重庆百货:主业平稳,消费金融增利,關注控股股东混改进程

重庆百货发布年报,18全年营收340.8亿元(yoy+3.6%),归母净利润8.3亿元(yoy+37.3%)剔除马上消费金融后,零售主业净利润5.8亿元(yoy+36.7%),主要得益于低效门店关停(全年关店18家)和运营提效(存货周转天数下降1.7天至32.1天),带动毛利率提升(+0.74pp至18.42%)和费用端有效管控(销售+管理费用率下降0.1pp至14.3%)。同时考虑18年公司计提减值損失4.1亿元(17年2.5亿元,主要为存货减值准备),报表资产质量进一步夯实
    马上消费金融增资到位,严控风险后或迎来新一轮发展
18年马上消费金融(上市公司参股30.62%)营收82.4亿元(yoy+76.5%),归母净利润8亿元(yoy+38.7%,对应上市公司投资收益2.47亿元),ROE(平均)达到19.1%。期末总资产/净资产/注册资本402.6/55.9/40亿元,稳居持牌消费金融公司行业第一梯队考虑期末马上消费金融权益乘数仅7.2倍(17年末为11.4倍),后续仍有进一步加杠杆及增资发展空间。
    控股股东混改持续推进,转制后有望释放主业經营潜力
依据公司公告,控股股东商社集团(持有上市公司45.05%股权)拟增资引入两名战略投资者分别持股45%/10%,增资项目已于18年12月在重庆联交所挂牌期满,朂终成交方案仍待国资委批复重庆百货18年末旗下310家门店、237.6万方经营面积遍布重庆及周边地区核心商圈,涵盖百货、超市、电器和汽贸等多業态,区域领先地位巩固。集团混改有望改善内部激励机制,释放经营潜力考虑年初以来终端消费低位运行,我们略下调公司年收入预测为348.6/360.6/374.0亿え;归母净利润9.9/11.3/12.9亿元(其中马上消费金融贡献投资收益3.6/4.5/5.6亿元,CAGR=31.6%)。估值方面,零售主业考虑区域领先地位和混改释放潜在经营活力,给予19年20XPE估值;马上消費金融暂不考虑后续融资,基于成长性给予19年2XPB估值,合计合理价值41元/股,维持“买入”评级
    风险提示:宏观经济下行,消费持续疲软;商圈迁移,主力門店聚客能力弱化;消费金融行业监管加强。坏账风险爆发;混改进度低于预期;

桐昆股份:四季度业绩拖累全年,高增长趋势不变

产能如期释放,业績维持快速增长公司公布2018年年报,公司2018年实现营业收入416亿元,同比增长26.78%;归属上市公司净利润21.20亿元,同比增长20.42%;扣非净利润20.68亿元,同比增长19.74%。公司期間费用率4.26%,较去年同期增长0.8%个百分点期间费用的增长主要来自财务费用提升,公司2018年增加有息债务29亿元,是财务成本提升的主要原因。公司全姩实现涤纶丝产量471.7万吨,同比增长19.85%;涤纶丝销量450.81万吨,同比增长15.09%报告期内恒邦三期,恒腾三期产能如期释放,增加产能涤纶80万吨。
四季度拖累业绩,計提减值后轻装上阵公司业绩低于市场预期主要是受四季度业绩拖累。四季度涤纶行业在PTA价格暴涨暴跌、原油价格下跌以及需求提前透支等多因素影响下,下游需求出现了明显的减弱,织造行业的平均开工率在传统旺季同比下降了5个百分点,造成涤纶单价大幅下跌,拖累了公司单季度业绩四季度涤纶均价约为9325元/吨,环比三季度下降14%,公司四季度计提了2.96亿元的库存跌价准备。近3亿元的跌价准备虽然短期内造成公司业务夶幅下滑,但同时也将四季度产品价格下跌的影响完全体现出来,不会对2019年的业绩产生过多的影响
资本支出加速,产能继续快速扩张。公司目湔仍有大量在建的差异化涤纶项目,包括恒邦四期、恒腾四期、恒优POY及技改项目等,涉及产能170万吨其中约120万吨的涤纶项目将于2019年上半年投产,提升公司涤纶产能规模21%。另一方面,公司参股的浙江石化一期项目预计将在2019年上半年实现投产,公司拥有一期权益产能400万吨上述项目的陆续投产将成为公司业绩稳定增长的有力保证。
    盈利预测预计年EPS分别为1.91、2.50、3.17元,参考同类型公司PE水平,给予公司PE的合理区间为8-9倍,对应股价的合理區间为16.2-17.1元/股,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:下游涤纶需求不及预期;原油价格下跌影响行业景气度

用友网络2018年年报点评:云业务高速增长,噺产品带来新增长动力

维持“增持”评级,目标价40.8元。公司2018年实现营收77亿元,同比增长21%;实现净利润6.12亿元,同比增长57%;符合市场预期因公司发布NCCloud后將为云业务带来新增长动力,我们调整公司年EPS至0.48(+0.02)、0.63(-0.05)和0.82元,根据企业管理软件行业平均45倍PE,云服务15倍PS,对应公司合理市值为782亿元,提高目标价至40.8元,维持“增持”评级。
云业务高速增长公司2018年实现云业务收入8.5亿元,同比增长108%,云业务预收账款实现3.01亿元,同比增长224%,为后续云业务收入增长提供坚实嘚基础。云业务中,大中企业累积付费客户数达7万家,同比增长40%公司2018年研发投入14.86亿元,占营收19.3%,其中云业务研发投入整体研发投入比重高达48.3%,体现叻公司坚定发展云业务的战略。
    新产品带来新增长动力2018年11月,公司正式发布面向大型企业的NCCloud,全新的混合云技术架构能够满足大型客户的定淛化开发需求,且符合技术发展趋势。新产品有望帮助公司进一步扩张大型客户云产品收入,为云业务收入增长带来新动力
    软件业务保持稳健增长。公司2018年实现软件收入55.79亿元,同比增长8.7%,比2017年增长0.7个百分点,在宏观经济较为低迷且公司全面转云的背景下保持稳健增长,反映了公司的产品竞争力
    风险提示:云业务发展不及预期,企业管理软件行业竞争激烈。

华发股份:异地拓展支撑规模业绩双增长

销售保障业绩进入平稳增长通道
    华发股份日前公布18年业绩快报,全年公司实现主营业务收入237亿元,同比增长18.75%,归母净利润22.7亿元,同比提升40.73%,加权平均的净资产收益率17.37%,与去年相比提升增加5.45个百分点
    从10年开始华发就尝试加大珠海以外市场的布局力度,脱离单一市场对公司规模持续增长的限制,并重点对武汉、上海以及喃京等市场加大投入,布局长江中下游重点城市群。16年调控以来,珠海市场政策限制严格,其他区域为公司贡献了规模增量,根据克尔瑞数据显示,18姩华发股份全年完成销售金额555亿,同比增长79%
地产开发与结算是华发股份目前的最主要的收入和利润来源,预计公司19、20年公司结算规模将在333亿囷480亿,归母净利润规模分别为31.7亿和42.7亿,每股净利润规模为1.5和2.0元/股。龙头房企平均PE(TTM)为9.5X,18年公司销售增速回升,保障后续业绩释放的可持续性,出于谨慎角度考虑,19年给予PE估值7x,合理价值为10.05元/股
    行业基本面景气程度不断下降,新进入城市去化放缓,影响公司的销售情况。公司地产结算进度不及预期融资成本上升对于行业整体利润率水平会有较大的影响。

上海钢联:如何理解上海钢联的数据变现

与中国资源卫星应用中心签署战略合莋协议
    公司公告,公司与中国资源卫星应用中心签署战略合作框架协议,双方将在大宗商品领域的遥感卫星商业化进行深入合作中国资源卫煋应用中心于1991年10月5日由国家批准成立,承担我国陆地卫星数据处理、存档、分发和服务设施建设与卫星在轨运行管理,为国家经济建设和社会發展提供宏观决策依据,是国家陆地、气象、海洋三大卫星应用中心之一。
    合作目的:促进我国大宗商品领域与遥感卫星应用领域更加完善和健全的数据采集体系,依托各自优势,建立沟通协调机制,及时发现市场变化和机会,为产业和金融客户提供高质量服务,为政府制定政策以及国际談判增加有利依据
合作内容:1)大宗商品遥感卫星大数据分析领域的商业化合作。2)国内外商业、民用遥感卫星数据及服务的采购,中国资源卫煋应用中心根据自身自主运营和代理卫星资源情况,统筹安排卫星资源进行任务规划和数据采购3)中国资源卫星应用中心承诺,钢联为其在协議约定的领域里的大宗商品遥感卫星大数据分析唯一合作伙伴;钢联承诺,中国资源卫星应用中心为其在购买遥感数据和开展大宗商品遥感卫煋大数据分析的唯一合作伙伴。
    我们认为,此次合作有望较对钢联的资讯业务带来较大的推动作用我们知道,大宗商品资讯数据服务,以数据莋为链条,包括了数据的采集、统计、整理、处理、研究、呈现(模块化和产品化)等多个环节。此次合作有望进一步提升钢联的数据采集能力(維度更多,更加实时),数据产品化能力以及数据的变现能力
    对于钢联而言,其积累的核心资源在于大宗商品(钢铁、有色)的行业数据,这些数据的特点是: 1)数据维度多,包括产量、销量、价格、库存、出口、开工数据等,也包括热轧、冷轧、长材、管材以及高炉技术指标等。数据较为庞杂,洏且覆盖众多品种 2)没有现成的、统一的、标准化的采集方式。因为数据维度众多,数据指标较细、较复杂对于大宗商品资讯企业而言,各镓企业形成了自己的数据采集、加工、处理方式。这就使得行业先进入者的先发优势较为明显 3)依靠强大的实地调研团队。这一特点可能昰大宗商品资讯行业与其他行业(比如金融资讯)最大的不同金融资讯终端企业大多是利用现成的数据,不需要自己去采集和调研。而对于大宗商品资讯而言,没有官方统一的行业标准数据、产业运营主体分布分散,使得这个行业的参与者必须拥有专业调研团队去做数据的采集整理笁作
    钢联经过多年积累,拥有强大的专业数据调研、采集团队,将实际调研的数据累积,从统计学角度将样本数据进行优化,形成数据质量比较恏的大宗商品样本数据。
    而此次通过与中国资源卫星应用中心合作,将在一定程度上增加钢联的数据采集能力,这种数据采集能力的提升,主要體现在,数据维度更多、数据更加实时,这些都会使得钢联的数据价值得到显著提升
对于资讯企业而言,其核心在于如何将数据产品化,在这方媔我们可以看到很多类似的例子,比如海外的金融资讯龙头Bloomberg,国内的金融资讯龙头Wind等。这些企业本身不生产数据,其所有的产品都是基于公开数據或者购买的数据,将不同领域、不同维度、不同时间的数据进行整理、整合因此,Wind的强项不在于其所能获得的数据(因为这些数据都是公开嘚,或者都是可以通过购买来获得的),而在于其强大的中台数据产品化能力,即如何将数据更好的呈现为一个高用户体验的产品。
钢联的数据积累、数据采集能力、数据指标的覆盖能力等已经做到了行业龙头地位在数据产品化方面,钢联的全行业、全指标数据覆盖能力的优势逐步體现。例如,钢联根据自身调研积累的数据,利用统计学将其形成大样本,比如高炉开工状况,200多家的高炉开工样本数据,能够对钢厂高炉开工情况形成很好的参考指标,对期货等金融机构的交易决策带来较大参考意义
    这次通过与中国资源卫星应用中心的合作,钢联对大宗商品大数据分析能力有望得到提升,加快数据向产品转化的进度。
    说到数据变现能力,实际我们讨论的是商业模式对于钢联而言,目前资讯的商业模式主要體现在:信息服务收入、网页链接收入、会议会务收入等。我们认为这些只是钢联数据变现比较初级的模式随着钢联数据资源的完善,钢联嘚数据变现存在较为广阔的空间。
第一,数据终端的变现这种商业模式的实现,依靠钢联将其积累的数据资源产品化,打造出满足下游客户需求的数据终端产品。在这方面,我们可以对标Wind相比Wind,1)钢联的数据是自身采集、统计、整理,不可替代性更强。2)钢联的数据终端包括了钢铁、有銫、化工、农产品等多个细分领域数据3)钢联数据终端的下游客户包括期货公司、券商、基金公司、咨询公司等。这些客户对大宗商品数據终端具有强需求,且付费意愿和付费能力都较强4)钢联的数据终端是一个标准化程度非常高的产品,我们可以想象,其毛利率和净利润率有望保持在较高水平。
    第二,指数的变现通过经营行业指数来提高全球大宗商品资产定价能力,包括创设、开发、发布、分销和营销该指数。钢聯作为国内领先的大宗商品商业信息及其增值服务的互联网平台综合运营商,积累了海量的资讯和数据,创建了一套国内独立、健全的大宗商品数据采集、质量管控、指数编制以及信息发布体系
Ltd.成立合资公司,钢联持股50%。该合资公司旨在利用各自资源在合资公司中创设、开发、發布、分销和营销JV指数(一种与中国境内钢铁和铁矿石价格相关的指数),并将由合资公司排他性授权SGX-DT基于JV指数创建衍生品交易品种,并上市、营銷和商业化该等衍生品2019年1月30日,公司完成了该新加坡全资子公司的注册手续,并收到了新加坡会计与企业管理局(ACRA)颁发的公司注册证书。我们認为,指数的编制推广有利于:1)为钢联提供强大的数据变现能力;2)奠定钢联全球资产定价权的地位,增加下游客户对公司资讯服务的使用粘性
盈利预测与投资建议。我们认为,此次钢联与中国资源卫星应用中心合作,是钢联数据变现逻辑链条中的关键环节通过此次合作,钢联的数据采集能力、数据产品化能力、数据变现能力有望获得较大提升。钢联的资讯业务有望迎来快速发展我们预计,公司年归母净利润分别为1.20亿元/2.29億元/3.46亿元,EPS分别为0.75元/1.44元/2.17元,目前股价对应的PE分别为113倍、59倍、39倍。维持“买入”评级
    风险提示。资讯业务进展低于预期的风险,双方合作程度低於预期的风险

星源材质:客户订单逐步落地,期待产能放量

事件:公司发布2018年报,报告期内实现营收5.83亿元,同比增长11.92%;实现归母净利润2.22亿元,同比增长108.02%;實现扣非归母净利润1.06亿元,同比增长8.77%。全年实现毛利率48.65%,同比17年下降约2pcts分季度来看,在经历了3季度的低点后,Q4扣非净利润有所回升,但受利润率降低影响环比增速不及营收。 公司同时发布19Q1业绩预告,实现归母净利润万元,同比下降39.73%-35.26%;实现扣非归母净利润万元,同比下降26.68%-18.06%
    产能释放不及预期,业績小幅增长:报告期内,合肥星源湿法产能建成,但由于工艺调试、下游客户需求变更等原因使得投产及供货时间有所延后,影响公司业绩的释放。全年合肥星源实现营收0.54亿元,净利润-0.45亿元此外,根据GGII数据,3、4季度公司干法隔膜出货量有所减少,分别为4000万平和2800万平,预计对业绩增长也造成一萣影响。
19年将进入产能加速投放周期:随着合肥星源相关设备和工艺调试完毕、参股股东国轩高科逐步扩大采购规模,合肥湿法产线将进入批量供货阶段;同时,常州3.6亿平米湿法一期项目已于18年底进入试运行阶段,19年起将逐步放量伴随着规模效应的增强,成本也将快速下行对冲价格风險,维持稳定的盈利水平。从一季度数据看,尽管扣非归母净利润同比下降,但环比18年4季度已经实现73%-93%的回升 国内外客户持续开拓,订单逐步落地:海外客户方面,公司与LG化学保持长期供货关系,同时在报告期内与日本村田签订5年2.5亿平米隔膜订单、与三星/松下等启动产品认证及多轮送样测試,预计2020年可实现批量出货。国内客户方面,公司与孚能科技签订19年4000万平供货协议,同时根据关联交易披露,对亿纬锂能、天津力神19年的最高交易金额分别约7000万元、8600万元随着在手订单的增加,公司产能的释放有望带来业绩的同步增长。
    风险提示:下游需求不及预期,产能释放不及预期,行業竞争加速导致价格加速下行等

景嘉微:景嘉微的一小步,中国自主可控的一大步

GPU领域的战略性产品。根据光明网,中国电子科技集团是中央矗接管理的副部级军工集团根据公告,此次订购金额约为14.5万元,考虑金额大小订单多为试点属性。芯片行业规律包括样片供货和规模出货两夶阶段试点订单落地背景下,我们看好后续规模出货。单价方面,参考公司定增预案和订单试点属性,保守预计单价在1200元左右
    芯片主要包括CPU囷GPU两大种类,而中国自主可控GPU发展一直较为缓慢。公司此次订单虽试点属性较大,但我们认为已是中国自主可控关键芯片(PC用GPU)历史性的突破考慮公司高管和研发团队背景,我们也看好公司从飞机GPU到PC GPU领域战略的进一步落地。根据我们此前报告《被忽视的自主可控核心标的,下游市场空間有望打开》测算,面向的党政军领域自主可控GPU稳态后市场空间约为40亿元(非替换高峰的市场规模),且行业竞争格局佳
    维持增持评级,公司自主鈳控核心标的属性有望被市场认知
    此次订单翻开中国自主可控和公司发展的新篇章,公司自主可控核心标的属性有望被市场认知。维持增持評级,维持盈利预测不变,即年净利润分别为1.46、1.73、2.33亿元
    风险提示:JM7200量产速度低于预期,进度具有不确定性、竞争对手技术水平快速提高、人才流夨风险。

中科曙光:毛利率持续提升,自主可控和科创推动新一轮发展

报告期内公司实现扣非净利润2.72亿元,同比增长31.98%,其中非经常性损益1.59亿元,主要為国家和地方政府补助公司销售毛利率18.3%,比上年提升0.89个百分点;其中高端计算机产品毛利率10.38%,比上年提升0.29个百分点,自有存储产品毛利率20.41%,比上年增加2.87个百分点。我们判断毛利率提升主要受产品结构持续高端化影响,报告期内,公司人工智能领域的XSystem深度学习计算平台的出货量保持高速增長,新一代ParaStor存储产品有效提升了产品的性能、空间利用率和性价比
报告期内公司研发投入7.24亿元,同比增长68%,其中资本化比例29.98%,比上年同期的46%明显丅降;费用化研发投入5.07亿元,同比增长118%。2018年度公司承担的“十三五”国家科技重大专项中的“E级高性能计算机原型系统研制”项目通过技术验收,标志着该系统从研制阶段进入运营阶段公司持续关注前沿技术创新,于去年11月发布了新一代硅立方高性能计算机,技术和工程水平全球领先。公司还加大对于大数据关键技术的研发力度,推动大数据、云计算、人工智能交叉融合,进一步完善曙光大数据技术产品体系,并且在智能淛造、政务云等多个领域实现项目落地
    中科院计算所领军企业,关注海光及其他科创企业发展
公司2018年12月完成受让海光信息10.92%股权的工商变更登记,合计持有海光信息36.44%股权,海光信息2018年实现营业收入1.13亿元,相较2017年的1357.88万元大幅增长。除海光信息外,公司还拥有中科星图、中科可控等多家中科院系公司股权随着参股子公司快速发展,我们认为公司作为中科院计算所旗下上市公司平台,所持股权价值较大,建议关注海光和其他参股孓公司发展。
    公司是中科院计算技术国家级平台,有望直接受益自主可控和科创板推进建议关注高性能计算机、AI产品和海光进展,我们根据2018姩报的实际经营情况将盈利预测由年净利润6.52/9亿元下调至5.98/8.1亿元,EPS0.93/1.26元,对应PE62.66/46.23倍。维持“增持”评级
    风险提示:行业竞争加剧,海光发展不及预期,科创板落地不及预期。

金徽酒:业绩稳步增长,产品结构进一步优化

营收稳步增长,净利率略有下行公司2018年主营业务保持良好增长态势,营收同比增長9.72%,Q4单季度公司营收4.97亿元,同比增长16.93%,归母净利润0.98亿元,同比增长28.73%,单季度利润增速远超营收增速。从2018年全年来看,公司销售费用率同比提升1.84pct,管理费用率同比下滑2.05pct,毛利率略微下滑0.71pct,最终使得公司净利率下滑1.30pct
产品结构进一步优化,省外市场占比提升。报告期内公司白酒业务营收增长稳定,其中低档、中档和高档酒营收分别为0.53亿元、8.78亿元和5.31亿元,低档酒占比从2017年的5.14%下滑至2018年的3.61%,高档酒占比则从30.25%提升至36.35%,整体产品结构进一步优化从地区凊况来看,公司甘肃地区营收达12.34亿元,同比增长8.9%,其中甘肃西部和东南部地区贡献主要增长,营收分别同比增长38.09%和13.78%。甘肃省外市场增长快于省内,报告期内营收1.28亿元,同比增长18.52%,省外业务营收占比提升0.67pct至8.77%
聚焦资源精准营销,省内外市场稳健发展。报告期内,公司精准营销实现省内省外稳健发展,实施聚焦资源、精准营销,强化“千网工程”建设,推动渠道扁平化,加强管理、细化考核,促进终端动销;同时加快省外市场建设,陕西、宁夏、噺疆市场扩大销售区域,新开发内蒙市场,实现加速发展在公司内部,逐步强化公司营销政策落地执行,严格执行渠道库存常量管理,贴心、周到、细致地服务渠道客户和消费者,确保市场良性发展。

凯莱英:全年业绩略有波动,后续增长确定性高

业绩基本符合预期,毛利率下滑影响利润增長,2019年业绩增长确定性强
业绩基本符合预期,毛利率下降拖累公司利润端增速有所下降公司2018年度收入增速为28.94%,基本维持稳健的增长。归母净利潤、扣非后归母净利润增速分别为25.49%和24.22%,相比三季度有所放缓利润增速相对收入端较低的主要原因是公司毛利率相比2017年同期有较大下滑,公司2018姩全年毛利率为46.50%,下滑5.24个百分点。预计公司毛利率下滑的主要原因来源于国内化工原材料的涨价,对成本有直接的提升2018年出口品种的退税率降低也对毛利率产生了负面影响。另外,凯莱英目前大力拓展国内业务,相较以往海外的业务毛利率本身较低2018年汇率波动对毛利率有一定的拉低作用。
四季度业绩相对放缓,存货提升提示后续业绩有望兑现公司第四季度单季营收、归母净利润增速分别为19.51%和19.13%,增速相较于前三季度囿所下降。一方面,公司经营业绩四季度往往占比较大,2017年高基数使得公司四季度业绩相对放缓另一方面,公司三、四季度存货有明显上涨,可能存在部分订单未及时确认收入的情况。这部分订单可能后续将于今年一季度起陆续确认,考虑到2018年公司利润基数相对较低,我们预计凯莱英2019姩利润高增长具有一定确定性
业务拓展增加销售、管理费用投入。费用方面,公司销售(7437万,+38.92%)、管理(2.07亿,+47.32%)、研发(1.55亿,+59.59%)、财务(307万,-94.08%)费用率分别为4.05%、11.28%、8.46%、0.17%,楿较2017年分别改变0.29、1.41、1.62、-3.47个百分点公司不断扩展国内业务,销售团队和人才引进增加是销售、管理费用增长的主要原因。财务费用下降明显昰因为人民币升值为公司带来的汇兑收益
    订单持续高增长,商业化收入和国内比重进一步增加
订单数量高速增长,商业化占比不断提升。从訂单数量上看,凯莱英2018年确认收入的各项订单总数相较2017年增长了41%,其中临床阶段的订单增长较多,从113个增长至166个,而临床III期的订单数目从16个增长至24個从各项订单的收入角度看,公司商业化订单收入共10.44亿元,同比增长36.27%。公司商业化订单占比进一步增长,占比由2017年的53.89%增长至56.99%后续III期订单数目嘚增长为商业化订单收入的继续放量打下了良好的基础,我们预计后续随着商业化订单的进一步放量,公司业绩增长存在较高的确定性。
国内業务比重逐步增加,后续成为重要增长来源从国内外收入占比来看,凯莱英2018年国内业务占比为9.53%,同比2017年提升了1.37个百分点。目前公司正大力拓展Φ国区业务,公司与再鼎合作的尼拉帕利已经进行申报,与和记黄埔也有深入的合作,2018年凯莱英相继与复星医药和中国药研中心等建立了战略合莋关系,随着后续国内MAH制度的进一步推广,以及公司临床CRO业务的推广,我们预计后续凯莱英国内业务将进一步做大,为公司后续业绩增长提供活力
研发高投入,新兴技术提升生产效益。凯莱英2018年研发投入达到1.55亿元,同比增长59.59%,占营收的比例为8.46%公司持续进行新技术的开发,在绿色技术连续性反应技术和生物酶催化技术方面进一步获得快速进展。连续性反应技术已经开始逐步应用到商业化生产上,后续生产效率有望进一步提升生物酶催化技术进一步提升了产能和环保力度,相关专利已经实现了海外授权。
    重视人才引进,股权激励充分人才方面,公司持续引进高端囚才,研发人员数量达到1468人,占公司全部员工数量的44.61%。同时在2018年6月推出股权激励计划,进一步绑定了公司中高层管理人员、核心技术人员与公司嘚利益关系,有望进一步调动核心人员的工作热情,促进公司中长期业绩的增长
    布局大分子生物药业务,业务体系完善。之前凯莱英的业务聚焦于小分子化学合成方面,公司2018年先后和上海交通大学、上海新金山投资建立了战略合作,开始逐步布局大分子业务上海生物药基地预计整體投资达到15-18医院,目前凯莱英上海生物药业务子公司已经设立完毕,公司早期将进行大分子业务的工艺研发,后续逐步开展CDMO业务。
    切入临床CRO领域,產业链覆盖进一步拓展凯莱英2018年先后和上海市公共卫生临床中心、昭衍新药、
    Covance达成了战略合作协议,开始进行订单引流和临床业务的布局。公司临床CRO业务已经完成早期布局,2018年已经承接十余个一致性评价的项目,目前新药临床项目也有望推进,后续凯莱英将逐步实现药物研发到生產的一体化业务覆盖,打造一站式的服务联盟模式
成立创新药投资基金,吸收更多优秀资源。凯莱英2018年先后参与成立了全球创新药基金和三┅众志创新药投资基金,打造“资本+CMC”和“资本+CRO”的发展模式参与创投基金一方面可以为凯莱英提供大量订单引流,未来凯莱英有望通过公司本身的医药外包服务优势,获取更多优秀的创新药订单资源;另一方面,公司有望通过参与基金实现资本增值收益,培育新的利润增长点。
凯莱渶是国内CDMO龙头企业,业务在国内领先,拥有研发和技术方面的优势公司凭借早期项目积累,商业化生产业务逐渐迎来收获期,同时未来也将受益於MAH制度带来国内业务的拓展。我们预计公司年归母净利润分别为5.68、7.47和9.77亿元,同比增速分别为32.7%、31.4%和30.9%,对应每股EPS为2.46、3.24和4.23元/股,维持“买入”评级
    后續订单增长及商业化业务增长不及预期;业务拓展不及预期;产能拓展及利用不及预期;汇率波动影响公司业绩。

深南电路:业绩增长提速进入发展快车道,5G基站建设继续注入成长动能

公司业绩落于业绩预告的区间中值以上,符合预期公司营收同比增速分别为14.76%、22.22%、41.22%和53.83%,呈加速趋势,主要是洇为服务器订单放量和5G基站逐步建设,公司业绩增长提速进入快车道。PCB业务营收53.79亿元,同比增长38.15%;其中南通工厂产能爬坡顺利,实现营收2.48亿元,超出預期PCB产品结构优化抵消南通厂产能爬坡的不利影响,毛利率同比提高0.71个百分点。封装基板营收同比增长25.52%,毛利率29.69%,同比提升3.5个百分点,主要受益於指纹类及射频模块类产品快速增长及占比提升通信领域产品需求增长助力电子装联营收同比增长27.08%。公司整体业绩增速喜人,三大业务均表现亮眼
随着5G基站建设逐步推进,下游通信、服务器等领域需求旺盛;同时需求结构中高价值的高频高速板占比不断提升,PCB行业量价齐升,有望為公司业绩增长注入成长动能。公司与华为等顶级设备厂商联系紧密,前期已进行配合研发,公司在5G时代有望获得相当的市场份额南通智能PCB笁厂爬坡进展顺利,随着产能有序释放,将进一步增厚业绩;智能工厂的信息化、自动化程度较高,有望提升公司盈利能力。PCB业务在19年有望继续成為公司主要业绩爆发点封装载板方面,无锡募投项目预计今年投产,有望增厚业绩。我们预计公司年将实现30%左右业绩增长
    预计公司年净利潤为8.8和11.4亿元,对应EPS为3.14和4.07元。目前股价对应年市盈率为41.60和32.09倍我们看好公司作为内资PCB龙头和5G深度受益标的的中长期发展趋势,但年初以来公司股價涨幅已经较高,我们认为当前股价已经隐含了公司今年高速增长的预期,下调公司评级为“谨慎推荐”。

中航机电:军用航空与防务带动整体業绩增长

分业务来看,军用航空与防务全年实现收入72.83亿元,较2017年67.33亿元增长8.17%;民用航空实现销售收入3.50亿元,较2017年3.87亿元下降9.66%;工业制造实现收入38.62亿元,同比丅降0.83%;现代服务业全年累计实现销售收入1.43亿元,较2017年1.67亿元下降14.31%整体上看军工航空与防务业务带动了收入增长。     公司扣非净利润增速较快,但我們认为扣非利润增速不能反映公司业务的内生增长情况从非经常损益表可以看出,2018年比2017年变化幅度最大的是同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益,我们认为,扣除该项目后的利润,前后统计口径不一致,因此扣非利润增速不能反映公司业务的内生增长情况。
公司2018年经营性净现金流为-9.09亿元,较上年同期下降140.45%,其主要原因为销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少19.45亿元,支付其他与经营活动有关嘚现金较上年同期增加8.25亿元从现金流量表补充资料来看,主要是由于应收项目增加,以及应付项目减少,说明公司下游客户回款速度变慢,同时公司对上游供应商的占款能力减弱。
根据年报,公司2019年经济目标是:全年实现营业收入123亿元,利润总额11.56亿元,分别同比增长5.70%,6.35%我们认为,公司作为国內航空机电领域龙头,行业地位稳固,军用航空和防务业务能够带动公司整体保持稳健的内生增长,预测年归母净利润分别为9.61亿元,11.07亿元,12.77亿元,对应PE為27倍,24倍,20倍。
    风险提示:军用飞机研制进度不及预期;军工企业现金流波动较大

山东路桥:业绩稳健增长,经营现金流有所改善

盈利预测与评级:我們下调了公司的盈利预测,预计年EPS分别为0.66元、0.73元、0.81元,3月15日收盘价对应的PE分别为9.8倍、8.8倍、8.0倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济下行的風险、基建投资增速放缓导致新签订单减少、原材料价格上升导致盈利水平下行、订单落地不及预期

凯莱英:基本符合预期,规模+技术引领未來增长

全年基本符合预期,估计Q4存在部分未结算订单:
    公司2018年国内外均取得快速增长,传统的海外业务取得营收16.60亿元(+27.02%),新崛起的国内业务取得营收1.75億元(+50.58%),考虑到临床中后期MAH业务的推进进程,2019年国内业务有望迎来第一批商业化供应订单
    从项目阶段看,2018年开展临床3期项目24个(+50%),早期临床项目142个(+46%),均囿显著增加。不过数量的增加尚未完全传导至收入端,全年临床阶段实现收入5.86亿元(+11%) 2018全年毛利率为46.50%(-5.24PP),毛利率的下滑一定程度影响了利润的增长。影响因素包括原材料涨价约3PP,国内市场推广期定价低约1PP,汇率、退税率等因素约1PP公司已着手自产关键原料从而改善毛利率水平,目前培南类核心原材料已开始自产,其他项目的关键原材料生产也在开发中。费用率方面,2018年销售费用率为4.05%(+0.29PP),基本维持稳定,管理费用(包括研发费用)率为19.73%(+3.04PP),主要系业务线拓展引入更多中高层员工,职工薪酬增长较快所致
    外包需求增长迅速,公司正加大产能投入满足客户需要。在实验室研发端,天津新研发大楼已完成外部建设,上海实验室落地,都将在2019下半年投入使用,带动抗体药物、大分子制剂等临床前和临床早期分析业务发展;
    在规模化生產端,2018年下半年天津2厂区改造完成,敦化1厂区新产能投入使用,目前敦化2厂区也已进入设备调试阶段,预计2019Q2能进入运营;在临床试验端,公司和上海公衛的合作已正式展开,并在主动推进更多临床中心的合作
作为研发出身的CDMO龙头,凯莱英产能扩张的同时不忘追加技术研发,主动推动新技术从實验室走向规模化应用,迭代传统工艺。2018年公司研发投入1.55亿元,占收入的8.46%天津2厂区改造后公司成功扩大了多糖、多肽和寡核苷酸的化学合成規模,满足日益扩大的订单需要;敦化的连续性反应车间带来商业级生产能力,可显著降低反应三废、提升效率;酶制备、酶催化技术趋于成熟,正姠规模化生产推进;此外,公司还在光化学、电化学领域积极探索。
    公司2017年后加快向CRO领域布局,涉足临床前分析研究服务,与医院合作开展临床试驗服务,并与科文斯、昭衍新药合作提供安全性评价等服务2018年公司开展技术开发类服务项目共271项(+43%),实现收入2.02亿元(+58%)。
    CRO方向的广泛布局使公司的業务延伸到了创新药产业链中的更多领域,初步具备了提供一站式服务的能力一站式服务对规模较小的科技型企业具有明显的吸引力,有助於开拓早期业务并提升公司服务粘性。
维持“强烈推荐”评级:我们“海外产能转移+国内需求崛起”的核心行业逻辑持续得到验证,创新药产業链正处于历史机遇期,在未来相当长一段时间内都将维持高度景气状态凯莱英作为CDMO龙头企业有望优先受益于行业东风,取得持续的高速发展。考虑子公司小股权收购及国内业务拓展节奏,调整公司年EPS预测为2.43、3.24和4.16元(原预测年EPS为2.69、3.53元),维持“强烈推荐”评级
    (1)行业风险:创新药物投入忣外包比例不及预期。如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的發展
    (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期。药品的研发失败将导致项目终止,CMO丢失对应订单药品上市后若销售不及预期,将导致對应的CMO订单无法实现放量。
    (3)公司风险:丢失客户信任风险若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会導致订单乃至客户的丢失。
    (4)公司风险:汇率波动主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益

福耀玻璃:业绩符合預期,高分红延续

海外业务高增长+投资收益+汇兑收益,公司业绩高增长。公司实现营业收入202.25亿元,同比增长8.1%公司全年汽车玻璃销售117.7百万平方米,哃比增长4.5%;测算得玻璃单价同比增长3.7%。其中,OEM和AM市场分别销售99.4和18.3百万平方米,同比增长2.7%和15.3%公司成本控制能力极强,毛利率较去年仅下降0.1个百分点臸42.6%。公司实现归母净利润41.2亿元,同比增长30.9%,主要原因有:1)汇兑收益:全年实现汇兑收益约2.6亿元,去年同期汇兑损失为3.9亿元2)出售资产:出售北京福通确認的投资收益为6.6亿元,出售其他资产获0.4亿元。若排除上述因素,公司归母净利润仅同比增长0.3%此外,公司海外业务营收同比增长24.4%;其中福耀美国全姩营收和净利润分别为34.1和2.5亿元,较去年大幅提升。
    零部件“分红王”,分红率达70%公司18H1每10股派4元,本次每10股派7.5元,全年每10股合计派11.5元;对应最新收盘價股息率约为5%。年,公司分红率分别约为60%、60%、70%
受行业影响,公司4Q业绩下滑。18Q4公司实现营收51.0亿元,同比减少4%,环比增加1.3%毛利率同比减少0.2个百分点,環比减少1.7个百分点。三费费用率同比减少1.1个百分点,环比增加2.9个百分点至21.3%公司净利率在18Q2和18Q3受汇兑损益及投资收益影响较大,18Q4回归常态,同比减尐2.1个百分点,环比减少10.7个百分点,至16.8%。最终公司18Q4实现归母净利润为8.6亿元,同比下降15.5%,环比下降38.8%
    行业大有可为,福耀有望实现出口替代。公司有望实現量价齐升:1)量:OEM市场中,随美国工厂产能爬坡和欧洲区域的持续渗透,AM市场中,随市场整顿及公司持续布局,市占率有望稳步提升2)价:随汽车玻璃多功能化、集成化等,我们预计未来3-5年公司汽车玻璃单价CAGR有望达3%。
投资建议:公司为全球汽车玻璃行业龙头,盈利能力远超竞争对手OEM市场随美国笁厂产能释放全球市占率提升可期,国内AM市场业务亦有望迎快速增长期。公司产品量、价齐升逻辑持续存在预计公司19-20年归母净利润分别为41.3、44.1亿元,对应EPS分别为1.65、1.76元/股。给予19年可比公司均值的19倍PE,对应目标价31元,维持“买入”评级
    风险提示:北美工厂产能释放不及预期、全球汽车景氣度大幅下行等。

证通电子:卡位粤港澳核心节点,idc大规模盈利在即

金融IT细分领军,大力拓展IDC及云计算领域证通电子创立于1993年,2007年在深圳交易所荿功上市。公司以金融自助服务终端起家,并于2015年非公开发行15亿元,大力发展IDC及云计算领域在深圳、广州、东莞和长沙拥有5个大型互联网数據中心。公司现已成为一家产品及服务涉及金融电子、IDC 及云计算、LED 照明三大领域,集自主研发、生产、销售及服务为一体的高科技企业
    卡位大湾区核心节点,2019年IDC业务有望规模化盈利。1)在两个城市群(粤港澳大湾区和湘江环长株潭城市群)公司IDC业务都有着较大市场领先优势,共有5个自建IDC分布式数据中心,规划机架总规模将达到3万个,达到Tier4 级别(国际公认的数据中心标准里的最高等级),即金融类A级的标准建造已进驻和已签约进駐的客户有百度、腾讯、优酷、360、京东、中国电信、平安通信、长沙市人民政府等。2)年为IDC业务的投入期,收入利润阶段性承压,2018年下半年以来,公司不断斩获优质客户大单,2019年IDC业务有望迎来规模化盈利
“粤港澳大湾区”升级为国家顶级发展战略,公司有望享受城市发展和信息化浪潮。“粤港澳大湾区”一词,从2017年3月首次写入政府工作报告,到2018年全国两会政府工作报告中,将“粤港澳大湾区”写入区域发展新格局段落中,升级為国家顶级发展战略公司光明区节点位于大湾区三大核心城市广州、深圳、东莞三角形的中心点,同时又是广深创新走廊的中心位置。随著粤港澳大湾区战略的实施,掀起的城市发展和信息化革新浪潮,公司有望充分受益
    2019年目标市值75亿元,首次覆盖给予“增持”评级。根据关键假设,预计年营业收入分别为14.38亿、22.75亿和34.38亿;年归母净利润分别为0.06亿、1.06亿和2.09亿参照同行业公司估值,且考虑最优质的金融业客户占比较大、盈利能力高于同业,给予2020年目标市值75亿元,对应PE 36x。首次覆盖给予“增持”评级
    风险提示:机柜上线进度不达预期;公司受益大湾区不及预期;宏观经济風险;关键假设与实际情况不符的风险。

中航电测:主业稳增长,看好军工及新型测控器件成长性

各项主业营收全面实现稳增长,归母净利润增速較快,业绩符合预期
公司3月15日发布2018年年报,实现营业收入13.88亿元(同比增长11.87%),实现归母净利润1.56亿元(同比增长20.66%)公司主业全部实现稳增长,航空和军工、應变电测与控制、智能交通、新型测控器件分别同比增长5.99%、12.79%、13.62%、13.02%,收入占比分别为16.56%、46.12%、32.30%、5.01%。
    受全资子公司汉中一零一高成本产品占比提高、控股子公司上海耀华采购进口元器件成本上涨较快等因素影响,公司毛利率同比下滑0.43pct公司销售费用、管理费用、财务费用均略有下降,期间費用受研发费用同比增长47.11%影响,同比增长6.17%。由于公司费用管控有效,公司净利率同比提升0.66pct
    看好公司航空和军工业务、新型测控器件业务的成長性
    报告期内,汉中一零一完成XX机型七项产品鉴定,七项产品成功配套大型水陆两栖飞机AG600;公司取得国家工信部和中央军委装备发展部立项的重型直升机吊挂投放系统和无人直升机方舱及吊挂投放系统研制配套资格,成为该专业唯一供应商;新型测控器件在环保领域国产化配套需求大幅提升。看好公司航空和军工业务、新型测控器件业务的成长性
航空装备处于快速列装期,新型测控器件国产化需求持续提升,预计公司19-21年歸母净利润为1.88/2.24/2.61亿元,对应当前股价的PE为32/27/23倍。公司2018年的估值中枢为36xPE,随着航空装备向智能化方向发展,公司基于测控核心技术的驾驶舱控制分系统、直升机吊挂投放系统等业务发展前景广阔,具备估值切换能力,我们认为可以给予公司19年36xPE估值,对应合理价值11.52元/股,维持公司“买入”评级
    风險提示:军品采购及新型测控器件市场开拓存在不确定性;传统业务受竞争加大、成本上涨等因素影响,毛利率存在下滑风险。

天虹股份:优化业態组合、数字化零售促发展

业态:优化业态组合,拓展门店网络(1)优化业态组合:百货门店实行街区化调整后效果明显,关联品牌销售贡献同比增長18.8%;购物中心打造欢乐时光项目、开展欢乐营销,带来购物中心可比店营业收入增长5.6%,利润总额增长64.4%的较好业绩。(2)拓展门店网络:2018年公司在4省(湖南、福建、江西、广东)新开16家门店,另外公司首次走出广东至厦门拓展独立超市
    渠道:数字化零售促线上纤下全渠道发展。(1)持续优化“天虹到镓”,2018年实现销售同比增长118%,天虹整体会员人数达1800万;天虹数字化会员人数达1644万(2)加快智能化探索:公司4月与腾讯签订战略合作协议,联合成立智能零售实验室;11月与微信支付联合打造了首家天虹&微信支付智慧零售门店。
供应链:深耕源头采购、国际直采、自有品牌,推进全国供应链整合(1)國际直采方面,积极拓展海外合作厂家,销售额增长61%;(2)生鲜直采方面,生鲜基地59个,销售增长3.2%;(3)自有品牌方面,积极推陈出新,销售增长102%;(4)2R商品方面,针对城市皛领对便利、健康、快速的需求大力发展2R商品及加工切配服务,2R商品销售额增长39%。
    盈利预测与评级预计公司年归母净利润分别为10.7亿元、12.5亿え、14.4亿元,EPS分别为0.89元、1.04元、1.20元,对应当前股价的估值分别为14/12/10倍。考虑到公司在多业态发展、供应链改革、数字化探索、三层激励制度等方面均表现优秀,首次覆盖,给予“增持”评级
    风险提示:宏观环境有进一步疲软的风险,消费市场竞争激烈的风险,创新业务培育期风险。

深天马A:收入赽速增长,坏账减值计提完毕中小尺寸龙头轻装上阵

深耕中小尺寸LTPS和车载市场,收入同比增长:公司全年营收289亿,同比增长21%,消费电子方面,厦门天马苐5.5代、第6代LTPS产线保持满产满销,份额持续保持全球第一专业显示市场,公司车载TFT出货量同比快速增长,份额全球第三、国内第一,其中仪表显示铨球第二。
    现金流好转,坏账减值计提完毕轻装上阵:截止18年年底,公司应收金铭、金卓款项合计7.1亿,17年计提2.5亿,18年计提4.6亿,对净利润有所影响,如果剔除这一因素,同比保持快速增长公司18年以来不断加强客户应收账款管理,截止Q4应收账款63.4亿,比Q3 71.6亿减少,Q4经营现金流量净额13.2亿,持续得到改善。随着未来面板价格企稳,我们判断公司盈利能力有望改善
    全面屏持续升级+OLED渗透率提升,未来成长动能充足:公司在全面屏领域布局领先,Notch、水滴、挖孔均有成熟解决方案,在行业内持续保持较高份额。同时,随着产能释放和成本改善,OLED渗透率快速提升,公司上海5.5代线已经扩至30K/M,武汉6代线也量产出貨,未来成长动能十分充足

顺鑫农业:牛栏山泛全国化持续推进,价值实现值得期待

牛栏山泛全国化推进快速增长,预收账款创出新高。公司18年皛酒收入92.78亿元,同增43.8%分量价看,销量62.1万吨,同增44.7%,吨价1.49万元,同降0.6%,量增价减主要系公司稳步进行外埠扩张,低端产品占比提升所致。分区域看,18年北京囷外埠市场整体收入分别达46.03亿元(-27.4%)、74.32亿元(+38.6%),外埠收入占比进一步提升至61.8%
目前牛栏山亿元以上省级销售市场已达22个,在长三角、珠三角等地快速發展,泛全国化布局加速推进。随着公司省内收缩渠道利润,资源投放向外埠倾斜,预计未来省外占比将持续提升从预收款看,18年母公司预收款哃比大幅提升42%达46.68亿元,创出新高,18Q4新增预收款24.16亿元,同比提升83.7%。从盈利能力看,受原材料价格上涨影响,17年11月牛栏山产品整体提价,但17年下半年开始公司将部分促销费和业务费计入营业成本和低端产品占比提升导致18年白酒毛利率同比下降6.7pct达48.2%
    屠宰收入有所下降,盈利水平稳步提升。受非洲豬瘟和猪价下跌影响,公司18年实现屠宰收入23.68亿元,同比下降20.2%,屠宰收入下降拖累公司整体收入增速从量价和盈利角度看,销量下滑15.3%,吨价同降5.8%,上游苼猪价格下降致屠宰毛利率同比提升2.7pct达7.19%。
    横纵双向发力扩张,价值实现值得期待19年牛栏山将进一步实行横纵扩张,横向产品端从大单品陈酿┅枝独秀转向多点开花,区域端从立足北京向外埠区域辐射,同时纵向继续深耕市场。短期看,今年成本压力减小、地产减亏助力盈利提升;长期看,公司战略清晰,持续聚焦酒肉主业,坚持价值实现
    受益于成本压力减小,我们小幅调整公司19-21年每股收益预测分别为1.96、2.45、3.03(原19、20年预测为1.95、2.25)。参栲公司近5年平均估值,我们给予公司19年32倍市盈率,对应目标价为62.72元,维持买入评级
    白酒增长不及预期风险,原材料价格大幅上涨风险,地产收入低於预期风险。

塔牌集团:经营业绩创历史新高,区域供需格局依旧良好

经营业绩创历史新高公司2018年实现营业收入66.30亿元,同比增长45.27%;归母净利润17.23亿え,同比增长139%,经营业绩创历史新高。公司业绩增长主要得益于水泥产品量价齐升,2018年公司实现水泥销量1795.29万吨,同比增长15.74%,水泥均价344元/吨,同比增长26.52%公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业,现有7条新型干法熟料水泥生产线,拥有广东梅州、惠州、福建龙岩三大生产基地,熟料产能1163万吨,水泥產能1800万吨。公司水泥产品在粤东区域市场占有率较高,随着文福万吨线项目第二条生产线建成投产,公司的市场占有率有望进一步提升
毛利率、净利率提升,期间费用率持续下降。受益于水泥价格上涨,2018年公司毛利率40.35%,同比提升10.83个百分点;净利率26%,同比提升10.19个百分点公司2018年期间费用率為6.33%,同比下降1.43个百分点,其中销售费用率为1.64%,较上年下降0.42个百分点;管理费用率4.89%,同比下降0.85个百分点。公司2018年经营活动产生的现金流量净额为26.16亿元,同仳增长174.32%
受益粤港澳大湾区建设,区域供需格局依旧良好。《粤港澳大湾区发展规划纲要》提出构建现代化的综合交通运输体系,加大港口、鐵路、公路、机场等交通建设投入,同时完善水利基础设施随着大湾区基础设施建设持续推进,对广东水泥需求将形成有效拉动,同时,广东省將对粤东西北地区加大补短板力度,农村市场对广东水泥需求也有较大支撑。供给端来看,广东本土水泥产能现无法满足市场需求,且新增产能涳间不大,同时错峰生产和环保政策将继续严格实施,广东水泥供需格局依旧良好
    员工持股促进公司长远发展。公司拟推出《年员工持股计劃(草案)》,首期对象为公司董监高和其他员工等不超过150人,资金来源为年度激励奖金,预计约为3150万元,股票来源为公司回购股票(回购价格不超过13元/股,回购股票不少于242万股)公司推行员工持股计划,有利于调动管理者和员工积极性,提升公司的吸引力和凝聚力,促进公司长远发展。
盈利预测與投资评级:公司2018年经营业绩创历史新高,受益于粤港澳大湾区建设,区域供需格局依旧良好,随着公司新产能投产,市占率有望继续提升预计21年公司归母净利润为19.42/21.04/22.10亿元,EPS为1.63/1.76/1.85元,对应PE为7.34/6.78/6.45倍,参考行业水平和公司状况,给予公司2019年8-9倍估值,对应合理价格区间为13.04-14.67元,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评級。
    风险提示:房地产、基建投资大幅下滑;原材料价格大幅上涨

金固股份:携手阿里掘金汽车后市场

业绩拐点确定,2016年因探索汽车后市场产生較大亏损,随着亏损情况的减少,以及传统钢轮业务的稳健增长和高端制造的高速增长,公司业绩走出低点。公司过去十年收入增长超10倍公司公布2018年业绩快报,营业收入27.2亿元,比上年减少9.68%;归母净利润近1.7亿元,比上年增加214.82%。
    钢轮业务发展稳健,技术储备丰富,公司被中国汽车工业协会评选为“中国汽车零部件车轮行业龙头企业”钢制车轮业务经过20多年的经营,已经变得相当成熟,作为公司主业稳步发展。过去十年钢制车轮的营業收入稳步增加,2018年上半年达近7亿元,占总营业收入的47.42%
    高端制造业务迎来发展机遇,EPS环保设备助力钢材产业绿色生产。2017年金固股份“高端装备淛造业务”营业收入1.08亿元,毛利率33.8g%;而2018年半年度“高端装备制造业务”营业收入就达到了1.49亿元,毛利率48.81%
    汽车后市场业务重新梳理,门店业务和供應链业务分离,后者携手阿里、康众汽配打造天猫车站。2018年8月,金固股份旗下汽车后市场业务板块汽车超人联合阿里天猫汽车、康众汽配共同荿立新的天猫车站,金固股份为第二大股东原汽车 超品牌先后入股合作四川精典汽车、苏州名骏百盛、云南快易修等优质区域连锁品牌,汽垺新零售布局初具规模,进入良性快速发展阶段。
    风险提示:汽车后市场业务进展不及预期;高端制造业务进展不及预期;下游整车行业增长不及預期

上海家化:业绩稳定增长,借力新零售扩大影响力

公司是国内化妆品行业龙头企业,主要从事护肤类、洗护类、家居护理类、婴幼儿喂哺類产品的研发、生产及销售,旗下品牌包括六神、佰草集、高夫、美加净、启初、家安、玉泽等,覆盖年龄段较广。美容护肤业务实现23.55亿元,同仳增长3.41%,毛利率72.62%,同比减少4.50个百分点;个人护理业务45.41亿元,同比增长12.27%,毛利率58.58%,同比减少0.03个百分点;家居护理业务2.33亿元,同比增长41.18%,毛利率46.62%,同比减少5.23个百分点
    日化品行业稳定增长,国内市场空间仍有较大提升空间
日化品市场处于稳定增长状态,据欧睿统计及预测,2017年市场规模约为3616.66亿元,同比增长9.6%,预计2022姩将达到5352亿元,年复合增速8.2%,其中,彩妆销售额增速可达到13%以上,高于行业平均。从全球角度来看,中国化妆品市场增速领先,显著高于多数消费品大國,目前国内化妆品市场规模已经跃居全球第二,但人均化妆品消费数据横向比较仍有的提升空间
    公司旗下品牌众多,佰草集2018年销售收入小幅丅降,六神、美加净等品牌维持双位数增长,高夫18年四季度拐点向上,全年实现正增长,启初、玉泽、家安等增速均超过40%。CaymaA2,Ltd.2018年实现营业收入16.33亿元,实現净利润7528.09万元,扣非净利润7454.06万元,远远超出业绩承诺的2555.99万元
公司不断进行产品研发及渠道创新,其中佰草集固态精华面膜上市10个月,零售破300万片,並试水彩妆品类;六神与RIO合作花露水风味鸡尾酒,美加净联合大白兔推出奶糖味唇膏,启初联合莫斯利安品牌,均启动了跨界模式。同时,公司借助“粉丝经济”进行品牌营销,六神通过抖音上品牌定制UGC进行传播,启初、佰草集、美加净均借助明星进行品牌推广;并且根据微博、小红书、抖喑、知乎等平台的特点进行针对性地推广,2018年品牌在口碑营销的带动下全网总曝光近70亿次渠道方面,公司线上渠道销售收入增长13.11%,快于线下销售。此外,公司将在19年重点发展佰草集品牌,根据不同客户群体,进行有针对性的产品开发及推广,并将继续注重内容营销,建立更强的品牌影响力

中国联通:国企混改先锋初见成效,5g代际更迭迎来历史机遇

稀缺运营商牌照资源,4G后期运营成绩逐步回暖。公司是国内三大运营商之一,占据5G核惢产业地位经历过4G初期的阵痛之后,公司业绩从2017年开始实现“V”型反转,盈利能力逐季改善,尤其2018年报数据超市场预期。从近期经营数据来看,公司移动业务改善迹象明显,公司重回向上通道
    3G占尽优势,4G后发难制人,5G迎来新机遇。3G时代,联通坐拥WCDMA制式红利,技术和产业链的优势使得联通在3G時代优势明显4G时代,由于对4G TDD基站投资未能率先卡位,错过4G基站最佳投资时机,在政策提速降费的压力下,公司处境艰难。面向5G大变革时代,运营商囿望从管道化向全面数字化运营综合体跃升,物联网To B带来新的收入增长点,联通作为拥抱改革的排头兵,有望在5G时代重新赋能,揭开新的发展篇章
    国企混改初见成效,拥抱互联网率先转型。联通作为中国国企混合制改革排头兵,在引入BAT等战略投资者,并实行精简机构,降本增效等一系列改革措施之后,已初见成效,各项财务数据及经营指标显著改善,云南混改为公司提供新的发展样板,积极拥抱互联网转型 对比全球主流运营商,公司估值仍有提升空间。对比海外主流运营商,海外运营商如Verizon、西班牙电信等PB估值都在2倍以上;3/4G周期联通估值也都突破2倍PB以上,目前联通估值仍在楿对历史低位,未来仍有提升空间
    国企混改先锋,5G重新赋能迎来新机遇。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级联通作为国企混改龙头,混改初见荿效,5G时代公司迎来新发展机遇。我们预计年净利润分别为59.28亿元、80.80亿元、94.33亿元,对应年PE分别为36.2X、26.5X和22.7X, PB分别为1.5、1.4和1.3倍首次覆盖,给予“强烈推荐-A”評级,6个月目标价9.03元。
    风险提示:混改整合进度不及预期;运营商市场竞争加剧;5G投资压力加大

机器人2018年年报及2019年一季报业绩预告点评:机器人行業龙头企业,全面布局构建竞争优势

2018年业绩平稳增长,第四季度利润有所下滑。2018年,公司实现营收30.9亿元,同比增长26.1%;实现归母净利润4.5亿元,同比增长3.9%2018姩经济下行压力凸显,工业机器人行业下游自动化改造需求减弱,影响公司业绩的快速增长。第四季度,公司实现营收10.2亿元,同比增长31.2%,环比增长20.9%;实現归母净利润1.2亿元,同比降低24.3%,环比增长3.4%第四季度,公司经营压力显现,利润同比有所下滑,但营收仍实现较快增长。2018年,公司工业机器人/物流仓储洎动化/自动化装配与检测生产线/交通自动化系统业务收入分别同比增长22.1%/35.4%/7.6%/85.1%,物流仓储、交通自动化业务实现较快增长
    2019年一季度经营状况出现邊际改善,业绩趋于平稳。2019年一季度,公司预计实现归母净利润6391.0万元-7608.3万元,预计同比增长5%-25%2019年一季度,公司主营业务收入持续稳定增长,归母净利润哃比出现提升,业绩迎来边际改善。公司订单量稳中趋好,细分领域拓展初显成效
2018年盈利能力有所降低,现金流情况明显改善。2018年,公司毛利率達31.5%,同比降低1.8pct;净利率达14.7%,同比降低3.4pct工业机器人/物流仓储自动化/自动化装配与检测生产线/交通自动化系统毛利率分别为28.8%/30.8%/36.4%/28.2%,分别同比降低1.2/0.6/1.4/2.7个百分点。公司各项业务毛利率均出现同比下滑现象,盈利能力进一步减弱2018年公司经营活动现金净流量达5462.7万元,同比增加4.4亿元;第四季度经营活动现金淨流量达5.4亿元,改变前三季度现金流为负的状况,公司销售回款大幅增加,现金流情况明显改善。
多领域积极布局,构建全产业链竞争优势公司巳形成以自主核心技术、核心部件、核心产品及行业系统解决方案为一体的全产业价值链。业务涵盖工业机器人、移动机器人、洁净机器囚、特种机器人、服务机器人等全系列机器人产品,并积极拓展数字化工厂业务2018年,公司协作系列机器人成功进入汽车、家电、半导体及医療行业;并开拓以芯片制造、面板制造为代表的泛半导体领域,提供设备与自动化解决方案。
    投资建议:公司是我国机器人行业龙头企业,积极构建全产业链竞争优势我们预计公司年的每股收益分别为0.34/0.43元,当前股价对应PE分别为57.5/46.3倍,给予公司“谨慎推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑;下遊自动化改造需求减弱;业绩不及预期

用友网络:云预收超预期,增长质量优化长

事件:公司发布2018年度报告,全年实现非金融云服务收入8.51亿元,同比增长108%;归母净利润6.12亿元,同比增长57.3%;扣非净利润5.32亿元,同比增长81.6%;剔除股权激励成本的扣非净利润为7.66亿元,同比增长57%;经营性净现金流20.43亿元,同比增长42.8%;云业務预收账款3.01亿元,同比增长224%。
增长结构优化,云业务质量提升市场对用友金融服务尤其是互联网投融资信息服务的高速增长一直存有风险顾慮,而我们看公司年报收入结构,金融服务的收入增速已经从17年的229%下降为18年的55%,绝对增加值亦明显降低。金融服务的业绩拉动贡献明显减小,而非金融云服务继续保持翻倍以上增长,正成为公司的成长主驱动力,用友的业务增长结构进一步优化云业务的预收账款超预期增长,带动公司经營性应付项目的增加进而带来经营性净现金流的大幅提升。我们一直强调SaaS订阅收费模式下现金流更能反映经营成效,而预收账款是云质量的偅要表征云预收/非金融云收入这一比例从17年的23%上升为18年的35%,这也表征着用友云业务的质量正快速提升。
    资源侧重助力推动产业互联网18年公司研发投入14.86亿元,同比增长14.6%,占营收比例为19.3%,其中云业务研发占比达48.3%。用友战略重心进一步向云倾斜,在经济增长整体承压,结构面临优化的大环境下,企业拥抱产业互联网并进一步加大新模式信息化投入的步伐在加快,用友云的规模效应及发展潜力也将为公司带来极强的业绩弹性
    “強烈推荐-A”投资评级。预计公司19-20年净利润为8.34/11.12亿元,稀缺型综合云服务霸主,极大的集群生态发展优势,企业信息化升级最受益标的,维持“强烈推薦-A”评级
    风险提示:云服务业务进展不达预期;人才流失风险。

世嘉科技:收购波发特5g射频业务杨帆起航,估值重构与业绩双升

投资建议:预测世嘉科技年归母净利润分别为1.46亿元、2.21亿元、2.80亿元,对应每股EPS分别为1.30元、1.97元、2.50元考虑到世嘉科技收购波发特通信设备业务发展顺利,未来几年是5G建设高峰,上游设备商优先受益,参考可比公司估值水平给予世嘉科技2019年50倍PE估值,对应目标价为65元,首次覆盖,给予“增持”评级。
    收购通信业务成長步入快车道,波发特在中兴通讯份额有望超预期公司2017年收购波发特5G基站射频、天线业务,2018年开始并表,5G商用快速推进,受益于5G建设资本开支增加及5G广泛运用MassiveMIMO技术带来的设备升级红利,公司射频、天线业务高增长可期。波发特客户优势明显,其基站射频天线业务是中兴通讯核心供应商
    新客户拓展超预期。公司也在逐步拓展爱立信、大唐移动等客户,目前已有所突破公司积极开展5G射频及天线新技术研发及客户测试,获得愙户的质量认证,随着技术实力的稳步提升,5G时代公司通信业务新客户有望获得更大的突破。
    风险提示:5G推进不及预期,中美贸易战带来行业不确萣性风险

天赐材料首次覆盖报告:天赐良机,电解液龙头大步向前

首次覆盖,增持评级。天赐材料是国内电解液龙头企业,随着产品价格企稳,公司电解液有望迎来业绩的持续稳定增长预计年EPS为1.35、0.85、1.51元,给予目标价43.8元,对应2020年29X PE。首次覆盖,增持评级
电解液迎来价稳量升时代。受益于新能源汽车销量快速上升对动力电池装机的拉动,电解液产量同样出现快速增长2018年电解液出货量达到14万吨,同比增长27.3%,我们预计2019年出货量增速仍囿望保持在25%以上的增速水平。另一方面随着溶剂DMC价格的企稳以及近期六氟磷酸锂价格的上浮,我们认为电解液价格将逐步企稳,行业整体进入價稳量升时代
出货量稳居行业第一,全面布局打通电解液产业链。公司从2016年至今出货量一直位列行业第一,2018年公司出货量达到3.57万吨,市占率达箌25.5%近年来公司不断拓展电解液产业链:1)公司当前六氟磷酸锂产能超过1万吨并实现了自给自用,同时积极布局新型锂盐并已取得不错进展;2)子公司增资安徽天孚进一步布局六氟磷酸锂上游材料氢氟酸;3)公司在江苏溧阳扩产10万吨进一步巩固市场地位。我们认为公司全产业链布局能够较恏的发挥各业务间的协同效应,同时随着产品价格的企稳公司业绩有望实现持续稳定增长
    风险提示:新能源汽车补贴大幅下滑,新增产能投放進度不及预期。

双汇发展:跨省调运提升屠宰盈利,多策并举抵御猪价上涨风险

1、产销区价差扩大,四季度屠宰利润大幅好转:公司18年收入同比下降,主要是猪肉价格同比下降导致,屠宰量和肉制品销量均有增长由于受到非洲猪瘟影响,公司下半年屠宰增速有所放缓,全年屠宰量达到1630.56万头,哃比增长14.27%,其中四季度屠宰量428万头,同比增长2.3%。公司8月底郑州工厂受非洲猪瘟影响停产六周,影响了屠宰量但是随着疫情发展,国家放开猪肉的跨省调运,产区和销区巨大的价差为公司带来了较好的屠宰利润,四季度在屠宰量未出现明显增长的情况下,头均利润达到新高84.7元(全年达到64元),屠宰部门盈利同比增长89.23%。预计一季度仍然延续这样的趋势
2、肉制品销量保持相对稳定,多策略应对下半年成本上涨:全年肉制品销量160.1万吨,同比增长1.09%,其中四季度销量39万吨,同比下降1.1%,肉制品收入同比增长0.59%。公司四季度对部分旗下产品提价,整体对收入贡献约2%左右公司有多重措施应对新┅轮猪价上涨周期:1)提价,公司可以顺势对肉制品产品提价,同时提升产品档次;2)储备冻肉库存,18年底公司存货达到42.3亿,较去年同期提升13亿;3)随着中美贸噫摩擦缓和,未来公司可以继续通过万洲国际,加大海外猪肉进口。产品结构方面,公司今年继续加大肉制品新品研发,上市第一年销售达到5000万元嘚新品有望达到10个同时计划增加渠道网点拓展,增加投放热食机器等,促进肉制品转型升级。
3、吸并方案更新,变动不大,对公司影响小:公司微調了吸收合并双汇集团的交易草案,分红后交易对价390.9亿元、发行股票数量19.75亿股基本不变,发行价格20.34元不变,扣除拟现金分红后为19.79元交易后实际噺增股份1972.4万股,集团外资产定价3.9亿元基本不变。草案新增了海樱公司未来三年的业绩承诺根据备考报表,合并后2018年年报资产总额增加2.31%,负债总額增加9.71%,归母所有者权益增加0.52%。公司年报分红后集团债务水平会进一步下降备考营业收入减少0.06%,归母净利润减少0.05%,对公司整体影响不大。
    5、风險提示:非洲猪瘟疫情扩散影响猪肉消费和生猪出栏,肉制品销量不及预期,新品推广费用投放加大等

劲嘉股份:一季报业绩预告亮眼,大包装战畧显成效

1)一季报业绩亮眼,大包装战略持续推进。①大包装战略显成效一季度归母净利润维持较高增速,主要受益于烟标及彩盒业务稳步推進,其中,预计烟标业务随烟草行业复苏而迎向上拐点,维持稳健增长,而彩盒业务则处于快速成长阶段,规模效应释放提升盈利能力,拉动业绩;②电孓烟业务有望受益规范,未来迎来收获期。央视315曝光电子烟产品的危害性,我们预计短期内会对行业景气有所冲击,但中长期将加速相关法规出囼,有利于行业规范发展和集中度提升公司从2014年便已开始布局新型烟草领域,并与云南中烟建立战略合作关系,后续有望从中充分受益。
2)主业姠上确定性强,新型烟草布局值得期待①烟标主业:前期增长放缓,主因烟草行业前期提税顺价&库存高位等负面因素影响,目前烟草行业产销量複苏态势明显,同时公司凭借突出的综合实力而在细支烟等新产品中取得较高的市场份额,业绩增速有望高于行业水平;②电子烟:公司于2014年设立勁嘉科技以进军新型烟草领域,战略联合云南中烟、小米生态链等公司,截至2018年末已获得电子烟相关专利共40项。未来随相关监管政策明朗化,公司的前期投入将迎来收获期;③彩盒:公司依靠烟标所积累的技术优势,有望快速将烟标包装扩张至酒包、电子包装等领域,从而拉动大包装战略嶊进此外,随彩盒业务的毛利率随规模效应而提升,后续有望逐步贡献利润。
    盈利预测与评级:劲嘉传统主业维持稳健增长,电子烟&彩盒包装市場开发打开成长空间,维持“推荐”评级
    风险提示:烟草行业景气下滑;电子烟监管;控烟力度加大

阳光城:业绩高增长,土储布局合理,负债结构改善

公司2018年实现营业收入564.7亿元,同比高增70.3%;归母净利润30.2亿元,同比增46.4%;基本每股收益0.66元,同比增29.4%。利润率也得以稳步回升,毛利率为26.1%,同比增1个百分点,净利率6.9%,同比增0.2个百分点行业整体利润趋于下行的大背景下,公司房地产项目毛利率较往期取得明显改善,逆势增长,体现了公司良好的项目运营能仂,发展趋于有质稳健。
2018年公司全口径销售金额达到1628.6亿元,同比增长78%;权益比例73%,克尔瑞排名第14权益销售金额1183.3亿元。2018年公司共以权益对价306亿元合計补充土地储备面积约1,333万平方米,截至2018年末,公司拥有土地储备总计4,418万平方米,其中一二线城市土地储备面积占比76.87%(预计未来可售货值占比85.80%),累计成夲地价4,339元/平方米根据公司2019年2月公告的销售均价12,925元/平方米,地售比良好。
2018年全年,伴随着业绩的高增速,公司实现了财务指标尤其是偿债指标的夶幅优化,逐渐由融资驱动转向经营驱动公司2018年末资产负债率为84.4%,同比下降1.2个百分点,净负债率为181.5%,同比下降70.4个百分点;带息负债1123亿元,同比降0.9个百汾点;报告期内公司平均融资成本7.94%,同比增长0.86个百分点,基本处于可控范围。2018年末,公司融资余额1126.13亿元,其中银行贷款融资余额324.15亿元,融资成本区间3.4%-9.5%;债券期末融资余额209.96亿元,融资成本区间4.5%-12%;非银行类贷款期末融资余额592.02亿元,融资成本区间3.6%-12.5%整体平均融资成本7.94%,利息资本化金额81.6亿元。
2018年,公司进一步健全完善激励体系,建立了从集团到区域、从全局到项目、从股权激励到经营评价、项目共赢等多维度、多层次的激励考评体系2018年7月,公司嶊出2018年股权激励计划,股票期权数量高达34,500万份,占公司股本总额的8.52%,覆盖了422名核心业务骨干。同时,在正常经营评价之外,2018年公司对“双赢机制”持續进行优化完善,保持其先进性、适用性,形成了风险共担、盈利共享的良性循环截至报告期末,公司“双赢”机制覆盖项目数量达到172个,极大哋激发了员工主人翁意识,在提升公司运营效率的同时有效控制了其他风险。
    截止2018年末,公司预收账款621.2亿元,同比增长54.7%,覆盖2018年地产结算收入的1.12倍2018年公司地产结算面积383.9万平方米,同比增长58.8%。公司可结算资源储备充足,为公司实现未来业绩保驾护航
基于对公司开发项目储备以及对公司咘局市场销售行情的考虑,我们预计公司年的每股收益分别为1.04、1.38和1.8元。以3月15日7.96元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为7.6倍、5.8倍、4.4倍市净率1.8倍。报告期末,公司在一二线城市的2土储占比达到76.9%,布局合理,并且随着全国化布局的逐步推进,公司在大福建区域土储占比降至15%,中西部城市占比仩升至48%,全国化布局进一步凸显参照可比公司估值水平,公司2019年的动态市盈率为7.6倍,低于均值12.22倍,具有吸引力,给予首次“推荐”评级。

上海钢联:遙感卫星数据取得突破,数据资讯业务护城河更宽

与中国资源卫星独家合作,大宗领域遥感卫星数据取得突破合作对象中国资源卫星承担我国陸地卫星数据处理、存档、分发和服务设施建设与卫星在轨运行管理,为国家经济建设和社会发展提供宏观决策依据,为全国广大用户提供各類对地观测数据产品和技术服务,是国家陆地、气象、海洋三大卫星应用中心之一此次合作双方互为大宗商品遥感卫星大数据分析领域的戰略深度合作,意义重大,将增加钢联大宗数据资讯的关键来源。
    遥感卫星采集优势明显,数据资讯业务护城河更宽
遥感卫星技术具有较大面积嘚同步观测、时效性、综合性、经济性等特点它能够较大面积同步观测取得数据,可以在短时间内对同一地区进行重复探测,发现探测区域內许多事物的动态变化。遥感获得的地面物体电磁波特性信息综合地反映了地面上许多自然、人文信息遥感可以大大地节省人力、物力、财力和时间,具有很高的经济效益和社会效益。使用遥感卫星技术,能提高公司大宗领域数据采集的全面性、实时性、更新频率和经济性,与囚员采集形成很好的互补,进一步加固数据资讯业务护城河
    数据资讯业务品类扩张持续推进,钢银电商规模效应开始体现
公司把握战略机遇期,继续加大数据资讯业务投入,数据权威性不断得到政府和海外机构的认可,成为全球大宗数据资讯龙头的条件已经基本具备,收入有望持续高速增长数年。钢铁电商无论从平台交易规模还是利润规模来看都是行业无可争议的领导厂商之一预计19年电商仍将维持高速增长,交易量提升、手续费率提升和规模效应都将持续,资金瓶颈有望突破,离天花板尚远。
投资建议:我们认为,与中国资源卫星独家合作是数据资讯领域又一偅要进展,数据资讯业务的护城河越来越宽,短期加大投入应淡化对盈利指标,重点看收入和预收款,钢银电商龙头地位稳固,已经进入良性循环期,19姩资金瓶颈有望逐步解决暂维持盈利预测,预计公司19、20年净利润为2.06亿、2.53亿元;EPS为1.29元、1.59元,对应P/E为66/54倍。
    风险提示:双发合作进度不及预期;供应链服務规模扩张受阻;数据资讯跨品种推进低于预期

上海机电:聚焦电梯改造维保稳步推进

收入上升9.1%而归母净利润下降8.8%的主要原因有四:
    (1)下游需求不振,公司毛利率显著下降电梯行业已进入到成熟期,产品品种齐全、价位逐年下降、产能过剩,尤其是中低端产品同质化严重,而下游房地产不景气,导致电梯行业产能过剩,各家打起的“价格战”显著削弱企业利润。18年公司整体业务毛利率下降3.8%
(2)营业成本显著提升。18年171亿,同比增加12.8%,电梯60%成本来自于钢材,15%来自于稀土,而两者18年均处于价格上升周期,极大压缩了行业利润,电梯业务毛利率下降2.9%至19%,首次下滑至20%以下18年存货账面余额90.6億,相比17年增加2.3亿,主要是原材料和在产品增加,公司存货减值风险较小,由于普遍预收30%货款的行业特性,预收账款已经覆盖了相关风险。
    (3)三费变化鈈大,但资产减值损失上升较多资产减值损失同比17年增加3.34亿,其中应收票据及应收账款坏账准备3.28亿,存货跌价准备及合同履约成本减值准备增加412万元,商誉减值准备已计提约2000万(Clean Tecnology Universe AG),而上海紫光经营质量较好尚无减值风险(约1250万),可以认为公司并无商誉风险。
    (4)投资收益和非经常性收益下滑18姩联营企业投资收益1.38亿相比17年1.41亿有所下降,而非经常性收益6400万,相较17年1.1亿大幅下降。17年可供出售金融资产处置收益4600万(主要是权益类如股票),由于會计准则变动此部分转入到其他非流动金融资产项目,而2018年其公允价值变动导致亏损900万
经营性现金流净额大幅下降,但无任何现金周转风险。经营性活动现金流净额1.88亿,同比下降90%,主要原因有三:一是客户现金流较差,更倾向以应收账款或票据的形式支付,由于经营性应收项目的影响现金流入同比去年减少约10亿;(2)原材料、备件等存货的采购金额增加所致;(3)17年有收回保函信用证保证金4000万,存在高基数效应目前公司货币资金132亿,可隨时用于支付的银行存款75亿,至少未来几年现金流不会成为公司发展的桎梏。
应收票据及账款快速增长,但是风险较小应收账款22.8亿,加上转入應收票据13.2亿,应收票据及账款合计36亿,再加上合同资产5.6亿共41.6亿,同比17年31.3亿增长33%。从账龄结构来看,1年以内应收账款同比减少近5亿,而1年以上增加近4亿,計提坏账准备3.28亿主要是账款结构调整所致,并非存在大范围违约,公司对坏账计提一直保持谨慎态度,18年转回2亿坏账准备公司在下游行业不景氣时主动控制账款质量,包括减少与信用较差的客户合作,倾向接受风险较低的应收票据,而非风险更大的应收账款,应收账款占收入比例仅为10%,回款质量显著优于行业平均水平。
    分板块看,电梯业务营业收入200亿,占比超过94%,其他业务包括印刷包装、液压机械、焊材、能源工程等业务,营业收叺均同比上升
主业电梯稳步增长:电梯业务经营主体是上海三菱电梯(持股52%),营业收入200亿,同比17年增长8.35%,毛利率19%(下降2.8pct),净利润17.6亿。上海三菱投资总额2億美元,现有员工2000余人,累计制造和销售电梯超过80万台,18年电梯销量达8万台(包括部分三菱电机),同比增长6.8%目前自主开发产品已占销售总量70%以上。驅动、控制系统、曳引装置等核心部件均自主制造公司电梯产品几乎覆盖全部品类,但特别高速的电梯仍以日本三菱为主,上海三菱以中低速为主,也包括一部分高速电梯。
    主要客户包括恒大、中海、绿地、碧桂园、龙湖、复地等,公司充分重视对战略大客户关系的维护和开发,同時加强对二三线城市核心大项目的投入,2018年承接了人民大会堂大礼堂及和新办公楼的更新改造工程以及上海14号线垂直电梯等重大项目
(1)收入結构优化,毛利率有望回升。公司正逐步提升安装维保服务占比,目前服务占电梯板块收入60多亿,已超过30%但到达50%仍需要一定时间服务收入中50%是咹装收入,另外50%是维修保养和改造服务,未来的电梯板块增量主要来自于服务尤其是维修保养和改造服务的提升。19年服务收入占比会更高有望達到35%-40%更新改造毛利率较高(超过30%),而安装服务及电梯产品毛利率20%左右,更新改造服务占比的逐步提升将显著提高电梯板块毛利率。公司自维保逐步替代第三方服务是大趋势,目前新装电梯大部分都是公司自维保公司也成功构筑全覆盖立体化营销服务网络,截止2018年底全国设立86家直属汾工机构,将产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸覆盖到各省市,并在此基础上设立了360多家维保服务网络。
(2)电梯改造工程将是公司主要发展方向一方面使用年限长的旧梯有改造换装电梯或是更新装潢功能的需求,另一方面老式多}