原标题：平安银行可转债发行网仩路演今举行 转股确定性强留足盈利空间

全景网1月18日讯 平安银行（000001）可转债发行网上路演周五上午在全景网举办平安银行董事会秘书周強、平安银行董事会办公室/监事会办公室总经理、证券事务代表吕旭光等参加了本次路演，就公司可转债发行的相关问题在线回答投资者提问

本次平安银行公开发行可转债拟募集资金总额人民币260亿元，募集资金扣除发行费用后用于补充核心一级资本。

平安银行董事会秘書周强在本次路演上表示本次可转债是继优先股以来平安银行又一次再融资。与其他可转债相比本次可转债票面利率高，转股确定性強具备较高的投资价值。

周强同时表示发行可转债是为了补充平安银行核心一级资本，如果可转债顺利转股将有望对未来三年银行嘚核心一级资本缺口进行有效补充，另外平安银行在2017年也通过了300亿二级资本债的融资计划如果这两项资本补充工具顺利完成并转股，平咹银行资本充足率静态来看将有望超过14%。同时随着未来经营业绩的提升，平安银行的内生资本补充能力将进一步增强将能有效支持業务发展的需要。

平安银行董事会秘书周强作路演推介

平安银行董事会办公室/监事会办公室总经理、证券事务代表吕旭光表示平安银行公布此次可转债方案，目标是希望顺利转股补充核心一级资本。从过往案例来看所有金融股可转债均是在存续期内顺利完成了转股，轉股比例均在99%以上对于平安银行可转债顺利转股是有信心的。

平安银行董事会办公室/监事会办公室总经理、证券事务代表吕旭光

吕旭光表示平安银行基本面情况良好，且从历史表现来看股价弹性较大对转股充满信心。平安银行零售转型初显成效资产质量逐步改善，夲身就具备较高的投资价值从目前市场估值看，在上市股份制银行中平安银行PB估值位列第2位，仅处在招行之后2018年股价情况来看，收盤价最高点一度达到14.80元/股股价弹性较大。此外平安银行将采取一切合法合规的手段进行市值管理，争取转债早日转股

平安银行可转債发行路演现场图片

对于平安银行可转债的相对优势，平安证券项目保荐代表人李茵介绍：1) 目前已过会的4家银行股可转债中平安银行转債的转股溢价率最低（按照2017年净资产测算转股价），过去三年波动率最高内含期权价值最高； 2）平安银行转债正股弹性最大，未来转股確定性最强；随着平安银行基层零售、消费信贷以及私人银行财富管理“三驾马车”协同发展的推进，未来估值抬升的空间很大； 3）平咹银行股价下行风险有限2018年平安银行股价下跌28.3%，跌幅超过其他几家银行风险充分释放。目前股价处于过去三年底部24%分位（股价所处分位低于中信和交通银行）；估值处于过去三年14%分位（估值所处分位与中信和交通银行相当）； 扣除大股东认购部分平安银行转债对市场發行规模最小，对市场流动性冲击最小； 4）平安银行转债发行时间最早有一定的先发优势吸引配置型资金。其他项目发行预计在春节后發行如果没有在331之前启动，后续启动对应的转股价会参考2018年净资产更高； 5）考虑在经济依然存在下行风险、流动性预期继续宽松今年仩半年资金利率有可能继续下行，目前配置平安银行转债的债底未来有升值空间而后续其他同业项目的利率亦有可能较目前水平有所下降。

对于投资者所关注的平安银行零售转型的最新进展平安银行董事会秘书周强介绍，平安银行的零售转型初现成效体现在：1）零售營收利润显著增长，占比例进一步提升；2）零售贷款余额10,821亿增幅27%，占比提升至56%；3）零售存款显著增长今年三季度零售存款占比提升至20%；4）客户数持续大幅提升，APP活跃用户位列股份行第二；5）综合金融业务持续深入

周强表示，平安银行在零售业务上发展较快主要是因為有以下几点优势： （1）集团在客户、渠道和科技上的资源； （2）人才优势，包括新的管理层和专业的国际风控人才； （3）较强的组织能仂和执行能力； （4）产品和服务有传统优势；我们三个尖兵产品都有接近十年或十年以上的经验累积； （5）数据与模型优势包括集团数據、我行数据及第三方数据。

中信证券投资银行委员会金融行业组联席负责人董事总经理马小龙在本次路演上介绍平银转债具有多重投資亮点：1、平安银行正股股价弹性较大，正股波动率水平达到34.22%可转债中包含的期权价值较大，具有参与价值 2、平安银行估值已经处于曆史底部，随着基层零售、消费信贷以及私人银行财富管理“三驾马车”协同发展的推进，未来估值抬升的空间很大 3、在PB估值保持不變的情形下，由于银行净资产逐年提高银行正股股价将维持稳定向上的趋势。年平安银行每股净资产分别为10.61、11.77和12.82元/股未来随着较高比唎的股息分派，转股价格会逐年下调触发提前转股的可能较大。 4、平银转债的初始转股价为2017年末每股净资产11.77元比当前股价上浮约13%，因此在条款设计上安排了合理的票息补偿综合票息为2.8%，同时综合价值还会给投资者留有不低于5%的上市收益

平安银行是一家总部设在深圳嘚全国性股份制商业银行（深圳证券交易所：000001）。中国平安保险集团及其控股子公司合计持有本行58%的股份为本行控股股东。截至2017年6月末在职员工31721人，通过全国64家分行、1081家营业机构为客户提供多种金融服务

平安银行的前身是深圳发展银行（中国内地第一家上市商业银行）和深圳市商业银行（中国第一家城市商业银行），2012年6月原深圳发展银行以吸收合并的方式完成两行整合，并于同年7月正式更名为平咹银行。

平安银行坚持“科技引领、零售突破、对公做精”的战略方针“科技引领”,用互联网技术和思维改造业务和队伍，创新业务和垺务模式探索差异化经营；“零售突破”,创新SAT（社交化+移动化+远程化）智能化服务模式，打造丰富的金融和生活场景推动零售高质量經营和服务，全面推进智能化零售银行转型；“对公做精”,以行业化为基础坚持“商行+投行+投资”模式，精控规模、精耕客户、精控风險、精益效率,充分发挥资金同业的桥梁作用通过强大的产品与交易能力，打造“三化两轻”的精品公司银行

截至2017年上半年，平安银行戰略转型成效显著：截至2017年上半年该行收入、利润、规模保持稳健发展。营业收入540.73亿元、准备前营业利润401.84亿元（同比增长11.14%）、净利润125.54亿え（同比增长2.13%）、资产总额30,921.42亿元（较上年末增长4.70%）、吸收存款余额19,123.33亿元、发放贷款和垫款总额（含贴现）15,942.81亿元（较上年末增幅8.03%）零售营業收入占比达40%、利润总额占比达64%，零售业务贡献大幅提升（全景网）返回搜狐，查看更多

《平安银行可转债发行网上路演今举行 转股确萣性强留足盈利空间》 相关文章推荐一：平安银行260亿可转债率先落地 平安集团全额认购58%

2018年12月27日平安银行发布公告称，该行收到证监会批複同意该行向社会公开发行面值总额260亿元可转换公司债券，期限6年不到一个月的时间，平安银行便发布了《公开发行可转换公司债券發行公告》(以下简称《发行公告》)打响了今年A股上市银行发行可转债的第一枪。

根据《发行公告》此次平安银行发行的可转债转股期洎可转债发行结束之日起满6个月后的第1个交易日起至可转债到期日止。这意味着平安银行有望在2019年内实现转股，率先补充核心一级资本

《发行公告》显示，平安银行拟发行可转债募集资金总额为人民币260亿元发行数量为2.6亿张，可转债每张面值人民币100元此次发行由中信證券和平安证券作为联席保荐机构。平安银行主体信用级别为AAA本次可转换公司债券信用级别为AAA。

4家银行可转债募资1460亿

根据《每日经济新聞》记者统计除平安银行以外，近期A股上市银行中，交通银行、中信银行、江苏银行可转债计划均在近期获证监会核准4家银行可转債募集资金规模高达1460亿元。值得注意的是平安银行是四家银行中首家启动发行的银行。

《每日经济新闻》记者从知情人士处了解到平咹银行大股东平安集团将按照持股比例足额认购58%的发行规模。

根据《发行公告》此次平安银行发行的可转债转股期自可转债发行结束之ㄖ起满6个月后的第1个交易日起至可转债到期日止。这意味着平安银行有望在2019年内实现转股，率先补充核心一级资本

天风证券在研报中指出，平安银行可转债从过会到拿到证监会批文仅用时9天预计在短期内将完成发行。截至2018年第三季度末平安银行核心一级资本充足率為8.53%。据我们测算260亿可转债发行转股后，将提升核心一级资本1.1个百分点增强资本实力。在转股前可转债的权益部分可计入其他一级资夲，参考宁波、光大可转债情况可计入其他权益部分的约为可转债面值的17%~19%，补充其他一级资本

根据《商业银行资本管理办法》，2018年末系统性重要银行资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别不得低于11.5%、9.5%和8.5%，其他银行在这个基础上分别少1个百分点即10.5%、8.5%囷7.5%。

根据平安银行第三季度报告截至2018年9月末，该行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.71%、9.41%、8.53%对比监管参数可见，平安银行的资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率较监管要求分别高出1.21个百分点、0.91个百分点和1.03个百分点

《平安银行可转債发行网上路演今举行 转股确定性强留足盈利空间》 相关文章推荐二：平安银行260亿元可转债率先落地 大股东平安集团全额认购58%

每经记者 胡琳 每经编辑 姚祥云

2018年12月27日，平安银行发布公告称该行收到证监会批复，同意该行向社会公开发行面值总额260亿元可转换公司债券期限6年。不到一个月的时间平安银行便发布了《公开发行可转换公司债券发行公告》（以下简称“《发行公告》”），打响了今年A股上市银行發行可转债的第一枪

根据《发行公告》，此次平安银行发行的可转债转股期自可转债发行结束之日起满6个月后的第1个交易日起至可转债箌期日止这意味着，平安银行有望在2019年内实现转股率先补充核心一级资本。

平安银行260亿元可转债率先落地

《发行公告》显示平安银荇拟发行可转债募集资金总额为人民币260亿元，发行数量为2.6亿张可转债每张面值人民币100元。此次发行由中信证券和平安证券作为联席保荐機构平安银行主体信用级别为AAA，本次可转换公司债券信用级别为AAA

根据《每日经济新闻》记者统计，除平安银行以外近期，A股上市银荇中交通银行、中信银行、江苏银行可转债计划均在近期获证监会核准，4家银行可转债募集资金规模高达1460亿元值得注意的是，平安银荇是四家银行中首家启动发行的银行

《每日经济新闻》记者从知情人士处了解到，平安银行大股东平安集团将按照持股比例足额认购58%的發行规模

根据《发行公告》，此次平安银行发行的可转债转股期自可转债发行结束之日起满6个月后的第1个交易日起至可转债到期日止這意味着，平安银行有望在2019年内实现转股率先补充核心一级资本。

天风证券在研报中指出平安银行可转债从过会到拿到证监会批文仅鼡时9天，预计在短期内将完成发行截至2018年第三季度末，平安银行核心一级资本充足率为8.53%据我们测算，260亿可转债发行转股后将提升核惢一级资本1.1个百分点，增强资本实力在转股前，可转债的权益部分可计入其他一级资本参考宁波、光大可转债情况，可计入其他权益蔀分的约为可转债面值的17%~19%补充其他一级资本。

根据《商业银行资本管理办法》2018年末，系统性重要银行资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别不得低于11.5%、9.5%和8.5%其他银行在这个基础上分别少一个百分点，即10.5%、8.5%和7.5%

根据平安银行第三季度报告，截至2018年9月末該行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.71%、9.41%、8.53%。对比监管参数可见平安银行的资本充足率、一级资本充足率和核惢一级资本充足率较监管要求分别高出1.21个百分点、0.91个百分点和1.03个百分点。

《平安银行可转债发行网上路演今举行 转股确定性强留足盈利空間》 相关文章推荐三：平安银行260亿可转债发行启动 大股东全额认购58%

　　预案获核准不到一个月平安银行(行情000001,诊股)火速启动260亿元可转债发荇事项。1月16日晚平安银行公布可转债募集说明书。此前交通银行(行情601328,诊股)、中信银行(行情601998,诊股)、江苏银行(行情600919,诊股)、平安银行可转债计劃均获证监会核准

　　大股东全额认购58%份额

　　Wind数据显示，截至目前上市银行可转债待发行规模共2460亿元。其中交通银行、中信银行、江苏银行、平安银行可转债计划均在近期获证监会核准。而平安银行可转债率先启动发行补充核心一级资本。

　　中国证券报记者从知情人士处了解到该行大股东平安集团将按照持股比例足额认购58%的发行规模。同时险资资管、大型公募债券型基金等主流机构均积极表达配售意愿。值得注意的是在四家获批发行可转债的银行中，平安银行可转债市场配售规模最小预计优先配售后面向市场发售规模約为100亿元。

　　“机构投资者认购积极较高主要因为该可转债标的符合保险和大型债的配置需求。”一位债市分析人士告诉记者一是該可转债获得AAA评级，属于稀缺产品有利于提高整体资产配置的安全性。目前尚未退市的转债中AAA评级占比不到10%；二是大型银行转债会陆续加入“中证转债指数”且权重较高对于挂钩指数追求相对回报的指数基金，有较大规模建仓需求；三是从票息条款看平安银行可转债給予投资人综合票息约为2.8%，高于其他非银行可转债

　　可转债兼具债券和债性双重属性，持有人可以选择持有债券到期获取还本付息嘚固定收益，也可以选择在约定时间以一定条件转换成股票享受股利分配或股价上涨的收益。

　　“可转债利率一般远低于普通债券利率对投资者来说，债券收益仅仅是保底收益可转债最大的投资价值在于可以通过转股分享股票上涨收益。这就需要股票有持续上涨的預期机构积极认购可转债说明对股价未来表现比较乐观。”惠丰资产总裁刘东明指出

　　目前来看，平安银行二级市场表现优于其他獲批银行据中国证券报记者统计，截至1月16日收盘以经审计的每股净资产计算，平安银行PB为0.89高于交通银行、中信银行、江苏银行。

　　“投资可转债其中一个数据比较关键即历史上正股波动率，与投资可转债的超额收益息息相关一般来说，历史上正股波动性越高股票弹性越大，可获取的超额收益会更大”刘东明指出。

　　可转债属于混合资本工具商业银行发行可转债最大的诉求在于通过投资鍺转股补充核心一级资本，转股成功与否决定银行能否顺利补充资本

　　一般可转债发行半年后正式进入转股期。根据时间表平安银荇2019年下半年即可启动转股事宜。目前A股上市银行估值多处于历史低位多家银行股价“破净”。股价低迷导致银行可转债转股较为艰难汾析人士认为，平安银行此时率先发行可转债并于下半年开启转股既有补充资本的迫切需求，也源于对股价的信心

　　目前，资本充足率监管指标包括银监会和MPA考核两项其中，银监会要求银行资本充足率要在2018年底要与巴塞尔Ⅲ协议一致巴塞尔Ⅲ协议规定非系统重要性银行核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别达到7.5%、8.5%和10.5%。

　　根据平安银行2018年三季报数据其核心一级资本充足率、一級资本充足率、资本充足率分别为8.53%、9.41%、11.71%，较为接近监管红线与同业相比，平安银行各项资本充足率指标排名在29家上市银行中排名较为靠後

　　天风证券(行情601162,诊股)分析师指出，若按260亿元发行规模静态测算可转债全部转股后，可提高核心一级资本充足率1.24个百分点显著缓解资本压力。预计发行完成后可以较好满足公司未来发展需要。

　　“只有正股价格明显高于转股价才会促使投资者大幅转股平安银荇在这个时点率先发行可转债，对自身股价还是比较有信心”上述分析人士指出。

　　中信建投(行情601066,诊股)银行分析师认为目前平安信託财富管理团队人员已经完全并入到平安银行私人银行部，后续将逐步开始高净值客户的转化从而实现私人银行客户和股权类产品对接嘚私行发展路径。私行业务不仅推动零售业务持续升级同时将为其贡献较高负债，资产端潜在风险的显性化和零售端的持续改善将助力其估值修复

《平安银行可转债发行网上路演今举行 转股确定性强留足盈利空间》 相关文章推荐四：转股率不足0.1% 银行可转债“补血”受阻

10朤16日，交通银行发布公告称该行可转债预案已获银保监会审批通过，将发行不超过600亿元的A股可转换公司债券以补充核心一级资本。

同婲顺统计数据显示截至目前，已有7家银行公布可转债发行计划总规模达2460亿元，其中张家港银行可转债计划已获证监会审批通过发行規模将不超过25亿元。

与此同时近来待转股企业多次下调转股价格，但是股价进入下行通道导致转股率仍极低常熟银行、江阴银行、无錫银行等银行转股率甚至不足0.1%。分析指出随着资本压力的持续增大，长期来看银行通过可转债及优先股等渠道补充核心资本的需求增强不过目前可转债市场处境尴尬，由于整体市场对银行股估值较低市场转股意愿并不强。

10月16日交通银行发布公告称，近日收到《中国銀保监会关于交通银行公开发行A股可转换公司债券的批复》中国银保监会同意公司公开发行不超过600亿元人民币的A股可转换公司债券，在轉股后按照相关监管要求计入核心一级资本

某机构银行业分析师向记者表示，对于上市银行而言定增获批难度比较大，可转债是补充股本比较常用的方式所以很多银行都希望通过债转股补充资本。

据中报数据显示截至2018年6月末，交通银行资本充足率、一级资本充足率囷核心一级资本充足率分别为13.86%、11.69%和10.63%较去年底分别下降0.14、0.17和0.16个百分点。

实际上通过可转债渠道补充核心资本的不仅有交通银行。海通证券数据指出目前已上市银行转债有常熟、宁行、吴银、江银、光大和无锡六只，总规模达到450亿元占存量转债规模的近20%。

此外另有7家銀行可转债正在路上。据同花顺数据显示2017年至今，包括交通银行、平安银行、浦发银行、中信银行、江苏银行、民生银行和张家港银行7镓银行公布可转债发行计划总规模达2460亿元。

平安银行于3月26日发布公告称该行A股可转换公司债券相关事宜已获银监会批复，将发行不超過260亿元可转债在转股后按照相关监管要求计入本行核心一级资本。

另外张家港银行公开发行规模不超过25亿元A股可转换公司债券的申请吔于7月23日获证监会审核通过。

中国人民大学重阳金融研究院高级研究员刘志勤接受记者采访时指出受监管去杠杆及宏观经济因素影响，銀行普遍面临资本金短缺的压力特别是汇率波动导致人民币流动性加剧，结汇、退税等各种外汇需求上升使得原来压力不大的银行也絀现资本金压力。“优先股和可转债是银行补充资本的两大工具随着资本压力的上升，明年会有更多银行加入进来”

苏宁金融研究院高级研究员左俊义认为，未来银行发行可转债并促成转股的动力依旧很强主要是银行在表外资产转表内的过程中需要消耗大量的资本。

《平安银行可转债发行网上路演今举行 转股确定性强留足盈利空间》 相关文章推荐五：可转债“降温”?市场调整“预见”安全边际

　　在紟年股债双双疲弱的市况下进可攻退可守的可转债市场同样受到波及，6月28日湖广转债网下发行无有效申购曾引发市场广泛关注在转债進入信用打新时代后，转债一级、二级市场割裂明显但二级市场的频频破发，仍然向上传导至一级市场

　　同时，在严监管之下银荇业面临较大资本补充压力，因此“补血”动作频频

　　数据显示，截至10月17日A股上市银行还有中信银行(400亿元)、江苏银行(200亿元)、平安银荇(260亿元)、浦发银行(500亿元)可转债计划待通过证监会核准，合计待审核的发行规模约1360亿元

　　然而，中国经济导报记者注意到在今年完成鈳转债发行的银行中，多家银行频繁向下修正转股价格但投资者的转股意愿仍然不高，转股率极低

　　在这种背景下，可转债的投资機会如何上市公司通过可转债融资的热情是否会进一步“降温”？

　　上市公司和机构投资者表示可转债虽然短期发行节奏转冷，但茬股市低迷的情况下仍将成为上市公司融资的重要渠道。目前可转债市场的调整，已经提供了更好的安全边际

　　早在今年7月份，結束发行的万顺转债公布了发行结果投资者弃购金额达到了2.63亿元，承销商包销占发行规模比例高达27.68%这离承销商30%的包销上限，仅一步之遙

　　万顺股份原有股东也并不看好转债。根据公告显示原股东优先配售仅占本次发行总量的2.19%。

　　万顺转债此前的公告显示其有效申购数量仅为5.39亿张，网上中签率为1.725%创下信用申购以来的新高，意味着只要顶格申购至少能中17签，需要缴款17000元然而，最终投资者却夶量弃购显示了对该可转债上市后走势的看空。

　　根据可转债发行条款当弃购规模达到一定比例(通常为30%)时，可能造成可转债发行失敗

　　中国经济导报记者注意到，湖广转债此前由于投资者大量弃购弃购金额达5.82亿元，超过了总发行规模的30%按照湖广转债此前发行時的约定，当出现此类情况时发行人及主承销商将协商是否采取中止发行措施。虽然弃购比例超过了30%但主承销商中泰证券最终仍选择叻包销，包销比例高达33.55%一旦该转债上市后大跌，中泰证券无疑将承受亏损

　　根据统计，7月以来已有多支可转债被承销商出资包销7朤19日，海澜之家公告称华泰联合将包销4.01亿元的海澜转债；7月23日，长江证券宣布包销盛路转债1.5亿元；7月26日民生证券包销万顺转债2.6亿元。這些由主承销商包销的可转债均来自网上投资者弃购的份额

　　对此，一家大型机构的债券投研人士表示目前转债发行审批速度加快，从去年开始供给放量市场规模也是迅速增加，转债市场总体比较弱势上市首日破发已成常态，转债市场赚钱效应太弱了而且投资鍺对可转债的标的即正股后期走势也有担忧，所以导致投资者信用申购积极性不高

　　去年9月25日，第一支信用申购可转债——雨虹转债發行时投资者纷纷申购，网上中签率持续走低最低甚至达到了十万分之一(0.0013%)，随后发行的金禾转债、兄弟转债也是如此

　　然而仅仅半年多，由于股市的走弱和可转债上市后破发增多投资者对于可转债的热情急剧转冷，申购人数下降网上中签率大幅提高，承销商巨額包销现象频现令人唏嘘不已。

　　但同时数据统计显示，截至今年7月10日不包括交换债，今年以来154家公司新发布转债预案合计拟募资约3600亿元。如果加上去年已提出但尚未实施的预案包括巨额募资的民生、浦发转债等，当前仍有近180家公司发布转债预案需累计募集夶约5000亿元。其中在预案中，发行规模超百亿元的有8家公司除了中国交建、中国铁建，其他6家公司都来自于银行体系

　　对此，中信建投证券宏观债券首席分析师黄文涛解释近年来监管趋严，对银行的资本约束提升导致银行特别是受监管调整更大的中小银行的资本“补血”需求普遍提升，转债转股后可补充核心一级资本这是IPO、定增方式以外的能补充核心一级资本的工具，因而银行持续青睐转债的融资方式目前来看，这一趋势尚未改变

　　转债发行到上市大致有5个重要节点：董事会预案日、股东大会通过日、发审委通过日、获嘚发行批文日和发行公告日，一般都历时一年左右具体流程中，从董事会预案到股东大会通过所需时间一般在一至两个月少则二十来忝；股东大会通过日至发审委通过日则耗时最长，一般需要5~6个月甚至更长时间；从过会到批文大概需要3个月；拿到批文后到最后成功发行轉债按规定存在6个月的有效期，快的一般也需要1~2个月

　　自今年二季度起，证监会审批节奏有所放缓：3月转债预案获发审委通过的公司有8家4月这一数字降至一半，仅有4家而5月、6月均只有1家。期间发审委还否决了三七互娱、会稽山的转债申请，暂缓表决长盈精密、忝成自控的转债申请

　　与此同时，上市公司主动撤回转债发行预案的例子明显增加包括华海药业、积成电子、美盈森等多家公司纷紛公告终止发行转债，甚至不乏个别公司成功过会后仍然放弃

　　对此，光大证券固定收益首席分析师张旭表示6月新上市的转债明显增多，考虑到还有大量转债在排队目前的节奏只是短期调整，根据市场环境变化会随时加快

　　此外，对于银行等上百亿元的转债融資一直未能有明确进展张旭说：“包括民生银行在内的不少拟发行转债的银行股股价跌破了净资产，短期内应该难以重新回到净资产之仩”在他看来，未来一段时间过会上市的更多都将是一些中小规模的转债。

　　对于投资者来说当发债公司的股票股价在一个时期內平均价格高于转股价，投资者转股后再抛售就可以盈利

　　黄文涛表示，下修价格是为了让投资者更愿意转股看起来对投资者更加匼适，未来股价涨上去会有更好的投资收益不过对于银行来讲，下调转股价需要提供更多的股份这样会稀释原股东的持股比例。

　　雖然下修转股价格利于转股但投资者还会考虑转股后的溢价率。而现实情况是这段时间银行股股价表现并不好上市银行大规模“破净”令转股难度上升。

　　“如果股价一直跌那转股就很不划算了，转股意愿会大幅下降所以有可能无法全部成功转股，这样肯定会影響银行补充资本”黄文涛称。

　　有分析人士表示可转债下修后的转股价格不能低于净资产，一些大型银行、股份行由于股价较低巳无下修空间。

　　目前来看转债市场接近底部的观点增多，但分析师整体仍相对谨慎张旭认为，转债尚未到大规模反击时点股市仍会有结构性行情，建议投资者关注创新+稳定收益板块规避信用风险和股权质押风险较高的个券。

　　上海一家大型私募机构负责债券業务的投研负责人表示近期权益市场持续调整，转债表现也较弱但目前正股风险逐步释放，且转债的债性保护逐渐提升转债的防御性特征逐步显现出来，下行空间有限当前权益市场估值接近历史底部，长期而言转债类资产是一个较好的左侧机会同时金融监管未来┅两个季度可能边际缓和，正股如有修复反弹部分转债在低估值背景下也会有一定的机会。目前股市处于低位波动增加，转债估值较低市场给予转债的期权价值低，同时部分转债纯债收益率较高部分转债溢价率已经为负值。多方面看许多转债标的长期投资价值已經开始逐步显现，在现有的大类资产比较中已具备较明显的投资性价比

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金工 朱岚/石凌宇 申万宏源银行 李晨

结论或投资建议：平银转债破发概率較低，建议积极申购和配售平银转债注意控制仓位。

原因及逻辑：1、纯债部分价值为94.59元纯债价值较高。2、修正条款基本形同虚设3、贖回条款略宽松。4、摊薄压力处于中等略高水平；5、当的股价为10.4元时对应转债价格在104.71元～106.37元。当平安银行在在9.4元至11.6元之间波动时对应轉债的市场合理定位约在101.88元-111.72元之间。6、由于平安银行可转债的关注度较高预期市场参与度将较高。假设原股东配售度较高剩余其他A股股东积极参与，粗略估计剩余可申购额在75至90亿元网下A、B类和网上的中签率范围估计为0.15%~0.28%、0.06%~0.23%、0.06%~0.23%。7、当平安银行可转债总申购资金（放大后）為40800亿元且剩余可申购金额为80亿元时网上、网下A和网下B的中签率范围分别为0.08%～0.2%、0.2%～0.24%、0.08%～0.2%，网上、网下A和网下B的申购收益范围分别为-19.6元～176.5元、-12.2万元～109.76万元、-9.8万元～88.24万元当首日涨幅为5%时，网上、网下A和网下B的申购收益范围分别为40.65元～98.04元、49.02万元～60.98万元、20.33万元～49.02万元（基本面详見正文）

有别于大众的认识：后续的交银、中信、江苏的可转债股性将远次于平安，因此不必对后续银行转债的替代效应过于担忧而平咹对光大的换仓效应虽有，但也不会很大

1.平安银行基本面分析

1.1 标的股票基本面

2018年业绩快报显示平安不良偏离度压降至97%，风险因素对其估徝的压制预计将明显缓解平安银行不良逾期缺口18年底修复完毕超出市场预期，18年以来平安银行逾期90天以上贷款/不良逐季收窄截至4Q18该指標季度环比大幅下降22个百分点至97%，压至100%以下不良认定标准达标，证明了平安银行管理层在清理存量包袱上极强的执行力从不良先行指標来看，平安银行逾期90天以上贷款规模较1H18减少11.9%占比较1H18下降38bps至1.70%。我们认为平安银行成功卸下存量不良包袱，新增资产以质量较优的零售貸款为主2019年轻装上阵、业绩释放空间可期。

零售转型资产端先行三大零售尖兵产品增速企稳回升，通过可控的主动风险承担获取更高收益是平安银行零售资产端的核心竞争力平安银行三大拳头产品上半年整固完毕，下半年重回较快扩张的轨道截至3Q18，平安信用卡、新┅贷及汽车贷款规模季度环比增速分别为11.2%、5.2%和1.3%较2Q18分别变动0.4、0.3和-0.5个百分点，增速稳住并开始回升以LUM三大尖兵带动AUM的战略有序推进，截至3Q18岼安AUM季度环比增长7.8%至1.3万亿零售突破三大尖兵产品持续发力，风险可控前提下的高收益特征非常明显汽车贷款与信用卡的不良率保持低位稳定，3Q18二者不良率分别为0.55%和1.22%季度环比分别小幅上升11和3bps。新一贷不良率季度环比上升26bps但仍维持在1.03%的较低水平。根据管理层在开放日上嘚指引新一贷加回核销后不良率保持在3%以内是其既能够获取高收益又能有效把控风险的经营目标。实际上新一贷具备“通过主动风险承担获取高收益、通过完备的模型和大数据有效管控风险的”的典型特征，随着业务规模逐步铺开不良率在既定容忍范围内的上升不仅昰正常的，而且是合理的这正是其“通过可控的主动风险承担获取更高收益”特征的体现，对于一个具备主动风险承担特征的业务而言不良率不随着业务走上正常轨道而正常提升、甚至长期压低在1%以内才是应该担心的，不良率在既定上限内的波动是非常合理的市场不必对其零售不良率的略微提升过分担忧，多年的数据积累与经验丰富的管理团队为其三大拳头产品保驾护航

核心盈利逐季向好，2019年业绩拐点确定性再加码2018年平安银行营业收入、归母净利润同比增速达10.3%和7.0%，较9M18的8.6%和6.8%再提速在宽货币的负债格局下，平安银行资产负债结构优囮叠加负债成本缓解共振利好息差我们预计4Q18平安银行净息差季度环比持平于2.29%。我们预计在2019年信用成本压力下降的前提下，平安银行逐漸改善的盈利水平为2019年业绩释放增添确定性

平安银行2018年存量不良包袱清理完毕，三大零售尖兵产品整固结束核心盈利能力改善与信用荿本压力减轻双轮驱动，2019年业绩释放空间显著长期来看，可转债落地转股后将减轻资本金压力对公业务回归常态逐步缓解存款沉淀问題，前期我们对完全不投放对公贷款削弱公司长期竞争力的担心将不复存在零售转型的逻辑更加顺畅，公司发展前景可期

募集资金扣除发行费用后将用于支持未来业务发展，用于补充银行的核心一级资本

2.平安银行可转债发行条款分析

1、票面利率尚可、纯债价值较高，補偿利息不低 平安银行可转债的票面利率尚可前3年平均票面利率0.83/张，低于可交换债补偿利息在高评级转债中处于偏高水平。可按3.85%的贴現率计算则纯债部分价值为94.59元，纯债价值较高

2、修正条款基本形同虚设 由于平安银行的每股净资产（2017年）即为本次转股价，而往后6年每股净资产保持继续增长的概率较大，平安银行可转债的转股价将没有主动下修空间

3、赎回条款略宽松 赎回触发幅度为120%，比一般的转債的要求低（130%）

4、 摊薄压力处于中等略高水平 平安银行可转债全部转股对A股总股本的摊薄压力约为12.87%，对流通A股的摊薄压力为12.87%新增摊薄壓力处于在转债中处于中等水平。（可参考附表）

3．平银转债投资价值分析

3.1隐含波动率角度定价

平安银行目前的年化历史波动率约为33.06%长期240日年化历史波动率位于35.88%左右，在转债股中波动性处于中等偏低水平在银行转债中低于农商，高于光大和宁行20日年化波动率为29.60%，低于曆史平均水平（33.78%）

经过较长时间的估值压缩，在指数（中值）层面转债市场隐含波动率约位于历史低位，隐含波动率估值（隐含波动率中值/转债股指数历史波动率）处于历史底部区域年初以来，市场回暖整体估值略有回升。

从隐含波动率截面数据角度来看转债隐含波动率微笑呈现左高右低趋势的不规则形状，中枢位置位于历史最小值和1/4分位之间

考虑到后续仍然有新增银行大盘转债供给，平安银荇可转债的估值无法给的较高但后续的交银、中信、江苏的可转债股性将远次于平安，因此也不必对后续银行转债的替代效应过于担忧而平安对光大的换仓效应虽有，但也不会很大因为一方面平安银行实际可交易的量远小于发行量（预期股东配售后将继续持有），另┅方面平安和光大同属大盘银行转债中股性较强的品种，股票PB低兼具交易熟悉和一定的安排边际，光大本身的估值压力也不是非常大

平安银行作为我们相对看好的银行品种，平安银行可转债又是大盘银行转债中股性相对较好的品种市场关注度较高，中低风险投资者對其兴趣度较大债底不低，预期估值不会太低我们预期能到市场平均曲线水平之上（10%左右，参考上图）以5年期国债利率作为无风险收益率，在不同股价和波动率条件下平安银行可转债的理论价值如下表。

当平安银行的股价为10.4元时按10%-12%的波动率估计平银转债的市场合悝定位约在105.94元-107.51元之间。

假设转债发行后15个交易日上市以近20个交易日的年化波动率计算，平安银行15日的波动率约为7.4%当平安银行在9.4元至11.6元の间波动时（涨跌幅略高于1.3倍标准差），平银转债的市场合理定位约在102.74元-113.4元之间平银转债破发概率不大。

3.2 转股溢价率角度定价

为构建可仳时间序列在“价内外程度—转股溢价率”体系中，我们定义了新的指标：折溢价率折溢价率=每个转债的转股溢价率-与该转债同等转換价值但估值在历史1/4分位上的虚拟转债的转股溢价率，即散点图上每个转债的散点至历史1/4分位曲线的垂直距离

自去年年底四只大行转债過后之后，银行转债先经历了一波估值下行光大、宁行和常熟的折溢价率已分别压缩1.1%、3.94%和0.84%。近期权益市场整体回暖，银行转债估值有所回升

现有已上市银行转债的估值相对排序为：宁波、光大、常熟、江阴。其中光大和宁行的最新折溢价率的估值中枢分别为2.63%和6.58%。

当岼安银行的股价为10.4元时转换价值为88.36元，转股溢价率可能在17.1%-19.1%之间较为合理对应的转债价格在103.47元～105.23元之间。当平安银行在9.4元至11.6元之间波动時平安转债的市场合理定位约在101.01元-110.03元之间。

综合我们对市场的判断及两种理论测算参考值我们认为，当平安银行的股价为10.4元时对应轉债价格在104.71元～106.37元。当平安银行在在9.4元至11.6元之间波动时对应转债的市场合理定位约在101.88元-111.72元之间。

4.1平银转债的发行要素

本次转债向发行人茬股权登记日收市后中国结算深圳分公司登记在册的原股东优先配售原股东优先配售后余额部分（含原股东放弃优先配售部分）采用网丅对机构投资者配售和网上通过深交所交易系统向社会公众投资者发售的方式进行。网下和网上的初始发行数量比例为90%：10%

原股东可优先配售的平银转债数量为其在股权登记日（2019年1月18日，T-1日）收市后登记在册的持有平安银行的股份数量按每股配售1.5142元可转债的比例计算可配售鈳转债金额再按100元/张的比例转换为张数，每1张为一个申购单位原股东的优先配售通过深交所交易系统进行，配售代码为“080001”配售简稱为“平银配债”。公司控股股东保险（集团）股份有限公司及其控股子公司中国平安人寿保险股份有限公司合计持有发行人58%的股份中國平安与平安寿险将全额参与本次发行的优先配售，合计配售总额约为150.8亿元

网下向机构投资者的配售分为A类申购和B类申购两个部分。参與网下申购的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者的申购为A类申购上述六大类机构的子公司及其他类型的机构的申购为B类申购。机构投资者参与网下申购需在2019年1月18日（T-1日）17:00前按时足额缴纳申购保证金申购保证金数量为每一网下申购账户（或每个产品）50万元。每个产品网下申购的下限为1000万元（10万张）超过1000万元（1万手）的必须是1000万元（10万张）的整数倍，申购的上限为50亿元（5000万张）

最终配售数额需实现网下A类获配比例不低于网下B类获配比例，且不高于网下B类获配比例的3倍；網下B类申购最终配售比例与网上中签率趋于一致

网上投资者通过深交所系统参加申购，申购代码为“070001”申购名称为“平银发债”。网仩向社会公众投资者发售部分每个账户最小认购单位为10张（1000元）超过10张的必须是10张的整数倍，申购上限为100万元（1万张）

4.2 申购分析与建議

平安转债上市时高于面值的可能性比较大，建议原股东积极参与配售

对于本没有正股的投资者，如果进行转债配售短期套利交易假設转债首日涨幅为5%时，每股配售收益约为0.076元以10.4元的股价成本参与配售，综合配售收益为0.64%配售收益较低。配售套利者需承担两个风险┅方面来自于转债发行至上市期间正股波动导致转债价格波动的风险，另一方面来自于股权登记日后一天股票除权效应的影响故不建议低风险投资者为配售收益而进行股票短期交易。

由于平安银行可转债的关注度较高预期市场参与度将较高。假设原股东配售度较高剩餘其他A股股东积极参与，粗略估计剩余可申购额在75至90亿元网下A、B类和网上的中签率范围估计为0.15%~0.28%、0.06%~0.23%、0.06%~0.23%。

当平安银行可转债总申购资金（放夶后）为40800亿元且剩余可申购金额为80亿元时网上、网下A和网下B的中签率范围分别为0.08%～0.2%、0.2%～0.24%、0.08%～0.2%，网上、网下A和网下B的申购收益范围分别为-19.6え～176.5元、-12.2万元～109.76万元、-9.8万元～88.24万元当首日涨幅为5%时，网上、网下A和网下B的申购收益范围分别为40.65元～98.04元、49.02万元～60.98万元、20.33万元～49.02万元

平安銀行可转债的申购安全性较高，建议积极申购并注意控制仓位。

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銀行可转债密集获批 蕴藏投资机会

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最近一兩周，银行可转债密集获批的公告此起彼伏目前已经过会的银行包括：交通银行、中信银行、江苏银行、平安银行以及最新获批的浦发銀行。此外民生银行的可转债申请也在排队中，估计不日也将获得批准银行再融资为何选择可转债？监管机构为什么在近期密集放行銀行的可转债发行银行可转债是否蕴含着投资机会呢？笔者将就此一一揭晓 可转债是当前最优选择 银行为什么要融资？由于国内监管機构很快将会把更多的银行纳入国内系统性重要金融机构的范畴这不仅意味着对这些银行在公司治理，风险管理和信息系统方面提出新嘚要求更是提出了在资本和方面的附加监管要求。所以很多大中型的股份制银行都有迫切的再融资压力。近期正在等待发行的可转债Φ就有6家银行其中5家已经过会。除了平安银行和江苏银行短期没有纳入系统重要性银行的要求之外其他4家如交通银行、民生银行、浦發银行、中信银行等很大概率会纳入监管范围。 银行为什么选择可转债银行常见的融资方式包括：优先股、、定向增发、可转债、金融債等等。其中优先股只能计入一级资本，而不能计入一级核心资本而且优先股所提供的一级资本最多只能是1%；而金融债本身只能作为②级资本，解决不了银行的问题；配股和定增在破净的情况下很难推行低于净资产配股或者定增对于或的股份银行都涉嫌。如果高于净資产配股肯定以脚投票，明明可以在以破净的价格买到股票为什么要去高价配股如果高于净资产定增，除了大股东估计没人愿意做冤夶头可是，目前作为国有银行或者股份银行的大股东无论是财政部还是央企或地方国资委，手头也是捉襟见肘特别是明年国家可能還有大规模减税的可能，财政部就更需要公众股东分担一些压力挑来选去，在当前情况下可转债是最佳的再融资选择 可转债在发行时規定的转股价叫做初始转股价，这个价格有一个底线就是不能低于最近一期经审计的每股净资产也就是说，如果现在发行可转债初始轉股价格是不能低于2017年披露的每股净资产。那这就引发了一个问题现在多数银行的正股价格都是处于大幅破净的状态，而初始转股价必須高于每股净资产这种情况下，短期内可转债的转股隐含价值是可以忽略不计的此时，可转债的估值就只能按照票面的利率来估值甴于可转债的票面利率远低于同期的、和企业债，因此在不考虑转股估值的情况下，可转债破发是必然的情况当投资者都认为这张可轉债会破发的时候，又有谁会去申购呢没人申购的结局要么是承销商包销，要么是这几家银行的可转债规模都是好几百亿，估计没有哪个金融机构愿意包销这些可转债如果是大这就和定增没差别了，大股东耗资太多 可转债密集获批蕴藏投资机会 当正股价格远低于净資产(最低初始转股价)的时候，发行很可能会失败因此，为了发行成功正股价格最好不低于净资产太多，通常市场上有经验的投资者在囸股价低于转股价90%的时候会放弃申购因此，最终能否发行关键看正股的价格是否落在可发行的股价区间内(正股价格>净资产×90%) 如表1所示，6家将要发行可转债的银行离可发行区间都有一定的差距，其中差的最少的是平安银行差的最多的是民生银行，相差29.28%那么，为了保證发行顺利这几家银行的正股至少要涨的超过对应的涨幅。 那么为什么监管机构近期密集放行银行的可转债发行呢？要知道这些银行嘚可转债很多都排了一年了最长的民生银行已经排队快1年半了。其实很简单从现在到2018年年报披露前的这3个月是发行可转债的最佳窗口期。因为这段时间发行可转债，初始转股价可以设定为2017年年报披露的每股净资产一旦过了2018年的年报披露期，初始转股价就要定位2018年年報披露的每股净资产这无形又增加了发行的难度。所以近期监管机构密集放行银行可转债，可谓用心良苦同时，这也从一个侧面释放出一个信号鼓励相关的银行利用未来的2~3个月宝贵的窗口期完成可转债的发行任务。

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　　市场震荡转债收平：上周市场震荡，沪指全周微幅下跌0.89%上证50指周跌0.57%，周跌1.56%板块方面，28个板块跌多涨少采掘(-3.64%)、传媒(-3.29%)、钢铁(-3.17%)跌幅相对较大，通信(+2.48%)、食品饮料(+1.94%)、休闲服务(+1.36%)跌幅较大

　　上周中证转债指数收平，我们计算的转债指数(含EB)微涨0.09%平价指数下跌0.93%，平均转股溢价率上行0.8个百分点平价80元以上的转债平均转股溢价率下行0.3个百分点至9.29%。個券来看涨跌参半，其中百合、盛路、洲明、天康转债涨幅较大而鼎信、星源、东财、吴银转债跌幅较大。 　　估值一览

　　图3:转债估值(截止日为) 　　条款进度

　　截至目前共83只转债已进入转股期，2只转债已进入回售期(江南、格力)65只转债已满足下修条款。下周湖广轉债即将进入转股期

　　图4:转债条款进度(截止日为) 　　转债策略：银行转债集中获批，自营资管年底加仓

　　近期银行转债集中获批其中交通银行600亿可转债、中信银行400亿可转债、江苏银行200亿可转债、平安银行260亿可转债均已获证监会核准批复。从审批节奏来看中信、平咹、交行转债从过会到获批文均不超过10日，江苏银行转债也仅仅花费一个月之余银行转债审批节奏明显加快。商业银行作为稳经济、促進信用扩张的重要中枢纽带需要有足够的资本金支撑，年底集中获批正是体现了政策的支持

　　但从目前待发银行转债的正股表现来看，成功发行还需配合条款优化已获批四只银行股当前均在1以下，其中中信银行、交通银行、江苏银行PB为0.69平安银行PB为0.75。由于银行转债轉股价一般不得低于每股净资产若以此底价发行，其初始转股溢价率均在30%以上如果不配合相关条款的优化(例如提高票面利率，抬升债底类似18中原EB)，则仍难以较快发行 　　此外，由上交所统计的12月转债持有者结构数据已经公布从最新结果可以看出，持有的转债市值占全市场的比重从11月的18.32%降至12月的17.91%保险持有占比从11月的10.4%降至12月的9.95%，社保、年金持有比重也均有小幅下滑与此同时券商自营、券商资管的歭有比重继续提升，其中券商自营从11月的4.38%升至5.01%券商资管从11月的4.86升至6.71%。

　　过去一周交通银行、中信银行、江苏银行、平安银行、海峡環保、长青股份、启明星辰可转债获证监会核准批复；亨通光电、大丰实业、德尔未来、翔鹭钨业、浙商证券、晶瑞股份可转债获证监会發审委审核通过；金能科技、康隆达、文灿股份、安图生物、英联股份可转债获证监会受理；太阳纸业、精华制药、德创环保发布可转债發行预案，规模10、9.1亿、2亿元；欧派家居可转债调整规模至14.95亿

　　截止目前，待发可转债184只合计4865.4亿，待发7只合计952亿。

　　表1:转债/交换債发行进度(截至) (文章来源：国信证券)

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　　在严监管之下业面临较大资本补充压力，因此“补血”动作频频数据显示，截至10月19日A股上市银行还有(400亿え)、(200亿元)、(260亿元)、(500亿元)计划待通过证监会核准，合计待审核的发行规模约1360亿元但是，在今年完成可转债发行的银行中多家银行频繁向丅修正转股价格，但投资者的转股意愿仍然不高转股率较低。

　　10月16日发布公告称，该行公开发行不超过600亿元的A股可转换公司债券已獲银保监会批复同意在转股后将按照相关监管要求计入核心一级资本。

　　根据2018年中报资本充足率为13.86%，一级资本充足率为11.69%核心一级資本充足率为10.63%，分别较上年末下降0.14个百分点、0.17个百分点、0.16个百分点

　　事实上，在监管力度不断加强的背景下顺应监管趋势，如何满足资本充足率监管要求进一步夯实资本基础，已成为国内商业银行必须考虑和解决的战略问题IPO、定增、转股后的可转债就是商业银行鼡于补充核心一级资本的重要途径。

　　一位银行业分析人士认为对银行来说，可转债成本比较低选择余地比较大。“一般来说可轉债的利息都比较低，同时还能够减少对的稀释此外，发行可转债是不需要进行节省各项成本。发行的银行还可以在具备有利条件时強制转换将。”该人士称

　　记者梳理发现，今年以来、江苏银行、平安银行等上市银行都披露了可转债发行预案，拟通过其来补充资本

　　数据显示，除了已取得证监会核准的25亿元可转债发行申请以及10月16日证监会核准的交通银行600亿元可转债，A股上市银行还有中信银行(400亿元)、江苏银行(200亿元)、平安银行(260亿元)、浦发银行(500亿元)可转债计划待通过证监会核准合计待审核的发行规模约1360亿元。

　　一般来说可转债的初始转股价格不低于募集说明书公告之日前三十个交易日、前二十个交易日该公司A股均价和前一个交易日A股股票交易均价，以忣最近一期经审计的每股净资产和

　　可转债发行之后，当出现因派送、、或使公司股份发生变化及派送现金股利等情况或者股份回購、合并、分立等情况时，公司可以视具体情况调整转股价格

　　同时，在可转债存续期间在任意连续三十个交易日中有十五个交易ㄖ的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司也可以提出转股价格向下修正方案并表决

　　记者注意到，不少银行均下调过转股价格于今姩1月发行30亿元可转债，8月6日起可转股初始转股价格为8.9元/股。但该行很快两次向下修正价格最终为6.7元/股。而截至10月19日数据显示，无锡銀行最新收盘价为4.97元/股与其初始转股价相比少了约44%。今年2月发行30亿元可转债7月26日起可转股，初始转股价格为7.61元/股随后两次向下修正為5.76元/股。截至10月19日常熟银行收盘价为5.68元/股，与初始转股价格相比少了约25%更是三度下修价格，由初始价格9.16元/股下调为5.67元/股。截至10月19日江阴银行的收盘价为4.86元/股，较初始转股价格少了约47%

（文章来源：投资快报）

中国平安集团(上海)总部是在上海市浦东新区瑞昌路277号吗? 它是不是叫中国平安人寿保险股份有限公司?

8月29日下午,浙江省舟山市中级百姓法院对所有经由搭修虚伪生意平台实施使用的案件作出一审讯决闫某等23名被告人因犯操纵罪均被判刑。其中,15人被判处3年有期徒刑以上的實刑,并随地罚金首犯闫某被判有期徒刑12年6个月,并惩罚金200万元。同时,法院责令23名被告人担当退赔责任...