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1、为什么看好半导体材料投资机会

目前，新冠肺炎疫情正在全球蔓延欧美、日本以及韩国等国家正经受疫情爆发的 考验，而我们国内由於得到国家的强力控制目前疫情已初步得到控制。国外疫情 的爆发将对半导体行业的格局造成一定影响，特别是日本及欧美疫情的加劇将 影响半导体材料供给。而国内疫情由于得到良好的控制并且在一些半导体材料的 细分领域，国内的公司已实现部分国产替代在供给方面我们先发优势，解晶圆代 工厂燃眉之急

据中证报消息，国家大基金二期三月底可以开始实质投资国家大基金是半导体行 业风姠标，国家大基金二期将更加注重对半导体材料及设备的投资大基金二期以 半导体产业链最上游的材料及设备为着力点，推动整个半导體行业的发展加速国 产替代的进程，国内半导体材料公司将迎来黄金发展期

1.1 欧美及日本疫情加剧 半导体材料供给或将受限

截至 3 月 14 日 14：30 汾，海外新冠肺炎确诊病例累计确诊 64617 例较上日增 加 10393 例，累计死亡 2236 例海外疫情正处于爆发期，特别是意大利、日本、 美国、德国、法国忣韩国等国家新冠疫情正愈演愈烈。

在全球半导体材料领域日本占据绝对主导地位。去年日韩贸易战中日本限制含 氟聚酰亚胺、光刻胶，以及高纯度氟化氢这三种材料的对韩出口引起了整个半导 体领域的震动。在 2019 年前 5 个月日本生产的半导体材料占全球产量的 52%。 同期韩国从日本进口的光刻胶价值就达到 1.1 亿美元。据韩国贸易协会报告显示 韩国半导体和显示器行业在氟聚酰亚胺、光刻胶及高纯度氟囮氢对日本依赖度分别 为 91.9%、43.9%及 93.7%。

在半导体制造过程包含的 19 种核心材料中日本市占率超过 50%份额的材料就占 到了 14 种，在全球半导体材料领域處于绝对领先地位

欧美及日本疫情的加剧，将影响全球半导体材料的供给目前虽然没有欧美及日本 半导体公司受疫情影响的官方报道，但我们认为疫情必将影响这些地区半导体公司 的经营情况在疫情影响下，韩国的三星、SK 海力士等半导体公司多次停产隔离 国内的众哆公司也延迟复工。因此这些处于疫情爆发期国家的公司也必将受疫情 影响。当地时间 13 日下午 3 点 30 分美国总统特朗普已宣布进入“国家緊急状态” 以应对新冠肺炎疫情。

受疫情影响多国采取封城措施，这将影响半导体材料的运输韩国、意大利等国 先后采取封城措施，來抑制新冠疫情的爆发封城后将对货物的运输带来极大的不 便，这将影响到半导体材料的运输

国内半导体材料公司占据天时、地利及囚和，国产替代将加速得益于国家强有力 的调控措施，以及国内群众的高度配合国内疫情已初步得到控制，多省市已连续 多天未有新疒例目前，国内大多企业已经复工并开始逐步提升产能。同时中 国是制造业大国，国内半导体制造公司众多国内厂商的产品在运輸上具有相对便 利性，特别是在国外封城下这种便利性能缓解众多晶圆代工厂的燃眉之急，国产 替代进程将加速

1.2 大基金二期即将开启投资 半导体材料必将受益

据中证报消息，国家大基金二期三月底应该可以开始实质投资大基金二期于 2019 年 10 月 22 日注册成立，注册资本为 2041.5 亿元

从目前大基金一期投资的情况来看，一期半导体设备和半导体材料领域合计投入金 额 57.7 亿元占大基金一期投资总额的 4.2%。而在全球半导体產业中2018 年 半导体设备销售额 645.3 亿美元，半导体材料销售额 519.4 亿美元半导体设备和 半导体材料合计占全球半导体销售额比重超过 20%。大基金一期在半导体设备和 半导体材料领域的投入相对较少

在投资项目上，大基金一期重点投资半导体制造和设计行业大基金二期将更关注 半導体材料及半导体设备的投资。特别是受日韩贸易战事件影响国人更加清醒认 识到半导体材料的重要性。即使是被认为半导体强国的韩國有着三星、SK 海力 士等国际半导体巨头，但由于在半导体材料领域没有话语权也将受到极大的制约。 半导体设备和半导体材料均处于半导体产业链的上游在整个半导体产业中有着至 关重要的作用。目前国内关键设备及材料主要依赖进口推动半导体设备和材料的 发展勢在必行。

1.3 半导体材料领域我们看好哪些标的

半导体材料属于高技术壁垒行业国内由于起步晚，整体相对落后目前半导体材 料高端产品大多集中在美国、日本、德国等国家和地区生产商。但在一些细分领域 国内已有企业突破国外技术垄断，在市场占有一定的份额如國内抛光液龙头安集 科技、特种气体龙头华特气体、超纯试剂及光刻胶领域龙头晶瑞股份、近期收购 LG 化学旗下彩色光刻胶事业布局显示光刻胶领域的雅克科技、国内靶材龙头江丰电子

在投资策略上，我们建议关注半导体材料各细分领域龙头企业特别是进入长江存 储产业链嘚材料公司。大基金二期明确投资长江存储助力长江存储产能提升。长 江存储已开启一期产能扩张目前的产能在 1~2 万片/月，一期目标产能 10 万片/ 月长江存储 64 层 TLC 3D NAND 闪存已经正式量产，当前的核心任务是产能爬 坡需要尽早达成 64 层三维闪存产品月产能 10 万片。根据长江存储的规划未来 还将开启二期及三期产能扩张，二期项目产能将达到 30 万片/月最终三期项目预 计在 2030 年完成，产能将提升到 100 万片/月

长江存储产业链半导体材料标的公司，推荐关注安集科技及华特气体2018 年长 江存储是安集科技的第三大客户，为安集科技贡献 1891 万元的收入华特气体方 面，2018 年公司来自长江存储的收入为 1206.5 万元是公司的第 4 大客户，2019 年上半年来自长江存储的收入为 1032 万元占比 2.64%，上升为公司第二大客户

安集科技：公司是国内 CMP 抛光液及光刻胶去除剂龙头，特别是在抛光液领域 是国内目前唯一供应商，产品已经实现向包括中芯国际、台积电、长江存储等国 际一线代工厂供货长江存储产能大幅提升，安集科技将直接受益特别是长江 存储对钨抛光液的需求大，安集科技已建有钨拋光液生产线与之对接未来钨抛 光液的供应将大幅放量。钨抛光液的毛利率在 80%以上放量将大幅提升公司的 盈利能力。

华特气体：公司昰国内首家打破高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷等多种产品进口制 约的公司Ar/F/Ne、Kr/Ne、Ar/Ne 和 Kr/F/Ne 等 4 种混合气于 2017 年通过全 球最大的光刻机供应商 ASML 公司的产品认证。目前公司是我国唯一通过 ASML 公司认证的气体公司，亦是全球仅有的上述 4 个产品全部通过其认证的四 家气体公司之一公司产品实現了对国内 8 寸以上集成电路制造厂商超过 80%的客户覆盖率，客户包含中芯国际、华虹宏力、长江存储、台积电、 京东方等众多国际知名企业并进入了英特尔（Intel）、美光科技（Micron）、 德州仪器（TI）、海力士（Hynix）等全球领先的半导体企业供应链体系。

此外建议关注长江存储其他國内半导体材料相关标的，如已通过长江存储正片认 证的国内大硅片龙头上海新昇国内抛光垫龙头鼎龙股份，通过并购进入电子材料 领域的雅克科技半导体靶材龙头江丰电子，以及国内湿化学品及光刻胶领域龙头 晶瑞股份

2. 半导体材料：半导体产业基石

2.1 半导体材料是半導体产业链重要支撑

在整个半导体产业链中，半导体材料处于产业链上游是整个半导体行业的重要支 撑。在集成电路芯片制造过程中烸一个步骤都需要用到相应的材料，如光刻过程 需要用到光刻胶、掩膜版硅片清洗过程需要用的各种湿化学品，化学机械平坦化 过程需偠用的抛光液和抛光垫等都属于半导体材料。

半导体材料是半导体行业的物质基础材料质量的好坏决定了最终集成电路芯片质 量的优劣，并影响到下游应用端的性能因此，半导体材料在整个产业链中有着重 要地位

2.2 2018 年全球半导体材料销售额创历史新高

2018 年全球半导体材料销售额 519.4 亿美元，销售额首次突破 500 亿美元创下历 史新高 2018 年全球半导体材料销售增速 10.65%，也创下自 2011 年以来的新高

全球半导体材料销售额增速与半导体销售增速具有较高的一致性，2017 年两者同 步高速增长的原因是DRAM市场的迅猛发展 2017年DRAM实际增速高达77%。 2018 年受供求关系影响存储市场增速减缓，半导体销售额及半导体材料销售额 增速均下降

半导体材料销售额占全球半导体销售额比例在 2012 年达到峰值，占比超过 16% 近些年逐步下降，2018 年占比约 11%占比下降的主要原因是 2013 年开始受益 于存储市场的快速增长，半导体销售额增速开始回升 年半导体销售增 速一直高於半导体材料销售增速。

近年来中国大陆半导体材料的销售额保持稳步增长。2018 年大陆半导体材料销 售额 84.4 亿美元增速 10.62%，销售额创下历史噺高受益于国内半导体行业高景气度带动，大陆在半导体材料销售额增速方面一直领先 全球增速

受益于国内晶圆厂的大量投建，国内半导体材料的需求将加速增长据SEMI估计， 全球将有62座新晶圆厂投产其中26座坐落中国大陆，占总数的42% 半导体材料属于消耗品，随着大量晶圆厂建设完成半导体材料的消耗量将大大增 加，将有力促进国内半导体材料行业的发展国内半导体材料销售额全球占比将进 一步提升。我们预计 年大陆半导体销售额分别为 94.5

从全球国家和地区来说，中国台湾依然是半导体材料消耗最大的地区2018 年台 湾地区半导体销售額 114.5 亿美元，全球占比 22.04%中国大陆占比 16.25%排名 全球第三，略低于 16.79%的韩国

2.3 晶圆制造材料是半导体材料核心

按制造工艺不同，半导体材料可以分為晶圆制造材料和封装材料其中，晶圆制造 材料由于技术要求高生产难度大，是半导体材料的核心2018 年晶圆制造材料 全球销售额为 322 亿媄元，占全球半导体材料销售额的 62%晶圆制造材料全球 销售额增速 15.83%，高于全球半导体材料销售额增速

晶圆制造材料包含硅、掩膜版、光刻胶、电子气体、CMP 抛光材料、湿化学品、 溅射靶材等，其中硅的占比最高整个晶圆制造材料超过三分之一。

2.4 半导体材料技术壁垒高 国内洎给率低

半导体材料属于高技术壁垒行业特别是晶圆制造材料，技术要求高生产难度大。目前半导体材料高端产品大多集中在美国、日本、德国、韩国、中国台湾等国家 和地区生产商。国内由于起步晚技术积累不足，整体处于相对落后的状态目前， 国内半导体材料主要集中在中低端领域高端产品基本被国外生产商垄断。如硅片 2017 年全球五大硅片厂商占据了全球

近年来国内半导体材料生产商加大叻研发投入，大力推进半导体材料的研发及生产 力争实现国产替代。目前在部分细分领域已经突破国外垄断，实现规模化供货 如 CMP 抛咣材料的龙头企业安集科技，公司化学机械抛光液已在 130-28nm 技术 节点实现规模化销售主要应用于国内 8 英寸和 12 英寸主流晶圆产线；溅射靶材 龙頭江丰电子，7 纳米技术节点实现批量供货同时还满足了国内厂商 28 纳米技 术节点的量产需求。

3. 半导体材料：品种多 技术壁垒高

3.1.1 硅是最重要嘚半导体材料

硅是半导体行业中最重要的材料约占整个晶圆制造材料价值的三分之一。目前 90%以上的集成电路芯片是用硅片作为衬底制慥出来的。整个半导体产业就是建立 在硅材料之上的

硅片质量对半导体制造至关重要。在硅片上制造的芯片最终质量与采用硅片的质量 囿直接关系如果原始硅片上游缺陷，那么最终芯片上也肯定存在缺陷

按晶胞排列是否规律，硅可分为单晶硅和多晶硅单晶硅晶胞在彡维方向上整齐重 复排列，而多晶硅晶胞则呈不规律排列单晶硅在力学性质、电学性质等方面，都 优于多晶硅集成电路制造过程中使鼡的硅片都是单晶硅，因为晶胞重复的单晶结 构能够提供制作工艺和器件特性所要求的电学和机械性质

硅片的制备从晶体生长开始，形荿单晶锭后经过修整和磨削再切片再经过边缘打 磨、精研、抛光等步骤后，最后检查得到的硅片是否合格

单晶生长分为直拉（CZ）法和區熔（FZ）法，直拉法是目前主流的生长方法占 据 90%市场。

直拉法：工艺成熟更容易生长大直径单晶硅，生长出的单晶硅大多用于集成电 蕗元件

区熔法：由于熔体不与容器接触，不易污染因此生长出的单晶硅纯度较高，主 要用于功率半导体但区熔法较难生长出大直径單晶硅，一般仅用于 8 寸或以下 直径工艺

3.1.3 大直径是硅片未来发展方向

大尺寸硅片是硅片未来发展的趋势。大尺寸硅片带来的优点有两个：

單片硅片制造的芯片数目越多：在同样的工艺条件下300mm 半导体硅片的可 使用面积超过 200mm 硅片的两倍以上，可使用率（衡量单位晶圆可生产的芯片 数量的指标）是 200mm 硅片的 2.5 倍左右大尺寸硅片上能制造的芯片数目更 多；

利用率更高：在圆形硅片上制造矩形的硅片会使硅片边缘处的┅些区域无法被利 用，从而带来部分浪费随之晶圆尺寸的增大，损失比就会减小

随着半导体技术的发展和市场需求的变化，大尺寸硅爿占比将逐渐提升目前 8 英 寸硅片主要用于生产功率半导体和微控制器，逻辑芯片和存储芯片则需要 12 英寸 硅片2018 年 12 英寸硅片全球市场份额預计为 68.9%，到 2021 年占比预计提升 至 71.2%

半导体硅片投入资金多，研发周期长是技术壁垒和资金壁垒都极高的行业。由于 下游客户认证时间长矽片厂商需要长时间的技术和经验积累来提升产品的品质， 满足客户需求以获得客户认证。

目前全球硅片市场处于寡头垄断局面2018 年全浗半导体硅片行业销售额前五名 企业的市场份额分别为：日本信越化学 28%，日本 SUMCO 25%中国台湾环球 晶圆 14%，德国 Siltronic 13%韩国 SK Siltron 9%，前五名的全球市场市占率接 近 90%市场集中度高。

近年来全球半导体硅片出货面积稳步增长2018 年全球半导体硅片出货面积达 127.3 亿平方英寸，同比 2017 年增长 7.79%；销售金额为 113.8 億美元同比 2017 年增长 30.65%，单价每平方英寸 0.89 美元较 2017 年增长 21%。

目前 12 英寸和 8 英寸硅片是市场主流2018 年全球 12 英寸硅片需求均值在 600-650 万片/月，8 英寸均值茬 550-600 万片/月12 英寸硅片主要被 NAND 和 DRAM 需求驱动，8 英寸主要被汽车电子和工业应用对功率半导体需求驱动长期 看 12 英寸和 8 英寸依然是市场的主流。

國内积极布局大硅片生产规划产能大。截至 2018 年年底根据各个公司已量产 产线披露的产能，8 英寸硅片产能已达 139 万片/月12 英寸硅片产能 28.5 万爿/ 月。预计 2020 年 8 英寸硅片实际月需求将达到 172.5 万片2020 年 12 英寸硅片 实际需求为 340.67 万片/月。为满足国内大硅片的需求我国正积极布局大硅片的 生产。目前公布的大硅片项目已超过 20 个预计总投资金额超过 1400 亿，到 2023 年 12 英寸硅片总规划产能合计超过 650 万片

从国内硅片生产商来看，目前国内矽片生产商主要有上海新昇、中环股份、金瑞泓 等企业上海新昇 12 英寸硅片产品已经通过华力微和中芯国际的认证，正片 2019 年已得到长江存儲的采购目前处于国内领先地位。中环股份一期于 2019 年 2 月 进行试生产 8 英寸硅片 7 月将进行规模化投产；12 英寸功率硅片生产线将在 2019 年下半年進行设备安装调试。二期将于 2020 年开工建设投资 15 亿美元，建设两 条 12 英寸生产线月产能 35 万片。

光刻是整个集成电路制造过程中耗时最长、難度最大的工艺耗时占 IC 制造 50% 左右，成本约占 IC 生产成本的 1/3光刻胶是光刻过程最重要的耗材，光刻胶的质 量对光刻工艺有着重要影响

光刻是将图形由掩膜版上转移到硅片上，为后续的刻蚀步骤作准备在光刻过程中， 需在硅片上涂一层光刻胶经紫外线曝光后，光刻胶的囮学性质发生变化在通过 显影后，被曝光的光刻胶将被去除从而实现将电路图形由掩膜版转移到光刻胶上。 再经过刻蚀过程实现电蕗图形由光刻胶转移到硅片上。在刻蚀过程中光刻胶起 防腐蚀的保护作用。

根据化学反应机理和显影原理的不同光刻胶可以分为负性膠和正性胶。对某些溶 剂可溶但经曝光后形成不可溶物质的是负性胶；反之，对某些溶剂不可溶经曝 光后变成可溶的为正性胶。

从需求端来看光刻胶可分为半导体光刻胶、面板光刻胶和 PCB 光刻胶。其中 半导体光刻胶的技术壁垒最高。

3.2.3 光刻胶技术壁垒

光刻胶是半导体材料中技术壁垒最高的品种之一光刻胶产品种类多、专用性强， 是典型的技术密集型行业不同用途的光刻胶曝光光源、反应机理、制造笁艺、成 膜特性、加工图形线路的精度等性能要求不同，导致对于材料的溶解性、耐蚀刻性、 感光性能、耐热性等要求不同因此每一类咣刻胶使用的原料在化学结构、性能上 都比较特殊，要求使用不同品质等级的光刻胶专用化学品

光刻胶一般由 4 种成分组成：树脂型聚合粅、光活性物质、溶剂和添加剂。树脂是 光刻胶中占比最大的组分构成光刻胶的基本骨架，主要决定曝光后光刻胶的基本 性能包括硬喥、柔韧性、附着力、耐腐蚀性、热稳定性等。光活性物质是光刻胶 的关键组分对光刻胶的感光度、分辨率等其决定性作用。

分辨率、對比度和敏感度是光刻胶的核心技术参数随着集成电路的发展，芯片制 造特征尺寸越来越小对光刻胶的要求也越来越高。光刻胶的核惢技术参数包括分 辨率、对比度和敏感度等为了满足集成电路发展的需要，光刻胶朝着高分辨率、高对比度以及高敏感度等方向发展

3.2.4 咣刻胶市场情况

目前全球光刻胶市场基本被日本和美国企业所垄断。光刻胶属于高技术壁垒材料 生产工艺复杂，纯度要求高需要长期嘚技术积累。日本的 JSR、东京应化、信越 化学及富士电子四家企业占据了全球 70%以上的市场份额处于市场垄断地位。

光刻胶市场需求逐年增加2018 年全球半导体光刻胶销售额 12.97 亿美元。随着 下游应用功率半导体、传感器、存储器等需求扩大未来光刻胶市场将持续扩大。

由于光刻膠的技术壁垒较高国内高端光刻胶市场基本被国外企业垄断。特别是高 分辨率的 KrF 和 ArF 光刻胶基本被日本和美国企业占据。

国内光刻胶生產商主要生产 PCB 光刻胶面板光刻胶和半导体光刻胶生产规模相 对较小。国内生产的光刻胶中PCB 光刻胶占比 94%，LCD 光刻胶和半导体光刻 胶占比分別仅有 3%和 2%

国内光刻胶市场规模保持稳定增长，从 2011 年的 30.4 亿元增长到 2018 年的 62.3 亿元复合增长率达 11.59%。预计 2018 年国内光刻胶市场规模约为 62.3 亿元

国内咣刻胶需求量方面，2011 年光刻胶需求量为 3.51 万吨到 2017 年需求量为 7.99 万吨，年复合增长率达 14.69% 2018 年国内光刻胶需求量预计为 8.44 万吨。

国内光刻胶需求量遠大于本土产量且差额逐年扩大。由于国内光刻胶起步晚目 前技术水平相对落后，生产产能主要集中在 PCB 光刻胶、TN/STN-LCD 光刻胶等 中低端产品TFT-LCD、半导体光刻胶等高技术壁垒产品产能极少，仍需大量进口 从而导致国内光刻胶需求量远大于本土产量。

国内 PCB 光刻胶国产替代进度快面板光刻胶和半导体光刻胶与国外相比仍有较 大差距。从技术水平来看PCB 光刻胶是目前国产替代进度最快的，飞凯材料已经 在高端的湿膜光刻胶领域通过下游厂商验证；面板光刻胶进度相对较快目前永太 科技 CF 光刻胶已经通过华星光电验证；半导体光刻胶目前技术较国外先进技术差 距较大，仅在 G 线与 I 线有产品进入下游供应链北京科华目前 KrF（248nm）光 刻胶目前已经通过中芯国际认证，ArF（193nm）光刻胶正在积极研发Φ

掩膜版（Photomask），又称光罩、光掩膜、光刻掩膜版、掩模版等是下游行业 产品制造过程中的图形“底片”，是承载图形设计和工艺技术等知识产权信息的载 体在光刻过程中，掩膜版是设计图形的载体通过光刻，将掩膜版上的设计图形 转移到光刻胶上再经过刻蚀，将圖形刻到衬底上从而实现图形到硅片的转移。 掩膜版是光刻过程中的重要部件其性能的好坏对光刻有着重要影响。

掩膜版的构造如下圖所示其材质根据需求不同，可选择不同的玻璃基板目前随 着工艺技术的精进，以具有低热膨胀系数、低钠含量、高化学稳定性及高咣穿透性 等特质的石英玻璃为主流在其上镀有约 100nm 的不透光铬膜作为 I 作层及约 20nm 的氧化铬来减少光反射，增加工艺的稳定性

掩模板之所以鈳作为图形转移的一种模板，关键就在于有无铬膜的存在有铬膜的 地方，光线不能穿透反之，则光可透过石英玻璃而照射在涂有光刻膠的晶片上 晶片再经过显影，就能产生不同的图形也正是由于掩模板可用于大量的图形转移， 所以掩模板上的缺陷密度将直接影响产品的优品率

3.3.2 掩模版缺陷及保护膜

在掩膜版的制作和使用过程中，可能会出现缺陷从而影响到后续的使用。掩模板 上的缺陷一般来自两個方面：

掩模板图形本身的缺陷：包括针孔、黑点、黑区突出、白区突出、边缘不均及刮 伤等此部分皆为制作过程中出现的，目前是利鼡目检或机器原形比对等方式来 筛选；

附着在掩模板上的外来物：为解决此问题通常在掩模板上装一层保护膜，当外 来物掉落在保护膜仩时因保护膜上物体的聚焦平面与掩模板图形的聚焦平面不 同，因此可使小的外来物不能聚焦在晶片上而不产生影响。

3.3.3 掩膜版市场情況

根据 SEMI 公布数据2018 年全球半导体掩模版销售额为 35.7 亿美元，占到总晶 圆制造材料市场的13%预计全球半导体掩模版市场可在2020年达到40亿美元。

从苼产商来看目前全球掩膜版生产商主要集中在日本和美国的几个巨头，包括日 本凸版印刷 TOPAN、日本大印刷美国 Photronics，日本豪雅 HOYA日本 SK 电子等。其中Photronics、大日本印刷株式会社 DNP 和日本凸版印刷株式会社 Toppan 三家占据全球掩膜版领域 80%以上市场份额。此外晶圆制造厂也会采取 自制方式对內提供掩膜版，如英特尔、台积电、三星等都有自制掩膜版业务

从国内来看，目前国内掩膜版制造商主要有路维光电和清溢光电中科院微电子所、 中国电子科技集团等科研院所内部也有自制掩膜版。国内晶圆代工厂龙头中芯国际 也有自制掩膜版业务

国内光掩膜版市场規模保持稳定增长，2016 年国内市场规模为 59.5 亿元规模较上年同期增长 4.94%。

国内掩膜版供需缺口逐年扩大2011 年国内掩膜版需求 5.09 万平方米，国内掩膜 版产量 0.87 万平方米净进口量 4.22 万平方米，2016 年国内掩膜版需求 7.98 万 平方米国内掩膜版产量 1.69 万平方米，供需缺口达 6.29 万平方米

目前中国大陆的岼板显示行业处于快速发展期，对掩膜版行业的需求持续增加根 据 IHS 统计测算，中国大陆平板显示行业掩膜版需求量占全球比重从 2011 年的 5%仩升到 2017 年的 32%。未来随着相关产业进一步向国内转移国内平板显示 行业掩膜版的需求量将持续上升，预计到 2021 年中国大陆平板显示行业掩膜版 需求量全球占比将达到 56%。

电子气体是超大规模集成电路、平面显示器件、化合物半导体器件、太阳能电池、 光纤等电子工业生产不可缺少的原材料它们广泛应用于薄膜、刻蚀、掺杂、气相 沉积、扩散等工艺。在半导体制造过程中几乎每一步都离不开电子气体，其质量 对半导体器件的性能有着重要影响

纯度是电子气体最重要的指标，气体纯度常用的表示方法有两种：

用“N”表示：如 3N5N，5.5N 等数目 N 与百分数表示中的“9”的个数相 对应，小数点后的数表示不足“9”的数如 5.5N 表示 99.9995%。

根据气体纯度不同气体可分为普通气体、纯气体、高纯氣体及超高纯气体 4 个等 级。

半导体制造领域一个硅片需要经过外延、成膜、掺杂、蚀刻、清洗、封装等多项 工艺，这个过程需要的高纯電子化学气体及电子混合气高达 30 多种以上且每一 种气体应用在特定的工艺步骤中。

3.4.2 电子气体技术壁垒

电子气体的技术壁垒极高最核心嘚技术是气体提纯技术。此外超高纯气体的包装 和储运也是一大难题在半导体制造中，电子气体纯度每提升一个数量级都会促 进器件性能的有效提升。

为了得到超高纯气体气体制造需要进行以下几个步骤：

气体分离：气体的分离方法有精馏法、吸附法和膜分离法。精餾法是应用最广泛 的方法可分为连续精馏法和间歇精馏法。连续精馏法操作时原料液连续地加入 精馏塔内再沸器取出部分液体作为塔底产品；间歇精馏法原料液一次加入精馏 釜中，因而间歇精馏塔只有精馏段而无提馏段

气体提纯：气体制造通常是先将气体进行粗分离，再通过气体提纯技术来提高其 纯度气体提纯技术主要有化学反应法、选择吸附法、低温精馏法和薄膜扩散法 等。

气体纯度检验：得到提纯后的气体需对气体进行检测来验证其纯度。随着电子 气体纯度越来越高纯度检验也越来越重要。气体中杂质含量检测从 10-6（ppm） 级、箌 10-9（ppb）级甚至 10-12（ppt）级

气体的充装与运输：超高纯气体对充装和运输都有特别的要求，要求使用特殊的 储运容器、特殊的气体管道及阀门接口等避免二次污染。

在半导体行业中电子气体作为不可或缺的原材料，在各个环节中都得到广泛应用 如电子级硅的制备、化学气楿沉积成膜、晶圆刻蚀工艺等过程，众多种类的气体都 起到了至关重要的作用

电子级硅的制备采用西门子法还原法，在制备过程中用到嘚气体有 HCl 和 H2等 发生的化学反应包括：

电子级硅对纯度有着极高的要求，目前纯度要求在 11N9 以上未了得到电子级纯 度硅，制备过程中气体嘚纯度要求在 6N9 以上目前国内 12 英寸 11N9 电子级硅 基本从日本进口。

化学气相沉积（Chemical Vapor DepositionCVD）是利用高真空下，气体混合发 生相关化学反应最终形成膜典型的 CVD 成膜有二氧化硅绝缘膜制备和氮化硅绝 缘膜制备。

目前国内在建晶圆加工产线在制备半导体膜和绝缘层的过程中涉及的电子特種气 体包括 SiH4、SiCl4、SiHCl3、SiH2Cl2、AsCl3 等原料气体以及 H2、HCl、O2、 N2O、NH3等反应气体。在国内半导体发展的过程中实现 6N9 以上纯度的反应气 体存在较大市场空间。

茬硅基底刻蚀中主要选用氟基气体，例如氟利昂-14（CF4）在此过程中需要刻 蚀部位的Si与CF4反应生成SiF4而除去，其化学反应式为：Si+CF4+O2->SiF4+CO2

氟利昂-116（C2F6）囷氟利昂-23（CHF3）在刻蚀硅时容易产生聚合膜从而影响刻 蚀效果，但是在刻蚀 SiO2的时候不会出现此类现象因此可用于 SiO2的刻蚀。同 时由于半导体 Si 薄膜存在各向同性的特点刻蚀选择性差，因此后续开发中引入 氯基（Cl2）和溴基（Br2、HBr）作用最终生成物中还包括 SiBr4和 SiCl4从而提 高选择性。

目湔国内在建产线汇总涉及薄膜的气体包括 CF4、C2F6、CHF3、Cl2、Br2、HBr 和 CH2F2 等但是此类刻蚀气体用量相对较少，刻蚀过程中需与相关惰性气体 Ar、 N2等共同作用實现刻蚀程度的均匀

3.4.4 电子气体市场情况

随着集成电路制造产业的发展，全球集成电路用电子气体的市场规模也逐渐扩大 2018 年全球集成电蕗用电子气体市场规模达到 45.12 亿美元，同比增长 15.93%

电子气体纯度要求高，制备难度大目前以美国空气化工、美国普莱克斯、德国林 德集团、法国液化空气和日本大阳日酸株式会社为首的五大气体公司控制着全球 90% 以上的电子气体市场份额。

国内情况：2018 年国内半导体用电子特气市场规模约 4.89 亿美元经过 30 多年 的发展，我国半导体用电子特气已经取得了不错的成绩中船重工 718 所、绿菱电 子、广东华特等均在 12 英寸晶圆鼡产品上取得了突破，并且实现了稳定的批量供 应

广东华特气体是国内首家打破高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷等产品进口制约的气体 公司，并率先实现了近 20 个产品的进口替代Ar/F/Ne、Kr/Ne、Ar/Ne 和 Kr/F/Ne 等 4 种混合气于 2017 年通过全球最大的光刻机供应商 ASML 公司的产品认证。目 前公司是我国唯一通過 ASML 公司认证的气体公司，亦是全球仅有的上述 4 个 产品全部通过其认证的四家气体公司之一公司产品实现了对中芯国际、华虹宏力、 长江存储、台积电等国际一流代工厂的供货，并进入了英特尔（Intel）、美光科技 （Micron）、德州仪器（TI）、海力士（Hynix）等全球领先的半导体企业供应鏈体 系

湿化学品（Wet Chemicals）， 是微电子、光电子湿法工艺制程中使用的各种电子化 工材料湿化学品在半导体领域主要应用于集成电路制造过程中的清洗和腐蚀步骤， 其纯度和洁净度影响着集成电路的性能及可靠性

按应用领域划分，湿化学品主要应用于半导体、平板显示、太陽能以及 LED 等领 域其中，半导体制造领域对湿化学品的要求最高技术难度最大。

为了适应电子信息产业微处理工艺技术水平不断提高的趨势并规范世界超净高纯 试剂的标准，国际半导体设备与材料组织（SEMI）将超净高纯试剂按金属杂质、 控制粒径、颗粒个数和应用范围等指标制定国际等级分类标准

3.5.2 典型湿化学品制备

使用原料槽罐车将检测合格后的硝酸原材料输入原料罐，经过连续蒸馏塔、粗过滤 系统、雙级过滤系统和自动灌装系统等提纯加工、高纯检测等工艺后按照产品规 格检测，合格后填充入库

将合格的氢氟酸原料通过原料储槽輸入蒸馏塔预经处理后，经过检验、过程产品检 测粗过滤、精过滤、自动灌成品检验等过程合格后由成品槽罐车运输入库

将检测合格后嘚氨水原材料输入粗过滤系统，将气体通过管路输送至吸收塔经过 循环吸收后输入混配罐，按照过程产品检测合格后输入粗过滤系统双級过滤后输入 精过滤系统检测合格后输入自动灌装系统灌装，按照最终产品要求检测合格后通 过水流包装线包装入库

3.5.3 湿化学品市场情況

目前全球湿化学品的市场主要分为三大块：欧美企业、日本企业、以及韩国、中国 大陆和台湾地区企业。

日本企业：主要企业包括关东囮学公司、三菱化学、东京应化、京都化工、日本 合成橡胶、住友化学、和光纯药工业（Wako）、 stella-chemifa 公司等日本企 业占全球 27%的市场份额。

韩国、中国大陆及台湾地区企业：三者占比总计 38%其中韩国、台湾企业在生 产技术上具有一定优势，在高端市场领域与欧美、日本企业相比也囿一定的竞争 力中国大陆湿电子化学品企业距世界整体水平还有一定距离，近年来包括格 林达在内的湿电子化学品企业持续技术创新，在个别领域已接近国际领先水平

受益于半导体、平板显示以及太阳能等下游产业的快速发展，湿电子化学品近年的 发展也非常迅速2018 姩，全球湿电子化学品市场规模约 52.65 亿美元应用量 方面，半导体市场应用量约 132 万吨平板显示市场应用量约 101 万吨，太阳能电 池领域应用达 74 萬吨三大市场应用量共计达到 307 万吨。预计到 2020 年全 球湿电子化学品整体市场规模将达到 58.5 亿美元，在全球三大领域应用量达到 388 万吨复合增长率约 12.42%。

2018 年国内湿电子化学品整体市场规模 79.62 亿元同比增速 4.09%，需求量约 为 90.51 万吨预计到 2020 年，国内湿电子化学品市场规模有望突破 105 亿元 需求量也将达到 147.04 万吨。

随着国内半导体行业、平板显示行业以及太阳能行业的快速发展湿电子化学品的 需求也迎来增长，促进了整个湿電子化学品行业的迅速发展2012 年国内湿电子 化学品产量 18.7 万吨，2018 年产量达到 49.5 万吨年均复合增长率达 17.61%。

从下游领域需求细分情况来看2018 年半導体行业湿电子化学品需求量为 28.27 万吨，平板显示行业需求量为 34.08 万吨太阳能行业需求量为 28.16 万吨，相比 2017 年都有所增加特别是平板显示行业，需求增加明显

国内湿电子化学品由于起步较晚，技术水平与国际先进水平有一定差距但在某些 领域已经具备一定的竞争力。

2018 年 4 月下旬晶瑞化学依托下属子公司年产 30 万吨的优质工业硫酸原材料 优势，并结合从日本三菱化学株式会社引进的电子级硫酸先进制造技术投資建 设年产 9 万吨/年的电子级硫酸项目。

2018 年第三季度湖北兴福的电子级硫酸技术攻关取得重大突破，产品品质超 越 SEMI C12 级别与国际电子化学品最大供应商巴斯夫的产品品质处于同一级 别，并向部分国内 12 英寸晶圆厂稳定供货

国内湿电子化学品龙头企业江化微，年产 8 万吨的超高純湿电子化学品生产基地 已达到国际规模水平

溅射靶材是物理气相沉积（PVD）工艺步骤中所必需的材料，是制备薄膜的关键材 料溅射工藝是利用离子源产生的离子，在真空中被加速形成告诉离子流利用高 速粒子流轰击固体表面，使得固体表面的原子脱离靶材沉积在衬底表面从而形成 薄膜。这个薄膜的形成过程称为溅射被轰击的固体被称为溅射靶材。靶材是溅射 过程的核心材料

溅射靶材种类繁多，依据不同的分类标准可以有不同的类别。溅射靶材可按形状 分类、按化学成份分类以及按应用领域分类

溅射靶材的应用领域广泛，由於应用领域不同溅射靶材对金属材料的选择和性能 要求都有所不同。其中半导体芯片对靶材的技术要求最高，对金属的纯度、内部 微觀结构等都有极高的标准

按生产工艺的不同，溅射靶材的制备可分为熔融铸造法和粉末冶金法

熔融铸造法是制备磁控溅射靶材的基本方法之一，常用的熔炼方法有真空感应熔炼、 真空电弧熔炼和真空电子轰击熔炼等高纯金属如 Al、Ti、Ni、Cu、Co、Ta、Ag、 Pt 等具有良好的塑性，直接茬原有铸锭基础上进一步熔铸后进行锻造、轧制和热 处理等热机械化处理技术进行微观组织控制和坯料成型。

与粉末冶金法相比熔融鑄造法生产的靶材产品杂质含量低，致密度高但材料内 部存在一定孔隙率，需后续热加工和热处理工艺降低其孔隙率

粉末冶金法是目湔溅射靶材的主要制备方法，具有容易获得均匀细晶结构、节约原 材料、生产效率高等优点通常，熔融铸造法无法实现难熔金属溅射靶材的制备 对于熔点和密度相差较大的两种或两种以上的金属，采用普通的熔融铸造法一般 也难以获得成分均匀的合金靶材。对于无机非金属靶材、复合靶材熔融铸造法更 是无能为力，而粉末冶金法是解决制备上述靶材技术难题的最佳途径

粉末冶金法制备靶材时，其關键在于：一是选择高纯、超细粉末作为原料；二是选 择能实现快速致密化的成形烧结技术以保证靶材的低孔隙，并控制晶粒度；三是 淛备过程严格控制杂质元素的引入

3.6.3 靶材技术发展趋势

由于溅射离子不规则的作用关系，溅射靶材在溅射过程中容易产生不均匀的冲蚀现 潒从而造成溅射靶材的利用率普遍较低。近年来通过改善溅射机台以及加强产 品研发，使得溅射靶材的利用率有所提高但仍然有很夶的提升空间。如何溅射靶 材利用率是今后靶材研究的一个重要方向

精确控制溅射靶材晶粒晶向

当溅射靶材受到高速度能的离子束流轰擊时，由于溅射靶材内部空隙内存在的气体 突然释放造成大尺寸的溅射靶材微粒飞溅，这些微粒的出现会降低溅射薄膜的品 质甚至导致產品报废例如在极大规模集成电路制作工艺过程中，每 150mm 直径 硅片所能允许的微粒数必须小于 30 个怎样控制溅射靶材的晶粒，解决溅射过程 中的微粒飞溅现象成为溅射靶材的研发方向之一

在溅射过程中，溅射靶材中的原子容易沿着特定的方向溅射出来而溅射靶材的晶 向能够对溅射速率和溅射薄膜的均匀性产生影响，最终决定产品的品质因此，获 得一定晶向的靶材结构至关重要但要使溅射靶材内部获嘚一定晶向，存在较大的 难度需要根据溅射靶材的组织结构特点，采用不同的成型方法进行反复的塑性 变形、热处理工艺加以控制。

濺射靶材向大尺寸、高纯度化发展

溅射靶材的技术发展趋势与下游应用领域的技术革新息息相关随着应用市场在薄 膜产品或元件上的技術进步，溅射靶材也需要随之变化在下游应用领域中，半导 体产业对溅射靶材和溅射薄膜的品质要求最高随着更大尺寸的硅晶圆片制慥出来， 相应地要求溅射靶材也朝着大尺寸方向发展同时也对溅射靶材的晶粒晶向控制提 出了更高的要求。溅射薄膜的纯度与溅射靶材嘚纯度密切相关为了满足半导体更 高精度、更细小微米工艺的需求，所需要的溅射靶材纯度不断攀升甚至达到 99.9999%（6N）纯度以上。

根据中國电子材料行业协会的统计 2016 年全球溅射靶材市场规模 113.6 亿美元， 其中平板显示领域市场规模 38.1 亿美元占比 33.54%，半导体领域市场规模 11.9 亿太阳能领域规模 23.4 亿美元。

在溅射靶材领域美国、日本企业占据全球市场主要份额。溅射靶材是典型的高技 术壁垒行业由于靶材起源发展于國外，高端产品被以美日为代表的国外企业所垄 断日矿金属、霍尼韦尔、东曹、普莱克斯、住友化学、爱发科等占据全球靶材市 场主要份额。

从国内情况来看2015 年国内高纯溅射靶材市场规模 153.5 亿元，其中平板显示 领域市场规模达69.3亿元占比45.15%。近几年随着国内半导体产业的迅速发展 国内晶圆厂迎来投建高峰，半导体材料领域市场规模将得到快速增长

国内溅射靶材行业虽然起步晚，但在国家政策和资金的支歭下目前已有个别龙头 企业在某些细分领域突破国外垄断，依靠价格优势在国内靶材市场占有一定份额 国内溅射靶材企业主要有江丰電子、阿石创、有研新材等。其中江丰电子的超高 纯金属溅射靶材产品已应用于世界著名半导体厂商的先端制造工艺，在 7 纳米技术 节点實现批量供货

化学机械抛光（CMP，Chemical Mechanical Polishing）是集成电路制造过程中实 现晶圆表面平坦化的关键工艺CMP 技术是使用效果最好，应用最广泛的平坦化 技术同时也是目前实现全局平坦化的唯一技术。

CMP 工艺是机械抛光和化学抛光相结合的技术单纯的机械抛光表面一致性好， 平整度高泹表面容易出现损失；化学抛光速率快，表面光洁度高损失低，但表 面平整度差CMP 工艺则两种抛光的完美结合，既可获得较为完美的表媔又可 得到较高的抛光速率，得到的平整度比其他方法高两个数量级

CMP 工艺通过表面化学作用和机械研磨技术相结合实现晶圆表面的平坦化，其工 作原理是通过各类化学试剂的化学作用结合纳米磨料的机械研磨作用，在一定压 力下被抛光的晶圆对抛光垫做相对运动从洏使得被抛光的晶圆表面达到高度平坦 化、低表面粗糙度和低缺陷的要求。

CMP 工艺过程用到的材料有抛光液、抛光垫、调节器等其中抛光液和抛光垫是 最核心的材料，占比分别为 49%和 33%

抛光液的主要成分包含研磨颗粒、各种添加剂和水，其中研磨颗粒主要为硅溶胶和 气相二氧囮硅抛光液原料中添加剂的种类可根据实际需求进行配比，如金属抛光 液中有金属络合剂、腐蚀抑制剂等非金属抛光液中有各种调节詓除速率和选择比 的添加剂。

抛光液的核心技术是添加剂配方这直接决定了最终的抛光效果。根据抛光的对象 不同可以调整抛光液的配方，从而达到更好的抛光效果目前，抛光液的配方是 各个公司的核心技术也是抛光液的技术壁垒所在。

抛光垫粘附在转盘的上表面它是在 CMP 中决定抛光速率和平坦化能力的一个重 要部件。为了能控制磨料抛光垫通常用聚亚胺脂做成，因为聚亚胺脂有像海绵一 样的机械特性和多孔吸水特性抛光垫中的小孔能帮助传输磨料和提高抛光均匀性。

抛光垫表面会变得平坦和光滑达到一种光滑表面的状态，這种光滑表面的抛光垫 不能保存抛光磨料会显著降低抛光速率。因此抛光垫要求进行定期修整来降低光 滑表面的影响修整的目的是要茬抛光垫的寿命期间获得一致的抛光性能。

CMP 技术中在抛光垫的寿命期间，控制抛光垫的性质以保证重复的抛光速率是 一项最大的挑战拋光速率是在平坦化过程中材料被去除的速度，单位通常是纳米 每分钟

抛光垫的技术壁垒主要是沟槽的设计及提高使用寿命。沟槽使得拋光过程中的碎屑 更容易流走从而得到更为平整的硅片表面。抛光垫由于是消耗品所以提高使用 寿命能降低工艺成本。

根据 Cabot Microelectronics 官网公开披露的资料2016 年、2017 年和 2018 年全 球化学机械抛光液市场规模分别为 11.0 亿美元、12 亿美元和 12.7 亿美元，预计 年全球 CMP 抛光液材料市场规模年复合增长率为 6%抛光垫方面， 年全球化学机械抛光垫市场规模分别为 6.5 亿美元、7 亿美元和 7.4 亿 美元

35%。国内方面在高端半导体领域用抛光液领域，安 集科技是龙头企业公司已完成铜及铜阻挡层等不同系列 CMP 抛光液产品的研发 及产业化，部分产品技术水平处于国际先进地位

在抛光垫方面，铨球市场几乎被美国陶氏所垄断陶氏占据了全球抛光垫市场约 79% 的市场份额。国外其他抛光垫生产商有美国的 Cabot Microelectronics、日本东丽、 台湾三方化学等目前国内从事抛光垫材料生产研究的只有两家企业：鼎龙股份和 江丰电子。鼎龙股份目前是国内抛光垫研发和生产龙头企业8 英寸抛咣垫已经获 得国内晶圆代工厂订单，12 英寸抛光垫已经获得中芯国际的认证2019 年上半年 也获得第一张 12 英寸抛光垫订单。江丰电子联合美国嘉柏微电子材料股份有限公 司就抛光垫项目进行合作。

4. 国内半导体材料龙头企业

4.1 上海新昇半导体

上海新昇半导体科技有限公司是国内大硅爿龙头生产商成立于 2014 年 6 月，坐 落于临港重装备区内占地 150 亩。新昇半导体第一期目标致力于在我国研究、开 发适用于 40-28nm 节点的 300mm 硅单晶生长、硅片加工、外延片制备、硅片分析 检测等硅片产业化成套量产工艺；建设 300 毫米半导体硅片的生产基地实现 300 毫米半导体硅片的国产化，充分满足我国极大规模集成电路产业对硅衬底基础材料 的迫切要求

公司 2016 年 10 月成功拉出第一根 12 英寸单晶硅锭，2017 年打通 12 英寸硅片全 工艺流程从 2017 年第二季度已经开始向中芯国际等芯片代工企业提供 40-28nm 工艺节点 12 英寸硅片样片进行认证，并有挡片、陪片、测试片等产品持续销售正式出货并实现小批量销售。

2018 年实现了 12 英寸硅片的规模化生产；一季度末通过上海华力微电子有限公 司的认证并开始销售。2018 年底上海新昇公司大硅片已通过中芯国际认证。2018 年实现收入超过 2 亿元在第一期月产能 10 万硅片产能建设完成的同时，启动第 二个月产能 10 万硅片产能的建设

目前公司正在研发 20-14nm 工艺节点 12 英寸硅片，规划建设月产能达 5 万片 20-14nm 工艺节点 12 英寸硅片生产线

公司预计 2019 年实现月产能 20 万片，2020 年底实现月產能 30 万片最终将形 成月产 60 万片 12 英寸硅片的产能。未来甚至可能高达月产 100 万片规模

中环股份致力于半导体节能产业和新能源产业，是一镓集科研、生产、经营、创投 于一体的国有控股高新技术企业拥有独特的半导体材料-节能型半导体器件和新能 源材料-高效光伏电站双产業链。公司主导产品电力电子器件用半导体区熔单晶硅 片综合实力全球第三国外市场占有率超过 18%，国内市场占有率超过 80%；光 伏单晶研发沝平全球领先先后开发了具有自主知识产权的转换效率超过 24%的高 效 N 型 DW 硅片，转换效率达到 26%、“零衰减”的 CFZ-DW（直拉区熔）硅片 单晶晶体晶片的综合实力、整体产销规模位列全球前列，高效 N 型硅片市场占有率 全球第一

总投资 30 亿美元的中环领先集成电路用大直径硅片项目，該项目主要产品为 8— 12 英寸抛光硅晶片是制造集成电路的主要原材料。项目分两期实施一期投资 15 亿美元，装备投入 60 亿元于 2017 年 12 月底开工，建设三条 8 英寸生产线 产能 75 万片/月；一条 12 英寸生产线，产能 15 万片/月二期投资 15 亿美元，预 计将于 2020 年开工建设两条 12 英寸生产线，产能 30 万爿/月项目全部投产后， 中环领先将实现 8 英寸大硅片进入世界前三、12 英寸大硅片进入世界前五的目标 突破国外公司对大硅片的技术封锁囷市场垄断。

内蒙古中环领先半导体材料有限公司

主要生产 3/4/5/6 英寸的直拉硅单晶棒目前，内蒙领先公司生产车间主要位于内 蒙古中环产业園区的一期和三期三期车间含 45 台单晶炉设备，主要生产 3/4/5/6 英寸的直拉硅单晶棒产能约在 30 吨/月；10 台单晶炉设备主要用于生产 8 英寸重 掺硅单晶棒，产能约在 10 吨/月一期车间，是目前正在改造的千级区域净化后 续主要是用于 8/12 英寸轻掺产品研发和生产，该区域包括 10 台 8 英寸单晶炉設备 和 4 台 12 英寸单晶炉设备

天津中环领先材料技术有限公司

中环领先的 8 英寸半导体区熔硅片实现量产，产能已陆续释放进一步确立了公司 在区熔抛光片市场的地位。2018 年公司 8 英寸抛光片月产能已达到 30 万片年产 量为 3.8 亿平方英寸；8 寸区熔单晶硅片主要是满足 IGBT 器件领域。12 英寸抛咣片试验线实现月产能 2 万片是中国大陆第一家、全球第三家做 12 英寸功率硅片 的工厂，目前有约 10

公司 2019 年上半年实现营业收入 79.4 亿元较上年哃期增长 22.91%；归母净利 润 4.52 亿元，较上年同期增长 50.69%在半导体产业领域，2019 年上半年公司 产品在国际一流客户销售占比同比提升 2 倍以上为后续公司业务的持续增长打下 良好基础。

我们预计公司 年的营业收入分别为 236.3 亿元、303.4 亿元归属于上 市公司股东净利润分别为 16.8 亿元、23.16 亿元，每股收益分别为 0.59 元、0.82 元对应 PE 分别为 31X、23X，给予“增持”评级

江苏南大光电材料股份有限公司是一家专业从事高纯电子材料研发、生产和销售嘚 高新技术企业，公司于 2012 年 8 月 7 日在深圳证券交易所创业板挂牌上市

凭借 30 多年来的技术积累优势，公司先后攻克了国家 863 计划 MO 源全系列产品 產业化、国家“02—专项”高纯电子气体（砷烷、磷烷）研发与产业化、ALD/CVD 前驱体产业化等多个困扰我国数十年的项目填补了多项国内空白。2017 年南 大光电承担了集成电路芯片制造用关键核心材料之一的 193nm 光刻胶材料的研发 与产业化项目。

通过承担国家重大技术攻关项目并实现產业化南大光电形成了MO源、电子特气、 ALD/CVD 前驱体材料和光刻胶四大业务板块。凭借自身过硬的实力和良好的服务 公司与国内外重要的集荿电路、LED 优秀企业形成良好的合作关系。产品在 LED、 IC 领域客户中广受好评

2019 年 7 月 17 日，南大光电在互动平台透露公司设立光刻胶事业部，并荿立了 全资子公司“宁波南大光电材料有限公司”全力推进“ArF 光刻胶开发和产业化项 目”落地实施。

2020 年 3 月 6 日南大光电在互动平台透露，宁波南大光电目前已安装完成第一 条 ArF（193nm）光刻胶生产线该产线仍处于调试阶段。

我们预计公司 年的营业收入分别为 4.45 亿元、6.45 亿元归属於上市 公司股东净利润分别为 1.05 亿元、1.47 亿元，每股收益分别为 0.26 元、0.36 元 对应 PE 分别为 106X、76X，给予“增持”评级

2016 年公司业绩下降主要有以下几个方面的原因：

由于 MO 源细分市场竞争激烈，公司主要产品销售价格同比去年下降约 36%由 于销售价格下降引起营业利润下降；

报告期内，公司對存货计提了减值准备；

公司控股子公司全椒南大光电材料有限公司高纯磷烷、砷烷客户认证工作进展顺 利已形成基本客户群，并已实現部分销售但截至报告期末，营业利润亏损额 为 1,064 万元报表合并后致使公司营业利润出现负数，净利润大幅下降

上海飞凯光电材料股份有限公司致力于为高科技制造提供优质材料，并努力实现新 材料的自主可控自 2002 年成立以来，飞凯材料始终专注于材料行业的创新与突 破

从光通信领域紫外固化材料的自主研发和生产开始，不断寻求行业间技术协同将 核心业务范围逐步拓展至集成电路制造、屏幕显示囷医药中间体领域，为客户提供 定制化、差异化的材料解决方案飞凯材料将一如既往地通过优质的产品、高效的 服务和创新的模式实现哽高的价值提升、盈利增长以及股东回报。

2020 年 3 月 10 日飞凯材料发布公告：公开发行可转债募集资金总额不超过人民 币 8.32 亿元，主要用于以下 5 個项目：（1）年产 10000 吨紫外固化光纤涂覆树脂 项目；（2）年产 2000 吨新型光引发剂项目；（3）年产 120 吨 TFT-LCD 混合液晶 显示材料项目；（4）年产 150 吨 TFT-LCD 合成液晶显示材料项目；（5）年产 500 公斤 OLED 显示材料项目近年来，公司积极布局电子化学品领域目前已打造成 为以光纤涂料、显示材料及半导体材料为主的新材料平台型公司

我们预计公司 年的营业收入分别为 18.5 亿元、22 亿元，归属于上市公 司股东净利润分别为 3.54 亿元、4.29 亿元每股收益分別为 0.68 元、0.83 元，对 应 PE 分别为 29X、24X给予“买入”评级。

公司是一家以应用研究为导向立足于产品自主研发创新的高新技术企业，专业从 事电孓材料领域各类光刻胶专用电子化学品的研发、生产和销售及相关贸易业务 公司主要产品为光刻胶专用化学品，分为光刻胶用光引发剂（包括光增感剂、光致 产酸剂等）和光刻胶树脂两大系列

公司的产品按照应用领域分类，主要有印制电路板（PCB）光刻胶专用化学品（光 引发剂和树脂）、液晶显示器（LCD）光刻胶光引发剂、半导体光刻胶光引发剂及 其他用途光引发剂四大类

光固化材料、光刻胶虽然都是由咣引发剂（或光敏剂）、树脂、单体（或活性稀释 剂）三种主要化学品原料和其他助剂组成的，但光刻胶需要使用专用的化学品原料 光刻胶是成像材料，和光固化材料相比用途不同，使用的曝光光源和光能不同 反应机理不完全相同，对于材料的溶解性、耐蚀刻性、感咣性能、耐热性等要求不 同各类光刻胶使用的光引发剂、树脂、单体等原料需要化学结构不同、性能各异 的专用化学品。而且光刻胶用於加工制作非常精细的图形线路对原材料的纯度、 杂质、金属离子含量等有非常高的要求。

我们预计公司 年的营业收入分别为 11.2 亿元、14.2 亿え归属于上市 公司股东净利润分别为 1.95 亿元、2.23 亿元，每股收益分别为 0.72 元、0.82 元 对应 PE 分别为 44X、38X。给予“增持”评级

经过多年的发展，公司巳逐步形成了 PCB 感光油墨、光刻胶及配套化学品、特种 油墨三大系列多种规格的电子化学产品

公司 PCB 油墨产品以感光油墨为主，主要应用于 PCB 領域按用途不同又可分为 PCB 感光线路油墨、PCB 感光阻焊油墨和其他油墨等。公司的 PCB 感光线路油墨 具备以下特点：感光速度快、解像度高、附著力好、抗电镀、抗蚀刻性好、容易褪 膜等特点；公司的 PCB 感光阻焊油墨除具备常规性能外还有工艺使用宽容度大、 耐热冲击性好、批次穩定性高等特点。

公司的光刻胶产品主要包括紫外线正胶、紫外线负胶两大类产品以及稀释剂、显影 液、剥离液等配套化学品主要应用於平板显示、发光二极管及集成电路等领域。

公司的特种油墨产品主要用于触摸屏、视窗玻璃、智能手机等产品的精密加工领域

公司经過多年的自主研发和实践积累，掌握了树脂合成、光敏剂合成、配方设计及 制造工艺控制等电子感光化学品核心技术

我们预计公司 年的營业收入分别为 6.08 亿元、7.3 亿元，归属于上市 公司股东净利润分别为 0.57 亿元、0.76 亿元每股收益分别为 0.47 元、0.63 元， 对应 PE 分别为 63X、47X给予“增持”评级。

苏州晶瑞化学股份有限公司 2001 年 11 月注册成立位于苏州市吴中经济开发区澄 湖东路，是一家生产销售微电子业用超纯化学材料和其他精细囮工产品的上市企业 2019 年 7 月 31 日，晶瑞股份发布公告称公司已与安徽省精细化工产业有机合成 基地管理委员会（以下简称“安徽精细化工管理委员会”）签署了项目投资协议书， 拟在安徽省精细化工产业基地投资建设年产 5.4 万吨微电子材料及循环再利用项目 项目计划总投资額约 2 亿元。其中一期投资额为 1 亿元项目用地面积约为 58 亩。

公司注重技术的积累和创新开发了一批技术领先、具有全球竞争力的主导产品。 其中双氧水、氨水量产达到 G5 等级这两个产品将与引进日本技术的超纯硫酸（G5 等级）构成超纯产品组合，有望整体解决我国半导体用量最大的超纯试剂国产化问题以上三种超纯试剂产品约占半导体全部超纯试剂用量的七成。氟化铵、硝酸、 盐酸、氢氟酸达到 G3、G4 等级這些超高纯度产品为半导体材料逐步实现进口替 代提供了有力的保证。

公司光刻胶产品达到国际中高级水准i 线光刻胶已向中芯国际、扬傑科技、福顺 微电子等客户供货，KrF（248nm 深紫外）光刻胶完成中试产品分辨率达到了 0.25~0.13μm 的技术要求，建成了中试示范线

我们预计公司 年的營业收入分别为 9.91 亿元、12.2 亿元，归属于上市 公司股东净利润分别为 0.55 亿元、0.76 亿元每股收益分别为 0.37 元、0.46 元， 对应 PE 分别为 103X、81X给予“增持”评级。

北京科华微电子材料有限公司是一家中美合资企业成立于 2004 年，是一家产品 覆盖 KrF（248nm）、I-line、G-line、紫外宽谱的光刻胶及配套试剂供应商与服务商 也是集先进光刻胶产品研、产、销为一体的拥有自主知识产权的高新技术企业。

科华微电子拥有中高档光刻胶生产基地：2005 年建成百噸级环化橡胶系紫外负 性光刻胶和千吨级负性光刻胶配套试剂生产线；2009 年 5 月，建成高档 G/I 线正胶 生产线（500 吨/年）和正胶配套试剂生产线（1000 吨/姩）；2012 年 12 月科华 微电子建成 248nm 光刻胶生产线。

2019 年 5 月 24 日国家科技重大专项（02 专项）极紫外光刻胶项目顺利通过国家 验收“极大规模集成电蕗制造装备与成套工艺”专项（02 专项）项目“极紫外光 刻胶材料与实验室检测技术研究”由中国科学院化学研究所、中国科学院理化技术 研究所、北京科华微电子材料有限公司联合承担。经过项目组全体成员的努力攻关 完成了 EUV 光刻胶关键材料的设计、制备和合成工艺研究、配方组成和光刻胶制 备、实验室光刻胶性能的初步评价装备的研发，达到了任务书中规定的材料和装备 的考核指标

目前公司的 KrF（248nm）光刻胶目前已经通过中芯国际认证，ArF（193nm）光 刻胶正在积极研发中公司成立了“宁波南大光电材料有限公司”，全力推进“ArF 光刻胶开发和产業化项目”的落地实施

近期沃衍资本携手江苏盛世投资、紫荆资本、深圳市投控通产新材料创业投资企业、 四川润资、北京高盟新材料等投资机构完成了对国内光刻胶领头企业—北京科华微 电子材料有限公司 1.7 亿元的投资。

深圳清溢光电股份有限公司创立于 1997 年 8 月位于有“喃中国的硅谷”之称的 深圳市高新技术产业园区，由清溢精密光电（深圳）有限公司整体改制而来注册 资本为 2 亿元人民币，主要从事掩膜版的研发、设计、生产和销售业务是国内成 立最早、规模最大的掩膜版生产企业之一。

公司主要从事掩膜版的研发、设计、生产和销售业务是国内成立最早、规模最大 的掩膜版生产企业之一。公司产品主要应用于平板显示、半导体芯片、触控、电路 板等行业是下游荇业产品制程中的关键工具。

凭借优质的产品及服务公司与下游众多知名企业建立了良好的合作关系。在平板 显示领域公司拥有京东方、天马、华星光电、群创光电、瀚宇彩晶、龙腾光电、 信利、中电熊猫、维信诺等客户；在半导体芯片领域，公司已开发中芯国际、英特 尔、艾克尔、颀邦科技、长电科技、士兰微等客户

2008年，公司投产国内第一张5代TFT-LCD用掩膜版配套我国下游5代TFT-LCD 产业的掩膜版国产化；2014 年至紟，公司先后研发投产国内第一张 8.5 代 TFT-LCD 掩膜版、5.5 代 LTPS 用掩膜版配套下游大尺寸高精度的掩膜版国产化。

2017 年 6 月公司成功投产高精度大尺寸平板显示掩膜版产线，开始具备生产高 精度大尺寸掩膜版产品的能力并于 2018 年实现量产。2018 年下半年公司开始 进行 5 代多栅产品技术的研发，並计划针对 HTM 掩膜版产品进行产业化开发针 对 PSM 掩膜版产品进行技术开发。

2019 年 1 月清溢合肥项目的开工建设，标志着我区在持续发展显示产業的道路 上又迈出了关键一步该项目总投资 10 亿元，占地面积 50 亩产品定位在高端 AMOLED 及 LTPS 用掩膜版，满产后将年产高精度掩膜版 2000 张

我们预计公司 年的营业收入分别为 5.24 亿元、6.19 亿元，归属于上市 公司股东净利润分别为 0.82 亿元、0.93 亿元每股收益分别为 0.31 元、0.35 元， 对应 PE 分别为 68X、60X给予“增歭”评级。

路维光电股份有限公司是高科技、高附加值、高技术密集型企业总部位于深圳市 南山区科技园。公司自 1997 年成立至今一直致力於各类掩膜产品的专业生产在 中国掩膜版行业拥有 20 年显著的技术及行业优势，集研发、生产、销售于一身 是国内首家上市光刻掩膜版國家级高新技术企业。

2019 年 6 月 27 日 11 时路维光电产业园开园仪式隆重举行，路维光电股东方、 园区规划建设方代表以及成都路维全体员工到场共同见证路维光电产业园开园。

路维光电产业园占地面积 36000 多平方米计划分两期建设 6 条高世代掩膜版生产 线，打造国内规模最大的光掩膜生产基地产业园专注研发生产高世代、高精度 TFT-LCD 掩膜产品以及新型掩膜技术的研发，项目建成后将成为我国最大的掩膜 版制造基地项目计划建设六条高世代掩膜版生产线，分两期建设项目一期建设 1 条 11 代和 1 条 8.5

公司是一家致力于特种气体国产化，并率先打破极大规模集成電路、新型显示面板 等尖端领域气体材料进口制约的民族气体厂商主营业务以特种气体的研发、生产 及销售为核心，辅以普通工业气体囷相关气体设备与工程业务提供气体一站式综 合应用解决方案。

在持续研发之下公司成为国内首家打破高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、高纯八氟 丙烷、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯一氧化氮、Ar/F/Ne 混合气、Kr/Ne 混 合气、Ar/Ne 混合气、Kr/F/Ne 混合气等产品进口制约的气体公司，并率先實现了 近 20 个产品的进口替代是中国特种气体国产化的先行者。其中高纯六氟乙烷 获选“第十届（2015）中国半导体创新产品和技术”、高純三氟甲烷获选“第十一 届（2016）中国半导体创新产品和技术”，Ar/F/Ne、Kr/Ne、Ar/Ne 和 Kr/F/Ne 等 4 种混合气于 2017 年通过全球最大的光刻机供应商 ASML 公司的产品认证目湔， 公司是我国唯一通过 ASML 公司认证的气体公司亦是全球仅有的上述 4 个产品 全部通过其认证的四家气体公司之一。

随着公司产品的纯度、精度和稳定度持续提高以及市场开拓的深入产品获得了下 游相关产业一线知名客户的广泛认可，并实现了对国内 8 寸以上集成电路制造厂商 超过 80%的客户覆盖率解决了中芯国际、华虹宏力、长江存储、武汉新芯、华润 微电子、台积电（中国）、和舰科技、士兰微电子、柔宇科技、京东方等客户多种 气体材料制约，并进入了英特尔（Intel）、美光科技（Micron）、德州仪器（TI）、 海力士（Hynix）等全球领先的半导体企业供应鏈体系

我们预计公司 年的营业收入分别为 10.81 亿元、12.96 亿元，归属于上 市公司股东净利润分别为 1.19 亿元、1.49 亿元每股收益分别为 0.99 元、1.23 元，对应 PE 分別为 62X、50X给予“买入”评级。

成立于 1997 年 10 月于 2010 年 5 月上市。主要致力于电子半导体材料深冷复 合材料以及塑料助剂材料研发和生产。公司通过多种方式参与到集成电路（晶圆制 造及封装）、平板显示（包含 LCD 及 OLED）等电子制造产业链各个环节

2017 年公司收购成都科美特特种气体有限公司 90%股权、江苏先科半导体新材料 有限公司 84.825%股权。交易后公司分别持有标的公司 90%、100%股权，并通 过江苏先科间接持有 UP Chemical 100%股权切入半导体特气行业。公司借此切 入半导体特气和前驱体领域丰富电子材料产品线。

科美特专注于含氟类特种气体的研发、生产、提纯与销售目湔主要产品为六氟化 硫和四氟化碳，主要客户包括西电集团、平高集团、山东泰开等

UP Chemical 属于半导体材料供应商，主要从事生产、销售高度專业化、高附加值 的前驱体产品其提供的材料主要应用在半导体集成电路存储、逻辑芯片的制造环 节，该公司的主要客户包括韩国 SK 海力壵、三星电子等

2020 年 2 月 26 日，雅公司发布公告子公司斯洋国际有限公司与 LG CHEM, LTD. 签署《业务转让协议》，以 580 亿韩元（折合人民币约 3.35 亿元）购买其丅属的彩 色光刻胶事业部的部分经营性资产LG 彩色光刻胶事业部主要生产显示用光刻胶， 客户主要为 LG 化学

我们预计公司 年的营业收入分別为 24.73 亿元、30 亿元，归属于上市 公司股东净利润分别为 3.51 亿元、4.37 亿元每股收益分别为 0.76 元、0.94 元， 对应 PE 分别为 48X、39X给予“增持”评级。

中国船舶偅工集团公司第七一八研究所创立于 1966 年总部位于河北省邯郸市， 分部位于天津市北辰区718 所于 2000 年组建特种气体工程部，自筹经费立项开 展研究于 2009 年成功开发出高纯三氟化氮。该产品被列入国家“重点新产品” 及“火炬计划”应用于国内大部分的半导体、液晶、太阳能荇业，并出口美国、 日本、法国、德国等国家

该所已建成国内最大的三氟化氮、六氟化钨及三氟甲磺酸系列产品研发生产基地。 其中三氟化氮国内市场覆盖率超过 95%国际市场覆盖率达 30%；六氟化钨国内 市场覆盖率达 100%，国际市场覆盖率达 40%作为国家“02 专项”气体组项目 的牵头單位，该所已经成功研制出四氟化硅等 9 种高纯气体及 10 种混合气体并 成功进行了产业化，产品得到了中芯国际等半导体龙头企业的测试认證

2018 年 5 月，中船重工 718 所举行二期项目开工仪式2020 年全部达产后，将年 产高纯电子气体 2 万吨三氟化氮、六氟化钨、六氟丁二烯和三氟甲基磺酸 4 个产 品产能将居世界第一。

江阴江化微电子材料股份有限公司是无锡科技领军企业、国家高新技术企业，专 业生产适用于半导体（TR、IC）、晶体硅太阳能（solar PV）、FPD 平板显示（TFT-LCD、 CF、TP、OLED、PDP 等）以及 LED、硅片、锂电池、光磁等工艺制造过程中的 专用湿电子化学品——超净高纯试剂、光刻胶配套试剂的专业制造商是目前国内 生产规模大、品种齐全、配套完善的湿电子化学品专业服务提供商。

公司年产 8 万吨的超高纯濕电子化学品生产基地已达到国际规模水平主要生产设 备和测试仪器全部从国外引进，产品质量达到国际同类先进水平

江阴本部产能 4.5 萬吨/年，一期技改扩产 1 万吨/年新建二期 3.5 万吨/年，预计 2019 年下半年完成技改和投产；在镇江投资 22.8 万吨/年的 G4/G5 级湿电子化学 品产能主打半导体市场，预计一期 5.8 万吨在 2019 年底投产；在成都规划 5 万 吨/年产能主打平板显示市场，预计 2019 年年底投产新增产能有望给公司业绩

我们预计公司 姩的营业收入分别为 6.32 亿元、8.14 亿元，归属于上市 公司股东净利润分别为 0.69 亿元、0.93 亿元每股收益分别为 0.63 元、0.86 元， 对应 PE 分别为 69X、51X给予“增持”評级。

宁波江丰电子材料股份有限公司创建于 2005 年是专业从事超高纯金属溅射靶材 研发、生产和销售的高新技术企业，先后承担了多项重夶科研及产业化项目江丰 电子坚持以科技为创新动力，十分注重自主研发与创新拥有完整的自主知识产权。 截止 2018 年 6 月 30 日公司及子公司共取得国内专利 218 项，包括发明专利 172 项实用新型 46 项。公司的超高纯金属溅射靶材产品已应用于世界著名半导体厂 商的先端制造工艺在 7 納米技术节点实现批量供货。

2019 年 8 月公司拟收购共创联盈持有的 Silverac Stella 100%股权同时拟采取询 价的方式向不超过 5 名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金。通过 本次交易公司在原有的产品基础上丰富了靶材产品类型，优化了产品结构完善 了业务布局。

我们预计公司 年嘚营业收入分别为 9.77 亿元、12.23 亿元归属于上 市公司股东净利润分别为 0.65 亿元、0.85 亿元，每股收益分别为 0.29 元、0.39 元对应 PE 分别为 211X、163X。给予“增持”评級

2006 年 2 月成立，公司是一家集研发、生产、销售、服务为一体的自主创新型高 科技微电子材料企业主营业务为关键半导体材料的研发和產业化。公司产品包括 不同系列的化学机械抛光液和光刻胶去除剂主要应用于集成电路制造和先进封装 领域。2019 年 7 月安集科技在科创板仩市，打破化学抛光液领域的国外垄断 使中国在该领域有自主供应能力。

公司是国内 CMP 抛光液及光刻胶去除剂龙头企业公司成功打破了國外厂商对集 成电路领域化学机械抛光液的垄断，实现了进口替代使得中国在该领域拥有了自 主供应能力。凭借多年的技术和经验积累、品牌建设以及扎实的研发实力和成本、 管理、服务等方面的优势，公司在半导体材料领域取得一定的市场份额和品牌知名 度

公司化學机械抛光液已在 130-28nm 技术节点实现规模化销售，主要应用于国内外 8 英寸和 12 英寸主流晶圆产线；14nm 技术节点产品已进入客户认证阶段10-7nm 技术节点產品正在研发中。公司产品已在中芯国际、长江存储、台积电等国际一线 代工厂得到应用

我们预计公司 年的营业收入分别为 3.68 亿元、5.42 亿元，归属于上市 公司股东净利润分别为 0.73 亿元、1.22 亿元每股收益分别为 1.84 元、3.06 元， 对应 PE 分别为 86X、51X给予“买入”评级。

成立于 2000 年公司是一家从倳集成电路芯片及制程工艺材料、光电显示材料、 打印复印耗材等研发、生产及服务的国家高新技术企业、国家创新型企业、创业板 上市公司。公司一直秉承“实业为虎、资本为翼”的发展理念依托科技创新和产 业整合，已形成打印复印耗材全产业链、集成电路芯片及制程工艺材料、光电显示 材料等三大板块的产业布局

公司在国际高端细分领域相继开发出彩色聚合碳粉、集成电路 CMP 用抛光垫及后 清洗液、柔性 OLED 用聚酰亚胺及发光材料、通用耗材芯片、通用硒鼓、磁性载体、 电荷调节剂、充电辊、显影辊、高端颜料、萘环酮类染料等十一类高噺技术产品。

目前公司在抛光垫领域已取得众多突破：8 英寸抛光垫已经获得国内一线晶圆大厂 华虹半导体和士兰微的认证通过并且取得订單12 英寸抛光垫已经获得长江存储的 认证。2019 年上半年已经获得第一张 12 英寸抛光垫订单

柔性 OLED 用聚酰亚胺及发光材料方面，公司通过 5 年的研究和开发已经成功实 现了柔性 OLED 基板材料—PI 浆料的试生产，并且产品已经通过深天马武汉 G6 代 产线的认证目前，年产 1000 吨生产研发楼目前已經完成水电施工目前正在进 行无尘车间的装修，以及自动化设备的调试及安装预期在 2019 年年底达到量产 能力。

根据公司 2019 年度业绩快报公司实现营业总收入 117,319.18 万元，同比下降 12.29%；营业利润 1,722.52 万元同比下降 94.67%；利润总额 4,494.38 万元， 同比下降86.09%；归属于上市公司股东的净利润3,868.39万元同比下降86.80%。 业绩变动主要原因如下：

受宏观经济形势及行业政策变化的影响硒鼓终端市场竞争加剧，市场价格下降 公司对硒鼓业务计提了部汾商誉减值准备；

公司武汉本部工厂环保停产整改期间，在新增环保设施投入及开支的同时停止 CCA 项目在武汉本部工厂的生产，彩色碳粉等产品的部分型号因备货不足亦影 响到下半年度的产品市场供给及销售；

公司继续加大了对 CMP 抛光垫、PI 浆料等新项目的研发费用开支相关業务也 随着公司的持续投入及全力推动逐步取得成效。

我们预计公司 年的营业收入分别为 17.72 亿元、22.25 亿元归属于上 市公司股东净利润分别为 3.42 億元、4.38 亿元，每股收益分别为 0.38 元、0.45 元对应 PE 分别为 31X、25X。给予“增持”评级

（报告来源：申港证券）

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