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风险测量VAR及其原理
2013年第12期目录
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　　摘要： 用公式可表示为：Prob（？驻P>VAR}=1-a（其中Prob表示：资产价值损失小于可能损失上限的概率；？驻P表示：某一金融资产在一定持有期？驻t的价值失额；VAR表示：给定置信水平a下的在险价值，即可能的损失上限；a表示：给定的置信水平。） 中国论文网 /7/view-6720124.htm　　Abstract： It is expressed by the formula Prob （？驻P>VAR}=1-a. Thereinto， Prob represents that the loss of value of assets less than the probability of upper limit of possible loss； ？驻P represents that the loss amount of value of certain financial asset during a certain holding period； VAR represents the VAR under given confidence level， namely， the possible upper limit of loss； a represents the given confidence level. 　　关键词： 风险测量；VAR 　　Key words： risk measurement；VAR 　　中图分类号：X820.4 文献标识码：A 文章编号：（1-02 　　1 VAR的概念 　　VAR（Value at Risk）按字面理解就是“在险价值”，含义是指在市场正常波动下，某一金融资产或证券组合的最大可能损失。更为确切的是指，在一定的概率水平（置信度）下，某一金融资产或证券组合在未来的特定的一段时间内的最大可能损失。用公式可表示为：Prob（？驻P>VAR}=1-a（其中Prob表示：资产价值损失小于可能损失上限的概率；？驻P表示：某一金融资产在一定持有期？驻t的价值失额；VAR表示：给定置信水平a下的在险价值，即可能的损失上限；a表示：给定的置信水平。） 　　2 VAR产生的社会背景 　　因为为解决传统风险测量办法而不能解决的很多问题，因此就有了测量复杂证券组合市场风险的方法～VAR方法。 　　传统的ALM，（资产负债管理）过于依赖报表分析的形式，缺乏针对的时效性；仅利用方差与？茁系数来衡量风险太过抽象，很不直观，而且反映的只是市场的波动幅度；而CAPM（资本资产定价模型）又很无法与金融衍生品种相匹配。在上述的几种方法都无法精确定义与衡量金融风险时，G30集团在研究衍生品种的基础上，于1993年发表了《衍生产品的实践和规则》的报告，提出了衡量市场风险的VAR（Value at Risk风险价值）方法已经成为目前时期金融界测量市场风险的最主流方法之一。后来由J.P.Morgan推出的用于计算VAR的Risk Metrics风险控制模型被很多金融机构广泛纳用。目前一些大型金融机构已将其所持资产的VAR风险值作为定期公布的会计报表的一项重要内容加以展示。 　　VAR发起人之一是美国投资银行摩根，1994年12月摩根银行公布其设计的名为“风险度量”系统。在最开始时期，这系统还为15个国家的300多种计算金融的工具提供风险计量的方法，之后，在这个基础上研发出更多的测算方法。它指的是■风险矩阵与随时间变化的系数值。为了计算VAR值，被使用者要运用计算机软件把“风险度量”系统与自己的头像相结合。摩根提供此系统是免费的，“风险度量”系统的开发和公开应用是出于以下目的的：为用户提供繁杂的风险度量工具，特别是针对那些第一次使用这个系统的人。为了市场风险的透明度更加透明。为了把摩根方法作为风险投资行业的标准之一。 　　3 VAR的计算方法 　　3.1 一般分布下的VAR计算方法 比如给出一个金融组合，假设H0为金融组合的最初始价值，T是指金融期内的投资回报率，所以，此金融组合的价值公式可以表示为H=H0（1+T）。假设回报率T的期望回报率和波动性分别为？姿和？籽。假设在信用水平A下，金融组合的最小价值为H*=H0（1+T*），我们由VAR的概念可知在某一定的信用水平下，金融组合在将来的某一段时期中的最大损失，我们这样下定义，相对于金融组合价值的平均值的VAR， 　　VART=E（H）-H*=-H0（T*-？姿） 　　我们由于不以金融组合价值的平均值为标准，就如此定义绝对VAR为： 　　VAR？酌=H0-H*=-H0T* 　　根据上面所说的定义，我们用VAR计算就是计算最小值H*或者是最低的回报率T*。思考金融组合在将来的每日回报的行为随机过程，假如将来日回报的概率密度函数是f（T），即对其中信任水平下的金融组合最小回报率T*，则： 　　A=■f（T）dT或1-A=■f（T）dT 　　不管分布是离散的或者是连续的，此表示方法将对任何分布将是有效的。 　　3.2 正态分布下的VAR计算方法 正态分布是大数定律跟中心极限定理的结果，知道了收益率的分布（正态分布），也就能计算VAR了。不过一般来说，将收益率的分布看作是正态分布只是其 中一个清醒，由于金融市场收益率分布往往呈现尖峰厚尾的特征，所以比正态分布更精确的还有学生t分布，韦布分布，混合正态分布这些，不管是运用什么分布， 其目的都是为了更好的描述收益率分布的特征。金融资产价格分布常常会出现厚尾分布，而价格有会出现跳跃，所以从根本上讲，利用历史的数据是无法预测未来的价格波动的，为了进行自己欺骗自己的分析，于是假设最简单的正态分布。 　　所以我们把一般分布f（T）改为标准的正态分布？准（？攸），其中？攸的平均值为0，标准差为1。其中最小回报T*组合价值的最小值为H*=h0（1+T*）。一般情况下，T*都是负，还应该表示为-T■，所以把T*与标准正态分布的偏离值？坠>0放在一起看，就是-I=■（I>0）？圳1-A=■f（T）dT=■？准（？攸）d？攸。 　　所以，VAR的计算方法可以找到一个偏离的I让上面式子成立。用积累正态分布函数公式： 　　N（d）=■？准（？攸）d？攸 　　由标准正态分布可知，如果给出一置信水平即，就应该算出对应的最小回报T■与VAR。由上面公式，则对应I=1.60，所以最小回报就应该为T*=-I？籽+？姿如果参数？姿和？籽是某一段时间间隔上计算出的，那么时间间隔？驻t的比对VAR为VART=-H0（T*-？姿）=H0I？籽■，所以VAR是由置信水平而确定的乘积。比如，绝对VAR就有下面的公式VARA=-H0T*=H0（I？籽■-？姿？驻t）。此公式还可以开展到正态分布与别的积累概率的密度函数，之间所有不明确性都出现在I上，之间的分布都得到不一样的I值。 　　4 VAR的基本步骤 　　如果变量都是平稳的，如增长率、实际汇率等少数变量则直接可以用VAR公式。早期的VAR是没有考虑平稳的问题，但是现在做VAR的步骤一般是这样的：第一步：单位根检验：第二步：协整检验：第三步：滞后期确定，第四步：建立VAR模型：（因果关系检验），检验其平稳性，平稳性检验通过，可做脉冲脉冲响应、方差分解等；如果没通过平稳性检验，则不能直接做脉冲响应和方差分解，可以以差分变量做VAR模型，再说脉冲响应和方差分解，也就是说只有平稳的VAR模型（非指序列平稳而是模型平稳，模型单位根小于1在单位圆内）才可以做脉冲响应、方差分解，VAR模型不平稳使用差分变量后建VAR模型。 　　参考文献： 　　[1]张尧庭著.金融市场的统计分析.广西师范大学出版社，1998. 　　[2]牛昂.银行风险管理的新方法.国际金融研究，1997（07）. 　　[3]宋锦智.VaR值的三种估算方法及其比较.城市金融论坛，2000（12）. 　　[4]叶青.基于GARCH和半参数法的VAR模型及其在中国股市风险分析中的应用.统计研究，2000（12）. 　　[5]王春峰.金融市场风险测量模型――VAR.系统工程学报，2000年3月. 　　[6]黄海.投资银行的风险管理和VAR技术的应用.财经研究，1998（08）.
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VAR（风险价值）方法介绍
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在现在的金融市场上，受经济全球化和金融一体化影响，金融创新品种日新月异，金融市场波动性和系统风险大为加剧，控制金融风险成为各类金融机构面临的一个主要任务。VAR（ValueatRisk译作风险价值）方法成为当前最为流行和实用的一个测量金融风
　　在现在的金融市场上，受经济全球化和金融一体化影响，金融创新品种日新月异，金融市场波动性和系统风险大为加剧，控制金融风险成为各类金融机构面临的一个主要任务。VAR（Value at Risk译作风险价值）方法成为当前最为流行和实用的一个测量金融风险的方法。VAR风险管理技术是指在正常的市场条件和给定的置信度内，用于评估和计量任何一种金融资产或证券投资组合在既定时期内所面临的市场风险大小和可能遭受的潜在最大价值损失。　　VAR是对市场风险的总括性评估，它考虑了金融资产对某种风险来源（例如利率、汇率、商品价格、股票价格等基础性金融变量）的敞口和市场逆向变化的可能性。VAR模型加入大量的可能影响公司交易组合公允价值的因素，比如证券和商品价格、利率、外汇汇率、有关的波动率以及这些变量之间的相关值。VAR模型一般考虑线性和非线性价格暴露头寸、利率风险及隐含的线性波动率风险暴露头寸。借助该模型，对历史风险数据模拟运算，可求出在不同的置信度（比如99%）下的VAR值。对于置信度为99%、时间基准为一天的VAR值，该值被超过的概率为1%或在100个交易日内可能发生一次。例如，银行家信托公司（Banker Trust）在其1994年年报中披露，1994年的每日99%VAR值平均为3500万美元，这表明该银行可以以99%的概率做出保证，1994年每一特定时点上的投资组合在未来24小时内的平均损失不会超过3500万美元。通过这一VAR值与该银行亿美元的年利润和47亿美元的资本额相对照，则该银行的风险状况即可一目了然。　　信托公司可以利用VAR方法对其各种运作方式进行风险测量，并根据VAR值对其运作方式实行调整。对于贷款业务来说，VAR方法可用于：　　1、对呆账率进行预测。VAR系统可以利用银行现有的客户信用评级方法，分析信用等级变化带来的银行现有资产的变化，用概率分布描述贷款分类的未来变化，建立信用评级和贷款分类之间的数量关系，对呆账率进行预测。　　2、防范信用风险、帮助检测信用评级标准的合理性和执行过程的准确性。银行通过连续监督借贷人的财务状况，随时掌握客户财务状况的变化，分析这种变化是否影响还款能力，从而避免贷款成为问题时，才关注客户的还款能力。最终帮助银行取得与风险相适应的最大收益。　　3、调整信贷政策。银行调整贷款政策的工具是改变客户信用等级中各个因素的权重。通过改变客户信用等级评级中的相应权重，还可以达到调整贷款流向的目的，使有限的资源更多地流向效益好的地区、行业和企业。尽管这种工作原理在目前银行中已有所应用，但是，以数字化管理为基础的VAR系统可以使信贷政策调整操作简易，更有科学性和时效性。　　对于证券投资业务来说，可以利用VAR方法通过对所持有资产风险值的评估和计量，制定投资策略，及时调整投资组合，以分散和规避风险，提高资产营运质量和运作效率。　　对于管理者而言，利用VAR值，还可以调整资本结构，以提高抗风险能力。　　对于监管者，可以利用VAR值对各类金融机构进行监管。　　针对企业逃废债行为，有效维护金融债权　　英大国际信托投资公司资产管理总部　　当前包括国有商业银行在内的金融机构存量不良资产严重困扰着行业的深化改革和现代企业制度的建立，甚至已经严重影响到我国的经济体制改革和经济运行。企业的改制、重组及破产作为进行经济结构调整、建立优胜劣汰机制、实现生产要素流动和重组的重要手段，本应是解决银企之间债务的一条途径，但当前改制、重组和破产的企业越多、力度越大，表现出来的假改制、破产之名，行逃废债之实的行为日益突出，这不仅极大地损害了金融机构债权人的利益，增加了金融机构的不良资产，加大了金融风险，而且侵蚀了社会信用基础，破坏了金融体制的稳定运行，影响了经济的良性发展。　　企业借改制之机逃废金融债务始于90年代初，在90年代中后期盛行，其逃废金融债务的形式有以下几种：　　一、借企业转换机制，破产、合并、分立后逃避债务　　其一是企业将主要的生产设备、产房、办公楼等有效资产投资于新的股份制有限公司，新公司有资产无负债；原企业有债务无资产，空余一块牌子，导致债权人索债无门。或者集团公司、总公司将资产无偿划拨给所属的具有法人资格的子公司，称为“母体裂变”，作为管理机构的集团公司、总公司仅存一块牌子承担债务，例如XXX集团进行“母体裂变”后，同时将原有子公司进行改制，在每家子公司中增加职工持股，使众多债权人望而却步，债权的实现变得遥遥无期。　　其二是企业通过租赁、承包等形式将企业财产转移到新的实体中，职工也随之转移，原企业仍留下一些破产财产和几个留守人员、退休人员及全部债务，然而其租赁、承包协议约定的租金仅够发放职工工资，从而实现“金蝉脱壳”之妙计，典型的例子是XXX建材厂以优质资产投资XXX工业园和另一家合资公司，原厂继续挂牌，几名留守人员负责退休人员及原有债务的管理，达到了成功化解债务的目的。　　其三是假破产、真逃债，一些企业主动努力追求“破产”，他们采取转移、隐瞒企业资产的形式，明里是破产，暗里则在地方政府及司法机构的“保护”下，对企业资产压价低估、降价出售，实际上是暗渡陈仓、另起炉灶，既甩掉了苦苦相逼的债权人又安置了职工，一举多得、何乐不为？只苦了债权人索要无门，望帐兴叹！　　二、地方保护、行政干预，赖债、逃债、执行难　　由于我国法制建设的不完善，经济管理难以摆脱传统模式的影响，政企不分，企业改制过程中存在政府行为，有的是政府直接策划改制，法院受地方政府领导，独立审判原则无法真正实现，执行中存在地方保护倾向。即使法院依法执行生效的判决书时，往往企业所在地政府、行政机关和职能部门为发展地方政绩不仅不配合，还故意设置障碍，有的地方甚至出现了纵容暴力抗法的行为，更助长了债务人赖债、逃债的侥幸心理，致使金融债权难以实现。　　三、企业以注销登记或吊销营业执照逃废债务　　根据我国法律的有关规定，企业被注销、吊销登记后，即丧失了民事主体资格，也就不能将其列为被告了，企业的债务只能由其上级主管部门或股东进行清算，并以尚存财产为限承担责任。因此有些企业主动申请注销登记或故意不参加年检，而被工商行政管理部门依法吊销营业执照，从而达到规避债务的目的。
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