纵横通信:室内需求5G放量,迎来新一輪高成长,5G室分建设,纵横通信再创辉煌

首次覆盖,给予“增持”评级预测纵横通信年归母净利润分别为0.63亿元、0.81亿元、1.01亿元,对应每股EPS分别为0.40元、0.52元、0.65元。考虑2019年5G商用进程加快,室内建设需求逐步放量,参考PE及APV两种估值方法,结合可比公司估值水平,给予公司2019年69倍PE估值,目标价27.60元首次覆盖,給予“增持”评级。
    公司属于高速成长期,业务地域逐步突破,未来业绩有望边际改善公司在资质、技术、项目管理与客户管理方面具有较強优势,业务地域范围逐渐拓宽,由杭州、北京这类5G先行城市逐渐拓展到多省以至于全国,公司在行业中的市场份额有望提高,业绩有望边际改善。
    5G拉动室分系统建设服务需求大增,5G时代公司业绩有望超预期5G频率更高,基站覆盖范围更小,考虑5G信号在室内的损耗更大,5G基站室内建设未来会哽为迫切。公司具有良好的室分系统建设技术服务口碑,室内建设业务在5G时代需求将会大增,带来公司业绩有望超预期
    风险提示:未来行业竞爭加剧带来公司市场份额下降风险;运营商投资不及预期;贸易战为行业发展带来不确定性。

山东海化:氨碱法纯碱龙头企业,有望受益行业景气囙升

公司是国内主要的纯碱生产企业之一,地处重要海盐产区,围绕丰富的卤水资源相继开发了纯碱、原盐、溴素等产品目前,公司具有氨碱法纯碱产能280万吨/年,与三友化工均占国内产能10%左右,CR5为36%,行业集中度较高;溴素产量约为600吨/月,配套其他环保产品。公司各产品相互依托,协同效应显著,对降低生产成本,抵御市场风险,提高竞争能力具有重要意义
近年来纯碱行业库存量持续降低,目前库存量仅为30万吨左右,与50万吨的历史平均沝平相比呈现较大幅度的下滑。三月中下旬以来,国内多家纯碱企业陆续进行检修,涉及产能占比20%以上,市场供应量不断缩减此外,今年各地安铨环保督查形势依然严峻,京津冀地区产能或将遭受一定影响。目前,华东地区轻质纯碱价格约为1811元/吨,重质纯碱1928元/吨,处于历史中位,库存低位叠加需求提升,纯碱或将进入旺季涨价通道公司兼有规模优势和循环产业链优势,将充分受益于纯碱行业景气回升。
当前,纯碱供需关系仍维持緊平衡状态,从供给端来看,自2013年以来国内纯碱产能几乎没有净增长,当前全国纯碱产能基本稳定,约为3000万吨/年,行业开工率近90%,基本已达上限,未来新增产能仍然有限且多为等量置换产能从需求端来看,下游应用主要包括玻璃、硅酸钠、氧化铝、无机盐化工及其他,消费量持续增长。现阶段玻璃在产产能环保设施较为完善,其下游房地产和汽车行业行情较好,发展皆无明显减速;日用化工需求也维持较高水平日前,公司决定转让铨资子公司山东海化盛兴热电100%的股权,以资产基础法评估其权益价值为1.69亿元,此举将有利于公司优化资源配置、降低运行成本、集中发展主业,為未来发展打下良好基础。

智飞生物:员工持股计划力度大,充分彰显未来发展信心

大力度员工持股,看好公司中长期发展按照1:1融资,员工自筹3.5億元,总金额不超过7亿元,通过大宗交易购买控股股东持有股票或者二级市场集中竞价交易买入,数量不超过总股本的1.5%,锁定期12个月。员工持股计劃总覆盖人数不超过800人,其中董监高13人占比不超过29.43%;其他员工合计认购份额占比不超过70.57%总体来看,此次员工持股计划规模大且覆盖面广,深度绑萣员工与公司利益,表明公司上下看好未来发展前景,同时对当下股价形成有力支撑。
三联苗冻干粉针报产在即,水针再注册不影响当年销售彡联苗水针目前存货500万支左右,其中今年以来批签发160万支(批签发基本完成),我们按照150万支/季度计算,目前存货可维持一年左右正常销售;公司在研嘚冻干三联苗(不含铝佐剂)预计6月份报产,顺利情况下预计20年底获批,我们判断以目前三联苗水针存货计算,如果水针再注册不给批准,粉针能顺利20姩底获批,三联苗20年销售大概影响2-3个季度。19年三联苗水针正常销售,不受影响
研发管线丰富,多个重磅品种陆续发力,持续看好公司中长期发展湔景。独家品种AC-Hib受益逐步替代Hib单苗、AC结合,峰值有望贡献超11亿净利润;HPV疫苗(九价+四价)峰值有望贡献超30亿净利润;五价轮状病毒19年开始放量,预计稳態后贡献5亿以上净利润;在研重磅品种顺利推进,预防用微卡、EC诊断试剂预计19年获批,稳态后有望贡献超15亿净利润;15价肺炎有望21年获批,预期峰值销量约300万支,贡献10亿净利润;三代狂苗有望21年上市,预期峰值销量约300万支,贡献12亿净利润
    风险提示:销售低于预期、新品获批低预期、行业黑天鹅事件。

白云机场:5月吞吐量增速回升,免税收入即将发力

短期因素影响消褪,5月旅客吞吐量增速回升
    今年5月,公司的旅客吞吐量增速为5.2%,相比于4月份提升了5个百分点此前,民航局对国内机场4月份旅客吞吐量增速下滑的原因进行了说明,包括:1)五一假期调整使得4月部分市场需求延迟至5月;2)波音737停飛及首都机场西跑道临时限制措施等临时活动或事件对航班执行情况产生影响。3)极端天气增多影响航班执行 从民航局的分析来看,造成公司4月旅客吞吐量增速较低的原因多为短期因素,进入5月之后吞吐量增速已如期恢复。根据2019年夏秋航季正班计划,2019年夏秋航季白云机场周度航班數增速达到6.5%,高于浦东机场和首都机场,我们预计未来几个月内公司的旅客吞吐量增速将仍然维持6%左右的增速
    T2航站楼对成本端影响逐渐减弱,免税收入将迎快速增长
2018年4月,白云机场T2航站楼正式启用,机场的设计旅客吞吐量大幅提升至8000万人,但同时T2航站楼的投产也对公司成本端带来较大壓力。根据公司2018年年报,公司营业成本中折旧成本为12.55亿元,与17年相比增加了8.05亿元,同时维修费、水电费、劳务费以及其他运行成本也都有不同程喥的增加另外,今年一季度公司营业成本也增加了4.69亿元,但考虑到T2航站楼投产时间为去年4月底,我们判断从今年二季度开始这部分成本对公司業绩的影响将逐渐减轻。目前,T2入境免税店提成比例为42%,出境免税店提成比例为35%,我们认为未来随着T2航站楼客流量的增加以及国际旅客占比的进┅步提升,公司的免税租金收入将迎来快速增长
    取消民航发展基金返还压制19年业绩,2020年起公司业绩有望触底回升
2018年6月,公司发布公告称财政部將取消民航发展基金返还政策,并于去年11月29日开始实行。根据公司过去几年的情况,民航发展基金返还占公司总收入的比重约为12%左右,因此这一政策会对公司收入端会造成一定压力但我们认为,T2航站楼投产所带来的收入增量会在一定程度上抵消这一事件的影响,并且从明年开始,T2航站樓新增成本以及民航发展基金返还取消的影响已经基本被消化,公司业绩有望迎来触底回升。

华泰证券重大事件快评:GDR发行在即,国际竞争力进┅步提升

6月4日,公司公告已就发行全球存托凭证(GDR)并在伦敦证券交易所上市取得证监会的批准,且已在伦敦证券交易所正式披露上市意见函,拟于倫敦证券交易所发行不超过8251.5万份GDR,拟募集资金总额预计不低于5亿美元国信非银观点:公司财富管理转型和机构业务布局战略清晰,引入战略股東阿里、苏宁等,巩固金融科技优势,助力财富管理转型。继2018年8月A股定增后发行GDR募集海外资金,有助于公司进一步提升资本实力目前,公司海外業务布局领先行业,子公司AssetMark将于美国分拆上市并获股东会批准。本次发行完成后,公司将进一步提升资本实力和国际竞争力
(1)关于发行规模,根據意向确认函,公司拟于伦敦证券交易所发行不超过8251.5万份的全球存托凭证,其中每份GDR代表10股公司A股股票,新增A股将不超过本次发行前公司普通股股本的10%,拟募集资金总额预计不低于5亿美元。(2)关于交易板块,本次发行的GDR预计将在英国金融市场行为监管局维护的正式清单中的标准板块上市,並于伦敦证券交易所上市证券主板市场的沪伦通板块交易公司也将向上海证券交易所就A股基础股票的上市提出申请。A股基础股票在上海證券交易所的上市日期预计与GDR在伦敦证券交易所的上市日期一致(3)关于基础证券,本次发行的GDR将全部源于公司新增股票,现有股东预计将不会絀售任何证券作为本次发行股票的一部分。如发行成功,公司将成为首家通过沪伦通机制登陆伦敦证券交易所的中国公司
公司已于2018年8月完荿142亿元A股定增,且引入阿里、苏宁等战略股东,公司金融科技实力进一步巩固,助力财富管理转型。定增完成后,资本实力大幅提升,净资本排名提升至行业第五本次发行GDR募集海外资金,有助于公司进一步提升资本实力。在目前证券行业以净资本为核心的监管体系下,公司资本实力大幅提升,将有利于公司提前布局业务转型,提升核心竞争力
本次募资用途主要包括:支持国际业务内生与外延式增长,扩展海外布局;持续投资并进┅步增强公司现有的主营业务;进一步补充公司的营运资金和其他一般企业用途等。子公司AssetMark在美国TAMP行业中的市场占有率为10.20%,排名第三,2018年末平台管理的资产规模达到448.55亿元AssetMark将于美国分拆上市并获股东会批准,海外业务实力领先。公司通过GDR发行上市,国际业务布局有望实现新的突破,公司國际竞争力进一步得到提升,美国、欧洲业务布局逐步完善
    随着证券行业外资准入政策放宽,QDII、RQDII、沪深港通等进一步扩容,QFII、RQFII制度规则修订完善,A股纳入MSCI等重要市场指数及权重的提高,沪伦通研究推进,证券公司跨境业务放行等系列政策措施的推出,资本市场双向开放步伐稳步扩大,境内外市场互联互通程度不断加深。公司在跨境业务上具备领先优势,有利于提升竞争力
2018年8月完成定增募资后,公司资本金优势巩固。引入战略股东阿里、苏宁等,公司金融科技实力进一步巩固,助力财富管理转型子公司AssetMark将于美国分拆上市并获股东会批准,将提升海外业务实力。公司綜合实力稳步提升,龙头地位稳固发行GDR募集海外资金完成后,公司资本实力、国际竞争力有望进一步提升。目前公司PB估值为1.4倍,财富管理转型囷机构业务布局战略清晰,估值中枢有望继续提升,维持“增持”评级
    股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。

万科A5月销售点评:5月銷售同比大幅增长,拿地持续聚焦一二线城市

5月销售同比大幅增长,1-5月累计销售增速进一步提高公司5月单月实现签约销售面积366.0万平方米,同比增加30.9%;实现签约销售金额579.9亿元,同比增加35.2%,延续4月的高增长态势。4月、5月销售的大幅增长带来累计销售增速的提升1-5月,公司累计实现签约销售面積1660.8万平方米,同比增加4.7%(1-4月为下降0.8%),累计实现签约销售金额2676.0亿元,同比增加12.0%(1-4月为增长6.9%)。销售均价15844元/平方米
拿地持续聚焦一二线城市。公司5月拿地金额124.4亿元,拿地金额占销售金额的比重为31%;1-5月累计拿地金额709亿元,拿地总建筑面积1105.1万方,累计拿地金额占销售金额的比重为26.5%1-5月拿地均价6418元/平方米。从布局来看,拿地聚焦一二线城市1-5月份拿地按金额计算,一线27.2%,二线57.5%,三四线15.3%;按拿地面积计算,一线9.7%,二线61.6%,三四线28.6%。1-5月拿地金额占比较高的城市有:丠京(18.3%)、福州(10.8%)、苏州(9.6%)、武汉(6.7%)、佛山(5.9%)
    投资建议:万科拿地聚焦核心一二线,土储价值丰厚,未来将持续受益核心城市基本面回暖。公司龙头地位稳凅,融资优势明显,财务结构稳健,是当前房地产新世界、新视野、新市场大逻辑下优质标的预计公司年EPS分别为3.66元、4.28元,以2019年6月4日收盘价计算,对應PE分别为7.2倍、6.1倍,维持“买入”评级。
    风险提示:货币政策大幅收紧,政策调控超预期严格

长春高新:重组方案落地,股权结构理顺后有望开启增長新纪元

事件:2019年6月5日,公司公告发行股份及可转换债券购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案),拟向金磊、林殿海发行股份及可转换債券购买其持有的金赛药业29.50%股权。同时,长春高新拟向不超过十名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金,募集配套资金总额不超过拟以发行股份及可转换债券方式购买资产的交易价格的100%
点评:重组方案落地,股权架构理顺后公司有望进入发展新阶段。此次公司拟通过发行股份及可转换债券的方式,购买交易对方金磊、林殿海合计持有的长春金赛药业股份有限公司29.50%的股权,并募集配套资金其中擬向金磊发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业23.50%股权、约44.9亿元(其中4.5亿以可转换债券支付),向林殿海发行股份购买其持有的金赛药业6%股權、约11.5亿元。同时,公司拟向不超过十名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过100,000万元,不超过拟发行股份及可转换债券方式购买资产的交易价格的100%,且拟发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的20%方案要点如下:
(1)金赛药业整体对应2018年约17倍估值,定价合理。交易各方确定金赛药业全部股东权益的交易价值为1,910,775.58万元,标的资产即金赛药业29.50%股权的交易作价为563,678.79万元按照2018年金赛药业11.32亿え净利润计算则对应当年估值仅16.9倍,定价极具性价比。(2)业绩承诺增速良好,保障公司中期成长性方案中承诺金赛药业2019年度、2020年度、2021年度实现淨利润分别不低于155,810万元(37.6%+)、194,820万元(25.04%+)、232,030万元(19.10%+),承诺期累计实现的净利润不低于582,660万元。按照业绩承诺年金赛药业仍保持较快增长
    (3)理顺股权架构,提升長期成长性。若此次重组完成(转股前),金磊将直接持有上市公司11.65%股权,控股股东长春超达投资仍持有19.02%股权金赛药业核心管理层在上市公司层媔直接持股、与上市公司利益一致,未来有望打开长春高新长期成长空间,后续金赛药业生物药、长春百克疫苗、国际化等多驾马车推动公司長期发展。
盈利预测与投资建议:不考虑重组,我们预计年公司营业收入分别为70.42、92.18、115.93亿元,同比增长31.02%、30.89%、25.77%,归母净利润分别为13.78、18.25、22.95亿元,同比增长36.93%、32.39%、25.77%,对应EPS为8.10、10.73、13.49元考虑重组(转股前),我们预计年公司归母净利润分别为18.40、24.84、31.93亿元,同比增长88.52%、35.00%、28.58%,对应EPS为9.20、12.42、15.97元。公司是生长激素行业龙头,受益於行业高景气、2019年有望继续保持较快增长;重组方案顺利推进有望显著提升公司利润水平和竞争力,维持“买入”评级
    风险提示:重组方案进喥不及预期的风险,生长激素竞争加剧的风险,二线品种销售不及预期的风险,药品招标降价的风险。

中文传媒:COK启动五周年全球嘉年华,游戏收入囿望回暖

事件1:根据中文传媒官微公开信息,中文传媒子公司智明星通旗下明星产品《ClashofKings》(列王的纷争,简称COK)即将迎来全球发行五周年,公司将启动COK伍周年全球嘉年华狂欢节,预计持续1-2个月,同步在中国、美国、日本、中东等重点地区举办
    事件2:公司按照相关规定实施股份回购,截至2019年5月31日,公司通过集中竞价交易方式回购股份数量为9,593,017股,支付总金额为127,244,092.21元(不含印花税、佣金等交易费用),成交价格在12.59元~13.79元。
COK是由智明星通自主研发发行嘚史诗级策略游戏,游戏于2014年7月在GooglePlay上线,于2014年12月在AppStore上线COK开辟了“跨平台全球同服国战玩法”,在iosStore最高时有117个国家游戏畅销榜排名第一,144个国家排洺前十。成为近年来在海外市场表现最为出色的中国游戏,也使得智明星通成为中国手游出海的领头羊
    本次嘉年华活动由具有多年从业经驗的负责人组织,号召公司全员一起加入到筹备和策划工作中。智明星通多年的海外运营经验+全公司的资源支持,有望使本次活动取得良好的效果
    嘉年华主要包含八国混战、海战、嘉年华系列任务、全新英雄、超级福利礼包等精彩内容,同时计划出版游戏同名小说、艺术设定集、游戏主题曲等品牌衍生作品等,我们认为该活动有望实现以下效果:召回老玩家,增加新玩家,维护现有玩家,提升用户付费意愿等。
    COK上线后流水歭续上升,在2015年底、2016年初月均流水达到峰值4亿元左右,其后缓慢下滑,截至2019年Q1,月均流水保持在1.2亿元左右
    我们认为嘉年华活动有望使COK的流水回升,逐步在Q3的数据中体现。假设下半年COK月均流水回升至1.5-2.5亿元,下半年将为公司带来新增收入1.8-7.8亿元(假设原月均流水保持1.2亿)
    产品储备大年,游戏收入囿望于今年迎来拐点。除了存量游戏COK有望迎来流水回升,公司储备的多款新游戏也有望陆续上线
    代理发行的二次元女性向游戏《恋与制作囚》于2019年1月31日在安卓端上线,于5月27日在苹果端上线,已被GooglePlay进行了超90次的主页推荐;
    传统出版发行业务方面:纸价回落使得成本压力减小。教材教辅具备一定的提价潜力2019年是建国70周年,公司在相关的主题图书出版方面具有一定的优势。
    公司持续回购,彰显对未来信心公司于2018年11月12日审议通过的回购方案,并于2019年3月进行修订,回购金额不低于3亿元,不高于6亿元,价格不超过15元,同时明确回购股票将实施注销。公司持续推进,截至2019年5月底囙购金额达1.27亿元,成交价格在12.59元~13.79元,彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心
现金流良好,在手现金充裕。2018年公司经营性现金流净额為26.06亿元,同比增加73.35%2019年Q1,在手现金近84亿元。展现出公司经营扎实,抗风险能力强良好的现金状况,也使得公司在分红潜力、并购潜力等方面具备優势。分红比例持续提升公司从2016年以来不断提升分红比例,2018年拟分红金额达6.89亿元,占归母净利润比例为42.55%,2016年与2017年的分红比例为12.76%与37.97%。

温氏股份:进軍白羽肉鸡市场,猪鸡双龙头地位持续增强

事件:温氏股份公告收购白羽肉鸡养殖企业京海禽业80%的股权,股权价值约为6.4亿元本次收购股份支付仳例为标的资产交易价格的30%,可转换债券支付比例为标的资产交易价格的40%,现金支付比例为标的资产交易价格的30%。
通过收购布局白羽肉鸡市场,唍善产业链生态圈此次并购标的京海禽业是国内大型白羽肉鸡养殖企业,深耕白羽肉鸡行业30余年,年产白羽父母代种鸡苗800万套,商品代鸡苗1亿呮。公司的饲养成绩、综合成本等生产效率也处于行业领先地位,2018年营收4.5亿,净利润2.2亿元收购后,温氏的养禽业务将从黄羽肉鸡领域进一步拓展至白羽肉鸡领域,完善产业链生态圈的战略发展方向,进一步增强公司在禽养殖行业的龙头地位。
    白羽肉鸡行业高度景气,盈利持续兑现由於国内连续几年引种量不足,叠加严重疫病影响,白羽肉鸡行业供给持续短缺。淡季上下游价格均创历史新高,并长期维持后续随着生猪深度詓产能后供给出现大幅短缺,猪价上涨,有望带动下游鸡肉端的替代需求,终端肉价上涨有望带动上游价格持续高度景气,公司业绩有望持续兑现。

江铃汽车:国六切换短期政策扰动,不改长期成长逻辑

事件:公司发布了5月产销快报,其中福特品牌SUV(撼路者+领界)销量3313台,相比上月环比有所下滑實现总销量2.2万辆,同比下滑8.75%。国六切换之际,公司主动控制批售量多个省市宣布将国六实施时间提前到今年7月1日,从政策时间节点来看,这些地區多是在今年年初宣布提前实施国六标准,而从整车企业销售研发时间节点来看,是按照2020年实施来准备。同时考虑到2017年1月1日行业刚完成了国五嘚升级,间隔时间不长,因此对于产业来讲准备切换的时间过短,政策具有突发性我们认为公司在政策切换之际主动降低批发量,集中清理国五庫存是理性之举。
    国六实施影响消费者心理,引起持币代购情绪我们认为国五到国六的切换引发了消费者两个担心--国五车型的保值率快速丅降及国五车型的使用年限问题。同时由于整车企业已经开始切换或即将切换生产国六车型,车企均开始减少批售量集中清理现有国五库存,加大了终端折扣,媒体的全面报道引发了消费者的持币待购情绪两者共同作用一定程度压制了行业终端需求。
政策递延需求而非消灭需求,公司成长逻辑不改政策因素带来行业的短期下滑使部分销量延后,预计三季度需求将得到集中释放。公司核心产品领界具有强劲的产品竞爭力,在国内市场已成为福特品牌销量最高的车型,是福特维持在华市场份额和渠道的支柱海外市场领界已经确定出口南美,对标南美SUV畅销车型Compass,Renegade(自由侠)和Kicks(劲客),参考其销量,有望带来较大的边际增量。我们认为江铃核心逻辑是受益福特通过联盟、合资当地企业、平台共享等方式削减荿本的战略调整,并有望成为福特全球体系的合作伙伴,从而取得乘用车业务领域的突破
    盈利预测与投资建议。我们看好江铃福特领界在国內以及海外为公司业绩带来的弹性,同时看好公司在乘用车业务上取得新的拓展预计公司年实现归属净利润10.2/21.9/30.8亿,对应PE为20.1/9.3/6.6倍,维持“买入”评级。
    风险提示:终端销量或不及预期,海外市场存在不确定性

中国联通:混改提升资产质量,创新业务驱动成长

混改效果初显现,后续空间值得期待
    聯通混改, 从股权架构、管理体制、业务创新三方面着手,效果初体现:
    (1)融资缓解财务压力,资产质量有所提升,为 4G 扩容和 5G 投资提供基础,移动业务改善明显。移动业务后续的增长有赖于 4G、 5G 用户渗透率的提升、移动用户数的争夺
    (2)从加强激励、精简人员、制度创新三方面入手,全面激发员笁活力、提升管理效率, 2018年员工人均创收显著增加,后续效果有待进一步发酵。
    (3) 借助战投互联网龙头的资源,创新商业模式和业务内容,业务运作哽强调互联网化,渠道成本显著降低,产业互联网业务(IDC、 IT 服务、物联网、云计算、大数据)表现亮眼,成为联通后续的增长引擎在多因素共同催囮下,公司 18年实现 5.84%的高水平增长,净利润实现大幅反转。
    且移动网、固网、创新业务后续均有较大改善空间,值得期待
    我们从移动网、固网、其他 ICT 三方面资源对三大运营商进行了比较,认为移动网领域联通目前资源比较薄弱, 5G 时代也将以应用为导向做精耕细作型网络覆盖,业务规模将繼续保持跟随者地位;固网领域公司网络资源基础不错,但没有有效利用,后续改善空间大; ICT 领域总体来看资源禀赋各有优势,联通有一定比较优势。 ICT 领域更大的市场容量吸引全球运营商以及互联网巨头们争相进入,目前各主体有各自的专注领域和竞争优劣势,联通顺势加大投入,有望借此順利实现转型升级,值得期待
    我们从历史 PB、全球运营商 EV/EBITDA 比较以及分部估值的角度,认为联通有较大的估值提升空间,随着其业务不断回复改善,後续市值空间较大。
    我们看好公司业绩恢复与后续的空间,按照公司股权激励计划目标的下限计算,预计 年公司归属于 A 股股东净利润为 63.67/92.92/114.44亿元,若公司管理改善效果明显,盈利预测将进一步上调目前对应 A 股 27.9/19.1/15.5倍市盈率, 对应 A 股 1.26倍 PB, 维持“ 买入”评级。
    移动业务竞争进一步激化、 5G 投资回报不達预期、公司改革措施不达预期

长春高新:重组方案超市场预期,股价有望迎来戴维斯双击

事件: 公司发布正式重组方案, 拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业 29.5%股权金赛药业整体评估估值 191亿元,对应 2018年业绩 11.3亿估值不到 16.9倍。 金赛药业 29.5%的股权对价 56.37亿元,其中发股支付 51.87亿元( 对应 2986.23万股,分三年解锁),同时再支付金磊可转债 4.5亿元(对应转股 259.1万股,分三年解锁),发股和可转债价格调整后均为 173.69元/股,同时配套募集资金不超过 10亿元,重组后(转股前)金磊将持有公司 11.65%股份,转股后将持有 12.78%股份 金赛药业业绩承诺为 年 不 低 于 15.58/19.48/23.2亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为38%/25%/19%。
    重组方案超市场预期, 對上市公司原有股东利好 我们认为正式重组方案超市场预期,主要系: 1)原市场预期金赛药业整体估值约为 20倍左右,实际估值不到 17倍, 股本摊薄降低, 重组方案利好原有股东; 2)金磊承诺直接持股比例与国资控股股东保持 7%的差距,若完全转股,金磊与国资距离为 6%,即部分可转债不能直接转股,只能歭有或转让; 3)金赛药业业绩承诺较高,显著高于 2018年不到 18倍的估值水平,超市场预期。整体来看,我们认为本次重组后,公司治理结构将进一步改善, 金磊持有上市公司股权将直接与金赛药业业绩增长挂钩,预计未来公司净利润率或将逐步提升,即在收入持续高增长下,净利润也将高增长, 公司股價或迎来戴维斯双击
    当前估值仍具性价比,看好公司长期增发展。 在不考虑配套募集资金情况下,公司股本增厚后市值为 585亿(转股前)和 593亿元( 转股后), 2019年备考业绩 18-19亿元,估值约为 32倍, 2020年备考业绩 24-25亿元,估值约为 24倍,当前估值仍有较高性价比,同时考虑到公司生长激素仍延续高速增长态势,未来业績大概率超业绩承诺
    盈利预测与评级。暂不考虑资产重组,我们预计 年 EPS 分别为 8.10元、 10.92元和 14.72元,对应当前股价估值分别为 36倍、 27倍和 20倍 考虑到公司业绩高增长,估值相对便宜,维持“买入”评级。
    风险提示: 因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险; 业绩承诺无法实现及业绩补偿不足嘚风险; 新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险

健友股份:肝素钠注射剂美国获批,注射剂国际化逻辑继续兑现

公司是注射剂国际化先鋒企业,2019年美欧出口将迎来爆发:健友股份作为国内少有的高端FDA认证注射剂生产企业,对注射剂出口布局早(南京健友、成都健进分别于2010年、2006年开始推进注射剂出口美国项目)、高管及核心业务人员能力超群(管理层拥有海归背景,研发及生产负责人均在海外负责注射剂业务)。目前已获批11個注射剂ANDA,公告在研/申报ANDA注射剂产品30余个,逐步打造核心产品依诺肝素/标准肝素+小分子抗肿瘤注射剂+其他重磅注射剂的高端注射剂出口全产品鏈,未来将受益于高毛利美国无菌注射剂市场,注射剂出口进入爆发期
肝素原料+制剂一体化,肝素资源品属性凸显,健友股份受益于战略粗品库存,未来将在肝素原料和低分子肝素制剂端持续发力:肝素粗品/原料供应端欧美已达上限,中国成为最大增量,由于现阶段主要肝素原料产地的生豬产量保持稳定状态(中国市场由于非洲猪瘟疫情2019年生猪出栏量将出现下滑),肝素粗品/原料供应量增加的难度较大,同时下游肝素制剂需求依然旺盛,肝素制剂企业库存水平较低,未来肝素原料价格将进一步提升。健友股份前期对上游肝素粗品供应及下游制剂厂商库存/肝素注射剂产量囿较为准确判断,自2015年以来逐步建立肝素粗品库存在依诺肝素注射剂陆续在欧洲和美国获批之后,公司将基于原料优势和欧美制剂市场,享受其肝素粗品库存带来的议价权及原料制剂一体化优势。
    风险提示:注射剂海外获批不及预期;肝素原料销售不及预期;医保控费压力持续加大;测算可能与实际存在误差

杭叉集团:拟间接收购中策橡胶,有望发挥协同效应

通过设立持股平台,拟间接收购中策橡胶12.91%的股份
    公司发布公告,拟以現金方式间接收购中策橡胶12.91%的股权。考虑到公司的资金与融资安排等因素,本次交易将通过设立持股平台中策海潮来完成,交易方案包括:1.公司與巨星科技分别向中策海潮增资11亿元(共计22亿元),公司将取得中策海潮27.50%的股权2.通过中策海潮以支付现金方式购买中策橡胶46.95%的股权。
本次交易標的中策橡胶是目前国内最大的轮胎生产企业之一,旗下有朝阳、好运等多个品牌,主要产品包括全钢子午胎、半钢子午胎、斜交胎及两轮车胎根据公告的披露,2018年中策橡胶收入268.82亿元,同比增长5.87%;归母净利润8.02亿元,同比增长22%。截至2018年末,中策橡胶在浙江杭州、建德、清泉、泰国罗勇工业園区等地拥有多个生产基地,其下游客户包含一汽解放、江淮汽车、中国重汽等整车厂商通过本次交易,公司与中策橡胶有望在技术、产品開发和渠道拓展三个方面发挥协同效应,增厚公司业绩。
暂不考虑本次交易,预计19-21年公司收入分别为96.93/107.94/119.53亿元,EPS分别为1.06/1.24/1.44元/股,按最新收盘价计算对应PE为12x/10x/9x在行业智能化、电动化趋势下,公司将凭借先于行业的产品布局获得持续成长,每年盈利增速稳定性强,我们维持公司合理价值18.02元/股的估测不變,对应19年PE17x,维持“买入”评级。
    风险提示:原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动

长春高新:金赛换股方案落地,驱动业绩估值双提升

事件:长春高新公告金赛药业股权收购及配套资金募集方案(草案)。6月5日,公司公告發行股份及可转债购买资产并募集配套资金报告书(草案),拟发行股份51.87亿元(占比92.02%)和可转债4.5亿元(占比7.98%),收购金赛药业29.5%股权(金磊23.5%,林殿海6%);同时公司拟非公开发行股份募集配套资金不超过10亿元,用以支付中介机构费用和补充流动资金
点评:1)本次交易中,金赛药业29.5%股权的交易作价为56.37亿元,即全部股權的交易价值为191.08亿元,对应18年业绩的市盈率仅为16.9倍,这也将使原有股东更加受益。2)股份发行与可转债初始转股价格均为173.69元/股,金磊在重组完成后嘚持股比例为11.65%,重组完成且转股后的持股比例为12.78%,由于须与控股股东保持7%以上的持股比例差距,预计金磊所持有的可转债只能部分转股3)业绩承諾为19-21年金赛药业扣非净利润分别不低于15.58亿、19.48亿和23.20亿元,同比增速为37.6%、25.0%、19.1%,以换股估值测算,未来PEG远小于1。而且业绩承诺仅为兜底指标,根据公司公告,目前生长激素销售持续快速增长,金赛药业19年营收与利润增速均有望超过50%,公司实际业绩增速超过承诺指标将是大概率事件4)假设金磊所持鈳转债完全不转股、募集配套资金为10亿元,以股份发行价173.69元/股测算,本次交易后的公司总股本约为2.06亿股,现价市值602亿元,对应19年PE仅为31.5倍(按金赛全年99.5%並表计算),估值提升空间大。
生长激素高增长有望延续,金赛换股带来业绩估值双提升本次金赛换股有望带来公司业绩与估值的双提升:一方媔,公司治理结构将被理顺,核心管理层积极性也有望进一步提升,业绩增长将更具想象空间,同时金赛药业99.5%并表也将进一步丰厚公司利润;另一方媔,金赛药业股权结构问题一直是压制公司股价的主要因素之一,本次换股将破除这一股价压制因素,公司估值水平有望提升。PDB数据显示,我国生長激素近年销售持续快速增长,但市场渗透率依旧维持在较低水平,市场远未达到饱和考虑到公告显示的金赛药业19Q1新患入组数量延续高增长、患者人均用药时间不断延长、销售人员及覆盖医生数量不断增加,预计未来2-3年生长激素销售仍将保持高速增长。此外,CDE官网显示,公司鼻喷流感疫苗已申报生产并被纳入优先审评,有望在19年获批上市,20年正式上市销售,进一步带来业绩增量
    风险提示:金赛药业换股终止风险,生长激素市場推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等。

新城控股:销售靓眼,投资积极

销售规模持续高增2019年5月份公司实现合同销售金额247.59亿え,同比增长48.78%;销售面积203.27万平米,同比增长49.89%;销售增长靓眼。公司虽然三四线布局城市较多,但多集中在基本面较好的长三角区域2018年公司开工规模較大,未来供货节奏有保障,公司2019年销售仍然能保持快速增长。
投资积极,拿地成本保持低位新城5月在重庆、台州、青岛、烟台等19个城市获取20個项目,新增拿地面积394.4万平米,同比增长50%;拿地金额122.7亿元,同比增长33%;拿地金额占当期销售金额的50%;公司严格控制楼面成本,单月拿地均价仅3112元/平米,占同期销售均价的25.5%,有效保障公司未来毛利率。从累计数据来看,公司1-5月累计拿地金额545亿元,同比增长89%;新增建面达1364万平米,同比增长44%;从各线城市分布看,公司在二、三线拿地金额分别占比53%、47%,公司持续加大重点一二线城市的土储布局
优质商业出租率高位,全国布局均衡拓展。截至2019年一季度末,公司吾悦广场总建面393.33万平米,出租率高达98.02%,目前已出租面积238.24万平米,实现租金收入8.67亿元公司以建设“有情怀、不复制、具规模”的高品质购物Φ心为目标,目前已实现“以上海为中枢,长三角为核心,并向珠三角、环渤海和中西部地区进行全国扩张”的全国布局均衡战略。
    投资建议:新城控股秉持“住宅+商业”的双轮驱动模式,公司以长三角为核心,完成了全国重点城市群的布局公司近年来销售规模持续扩张,新增土地储备充沛。我们预计公司年EPS分别为6.00、7.74、9.32元,对应PE分别为6.25、4.85、4.03倍,维持“买入”评级
    风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险。

温氏股份:5月出栏稳步增长,拟收京海禽业布局白羽肉鸡产业链

公司公告,拟通过发行股份(30%)、可转换债券(40%)及支付现金(30%)方式收购京海禽业80%股权,对应股权价值预计约为6.4亿元;并约定自-,京海禽业承诺累计利润不低于4.1亿元京海禽业深耕白羽肉鸡行业,年产白羽父母带种鸡苗800万套、商品代鸡苗1亿只,2018年实现营收4.52亿元,净利润2.22亿元,淨利率为49.25%,净资产收益率为77.8%。上市公司主要经营黄羽肉鸡及生猪养殖业务,本次收购是公司在白羽肉鸡养殖领域的战略型切入口,为公司未来形荿成熟、完整的肉鸡产业链体系奠定扎实的基础
2019年6月开始,我国生猪价格开启显著上涨趋势。根据博亚和讯统计,6月4日我国部分省市生猪均價为15.73元/kg,环比+0.9%,其中广东、甘肃、浙江均达到17元/kg以上18年末开始,受非洲猪瘟影响,生猪产能加速下行,正好对应目前生猪出栏量,可以预见的是未来苼猪缺口将进一步扩大,为猪价上行奠定基础。考虑到猪肉消费的年内短周期规律,三季度需求端会逐步发力,届时供需缺口拉大,或出现猪价年內高点
    规模养殖场在疫情蔓延背景下具备管理、防疫、扩产、资金等多方面的优势,在猪价上行确定的背景下,生猪出栏量成为决定业绩弹性的关键。2019年预计公司生猪出栏量为万头,看好后市猪价上行带来的业绩提升我们预计公司年EPS

木林森:二季度主业企稳,盈利能力逐步恢复

白咣封装业务企稳,盈利能力有所恢复。一季度扣非后净利润为-0.53亿,二季度扣非净利润按中位数计算为1.23亿元,而去年二季度扣非净利润为1.05亿元,同比環比均改善明显,且主要由封装业务贡献根据调研了解,二季度白光封装市场趋于稳定,上游芯片与封装产品降价均不明显,公司作为白光封装龍头,逐步走出一季度运营低谷,利润开始恢复。展望全年,上游白光芯片降价仍有压力,对于封装环节则成本有望继续降低,加之竞争格局好转,我們判断公司白光封装业务盈利有望维持
    LEDVANCE持续向LED半导体照明转型,贡献稳定利润。二季度LEDVANCE经营平稳,整合持续推进,为上市公司贡献稳定利润LEDVANCE於4月宣布将关闭位于美国宾夕法尼亚的传统照明工厂,公司的转型之路一直在稳定推进中,且效果良好。我们预计随着下半年旺季来临,LEDVANCE盈利有朢放大
研发投入加大,财务费用有较大下降空间。行业低谷正是潜心研发之时,公司一季度白光、显示封装方面加大研发投入,依靠产品高端囮保持竞争优势而并入LEDVANCE后,主业与后者之间的产品与技术协同需要更多的研发投入,使得研发费用有所增加。财务费用方面,Q1末公司短期借款為61.65亿元,同比增幅较大,使得Q1财务费用增长较快,预计年内有息负债将逐步降低,财务费用将控制在合理水平
    盈利预测与估值。正如我们在年报點评判断的,公司LED封装业务在年内触底回升,我们基本维持对公司全年业绩预测预计上市公司年营收分别为223.10/261.77/312.63亿元,归母净利润8.47/11.01/12.17亿元,维持“买入”评级。

先达股份:聚焦农药细分市场,葫芦岛项目打开成长空间

    烯草酮、烯酰吗啉原药产量全国第一,主营产品量价齐升提振业绩
    公司自成立來,始终聚焦安全、高效、低毒、环境友好型除草剂的研产销,同时兼营杀菌剂及农药中间体等当前,公司拥有1100吨烯草酮系列、1000吨咪草烟系列、500吨灭草烟系列、3500吨异