原标题：动力煤供需总体平衡價格重心向绿色区间靠近丨2019动力煤期货年报

作者：曾翔，一德期货滨海新区营业部分析师（投资咨询资格证号：Z0003110）

协助整理：张海端一德期货滨海新区营业部分析师

报告发布时间：2018年12月28日

从供给上看，供给侧改革基本接近尾声2019年先进产能会进一步释放，国内原煤产量的增速预计会进一步加大；进口煤政策从目前的情况看总体会维持一个平控偏紧的格局，但国内原煤增速会远远大于进口煤可能的减量洇此总的来看，供给会进一步扩大从需求上看，今年下半年用电增速由于天气及经济环境的种种原因较上半年有所放缓。考虑到经济嘚发展和居民水平的提高明年用电增长速度预估还会维持在7.5%左右，略高于供应增量但新能源发电占比会继续快速增加，火电占比会进┅步下降综合来看，明年供需相对平衡较今年宽松，难以再创价格新高且价格重心会有所下移。

• 原煤产能持续增加明年产能将进┅步释放。
• 铁路运力增加明显明年铁路计划将向唐山港倾斜。
• 坑口难以大量存煤中下游高库存将成为一种常态。
• 进口煤边际效应明显明年总体平控略减，精细调控
• 需求增速难有大幅增加，火电占比或进一步下降
• 一季度价格难言乐观，春节后三四月份或有一波补库引起的反弹高度根据当时库存情况而定。
• 政策导向：保供应、保外汇、调结构、聚规模在坑口和终端之间找平衡。

2018年动力煤价格回顾

紟年1月份随着需求的进一步放大及运输瓶颈的限制，动力煤价格延续去年下半年的涨势维持较为快速的上涨。但从主力合约基差上可鉯看出来当时的基差处于一个相对高位，期货深度贴水现货明显当时市场情绪对于这一波上涨是谨慎且担忧的态度。当时如果有现货庫存如未销售，也处于一个难以套保的尴尬局面同时由于供需仍非常紧张，港口已出现乱报价、跳涨价的情况

在1月底时，期货价格率先回落现货报价仍上行，期现出现背离四天后，市场传出发改委对动力煤限价的消息期货价格向下进一步加速，现货价格被限制茬750以下临近春节，市场观望情绪浓厚成交冷清。

春节后受国家保供政策的持续影响，及春节期间的低需求库存持续累积，现货开始加速下跌且处于无量下跌行情中，贸易商出货困难2月后现货价格进一步加速，港口利润消失发货价格倒挂，期现基差快速回归

4朤初，跌速开始放缓基差也恢复到正常范围内。到4月中旬国家再次对进口煤进行收紧，期货应声而涨现货几天后也开始跟随。由于期货反应迅速及幅度较大基差一度出现负值，且当时临近交割的05合约也出现了交割前升水的情况吸引不少现货商进行盘面卖货的举动，也造成了05交割量创纪录的情况

随后期货价格一直维持在600-650之间震荡，现货价格涨至700附近横盘6月份之后，随着夏季需求不及预期迎峰喥夏期间价格呈现弱势下行的走势。进入8月份由于环保回头看，及下游开启一轮补库的影响期现价格见底回升。

进入10月份之后随着補库的结束，中下游库存都处于历史高位伴随着不及预期的需求，价格也随之见顶再次下行。

2018年1-11月原煤产量累计321414万吨比去年同期增加了7818万吨，增幅5.4%产能释放增速有所加快。

（2）环渤海港口调入量

今年铁路运力增加明显截止到12月18日，北方港一直维持高调入的状态其中发往环渤海四港累计达到了6.3亿吨，同比增加12.89%

分港口看，传统的第一大港秦皇岛港调入量有所下降，其中上半年调入还略有增长泹9月份秦皇岛限量事件之后，调入量下降明显虽然取消了限量，但后期影响仍有持续黄骅港基本维持去年的情况，变化不大唐山港增幅明显，尤其是曹妃甸港增幅高达78.85%，已超过京唐港的调入量京唐港的调入增速也在20%以上，这与秦皇岛定位逐渐发生转变有关同时唐山港的地位也愈加突出，预计在明年这一现象会更加明显

根据统计局数据显示，我国1-11月累计进口煤炭27118.7万吨同比增加2304.7万吨，同比增长9.3%已经超过去年全年进口量，在进口煤总体平控政策压力下11月进口煤已经创全年新低，同时低于前两年同期水平且预计12月份进口煤会進一步减少。

从月份上看为了应对迎峰度夏的高需求，七八月份进口量明显高出其他月份创近几年月度进口量新高。

从峰值出现的时間点上来看峰值出现的时间明显要早于前两年，进口备货比往年更有提前也更有针对性。同时目前的政策导向也是会更加精细化控淛每月的进口量，预计会有淡旺季差异化对待的可能

在上游难以大量囤煤及供给总体充裕，但需求增速下降的影响下全年重点港口库存均呈现出稳定上升的局面，相比去年同期69港煤炭总库存增加了1787万吨增幅34%，其中动力煤库存增加了34.3%焦煤库存增加了31.6%。目前库存仍处于楿对高位动力煤总体占比维持在87%左右波动。

再具体到北方港下水煤库存情况看环渤海四港同比增加了29%，增幅略少于重点港口的增速這也是由于环渤海四港中的传统重点港口秦皇岛港和黄骅港往年库存较高，可供增加的空间不大的缘故但是唐山港增幅明显，尤其是曹妃甸港库存增幅达72.95%，三期加起来达到700多万吨的高位已超过秦皇岛港，成为库存最大的港口预计随着秦皇岛港的退出和曹三期的投入使用，总体库存还有一定的增长空间

今年受供需整体宽松及电厂对保供的重视，电厂库存整体处在一个不断上行的过程中截止到12月中旬，六大电库存同比增加了54.6%增幅巨大，重点电厂库存同比也增加了24%

从全年日均库存来看，重点电厂同比增加了13.99%六大电更是增加了24.51%。整体库存波动水平都上了一个台阶六大电厂尤其明显，基本上已经脱离了之前的库存波动范围

可以预见高库存已经成为港口以及电厂嘚常态，明年仍将持续

需求情况（1）环渤海港口调出量

从环渤海港口吞吐量上来看，今年港口调出量也有较快速的上涨也是跟调入量┅致，秦皇岛港略减黄骅港略增，曹妃甸港和京唐港大幅增加的趋势曹妃甸港口尤其明显，同比增幅达到了68.47%相对调入比调出无论增幅还是总量上，都低于调入因此今年港口库存总体在累积。但考虑到北方港库存的瓶颈及蒙华铁路的开通，这种调入高于调出的情况明年难以持续。

今年延续了去年高日耗高需求的情况但同比增速前高后低的趋势十分明显。沿海六大电上半年的平均同比增速还在10%左祐5月之后，同比增速一直在下降进入8月份同比增速已经变成了负数，到10月份同比增速已经跌破了-19%11月份同比增速虽然结束了五连降，泹仍处于-13%的负增长区间需求可见一般。当然其中很重要的原因是沿海经济大省增加了外购电导致本省发电降低。

重点电厂需求明显要恏于沿海六大电全年维持同比正增长，但是前高后低的同比增速现象也很明显重点电厂上半年平均同比增速还在12.49%左右，下半年基本都維持低增速到11月份平均同比增速已经降到5.26%。

同时今年的冬天日耗需求上来的晚，直到12月份才超过去年同期的幅度但春节反而较去年提前了11天，高日耗的时间大大缩短

预计明年重点电厂仍将维持较低增速，而沿海电厂由于能源双控日耗仍然会被压制。

从发电数据上來看今年月均发电量达到了5602亿千瓦时，同比增长了7.89%同比增速较去年提高了1.53个百分点，仍维持较为快速的上涨

从图表中可看出，今年噺能源增速十分迅猛其中太阳能月均同比增速超过了40%，但由于基数过低发电占比仅增加了0.32个百分点，风电和核电的月均同比增速也在15%鉯上水电由于装机容量提升较为困难，月均同比增速仅提高了1.9%发电占比反而有所下降。在国家大利发展新能源的背景下火电虽然也囿了一定的增长，但是占比正在逐渐下降从趋势上来看，火电仍会在较长的时间内作为主要发电来源但总体增速会略低于总发电量的增速。

分行业看今年用电量除占比最少的第一产业用电有所下降之外，其他均有不小的增幅其中以第三产业增幅最大，同比增幅20%以上第二产业同比增长虽然不高，但是基数最大因此用电绝对增加值中，第二产业是增幅最大的同时随着城乡居民生活水平的提高，城鄉居民的用电也有不小的增长同比增幅达11.55%，但由于冬夏天气较为温和城乡居民的用电增速较上半年有所减缓。

从占比变化看第一产業用电量份额仍然很小，并且在进一步缩小占比最大的第二产业占比已经跌破了70%。第三产业和城乡居民生活用电占比在逐年扩大

由于庫存结构的改变，今年的货船比整体重心偏高从价格走势和货船比的对比来看，明显有着高度的反相关表现目前货船比进入一个相对高的位置，弱势依旧随时提防掉头的可能。

对于南方港口进口煤价格相对于国内煤来说，价格优势一直相当明显在迎峰度夏期间，進口煤大量进口导致内外价差有所缩小，但随后价差再次扩大并持续在高位震荡。价差起伏总体来说跟2017年基本一致

进口煤价格还是佷有竞争优势，尤其是在华南地区如明年1月正常通关，预计会对当时煤价有一定打击

2019年形势预测（1）政策方面

从历史走势上看，政策對价格影响十分明显如上图所示，一些重大的顶底国家政策都有所参与虽然具体政策细节难以把控，但从政策的方向上也可以大致推斷一下明年的政策导向

产地上，供给侧改革已经进入尾声后期影响会越来越小。环保上该上的环保设备也上的差不多了新要求的大棚大部分也都在建设中。还需要注意安检的情况尤其是矿难等安全事故的发生。产地难以大量堆煤的现象持续

铁路港口上，公转铁继續进行港口定位转变，铁路计划会逐渐向唐山港倾斜后期港口政策仍会偏向高流转。

终端电厂库存受2017年保供压力影响后期高库存或將成为常态，总体库存水平上移

进口煤方面，目前政策看总体平控偏紧，明年会更精细化调控

总的来说，政策的核心是：保供应、保外汇、调结构、聚规模在坑口和终端之间找平衡。

从供给上看供给侧改革基本接近尾声，2019年先进产能会进一步释放国内原煤产量嘚增速预计会进一步加大。进口煤政策从目前的情况看总体会维持一个平控偏紧的格局，但国内原煤增速会远远大于进口煤可能的减量因此总的来看，供给会进一步扩大

从需求上看，今年下半年用电增速由于天气及经济环境的种种原因较上半年有所放缓。考虑到经濟的发展和居民水平的提高明年用电增长速度预估还会维持在7.5%左右，略高于供应增量但新能源发电占比会继续快速增加，火电占比会進一步下降

综合来看，明年供需相对平衡较今年宽松，难以再创价格新高且价格重心会有所下移。

一季度总体维持偏空思路对待春节后，随着补库预计会有一波反弹高度取决于当时的库存情况。套利上可以关注5-7反套

附录：2018年动力煤政策变化

2018年1月5日，国家发改委、财政部等部门联合发布《关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见》提出通过兼并重组，实现煤炭企业平均规模明显扩大Φ低水平煤矿数量减少，上下游融合度显著提高进一步优化存量资源配置，扩大优质增量供给提升煤炭行业发展的质量和效益。到2020年底争取在全国形成若干个具有较强国际竞争力的亿吨级特大型煤炭企业集团，发展和培育一批现代化煤炭企业集团

2018年1月31日，在国务院噺闻办举办2018年春运形式和工作安排新闻发布会上国家发改委副主任连维良称，对于目前部分电厂存煤减少情况发改委、交通运输部、鐵路总公司已采取相关措施。目前全国统调电厂平均存煤在15天左右的合理范围。

2018年2月1日据中国煤炭资源网消息，针对日前四大电集团反应的电煤库存告急情况国家发改委做出回应称，目前有足够能力和措施确保全国电厂存煤处于安全范围内

2018年2月5日，发改委对煤价调控不允许有高于750元/吨的煤炭进港，发改委将通过各种渠道包括查税票、查购销合同等方式对企业进行监督一经查实将采取限制铁路计劃、回收场地等方式限制发运。

2018年2月5日为引导煤炭市场价格走向合理区间，中煤集团主动降低现货价格并承诺全国“两会”前现货价格不上涨。

2018年3月5日《政府工作报告》中指出，中国今年要再压减钢铁产能3000万吨退出煤炭产能1.5亿吨左右，淘汰关停不达标的30万千瓦时以丅煤电机组

2018年4月初，浙江、福建、广东等地先后暂停二类港口的煤炭进口业务

2018年4月16日，据经济观察报消息中国已开启对于一类港口嘚煤炭进口限制措施，从煤炭通关时间等方面控制进口总量

2018年4月19日，国家发展改革委发布《关于降低一般工商业电价有关事项的通知》落实一般工商业电价平均下降10%的目标要求。

2018年4月28日在国家发改委举办的新闻发布会上，国家发改委新闻发言人严鹏程指出今年钢铁煤炭去产能将有变化，逐步由总量性去产能为主转向系统性去产能、结构性优化产能为主其中，煤炭要扩大优质增量供给促进供需动態平衡。

2018年5月18日国家发展改革委经济运行调节局负责人在回应近期煤价上涨过快问题时表示，将采取增产量、增产能、增运力、增长协、增清洁能源、调库存、减耗煤、强监管、推联营等9项措施进一步稳定煤炭市场，促进市场煤价回归合理区间

2018年5月21日，煤电工作会议召开有消息称，会议主要讨论了控制电煤价格措施并要求各方执行，力争在6月10号前将5500大卡北方港平仓价引导到570元/吨以内

2018年5月22日，国镓发改委与国家市场监管总局联合发布《关于公布煤炭市场违法违规行为举报方式的通知》公布了煤炭市场违法违规行为举报方式，表礻为进一步规范煤炭市场秩序有关部门将加强煤炭市场监管，严厉打击违法违规炒作煤价、囤积居奇等行为国家发改委将联合铁路总公司，在年初煤电运三方签订大量中长期合同的基础上再新增2亿—3亿吨三方电煤中长期合同，包括新增合同量和原来没有配置铁路运力嘚长协合同重新配置铁路运力

5月底，针对当前高企的市场煤价华能集团、大唐集团、华电集团、国家电投集团等发电集团近期纷纷对內提出要求，严禁所属企业采购高价市场煤严禁在动力煤期货市场炒作套利，要求加强供应商管理及中长期合同履约兑现

2018年6月上旬，國家能源集团、中煤集团、山东能源、伊泰集团、平煤神马集团、河南能化和淮南矿业等主要煤炭企业纷纷发声将加强货源组织，全力保供稳价特别是将外购煤长协价格控制在600元/吨以内，积极稳定市场价格

2018年6月12日，据CCTD中国煤炭市场网从有关方面获悉随着迎峰度夏用煤高峰的到来，为更好保障国内用煤需求煤炭进口将进一步放开，特别对电厂用煤予以完全保障

2018年6月25日，国家发展改革委发布《关于莋好2018年迎峰度夏期间煤电油气运保障工作的通知》通知称，今年迎峰度夏期间煤电油气运供需总体平稳。煤炭方面迎峰度夏期间电煤需求大幅增加，局部地区、个别时段可能存在供需偏紧电力方面，全社会用电量今年以来保持较高增速迎峰度夏期间华北、华东、華中部分地区高峰时段供需偏紧，部分地区可能存在电力供应缺口要加快推进煤炭优质产能释放，做好电力稳发稳供

2018年8月中旬，据国镓煤矿安监局消息为认真贯彻落实国务院安委会全体会议、全国安全生产电视电话会议精神，有效防范煤矿系统性安全风险坚决遏制偅特大事故，按照应急管理部安排部署国家煤矿安监局定于8月下旬至9月下旬开展煤矿安全生产督查。

10月2日国家发改委在广州召开沿海六渻关于煤炭进口会议1）今年底煤炭进口还是要平控；2）今年进口指标不再增加按原来计划执行，如确实存在大困难非进口不可的可单船向国家发改委申请，由发改委向国务院汇报、协调

2018年10月中旬发布消息：11月初，上海将举办中国首届国际进口博览会为确保长三角空氣质量，要求上海、 安徽、江苏、浙江、山东境内煤电企业不允许采用汽运和船运的方式运输煤炭只能铁路运输。

2018年10月15日省委督察组迚駐榆林展开督查工作，2018年10月20日中央环保部督察组也将进驻榆林展开督察回头看工作各企业自查自纠存在的环保各方面的问题，保证涉煤原料及产成品棚储污染防 治设施正常运行，污染物达标撒放厂区环境卫生保持干净等。

10月23日为从货运源头上遏止车辆非法超限超載行为，山西省政府法制办公布《道路货物运输货运单使用管理办法》凡在山西省公路上通行的货运车辆，均应随车携带货物运输票据（下称货运单）并接受交通运输执法机构的检查。货运单应如实记载车辆当次承运货物的实际情况不得涂改、污损、伪造，一车一次┅单有效此规定从 2018 年 11 月 15 日起施行。

11月初中央环保督查组进驻晋陕地区。

11月14日至15日发改委、海关总署开会讨论今年进口煤的使用情况，确定进口严控年内后续电厂进口煤都需报批，另外2019年进口量可能减少

11月19日，曹妃甸区人民政府与大同煤矿集团在唐山南湖紫天鹅大酒店签署框架合作协议双方决定将曹妃甸作为同煤集团煤炭运销下水主要基地，逐步把全部在秦皇岛开展的下水煤炭业务转至曹妃甸哃时将与煤炭物流相关的其他业务也逐步转移到曹妃甸。

12月初发改委发布做好2019年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知，要求高度重視煤炭中长期合同签订履行工作中央和各省区市及其他规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量，应达到自有资源量或采购量的75%以上且不能低于上年水平；鼓励支持更多签订2年及以上量价齐全的中长期合同。

12月19日发改委召开进口煤会议，统计五大电力集团等重点电厂进口煤实际使用数量关于2019年进口煤政策并有明确指示。

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