上海莱士：看好长期增势 “检疫期”政策影响业绩::全景证券频道
上海莱士：看好长期增势 “检疫期”政策影响业绩
发布时间：
公司评级：
评级变动：
撰写时间：
&&&&我们于8月18日实地调研了上海莱士，与公司高管进行了深入细致交流。公司2008年中期业绩符合预期。实现销售收入、营业利润、税前利润和归属于母公司所有者的净利润为分别同比增长5.3%、63.8%、61.4%和54.3%，实现EPS0.53元，每股经营现金流0.50元。报告期内，血液制品全行业仍普遍面临原料血浆投产紧缺，人血白蛋白、静丙和凝血因子等血液制品临床用药需求刚性，价格上涨和供不应求得以延续。公司静丙销售价格涨幅明显，其销售收入和主营利润分别同比增长了61%和137%。受产销量下降影响，白蛋白销售额同比下降21%，同时受继续涨价驱动，白蛋白主营利润仅同比下降13%。公司销售毛利率同比上升了14个百分点。营业费用率同比下降1.7个百分点。受部分血浆站改制费用和人员工资上涨影响，管理费用率同比上升了2.8个百分点。整体期间费用率同比上升了整体0.&9个百分点。按照上海市高新技术企业15%所得税率重新认定和预缴政策，公司08年先执行18%所得税率。　　卫生部统一要求08年7月1日开始执行“90天原料血浆检疫期”制度，该项政策对整个血液制品行业的所有公司普遍造成“一过性”的负面影响，我们测算，全行业08年实际血浆投产量将同比下降20%以上，我们预计上海莱士08年实际投产血浆195吨，较07年的223吨，同比下降13%。公司已经公告了生产车间从7月到10月上旬进行例行大修，并预测了今年1~9月净利润将同比增长10%~30%。　　我们调整对公司的业绩预测：预计公司08年销售收入将同比下降16%、净利润将同比增长15%，实现EPS&0.&59元。预计09年和2010年销售收入将同比增长35%和15%，净利润将同比增长45%和19%，实现EPS&0.85元和1.02元。上海莱士是血液制品行业龙头之一，血浆综合利用水平行业领先，拥有新产品研发优势、工艺技术领先优势、产品高端定价等核心竞争力，我们看好公司长期增势，当前股价对应的08~2010年预测PE分别为43倍、30倍和25倍，我们维持“审慎推荐―A”投资评级。&&&&(具体内容请见附件)
文档附件：
&我要发表评论
会员代号：
用户密码：
匿名发表：
? (08－22 14:25)
? (08－21 16:59)
? (08－21 16:36)
? (08－12 17:27)
? (08－12 16:17)
? (08－06 07:36)
? (06－11 15:38)
? (07－22 16:22)
? (07－11 14:39)
? (07－09 19:31)
&GOOGLE提供的广告
全景网特色内容
&48小时博客热贴金罗盘参评券商推荐24只待涨金股
来源：搜狐证券
　　研究员 推荐股票 推荐 发布机构
　　观点: 1、公司主营自动灭火与消防供水系统 公司是福建省最大的消防产品制造企业,也是国内自动灭火与消防供水领域最具实力的综合供应商之一,在细分市场上处于国内领先、区域龙头的地位。公司产品广泛
相关公司股票走势
应用于公共设施、工业领域、商用建筑、市政工程、住宅建筑等领域。 公司成长性良好,过去4年营业收入复合增长率为20.67%,净利润复合增长率达28.41%。在公司的主营产品中,毛利率高的自动气体灭火系统增速较快,过去4年复合增长率达到40%,收入占比从2007年的6% 提升到2011年的14%。由于自动气体灭火系统主要用于中高端消防工程市场,未来这块业务预计将持续增长,占公司销售收入的比重也将不断提高,从而增强公司的盈利能力。 2、国内消防产品市场规模近几年快速增长近几年我国消防产品市场增长迅速。据统计,2008年销售额约460亿元,2010年销售额进一步增长,达到了700亿元,加上安装、维保等,消防产业总体规模超过1180亿元。国内消防产业市场规模过去3年间的复合增长率为15.02%,明显快于同期国内建筑业安装工程产值10.90%的复合增速。 根据《建筑消防设计规范》、《高层民用建筑设计防火规范》及其他相关设计规定与行业经验,在住宅建筑方面每平方米建筑面积消防投入约占建筑安装总投资的 2%-5%,在办公与商业建筑方面每平方米建筑面积消防投入约占建筑安装总投资的5%-8%。随着国内对建筑消防工作的重视,相关消防投入有望继续增加。未来几年国内消防产业市场增速预计仍将高于建筑业安装工程产值增速。 3、公司通过异地扩张加速外延发展 公司今年决定在天津滨海新区临港经济区设立全资子公司,并将通过天津产权交易中心竞买天津保税区投资控股集团有限公司下属项目公司天保嘉辉公司100%股权,在此基础上建设公司北方消防产品研发生产基地。该项目计划总投资4.7亿元人民币,建成后将成为消防产品生产、研发,消防工程设计、安装综合性基地, 形成年产约500万台、套消防产品和承接系统消防解决方案的能力。 受运输成本的影响,消防产品尤其是气体灭火设备的市场开拓面临销售半径的制约。过去公司的生产基地在福建,市场集中在广东、福建等东南沿海省份,在北方地区市场占有率低。未来北方生产基地的投产将加大公司产品在北方市场的竞争力,提高公司在该区域的市场占有率。根据慧聪网的调查统计,华北地区消防产品的市场容量与华南地区接近,在140亿元左右。 4、消防工程业务快速增长,实现公司优质资源整合依据“一体化”战略规划,公司积极拓展业务链,进军消防工程设计、施工领域。公司现在通过全资子公司福建天广消防技术工程有限公司从事消防工程业务,该业务近三年成长很快,复合增长率达到50%。公司“前向一体化”战略使得产品销售与工程业务并举,实现二者的相互补充和相互促进,实现公司优势资源的有效整合。据估算,消防工程市场的规模是消防产品市场的2 倍左右。消防工程业务未来将是推动公司业绩增长的重要动力。 结论:公司作为国内消防产品行业近几年崛起的新星,凭借“一站式”供应能力在下游经销商群体立良好的合作关系。未来公司将通过异地扩张产能和产业链前向一体化提高市场占有率并增强盈利能力。我们预计公司 年每股收益0.42 元、0.51 元和0.65 元,对应动态PE 分别为33 倍、27 倍和21 倍,公司成长性良好,给予公司“推荐”评级。
　　何本虎
　　摘要:1、在工控行业整体下滑的背景下,电梯一体化子行业依然保持较高增长速度,是汇川技术上半年业绩贡献主要产品。但考虑到房地产行业因素影响,下半年还需观察。并且行业新进入者台达、的竞争策略需要关注,它们在产品没有优势的情况下可能采取价格竞争策略。 2、汇川技术目前重点开拓的行业起重、纺织都还处在市场培育的初期,研发优势产品、培育重点客户、获取行业应用专家都面临不小的挑战。 3、国内通用伺服产品技术与国外巨头差距明显,汇川技术在通用伺服整体技术方面走在国内企业前列。其通用伺服产品IS500目前基本成熟,并销售规模突破5000万元,逐渐得到下游客户认可。
　　观点: 1、通过此次并购将使公司产品涵盖全系列沥青路面再生设备 公司之前在路面再生设备领域中的产品主要是就地热再生设备和就地冷再生设备。吉公机械则主要从事厂拌再生设备的技术开发和制造,主要产品为沥青混合料搅拌设备和沥青旧料厂拌再生设备。此次收购成功后将使公司产品涵盖从就地热再生、厂拌热再生到就地冷再生的沥青路面再生全系列产品。公司未来可根据路面损坏程度的差异和不同层次的客户需求,为客户提供全系列和个性化产品开发和服务,使公司成为国内路面再生领域产品链最全、市场份额最大的绝对龙头。 2、路面再生设备未来几年将进入高速增长期 在我国,高速公路及一级公路沥青路面的设计寿命为15年,可实际上很多公路在竣工后短的2~3年,长的6~7年就要大面积维修和养护。“十一五”期间,我国公路总里程五年新增66.3万公里,增幅为19.82%; 高速公路总里程新增3.3万公里,增幅达80.74%。未来几年我国将迎来周期性的公路养护高峰,公路将面临集中大修的压力。 《“十二五”公路养护管理发展纲要》中明确提出“绿色养护”的要求,在旧路升级改造中,国省干线公路废旧沥青路面材料循环利用率要达到70%,高速公路废旧沥青路面材料循环利用率要达到90%。这就催生了沥青路面再生设备的大量需求。公司作为国内路面再生设备龙头,将最大程度受益于市场的快速成长。 3、此次并购将增厚公司今年业绩约10% 根据吉公机械经预审的2010年、2011年的财务数据,其营业收入分别相当于森远股份营业收入的124.70% 和84.46%,净利润分别相当于同期上市公司净利润的19.56%和11.13%。根据交易对方的承诺,吉公机械2012年、2013年、2014年、2015年经审计的净利润(以归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润为计算依据)分别不低于人民800万元、1000万元、1200万元、1560万元。如果吉公机械未达到所约定的利润数,则交易对方须按照约定向公司进行补偿。由此可估算此次收购将增厚公司未来四年的EPS:0.06元、0.07元、0.09元、0.12元。此次并购将增厚公司今年业绩约10%。 4、收购价格合理,看好双方未来的协同效应 根据估算,标的资产预估值约为8,222万元,交易双方确认的交易价格不超过8000万元。吉工机械2011年营业收入为1.71亿元,对应的市销率为0.47倍,2012年承诺净利润额为800万元,对应的市盈率为10倍,公司的净资产为2439.58万元,对应的市净率为3.3倍。标的资产的估值水平与可比上市公司目前的市场估值水平接近,收购价格较为合理。
　　梁玉梅
　　到2010 年底,全国城市污水处理再生水平均利用率为8.5%。在即将出台的“十二五”环境保护规划大框架下, 该规划明确提出,到2015 年,全国城市再生水利用率要达到15%以上,而发达国家再生水利用比例达到70%以上。综合看公司的过往项目公司在CMF\SMF 领域竞争实力较强, CMF\SMF 法是在原有污水处理厂的基础上改造提升污水处理质量,短期投资成本较MBR 具备一定的优势,在大型污水厂提标改造上具备很大的竞争优势,“十二五”期间我国再生水比例要提升到15%,我们预计采用CMF\SMF 法提标改造也占很大的比例。此外,公司在MBR 领域也具备一定的竞争优势,预计在该领域也有较大的发展前景。 给水市场空间广阔,大型城市市场启动在即,公司具备竞争优势。《生活饮用水卫生标准》(GB),对生活饮用水标准总指标从以前规定的35 项增加到106 项,并对原标准35 项指标中的8 项进行了修订提升,全部指标最迟于2012 年7 月1 日实施。传统的工艺(混凝-沉淀-过滤-消毒)难以达到该标准,膜技术有望在给水领域大规模应用。2012 年8 月我国自来水的产量为41.80 亿立方米,折产量合约1.4 亿吨/日,考虑到实际产能要高于目前产量约10%-20%,预计我国自来水的日产能约1.5-2 亿吨/日的水平,按照200-500 元每吨的改造成本,自来水升级所带来的膜系统工程的市场容量约300-1000 亿左右。由于应用膜技术提升自来水水质的成本相对较高,财政较好的地区改造的可能性较大,假设50%的市场近期进行改造,近几年的市场容量就达到150-500 亿,可能不低于再生水市场。从目前的进度看大型城市尚未启动,预计明年大型城市有望启动。以天津为例,天津地区自来水月产量约4.6 亿立方米,折合约0.153 亿吨/日,预计产能在0.17 亿吨/日,按照300 元/吨的改造成本,天津地区给水领域的市场约51 亿,而公司2011 年的收入仅2.19亿,该市场对公司来水是巨大的。而自来水改造主要应用CMF\SMF 技术,公司在该领域具备优势,目前公司已经拿到相关自来水提升的订单。 幕投项目明年投产,产能增加正当时:公司目前产能比较紧张,募投项目正在土建等工作,明年下半年新的产能达产,明年上半年增加1-2 条生产线增加产能的供给,随着明年自来水领域及污水领域提标改造的增多,国内膜技术市场有望启动,公司产能增加正当时。 积极拓展海外市场。公司在膜领域较早的关注了国外市场,在前几年在做展会和认证,通过了一些主流公司的认证,即将进入收获期。公司产品较国际大公司具备较大的成本优势,随着国外大型公司对公司产品的认可,公司在国外的收入有望进入快速增长通道。 工业领域的模式。公司对工业领域的膜市场也较为重视,随着国家对工业企业污水会用比例提出了更高要求,工业领域膜应用市场空间也逐步扩大。公司上市后与绍兴地区的印染企业合作,采取BO的模式,绍兴是我国印染之都,随着国家对印染水会用比例的提高,膜技术在该领域的领域将大幅扩大,而公司在该领域占据了先机。 盈利预测及投资建议。我们预计公司 年每股收益分别为0.55、0.70 元,对应目前市盈率分别为50 倍、39 倍,公司为典型的小公司的大市场类标的,所处行业“十二五”前景良好,综合考虑给予“增持”的投资评级。 投资风险。公司所生产膜的质量风险;“十二五”行业政策执行低于预期;新产品研发风险。
　　苏青青
　　事件: 我们于9 月12 日对古越龙山进行调研,与公司董事长、董秘等高管就公司近期销售情况以及未来战略等进行了交流,我们将交流情况和观点整理如下: 报告摘要: 黄酒行业前景良好:“三公禁令”限制了高档白酒消费,为黄酒发展提供了机遇,同时经济景气度下行,价格相对较低的黄酒销量有望提高,此外,会稽山若成功上市也将对绍兴黄酒起到宣传作用,龙头公司间良性竞争也将带来黄酒行业的扩容,古越龙山秉承“让传统的更经典,让现代的更时尚”的理念,并将继续强化其研发优势,有望在行业快速发展下实现稳步增长。 机制改革+师夷长技,产品销量有望稳步增长:“EC 风波”后,公司加快了激励机制改革进程,通过学习等酒企成功经验,加大营销投入,增加销售人员,并开始尝试精细化运作;此外,公司还通过房租补贴、销售返点等优惠政策调动经销商积极性,并利用经销商的人脉资源促进产品销售,未来产品销量有望稳步增长,加之产品价格的逐步上体,公司盈利能力也将逐步提高。 百城千店计划和酒店营销策略将进一步提高公司品牌影响力:公司今年已经开设了38 家专卖店(全年计划50 家),专卖店增强了公司黄酒的销售能力,也是展示公司品牌的窗口;此外,公司覆盖了大部分北京、上海、香港等地的高档酒楼,增强了公司在高端黄酒领域的品牌影响力,加之正常尝试利用微电影、动漫、电子杂志等新传媒方式进行品牌宣传,以吸引更多的年轻人消费,公司品牌影响力有望进一步提高。 盈利预测、估值与投资建议:预计 年收入分别为15.8 亿、20 亿和25.4 亿,YOY 为26.6%、26.8%和27%;归属母公司的净利润分别为2.4 亿、3.2 亿和4.2 亿元,YOY 分别为39.4%,31.7% 和32.4%,对应EPS 分别为0.373 元、0.493 元和0.652 元,继续维持“买入”评级。
　　鄢祝兵 事项:兴发集团与郑州江南投资管理有限公司、正昌源(天津)股权投资基金合伙企业签订了出资协议书,公司决定出资4000万元设立河南兴发昊利达肥业有限公司,兴发集团占合资公司注册资本40%。平安主要观点如下: 成立合资公司利好兴发集团60万吨磷肥项目 兴发集团60万吨磷肥项目原料合成氨主要依赖外购,合资公司生产的液氨有利于锁定合成氨的供应;同时,合资公司解决宜都园区磷铵项目的产品销售;有利于上市公司进一步向肥料行业的产业延伸,实现氮磷互补,做大做强肥料产业,推动公司持续发展。 公司磷肥项目预计2012年4季度贡献部分产量 公司磷肥项目有助于消化公司富余磷矿石实现磷矿资源综合利用,公司在宜都生产磷肥有显著优势,宜都靠近沿江,有铁路,也有公路,水路等,运输优势非常明显。公司60万吨磷肥项目2012年4季度会形成部分产量,依托磷矿石资源优势,合资公司的稳定合成氨供应,河南地区的营销网络优势,公司磷肥项目盈利前景乐观。 公司年磷矿石产能、产量稳步增长 公司磷矿石储量为2.22亿吨,磷矿石总产能达到485万吨,磷化公司树空坪磷矿有望年形成部分产量。公司后坪探矿、瓦屋IV矿段探矿有序进行,瓦屋IV矿段探矿进入探矿后期,预计2013年会有探矿结果,2014年形成产量。公司年磷矿石产能、产量稳步增长,依托磷矿石资源进一步做大做强磷化工产业。 部分地区磷矿石价格短期略有下滑,中长期磷矿石价格看涨 目前,湖北地区29%+-0.5%磷矿石船板交货价600-630元/吨,价格稳定,企业出货正常。受下游一铵需求低迷影响,部分地区磷矿石略有下滑,不过作为稀缺资源,磷矿石价格中长期看涨,公司未来最大增量来自于磷矿石量价齐升。 非公开增发有助于公司做大做强磷化工产业 公司计划非公开增发,募集资金主要收购宜都兴发股权、新建湿法磷酸项目、新建选矿项目。公司引进瓮福集团10万吨/年湿法磷酸净化制取工业级、食品级磷酸成套技术,由于湿法磷酸工艺成本更低,提升公司精细磷化工领域竞争力,干法与湿法磷酸工艺共存促公司长期发展。 投资建议及盈利预测 国内磷矿石平均品味不断下降,开采成本不断上升,未来国内磷矿石均价将呈不断上升趋势,在磷矿石价格上扬情况下,年公司将充分受益磷矿石量价齐升,湿法磷酸、磷矿石浮选、磷肥、新疆硫化工等项目未来陆续投产贡献利润,在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预测公司年EPS分别为0.95元、1.38元、1.76元,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示 原材料价格波动、天气影响水电供给。
　　投资要点:金地今日公告,其全资子公司辉煌商务有限公司将以16.54 亿港元收购新加坡上市公司FCLC(F99.SI)持有的星狮地产(0535.HK)的56.05%的股权,占南联地产已发行股本的73.91%。股权转让相关协议已经签署。 本次收购作价合理,对应1.3 倍P/B 和0.92 倍P/RNAV(按对应母公司的权益计算)。本次收购标的星狮地产2011 财年母公司所有者权益23.16 亿港元,其主要资产为:1)上海松江山水四季城项目54.85%股权,目前尚有74.5 万方未开发面积,该项目为2005 年注入,楼面地价约5860 元,目前周边项目售价约16000 元,重估净资产价值约9 亿元;2)深圳威新科技园约14.3 万方写字楼100%股权,目前年租金收入约1.2 亿人民币;3)北京搜狐网络大厦1.5万方商业及办公楼60%股权,目前年租金收入约0.3 亿人民币。目前深圳及北京两处自持物业评估价值约13 亿港元,合计重估净资产价值约32 亿。本次收购价格为16.54 亿港元,对应1.3 倍P/B 和0.92 倍P/RNAV,价格相对合理,与此前收购南联地产作价基本相当。 公司通过此次收购成功获取海外融资平台,并借机取得了标的公司的优质资产。此次收购的意义在于:1)拓展了新的融资渠道。这是金地继去年尝试收购至祥置业和今年海外发债之后,公司在海外融资方面的新进展由于国内受限,海外融资渠道的获取对于地产公司融资多方向的拓展是有意义。但是投资者需要注意的是,海外投资者对股权融资亦有一定的回报要求,融资成本未必很低。2)公司也借机获取了星狮地产的优质资源,包括2 处区位较好、基本满租的自持物业和上海75 万方的住宅开发项目,深圳威新科技园三期还有约3.1 万方商业项目用地将于日后出让,公司获取该地块可能性很大。 香港收壳拓展融资渠道,对公司影响中性偏利好,维持增持评级。公司通过此次收购成功获取了海外融资平台及其旗下优质资产,融资渠道的拓展对公司影响中性偏利好,维持公司全年销售额310 亿和 年每股收益0.68元和0.74 元的预测。公司RNAV 为8.5 元,目前股价对应的PE 为8 倍、7 倍,P/RNAV 为0.60,维持增持评级。
　　陈财茂
　　评论: 开阔经营思路,提升平台价值 与海外不同,国内OTT 与IPTV、在线视频界限清晰,但科技进步将推动电视平台走向开放,沿着“被动看-交互看-社区化”演进,从而走向互联网。公司将凭借优势视频内容资源,在电视媒体演进道路上强化布局,突显“多业务、全方向、全布局”经营思路,继续提升平台价值。 有线电视是公司业务之一。公司参股了上海有线网,认为有线网仍具有优势和价值,双向网络改造后做互动高清具有优势,OTT 商业模式也可与有线网融合。 IPTV 是公司未来几年的优势。公司目前在IPTV 市场份额超过70%,需要继续强化优势,提高产业门槛,努力做好光纤到户和发展高清用户,高清用户的ARPU 值是标清3-5倍,从而整体提高ARPU 值。 在OTT 继续做大用户量。公司认为OTT 机顶盒能有效做大增值业务,同时控制终端、建立门槛、做好平台,将会坚持“OTT 盒子”战略。 与CNTV 合作不影响预期增长 尽管与CNTV 合作进展较为缓慢,但合作思路十分清晰,即预期增长需要保证,提高市场竞争力,拿到的收入利润不能比过去低。 从分成模式看,存量和增量用户分成会有差别,存量用户分配要多些,只要用户数保持快速增长,收入将能达到平衡,预计三季度用户数将能满足。 用户发展情况:今年电信口径能做到2000万用户,公司预计做到万用户。 维持公司“谨慎推荐”评级 公司在IPTV 市场竞争优势明显,用户规模快速扩大将使公司从容平衡业绩增长,缓和市场分成忧虑;在OTT 市场布局强化了长期竞争优势,在电视媒体转化互联网趋势上,紧紧抓住用户。维持公司2012-14年盈利预测,EPS 分别为0.45/0.54/0.63元,对应当前股价PE 分别为37/30/26倍,维持“谨慎推荐”评级。
　　事件:太保寿险和太保产险于日至日根据《保险合同相关会计处理规定》要求的原累计保险业务收入分别为669亿和458亿。 寿险总保费降幅扩大,产险维持较高增长。太保寿险2012年前八个月实现保费收入699亿元,同比持平,8月单月实现保费60亿元,单月同比下滑7.7%,重回负增长。太保产险前八个月实现保费收入458亿元,同比增长10.4%,8月单月保费52亿元,单月同比增长15.6%,增速较前提升。扣除8月单月保费,中国太保2012年前七个月寿、产险保费同比分别增长0.83%和9.7%。 个险新单增长减速,8月单月个险新单同比小幅正增长2%,银保持续大幅下滑40%。1)中国太保近年来加大个险渠道的发展力度,但在代理人增员困难和高利率环境的大背景下面临时诸多挑战,太保寿险上半年个险新单增长15%左右,远好于同业,但7月、8月增速出现明显下滑(预计7月负增长8%、8月小幅增长2%),前八个月累计增速降至12%左右。2)银保新规的执行对于银保规模产生的负面影响仍在持续,而2012年以来高利率环境仍未有效改善,银保销售环境并未出现明显改善。预计太保寿险8月单月银保新单和期缴新单降幅均在40%左右,前八个月累计减少40%。 产险保费增速维持平稳,但更需关注车险利润率变化。2012年一季度部分公司的恶性竞争使得较为谨慎的太保产险的保费增速未能领先同业,而随着二季度以来市场秩序的好转,太保产险保费增速亦显著提升,近四月同比增长14%。 但在盈利能力方面,由于公司间竞争趋于激烈,中国太保上半年综合成本率94.2%,净利润同比下滑30%。2012年下半年行业竞争未显著恶化,综合成本率大概率维持94-95%的水平。考虑2013年开始车险费率市场化可能正式实施,产险行业面临竞争加剧、综合成本率提高、承润进一步下滑的压力,未来需关注产险盈利趋势。 75亿次级债和85亿H股定增后,中国太保年末偿付能力亦可达300%以上,充足资本金为业务发展提供支持。中国太保H股定增超出市场预期,定增预计在四个月内完成,未设定锁定期。中国太保目前并无并购计划。目前监管层已经或将出台政策支持养老险、健康险、小额保险等保障险种发展,太保寿险具有资源优势和先发优势,充足的资本金可用于支持保障型产品的推广销售。 寿险基本面稳定且领先同业,仍推荐,但需关注车险盈利下滑风险。中国太保目前股价对应2012年新业务倍数6倍,有所低估。考虑到中国太保产、寿险发展良好,价值增速高于同业,且最受益于税延型养老保险上海试点,建议增持。
　　杨华超
　　1.事件:重大境外投资暨收购 公司9月1日公告将通过自筹资金完成重大境外投资暨收购: (1)4.67亿欧元认购凯傲公司25%股权; (2)2.71亿欧元收购林德液压70%的权益; (3)同时公司拥有凯傲IPO 前增持股权至30%及增持林德液压权益的权力。 2.我们的分析与判断 (一)行业低谷中布局未来,持续拓宽下游市场 目前公司对国内商用车动力系统的依赖度90% ,2012年上半年重卡行业增速下滑31.70%;公司收入下滑26.12%,净利润下滑高达45.82%,受重卡行业拖累严重。公司花重金挖掘未来成长空间,表明公司拓宽下游寻找新利润增长点的决心。 (二)战略合作的互补性有望创造协同效应 此次投资暨收购有望实现凯傲公司和潍柴动力双方在销售网络、供应链和全球市场的资源共享。凯傲在全球叉车领域具有优势地位,同时在运营管理和技术研发具有领先优势;潍柴在亚洲地区具有客户资源优势,同时在供应链特别是液压产品具有广阔的市场潜力;两大巨头的合作有望实现资源互补,创造协同效应。 (三)新的领域,新的挑战,新的盈利和市场空间 潍柴动力通过本次投资暨收购,进入叉车和液压传动市场。有望分享全球规模203亿美元,年均增长8.6%的叉车市场,和全球规模207亿美元,年均增长5.1%的液压传动市场;凯傲公司和林德液压的主营业务EBIT 分别高达9%和14%,工程机械业内有句名言:“得液压者得天下”,国内相关液压领域公司净利润率高达25%以上,如果开拓顺利,将有效增厚业绩,拓展公司的盈利空间。 3.投资建议 我们预测,未考虑并购前公司12-14年实现营业总收入435亿、495亿、533亿元,利润30亿、37亿、44亿元,12-14年EPS 为1.50、1.87、2.18元,对应PE 为11.41、9.15、7.84元,目前PB 为1.33倍,考虑本次并购,12-14年EPS 增厚至1.54、2.06、2.39,对PE 为11.10、8.30、7.15倍,考虑公司处于盈利低谷和未来的盈利改善,估值合理,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 宏观经济持续低迷将压抑重卡消费需求,海外并购存在包括资产质量、管理文化等风险。
　　梁从勇
　　事件:近期我们调研了华兰生物重庆分公司,就人白与静丙产品的上市时间窗口与采浆量的增长情况进行深入沟通。 调研纪要:1、华兰生物重庆分公司概要公司 07年8月成立,总投资2.5亿。先用自有资金建设,募集资金08年7月到位后基本建成;08年底完工,09年发证;10、11年试生产、申请文号转移。11年11月拿到文号,11年12现场检查,12年6月通过新版GMP 认证。现重庆已经批了7个浆站,石柱浆站正在建设(是从其重庆其它地方转移过来的),年底将投产。公司力争当年批当年建成,不像其它公司浆站设立需要几年或者只占部分股权。 2、对于血液制品高风险主要是集中哪里?风险主要集中在原料,尤其是对血浆的检测,如对乙肝、丙肝、梅毒、蛋白质的质量、人类免疫缺陷病毒抗体、丙氨酸氨基转酶的检查。公司采浆全过程:献浆员检验、采集后检验、过检疫期后复检、混合检验、病毒灭活(技术含很高)、半成品检验、成品检验、批签发。 3、公司的冷链管理怎么样?冷链管理非常重要,如果冷链管理做的不行,产品质量很可能出现问题,即“所谓的高温产品”,所以公司产品现在自己配送确保产品质量。 4、血浆产值的计算?每吨浆产值200万(仅包括人白与静丙,不包括小产品,如凝血因子、凝血原酶复合物)。吨血浆能生产凝血因子好几种,但免疫产品只能生产其中的1种,例如1吨血浆8因子产值20万。重庆公司小产品批文明年可能拿到(重庆公司是苏州公司迁移过来的,国家规定公司地址转移时必须申请文号转移)。公司的8因子市场占有率高达80%,9因子与原酶复合物市场占有率高达70%。我们估计:12年以前公司存浆量约150吨,截止到12年前3季度共存浆约250吨,按照吨浆200万产值、净利率40%计算,将贡献净利润约2亿元。
　　公司公告重组过会 公司公告,公司重大资产重组事宜经中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会2012年第23次工作会议审核并获得无条件通过。从公司日公告重大资产重组预案起至今,历时近2年的重大资产重组终于有了好的结果。 重组后公司作为机电系统平台地位确立 回顾此次重组方案,公司拟向中航工业、机电公司、盖克机电、中国华融这四家发行对象定向发行约2.56亿股(经历两次送转后为4.32亿股)购买包括庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川液压、贵航电机、四川泛华仪表、川西机器在内的7家公司100%股权,发行价为14.53元/股(按两次送转后折为8.6元/股)。完成重组后公司将由原来的汽车座椅调角器等业务转变为航空机电系统业务,并且公司作为机电系统平台地位确立。 公司重组后业绩提升显著 按重组方案中披露的盈利预测,备考合并报表11年净利润为3个亿,如果按最新股本估算,11年备考EPS为0.42元/股。重组后公司收入规模几乎是原来收入规模的10倍,净利润规模则约为原有业务的8倍,业绩提升显著;但从盈利预测情况看,业绩成长性一般。 盈利预测和投资建议 如果考虑公司今年完成并表,我们预计12-14年EPS0.46、0.52、0.60元/股,复合增速约15%,目前估值约28倍,在整个军业中与其他军工股相比,公司估值水平相对较低,我们看好公司作为中航机电系统公司整合平台,具有国内军民用飞机大发展带来的美好发展前景,给予“买入”评级。 风险提示 业务增长低于预期,未来整合前景不明。
　　陈志坚9
　　报告要点 公司盈利能力复苏,有望持续好转公司盈利能力的复苏主要来自于内部管理、产品创新以及外部需求同时改善:内部管理水平提升使得生产成本得到有效控制,产品创新使得产品价格企稳回升、生产成本有所降低,外部需求好转得益于来自智能手机领域的订单明显转旺。 智能手机是公司未来业绩增长的主要动力公司目前 50%的收入来自于手机领域(未来可能会提高),是中低端智能手机用高频电感的3-4家主要供应商之一,智能手机替代功能手机使得市场对片式电感的需求在数量上、规格上大幅增加,从而导致市场空间倍增,公司将长期受益:单个智能手机对电感的需求量大幅增加,需要新增功率电感,需要电感的价值成倍增加。 公司在国际市场的竞争力正不断增强公司已经进入 Qualcomm、Broadcom、MTK 等全球最大的几家手机芯片厂商的智能手机方案推荐名单,是国内主要智能手机厂商的第一供应商;生产规模及技术水平已不逊于日系竞争对手,而性价比及就近服务优势正日益凸现。 盈利预测我们认为公司正在进入一个收入、利润均快速增长的“黄金时期”,预计公司2012年、2013年全年有望实现营业收入7.3亿元、9.9亿元,实现净利润1.24亿元、1.83亿元,EPS 分别为0.39元、0.58元,目前股价对应的PE 分别是34.28倍、23.16倍,给与公司“推荐”评级。
　　上篇报告中我们认为三季度中旬及四季度,甲乙酮存在价格反弹,可把握该投资时点,并判断丁二烯下半年价格有望再度回升,我们再次从基本面角度论证该投资机会的确定性。 由于甲乙酮与原油具有同涨共跌性,目前甲乙酮价格存在一定的滞涨,未来价格仍具有反弹空间。甲乙酮作为碳四深加工产品位于石化产业链上游端,对于原油价格波动最为敏感,原油涨幅达到27%,甲乙酮涨幅仅为15%(截至9月13日)。我们认为未来甲乙酮存在补涨行情,价格存在反弹空间。 溶剂类价格涨幅高于甲乙酮,价差缩小使得甲乙酮替代作用增强,需求的改善将拉动甲乙酮价格的稳步回升。通常甲乙酮作为高级溶剂应用于涂料等领域,由于之前价格高企使得下游行业纷纷采用丙酮等低端溶剂来替代甲乙酮,需求下滑导致价格大幅回落。随着丙酮等其他溶剂价格逐步上涨,价差逐步缩小,甲乙酮的替代效应凸显,未来有望重新收复之前丢失的市场份额。 甲乙酮作为优秀的溶剂,有些应用领域其他化学品无法替代,甲乙酮的固定需求存在刚性。如生产丙烯酸树脂时使用的过氧化丁酮和作为玻璃纤维增强塑料用的硬化剂,应用于高端汽车涂料、航天设备、船舶领域,是丙酮等溶剂所不能替代的,因此甲乙酮的固定需求存在刚性。 我们认为甲乙酮长期滞涨,以及其他溶剂类价格的持续上涨,导致甲乙酮与其他溶剂类品种的价差持续缩小,使得甲乙酮替代优势显现,需求端的回暖能够支撑甲乙酮价格在目前的基础上进一步上涨。 目前丁二烯主要厂商停车检修装置较多,企业库存处于低位,外盘丁二烯价格稳步上涨,需求回升加之供应端偏紧,对国内丁二烯价格构成一定支撑,我们认为丁二烯在上述因素影响下很有可能如我们之前所预判的下半年价格再度回升。 盈利预测与估值:公司2012年-2014年EPS为0.83元、1.73元和1.92元。当前价格下(9月14日收盘价)PE分别为19.87倍、9.53倍和8.59倍,给予该股“买入”评级。 风险提示:原油价格继续大幅走低,降低甲乙酮反弹力度,甲乙酮营收占比较大,该产品价格下跌将直接导致公司净利润大幅下滑。 募投项目稀土顺丁橡胶不能正常投产。
　　王明德
　　结论:综上所述,我们认为此次事件彰显了公司卓越制造实力和国际市场竞争力,从北美单极成长向“北美+欧洲”双擎驱动的转变之路变得越来越清晰。依托成本、专注、质量三大优势,公司在戴姆勒逐步替代马勒可期,明后两年对戴姆勒配套有望持续放量。预计公司2012-14年EPS分别为1.64、2.1、2.46元,对应日收盘价25元的PE分别为15、12、10倍,给予公司“强烈推荐”的投资评级。
　　我们近期对公司进行了调研,认为公司所处通讯军品市场增长稳定,公司是通讯军品中的老牌企业,三证齐全,有品牌效应,主要业绩来源短波及超短波电台将随着军队信息化建设而保持约15%左右增长,另外其又有望依托军品供应的渠道拓展其北斗、数字集群及卫星通信产品的销售,带来新的业绩增长。我们给予公司“推荐”评级,年EPS分别为0.78元、0.88元及1.04元,对应PE为35x、31x及26x。
　　李淑花72 & 东方证券
　　投资要点 预计白药牙膏未来增长空间仍较大。自2005年公司推出结合白药“止血化瘀”传统功效的云南白药牙膏后,其在上市几年内一直保持了高速的增长,2011年销售额超11亿元。目前我国牙膏市场规模约在150亿元左右,云南白药牙膏占比约7%,行业整体消费升级现象比较明显,销售收入较销量而言,增长更快,高端市场的增长也要高于牙膏行业的整体水平。公司白药牙膏在高端市场中市占率第一,预计未来两年内仍将保持略高于行业的增速。去年公司针对吸烟人士推出的朗健牙膏上半年销售情况良好,估算今年上半年的收入在3000万左右。 销售费用率的下降,属于健康状态。公司新产品广告投入费用较多,主要在健康品事业部,养元青是公司重点推广的品种,上半年广告费用比较多。但公司整体销售费用率仍呈下降趋势,是公司主动调整的结果,主要有以下两个原因,一是公司旗下子公司生的普药产品整合到药品事业部进行集中销售,二是去年下半年透皮事业部并入药品事业部,两项整合措施极大地节省了公司的费用,我们估算仅去年下半年对公司费用的节约在1亿元左右,预计今年全年整合措施仍将继续显效。 中药材价格下降利于公司的经营。上半年中药材价格指数下降了10%左右,公司主要原材料三七价格在5月之后整体呈现下降的趋势,预计随着9月三七进入大量产新后,价格仍将下降,有利于公司控制成本。 财务与估值 我们预计公司年每股收益分别为2.26、2.88、3.69元,考虑到公司在日化领域较广阔的成长空间,参考可比公司估值,给予公司35倍PE,对应目标价79.10元,维持公司买入评级。 风险提示 中药材价格波动;新产品推广低于预期,
　　邓勇 兴发集团&
　　点评 1. 兴发昊利达肥业公司公司与江南投资、正昌源基金共同出资成立河南昊利达肥业公司。 兴发昊利达公司注册资本10000万元,其中兴发集团出资4000万元,占昊利达注册资本的40%;江南投资出资3300万元,占昊利达注册资本的33%;正昌源基金出资2700万元,占昊利达注册资本的27%。昊利达公司的董事会由三人组成,其中兴发集团推荐董事长人选,江南投资推荐总经理人选。 各投资方的出资安排。三方的一期出资(即总投资的50%)须在日前缴付;其余出资须在日前缴付。 2. 肥业公司的成立有助于磷肥产业的发展壮大公司投资建设的60万吨磷肥项目目前基本建成,将成为公司未来重要的收入和利润增长点。根据公司披露的项目预算,磷肥项目建成后,年均销售收入将达到14.59亿元,年均新增利润总额2.40亿元。 公司60万吨磷肥生产需要13.2万吨左右的合成氨,由于该项目没有配套合成氨项目,因而60万吨磷肥项目所需合成氨均靠外购。 昊利达公司的成立,一方面有助于保证公司磷肥生产的原料供应,另一方面有助于磷肥产品销售。 根据公司披露,昊利达公司股东之一江南投资,其实际控制人同时控制的公司还有河南昊利达化工、河南新辉化肥业、郑州沃原化工三家公司,这三家公司具有年产60万吨复合肥、27万吨氨醇、38万吨尿素的生产能力,在河南地区建立了较完整的尿素及复合肥销售网络,具有地区品牌和网络优势。 原料供应有保证。由于公司磷肥生产所需合成氨需外购,而昊利达的关联公司具备一定的合成氨产能(27万吨氨醇年产能,且不排除未来扩产的可能),从而有助于公司锁定合成氨的供应,保证公司的磷肥生产。 磷肥销售有保证。公司此前主要从事磷矿石和磷化工的生产与销售,没有磷肥的生产和销售经验,通过成立昊利达公司,可以借助其他投资方在磷肥销售方面的品牌和网络优势,保证其磷肥的销售。 随着公司磷肥项目的投产,以及昊利达公司的成立,我们预计公司将进一步向肥料行业延伸,做大做强肥料产业。 3. 未来的主要看点我们认为公司未来一段时间将主要关注: ) 增发项目进展。公司拟以不低于19.31元的价格增发不超过6991万股,增发项目将主要投资于收购宜都兴发股权、选矿、湿法磷酸项目等。 ) 60万吨磷肥项目。我们预计该项目将在近期投料试车。 ) 现有探矿权转为采矿权。目前公司正在勘探的瓦屋四矿段和树崆坪后坪,在经过多年勘探后,我们预计将进入开采期,这两个矿段(特别是瓦屋四矿段)有望在未来1-2年内具备一定规模的开采能力。 4. 盈利预测与投资评级维持“买入”投资评级。我们预计公司年EPS为0.85、1.17元,我们给予公司25.50元的6个月目标价,对应2012年30倍PE。 主要关注事项:(1)60万吨磷肥项目,我们预计该项目将于近期投料试车,从而成为公司新的利润增长点。(2)斯帕尔化学对枫叶化工的注资。(3)瓦屋四矿段和树崆坪后坪勘探进展。我们预计在经过多年的勘探后,这两个探矿权有望在今明两年取得采矿权,从而进一步增加公司磷矿石储量和产能。(4)增发进展。 5. 风险提示磷矿石及下游磷化工产品价格走势对业绩有较大影响;磷肥项目及瓦屋四矿段等矿区磷矿开采权的进展如何也将会对公司未来两年业绩产生一定影响。
　　赵乾明 &
　　投资逻辑 从增量市场空间来看,“十二五”期间页岩气难有大规模开采,而煤层气以及储气库建设倒是值得关注:随着页岩气第二轮探矿权招标开始,页岩气板块大幅跑赢市场。但是“十二五“期间页岩气的开采目标仅为65亿立方米,主要任务为探明储量与技术积累,难以给公司相关业务贡献实质性收益。而煤层气的开采技术更成熟,目标也为亿立方米的产量,储气库建设仅就规划了200亿立方米。这两块市场相关的钻井以及射孔需求,将是公司业务的一大增量。 从公司层面来看,复合射孔业务从设备向服务转型,市场已有较高预期。 在目前这个时点,我们建议关注其多元化和国际化战略。 ?多元化:油气勘探开发链条较长,环节很多。公司原来专注于射孔服务这一细分领域。但随着公司技术和资金实力的增强,借助公司已经搭建的油田市场网络,通源石油从去年开始走多元化的战略。去年孵化了钻井业务,发展势头良好,钻井服务队将从去年的2支扩张到今年底的8支,而且以水平井等高端钻井业务为主。今年上半年孵化了水力压裂业务,今年有望贡献600万净利润。公司在油田修井、调堵解剖等方面都有所积累,未来有望发展成为新的独立业务。 ?国际化:美国是世界上最先进也是最大的射孔服务甚至油气田服务市场。公司已在美国设立了子公司,既为了能将国外先进技术引入国内,更为了能使公司先进的复合射孔服务打入国际市场,打开更广阔的市场空间。目前美国子公司距离获得实质性订单还差两步:相关部门备案以及试验井效果,预计今年内会有结果。 盈利预测、估值和投资建议 我们小幅调整之前盈利预测,预测公司年EPS分别为0.649、0.870元和1.128元,同比分别增长33.36%、33.99%和29.73%。 参考同类上市公司平均估值水平,我们给予公司未来6-12个月25X13PE,给予目标价21.75元,目前价位建议增持 风险 公司复合射孔技术在油田作业中出现重大事故;国内石油体制改革放缓;海外政局不稳定或相关准入政策发生变化;新业务推广低于预期。
　　季序我
　　基层市场渐入佳境,热毒宁高增长有望延续受前期新农合高速扩张推动,县乡市场支付能力大幅提高,公司独家中药注射剂大品种热毒宁上半年销售收入实现翻番。针对县乡市场机遇,公司正加大基层医院开发力度,终端覆盖数量有望快速增长。我们预计,基层市场拓展将支撑热毒宁未来2-3年的高速增长。 银杏内酯获批在即,公司产品线不断丰富公司重点在研品种银杏内酯ABK注射液已完成现场生产检验,我们预计近期即可获得生产批文。其他产品的研发工作有序推进,痛安注射液最快可能在年底上市、溶血通胶囊已完成临床试验、桂枝茯苓美国二期临床进展顺利。 我们相信公司未来产品线将不断壮大,后续增长潜力充足。 口服制剂终端消化良好,新营销体系已逐步成型公司口服制剂以胶囊剂为主,目前“问题胶囊”事件的影响正逐步淡化,销售收入降幅不断收窄,我们预计今年4季度口服制剂销售收入有望恢复增长。此外,经过2011年末以来的调整,目前公司营销体系的激励机制和管理效率得到改善,终端把控能力明显加强,有望对公司业绩形成长期利好。 估值:维持目标价22.10,重申“买入”评级我们维持12-14年预测EPS(扣除非经常性损益)为0.59/0.77/0.97元,根据瑞银VCAM估值(WACC 7.5%)得出目标价22.10元,重申“买入”评级。
　　陈钢 & 国金证券
　　肖 事件 我们近日与好想你的高管和经营层进行了交流,就市场关心的经营思路转换、渠道及产品线梳理等情况进行了沟通。我们认为,好想你之前的成长基本由强大产品力、良好的行业格局和消费升级自然推动,渠道管理非常松散,这次经营的彻底梳理将形成渠道推力,与之前的自然推动因素形成合力,打开公司红枣经营新局面。 评论 公司近期经营的改善提升业绩确定性,领导力回归和士气提升是关键:董事长石总是公司的领导人,在今年重新回归对公司管理后,将公司业绩的改善列为本年最主要的工作任务,从上到下形成推动。同时,公司今年加大了对员工的管理,完善了激励体系,激发了员工的士气,使公司收入增长呈现逐季改善的趋势。公司今年新聘请了特劳特等咨询公司对公司的战略进行了梳理,形成了从上到下的统一意见,明确了方向性增加了执行力提升了工作效率。 同时,公司将通过业务培训、函授大学等方式提升员工的职业素养和工作能力,为全国化进程打下团队基础。 专卖店的产品线和渠道都将进行梳理,从粗放增长向规范增长转换:公司原来的战略是速度至上,忽略了对专卖店的服务和管理,使专卖店的开店和经营都相对混乱,在10/11年遭遇成本不正常暴涨后,渠道的粗放管理加剧了业绩波动。产品方面,公司专卖店原来有300多种产品,但前十大产品的销售额占比超过50%,而前50种产品销售额占比超过90%,多数产品并不能贡献效益,反而容易与主力产品形成竞争,本次产品线的梳理将会在保障主力产品的同时适当提供机会性产品,将产品种类下降到100左右,使主力产品不在产品线内部受到竞争,同时提升公司产品的互补效应和规模效应。渠道方面,公司会就服务、销售、环境与管理进行梳理,并引入外部专业的门店管理咨询团队对门店进重新进行管理和形象设计,同时通过湖南、湖北、广东、苏州、杭州5家分公司收购或开设直营店,实行直营店对加盟店标准化的带动(12年4月份通过决议,18个月内新建267家直营店)。公司之前的经销商管理粗放,且辅导帮助不足,未来对加盟店的服务、管理和规范都要列入对省区经理的考核。 以休闲食品姿态进入商超精准定位重度消费群体,产品和定位都已形成:公司以新包装的即食红枣进入商超,把好想你的品牌放大,实现休闲产品定位,将产品精确打入女性白领这一即食红枣的重度消费群体之一。整个商超体系团队迅速建立,从一线快销品牌引入了职业经理人,全国的KA负责人已经到位,重点省份的KA负责人也已经到位。公司未来两个月将进入试点实施阶段,选取有代表性的城市进行新品突破,根据目前好想你产品在商超渠道单店的收入表现以及商超开发速度的规划,初步预计商超渠道2013年贡献的收入能够过亿。 原枣供应的量和品质有保障,成本预计有一定幅度的下降:新疆(新疆红枣采购额占公司总采购额的80-90%)今年的红枣产量在去年的基础上翻一番,枣的品质远远好于去年。公司对新疆8000亩基地的建设很重视,依靠基地实现带动,保障新疆原料的品质。由于公司是龙头红枣加工企业,集中采购量高,所以能够获得更优惠的价格,同时在今年新疆红枣供给大幅增加的情况下,加工企业的位置更主动,再加上平时有意识的积累,公司能够与新疆的兵团有良好互动,全面了解各个基地的产量、品质甚至销售动向。 最优原料+最富技术经验的加工保证口感,严密防范一切不法药、素杜绝食品安全问题:公司在加工技术上既有经验又有技术,凭借清洗、风干等加工过程中长期形成的参数指标控制经验,使公司的红枣在口味上超越竞品。原料上,公司从前期即对红枣种植区域进行评价,并在采购过程中进行农残等多种指标检测,使公司的品质有充分的食品安全保障。同时,由于新疆红枣供给大幅增加,公司有了更大挑选余地,在保障食品安全的同时保证采购量。 与中国营养学会合作,成立“中国营养学会&好想你-红枣科学研究院”:公司于日公布与中国营养学会组建红枣科学研究院。我们认为,公司与中国营养学会的合作一方面可以推广红枣养生的概念加强消费者认知,另一方面巩固了自身红枣领导品牌的地位,同时能够为好想你从信息上更接近自己的目标群体营造良好条件。 投资建议 暂不调整公司的盈利预测,增长空间提升动态PE,上调至“买入”评级,目标价19.96元,目标价为25x13EPE。 风险提示 新疆主要红枣生产区域出现极端天气,经营改善调整出现曲折,商超推广不达预期。
　　张黎 & 广发证券
　　 按照《保险合同相关会计处理规定》调整后,中国人寿2012 年1-8 月期间的原保险业务收入为2293 亿元。 点评: 1、 2012 年1~8 月累计保费收入为2293 亿元,较去年同期下降3.2%。8 月份单月保费收入260 亿元,较去年同期增长19.8%。 2、 累计保费增速跌幅逐渐收窄,单月保费收入增速近20%。自今年2 月开始,中国人寿保费长时间出现负增长,8 月份单月保费出现大幅增长。在上半年市场保费增速下滑的情况下,2012 中报公司新业务价值还维持正增长,主要是由于5 月份公司大力销售健康重疾产品,我们判断,下半年公司的新业务价值数据应该还是会较为靓丽,但是重疾病保险的最终利润情况还有待观察。 投资建议及风险提示公司账面的浮亏基本消化干净,下半年的EPS有望回复,估值又再次回到低位。我们给予中国人寿 “买入”的评级。推荐排序为 、中国太保、中国人寿、。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
　　吴永强 & 安信证券
　　报告摘要: 十年磨砺:跨越平台,进入新一轮成长期。天士力成立于1994年,依靠复方丹参滴丸(丹滴)的单品突破奠定公司的发展基础,于2002年上市。年期间为公司第一轮成长期,丹滴收入CAGR约47%,公司净利润CAGR为26%。年,公司经历了平台整理期,二线品种青黄不接致使公司增长乏力,净利润CAGR为14%。但此期间公司前瞻性预判到政策环境的变化,采取了一系列措施,使公司2008年后重回快速增长轨道。年丹滴收入CAGR约15%,公司扣非净利润CAGR29%。 六大举措推动公司实现跨越。回顾历史,我们认为天士力能跨越平台并非偶然,而在于管理层前瞻性地战略部署:坚持高标准的全产业链建设,保障质量和一致性;建立多层级的激励机制,激发员工动力;坚定推动丹滴的海外认证,强化品牌力量;围绕大病种构建产品梯队,减少单品种依赖;拓展销售渠道下基层,分享基层市场发展;借力资本市场,加速企业发展。 丹滴美国FDA三期临床方案公布,熟悉规则,国际市场不再遥不可及。丹滴FDA认证之旅始于1997年,突破性进展来自于公司聘请有FDA工作经验的孙鹤博士指导认证工作。2010年二期临床结果获FDA认可,是中国医药界的里程牌。根据FDA信息,三期临床工作已经于今年8月份在美国、加拿大、澳大利亚、日本等地约150处临床试验中心同时展开。三期临床旨在考察大样本量下的安全和有效性,考虑到丹滴在国内有良好的质量口碑和庞大使用人群,三期通过值得期待。 多层次激励机制保障未来发展。公司注重员工积极性,设计了多层级的激励机制满足发展需要:原始创业者在帝士力层面进行激励;现有高管人员享有高管风险津贴及风险准备金激励;中高级管理层、专业技术人员、核心骨干员工等经营骨干享有现金激励;子公司管理者以及相关利益方于子公司层面进行激励。 盈利预测与估值。公司发展战略清晰,中长期增长驱动力明确,我们维持未来三年EPS预测分别为1.47元、1.91元和2.43元。我们初步测算,明年如现金收购集团化药资产有望增厚业绩0.16元/股,2015年后丹滴有望打开国际市场,重申“买入-A”评级。成长股具有时间价值,我们小幅上调目标价至58元,如考虑资产注入,相当于2013年28倍PE。 风险提示:复方丹参滴丸因基数较大增速不达预期;新产品推广不达预期。
　　赵辰 & 东方证券
　　投资要点 公司是我国生产丙烯酸及下游产品的龙头企业。其产能为:丙烯酸16万吨、丙烯酸酯15万吨;其下游高分子乳液21万、颜料中间体1万吨,预计明年将扩产到3万吨(募投项目),高吸水性树脂SAP3万吨;公司45万吨丙烷脱氢在建产能有望在2014年后投产。我们分析未来有以下三大看点: 1. 丙烷脱氢实现向上一体化:目前大多数国内丙烯酸产能都依赖于外购乙烯,预计公司2014年有望投产45万吨丙烷脱氢,实现原料丙烯100%的自给。 2. SAP 未来发展前景光明:我国丙烯酸虽然未来扩产很多,但其下游的SAP 严重依赖进口。未来公司如果实现技术突破,将有望为其16万吨丙烯酸产能打开了下游广阔的蓝海。 3. 丙烯酸下游产业发达:公司今年上半年盈利显著好于行业内企业的根本原因在于,公司具备丙烯酸下游21万吨高分子乳液和3万吨颜料中间体。所以在丙烯酸价格下跌的大背景下,下游行业的毛利率由显著改善,平滑了公司的业绩波动性。 财务与估值 我们预计公司年每股收益分别为0.92、1.03、2.02元,依照可比公司2012年18倍市盈率,给予目标价16.60元,首次给予公司增持评级。 风险提示 丙烯酸价格暴跌 丙烷脱氢项目进度低于预期
(责任编辑：桑国锋)
主演：黄晓明/陈乔恩/乔任梁/谢君豪/吕佳容/戚迹
主演：陈晓/陈妍希/张馨予/杨明娜/毛晓彤/孙耀琦
主演：陈键锋/李依晓/张迪/郑亦桐/张明明/何彦霓
主演：尚格?云顿/乔?弗拉尼甘/Bianca Bree
主演：艾斯?库珀/ 查宁?塔图姆/ 乔纳?希尔
baby14岁写真曝光
李冰冰向成龙撒娇争宠
李湘遭闺蜜曝光旧爱
美女模特教老板走秀
曝搬砖男神奇葩择偶观
柳岩被迫成赚钱工具
大屁小P虐心恋
匆匆那年大结局
乔杉遭粉丝骚扰
男闺蜜的尴尬初夜
客服热线：86-10-
客服邮箱：}