央行负利率令货币政策回归正常化面临挑战-第2页-金投外汇网-金投网
外汇开户预约
请选择交易商
FXBTG.大旗金融
AETOS艾拓思
ICMCapital英国艾森
Junomarkets君诺金融
ThinkForex
Windsor Brokers温莎经纪
BMFN(博美)
请选择开户交易商
您的当前位置：
央行负利率令货币政策回归正常化面临挑战-第2页
来源：外汇通
编辑：gaodongyan
网友评论:0
摘要：随着美国正处在加息轨道，发达国家货币政策分化加剧可能增加市场焦虑情绪，加之负利率政策本身带来的市场冲击，发达国家货币政策能否回归正常化面临挑战。
金融市场扭曲反映
对于负利率这种极端措施的出现，市场的反应十分逊色。和欧洲央行推出负利率政策之后市场反应相仿的是，在日本央行近期宣布对超额储备金实施负利率的消息后，包括日本在内的多国国债收益率纷纷下行。据摩根大通最新报告称，目前全球负收益的政策债券规模已达5.5万亿美元。
政策公布后，日本国债收益率不断创历史新低。2月2日，日本财务省发行的10年期国债中标平均收益率降至0.078%，创历史新低。据日本证券业协会统计，截至2月1日，市场上70%的日本政府债券收益率都已降至负值。2月9日，基准10年期日本国债收益率首次降至负值区域。
日本企业和市政机构无奈中纷纷推迟各自的债券发行计划。大和证券取消了为期7年和10年的普通债券发行设置条件的计划，并称将重新审视日本国债收益率和投资者需求的变动。名古屋高速公路公司也推迟了发债计划。也有一些机构按原计划发债，不过收益率已经低至惊人程度。如大阪府发行了票面利率低至0.001%的2年期债券，一名官员称，这一利率已经低到极限，再低就没有任何人会买了。
在这种情况下，日本先是取消了十年期国债的拍卖。3月1日，更是实施了破釜沉舟的举措，在一轮政府拍卖中销售了一批负收益率的新十年期债券。当日，日本财务省以101.25的平均价拍卖了2.188万亿日元、票面利率0.1%的10年期国债，中标价格为101.16日元，创历史最低，意味着到期后的收益率为-0.024%。日本成为继瑞士之后第二个以负收益率销售十年期国债的国家。去年4月，瑞士成为首个销售负收益率国债的国家。
认购日本新发负利率债券的几乎全部是希望短期持有这些债券、或者交割之前由于预期债券收益率落入负值而累积的空头头寸的交易商和投机者。交易商预计，大部分债券会在几周内直接回流入日本央行，成为一项债券购买计划的一部分。有分析认为，参与此类交易基于以下预期：随着日本央行继续购买更多资产以及进一步降息，日本国债收益率将持续下降。日本最大的养老基金和银行等大投资者并未参与拍卖，他们在根据负利率变成常态而发生扭曲的金融环境重新调整策略。野村证券的分析师们警告，日本政府债券市场现在可能容易进入&合理价格不再明显&的常态阶段。美银美林首席日本利率策略师大崎秀一称，这类投机性交易将充斥市场，导致波动性增大。
多国国债收益率也纷纷下跌。据报道，日本央行决定采用负利率消息公布后，10年期收益率跌破去年8月道指千点暴跌时的低点；5年期德债收益率低于欧央行负0.3%的存款利率；英债收益率也走低。全球有至少13个国家的2年期国债收益率为负，有10个国家的5年期国债收益率为负。
有分析认为，这种情况的出现是借款成本全球范围大幅下滑的最新迹象。随着各国政策制定者采取日益激进的举措刺激经济增长，借款成本的急剧下降已颠覆了人们对金融市场运作方式的原有认识。它还凸显出日本维持对央行非常规举措的支持所面临的挑战。
外汇：1.6$
黄金：4.5$
外汇：1.8$
黄金：5.0$
白银：0.07$
外汇：1.8$
黄金：4.8$
原油：0.5$
外汇：1.6$
原油：0.5$
黄金：2.5$
原油：0.5$
外汇：1.8$
黄金：3.5$
白银：3.5$
外汇：1.7$
外汇：1.4$
白银：2.5$
外汇：0.9$
黄金：2.8$
外汇：1.6$
黄金：3.3$
白银：4.5$
原油：0.6$
外汇：0.4$
黄金：1.8$
外汇：1.7$
黄金：4.3$
原油：0.6$
外汇：1.9$
白银：0.05$
外汇：1.8$
金投网发布此信息目的在于传播更多信息，与本网站立场无关。金投网不保证该信息（包括但不限于文字、数据及图表）全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站证实，不对您构成任何投资建议，据此操作，风险自担。
世界上有许多不同的国家，流通着不同的货币。例如，在日本是日元，在美国是美元，在英国是英镑，在德国和法国则是欧元，等等。...
100%STP，订单直达国际市场，原始点差，滑点罚十倍
888X交易杠杆，99.85%无滑点。
澳洲知名交易商，进入中国五年，市场规模行业前茅，客户...
平台稳定性好，点差低，有ecn通道
在亚洲发展成为一家具有全球化思维的经纪商
严格的资金安全监管，极低的交易成本，丰富的交易工具。
炒外汇专题
外汇买卖专题
外汇交易专题
别了，前任美联储主席珍妮特o...
最近两个月，恐怕没有什么比美...
最近一段时间，加泰罗尼亚频频...
近一个月来，人民币对美元已从...
在被中国消费者抵制了近6个月之...
近日，人民币创两年半最长连涨...
随着债券通的正式落地，人民币...
老司机们都知道，安全气囊是汽...
好消息，中国香港加入亚投行了...
金投网官方微信
微信扫描二维码，随时随地了解金投网最新动态，掌握第一手金融理财资讯。负利率双刃剑：货币宽松大势所趋|利率|投资_新浪财经_新浪网
　　负利率双刃剑
　　● 中国人民银行在近一年时间内进行了五次降息操作，一年期存款基准利率从3%腰斩至1.5%，低于9月份CPI同比涨幅0.1个百分点
　　● “负利率摧毁了银行在过去几十年来建立的各种利率模型，因为几乎所有的利率模型都在假设利率会一直是个正数。”一位丹麦银行的工作人员告诉《国际金融报》记者
　　“银行的理财产品收益越来越少了！”
　　陈小姐是一位普通的白领，两年前正式踏入职场。她自诩是个“风险厌恶者”，因此从获得第一份工资的那天起，她的所有积蓄都用来购买理财产品。
　　如果在两年之前，这或许算得上是一个不错的理财选择。陈小姐告诉《国际金融报》记者，2013年底，各大银行的理财产品曾出现过一波上涨的行情。当时一个短期30天的理财产品也能享受年化6%的收益率，这让她觉得非常满意。
　　然而随着2014年11月中国人民银行开启降息周期以来，银行理财产品的收益率也一路走低。从6%到5%，直到最近陈小姐发现银行理财产品的普遍收益率已经不足5%。
　　理财产品的收益率走低，这件事还真怪不了银行。从2014年11月至今，人民银行已经连续降息6次，一年期存款利率从3%腰斩至1.5%。在整体宽松的货币政策大背景下，陈小姐的烦恼也就不足为怪了。
　　不过，与陈小姐的小烦恼相比，货币政策制定者的烦恼就大多了。随着利率的连续下降，甚至出现了存款基准利率低于同期通胀率的现象。市场分析人士将其解读为“负利率”时代到来。
　　而这一烦恼并非中国所独有。在欧元区内，欧洲央行的负利率存款已存在一年有余，并可能正在酝酿进一步的下调。
　　中国是否真的已经进入负利率时代？负利率货币环境对经济发展及转型有何利弊？负利率是否真的能拉动经济复苏？对普通居民来说，该如何在宽松的货币环境中理财呢？
　　无论是政策制定者还是普通百姓，都需要对这一问题作出自己的回答。
　　受争议的负利率
　　针对中国进入“负利率”时代这一问题，央行调统司司长盛松成明确回应，我国目前仍处于“正利率”时期
　　如果从字面上的意思理解，所谓“负利率”是指银行对特定“储户”收取费用。比如，从2014年6月开始，欧央行将存款利率下调至-0.10%，这意味着银行存在欧洲央行的钱将被收取费用。欧洲央行自此成为第一家步入负利率的主要央行。
　　然而在现实经济生活中，“负利率”的概念往往与通胀率(CPI)联系在一起。当存款利率低于通胀率时，如果把钱存在银行里，会发现财富不但没有增加，反而随着物价的上涨缩水了。一旦负利率持续时间过长，其结果将造成消费和投资的严重错配。
　　中国人民银行在近一年时间内进行了五次降息操作，一年期存款基准利率从3%腰斩至1.5%，低于9月份CPI同比涨幅0.1个百分点。
　　虽然10月份CPI同比增长1.3%的数据发布后，中国表面上已由负利率转“正”。部分省市的CPI，即使在10月份，也已高于1.5%的一年期存款利率。在可预期的未来，关于负利率的争议仍将持续。
　　根据瑞银证券中国首席经济学家汪涛预计，今年年底之前中国央行会再次降息一次，明年年初也会降息一次。这样，明年春节前后，存款基准利率会降低到1%。
　　不过，关于中国是否进入“负利率”时代，争议一直存在。
　　针对中国进入“负利率”时代这一问题，央行调统司司长盛松成明确回应，我国目前仍处于“正利率”时期。
　　“本次降息后，商业银行存款利率上浮空间完全打开。在一般意义上，各商业银行存款利率定价已具有完全的独立性。银行存款定价机制的新变化，决定了我们不能再直接使用存款基准利率与CPI的差值来判断‘正利率’或‘负利率’，而应重点关注两个指标：一是银行的存款挂牌利率，二是银行的实际存款利率。”
　　《国际金融报》记者查阅了23家银行的最新存款利率后发现，所有银行都在基准利率的基础上进行了不同程度的上浮。其中，、、、和的一年期存款利率为1.75%。而上海农商银行的上浮程度最高，为2.1%。
　　盛松成认为，在分析银行存款利率水平的同时，还应看到近年来受金融市场竞争加剧、金融创新速度加快、储户资产配置习惯改变等因素影响，大量的存款替代产品不断涌现，如各种银行理财产品、余额宝等“宝宝”产品。因此，各经济主体(包括单位和个人)获取的收益不仅仅是银行存款利息，而且包括理财产品或“宝宝”类产品的收益。因此，为准确判断“正利率”，还是“负利率”，还需要将存款替代产品收益率与CPI进行比较。
　　根据人民银行调查数据表明，今年第五次降息后，10月24日-10月26日商业银行新吸收的一年期定期存款实际加权平均利率为2.02%，高于9月份CPI同比涨幅0.42个百分点。
　　如果综合考虑各经济主体的投资理财行为，当前存款替代产品收益率普遍高于银行存款利率，更显著高于同期CPI水平。从这一角度来说，目前我国仍处于“正利率”时期。
　　负利率的两面性
　　负利率下，流动性最终流向的地方可能并非经济转型重地，而是房市和股市。中国历史上的四次负利率阶段同时也是房价高涨阶段
　　从发达国家的历史经验看，零利率、负利率时代的到来，意味着货币政策超级宽松。换句话说，央行正努力把钱从银行里赶出来，让大家去消费、投资。在它的影响下，股市、楼市都会出现较大幅度的上涨。
　　2001年，为恢复市场信心，实现美国经济软着陆，美联储在短期内将美国联邦基金利率由5.5%骤降到了1%，并持续了一年的时间，当年美国核心CPI一直维持在2%以上，这造成了美国的实际负利率。长期负利率导致资金大肆进入房地产投资领域，最终房地产泡沫破裂，直接导致了美国次贷危机的产生。
　　国际金融论坛研究院执行院长肖耿认为，在负利率情况下，资本市场是没有均衡点的，只有泡沫和泡沫的破裂两个点，因为在理论上是找不到平衡点的。
　　澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚曾公开表示，美国因长期低利率而导致的房地产泡沫应为前车之鉴。
　　其实，在世界范围内，去杠杆的经济体一般都经历过负利率时期。美国在大萧条时期就已经实行零利率政策并扭转经济的总需求；相反日本在上世纪90年代拒绝利率快速下行，加深了“逝去的十年”的负面影响。所以，在降低债务压力，驱动经济转型的艰巨任务下，我国可能要经历漫长的负利率时期。
　　安信证券固定收益部研究主管袁志辉指出，1990年以来，我国实际负利率时期有四次。从形成机制上来讲，都是由于物资短缺或者经济过热引发通胀快速攀升到存款利率以上形成的，随着央行的紧缩货币政策逐步实施，实际利率都很快转正。
　　负利率下，银行存款、理财产品及其他投资产品的收益都会随之下降，诱导更多资金流向大宗消费品及日用工业品等，从而助推中国回升，带动经济回暖，为稳增长奠定基础。
　　袁志辉认为，相比中国前几次的负利率周期，本次负利率有所不同。尽管2014年底开始央行全面降息降准，利率一路下行，但由于人口红利逐渐消退后的劳动力成本不断上升，正驱动通货膨胀率单边缓慢上行。不排除未来存款利率再度低于通货膨胀率的可能。
　　“令人担忧的是，负利率下，流动性最终去的地方可能并非经济转型重地，而是房市和股市。历史上的四次负利率阶段同时也是房价高涨阶段。从居民财富配置的角度来说，与其负利率存在银行，不如借款买房。”一位南方基金市场部负责人告诉记者。
　　自上世纪90年代以来，中国经历过4次真实利率为负的时期，分别是1992年10月-1995年11月、2003年11月-2005年3月、2006年12月-2008年10月、2010年2月-2012年3月。
　　国家统计局2013年公布的《1987年以来的国内商品房平均价格及上涨情况概览》显示，在我国4次负利率期间，房地产都呈现出价格大幅上涨的情况。四个时期商品房价格累计涨幅分别达到60%、34%、12.8%和15%。
　　不仅如此，上述南方基金市场部负责人还认为，负利率可能进一步引导民众投机投资需求使资金进一步“脱实向虚”，流入房地产及虚拟经济领域，加剧产业泡沫化，不利于中国产业经济结构有效调整。
　　货币宽松大势所趋
　　从2015年的情况来看，欧元区负利率政策的实施效果并不明显。金融机构的信贷投放并未显著增加，通缩趋势仍未得到改善
　　事实上，负利率已经波及全球，货币宽松正成为大势所趋。
　　2009年，瑞典央行成为金融危机之后首个实行负利率的中央银行。当年瑞典的GDP衰退高达5.03%，通胀率低至-0.49%。为了应对国内严重的经济衰退和通货紧缩，瑞典央行采取极度宽松的政策，将商业银行的超额存款准备金利率降到-0.25%，以期扩大银行放贷规模，增加社会投资和消费，同时促进货币贬值以扩大出口。
　　但负利率效果并不明显。当时即有分析师指出，瑞典信贷市场冻结的最大原因在于企业和个人不敢借贷，而非银行不愿放贷。所以，即便惩罚银行，未必就能达到贷款增加的效果。
　　而在另一方面，负利率政策给银行带来了额外的运营成本。为了弥补损失，银行甚至开始变相收取其他名目的费用，从而间接侵蚀经济利益。
　　2010年，瑞典最终放弃了为期一年的负利率实验，将存款利率恢复至零水平。
　　就在瑞典放弃负利率四年之后，深陷通缩泥潭的欧元区重新祭出了这个工具。2014年4月，欧元区通胀率跌至0.7%，5月进一步下滑至0.5%，远低于欧洲央行2%左右的通胀目标。
　　为了应对欧元区中长期通缩的趋势，2014年6月，欧央行宣布将主导再融资利率由0.25%下调至0.15%，将央行隔夜贷款利率由0.75%调至0.4%，将商业银行在央行的存款利率下调至-0.1%。2014年9月又进一步将央行存款利率下调至-0.2%。
　　外界分析认为，欧洲央行推出负利率的主要动机是抵制通缩，而抵制通缩需要增加投资、消费。欧洲央行希望通过对存入央行的资金收取惩罚性利息来倒逼商业银行增加对个人和企业的信贷投放，促进区内投资和消费；同时促进德国、法国等西欧国家金融机构对“欧猪五国”银行业的同业资金投放，以此缓解欧元区的危机。
　　但是从2015年的情况来看，欧元区负利率政策的实施效果并不明显。金融机构的信贷投放并未显著增加，通缩趋势仍未得到改善。
　　欧盟统计局的数据显示，9月份欧元区按年率计算的通货膨胀率为负0.1%。在继今年1月份创下负0.6%的历史最低水平后，欧元区19国的通胀率曾连续3个月位于零点以下。
　　在Gold Money基金会的研究主管Alasdair Macleod看来，一旦所有的央行都开启负利率的大门，那么法定货币告别历史舞台可能也不会太久远了。
　　全球央行的实际行动已经证明，传统意义上的零利率已经不再是货币政策的“底线”。那么如果负利率最终成为一种趋势，是否会存在技术性或者道德底线来制约负利率的空间？
　　“负利率摧毁了银行在过去几十年来建立的各种利率模型，因为几乎所有的利率模型都在假设利率会一直是个正数。”一位丹麦银行的工作人员告诉《国际金融报》记者，特别是对于一些利率衍生产品，情况就更复杂了，欧洲的量化工程师们不得不重新建立模型设计产品。
　　纽约德意志银行十国集团货币策略全球主管Alan Ruskin坦言，虽然金融市场专注于美联储即将加息的行动，但政策官员和经济师已改变了对于负利率的看法。
　　欧洲央行行长德拉吉对于进一步加深存款机制的负利率持开放态度。英国央行行长卡尼也称如有必要英国基准利率可能跌破0.5%，虽然之前担心进一步降息可能动摇货币市场。美联储主席耶伦也曾公开表示，倘若环境改变，“可能任何措施，包括负利率，都会摆上桌面”。
　　中金公司宏观研究研究员吴杰云认为，在实施一年多负存款利率后，欧元区并没有出现存款流失、银行惜贷等现象，金融市场稳定，经济平稳复苏。
　　“我们预计欧洲央行将在12月进一步下调隔夜存款利率，但维持主要再融资利率和边际借贷利率不变。降息的主要目的是扩大利率走廊宽度，确保货币市场的正常运作及宽松货币政策的正常传导，而不是简单地通过降息来刺激消费和投资。”
　　宏观首席分析师姜超认为，“推出负利率，欧洲央行旨在将存入央行账户的银行资金挤入实体经济，意在刺激企业和个人减少储蓄，增加投资与消费，并在一定程度上压低欧元汇率。”
　　“但是参考丹麦经验，短期内负利率将有助于压低汇率，但未必能刺激信贷需求，长期效果或有限。”姜超认为，长期来看，第一，负利率只是迫使银行增加信贷供给，而非刺激信贷需求端的增长，或将降低银行盈利；第二，负利率可能会提升投资者风险厌恶情绪，进而降低信贷需求。第三，银行可能将存款负利率的成本，转嫁给融资方，增加借贷成本，进而信贷需求也未必能得到预期的刺激。
　　在全球经济联动性如此高的背景下，发达国家相对稳定的经济似乎也正在面临动摇。此前一轮经济危机已经迫使主要央行用尽了传统的利率政策，零利率边界之下，央行们似乎只有两个选择：继续扩大QE或者负利率政策。
　　负利率下如何理财
　　在负利率时代，因收益下滑会使资产错配问题更加突出。居民应加强理财意识，学会根据不同的理财目标选择合适的产品
　　负利率时代对于普通民众的直接影响，无疑是钱更不值钱了。不仅如此，各类投资资产的收益率也在不断下降，例如曾备受热捧的“余额宝”，7日年化收益率已经连续多日跌破3%。
　　北京分行理财师告诉《国际金融报》记者，如果说负利率时代给投资者带来的影响是资产缩水，那么给普通百姓最直观感受就是钱更加不值钱了。“物价特别是食品类价格会上涨，导致市民在吃、喝方面开支的增加。而在收入不变的情况下，就显得购买力下降了。”
　　银率网分析师闫自杰认为，受近期股市波动影响，银行理财在改革转型中暂时无法找到更多元化的高收益渠道，理财产品收益在未来还会有进一步下跌的空间。
　　“在负利率时代，要学会存款搬家，普通可以选择非结构性银行理财产品、货币基金、债券基金、一些优质P2P平台的项目。”闫自杰认为，在负利率时代，因收益下滑会使资产错配问题更加突出。居民应加强理财意识，学会根据不同的理财目标选择合适的产品。
　　闫自杰坦言，受实体经济低迷、资金面宽松和利率下行等因素影响，低风险投资产品的收益普遍下滑，但收益依然高于银行一年期定期，较为适合小资金投资者和对流动要求较高的投资者。作为流动性更好的一部分资产，仍然可以适当配置。
　　融360理财分析师刘银平则认为，如果风险承受能力很高，投资经验也比较丰富，可以把钱投到P2P、股票型基金上面。
　　“负债总额不要超过你资产的30%。”前述平安银行理财经理提醒，在负利率时代，除了合理理财之外，可以通过增加消费和合理增加负债来减少损失，当然负债总额不要超过资产的30%。比如，换车、换房、去旅游、多刷卡少用现金、在有免息免手续费的情况下，选择分期付款等。
　　闫自杰提醒，作为新兴的投资渠道，互联网理财整体风险也不小。投资者在选择避险渠道的时候，不能被高收益诱惑而忽视了风险。投资者在目前的状况下可运用分散投资策略，在银行理财、互联网理财的低风险品种、货币基金、国债等低风险产品间进行分散配置，确保本金安全的前提下追求一定收益。
　　在国内无风险资产收益率不断下降的情况下，国内投资者可以通过全球化的资产配置，来降低人民币汇率波动可能带来的资产损失，少量配置一些美元资产成为一种可能的选择。这个页面不在了负利率“幽灵”全球游荡 货币宽松失效还能走多远?
来源：第一白银网
09-13 14:03
今年1月底，日本央行宣布实行负利率，标志着负利率正式由欧入亚。自去年开始，欧洲货币市场利率转负，今年以来，德、日等国国债收益率也相继转为负值——市场利率为负，尚为市场所首见。
9月13日讯 自瑞典实行负利率以来，已有6年左右的时间。今年1月底，日本央行宣布实行负利率，标志着负利率正式由欧入亚。自去年开始，欧洲货币市场利率转负，今年以来，德、日等国国债收益率也相继转为负值——市场利率为负，尚为市场所首见。负利率来了，但是似乎我们并没有完全做好准备。
全球这场负利率货币实验看起来是非常规的宽松政策，可银行的信贷紧缩风险却未得到根本解除，其对全球金融市场的长期结构性影响绝不容忽视。低利率或负利率政策环境很可能会在几年内结束。鉴于全球货币政策和金融周期的大分化，如何尽力规避货币政策溢出效应及国际货币政策协调困境给全球经济造成伤害，如何通过构建全球宏观审慎的金融稳定框架，避免未来因全球真实利率快速上升而引发资本流动和资产价格大幅波动的风险，是当下极具挑战性的议题。
显而易见，“负利率”是当前全球金融格局的一大显著特征。
由于货币宽松政策边际效应越来越小，为刺激经济，遏制通缩，推动本币贬值，自2014年起，欧洲和日本央行先后开启了几轮负利率政策，进一步压低了全球整体的利率。但是，“负利率”政策并没有带来实质性的经济增长，而负利率政策背后，凸显的是全球市场膨胀的流动性与较低的资本回报之间不可弥合的矛盾。时移世易，随着“抵押品资产”日见稀缺，美元资产总供给的减少，长债流动性急剧下降，未来全球真实利率或将快速上升。
“负利率”几乎是在非常规货币宽松政策失效之后的“无奈之举”。美国从次贷危机后开始实施QE，随后英国央行、日本央行和欧央行也逐步采取QE政策并扩大QE规模。英国央行在公投退欧后又重启了QE，当前日本央行、欧央行和英国央行仍在每月购买债券资产释放流动性，遂使全球QE规模水平处于历史最高水平。
从最早实施的负利率国家丹麦算起，至今中央银行采取负利率的国家GDP占全球GDP总量的23.1%，其中和日本央行覆盖地区的GDP占比达21%。全球负收益率国债规模达到13万亿美元，比去年的5.5万亿翻了一倍还多，而2014年几乎还没有负收益率债券。发达经济体和新兴经济体债券规模和增长速度都很快。在存量全球主权债券中，名义利率为负的比重达30%，名义利率介于0%-1%的低利率区间的比重为35%。
全球这场负利率货币实验看起来是非常规的宽松政策，可实际上银行的信贷紧缩风险却未得到根本解除，其对全球金融市场的长期结构性影响却绝不容忽视：
首先，从弗里德曼法则角度看，负利率政策绝非最优。名义利率为负，相比以定期存款等财富形式，持有货币会带来额外收益，个体会过多持有货币。虽然负利率政策在理论上可以促进银行放贷，降低融资成本，促进消费与投资，但事实上，银行信贷是否扩张取决于银行放贷意愿、市场的需求、市场的信心、资产负债表的健康状况，况且负利率也根本解决不了“流动性陷阱”问题。
其次，负利率政策长期供给廉价资金，将大大增加资产泡沫和投机风险，进一步推升债务压力。比如，欧洲央行的LTRO带来了低成本资金，银行可购买政府债券通过套利交易获利。一方面，资金淤积在金融体系，银行剩余资金可转向投资资产回报率较高的高风险领域，或从事较高风险资本操作来实现短期的资本利得。另一方面，由于政府债券成为银行可抵押品的重要部分，成为金融机构趋之若鹜的投资品，进一步加剧了政府债券供给增加，从而推升了整体债务水平和债券购买规模。而一旦“抵押品资产”稀缺，长债的流动性便急剧下降。
第三，负利率政策是在全球经济增长停滞、通货紧缩的双重压力下产生的，其背后的结构性问题是长期资本和投资回报率下降。因此，如果负利率政策持续下去，还将通过实体投资回报率下滑降低长期实际利率水平，并导致名义利率进一步下降，由此形成相互影响，相互加强的“负向循环”。
负利率效果与展望
1、通胀目标：“通货紧缩螺旋”，目标难达
克鲁格曼(1998)在研究日本泡沫后货币政策无效的时候，认为：当货币和债券的名义利率都接近零的时候，两者便成为完美的替代物，货币量的作用则不重要了，此时，便陷入了“通货紧缩螺旋(Deflationary
Spiral)”的怪圈，即通货膨胀指数下滑，名义利率停留在零利率，而实际利率上升，导致总需求下降，进而通货膨胀预期进一步下滑。
目前的情况更为极端，名义利率已然为负，货币市场与债券市场的收益率都在0左右徘徊，“通货紧缩螺旋”形成的条件已然具备。更具体的来说，当整个经济的信贷渠道不通畅时，流动性释放推高的是资产价格，而CPI、PPI则由于投资、消费因素处于下行通道之中。可以看出，在欧元区实行负利率以及日本实现负利率之后，通胀水平反而进一步下滑，进入通缩区间。
2、汇率目标：对标汇率国大宽松，效果各不相同
挪威、瑞士的汇率对标标的是欧元，欧元区至少有三个特征：
(1)欧元区同样是政策负利率区域，宽松力度不断加码，因而，挪威、瑞士的负利率政策在欧元宽松背景下对汇率的刺激作用大打折扣;
(2)欧元区目前实体经济增长率明显低于非欧元区国家，基本面决定欧元的宽松贬值预期一直存在，会进一步推低欧元的相对价格。
(3)欧元区黑天鹅不断，全球市场避险情绪强烈，经济相对稳定的挪威、瑞士货币的配置需求也推升实行负利率的小国货币汇率，特别是瑞士的货币避险属性较强。
在此前提下，负利率政策并不必然导致本国货币的贬值，其对于管理本国货币升值压力的作用不尽相同，目前看来，仅有挪威的负利率政策成功实现了本国货币的贬值，而瑞士法郎则升值幅度较大。
3、流动性脱实入虚，实体经济提振作用有限
(1)负利率范围有限，程度有底
目前各国央行实行的多为分级利率，特别是是欧元区及日本：以商业银行存放在央行的超额资金为实施对象，首先，影响范围有限，其次，主要的作用是超额部分资金从商业银行搬家;再次，如果市场利率进一步下跌，居民更多倾向持有货币，货币乘数效应下降。
综合看来，负利率范围有限、影响程度有底，同时释放的流动性可能为降低的货币乘数所冲销。
(2)通缩持续，实际利率未真实下降
欧元区以及日本，目前通缩情况持续，根据费雪公式，实际上实体经济目前所面临的实际利率是为正的，在这种情况下，实际利率下降有底，因而，刺激实体经济的利率政策一般需要配合“通货膨胀目标制”，确实，日本、欧元区都确立了中期2%左右的通胀目标，但就目前来看，日本和欧元区的通胀情况距离目标水平差距尚大。
(3)信贷通道不畅，流动性脱实入虚
根据我们的分析，由于实体经济回报率不佳、银行业资产投放意愿较为保守、实体领域信贷需求不振，总体释放的流动性并没有通过信贷渠道进入实体经济。
其次，由于央行、商业银行被赶出的流动性以及避险资产配置需求，避险资产收益率不断下行，在本国央行的持续够买下，负利率产生具备了可能性。
同时，由于市场流动性充裕，虽然受避险情绪干扰，风险资产仍然有所走高。
总体而言，负利率刺激下的流动性脱实入虚，没有实质推动实体经济，二是推高了资产价格。
4、展望：饮鸩止渴，暂解燃眉之急
(1)通胀目标尚远，负利率要继续推动宽松预期
目前，日本与欧洲经济都在通缩边缘，实际利率要高于名义利率，因而，负利率政策要继续维持，虽然就目前而言，负利率政策对于实体经济进一步提振效果有限(根据我们分析，信贷通道是不畅的);但是，负利率对于维持存量贷款的低成本，加大市场宽松预期等方面都要托底作用。
因而，虽然宽松之下，资产价格上涨，负利率政策如饮鸩止渴，但是政策仍需维持托底。
(2)黑天鹅事件频现，负利率政策范围可能进一步扩大
欧洲目前是多事之秋，、欧洲银行业危机尚存、土耳其政变、恐怖袭击···等等，都冲击了市场对于欧元区的信心。
在此情况下，投资意愿下降、银行业等危机积累，宽松环境至少需要维持目前状态，以防止扩大各种黑天鹅事件的经济冲击力。
但是脱欧的后续影响仍在发酵、欧洲银行业不良情况仍然严重以及其他的黑天鹅事件的影响尚不确定，各国央行处于观望之中，在此背景下，我们判断，一旦新的黑天鹅事件爆发或者原有事件影响持续发酵，那么负利率政策的范围和程度都有可能进一步加大。
今年全球央行行长会议聚焦的核心议题是“设计有弹性的未来货币政策框架”，鉴于全球货币政策和金融周期的大分化，如何尽力规避货币政策溢出效应及国际货币政策协调困境给全球经济造成伤害，尤其如何通过构建全球宏观审慎的金融稳定框架，避免未来因全球真实利率快速上升而引发资本流动和资产价格大幅波动的风险，是当下一个极具挑战性的议题。
您确定以游客身份评论，是吗？
根据谷歌趋势（Google Trends）的调查显示，在过去14年中，谷歌中与贵金属相关的关键词搜索量平均下降了约三分之二。
周二(4月10日)，达拉斯联储主席卡普兰发表讲话。他表示，2018年将是美国GDP稳健增长的一年，基本预设是美联储今年将加息三次。
美国国会预算办公室：美国预算赤字到2020年料将超过1万亿美元，将比此前所预料的提前两年时间到来，特朗普批准的减税和增加开支对长期经济增长的支持作用几乎微乎其微。
在日内的外交部例行记者会上，耿爽称，中美双方的财经官员并没有就经贸问题进行过任何谈判。在当前的情况下，双方更不可能就此问题进行任何谈判。
意大利非欧盟贸易帐(亿欧元)
前值：41.4
预期值：--
美国至4月6日当周API原油库存
前值：-328
预期值：22
公布值：175.8
美国2月批发销售月率
前值：-1.1%
预期值：0.1%
公布值：1.0%
大家都爱看
金银多空调查
版权所有 (C)2010 第一白银网 www.silver.org.cn
本网文字内容版权归第一白银网所有，所载文章、数据仅供参考，使用前请仔细阅读网站声明。
关注一牛财经}