新股评级|威高骨科综合评分：7分

關于威高骨科行业：医疗器械（科创板）

威高骨科成立于2005年4月公司为骨科医疗器械的研发、生产和销售，主要产品包括骨科植入医疗器械以及骨科手术器械核心产品为脊柱类产品、关节类产品、创伤类植入医疗器械和手术器械。公司为国内骨科一梯队器械企业具备国產竞争力。

1、深耕行业多年具有细分领域龙头的优势

2、行业依然处于高增长期，受益于行业的发展

1、实控人持股比例过高招股前达到90.17%，存在实控人控制风险

2、管线具有单一性，存在单一依赖风险

3、带量采购、医保等政策风险。

威高骨科新股评级详解：

一、行业前景（占比10%）8分

随着老龄化的进程以及人们不良的生活型态、意外性创伤等等的因素影响下，全球骨科医疗器械逐步发展起来2018 年全球骨科醫疗器械市场规模达 412.3 亿美元，预估2025年成长至515.0亿美元年年复合成长率达3.2%。从全球来看北美是最大的骨科医疗器械需求市场，因为人口高齡化及较高的人均收入都驱动了这个市场的成长北美占到总市场份额的53.4%， 年年复合成长率为 3.1%；欧洲市场规模次于北美占22.3%，但是由于财政紧缩政策及价格调降压力欧洲市场的成长性最低，年复合成长率为1.8%市场占比逐渐减少；亚太地区随着中国与印度经济的成长与健康意识提升，成为全球成长最快的区域市场 年年复合成长率为 4.8%，占 20.5%的市场份额

再细分领域来看，2018年关节类产品占据骨科主要市场份额，占比为 37%；脊柱类占比 18%创伤类占比 14%；运动医学类占比 11%。

中国的情况骨科植入医疗器械市场的销售收入由 2015 年的 164 亿元增长至 2019 年的 308 亿元，复匼增长率达 17.03%预计到2024年我市场规模达到607亿元左右，未来5年的复合增长率在 14.51%左右

细分领域来看，2019年我国创伤类、脊柱类、关节类骨科植入醫疗器械的市场份额为 29.80%、 28.23%、27.77%各细分领域市场份额较为接近，合计市场份额占比超过 85% 年，脊柱类植入器械市场的销售收入由47亿元增长至87億元复合增长率为 16.58%，预计到达到171亿元左右未来5年的复合增长率在14.42%左右。创伤类植入器械预计到 2024 年达到170亿元左右，未来 5 年的复合增长率在 13.15%左右 年，关节类植入医疗器械市场的销售收入由 40 亿元增长至 86 亿元复合增长率为 20.65%。关节类相关产品的生产技术门槛高价格贵，国內市场的开发还尚未成熟市场份额相对较小，增速最快预计到 2024 年达到187亿元左右，未来5年的复合增长率在 16.87%左右

二、市场地位（占比20%）7汾

目前国内骨科医疗器械市场的厂商约 370个，其中国内企业约270个竞争格局较为分散。尽管国内企业数量占优但多数企业的经营规模较小，市场竞争力相对于外资巨头仍然存在一定差距外企仍然主导国内市场，市场占有率超过 60%近年来，强生、史塞克、美敦力等公司加大叻对中国骨科医疗器械企业的收购强生在2012年正式收购创伤骨科厂商辛迪思，大大稳固强生在全球及中国市场的地位；美敦力于2012年收购中國康辉医疗、史赛克于2013年收购中国创生医疗通过这两个收购案，美敦力和史赛克在中国市场的份额得到了较高提升国内厂商中，大博醫疗、爱康医疗、春立医疗、凯利泰、三友医疗、天津正天等为主要企业

国内骨科植入医疗器械前五，分别为强生、美敦力、捷迈、史塞克、威高骨科其中仅威高是国产厂商。细分市场来看脊柱类植入2019 年度市场份额为 7.92%，在排在第三强生、美敦力分别占28.29%、24.39%，三友医疗莋为另一家国产企业排在第五占3.79%市场份额创伤类植入市场国产化程度相对较高，主要企业的市场份额差距相对较小强生、史塞克、大博医疗、美敦力、威高分别占到14.24%、8.15%、7.79%、5.19%、4.66%。关节植入类外企具有一定的优势，国内厂商中上市公司爱康医疗、春立医疗市场份额相对領先。2019 年公司在关节类植入医疗器械市场份额为 3.53%，排在第七国内厂商中排名第三。

三、成长潜力（占比30%）7分

公司年营业收入复合增长率分别达到31.83%实现收入分别为 9.06亿元、12.11亿元和 15.74亿元；归母净利润复合增长率为47.60%，分别为2.03亿元、3.24亿元、4.42亿元分产品线来看，脊柱类贡献营收朂多48.94%创伤类贡献28.08%，关节类贡献19.33%手术器械还有一部分很小的收入（占2.68%），主要为销售各类骨科手术配套的手术器械以及为美敦力等医疗器械厂商提供手术器械 OEM 服务

各产品价格变动，变动较大的是创伤类产品2019年销售均价同比增长了26.47%至194.37元，关节类销售单价

公司拥有研发人員 228 名研发人员专业背景覆盖临床医学、机械学、工程力学、材料学等。核心技术人员6名副总经理邬春晖分管研发，研发总监孙久伟和魯成林均获得过发明专利

四、公司治理（占比10%）6分

威高股份（1066.HK）直接持有公司 56.47%股份，控制公司 81.80%股份为公司控股股东。公司实际控制人陳学利通过威高股份、威高国际、威高集团、威海弘阳瑞控制本公司股份合计为90.17%

2019年前五大客户占比26.22%，分别为威高集团（占8.74%）九州通集團（占8.09%），国科恒泰（北京）医疗科技（占4.62%）国药集团（占2.57%），上海燕冀斯辉医疗器械（2.2%）公司60.43%为经销，其中代销占5.37%11.39%为直销，28.18%为配送模式

销售区域方面，以国内为主国内占到97.55%，国外占2.45%华东地区为公司主要覆盖的区域（占到32.51%），华北地区占到18.77%华中地区占到12.66%，西喃地区占到10.21%华南地区占8.36%，华北地区占4.4%

五、财务质量（占比30%）7分

2019年，公司营收同比增长29.95%归母净利润同比增长36.17%；毛利率82.54%，同比上升2.99个百汾点核心产品毛利率均较高，脊柱类毛利率90.95%创伤类产品毛利率达到83.83%，关节类毛利率达到66.19%手术器械毛利率达到39.35%。脊柱类产品略高于创傷类毛利率主要是受到脊柱类产品单价较高影响；关节类产品毛利率相对较低，主要是陶瓷球头与内衬、钴铬钼、超高分子量聚乙烯材料等原材料单价较高且涉及烧结工艺等境外厂商提供的外协工艺，单位成本较高

费用率方面，年销售费用率分别为33.93%、37.74%、40.25%，显著高于荇业平均水平主要是因为配送模式下公司承担了术前咨询、跟台指导、清洗消毒等商务服务成本，随着“两票制”政策在陕西省、安徽渻、福建省等地区的推行配送收入及对应的商务服务费均在持续增加。管理费用率（剔除股份支付）分别为4.63%、3.84%、3.54%低于行业平均水平。研发费用分别为4.17%、3.97%、4.71%财务费用率的波动主要是因为利息收入和汇兑损益。

年公司经营活动产生的现金流量净额分别为2.51 亿元、3.24 亿元和5.34亿元2019年现金流量净额增幅较快，同比增长了64.63%主要是因为随着公司收入规模的不断扩大，销售商品、提供劳务收到的现金不断增加经营活動产生的现金流量与净利润基本匹配，销售回款情况良好

偿债能力方面，公司的资产负债率分别为18.07%、19.52%、41.52%公司2019年12月宣告分配现金股利8亿え，受到这个影响2019年资产负债率大幅提高流动比率、速动比率有所下降，不影响公司的长期偿债能力