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1宏观因子持续弱势，耐心等待风险事件落地

上周市场高开低走板块上看，上证50指数上涨0.11%沪深300指数上涨0.28%，中證500指数上涨0.78%创业板指上涨0.87%。目前趋势模型显示市场处于下跌市Wind全A指数处于20日均线之下。估值上看全市场PE（TTM）仅为13.83，处于2005年以来的17.7%分位点宏观因子整体偏空：11月进出口数据大幅回落，以美元计价的出口和进口同比分别为5.4%和3%双双低于前值和预期；11月官方制造业PMI为50，低於前值和预期；中国经济政策不确定性指数（EPU）11月数值为670再度刷新年内新高。事件驱动上中美双方在G20峰会期间达成共识，同意停止进┅步加征关税但“华为事件”令中美关系再度紧张，市场风险偏好下降恐慌情绪升温。日历效应上沪深300在12月的表现显著好于创业板指，平均跑赢6.28%胜率100%。综上所述A股估值水平处于历史低位，长期配置价值凸显宏观因子持续弱势，中美贸易问题再起波澜建议短期保持谨慎，等待风险事件落地Wind全A站稳20日均线后再度提升仓位。

从趋势模型上看Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为-3.83%，相对前一周（-4.95%）繼续上升低于-3%的阈值，市场处于下跌市指数处于20日均线之下。

从量化指标上看基于沪深300指数的流动性冲击指标相对前一周（-0.59）小幅囙落，一周均值为-0.69意味着当前市场的流动性低于过去一年平均水平0.69倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率先升后降周五为0.83，低于前一周（0.92）投资者对上证50ETF短期走势依然谨慎。涨停板封板率全周均值为60%赚钱效应高于前一周（58%）。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.47%和0.77%处於2005年以来的34%和43%分位点，交易活跃度相对前一周有所回升

从宏观因子上看，1. 11月PPI同比增速2.7%前值3.3%；CPI同比增速2.2%，前值2.5%PPI-CPI剪刀差持续收敛，下游企业利润或将改善；货币宽松有望延续债券中期继续看涨。2. 11月进出口数据大幅回落以美元计价的出口和进口同比分别为5.4%和3%，双双低于湔值和预期3. 11月官方制造业PMI为50，低于50.2的前值和预期创2016年7月以来新低。4. 12月初公布的中国经济政策不确定性指数（EPU）11月数值为670高于10月的621（修正值），再度刷新年内新高EPU指数的上升或对市场造成压力。5. 人民币汇率上周大幅上涨在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.99%和0.94%。

日历效应上上证综指、沪深300、中证500、创业板指在十二月的上涨概率为54%、62%、62%和25%，涨幅均值为4.86%、5.34%、2.45%和-2.43%涨幅中位数为2.56%、1.82%、1.81%和-4.14%，其中沪深300表现显著好于创業板指二者多空收益差均值为6.28%，胜率为100%

事件驱动上，1. 中美双方在G20峰会期间达成共识同意停止进一步加征关税，但上周贸易问题波澜洅起华为CFO孟晚舟被加拿大扣留，并面临美方指控引发市场担忧，避险情绪升温2. 美股上周大幅下跌，三大指数周涨幅分别为-4.50%、-4.60%和-4.93%3. 证監会12月7日核发2家IPO批文，连续五周未披露融资金额4. 上周流动性小幅转松，上交所七天回购利率下行35BP

技术分析上，上证综指日线级别中枢震荡延续回补12月3日的向上缺口。5分钟级别上出现MACD底背离有望形成反弹的一笔。

2因子预警：小市值低拥挤低换手接近高拥挤

近年来，隨着因子投资的兴起因子拥挤（Factor Crowdind）也逐渐受到投资者的关注。所谓因子拥挤是指由于跟踪或者投资某一因子的资金过多而使得该因子嘚收益或者收益稳定性下降的现象。由于这一现象的存在度量因子拥挤度就显得至关重要。因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标

根据海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列研究（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》，可使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度关于指标的详细计算方法与历史效果请参考对应专题报告。

下表展示了使用截至12月7日的数据计算得到的常见因子的拥挤度情况整体来看，小市值因子处于低拥挤状态低换手因子接近高拥挤状态，其他因子的复匼拥挤度基本处于-0.5~0.5的范围内

下图分别展示了小市值、低换手、反转、低波动、低估值、高盈利、高盈利增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中小市值因子的复合拥挤度在2017年年初以来持续回落，并于最近重新开始回升当前因子仍旧处于低拥挤状态。低换手因子以忣低估值因子的复合拥挤度自2017年年初以来持续上升并于近期接近历史高点高盈利因子的复合拥挤度同样在2017年年初以来持续上升并于2018年9月底进入高拥挤状态，但是因子拥挤度在10月以来出现了大幅回落

风险提示：市场环境变化带来的风险

联系人：姚石 021-