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5《中国电力投资集团公司新建火电机组168小时试运质量验收管理办法》
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5《中国电力投资集团公司新建火电机组168小时试运质量验收管理办法》
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敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业月报公用事业|电力推荐（维持）用电增速开始回升，电煤合同有望放开日电力行业11月月报（下）上证指数1980行业规模占比股票家数（只）532.5总市值（亿元）52292.7流通市值（亿元）7802.1行业指数1m6m12m绝对表现2.59.911.5相对表现4.48.85.Dec/11Mar/12Jul/12Nov/12电力沪深300资料来源港澳资讯、招商证券相关报告1、电力行业11月月报（上）电量增速略有回升，煤价维持低位震荡、电力行业10月月报（下）用电增速有望回升，水火电业绩明确向好秦皇岛煤炭库存回升，短期煤价将处于低位，火电电量增速将回暖，火电公司盈利能力将持续恢复汛期结束，水电电量将环比下降，但部分水库蓄能较高，全年电量可期，业绩持续向好。建议关注盈利持续改善，明确受益于煤价下跌，装机结构良好以及成长性突出的公司。?低息融资继续，项目建设进展。11月份，华能国际、上海电力等公司继续进行短融等低息融资工作，用以偿还银行贷款，补充流动资金等领域华电国际、宝新能源等公司公告项目进展情况，涉及清洁能源和大型燃煤等领域。?电煤重点合同或取消，用电需求侧管理试点。据报道，目前电煤重点合同可能取消，运力配置也将放开，电煤供需将进一步市场化在节能减排和推动新能源发展的思路下，电力需求侧管理试点即将开始，用户侧峰谷电价等措施有望配套实施清洁能源相关工作仍然持续推进，涉及风电，光热等方面。?电力板块11月份以来跑赢大盘4.39个百分点。电力板块11月份以来跑赢大盘4.39个百分点，过去三个月跑赢大盘1.8个百分点。目前电力行业2012年平均PE为14.15倍，在所有行业中处于中等位置平均PB1.5倍，高于黑色金属、金融服务、交通运输、建筑建材、化工、采掘等六个行业。?12月份建议重点关注盈利持续改善，明确受益于煤价下跌，装机结构良好以及成长性突出的公司。水电全年电量乐观，业绩增长明确，煤价处于低位，火电盈利维持向好，水电火电业绩均明确增长。?火电短期上调和下调电价的可能性均很小煤炭需求不旺，库存持续上升，煤价将低位震荡发电量开始回暖，未来有望随经济继续回升。?水电电价改革试点地区，水电电价有上调可能性发电量将环比下降，但全年电量可期利率已下调，财务费用将持续下降。?建议关注（1）未来成长性突出、能够穿越周期的公司如国投电力、川投能源、宝新能源等（2）2013年市盈率低、盈利持续改善的优质蓝筹公司如华能国际、长江电力等（3）市净率较低甚至跌破净资产、具有增持或回购机会的公司如申能股份、深圳能源、桂东电力等（4）坑口电厂比重大、在坑口煤价补跌中受益的公司如漳泽电力、皖能电力等（5）公司有融资需求、具有交易型机会的公司如天富热电、皖能电力、金山股份等。?风险提示用电需求低迷，动力煤价大幅上涨，河流来水转枯。重点公司主要财务指标股价11EPS12EPS13EPS12PE13PEPB评级长江电力6.360.470.610.强烈推荐A国投电力5.240.090.250.强烈推荐A华能国际6.570.090.440.强烈推荐A宝新能源3.940.100.240.强烈推荐A内蒙华电6.540.330.500.强烈推荐A资料来源公司数据、招商证券彭全刚.cnS6研究助理侯鹏.cn张晨.cn行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、公司动态及分析...................................................................................................31、低息融资继续进行.................................................................................................32、项目建设有所进展.................................................................................................3二、行业动态及影响分析............................................................................................61、重点电煤合同可能取消..........................................................................................62、电力需求侧试点将展开..........................................................................................63、清洁能源工作持续开展..........................................................................................6三、行业估值比较.......................................................................................................91、电力板块11月份以来跑赢大盘4.39个百分点......................................................92、不同板块的PE和PB比较..................................................................................10四、12月份投资思路探讨..........................................................................................111、火电企业盈利因素分析.........................................................................................112、水电企业盈利因素分析.........................................................................................113、板块走势判断和重点公司推荐..............................................................................114、风险提示..............................................................................................................11图表目录图1电力板块与沪深300指数2012年11月份以来走势比较..................................9图2电力板块与沪深300最近一年走势比较............................................................9图3各行业市盈率比较...........................................................................................10图4各行业市净率比较...........................................................................................10表1重点公司11月份动态汇总................................................................................4表2电力行业11月份要闻及点评............................................................................7表3龙头公司估值表..............................................................................................12附表1重点电力上市公司成长性指标比较..............................................................12行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3一、公司动态及分析1、低息融资继续进行11月份，华能国际、上海电力等公司继续进行短融等低息融资工作，用于偿还银行贷款，补充流动资金等领域。?华能国际公司于11月7日完成了12年度第二期短期融资券的发行。发行额为50亿元人民币，期限为365天，发行利率4.42，主要用于偿还银行贷款，并补充流动资金。?上海电力公司于11月12日完成了12年度第一期短期融资券的发行，发行额为15亿元，票面利率为4.42/年，期限为365天，主要用于偿还贷款和补充流动资金。?粤电力A公司接到中国证券监督管理委员会关于核准广东电力发展股份有限公司公开发行公司债券的批复，核准公司向社会公开发行公司债券面值不超过12亿元。点评由于今年利率下调了0.56，多数电力公司都在进行高利率贷款的替换工作，以降低财务费用，提升盈利水平。部分国有电力公司实力较强，资信水平较高，能够采用利率水平更低的债券、短融等融资方式，财务费用的改善情况更为明显。从行业水平来看，目前行业资金成本较年初已明显下降，未来这一趋势仍将延续，成为行业盈利改善的推动力之一。2、项目建设有所进展11月份，华电国际、宝新能源等公司公告了项目进展情况。?华电国际公司下属河北华电蔚州风电有限公司建设的黄花梁风电场4.95万千瓦和甄家湾风电场4.95万千瓦，全资子公司华电国际宁夏新能源发电有限公司建设的月亮山二期4.95万千瓦和宁东四期4.95万千瓦等风电项目正式投产控股子公司莱州发电有限公司第一台100万千瓦机组也于近日正式投产。?申能股份公司投资49的上海华电奉贤南桥新城能源中心项目获得核准，建设2台43万千瓦燃气蒸汽联合循环热电机组及配套供热管网，动态总投资31.6亿元，其中公司出资3.087亿元。?宝新能源公司投建的广东梅县荷树园电厂三期扩建工程230万千瓦资源综合利用煤矸石发电工程项目的第二台机组，于11月5日23时23分，顺利通过了168小时满负荷试运行，并正式进入商业运营。?国投电力雅砻江流域梯级开发项目官地水电站3机组于11月19日完成72小时试运行，正式投入商业运行。点评今年我国装机增速呈放缓趋势，火电装机增长放缓更加明显，未来随着用电需求逐步回暖，发电设备利用小时将呈现稳中走高。同时，燃煤机组大型化和发电设备清洁化的趋势已经形成，风电和水电的战略定位非常明确，未来将维持较快的增长。行业研究敬请阅读末页的重要说明Page4表1重点公司11月份动态汇总公司名称事项事件内容简评项目进展公告公司下属河北华电蔚州风电有限公司建设的黄花梁风电场4.95万千瓦和甄家湾风电场4.95万千瓦，全资子公司华电国际宁夏新能源发电有限公司建设的月亮山二期4.95万千瓦和宁东四期4.95万千瓦等风电项目都已于近日建成并投入运营。这些风电项目的建成优化了公司的区域能源结构，提升公司清洁能源比例，公司风电装机已达86.98万千瓦。华电国际（600027）项目进展公告公司控股子公司莱州发电有限公司一期工程两台100万千瓦超超临界机组项目的第一台机组于近日顺利完成168小时满负荷试运行，正式投产。百万机组的投产优化了公司的装机结构，并将提升公司的盈利能力。股份回购公告公司于11月20日第三十一次股东大会通过决议拟以不超过每股4.5元的价格回购公司股份，回购总金额最高不超过人民币10亿元。回购的股份将注销，回购期限为大会后6个月。回购后的股份将注销，能够增厚剩余股份的业绩，同时回购行为也将对股价形成支撑。首次回购公告公司于11月23日实施了回购，回购数量为股，占公司总股本的比例为0.25，购买最高价为4.20元/股，最低价为4.14元/股，支付总金额约为5,013万元（含佣金）。公司进行回购操作，将对短期股价形成一定支撑申能股份（600642）项目进展公告公司投资49的上海华电奉贤南桥新城能源中心项目获得核准，建设2台43万千瓦燃气蒸汽联合循环热电机组及配套供热管网。动态总投资31.6亿元，其中公司出资3.087亿元。项目建成后，将提高公司清洁能源装机比例，提升公司的竞争力。宝新能源（000690）项目进展公告公司投建的广东梅县荷树园电厂三期扩建工程230万千瓦资源综合利用煤矸石发电工程项目的第二台机组，于11月5日23时23分，顺利通过了168小时满负荷试运行，并正式进入商业运营。梅县荷树园电厂规划总装机147万千瓦机组已全部建成投产，成为全国规模最大的资源综合利用电厂。更名公告二滩水电开发有限责任公司于11月8日正式更名为雅砻江流域水电开发有限公司。统一负责雅砻江干流水能资源的开发，梯级电站开发范围为呷依寺以下四川境内干流河段。二滩水电更名，更加明确了其开发雅砻江流域的战略定位和业务范围，标志着相应项目的开发建设将持续快速进展。国投电力（600886）项目进展公告雅砻江流域梯级开发项目官地水电站3机组于11月19日完成72小时试运行，正式投入商业运行。官地水电站总装机240万千瓦，计划于2013年全面投产。随着雅砻江流域在建项目的陆续投产，公司水电装机将大幅增长，盈利能力明显提升，行业研究敬请阅读末页的重要说明Page5公司名称事项事件内容简评华能国际（600011）短期融资券发行公告公司于11月7日完成了12年度第二期短期融资券的发行。发行额为50亿元人民币，期限为365天，发行利率4.42，主要用于偿还银行贷款，并补充流动资金。短融发行将改善公司融资结构，降低资金成本。股东更名公告公司收到控股股东国网能源开发有限公司通知国网能源更名为神华国能集团有限公司，并已完成工商变更手续。控股股东更名，表明实际控制人变更已经完成。金马集团（00602）股东变更过户公告国家电网公司已将持有的国网能源100国有股权过户到神华集团名下，公司控股股东国网能源的股东由国家电网公司变更为神华集团。国网能源合计持有公司79.04股份。过户完成后，公司的控股股东不变，仍为国网能源开发有限公司，公司的实际控制人变更为神华集团。股权过户的完成，标志着神华对国网能源的收购完成，国家电网的发电资产进一步剥离。根据承诺，未来控股股东的煤电项目仍将以公司为整合平台。上海电力（600021）短期融资券发行公告公司于11月12日完成了12年度第一期短期融资券的发行，发行额为15亿元，票面利率为4.42/年，期限为365天，主要用于偿还贷款和补充流动资金。短融发行，有利于公司优化债务结构，降低财务成本，提升盈利水平。粤电力A（000539）债券核准公告公司接到中国证券监督管理委员会关于核准广东电力发展股份有限公司公开发行公司债券的批复，核准公司向社会公开发行公司债券面值不超过12亿元。债券利率水平一般低于银行贷款，将帮助公司控制财务费用支出，降低财务成本。资料来源公司公告，招商证券整理行业研究敬请阅读末页的重要说明Page6二、行业动态及影响分析1、重点电煤合同可能取消根据报道，目前电煤重点合同可能取消，运力配置也将放开，电煤将实现进一步市场化。?明年煤电谈判定调，电煤、运力均首次彻底放开据报道，明年电煤核心政策包括三点首次取消煤炭重点合同首次放开铁路运力配置继续完善煤电联动机制。相关方案已上报国务院。点评目前煤炭需求不旺，市场煤价处于较低水平，部分地区重点煤价和市场煤价已出现倒挂，为取消重点合同创造了较好的条件。由于煤炭供需将较为宽松，重点合同取消对煤价影响不大，煤价仍将维持较低水平，有利于火电企业保持较好盈利能力。但从长期来看，只有采用有效的联动电价或竞价上网电价，煤电关系才能进一步理顺，电力行业的稳定盈利才能更有保障。2、电力需求侧试点将展开在节能减排和推动新能源发展的思路下，电力需求侧管理试点即将开始，用户侧峰谷电价等措施有望配套实施。?国内首批电力需求侧管理试点城市确定财政部国家发展改革委关于开展电力需求侧管理城市综合试点工作的通知发布。拟确定首批试点城市名单为北京市、苏州市、唐山市、佛山市。?用户侧峰谷电价将建立健全第四届能源电力发展论坛25日在京举行。国网公司发展策划部副主任张正陵表示，将建立健全用户侧峰谷电价政策，提高用户消纳新能源的积极性。点评电力需求侧管理能够平抑用电峰谷负荷，使负荷更为平稳，从而提升电力系统整体的能效水平。从技术上来看，通过智能电表可以方便的采取峰谷电价等措施，引导用户更为合理的用电，而需求侧管理试点工作的开展，将积累实际运行管理经验，为相关措施在全国开展奠定基础。3、清洁能源工作持续开展清洁能源相关工作仍然持续推进，涉及风电，光热等方面。?我国建成亚洲首个兆瓦级塔式太阳能热发电站八达岭太阳能热发电实验电站是我国、也是亚洲首个兆瓦级太阳能塔式热发电站，目前已实现1.5兆瓦的汽轮发电机稳定发电运行，电站的年发电量约195万度。?优先建设陆上风电，扩大配置风能资源国家能源局副局长刘琦在2012北京国际风能大会上表示，未来将优先建设市场条件好的陆上风电，积极稳妥发展海上行业研究敬请阅读末页的重要说明Page7风电，保持适度的风电建设规模。下一步能源局将完善政策法规体系，研究制定可再生能源电力配额制，促进风电全额保障性收购。同时扩大配置风能资源的范围，建立更大区域的电力市场，推动风电的消纳。?我国规模最大的15万千瓦海上风电场竣工投产龙源江苏如东15万千瓦海上示范风电场的全部竣工投产，江苏如东县建成中国规模最大的海上风电场，总装机容量达18.2万千瓦。点评目前我国对风电的定位已非常明确，作为第三大发电电源，风电的发展将维持快速有序，陆上风电和海上风电将先后成为风电新增装机的主力电源。而光热发电的技术仍不成熟，短期内仍难以取得较大发展，但发展前景较好，未来空间非常巨大。表2电力行业11月份要闻及点评时间行业事件内容简评国内首批电力需求侧管理试点城市确定财政部国家发展改革委关于开展电力需求侧管理城市综合试点工作的通知发布。拟确定首批试点城市名单为北京市、苏州市、唐山市、佛山市。电力需求侧管理对终端用户进行负荷管理，可以提高电能利用效率，促进电力资源优化配置，保障用电秩序，还可以节能减排，缓解环境压力。我国建成亚洲首个兆瓦级塔式太阳能热发电站八达岭太阳能热发电实验电站是我国、也是亚洲首个兆瓦级太阳能塔式热发电站，目前已实现1.5兆瓦的汽轮发电机稳定发电运行，电站的年发电量约195万度。目前太阳能光热发电技术仍处于研发阶段，本项目首次实现了单台吸热器直接产生过热蒸汽，通过相关实验，将推动我国太阳能热发电集热系统等技术的发展。优先建设陆上风电，扩大配置风能资源国家能源局副局长刘琦在2012北京国际风能大会上表示，未来将优先建设市场条件好的陆上风电，积极稳妥发展海上风电，保持适度的风电建设规模。下一步能源局将完善政策法规体系，研究制定可再生能源电力配额制，促进风电全额保障性收购。同时扩大配置风能资源的范围，建立更大区域的电力市场，推动风电的消纳。国家能源局对风电采取支持的态度，积极促进项目的电力消纳，对风电行业的发展具有促进作用。其中，陆上风电技术和工程经验较为成熟，可以更快的推进，海上风电相对较新，将成为长期发展的方向。明年煤电谈判定调电煤、运力均首次彻底放开据报道，明年电煤核心政策包括三点首次取消煤炭重点合同首次放开铁路运力配置继续完善煤电联动机制。相关方案已上报国务院。新政策顺应了今年以来市场煤价总体上不断下跌并与重点合同电煤价格基本接轨的市场形势。但并未为对电价政策有所改动，还需进一步观察用户侧峰谷电价将建立健全第四届能源电力发展论坛25日在京举行。国网公司发展策划部副主任张正陵表示，将建立健全用户侧峰谷电价政策，提高用户消纳新能源的积极性。用户侧峰谷电价，有利于对用户负荷进行管理，平稳用电负荷，有利于出力随时间变动的新能源发电消纳。这一电价政策体系的建立，需要技术和稳定系统的支持。行业研究敬请阅读末页的重要说明Page8时间行业事件内容简评我国规模最大的15万千瓦海上风电场竣工投产龙源江苏如东15万千瓦海上示范风电场的全部竣工投产，江苏如东县建成中国规模最大的海上风电场，总装机容量达18.2万千瓦。该项目对我国海上风电的发展具有示范作用。目前，海上风电开发门槛相对较高，技术、成本、设备维护、配套服务等都可能形成挑战，相应技术和工程实践的成熟仍需过程。资料来源中国电力新闻网、中电联、招商证券整理行业研究敬请阅读末页的重要说明Page9三、行业估值比较1、电力板块11月份以来跑赢大盘4.39个百分点过去一个月，沪深300指数下跌6.89，电力下跌2.49，跑赢市场约4.39个百分点。?过去三个月，与沪深300指数相比，电力板块跑赢1.8个百分点。?过去六个月，与沪深300指数相比，电力板块跑赢8.8个百分点。?过去一年，与沪深300指数相比，电力板块跑赢5.7个百分点。11月以来，A股市场总体呈下跌走势，电力板块由于业绩向好明确，走势强于大盘，跑赢市场4.39个百分点。图1电力板块与沪深300指数2012年11月份以来走势比较130沪深300涨幅沪深300电力板块涨幅电力板块相对收益资料来源wind，招商证券（截至11月30日收盘价）图2电力板块与沪深300最近一年走势比较沪深300涨幅沪深300电力板块涨幅电力板块相对收益资料来源wind，招商证券（截至11月30日收盘价）行业研究敬请阅读末页的重要说明Page102、不同板块的PE和PB比较按照11月30日收盘价，对不同行业之间的PE和PB进行比较，按照当前价格计算的2012年预测市盈率和按照最新年报公布的每股净资产计算的市净率比较，电力行业整体估值在23个行业中仍处于中等位置。?按照2012年预测市盈率计算，wind显示的公用事业平均PE为15.35倍，其中电力行业14.15倍，在所有行业中PE处于中等的位置。?按照最新净资产计算，公用事业平均PB为1.64倍，其中电力行业1.5倍，高于黑色金属、交通运输、金融服务、建筑建材、化工和采掘六个行业。目前电力板块对应2012年PE为14.15倍，较上月底略有下降，仍处于中等位置，PB仍处于较低位置。受益于电价上调、煤价低位和水电电量良好，电力板块四季度盈利明确向好，对股价形成支撑，未来板块投资价值将持续显现。图3各行业市盈率比较0黑色金属有色金属电子医药生物信息设备餐饮旅游信息服务农林牧渔轻工制造食品饮料机械设备公用事业交通运输商业贸易化工交运设备纺织服装采掘家用电器建筑建材房地产金融服务11年市盈率12年预期市盈率资料来源wind，招商证券（截至11月30日收盘价）图4各行业市净率比较4.53.22.72.62.52.32.22.11.81.81.81.81.61.61.61.61.61.51.41.21.20.食品饮料医药生物有色金属餐饮旅游农林牧渔信息设备电子信息服务家用电器房地产商业贸易机械设备交运设备纺织服装轻工制造公用事业采掘化工建筑建材金融服务交通运输黑色金属资料来源wind，招商证券（截至11月30日收盘价）行业研究敬请阅读末页的重要说明Page11四、12月份投资思路探讨1、火电企业盈利因素分析?电价目前火电盈利能力逐季改善，短期上调电价的可能性很小，但由于火电企业过去几年盈利较差，目前仍有部分电厂未实现盈利，短期下调电价的可能性也很小。?煤价秦皇岛库存自月初以来有所上升，价格较为平稳。由于电厂库存较高，冬储煤采购不旺，煤炭库存可能会维持较高水平，但电煤年度谈判将近，短期内煤矿可能限产，对库存上升形成压力，煤价将维持低位震荡。中长期来看，如果未来煤炭产能释放节奏较快，发电量增速维持较低水平，则煤价仍存在下行空间。?发电量前10月全国发电量增长3.9％，10月当月增长6.4，增速开始回升，其中火电累计发电量增速为0.4，10月当月增速为1.8，降幅已经明显收窄。我们分析，目前用电增速已有所回暖，表明经济有望筑底回升，汛期结束后水电发电量下降，火电发电量将回升，增速有望跟随宏观经济回升。2、水电企业盈利因素分析?电价今年水电电量大发，盈利良好，电价上调的可能性很小，但在电价改革试点推进地区，水电电价存在上调可能性。?发电量前10月水电发电量增长达27，增速继续上升，汛期结束后，水电发电量将回落，但部分水库水位较高，全年水电发电量明确向好。?利率利率已下调0.56，随着负债的替换，水电企业财务费用将逐步下降。3、板块走势判断和重点公司推荐?板块走势判断由于蓄水较多，水电公司业绩四季度业绩仍将同比增长。秦皇岛煤价平稳，坑口煤价也缺乏上涨动力。我们判断，冬储煤采购量将较为平稳，短期煤炭需求仍将低迷，煤价将维持低位，火电企业盈利能力将持续向好。电力板块短期内仍将随大盘波动并强于大盘。建议持有盈利持续改善，明确受益于煤价下跌，装机结构良好以及成长性突出的公司。?重点公司推荐（1）未来成长性突出、能够穿越周期的公司如国投电力、川投能源、宝新能源等（2）2013年市盈率低、盈利持续改善的优质蓝筹公司如华能国际、长江电力等（3）市净率较低甚至跌破净资产、具有增持或回购机会的公司如申能股份、深圳能源、桂东电力等（4）坑口电厂比重大、在坑口煤价补跌中受益的公司如漳泽电力、皖能电力等（5）公司有融资需求、具有交易型机会的公司如天富热电、皖能电力、金山股份等。?配置建议建议根据宏观经济和煤价走势、来水情况进行综合判断，基于稳健原则，重点持有盈利成长确定，估值相对较低的优质股票。4、风险提示?估值风险宏观经济筑底过程中，大盘仍有下跌可能，将带动板块估值水平下行。?盈利风险若电力需求持续低迷，动力煤价大幅上涨，河流来水同比转枯，则火电和水电公司的业绩都有可能低于预期。行业研究敬请阅读末页的重要说明Page12表3龙头公司估值表每股盈利P/E类型代码名称投资评级股价11A12E13E11A12E13EPB600900长江电力强烈推荐A6.360.470.610.水电600236桂冠电力审慎推荐B3.540.090.150.00027深圳能源强烈推荐A5.530.430.460.00011华能国际强烈推荐A6.570.090.440.00863内蒙华电强烈推荐A6.540.330.50.0886国投电力强烈推荐A5.240.090.250.00690宝新能源强烈推荐A3.940.100.240.00539粤电力A强烈推荐A5.310.130.40.00602金马集团强烈推荐A8.830.470.750.0578京能热电审慎推荐A6.710.370.630.00021上海电力审慎推荐A4.080.220.350.0098广州发展审慎推荐A6.600.140.350.00027华电国际审慎推荐A3.550.010.150..4600642申能股份审慎推荐A4.160.300.380.00396金山股份审慎推荐B5.370.360.30.火电000600建投能源中性B4.020.020.140..2600310桂东电力强烈推荐A9.000.380.560.电网600995文山电力审慎推荐B5.030.280.350.资料来源wind，招商证券（截至11月30日收盘价）备注为满足合规要求，我公司投行承做项目的公司，未列入上表中。附表1重点电力上市公司成长性指标比较主营收入（亿元）净利润（亿元）主营收入增长率净利润增长率公司名称深圳能源113.3.216.211.粤电力A122.3.67.92.7宝新能源29.430.835.25.63.31.9华能国际797..253.936.813.63上海电力3.854.36.55华电国际366.5.91.11.36广州发展75.788..76.金山股份19.114.232.20.50.42.93申能股份8.423.419.319.1火电国投电力119.0.110.66.7桂冠电力30.842.238.43.99.13.66水电长江电力110.6.282.377.滨海能源5.76.77.30.50.10.612热电京能热电18..73.郴电国际14.416.918.61.11.41.1电网文山电力11.513.515.50.91.31.全行业均值135.3.914.111.15全行业中值110.0.17.93.61资料来源公司公告，招商证券整理行业研究敬请阅读末页的重要说明Page13分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。彭全刚清华大学博士，长期从事电力行业研究工作，曾供职于中国华能集团公司、国务院电力体制改革工作小组办公室，2007年加入招商证券。现为招商证券研究董事、首席电力与公用事业研究员，曾获新财富年电力与公用事业最佳分析师、证券市场周刊水晶球奖年最佳分析师、中国证券报年中国证券业金牛分析师。侯鹏清华大学硕士，曾供职于国家开发投资公司旗下国投电力公司，2010年加入招商证券，现为招商证券研究副董事，电力与公用事业行业分析师。张晨清华大学硕士，2010年加入招商证券，现为招商证券电力及公用事业行业分析师。投资评级定义公司短期评级以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准强烈推荐公司股价涨幅超基准指数20以上审慎推荐公司股价涨幅超基准指数520之间中性公司股价变动幅度相对基准指数介于±5之间回避公司股价表现弱于基准指数5以上公司长期评级A公司长期竞争力高于行业平均水平B公司长期竞争力与行业平均水平一致C公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准推荐行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称本公司）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
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