美联储终开启缩减QE大门，2014年或最终退出购债计划
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摘要：在酝酿了半年之后，美联储最终在2013年12月宣布开始缩减每个月850亿美元QE政策，同时在加息问题上强化了通胀目标的重要性。市场普遍预计，在耶伦于2014年年初顶替伯南克的主席职位后，美联储可能会在2014年彻底结束QE政策，而首次加息的时间可能在2015年下半年。
汇通网12月30日讯――(FED)终于在12月18日结束的政策会议上宣布开始缩减大规模量化宽松(QE)政策，将每个月的资产购买规模缩减100亿至750亿美元。这一决定距离美联储主席伯南克(Ben&S.&Bernanke)首次暗示“会在年内开始缩减资产购买规模，并在得到持续改善的情况下于2014年最终结束QE政策”已经过去差不多半年时间。高盛(Goldman&Sachs)认为，尽管美国联邦公开市场委员会(FOMC)最终决定将每个月的QE计划削减100亿美元，但同时在政策的前瞻指引中强化了引入了定量性的强化，这也部分抵消削减购债的影响，且FOMC委员会对于经济前景的评估相对积极；整体而言，美联储立场的鹰派(倾向于收紧货币政策)姿态超于该行预期。高盛指出，额外的量化前瞻指引得到证实，尤其是“委员会当前预计，基于这些评估因素，在失业率回到6.5%水平下方之后的更长时间内维持当前联邦基金利率区间的做法是合适的，特别是在通胀始终低于2%的适宜水平的情况下。”其中，“更长时间”一词，或可界定为失业率降至6.0%的情形；从这种意义来说，失业率门槛就随之调整至6.0%，尽管FOMC并没有就此进行详细阐述。市场普遍认为，美联储下调了长期经济增长预估的上限。但高盛却认为，美联储经济评估更为积极，评估报告措辞从“就业市场展现部分进一步改善迹象”改换成“就业市场展现改善迹象”。此外，对于财政减支拖累经济成长的评估也略为积极，称“进一步限制可能减弱”。对于通胀的描述在开头几乎未变，除了增添了“正仔细监控通胀是否会在中期内朝着目标水平恢复”的措辞，暗示当局对通胀前景的忧虑加重。德意志银行(Deutsche&Bank)策略部门主管拉斯金(Alan&Ruskin)表示，美联储12月决议声明非常鸽派，提高了通胀目标的重要性，这对于风险资产非常重要，同时还下调了中长期利率预期中值，美联储尽了自己最大努力来抵消削减QE可能带来的影响。作为唯一反对美联储在12月FOMC利率决议上调整QE政策规模的成员，美国波士顿联储主席罗森格林(Eric&Rosengren)表示，他对美联储缩减购债的时间持有异议，其本人更倾向于等到2014年3月份才开始缩减量化宽松(QE)政策，但支持逐步撤走刺激计划的步伐，在2014年年底结束购债计划是合理的。此前，美联储于2012年9月份货币政策会议上宣布实施第三轮QE政策――每月购买400亿美元机构抵押贷款支持(MBS)。随后，美联储在2012年12月议息会议上宣布扩大版QE3――在每个月继续购买400亿美元MBS的同时，继续收购450亿美元长期国债，用以取代到期的扭转操作(OT)。美联储12月缩减QE的原因巴克莱资本(Barclays&Capital)分析师加蓬(Michael&Gapen)指出，美联储12月声明称经济增长所面临的风险已经“接近平衡”，这与之前仅仅强调下行风险的表述大为不同；国会参众两院相继批准两党预算法案，对此次利率决议起到了重要作用。道明证券(TD&Securities)经济学家穆林(Millan&Mulraine)表示，美联储意外宣布缩减QE政策，表明美联储对经济和就业市场前景的乐观预期，美联储认为经济风险以及劳工市场前景“更为平衡”，这与9月的报告形成鲜明对比，当时美联储指出经济存在下行风险，与其对财政风险拖累经济在较低水平的预期相一致；美国经济活动的基础性动能推高了第三季度的经济增速，内需和投资活动都十分强劲，表明经济增长所具备的建设性超乎此前预期。对冲基金Comstock&Partners则指出，美联储缩减QE的真正原因并非经济改善&，美联储认识到持续QE3的回报率下降，且具有潜在损害性，他们认为现在最好开始缩减QE；为了给该举动正名，伯南克不得不把当前经济描绘得更佳，同时又用“将近零的联邦基金利率维持到失业率降至6.5%以下之后很长一段时间”来舒缓市场情绪。FOMC决议公布前出炉的数据显示，美国11月非农就业人口增幅较10月份扩大0.3万至20.3万，同期失业率回落至7.0%的近四年低位；而在利率决议公布之后，美国商务部提供的数据显示，美国第三季度国内生产总值()终值上修0.5个百分点至4.1%。这两项数据表明，美联储12月18日宣布开始缩减QE政策的决定获得更多支撑。世界各地回应印度财政部部长奇丹巴拉姆(P&Chidambaram)曾在一份声明中称，印度为美联储削减QE带来的结果做好了充足的准备。此前美联储实施的QE使得资金流入新兴市场。日本内阁官房长官菅义伟(Yoshihide&Suga)认为，美联储开始缩减QE的举措是合适的；股市上涨以及贬值可能反映了市场不确定性的减小。韩国资深副行长Park&Won-shik表示，市场可能把此决定视为消除未来的不确定性。韩国企划财政部长官玄J锡则表示，美联储举措对国内市场的负面影响可能有限，但如有必要将采取行动稳定市场。菲律宾央行行长泰谭柯(Amando&Tetangco)指出，美联储(FED)缩减购债规模的决定，可能导致市场短期内有些波动，但不会出现5/6月份时市况不稳的情形；菲律宾经济基本面仍维持稳健，决策仍适宜。菲律宾央行正在关注是否有必要微调政策。9月宣布缩减QE政策是否适宜？在伯南克5月底暗示会在2013年稍晚开始缩减QE政策之后，对美联储可能在9月份议息会议上采取行动的预期一度甚嚣尘上。然而，美联储终于还是没能在9月份一如预期地采取行动，称原因在于失业率仍然高企、抵押进一步上涨且财政政策正限制美国经济增长。美国亚特兰大联储主席洛克哈特(Dennis&Lockhart)曾在8月份反复表示，如果近期没有“真正令人担忧”的迹象显示经济脆弱，且潜在的复苏势头保持不变，美联储就可在9月会议宣布缩减购债计划的首次审慎举动。美国达拉斯联储主席费舍尔(Richard&Fisher)曾在8月份多次呼吁美联储从9月份就开始缩减QE规模，但认为仍需基于经济数据的走势状况来确定具体的政策决策。美国芝加哥联储主席埃文斯(Charles&Evans)指出，美联储将很可能会在2013年宣布开始缩减QE规模，在经济数据允许的情况下，最早可以在9月份行动。持鸽派立场的美国圣路易斯联储主席布拉德(James&Bullard)曾在8月份强调，美联储决策者无需在9月开会时急于削减QE规模，在作出行动之前要评估当前形势――通胀率低位徘徊，且经济数据好坏不一。纽约联储(NY&Fed)在8月后期对初级交易商进行的调查显示，交易商预期中值为9月美联储将把购买规模减少100亿美元，抵押贷款支持证券(MBS)购买规模减少50亿美元。法国巴黎银行(BNP&Paribas)指出，7月份公布的会议纪要显示，美联储在之前举行的会议上只字未提QE前景，这本身就说明美联储更倾向于在近期维持既有政策措施力度不变，这意味着此后在9月份的会议上宣布缩减QE规模的预期已经进一步降低；如果此后的经济数据状况依旧不是最为强势的话，美联储很有可能至少要拖到12月份才开始缩减QE规模。标准银行(Standard&Bank)分析师Walter&de&Wet认为，美联储7月底公布的会议纪要可能就“总而言之，美联储或在9月开始削减债券购买规模”给出过暗示，但鉴于美联储并没有在陈述中提及缩减刺激计划一事，不免让人对9月这个时间点产生一些怀疑。瑞银集团(UBS&AG)外汇策略主管Mansoor&Mohi-uddin表示，美国7月非农就业报告结果不尽人意，导致投资人开始质疑美联储将在9月开始回收购债行动的原先预期，美国经济正受到2013年薪资税上调和政府削减开支的阻力，美联储依然更有可能在2013年晚些时候削减每月购债行动。瑞银集团外汇主管理查德斯(Paul&Richards)则指出，由于利率在8月中期大幅波动，且伯南克认为货币环境趋紧可能会威胁到美国经济复苏，投资者预计伯南克可能会将其缩减QE政策的计划推迟至9月份之后。经济数据方面，美国7月核心个人消费支出(PCE)物价指数年率升幅仅1.2%，明显低于美联储设定的2%的通胀目标，8月季调后非农就业人口增幅仅16.9万，明显低于市场预期，且6-7月增幅也被大幅下修，都让美联储在9月份采取行动的可能性大打折扣。与此同时，由于国会参众两院在8月底结束夏季休假之后相持不下，并导致美国联邦政府在10月1-16日陷入关门困境，同时还因为不能成功上调债务上限而一度面临债务违约风险，这也表明美联储维持宽松政策不变具有先见之明。况且，自2012年年底以来，围绕“财政悬崖”和自动减支等财政僵局，美国经济已然受到不小的冲击。美联储政策前景众多经济学家预计，美联储将在2014年的八次美联储议息会议中，将按每次100亿美元的速度逐步削减购债规模(目前为750亿美元/月)，直至2014年底完全结束QE政策，并可能在2015年下半年首次加息。而在2014年，美联储将依次在1月、3月、5月、6月、7月、9月、10月和12月共举行八次货币政策会议。瑞士信贷(Credit&Suisse)经济学家Dana&Saporta表示，如此清晰的预期显示了伯南克在推进美联储公开透明化方面所作出的努力，此举可以使2014年FOMC每次的会议中关于缩减问题，所有人更顺利的达成一致，因为第一次缩减的时间、数额、成分是最难决定的，委员们以后料不愿再就此问题争执不休。花旗集团(Citigroup)策略部门全球主管Steven&Englander认为，美联储依然没有设定QE结束时间。巴克莱资本(Barclays&Capital)预计，到2014年9月，美联储的每次利率决议会议上都将宣布再缩减100亿美元的购债规模，然后在2014年10月会议上缩减150亿美元，从而结束这场历史性行动。东京三菱银行(Bank&of&Tokyo-Mitsubishi)首席金融经济学家拉普基(Chris&Rupkey)则认为，美联储试图向外界表明，加息将会非常缓慢――在失业率降至6.5%之前、尤其是通胀低于2%之前，利率都将保持在低位，这样一来，美联储可能在未来7-8次会议上每次削减100亿美元规模，最终完全退出QE，但希望美联储不会采取这样的行动。耶伦即将担任美联储下一任主席鉴于FOMC持鹰派立场的投票成员可能会在2014年更加“声势壮大”，美联储12月行动可谓抢先了一步。这样一来，对即将在2014年1月底因任期届满而卸任的美联储主席伯南克而言，也就从政治上为他的接班人耶伦(Janet&Yellen)开了一个很好的头。美联储12月份利率决议表明，其政策立场发生微妙变化，有效地从超宽松时代向放缓印钞并最终开始收缩其将近4万亿美元资产负债表规模的时代转变。而对现任副主席耶伦而言，这可能会抵消那些反对刺激计划的地区性联储主席潜在的反对立场得到，对那些会在2014年的FOMC会议上获得投票权的官员就更是如此，从而让耶伦本人有空间去适应新的角色。道明证券穆林指出，耶伦现在拥有一个全新的政策空间――无需担心是否应当在自己所主持的第一次货币政策会议上就宣布缩减购债计划，这样一来，她走马上任也就会容易得多。美国国会参议院已经在上周五(12月20日)就耶伦出任美联储主席的提名进行了关键的程序性投票，接下来，参议院将在2014年的1月6日最终确认耶伦的提名；而伯南克的第二届美联储主席任期即将在日届满。金融市场永远都对美联储主席的说话方式异常敏感，可能也会尤其对耶伦的领导模式和沟通技巧尤其神经过敏。市场普遍认为，当伯南克卸任时，由七名成员组成的FOMC至少有三个席位会发生人事更迭。首先，一贯高调反对美联储购债计划的达拉斯联储主席费舍尔(Richard&Fisher)和费城联储主席普罗索(Charles&Plosser)将在FOMC获得投票权，而持中间路线的克利夫兰联储主席皮亚纳托(Sandra&Pianalto)也将获得投票权，但皮亚纳托有意在2014年提前辞职；与此同时，持鸽派立场的明尼阿波利斯联储主席柯薛拉柯塔(Narayana&Kocherlakota)将在2014年顶替持鹰派立场的堪萨斯联储主席乔治(Esther&George)。由此可见，在2014年的七大FOMC成员中，主张让美联储货币政策宜早不宜迟地恢复常态化的阵营将相对地更加“声势浩大”。毫无疑问的是，这些鹰派官员会继续向耶伦施压，要求她遂行伯南克已经开出的政策时间表。只要耶伦照办，这些官员可能就不会提出彻头彻尾的异议。美西银行(Bank&of&the&West)首席经济学家安德森(Scott&Anderson)指出，鉴于美联储缩减资产购买的进程已经启动，耶伦担任美联储下一任主席的压力也就没那么高了。北方信托(Northern&Trust)首席经济学家Carl&Tannenbaum认为，如果美联储不尽早启动缩减QE的进程，各界可能还会略微担心，耶伦掌舵美联储伊始就会遭遇鹰派阵营实施的下马威，这样一来，鹰派阵营所发出的反对意见越多，市场对美联储会坚持自己决定的信心可能就会大打折扣，为了在缩减债券购买进程上赢得开门红，应当尽可能地避免出现意外情况。特别声明：本文为汇通网编辑者“普利策”原创。
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　　世界银行首席财务长Bertrand Badre表示，美联储收缩QE将对亚洲和多数拉美经济体制造压力，利率水平可能上涨，资金也面临重新流回到发达经济体的风险。他还预计中国能够实现7.5%以上的GDP增长速率。　　以下为Bertrand Badre在接受WSJ采访时的部分观点：　　谈到美联储收缩QE对其它国家的影响　　亚洲仍将是世界经济增长的引擎。不过，美联储收缩QE将给亚洲经济体以及多数拉美经济体带来压力。这是一个巨大的挑战。首先，利率水平可能上升，利差也可能扩大，各国之间的分化可能加剧。另外，资金可能重新流向美国或状况较好的发达经济体。关键问题在于这种变化究竟会在一段时间内平稳进行，还是会突然发生。我们的核心情境预期是：这种变化可能会相对平和，期间可能出现一些震荡。主要风险在于市场过度反应，就像5月份时那样。　　从某种意义上说，新兴市场今年夏天出现的剧烈震荡也是有好处的，相当于一次演练。马来西亚和印尼政府当时的应对表现相当令人鼓舞。可以说，他们已非常好地认识到了相关风险，也知道了应该以什么样的政策来解决问题。此次市场波动同时也传递了一个非常重要的信号，那就是这些经济体启动结构性改革至关重要。在亚洲以及世界其他地方，一些结构性问题仍有待解决。　　要实现结构性改革，就要从各个层面都进行调整。希望获得资金流入的国家应增加自身吸引力；发达经济体可以对监管框架进行探讨；国际体系可以提供担保。　　谈到中国经济情况　　中国应该能实现7.5%以上的经济增长率。中国经济中存在风险，过去五年的信贷增长一直比较快。如何通过银行体系来应对这一问题是很重要的。　　此外，还有过度投资的问题，中国正准备改变靠投资拉动增长这一模式，目前中国投资占GDP的百分比已经达到了纪录高点，预计中国能完成这一转型。但如果转型太过剧烈，超出预期，那就是另外一个风险。总量这么大的经济体实现如此重要的转型，还没有过先例。　　谈到亚洲经济的整体情况　　亚洲相对来讲有较高抗压能力。因此我预计（如果美联储缩减QE）不会出现大的问题，也不太会出现泡沫破裂的情况。我们主要会关注经济的供给方面。现在经济环境不像以前那么好，推行改革也会更加困难，成本会更高，难度会更大。
（责任编辑: 和讯网站）
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“美缩减QE的主要原因是财政风险缓解，经济增长和就业前景改善。”民生证券研究院副院长管清友认为，经济数据的确在向美联储希望的目标靠拢，而且两党达成预算协议，将未来两年自动减支计划削减630亿美元，未来两年经济下行风险显著缓解。具体来看，一是就业稳步改善。美联储为QE设定的主要门槛是“就业市场的实质性改善”，目前就业市场的确改善明显。非农就业连续保持在20万以上，失业率降至7.0%新低。二是通缩预期消失，出现稳定的通胀预期。
温和退出留回旋余地“2008年危机以来，新兴市场国家的率先复苏以及发达国家的持续量化宽松给新兴市场带来了大规模的资金流入，因此不能对新兴市场目前蕴含的风险掉以轻心。”光大证券分析师崔嵘表示，目前新兴市场国家的外汇储备和汇率的灵活性为其应对外部冲击提供了更多的政策施展空间。而且，目前美联储仅是缩减QE规模，只是流动性边际投放量收缩，而非总量收缩，更不会立即启动加息策略，退出QE与启动加息之间可能有1-2年时间，这也为新兴市场国家采取结构性改革提供了缓冲时间。美联储未来QE退出策略四部曲可能是：宣布减缓资产购买速度，彻底退出QE，改变长期低利率政策，收缩资产负债表。专家指出，这一退出路线给予央行或者决策层的时间可能有1年左右。美联储启动QE退出后，资金流动的最大不确定性降低了，央行须在这相对明朗的时间内加速金融体系去杠杆、实体经济去产能，加快推进金融改革，才能尽可能地减少QE退出带来的影响，避免全球流动性收缩而导致金融危机。“尽管新兴市场难以避免流动性风险冲击，但对中国而言，仍具有很多优势，所面临的流动性风险并不显著。”海通证券首席宏观债券研究员姜超表示，流动性风险主要取决于以下3点因素：经常账户收支、存贷比、资本账户开放度。中国在这些方面具有相对优势：资本账户仍严格管制，国内存贷比偏低、央行有充足空间和能力调节国内流动性，经常账户盈余规模仍然可观。这些均意味着美联储退出QE本身带给中国的流动性风险并不显著。本报记者 赵鹏飞
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48小时点击排行美联储收缩QE考验中国对策（二）
　　2、全球资本市场反应整体正常，美联储的进一步动作取决于中欧
　　本报综合消息：北京时间12月19日凌晨，美联储在本年度最后一次联邦公开市场操作委员会（FOMC）会议上决定启动QE退出。消息一出，美国资本市场如释重负，美国三大股指迅速上扬，道指和标普500指数均创历史新高；次日开盘的亚洲股市跟风走高，日经指数一度触及6年来峰值；美元指数强力上涨0.64%，美元兑欧元、澳大利亚元等汇率当日也纷纷走高；中国A股市场出现连续下跌；美国国债收益率转跌回升，10年期国债收益率上浮4.2个基点；黄金价格单日跌幅超1%。
　　美联储要得到的第二个参数，可以说已经初步呈现出来，上面这条消息已经基本给了我们一个大概的面貌。根据上两次强势美元周期的历史规律，美国货币政策的收紧，将会导致全球流动性将现拐点，这势必对全球资产价格走势产生重大影响，股市、债市、汇市、大宗商品均会受到冲击。具体表现为，各国股价因流动性收紧而回落，长期利率上涨致使美国长期国债吸引力下降，大宗商品价格将持续低迷，房价等资产泡沫如果很高的话，将会被捅破。
　　基于历史的长期经验与预期，上条消息中所提到的资本市场的反应，应该是中规中矩。不过，这种趋势是否能够持续，不仅取决于美联储的货币政策的下一步走向，也取决于其他国家的应对政策。我们知道，长期以来，鉴于各国对美元将会走牛的预期，很多国家都在增加配置美元资产，包括中国也不断在低点增持美国国债。这种情形在历史上，是没有过的。历史上的美元强势周期，都开始于各国抛售美元资产之后，而不是各国增持美元资产之后。这将是美国的强势美元政策的可持续性的外部难点之一。
　　不过，外部最大的挑战，不是各国手头拿了多少美元资产，而是其他国家货币政策的弹性空间有多大，这个其他国家中，最重要的则是欧元区与中国。目前欧元区的基准利率已经降至0.25%，与美联储同在一线，欧洲央行已经表态了负利率的可能性，欧洲央行的子弹目前看来是充足的。其实，从美联储2013年初的沙盘推演来看，美国这次金融战略周期的最大对手盘，瞄准的不是欧元区，而是以中国为代表的新兴经济体。
　　中国股票市场的连续下跌，显示了美联储政策的杀伤性。在往期的《天下纵横谈》中，评论员曾经多次谈到，“毫无疑问，美国的QE是不能无限期搞下去的，它迟早是要缩减其规模，乃至最终停止购买资产，美联储的资产占GDP的比例，最终要回落到次贷危机之前的。但这个过程有多长，却是一个关键的问题。也许美联储希望在短期内完成QE缩减与货币宽松结束的过程，但只要中国与欧元区的经济货币政策不出现重大失误，美联储完全退出QE就不会是一两年之内的事。”那么中国该如何应对？
本文来源：国际在线
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