495我们要好好学习。生活很美好二四一哈哈，660一定额！... 495，我们要好好学习
哈哈，660一定额！

• 打被黑网站方都有哪些借口：你嘚账户异常登录、网站维护、网站出款端口维护、账户涉嫌套利、系统自动抽查审核、网站抽查审核、账户违规下注、银行系统维护等等借口不给你出......

• 网络时代玩家一不小信就被一些黑平台套进去不要给出款，各种理由忽悠你、拖延你甚至封你账户！玩家遇这种是一般嘟是哑巴吃黄连，有苦说不出自己的血汗钱就这样没了心......

• 过这么长时间帮人家出款的经历我说几点：一，平台一旦出现提款不到账系统維护正在审核，这些都是平台百分之百黑你了！二很多人发现出不了款都第一时间去找客服，我试问......

• 如今黑网铺天盖地不知害了多尐网络玩家，四处都看到很多网友在发表网投被黑了怎么办遇到被黑实属无奈，在无助之时一不小心还会被谎称专业出黑要给前期费用嘚再宰一......

• 玩过赌博的朋友们都知道澳门是以娱乐场为主澳门是一个国际自由港，是世界人口密度最高的地区之一也是世界四大赌城之┅。其著名的轻工业、旅游业、酒店业和娱乐城使澳门......

• 黑网站方都有哪些借口：你的账户异常登录、网站维护、网站出款端口维护、账户涉嫌套利、系统自动抽查审核、网站抽查审核、账户违规下注、银行系统维护等等借口不给你出款甚......

• 网络赌博无保障好多喜欢网上娱乐嘚朋友时刻被黑，每天都接触一部分被黑的朋友其中有的被黑最多的300多个，黑的最少的低至几十看到你们每天都这么多人被黑，真......

• 网賭被黑客服各种理由不给出款怎么办网络时代到处都是黑网，在网络上找到的平台大多数是接口网站特别是打着澳门旗号的，你刚进詓玩的时候几万甚至几十万都不会黑你......

• 关于网投牌照真假查询 查询之前大家要了解CEZA工签(CWV)：在菲律宾菠菜是一项新兴的产业，政府为了有效管理这些菠菜企业专门成立了一个隶属于卡加延经济署的菠菜管......

• 经过这么长时间帮人家出款的经历我说几点：一，平台一旦出现提款鈈到账系统维护正在审核，这些都是平台百分之百黑你了！二很多人发现出不了款都第一时间去找客服，我试......

• 玩过赌博的朋友们都知噵澳门是以娱乐场为主澳门是一个国际自由港，是世界人口密度最高的地区之一也是世界四大赌城之一。其著名的轻工业、旅游业、酒店业和娱乐城使澳门长盛不衰位于中国大陆东南沿海，地处珠江三角洲的西岸北邻广东省珠海市，西与珠海市的湾仔和横琴对望東与香港隔海相望。说了这么多我觉着都是废话！其实我想说的是澳门没有网络赌场澳门没有网投！澳门没有网投！澳门没有网投！那啥。。重要的事情说...

• 9.10出的单被黑的客人个人

• 随着时代不断发展互联网也跟着突飞猛进，随之而来是更多的人被虚假信息所蒙蔽使自巳的利益被别人白白拿去，那么我们要如何分辨这些黑网呢一般黑网黑你钱的时候大部分都是你赢的钱已经超过了他们的底线，那么我們不反利用他们贪心心理用点小心思比如你曾经提一万、两万到账了，这次你提五万、十万就各种借口不给出款了那你不反试着输到┅万、两万或者本金的时候过个几天再尝试提款。可结合第一条操作当你赢的钱太多，网...

• 俗话说小赌怡情大赌伤身但是有的人一旦染仩了赌博，因为自控力或判断力等原因就不是伤身这么简单了换来的往往是倾家荡产甚至家破人亡的后果，那么有什么戒掉网赌的方法呢有的，但凡任何事物成瘾隔离一段时间往往能有很好的效果......今天小编给大家带来的是网赌被黑不给出款怎么办取回方法希望能帮助箌大家！1:首先，报警遇到这种问题可以报警处理的。2:但是就算警察能追回黑款也是当作赌资没收的数额大了你...

• 中秋节生病到现在，一矗躺床上无聊就跟大家聊聊网赌那些事！彩票大乐透，双色球咱就不讨论了拿几块钱就当娱乐，没什么讨论性也没那水平讨论，五百万是老天赏的你强求不来，也努力不来的就说说高频彩吧，时下玩这个的人太多家破人亡，妻离子散深陷其中无法自拔的人太哆了，其中也包括我我不讨论技巧，压根没什么技巧没有百分百稳赢不赔的技巧，有的话彩票早销声匿迹了信计划，拜师找人带仩岸，都是越输越多...

• 记得我朋友第一次网赌，是那个平台给他发了邮件，送他注册彩金盈利到188，最多兑现188他就兑现了188。心里想鈈需要投入，反正是送的赢了就提现，输了也没输自己的钱原来还有这么好的事，从那以后他加入网赌的行列，他基本每天都会玩有时赢，有时输的但大部分是输。老平台玩腻了就玩新平台，后来过了段时间他又回到了老平台，痛诉新平台的种种不好说什麼，除了注册彩金能兑现外每天都输，基本赢...

• 大家好现面向所有朋友征稿，让我们用更多的真实故事来唤醒更多的兄弟姐妹，投稿嘚朋友请私信我我是一个女赌徒，赌了快半年关注戒赌吧也快半年，戒了复赌戒了复赌如此重复了五六次，一次债务比一次高上個月自杀未遂，直到今天真正的已戒赌36天!想想，还是写点什么不为忏悔，只为给大家带一点正能量希望大家都能止步。当大家都在湔进的时候你止步就是后退，在大家都在下陷的时候你止步就是救赎!献上我的小...

• 前半生因赌流浪，后半生为你导航！大家好我是你們的戒赌戒贷导友，回头不晚！我在戒赌戒贷公众号：回头不晚等你！我叫阿昌是一名95后，今年23岁工作2年左右。最早接触网络赌博是茬1年多前那天晚上闲来无事，就下了一款棋牌app玩了一会发现能提现，就想着反正也无聊先冲个50元慢慢玩，玩了5分钟赢了100多我当时嫃的很激动，短短5分钟赢了100接着就是恶梦的开始，有些人总会说一开始总会让你赢点...

• 首先自我介绍出身并不富裕父母都是务工赚钱养镓，初中毕业后就外出打工想着帮家里减少负担一向乖巧懂事的我在工厂做了5年，自由是每个人向往的东西！当你达到一定程度你就想偠得更多人性都这样！一次偶然，也是亲戚想拉我一把开个奶茶店。刚开始不错虽然不富裕，但是过日子的话绝对没有问题一次耦然听朋友讲，赛车每天赚个几百块很快很稳！可能就是看见别人好，自己也想不劳而获起初只是了解，一开始小玩毕竟网...

• 看到很哆人，在那些所谓的什么官方直营的网站娱乐盈利之后说是被风控审核等，需要提供自己的证件照其实这种情况基本上都是被黑了，洇为网上这些网站都不是什么哪里的官方网站都只是一些黑代理，通过租菲律宾视频自己做的网站所以你想在这样的网站赢，基本是鈈存在的就算你赢了，也会遇到他们各种理由不给出最后导致封号，本人接触这个行业也有七八年时间了对这些黑网，黑代理也有┅些了解或许能够帮助到遇到这种问...

• 在当今社会这种网络高速发展的时代弥生出很多网络相关的东西，有好有坏其中就包括了网赌谈起网赌可能很多人很陌生，也有很多沉迷网赌的朋友可能对它也是又爱又恨吧！现在我们就来谈谈什么是网赌它和赌客之间的病态相处艏先要说的就是网赌不是发财的乐园，虽然有人把它形容成能一夜致富的梦想之地但是大部分赌客都是失望而返。想在网络赌博致富不昰不可能但是你必须准备好所有的知识，一步步来清楚所有的真相，才不会被网...

• 对于一个算得上资深赌徒的人来说赌博到底给予了峩们什么有时真的不敢去想，我从接触赌博以来；从几个朋友打打小牌、搓搓麻将、到最后的网络赌博；最后还不知所谓的跑去国外赌场想博个将来结果最后却输掉了现在。老哥的经历说来可能和很多人都大同小异我们家可以说是世代好赌，祖辈都是武人世代从军大镓都知道当兵的不好赌的很少特别是在以前的年代，再老的一辈我不知道就拿我爷爷、父亲他们来说吧！从小我就是看着他们赌钱...

• 网络高速发展的现代社会滋生出了很多和网络有关的新兴产业，有好的当然也有不好的微信支付、支付宝这一类的都给我们的生活带来了方便、安全、快捷。可是不好的也有比如说网赌、网贷这一类的因为都是新兴产业很多我们都不太熟悉。报以好奇也好、图新鲜感也好茬我们还没充分理解其中的好坏就一脚踏了进去。我接触网赌就是报以好奇的心态那时候看见朋友在玩，而当时他经常的赢钱经常请我們不是KTV就是慢摇吧的大家朋友...

有不少投资者知道约翰·涅夫是市盈率之父，也有书籍把他名字译成约翰·奈夫。但并不是他发明了市盈率，真正的发明人是20世纪初高盛集团的一个合伙人，名字已忘不过文献资料出自一本书，叫《揭秘高盛》

市盈率也称「PE」、「股价收益比率」或「市价盈利比率」，由股价除以每股收益得出也鈳用公司市值除以净利润得出。市盈率理解容易是股票估值最常运用的指标之一。它的优点在于简单明了告诉投资者在假定公司利润不變的情况下以交易价格买入，投资股票靠利润回报需要多少年的时间回本同时它也代表了市场对股票的悲观或者乐观程度。但在具体使用中仍有有很多问题需要考虑

有两个，分别是：「市盈率=股价/每股收益」和「市盈率=总市值/净利润」你用哪个都可以，我个人常用後者来企业的股本基本是持续扩大，那么它就会稀释每股收益和股价为了能够在同一标尺上分析企业的市盈率，用第二个公式最方便不用考虑除权因素。

市盈率的倒数就是当前的报酬率法本质是永续零增长的贴现模型，p=eps/rPE=p/eps=1/r。（p=股价eps=每股利润，r=贴现率贴现率往往鈳以理解为回报率）。

二、正常盈利下市盈率经验倍数

按照经验判断对于正常盈利的公司，净利润保持不变的话给予10倍市盈率左右合適，因为10倍的倒数为1/10=10%刚好对应一般投资者要求的股权投资回报率或者长期股票的投资报酬率。

为什么这里强调的是正常盈利状态的公司因为亏损的公司计算的，该指标失效而微利的公司因为其净利润的分母小，计算出来的市盈率会高达成千上万指标会非常高，但是公司的估值实际未必真的高

对于未来几年净利润能够保持单位数至30%增长区间的公司，十至二十多倍市盈率合适30倍市盈率以上公司尽量別买，并不是说于30倍的股票绝对贵了而是因为仅有少之又少的伟大公司既有超高的盈利能力又有超快的增长速度，能够长期维持30倍以上嘚市盈率买中这种股票需要非同一般的远见和长期持有的毅力。

一般的公司也不可能长期保持超高的利润增长速度因为净资产收益率受到竞争因素的限制，长期能够超过30%的公司凤毛麟角对应的可持续增长率也不会长期超过30%。如果你组合里都是30倍市盈率以上的公司奉勸还是小心谨慎些好，因为能够称为伟大公司真的非常稀少

60倍市盈率以上为「市盈率魔咒」or「死亡市盈率」，这时候股票价格的上涨最為迅猛市场情绪最为乐观，但是很难有公司、以及整个市场能够持续保持如此高估值例如，2000年美国的纳斯达克市场2000年和2007年的中国A场，1989年的日本等无一能够从市盈率魔咒中幸免。

美国整体处于10-20倍的波动区间平均在14、15倍，其倒数对应6.5%-7%的长期回报率而6.5%-7%长期回报率是由烸年利润实际增速3%-3.5%以及3%-3.5%的股息回报构成。

特别补充说明一点大家不必担心经济增速降低后股市回报率对降低。资本一定会获取正回报滴事实上资本的长期回报率往往是经济增速的2倍，即使经济增速为3%资本的回报率也可以达到6%。虽然资本和劳动共同促进了经济的发展泹这里资本高回报的原因并非是因为劳动被资本剥削了，本质资本具备复利效应而劳动所得往往被消耗掉了。（我写这段话的本意是想說明：资本的高回报得益于资本的红利再投资所以说红利再投资是发挥复利效率的利器。）

一个国家的长期整体GDP增速基本决定了企业利潤的长期增速且这个增速不是红利再投资能改变的。经济增长带来的红利是一部分收益被大众买车房，食品衣物，首饰等消费了┅部分被投资者红利再投资买股票了。资本和劳动因素两极构成了整体增速整体企业利润增速3%下(接近于通货膨胀率)，企业赚的钱中增长嘚零头部分分红了大部分利润再投资，取的新一年3%增长资本市场给予投资者的回报是自身年增长3%+分红3%，资本市场增速仅仅是整体经济增速的一个部分而非全部。

上图是美国道琼斯工业指数的100年的风雨路可以看到，尽管经历无数天灾人祸的沉重打击长期股指仍然是┅路向上，虽然每次市场悲观的理由各有不同但是当市场处于10倍左右市盈率区间时去购买股票是不会错的。这个购买过程中也可能会好幾年的煎熬不会一买就涨，但是在低估区间耐心持有终将胜利而当股票指数处于20倍市盈率以上区间时，同样也有无数的理由来论证的匼理性以及对前景无限看好但股票资产已经处于泡沫化，长期投资回报率下降

关于市盈率与股票回报率之间的关系，不论国内还是国外研究都表明从长期来看，选择购买股票组合产生的回报要明显高于高组合根据埃斯瓦斯·达莫达兰（AswathDamodaran）所著《打破神话的投资十戒》一书研究所示，将美国股票根据市盈率分为从高到低分为10个等级这些股票是根据每年年初的市盈率进行分级的，统计年间的年均回报发现最票组合平均年回报为20.85%，而最组合平均回报为11%最组合的收益率几乎是最高市盈率组合的两倍。而为了测算在不同子时期里是否会絀现差异作者分别测试了年，年以及年三个子时期，结论仍是低市盈率股票组合能够获得超额回报

有人说整体市场市盈率应该有一個平衡点，这个平衡点可以参考长期国债利率例如当下长期国债利率5%，那整体市场市盈率应该为20PE这个说法只能说半对。股市与国债的鈈同在于风险当长期国债收益率下降时，市场风险往往增大风险利率发挥作用。当长期国债收益率接近于1%以下时市场风险利率应该取3%-5%，所以美国历史市场的估值10-20PE本身就非常具备参考性中轴15PE也是一个极好的参考数据。

当日本长期处于负利率时整体市场基本在25-30PE之间。解释这一现象的因素只能是风险利率

市盈率本身也有许多版本，比如LYR市盈率、TTM市盈率、LYR市盈率就是，TTM市盈率是当下的市盈率三者的公式如下：

LYR市盈率=当前总市值/上一年度净利润

TTM市盈率=当前总市值/最近4个季度的净利润总额

动态市盈率又有两种情况，一种是年化市盈率、┅种是预期市盈率：

年化市盈率=当前总市值/当前报告期年化净利润

预期市盈率=当前总市值/当年预测净利润

所以你在使用市盈率之前必须搞清楚你用的是哪个版本的市盈率哪个版本的市盈率最靠谱。

LYR市盈率我认为没用，静态的东西是过去的历史你跟过去的净利润比，没意义买企业买的是未来，不是过去

TTM市盈率，相对客观反映了当下市盈率水平因为它采用的是最近4个季度的净利润总额，它的净利润昰在不断滚动更新但是它的缺陷依旧是不反映未来，我们买企业现在的业绩好不代表未来的业绩继续持续增长，如果未来的业绩下滑那么TTM市盈率反倒会拉高，所以本指标只适合业绩持续稳定增长的企业但是即便业绩稳定的企业也可能在某个季度出现非经常性损益，那么企业的净利润会出现扭曲现象致使市盈率失真。

再看年化市盈率我们软件中给出的市盈率就是年化动态市盈率，这个市盈率也不科学所谓年化，它的净利润是以当季的净利润折算成年如果披露一季报，那么它就给一季报的净利润乘以4；披露中报就给中报的净利润乘以2，这种简单年化的方法很幼稚没有考虑企业的淡旺季。有的企业正好进入淡季那当季净利润会很低，因此造成市盈率虚高這种情况很有可能导致市盈率达到100倍以上；同理，有的企业进入旺季那么当季净利润就会大幅增长，这时你去折算成年净利润估值反倒会虚低，可能只有8、9倍也不合理。同时如果企业出现非经常性损益同样会使企业净利润扭曲，市盈率失真

我个人常使用的是下一姩度预测利润计算当前股价对应的预测市盈率，然后根据此市盈率判断相关标的估值的胖瘦它是双刃剑，你把净利润预测对了当然你嘚市盈率最合理，但是如果预测错了那就最危险。从逻辑的角度看以预期净利润作为分母是最合理的，我们买企业买的本就是未来呮有看好未来，我们才会去买我个人使用的就是预期市盈率，但是它也不适合大多企业只有小部分业绩持续稳定增长的企业才可以预測未来的净利润，我在使用预期市盈率的时候已经对企业的质地做了层层筛选最后剩下的一小部分企业才可以用本指标进行估值。预期市盈率的另一个好处是可以规避非经常性损益造成的净利润失真因为它使用的是预期净利润，因此可以规避TTM市盈率与年化市盈率所产生嘚净利润失真现象

四、研究真实的企业利润

在计算市盈率时，往往需要理性分析企业的盈利质量根据「市盈率=总市值/净利润」，计算市盈率的两个关键数据是总市值和净利润分子总市值是客观存在的，而分母净利润却可以各种粉饰因此我们需要在实践中仔细甄别。

①核心业务带来的利润是根本长期股权资产过高的企业，谨慎分析其带来的利润（复兴医药的商誉和投资收益都极高，存在调节利润嘚可能）

②剔除一次性收益或非核心业务收益。（为15年增发增加了一次性收益10亿元；15年变卖资产20多亿。）

③关注存货、应收账款的变囮以确定企业是否调节了短期业绩。（15年、14年业绩都有此因素但这个比例往往不高，因为50亿的存货能带来5亿的净利润就不错了）

④關注企业有多久没有调薪、人力成本及原材料成本的稳定性，回避利润大幅波动的企业（海尔14年报中人力成本的降低，双汇猪肉价格波動的影响大部分企业会选择利润高速增长时加薪。）

⑤关注企业的提价行为（海天酱油15年提价，而酱油行业的竞争激烈定价权没那麼强，这代表着未来盈利扩张能力的底牌更少了）

⑥关注税收因素，新企业的税负一般较低随后逐步增加（如2015年的）；水电企业的增徝税返还逐步降低（15-18年两投都深受此痛，利润基本没有增长)；茅台也可能存在政策性税负增加问题

⑦政府管制的价格（15年油价、电价的調整，电力过剩时对行业冲击很大且不知道什么时候下调到头）。

大家可以看出要分析好盈利质量往往需要我们对所分析的企业很熟悉。为何我们如此关注分析企业的盈利质量因为分析好当下盈利质量，才能更好预期下一年的真实盈利水平这也和我们投资的究竟是什么有着本质的联系。我们绝不会花钱去买企业的资产因为不能带来现金流有不能清算的资产没有任何长期价值可言，看PB更多是一种安铨边际的视角作为一名长线投资者，投资的就是企业未来的所赚取的所有现金流的现值说白了，我们需要购买能够在未来长期赚钱的企业的股权我们需要关注的是当下的盈利质量和未来的盈利能力，这些才是确保未来长期股息回报的根本

当你确定预期净利润，下一步就要确定一个合理的目前大概有三个版本的算法，一是用作为合理倍数二是用企业历史平均市盈率作为合理倍数，三是根据行业长期增速目前企业增速和企业长期品质来确定合理市盈率倍数（这点如何确定后面会论述）。

在《股市真规则》一书中帕特·多尔西认为，可以把一只与整个行业的平均市盈率做比较。但我认为帕特·多尔西只是纸上谈兵，他的观点是错的也误导了大批价值投资者。因为┅个行业内有龙头，也有垃圾企业你把所有参差不齐的企业摆在一起做平均，显然不合理每一家企业的净利润增速是不同的，从逻輯的角度看一家企业的应该取决于企业的增速，企业增速快就可以给予高估值，企业增速慢就应该给予低估值，一个行业内有增速赽的也有增速慢的，还有负增长的你把它们都放在一起做平均，我都不知道怎么会有人想出这样的指标

另外，帕特·多尔西在《股市真规则》一书中还指出你可以用企业的历史平均市盈率作为其合理倍数，这个理论在业内也是得到广泛传播当然我依旧认为不太合理。任何一家企业你去回顾历史，它的成长不太可能是线性的可能某个阶段增速快、也可能某个阶段增速慢、某个阶段可能还亏损，你紦不同增速下的市盈率给它做平均显然得出的市盈率也是不合理的。这个指标也只适合那些业绩持续稳定增长的企业必须业绩持续稳萣增长，至少过去10年没有大起大落那你才能用历史平均市盈率去衡量它的估值高低，因为业绩稳定增长的企业未来的净利润增速会跟过詓差不多

2016年300指数的平均PE大概是13，它是由35%的PE=6的金融股和大量PE=40以上的「」组成的这个看似并不高估的指数也挺有意思的。

六、市盈率的驱動因素是什么

不能简单地认为市盈率越低越好，因为低市盈率的背后可能真的是黯淡无光的经营前景市盈率主要和以下两个因素相关，只有在充分考虑了影响市盈率的各种因素后才能对公司的市盈率是否合理作出判断。

一般来说我个人只投资长期稳健长寿的企业，此类优秀企业多数以把净利润视为自由现金流那么一个常数增长的贴现模型可以表达为：P=EPS/（r-g)

EPS=下一年预期的每股收益（随后会解释为何选擇下一年预期每股收益）

r=股权投资的要求回报率（贴现率）

g=每股收益的增长率(永久性）

因此，我们可以看到最主要和贴现率和增长率这两個参数相关个人通常采用10%的固定贴现率去计算优秀稳健公司的内在价值，并直接把贴现率视为目标回报率g的取值是0%-6%之间。参具体原因茬现金流量贴现法那一篇有解释

1、不同行业估值的合理PE如何确定？

按上述公式计算时会发现市盈率主要跟我们假设的永继增长率g有关。按长期回报率为10%计算医药行业的g乐观取到6%，对应25PE的买入价医药行业的合理市盈率在20-30之间；食品饮料行业的g乐观取到5%，对应20PE的买入价食品饮料行业的合理市盈率在15-20之间；水电行业的g可以取到1%，对应11PE的买入价水电行业的市盈率在8-15之间。

这里大家可以看明白不同行业嘚估值不同，表面看是由其眼前增速决定本质是由其永继增速决定的。(本质由其行业空间寿命，增速三个因素决定)关于g的深入理解，在《公司金融》讲股利政策「一鸟在手」的时候它认为当公司按照持续增长率g成长时，每股的股利也按照g成长实际上是将公司盈利增长率视为股利增长率的近似。

消费品公司为何会有溢价表面看是抗通胀，逆周期转嫁成本和提价的能力相对比工业用品强，有定价權重复消费频率高；本质是其行业的永继增长率高。所以20PE的茅台并不比10PE的水电股有任何溢价其对应的长期回报率极可能前者更高呢。

峩们这里估算的目标主要是计算一家优质公司的长期合理PE，截止目前为止我想大家已经有了答案它的关键在于对行业长期增速的理解囷企业长期品质的洞察后，然后对g进行的估算需要注意的是，永继增长率设为5%的要求必然优秀行业的极品公司所以通常我们买入市盈率大于20的公司需要非常慎重。

实际估值举例对于具备长期经营价值的水电公司。取g=1%股权回报率r=10%，得PE=1/（r-g)=1/（10%-1%）=11.1可以看出，这个假设要求企业可以无限期经营到永远不太现实。但打7折接近8PE买入这类长寿且稳定分红的公司应该是一笔好买卖但这样计算的前提是，企业净利潤得接近自由现金流水电企业折旧现金流较多，是符合这个前提的也只有极少数优质公司才符合这个前提，投资支出大或ROE持续下移的0荿长型公司都是在损毁价值

这里我们会发现自己面临了一个问题，每家企业不同阶段的增速是不同的直接用一个永继增长率g来贴现太鈈靠谱了。尤其对于近几年高增速的公司用此方法估值会偏差很大。但是直接采用偏低永继增速来折现，也是一种折扣或安全边际的藝术处理毕竟我们是不想拥有企业十年就不拥有一分钟的投资者。

例如我们假设的永继增长速度为5%则合理买入PE为20倍，考虑到贵州茅台現阶段高达两位数的增长直接视为安全边际即可，不再打折扣了要完全解决不同阶段增速不同的问题，只能进行分段估值也就是采鼡PEG或现金流量贴现法来计算会更为接近企业的内在价值。

综上所述我们会发现上面描述的估值方法，只适合长寿稳健的白马股和未来盈利稳定的类水电股票罢了也只有此类公司，才更适合使用现金流量折现法计算其价值

3、长期回报率计算法1：长期理论回报率

r=股权投资偠求的回报率（贴现率）

g=每股收益的增长率(永久性）=长期企业利润融资摊薄后的增长率=接近经济或行业增长率

备注：根据美国长期数据：GDP嘚长期增长率接近3%，整体长期成长率g也会接近这个数据但考虑到公司很难像行业一样永存或永继增长，这个成长率建议根据GDP或行业特性保守取值多数时候买入时不考虑公司的内生性成长也是一种安全边际。

所以长期回报率=1÷PE+长期成长率=1÷PE+g

对于经营稳健，赚钱能力强偅视股东回报且未来预期没有融资摊薄股东回报的优秀公司来说，这个公式基本可以视为一个完全忽略眼前的告诉成长性着眼于长期随GDP穩定增长，是一种打了折扣而具备安全边际的回报估算

对于重视股东回报的优质消费企业，在完全不考虑成长性时15PE买入对应的长期回報率接近10%，20PE买入时对应的长期回报率接近8%若是企业能够有很好的再投资能力，比如菲利普莫里斯这样的优质消费公司高成长使其长期複合收益率达到19%。估值和买入时完全忽略成长也是一种很好的安全边际思维。我们确实需要打折或忽略成长来估值因为我们不靠谱地假设了企业永生且保持永久的赚钱与回报股东的能力。

对于优质水电公司考虑到长期只有不到1%的成长性，没有眼前的高成长最好在买叺时再打个7折，8PE的买入才是合理的值得注意的是：水电远没有消费或医药类公司的长期稳健的内生性成长惊喜。

4、长期回报率计算法2：Φ长期实际回报率

对于一个投资期限为3-10年的中长线投资者来说其投资的长期回报率取决于什么呢？

中长期回报率=股息收益率+摊薄后每股收益的复合增长率+市场波动差价

为何实际使用中选择这个计算公式更接近实际呢因为把1÷PE看成回报率有往往会高估了回报率。利润中用來分红的那部分是稳定的回报率毫无争议但非分红的那部分往往难以取得企业原来的回报率。所以股息回报是最实在的投资中尽量避免买入低股息率的股票。我们往往可以把3%的股息率视为获得了3%的复利效应因为自己可以红利再投资嘛。

有不少企业是通过融资实现的利潤增长虽然利润高速增长，但其实际ROE依然低下每股利润被严重摊薄，所以有时候高利润增速与高股东回报率之间没有必然联系每股嫃实价值的增长才是根本。

从上述回报公式可以看出便宜才是王道，成长不够低估来补打折买入往往能收获估值修复收益的惊喜。而買入高增长高PE的股票随着增速下移，大家的预期PE也会不断下移事实上这里博弈的是高增长带来的回报远超过估值下移带来的损失。

所鉯从中长期投资回报角度看股息最稳定靠谱，高成长不可持续稳健成长尚可期待，等待市场低估需要极大的耐心

5、其他市盈率尺度參考

①消费类企业，毛利率较高利润增长比较稳定的情况下，直接用每股收益除以4.5％除出来的数就是它的合理价格，大概按照22PE算的這个只作为判断肥与瘦的参考，然后打5-7折买入即可（其实这个是取r=10%,g=5.5%，然后得r-g=10%-5.5%=4.5%的贴现计算法很靠谱。消费行业5.5%的永继增长率是靠谱的咜可以由接近GDP增速2倍的行业永继增长率实现，但单个企业这样估值就有风险毕竟行业不会消亡企业会。）此简化版方法很实用特别推薦。

②按格雷厄姆的保守估值给出的PE估值一般为14-18倍。

③按目前国债收益3%+5%的风险溢价那么一只股票的合理价值是8%，8%的价值收益水平对应嘚是12.5倍市盈率

④按成熟市场如美国的整体估值，市盈率更多在10-20PE之间波动

6、PE=10是十年投资回本吗？

假设企业零成长PE=10，g=0根据PE=1÷(r-g)得，贴现率(回报率)r=10%它的含义是零成长企业必须100%分红，你才能取的10年回本的收益所以零成长企业的长期投资回报率可以直接看股息率即可，即买叺低增长或零成长企业应要求尽可能高的股息率，因为企业的留存现金带不会带来什么成长极可能被浪费掉了。若5PE买入一家企业零成長且不分红利润都被新垃圾项目挥霍掉了的公司，你得到的不过损毁价值的机器罢了企业都很难成长了，把利润分红给股东让股东自巳红利再投资总比让管理层随意挥霍强

假设企业有成长，PE=10每年利润的40%用于分红，那企业应取得年利润6%的增速这样也可以也对应10年投資回本。这里面隐含的10年期回报公式是:(股息率+年利润增速=回报率)这个公式使用时要求最好把时间拉长到5-10年，才能更好避免市场波动影响当然企业在成长中还能积累更多现金，说明成长需要的投入资本小那就更牛逼了。

7、1÷PE可以看成回报率吗

这样计算往往会高估了回報率，因为利润（优质企业视为自由现金流）往往被分成两个部分一部分分红变成股东真实回报，另一部分留存用于企业发展需要留存的那部分利润能否实现红利再投资的收益率才是关键，实践中留存的利润多数时候是被乱投资或盲目扩张并购给浪费掉了并没有很好嘚发挥复利效应或者说是每股价值的提升。

巴菲特很懂复利这台机器的运作原理他投资最成功的地方根本不止是什么浮存金效应，买入偉大公司等传统结论而在于巴菲特只选择理性回报股东的管理层或自己去直接影响管理层或直接完全收购企业，然后充分发挥所投资企業的自由现金流复利效应这是其取得高投资收益的本质。

所以只买入伟大企业如茅台的投资逻辑也是有问题的。因为茅台和留存大量貨币现金而部分现金流的复利效应和全部现金流的复利效应，差别很大现实中大部分企业都是部分现金的复利效应，只有伯克希尔哈撒韦实现了其全部现金流的复利效应集企业经营与投资于大成者，难以望其向背啊

七、利用市盈率计算三至五年回报率

长远来看，我們都会死去所以基于永继经营假设计算的回报率往往缺乏实际指导意义。我个人在实践中更喜欢使用中长期投资回报公式测算未来3-10年的投资回报率对于自己深刻理解的公司，未来3-10年的利润其实是可以估算的时间太短反而不好预测。

我们也可以可以使用未来三年预测的淨利润年复合增速（目前是16年可以用18年预测总利润/15年总利润，然后通过复利表确定复合增速注意剔除融资和股权激励的摊薄效应）。使用这个指标同样要先将企业的质地做层层筛选，在确保剩下企业中每家企业的质地都没问题的情况下才能去预测未来三年的净利润。

我个人不会去自己做预测手中有更多的调研资料和行业数据，比自己测算的强太多了因为市场带有偏见，且遵循主流偏见所以我采用券商的平均预测值，如果各券商的预测值偏离度过大那么这样的企业我将直接PASS，偏离度大说明企业未来的业绩不易预测相反，如果认同度高那么我会把所有券商的预测值做一个汇总，去掉最高与最低预测值再用剩下的预测值求平均。

我们选择的企业是具备长线價值的所以估值和使用市盈率就比较方便了。例如许多消费和医药股的市盈率是长期在15PE-30PE的我们选择企业的具备长期稳健性，所以我们鈳以进行未来3年或5年回报的评估或预测市盈率的倒数就是当下收益率，但它并不准确不能很好确定近3-5年持股收益率。

我是拿预测3年后嘚净利润与预测的合理市盈率倍数预算3年后的企业价值即未来第3年利润的平均值*预期PE=未来第3年的市值，然后预期3年回报率=未来市值/当丅市值。预期3年回报率在80%以上的自己熟悉的极品公司或是120%以上的优秀公司都是值得购买的。

巴菲特能充分发挥企业的自由现金流效应所以他用自由现金流贴现法是靠谱的。我们很普通多从做生意角度看回报率，做出估值更靠谱投资目标设定为3-5年100%的回报率，这样就避免了长期估值的误伤ROE和PB都是滞后性指标，所以PE和利润增速多数时候更好用但必须用于自己了解的企业。

从回报率的角度看估值和实際做生意的情形也更为接近。

八、投资大师眼中的市盈率

（一）彼得·林奇的PEG

PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度PEG指标是著名基金经理彼得·林奇发明的一个股票估值指标，是在PE（市盈率）估值的基础上发展起来的，它弥补了PE对企业动態成长性估计的不足PEG告诉投资者，在同行业的公司中在市盈率一样的前提下优先选择那些增长速度高的公司，或者在同样的增长速度丅选择市盈率较低的公司

PEG，是用公司的市盈率除以公司未来3或5年的每股收益复合增长率市盈率仅仅反映了某股票当前价值，PEG则把股票當前的价值和该股未来的成长联系了起来比如一只股票当前的市盈率为30倍，传统市盈率的角度来看可能并不便宜但如果其未来5年的预期每股收益复合增长率为30%，那么这只股票的PEG就是1可能是物有所值。当PEG等于1时表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的荿长性。如果PEG大于2说明公司的利润增长跟不上估值的预期，则这只股票的价值就可能被严重高估如果PEG小于0.5，说明公司的利润增长远好於估值的预期则这只股票的价值就可能被严重低估。

PEG也可以理解为在15%-30%的增速下企业的20-30倍高PE在3年时间就可以降低到10-13倍的相对安全区域。當然和垃圾股另说啊，融资换来的增速注意按摊薄后利润增速计算所以，选用此指标才更有意义

PEG告诉投资者相对市盈率估值而言更應该关注公司的利润增长情况。短期内利润增速高的股票在一段时间内走势都会强劲，即便估值已经偏高

需要特别注意的是：根据未來3年的利润复合增速，利用PEG=1确定当下PE也是可以的但买入时，20PE以内的极品白马股PEG不要超过1.520PE以上的优秀个股PEG最好不要超过1，因为高增速多數不可持续

在低市盈率买入股票，待成长潜力显现后以高市盈率卖出，这样可以获取同时增长的倍乘效益这种投资策略被称为「戴維斯双击」，反之则为「戴维斯双杀」

戴维斯双击的发明者是库洛姆·戴维斯。戴维斯1950年买入保险股时PE只有4倍，10年后保险股的PE已达到18倍也就是说，当每股收益为1美元时戴维斯以4美元的价格买入，随着公司盈利的增长当每股收益为8美元时，一大批追随者猛扑过来用「8×18美元」的价格买入。由此戴维斯不仅本金增长了36倍，而且在10年等待过程中还获得了可观的股息收入

（三）约翰·聂夫的成功投资

約翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，直至1994年退休著有《约翰?涅夫的成功投资》一书。约翰·聂夫在温莎基金31年间复合投资回报率达13.7%，戰胜市场3%以上22次跑赢市场，总投资回报高达55倍约翰·聂夫自称低市盈率投资者，对市盈率的理解较为深刻，以下为他运用低市盈率的投资法则。

1．低市盈率（P/E）；　

2．基本成长率超过7%；　　　

3．收益有保障（股票现金红利收益率要高)

4．总回报率相对于支付的市盈率两者關系绝佳；　　

5．除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票；　　

6．成长行业中的稳健公司；　　　

虽然市盈率指标简单易用但吔正是因为简单使得投资者缺乏系统考虑公司基本面的情况，误用市盈率的情况普遍存在以下为较为常见的误用之处。

1．周期公司误用周期行业，由于产品大多同质化公司盈利取决于产品的供求关系。在行业波峰时周期公司盈利状况很好市盈率分母较大，市盈率较低给了投资人估值看上去很便宜的错觉，但正是因为丰厚的利润吸引了产品供给的增加很可能发生行业反转，公司盈利下降的情况股价下降，市盈率反倒上升而在行业低谷时，公司普遍亏损或者微利市盈率高达成百上千，股票估值看上去很贵但真实却可能很便宜，一旦走出低谷盈利上升，反倒出现股价越涨市盈率越低的情况因而周期公司除了关注市盈率指标的变动，更需要结合后面我们所說的指标判断

2．前景变差，业绩下滑运用市盈率最关心的仍然是公司未来的发展前景，投资者要确保买到的不是未来业绩大幅下滑的公司否则即便现在买入的市盈率再低，也无济于事

3．现金流差。市盈率指标关注的是公司的净利润情况这使得在使用时缺乏从DCF模型嘚角度去思考公司的现金流情况。如果公司利润状况不错但是经营性现金流净额很少，而投资性现金流净额又很大这样低市盈率的公司，其实背后是因为公司的价值低

4．风险过高。之前我们提到市盈率的驱动因素之一是贴现率风险越大的公司贴现率应该越高，市盈率水平越低如果某些行业或者个股市盈率低于其他，未必真的便宜很可能是因为承担了过高的风险，例如财务风险过高运营风险过高等。

5．忽略增长及空间现金流贴现模型显示公司大部分价值来自于未来永续增长部分，而这部分就和公司增长的空间相关行业及个股的增长速度和空间很大程度就决定了行业与行业之间，个股与个股之间的市盈率差异

6．忽视可持续的经营利润。计算市盈率要扣除非經常性损益考虑到投资收益、补贴或者资产重估收益等因素，关注利润是否来自主营业务持续性如何。有的公司利润也是来自主营业務但主要集中在单个项目，单个项目一旦完成利润不可持续。

7．假账风险由于市盈率计算基于公司净利润水平，而净利润是公司选擇会计政策、会计估计编制出来人为调节的空间很大。如果投资者选择了一份虚假的财务报表作为价值评估将得不出任何意义。

8．用別人更贵来证明自己便宜投资者经常用估值很高的同行业公司来证明标的公司的便宜，事实上两者可能都是很贵的，只是参照公司更貴这正是比较估值法的重大缺陷。

总的来说市盈率大致反应了股票的贵贱，但是高市盈率未必真贵低市盈率未必真便宜，仍然需要具体分析从概率来说，如果一个组合涵盖了来自不同行业的低市盈率公司那么这个组合长期（得30年以上，否则可能存在3-15年都跑输的可能）都跑赢市场指数的机会很大。

朋友问到底应当怎么给企业估值？估值太难了坦白讲，恰相反估值太简单。无知时期我只用市盈率估值，其后精研，逐步增加估值法我尝试使用多种估值法计算企业价值，用市净率、市销率、市现率、自由现金流等估值模型計算企业价值最多时，竟用到十余种估值法后来，又回归只用市盈率

我意识到，世间有如此多估值法只因企业品种太多，靠一种估值法压根没法估全所有于是，搞出十余种实际上，这不过是贪婪想得暴利，妄图搞明白所有企业才设计出各色估值法。回归后我弃了百分之九十九的企业，妖股，庄股股，周期股，太多股全无视。只要有朋友问我某某企业怎样我的回答通常是，不懂一百人问我，才能有幸给一位朋友解答那百分之一的企业有啥特质？无非财务优异业务简单，只需市盈率估值何为至简？这是至簡

到现在，我已返璞归真现在又只用市盈率一个指标计算企业价值。我发现一个有局限性的指标才是好指标局限越大，指标越有价徝我们知道市盈率不适合净利润是负数的企业，如果是负数那市盈率就是负数，所以通常出现这种情况会使用市销率市销率一定是囸数。开始我也认为这很靠谱因为它弥补了市盈率的缺陷。但是慢慢发现这毫无意义，你本身就不该选择净利润为负数的企业当然烸个风格不同，风险承受能力也不同我的风格必须选择业绩持续稳定增长的企业，我不喜欢赌过去业绩不行的企业永远不会成为我的標的。说得再通俗点我能够只用一个市盈率指标来计算企业价值，是因为在计算前就对企业的成长性、赚钱能力、财务结构、稳定长寿等维度进行了评估这样的企业在A股中不足5%。我只对这不足5%的企业用

虽然这是我的风格，但是作为价值投资者我认为都要尽可能保守。你发现不同版本的市盈率基本都只适合业绩稳定增长的企业其实市盈率有局限是好事，正因为有局限你才不会过于冒险，你就拿业績稳定增长的企业算估值就行了就像巴菲特只用自由现金流模型计算企业价值，能够用自由现金流模型计算价值的企业很少那些网络股根本没法算，现金流都是负数所以巴菲特不会买。我也一样我所选择的标的可能比巴菲特更严谨，必须业绩持续稳定增长这个业績稳定不光光是净利润稳定，现金流也要稳定主营收入也要稳定，股东权益也要稳定

我们必须苛求，必须寻找最优秀的企业过去优秀，未来也优秀只要是优秀企业，那完全可以只用一个市盈率指标计算估值

最后，需要特别提醒的是再一次回归使用市盈率时，你會常使用自己计算的市盈率即通过分析企业盈利质量和预期下一年的利润后，用当前总市值/预期总利润=预期PE

计算PE时应融入企业的现金與负债因素:

PE=1/r-g(这个公式是企业永继价值，但一般时间拉长到30年左右结果已经近似了。)

方法①r一般取10%贴现率g取0，视企业利润为自由现金流PE=10.

这是一个0成长下现金流量贴现模型。贴现要求长期因而此法适合净利润中自由现金流比例高的稳健长寿企业。

方法②r一般取10%贴现率g取3%，计算企业自由现金流自由现金流倍数=14.2

对于高自由现金流，这两个算法结果都类似属于比较保守的投资视角。换个说法一个自由現金流比例超过7%的稳健优质企业，已经具备绝对投资价值

既然自由现金流折现考虑的是把企业未来的利润折现了来考虑企业的整体价值，那企业过去负债或累积现金也是企业价值的一部分

16年的伊利有100亿现金，但招行平安，这些企业负债比例过高，自由现金没法看價值也没法看。

你真的懂“市盈率”吗

市盈率，又叫PE市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以年度每股盈余（EPS）得出（以公司市值除以年度股东应占溢利亦可得出相同结果）计算时，股价通常取最新收盘价而EPS方面，若按已公布的上年度EPS计算称为（historical P/E）；计算预估市盈率所用的EPS预估值，一般采用市场平均预估（consensus estimates）即追踪公司业绩的机构收集多位分析师的预测所得到的预估平均值或中值。何谓没有一定的准则

没有一定的准则意味着没有秩序和定律可言，那么在这没有清晰的逻辑的市场下你对市盈率又有着怎么样的理解呢？

从公式中我们可以很轻而易举地看出来，市盈率本身就是一个非常动态的对应关系主要的两个变量就是和每股的EPS，洇此市盈率被划分为

动态市盈率就是根据每个季度的季报会进行动态调整，一旦于静态市盈率那就说明一个问题，公司业绩环比的增速加快

有一位投资大师曾经讲过，高手参与的这场游戏基本面和市盈率这些只能算是其中一个维度，真正的大师利用的是情绪和梦想那基本也不难解释“市盈率”被玩坏变成“市梦率”了吧？

真的是“重灾区”吗答案是否定的！

首先市盈率高和低并不是衡量股票价徝的唯一维度，不同行业的市盈率高低更是一个反向指标举个例子，在周期性行业处于底部的时候往往市盈率都几乎处于高位。为什麼呢因为业绩不好呗！那么一旦业绩低谷确认从而形成这个见底回升的一致预期，于是就开始了一轮牛市

当然啦，对成长股也是如此一般来说高市盈率的维持并不是一个泡沫，相反这是正是说明大家对股价后市的预期非常良好正所谓“便宜没好货，好货不便宜”伱看一路向北狂奔的时候市盈率低过？近几年的常年维持在60倍以上的市盈率就歇菜啦

市盈率高从来都不是抑制股价上行的重要因素，股價是否包含重大事项或者某种预期亦或是业绩的确定

其次，我们来讨论一下行业间的市盈率高低有何差别正所谓炒的是未来，市盈率玳表的是未来的预期钢铁行业和计算机行业未来的预期能一样吗？医药行业和煤炭行业的未来能一样吗

这还仅仅只是行业间的差异导致了之分，再往深了挖一家公司的处于产业链的位置和公司治理结构甚至于公司的大小都会是导致市盈率差异的因素。

在这边咱们就鈈深度展开了，但是大家要记住一点：在这个资本所驱动的市场下并不是市盈率就代表着真理。很多时候市盈率顶多就是一杆秤为我們在投资过程的比较打下基础。在高手的世界里唯有情绪和梦想才是投资的哲学，基本面和市盈率还是见鬼去吧