巴曙松教授在线问答：如何准确理解金融市场中的套利和对冲？
套利和对冲是期权期货及衍生品交易中经常用到的策略，然而这两个极为相似的交易行为，常常会被投资者混淆。巴曙松教授从理论定义到金融市场上应用，细致解答了两者的区别。敬请阅读。
在通俗的理解套利和对冲之前，有必要先了解这两个词在金融市场上的标准定义。这两个词都是来自于海外金融市场，对照看一下英文的解释，可以提供一个参照。
investopedia中套利的定义如下，
“Arbitrage is the simultaneous purchase and sale of an asset to profit from a difference in the price. It is a trade that profits by exploiting the price differences of identical or similar financial instruments on different markets or in different forms. Arbitrage exists as a result of market inefficiencies.”
investopedia中对冲的定义如下，
“A hedge is an investment to reduce the risk of adverse price movements in an asset. Normally, a hedge consists of taking an offsetting position in a related security, such as a futures contract.”
从这些较被认可的英文解释来看，套利的定义是 ，相同或相似的证券因为在不同的市场或以不同形式交易而存在明显的价格偏差，通过买入价格偏低的，卖出价格偏高的，从而获取定价偏差的收益。
由此可以发现套利交易的构成要素，一是相同或相似的证券；二是不同的市场或不同的形式交易；三明显的交易价格偏差；四是同时买入和卖出的反向交易。套利交易由于不存在明显的单边持仓，因而不承担价格波动风险，主要获取的收益是价差收窄，可能面临的风险是价差不收窄，进一步扩大。
对冲的定义是，为了避免已有持仓发生不利的价格波动而采取的交易，通常是持有一定比例的反向头寸，例如期货合约。对冲交易的构成要素，一是已有多头持仓，承担价格波动风险；二是，一定比例的反向空头持仓，降低多头持仓的价格发生不利变动时的风险。对冲交易持有明显的单边持仓，或者多头或者空头，预期价格会出现明显的上涨或下跌，主要承担价格波动风险，持有的反向头寸主要是降低风险发生时的损失。
由上述分析可见，套利和对冲两者还是存在显著差异，之所以会被投资者混淆，可能主要是发生对冲基金的业务领域。对冲基金主要是利用杠杆，同时进行多头和空头投资的私募基金，套利策略只是对冲基金普遍采用的众多策略之中的一种。
在金融产品中，可能存在套利机会的有不少，但是需要密切监控价格的波动，及时构建交易，才能锁定价差。例如，股指期货和股票现货之间的套利关系，股指期货相对股票指数出现明显的价格高估之后，可以卖空股指期货，同时买入股票指数的ETF，这样就构建了套利交易组合，在股指期货到期结算时，两者的价差就是套利策略的收益。
在商品期货领域也有很多的套利策略组合，例如大豆-豆油-豆粕三个商品期货合约之间的套利关系，因为在生产环节存在着“100%大豆=18.5%豆油＋80%豆粕＋1.5%损耗”的关系，所以在商品交易环节存在着“100%大豆×购进价格＋压榨收益(含加工费用)=18.5%豆油×销售价格＋80%豆粕×销售价格”的平衡关系，当三者的交易价格存在明显的偏离时，就为套利投资者提供了构建套利策略组合的机会。
当然，需要提醒投资者注意的是，不是价差存在就一定会产生套利收益，需要认真研究历史价差变动的规律，是否会发生外生性的冲击，导致原有的定价规律出现彻底的变化。套利策略虽然承担较小的价格风险，但是整个策略的风险还是存在的，价差不随时间收敛就是最大的风险。而且套利交易由于收益有限，为了提高整体收益，通常都会采用杠杆放大头寸，保证金不足可能导致套利策略在价差反向变动时被强制平仓。（完）
文章来源：悟空问答日（本文观点仅代表作者作为一位研究人员个人的看法，不代表任何机构的意见和看法）
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对冲策略是指同时在股指期货市场和股票市场上进行数量相当、方向相反的交易，通过两个市场的盈亏相抵，来锁定既得利润（或成本），规避股票市场的系统性风险。具体做法是，已持有股票组合的投资者，预期股市面临下跌风险，但手上持有的股票难以在短时间内迅速卖出，那么就可以在期货市场上卖空一定数量的股指期货，如果大盘下跌，股指期货交易中的收益可以弥补股票组合下跌的损失，达到分散股票市场下跌风险的目的。
对冲策略对冲策略的原理
对冲策略通过构建多空头寸进行风险规避，是最常见的获得准绝对收益的手段最传统的对冲策略是套利策略，通过寻找市场错误定价的机会，建立相反方向的头寸来获取收益。最典型的对冲策略是Alpha策略，通过构建相对价值策略来超越指数，然后通过指数期货或期权等风险管理工具来对冲系统性风险。另外，中性策略也是比较典型的对冲策略，通过构造股票多空组合减少对某些风险的暴露，可以分为基于基本而和基于统计的两种类型，配对交易就属于后者。第四类对冲策略是事件驱动型策略，通过寻找可能进行重组、收购、兼并、破产清算或者其他事件的公司，买入股价受事件正而影响的公司，卖出股价受事件负而影响的公司。
(一)套利策略:最传统的对冲策略
套利策略包括转债套利、股指期货期现套利、跨期套利、ETF套利等，是最传统的对冲策略。其本质是金融产品定价“一价原理”的运用，即当同一产品的不同表现形式之间的定价出现差异时，买入相对低估的品种、卖出相对高估的品种来获取中间的价差收益。因此，套利策略所承受的风险是最小的，更有部分策略被称为“无风险套利”。
A股市场发展最为成熟的套利策略应该是ETF套利，虽还不能称产业化，但是已经有专业化从事ETF套利的投资公司。套利者通过实时监测EFT场内交易价格和IOPV之间的价差，当场内价格低于IOPV一定程度时，通过场内买入ETF，然后执行赎回操作转换成一篮子股票卖出，来获取EFT场内价格和IOPV之间的价差反之，当IOPV低于场内价格时，通过买入一篮子股票来申购ETF份额，然后场内卖出ETF来获利。除此之外还有ETF新发阶段、成份股停牌等情形都可能出现套利机会。当然，随着套利资金的参与，ETF套利机会在不断收窄，因此，即使是专业从事套利的投资公司也开始向统计套利或延时套利策略延伸。
股指期货、融资融券等衍生品和做空工具的推出创造了更多的套利机会。2010年和2011年套利收益最大的来源是股指期货和现货之间的套利机会。沪深300股指期货上市以来大部分时间处于升水状态，因此通过买入沪深300一篮子股票同时卖出期货合约，当期货合约到期时基差收缩就能获利。除了买入沪深300股指期货之外还可以通过上证50、上证180和深证100等EFT来复制股票现货，这也是这三支ETF在股指期货推出之后规模快速增长的原因之一当然随着沪深300EFT的上市，期现套利便利性进一步得到提升，这或许也是最近沪深300指数期货升水水平快速下降的原因之一
当前市场中比较热的套利机会来自分级基金。分级基金是国内基金业特有的创新产品，它从出现开始就受到广泛投资者的追捧。比如2012年截至三季度末，在上证指数下跌5%，大量股票基金规模萎缩的情况下，股票型分级基金场内份额增长了108%。其主要原因是分级基金在将传统的共同基金拆分成稳定收益和杠杆收益两种份额的同时，给市场提供了众多的套利机会—上市份额和母基金之间的套利机会、稳定收益份额二级市场收益套利机会、定点折算和不定点折算带来的套利机会。部分基金公司已经在发行专门从事分级基金套利的专户产品。
(二)Alpha策略:变相对收益为绝对收益
Alpha策略成功的关键就是寻找到一个超越基准(具有股指期货等做空工具的基准)的策略。比如，可以构造指数增强组合+沪深300指数期货空头策略。这种策略隐含的投资逻辑是择时比较困难，不想承受市场风险。图1和图2是根据一个定量增强策略对冲系统性风险之后的月度八加ha收益和滚动年八如ha收益。通过对冲策略，组合63.16%的月份获得正的收益，而从年滚动收益来看，获取正回报的概率是89.32%。从收益来看，2000年以来平均每个月高达0.98%,2006年以来月收益达2.18%，而2000年以来滚动年收益平均为16.05%，2006年以来滚动年收益平均为36.73%其中获取负收益的时间主要集中在年股改期间，定量策略失效，未能成功战胜沪深300。在国内基金运行的这几年中，基金表现出卓越的选股能力，通过Alpha策略可以成功地放大基金公司这方而的专业技能。
(三)中性策略:从消除Beta的维度出发
市场中性策略可以简单划分为统训一套利和基本而中性两种，中性策略表现数据相对有限，主要是这一类策略数据常常包含基本而多空、波动率套利等策略的表现中性策略和多空策略很多情况下方法和思想比较类似，只是中性策略尝试在构造避免风险暴露的多空组合的同时追求绝对回报。因此，多头头寸和空头头寸的建立不再是孤立的，甚至是同步的。多头头寸和空头头寸严格匹配，构造出市场中性组合，因此其收益都源于选股，而与市场方向无关—即追求绝对收益(Alpha)，而不承受市场风险(Beta)。
基于统训一套利的市场中性表现往往优于基于基本而的市场中性，主要原因是统计套利的信息来源更加广泛，换手率也较高。在市场中性策略方而，中信证券金融工程及衍生品组研究也分两个方而进行，一方面是研究境外市场中性策略的发展及其最近的进展，另一方而也在做本土化的尝试。尤其是融资融券推出之后，在国内市场开发中性策略产品已经成为可能。图3和图4分别给出基于组合的统训一套利策略表现和基于配对的统计套利交易案例，可以发现，在融资融券标的中运用统训一套利能够获得非常稳定的收益，这和境外市场表现很相近
(四)事件驱动策略:分享事件冲击的“红利”
在任何一个市场，事件发生在影响企业基本而之前首先影响的是市场参与者的预期，然后就会直接冲击股价，A股市场也不例外。事件驱动策略通过关注正在或可能会进行重组、收购、兼并、破产清算或其他特殊事件的公司，当股价受到这些事件冲击时，就能从中获利。股改时期寻找下一个股改的公司、司空见惯的寻找具有重组题材的公司等都是事件驱动策略的体现。中信证券金融工程及衍生品组针对八股市场上分离债发行、分红送配、股权激励、成分股调整等都进行过事件研究，通过捕捉事件在不同环节对股价的冲击节奏来获取超额收益
图5和图6分别给出白酒行业和钢铁行业过去发生的两个可以运用事件驱动策略的案例。日水井坊公告全兴集团中外双方股东自日起举行正式会谈;日DHHBV将持有全兴集团53%的股权，并将间接控制全兴集团现时持有的公司39.71%的股权，从而触发要约收购义务。这个事件本身对于水井坊而言应该属于利好，市场预期应该是会强于行业。因此可以选择公告出来之后做多水井坊卖空其他白酒公司来对冲风险，比如贵州茅台、五粮液等行业比较有代表性的公司。从图5可以发现，水井坊公告之后，股价走势明显强于贵州茅台等同业公司。水井坊日股价复牌之后三个月内上涨了20%，而贵州茅台股价基本没有发生大幅波动。同样，日唐钢股份与邯郸钢铁、承德钒钦签署换股吸收合并。唐钢股份(吸收合并完毕后为河北钢铁)在短短的2个月时间内股价就从4.1元上涨到6.30元，涨幅超过50%;到2009年8月份股价最高达到11.32元而同期钢铁行业代表性公司宝钢股份表现相对落后。在这两个事件中，买入受事件刺激的股票、卖出行业代表性公司，可以不承受市场系统性风险获取事件影响带来的超额收益。
当然，事件驱动策略收益和事件发生频率密切相关。从CS/Tremont并购套利策略表现来看，当全球并购事件交易量较高时，并购驱动策略表现会更好。根据花旗集团和汤森路透等机构等的统计，近几年并购事件多发区域从欧关市场向亚太等新兴市场转移，预计擅长事件驱动策略的资金也会随之转移，并且强化事件对于股票价格的冲击。并购事件也是八股市场永恒的主题之一，尤其是近几年央企整合在加速。同时，融资融券业务的试点，各个行业的代表性大公司大多数是属于融资融券标的，买入具有事件发生的公司卖出行业代表性公司来获取事件驱动收益是切实可行的。
对冲策略参考文献
1 严高剑.对冲基金与对冲策略起源、原理与A股市场实证分析[J].商业时代,2013(12)[1]城市：南京&&
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二、跨市套利。投机者利用同一商品在不同交易所的期货价格的不同，在两个交易所同时买进和卖出期货合约以谋取利润的活动。
三、跨品种套利。所谓跨商品套利，是指利用两种不同的、但是相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进(卖出)某一交割月份某一商品的期货合约，而同时卖出(买入)另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。
更新时间： 19:29
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股指期货的3种交易模式（投机、套利、套期保值）
?点击「箭头所指处」可快速关注微信号：simugongchang 股指期货主要为投资者带来三种交易模式：投机、套期保值和套利。这三种交易模式，主要参与群体不尽相同。一般而言，直接买卖股指期货进行投机交易者，主要是一些风险承受能力强、追求高风险高收益的个人投资者及部分私募基金，他们也是市场上最活跃的分子；而利用套保和套利交易的投资者，多为机构投资者。利用市场涨跌进行投机交易所谓投机，是指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。股指期货的投机交易则是指直接通过股指期货价格的变动进行获利。该交易是单边持仓投机。据统计，从国际市场股指期货运行状况来看，单边投机交易在各国股指期货交易中占有50%~70%不等的份额，既是主要的投资方式，也是市场流动性的重要来源。当投资者对市场后市趋势有明显的上涨和下跌的判断时，就可以利用股指期货进行单边投机交易。如果投资者预测后市将上涨时可买进股指期货合约；预测后市将下跌时可卖出股指期货合约。前者称为多头投机，后者称为空头投机。相反，投资者认为股指未来会下跌，可以卖出某一月份的股指期货合约，股指下跌后在低位买入平仓并获得差价。可见，利用股指期货保证金、双边交易等制度，投资者可以以小博大，在短期内获得高额收益率。需要提醒投资者：单边投机交易是一把“双刃剑”。虽然杠杆作用能显著提高资金利用率和收益率，但如果投资者误判市场，也会遭遇杠杆作用带来的巨大风险。（股指期货投机操作方法——点击查看）利用套期保值对冲市场风险股指期货因高杠杆和T 0的交易规则，往往被市场认为是投机工具。事实上，期货产生的根源来自于套期保值，而套期保值交易也是股指期货最根本的交易模式之一。套期保值就是通过使用股指期货交易与一定规模的股票现货组合进行对冲，从而规避现货市场的价格风险。如果期货头寸能够较好地与现货匹配，套期保值交易能够消除现货市场的大部分系统性风险。套期保值可分为6个流程：套保目标设定；择时套保；建仓合约的选择；动态调整期货头寸；展期策略；结束套期保值。（套期保值实战操作流程——点击查看）利用期现套利实现无风险套利所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成份股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成份股并同时买入股指期货，来获得无风险收益。就目前中国资本市场现状而言，股指期货上市后可行的套利策略包括：期现套利、跨期套利和结算套利。其中，期现套利将是股指期货推出初期最受欢迎的策略。（期现套利）（跨期套利）（股指期货的四大套利交易类型——点击查看）简单来说，股指期货期现套利的流程可以分为如下几步：第一，确定期货定价模型，根据自身资金规模、成本确定套利上下边界；第二，根据指数历史走势和自身风险承受能力确定业务的最大仓位；第三，确定现货部分的构造方法与交易模式；第四，确定期间止盈止损条件；第五，随时关注期现组合风险敞口，对现货异常情况进行调整。其中，最基本的是要计算套利区间上下边界，以确定能否套利。附注：股指期货（SharePriceIndexFutures），英文简称SPIF，全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖，到期后通过现金结算差价来进行交割。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。股指期货是期货的一种，期货可以大致分为两大类，商品期货与金融期货。投机指利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。根据持有期货合约时间的长短，投机可分为三类：第一类是长线投机者，此类交易者在买入或卖出期货合约后，通常将合约持有几天、几周甚至几个月，待价格对其有利时才将合约对冲；第二类是短线交易者，一般进行当日或某一交易节的期货合约买卖，其持仓不过夜；第三类是逐小利者，又称'抢帽子者'，他们的技巧是利用价格的微小变动进行交易来获取微利，一天之内他们可以做多个回合的买卖交易。投机者是期货市场(Futures)的重要组成部分，是期货市场必不可少的润滑剂。投机交易增强了市场的流动性，承担了套期保值交易转移的风险，是期货市场正常运营的保证。套期保值（Hedge）：又称对冲，指为降低持仓风险而建立的一个或多个头寸。基本特征：在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。种类：根据参与期货交易的方向不同，可以把股指期货套期保值交易划分为买入套期保值和卖出套期保值两类。1、买入套期保值股指期货买入套期保值是指投资者因担心目标指数或股票组合价格上涨而买入相应股指期货合约进行套期保值的一种交易方式，即在期货市场上首先建立多头交易部位（头寸），在套期保值期结束时再对冲掉的交易行为，因此也称为“多头保值”。买入套期保值的目的是锁定目标指数基金或股票组合的买入价格，规避价格上涨的风险。投资者主要在以下情况下进行买入套期保值：1）投资者预期未来一段时间内可收到大笔资金，准备投入股市，但经研究认为股市在资金到位前会逐步上涨，若等到资金到位再建仓，势必会提高建仓成本。这时，可买入股指期货合约便能对冲股票价格上涨的风险，由于股指期货交易具有杠杆机制，买入股指期货合约所需的资金量较小。2）机构投资者现在拥有大量资金，计划按当前价格买进一组股票，由于需要买进的股票数额较大，短期内完成建仓必然推高股价，提高建仓成本；如逐步分批进行建仓，则担心价格上涨。此时买入股指期货合约则是解决问题的方式。具体操作方法是先买进对应数量的股指期货合约，然后再分步逐批买进股票，在分批建仓的同时，逐批将这些对应的股指期货合约卖出平仓。3）在允许交易者进行融券做空的股票市场中，由于融券具有确定的归还时间，融券这必须在预定日期前将做空的股票如数买回，在加上一定的费用归还给出借者。当融券者做空股票后，如果价格与预期相反，出现上涨，为归还股票投资者不得不用更高的价格买回股票，此时，买进相应的股指期货合约则可以起到对冲风险的作用。4）投资者在股票期权或股指期权上卖出看涨期权，一旦价格上涨，将面临较大的亏损。此时，投资者可通过买进相应股指期货合约，在一定程度上对冲因此产生的风险。2、卖出套期保值股指期货卖出套期保值是指投资者以因担心目标指数或股票组合价格下跌而卖出相应股指期货合约的一种保值方式，即在期货市场上先开仓卖出股指期货合约，待下跌后再买入平仓的交易行为，因此又称为“空头保值”。卖出套期保值的目的是锁定目标指数或股票组合的卖出价格，规避价格下跌的风险。投资者一般在以下几种情形下进行卖出套期保值：1）机构大户手中持有大量股票，也准备长期持有，但却看空大盘。此时，如果选择在股票市场上卖出，由于数量较多，会对股票价格形成较大压力导致出货成本较高，同时要承担相应的交易费用。此时，最好的选择是卖出相应的股指期货合约对冲短期内价格下跌的风险。2）持有大量股票的战略投资者，由于看空后市，但却不愿意因卖出股票而失去大股东地位，此时，这些股票持有者也可以通过卖出相应的股指期货合约对冲价格下跌的风险。3）投资银行与股票包销商有时也需要使用卖出套期保值策略。对于投资银行和包销商而言，能否将包销股票按照预期价格销售完毕，在很大程度上和股市的整体状况很有关系。如果预期未来股市整体情况不乐观，可以采取卖出相应股指期货合约来规避因股票价格下跌带来的损失。4）投资者在股票期权或股指期权上卖出看跌期权，一旦股票价格下跌，将面临很大的亏损风险，此时，通过卖出相应股指期货合约可以在一定程度上对冲风险。套利也叫价差交易，套利指的是在买入或卖出某种电子交易合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约。套利交易模式总结为4大类型，分别为：股指期货套利、商品期货套利、统计和期权套利。股指期货股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现套利、跨期套利、跨市套利和跨品种套利。商品期货与股指期货对冲类似，商品期货同样存在套利策略，在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓。在交易形式上它与套期保值有些相似，但套期保值是在现货市场买入（或卖出）实货、同时在期货市场上卖出（或买入）期货合约；而套利却只在期货市场上买卖合约，并不涉及现货交易。 商品期货套利主要有期现套利、跨期对套利、跨市场套利和跨品种套利4种统计有别于无风险套利，统计套利是利用证券价格的历史统计规律进行套利的，是一种风险套利，其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。 统计对冲的主要思路是先找出相关性最好的若干对投资品种（股票或者期货等），再找出每一对投资品种的长期均衡关系（协整关系），当某一对品种的价差（协整方程的残差）偏离到一定程度时开始建仓——买进被相对低估的品种、卖空被相对高估的品种，等到价差回归均衡时获利了结即可。 统计对冲的主要内容包括股票配对交易、股指套利、融券对冲和外汇套利交易。期权期权（Option）又称选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称为买方，而出售期权的一方则称为卖方；买方即权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。期权的优点在于收益无限的同时风险损失有限，因此在很多时候，利用期权来取代期货进行做空、套利交易，会比单纯利用期货套利具有更小的风险和更高的收益率私募又称不公开发行或内部发行．是指面向少数特定的投资人发行证券的方式。私募发行的对象大致有两类，一类是个人投资者，例如公司老股东或发行机构自己的员工；另一类是机构投资者、如大的金融机构或与发行人有密切往来关系的企业等。私募发行有确定的投资人，发行手续简单，可以节省发行时间和费用。私募发行的不足之处是投资者数量有限，流通性较差，而已也不利于提高发行人的社会信誉。套利交易（Carry trade）：做多一种相对高息货币并做空另一种较低息货币以赚取其中利差的交易策略。例如：纽元/日元为一段时间内著名的套利交易。纽元为高收益率货币，而日元收益率较低。希望利用此类利差的交易者会买入纽元并卖出日元，或做多纽元/日元。如果纽元/日元下行趋势持续时间延长，最大可能是由于利率的变化，此时，套利交易被称为“解除”。spread，价差（Spread）：使用建仓时，价格高的合约价格减去价格较低的合约价格。买卖价格之间的差异；用于衡量市场流动性。在正常情况下，价差越小，流动性越高。在实物交割到期之前，投资者可以根据市场行情和个人意愿，自本地决定买入或卖出期货合约。而投资者（做多或做空）没有作交割月份和数量相等的逆向操作（卖出或买入），持有期货合约，则称之为'持仓'。差价（bid/ask spread）是指不同等级，不同交割月份，不同商品，不同交割地点的期货价格差异。也指同一商品因各种条件不同而产生的价格差别，如批发和零售的差价、地区差价、季节差价。 进货与卖出货的差额是一些商人盈利的主要部分保证金（margin），在证券市场融资购买证券时，投资者所需缴纳的自备款。现货黄金保证金交易通常有以下几种保证金类型： 　　1. 开户保证金开户保证金是指交易商规定客户在开设外汇保证金交易账户时，必须交纳的最低存款金额。最低开户保证金：100美元2. 交易保证金交易保证金是指交易商规定客户入市买入或卖出黄金时，即开盘买卖时客户账户所必须具有的保证金。伦敦金：1000美元/手，伦敦银：650美元/手3. 维持保证金维持保证金是指在持仓过程中，客户的保证金能够维持交易账户继续持有敞口头寸的最小金额。当客户账户的保证金比例为30%时，系统便会对其强行平仓。伦敦金：300美元/手，伦敦银：195美元/手4. 锁仓保证金锁仓指客户做了产品相同、数量相同，但方向相反的交易。锁仓保证金是指对锁仓的头寸部分所收取的保证金，系统中的锁仓保证金是按单边收取的。5. 可用保证金可用保证金是指客户账户的保证金净值减去已用保证金的余额。6. 追加保证金当客户账户的保证金比例小于等于100%时，便会收到追加保证金的通知。收益率是指投资的回报率，一般以年度百分比表达，根据当时市场价格、面值、息票利率以及距离到期日时间计算。对公司而言，收益率指净利润占使用的平均资本的百分比。收益率研究的是收益率作为一项个人（以及家庭）和社会（政府公共支出）投资的收益率的大小，可以分为个人收益率与社会收益率，主要关注的是前者。股指期货投机操作方法和建仓三原则操作原理同一样，是以获取收益为目的投资方式，但是由于股指期货是交易，存在明显的杠杆效应，风险和收益均被放大；另外股指期货实行当日无负债，还有的交易方式，因此，股指期货的投机操作从分析方法到策略上与操作呈现较大的差异。　　股指期货投机操作分析方法　　股指期货分析方法同样存在分析和分析，其中基本面分析仍然是中必需面临的过程，不过基本面分析同操作股票也有区别。由于买卖股票关注宏观面的同时更主要是对基本面（包括财务状况、行业前景以及兼并重组概念等）分析；而股指期货的基本面分析则更加关注宏观经济、、、以及外围市场等相关大环境的因素。　　技术面的分析，、、等相关同样适用于股指期货，而且各种均系法则、各种技术形态在股指期货中同样具有分析价值。不过由于股指期货合约有到期日，因此运用均线法则就会存在一定偏离，且分析均线周期也相对会缩短，通常运用5日和10日均线为主，而股票参考的均线则以10日、30日和60日相对较长的周期为主。另外，在股指期货技术分析中需要强调的一点就是，股指期货是不固定（理论上0～∞），而任何一只股票都有固定的“盘子”。　　股指期货市场仓位的透明度将明显高于股票市场，中金所将按照规定定期公布前20名的多空结构。投资者通过价量分析走势的时候也需要加入持仓量的因素，只有同时分析持仓量和的关系才能有效把握市场的活跃度。笔者也总结出了几点一般性的规律：成交量持仓量同步增加，价格沿原来的方向演进的可能性偏大；成交量持仓量同步减少，多空双方达成暂时平衡，方向可能改变；成交量增加持仓量减少，对手盘主动原方向演进速度可能放慢；成交量减少持仓量增加，方向有利的一方主动介入，方向可能持续。　　股指期货投机建仓原则　　根据股指期货的特点及的经验，笔者对股指期货的建仓总结出了以下三大原则：　　首先，的同时考虑好离场点。做为一个成熟的投资者在进入市场时，首先想到的不是要赚多少钱，而是要分析自己能承受多大的损失。因此，投资者在选择开仓的点位后，就应该同时计算出你需要或止盈的位置，尤其是止损的位置，才能在杠杆效应下有效控制风险，至于如何设置离场位置，则可以参照后面的止损方法。　　其次，金字塔式买入卖出建仓，也可称为顺势加仓法则。由于股指期货具有杠杆效应，因此在建仓的时候就不太适用股票市场平均摊薄成本的方式，否则可能将风险放大。建议投资者只有在有的情况下才进行加仓，而且加仓比例按照逐渐减少的原则，始终保持持仓成本在金字塔的，避免市场出现回调时冲抵盈利部份。举一例：如果现在是3000点，投资者对后市看涨，假如你投入500万的资金，建议首先建仓5手多单（约67.5万保证金，占总资金13.5％），如果上涨到技术位或者固定，如涨到3050点，且上行明显，则可在此加仓3手，而后涨到3100点再次1手，共计9手多单折算成本约在3027点，这样一但指数从3100点回调，投资者也可从容止盈离场。（当然投资者也可将加仓点设置更小的区间，比如涨30点就加仓，每次加仓减少一手的方式，但总资金占比最好控制在50%以内）。　　最后，止损原则。市场控制风险的重要策略就是做好止损，而且止损一旦设置好就应该严格执行。引用华尔街的一句格言：第一次止损损失是最小的，而且根据统计70％的止损都是正确的。当然这同设置的止损位的有效性有很大的关系。因此这也就同止损的方法有较大的关系，笔者列出了以下几点止损方法：　　1.技术止损。这也是使用最多的一种止损方法，主要依据各种技术形态及均线技术指来设定。　　2.绝对数止损。在商品市场也常用到这种止损方式，比如设定损失30点就止损。　　3.比例止损。主要是根据投资者风险承受能力，设置最大亏损比例。　　4.时间止损。也就是根据标的物的时间周期来设定止损位，这种方法使用相对较少。hedge，对冲用于减少投资组合价值易变性的投资头寸或者头寸组合。可在相关证券中购入一份抵销头寸。可采用多种不同的工具，包括远期、期货、期权、以及所有工具的组合。1、对冲分类在《量化投资—策略与技术》一书中，将对冲交易模式总结为4大类型，分别为：股指期货对冲、商品期货对冲、统计和期权套利。股指期货对冲股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲商品期货对冲与股指期货对冲类似，商品期货同样存在对冲策略，在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓。在交易形式上它与套期保值有些相似，但套期保值是在现货市场买入（或卖出）实货、同时在期货市场上卖出（或买入）期货合约；而套利却只在期货市场上买卖合约，并不涉及现货交易。 商品期货套利主要有期现对冲、跨期对冲利、跨市场套利和跨品种套利4种统计对冲有别于无风险对冲，统计对冲是利用证券价格的历史统计规律进行套利的，是一种风险套利，其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。 统计对冲的主要思路是先找出相关性最好的若干对投资品种（股票或者期货等），再找出每一对投资品种的长期均衡关系（协整关系），当某一对品种的价差（协整方程的残差）偏离到一定程度时开始建仓——买进被相对低估的品种、卖空被相对高估的品种，等到价差回归均衡时获利了结即可。 统计对冲的主要内容包括股票配对交易、股指对冲、融券对冲和外汇对冲交易。期权对冲期权（Option）又称选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称为买方，而出售期权的一方则称为卖方；买方即权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。 期权的优点在于收益无限的同时风险损失有限，因此在很多时候，利用期权来取代期货进行做空、对冲利交易，会比单纯利用期货套利具有更小的风险和更高的收益率2、对冲策略1、套利策略：最传统的对冲策略套利策略包括转债套利、股指期货期现套利、跨期套利、ETF套利等，是最传统的对冲策略。其本质是金融产品定价“一价原理”的运用，即当同一产品的不同表现形式之间的定价出现差异时，买入相对低估的品种、卖出相对高估的品种来获取中间的价差收益。因此，套利策略所承受的风险是最小的，更有部分策略被称为“无风险套利”。2、指数增强组合 指数期货空头滚动年Alpha分布基于90只融资融券标的组合统计套利表现3、Alpha策略：变相对收益为绝对收益4、中性策略：从消除Beta的维度出发市场中性策略可以简单划分为统计套利和基本面中性两种，尝试在构造避免风险暴露的多空组合的同时追求绝对回报。多头头寸和空头头寸的建立不再是孤立的，甚至是同步的。多头头寸和空头头寸严格匹配，构造出市场中性组合，因此其收益都源于选股，而与市场方向无关——即追求绝对收益（Alpha），而不承受市场风险（Beta）。现货市场（Cash market）：衍生品合约以之为基础的实际标的市场中的市场。现货市场(Spot Markets) 是指对与期货、期权和互换等衍生工具市场相对的市场的一个统称。现货市场交易的货币、债券或股票是衍生工具的标的资产(underlying instruments)。在外汇和债券市场，现货市场指期限为12个月左右的债务工具（如票据、债券、银行承兑汇票）的交易。T 0，是一种证劵（或期货）交易制度。凡在证劵（或期货）成交当天办理好证劵（或期货）和价款清算交割手续的交易制度，就称为T 0交易。通俗说，就是当天买入的证劵（或期货）在当天就可以卖出。T 0交易曾在中国证劵市场实行过，因为它的投机性太大，为了保证证劵市场的稳定，现我国上海证券交易所和深圳证券交易所对股票和基金交易实行“T 1”的交易方式。即，当日买进的，要到下一个交易日才能卖出。同时，对资金仍然实行“T 0”，即当日回笼的资金马上可以使用。而上海期货交易所对钢材期货交易实行的是“T 0”的交易方式。目前我国股票市场实行T 1清算制度，而期货市场实行T 0.期货术语：建仓也叫开仓，是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约。 股票术语：投资者开始买入看涨的股票。 币市术语：指投资者判断币价将要上涨而买进币品。股指期货中开仓还分为：多开：空头和多头同时开仓，以多头申报价格成交，反映主动性买盘空开：多头和空头同时开仓。以空头申报价格成交，反映主动性卖盘双开：新多头买入开仓和新空头卖出开仓达成的成交。即买卖双方都为新开仓（红色）（新多——新空）股指期货套期保值实战操作流程是一种风险的方式。对于股指而言，可建立与现货部位相反的部位，可达到系统性风险的目的。本文将对利用进行套期保值的全流程进行阐述。其操作过程有十大步骤。第1步、套期保值时机选择何时开始套期保值是个重大问题，也是套期保值的难点之一，时机选择的好坏直接影响到套期保值绩效。套保时机的选择，是对的判断，其涉及到宏观面、政策面、资金面和等因素的综合研判。第2步、确定保资产组合范围、套保期限、选择通过对投资者持有的资产组合进行分析，我们可以选择整个资产组合或者资产组合中的同属性子组合进行套期保值。套保期限的确定涉及到投资者对沪深300指数未来走势的判断。若投资者通过分析判断，认为在未来一段时间内沪深300指数将是下降市，那么投资者的套保期限就是未来这段时间。考虑到期货合约流动性和到期日效应，我们采用当月合约和展期的套保策略。第3步、套期保值资产Beta分析—CUSUMSQ一般来说，Beta是不稳定的，其波动程度对套期保值策略的设计非常重要，因此需要对现货资产Beta的稳定性进行事前研究。Beta值是否稳定是个相对概念，当Beta值的变动超过一定的阀值就要对期货头寸进行调整，从而使得现货资产的系统风险得到更好的对冲。第4步、确定套期保值模型计算最优套期保值比率国际上，计算最优套期保值比率的常见模型有OLS(普通最小二乘法模型)、VAR(向量自回归模型)、VECM(向量误差修正模型)、VGARCH(向量广义自回归条件异方差模型)和SSM(状态空间模型)等。第5步、确定方向和头寸如果投资者持有现金并预测市场未来将上涨，为了规避的风险，减少等待成本，那么投资者可以进行套期保值，即先买入股指期货，然后再逐步买入现货并期货头寸。如果投资者持有头寸并预测市场未来将下跌，为了规避系统性风险，可以采用套期保值策略，即持有股票不动，同时股指期货。第6步、Beta监控(SSM)——动态调整(1%)Beta值是否稳定是个相对概念，当Beta值的变动超过一定的阀值就要对期货头寸进行调整，从而使得现货资产的系统风险得到更好地对冲。但是，如果完全按照动态变化的最优套期保值比率调整期货头寸，可能因为交易成本太高，导致整个组合的价值下降，进而影响到套期保值的效率。因此，在实际进行套期保值时，应该综合权衡调整频率和交易成本，采用一定的调整策略。第7步、套保绩效评估一般地，有两种原则对套期保值的绩效进行评价：（1）风险最小化原则。由于套期保值就其本质而言仍然是一个资产组合管理问题，根据Markowitz 资产组合理论，就是要对这一跨期、现两市场的资产组合寻求固定收益下的最小风险， 这就是套期保值过程所遵循的“风险最小化原则”。（2）效用最大化原则。除了追求较低的波动，投资者也会追求较高的收益率绝对值。采用“基于效用”的比较方法，可以综合考虑收益率大小、波动程度以及投资者风险厌恶程度。第8步、现金管理管理是套期保值中十分重要的内容。由于期货市场采用的是交易和逐日盯市制度，因此需要对期货头寸的保证金进行规划和管理。一方面，股指期货在时缴纳一定的保证金后，还要预留一定的额度来对每日出现的亏损进行及时补充；另一方面，套期保值的期货头寸需要进行动态调整时可能需要新开仓合约，这也需要预先规划一定的储备资金。第9步、展期管理当套期保值合约接近到期时或者套保合约价格出现较大不利变化时，投资者可以选择展期，好的展期策略可以为投资者套期保值组合带来超额的回报。两种展期的方案：（1）时间域上按滚动展期；（2）展期管理，套保和类的方式。第10步、套保结束投资者建立在对未来市场走势判断的基础上作出提前平仓或者到期的决定，控制整个套期保值组合的风险。如果投资者判断市场出现逆转，可以提前平仓结束套期保值。当套期保值合约到期时，投资者对合约进行交割，完成整个套期保值过程。成份股又称“指数股”。计算股票价格指数时所选用的股票。股票价格指数是以这些成份股为基础计算出来的。成份股是指那些被纳入股票指数计算范围的股票。选择一定数量具有代表性的上市公司股票作为股票价格指数的成份股。成份股可以是全部上市股票，也可以是其中有代表性的一部分。成份股的选择主要考虑两条标准：一是成份股的市价总值要占在交易所上市的全部股票市价总值的相当部分；二是成份股价格变动趋势必须能反映股票市场价格变动的总趋势。结算指证券交易完成后，对买卖双方应收应付的证券和价款进行核定计算，并完成证券由卖方向买方的转移和相对应的资金由买方向卖方的转移的全过程。结算是指根据交易结果和交易所有关规定对会员交易保证金、盈亏、手续费、交割货款和其他有关款项进行的计算、划拨。结算包括交易所对会员的结算和期货经纪公司会员对其客户的结算，其计算结果将被计入客户的保证金账户。股指期货的四大套利交易类型的四大类型一、跨期跨期套利是指在同一市场同时买入和卖出同种商品或股指期货不同月份的，以期在有利时机同时将这两个交割月份的合约获利。跨期套利分为套利、套利和蝶式套利三种模式。跨期套利交易是围绕同种期货合约不同交割月份的而展开的。不同交割月份的价格之间存在一定的关联，、借贷资金成本差异、交易成本等因素都会对之产生影响，从而导致股指期货价格围绕存在一个无套利带，只有当股指期货价格这个无套利带的时候，才能进行跨期套利。二、跨市套利跨市套利是利用两个市场反映同一地区经济发展的股票指数对应股指期货合约价格的趋同性进行套利。两个市场比如新加坡中国A50指数期货和中国沪深300股指期货，由于股市信息获得的时效性、准确性以及心理预期的不同，两市同样反映中国经济整体走势，但股指期货价格的走势可能会不同，从而产生套利机会。通常这些品种在各交易所间的价格会有一个稳定的差额，通过历史统计分析能合理地判断两市股指期货价格的区间。一旦这些差额发生短期变化，交易者就可以通过这两个市场间进行套利交易，购买相对低的合约，卖出相对高的合约，等待两者之间的价差恢复到合理水平时双向平仓获利。三、期现套利期现套利是指某种期货合约，当期货市场与在价格上出现差距，交易者就会利用两个市场买卖，从而缩小现货市场与期货市场之间的价差。股指期货期现套利成功的前提是，能够合理地确定股指期货当前的价格。沪深300股指期货的套利原则是：当期货价格偏高时，买入类似沪深300成份股的组合，卖出相应比例沪深300股指期货；当期货价格偏低时，卖出类似沪深300成份股的组合，买入相应比例沪深300股指期货。四、跨指数套利所谓跨指数套利，对应的是的跨商品套利。由于市场不存在完全相同的股指期货在不同的两个市场上市的情况，因此与商品期货中同样的标的物在不同市场上市交易的情况有本质区别。因此，这里的跨指数套利，指的是在同一市场内上市的、标的为不同现货指数的两指期货之间的套利。从期现套利基本原理可以看到，股指期货和股票指数（现货）套利策略就是利用股票现货指数成份股（或）和股指期货合约之间的数学关系并利用程序交易，进行跨市场同时买卖／卖买股指期货合约和股票现货指数成份股（或投资组合）的投资方式。当合约价格高于股票指数期货合约理论（或平衡）价格，并且大于股指期货期现套利固定成本时，套利者可卖出股指期货合约，同时利用程序化交易购入股票现货指数成份股（或投资组合）；当股票指数期货合约价格低于股票指数期货合约理论（或平衡）价格时，套利者可买入股指期货合约，同时利用程序化交易卖出股票现货指数成份股（或投资组合）。1、正向套利：即卖出股指期货合约，（自有资金或融资）买入股票现货成份股（或投资组合）的套利交易。当股指期货合约的高于标的指数现值的未来值，即假定情况１发生时，股指期货被高估，买入现货（上式的右边）（以自有资金或融资买入标的指数一篮子股票现货（或投资组合）），同时抛空股指期货合约（上式的左方），便可有利可图。此时套利四个步骤包括：抛空目前被高估的资产，即股指期货合约；同时买入被低估的资产，即以无风险利息借入资金买入现货股票组合；直至到期日（到期日之前价差缩小时也可提前平仓），买入当日的股指期货合约平仓；同时卖出手上持有的现货股票组合并归还借款及利息。２．反向套利：即买入股指期货合约，融券卖出股票现货指数成份股（或投资组合）的套利交易。当股指期货合约的报价低于标的指数现值的未来值，即假定情况２发生时，股指期货市价被低估，卖出或现货（或融券卖出标的指数成分股一篮子股票现货（或投资组合）），并买入股指期货合约。当缩小，或到了，基差趋于０时，要么股票下跌，要么股指期货价格上涨。此时，投资者可以卖出股指期货合约平仓，同时买入标的指数成分股股票现货，并将融券借入的股票还给券商，实现套利目标，获取其中。此时套利四个步骤包括：买入股指期货合约；同时卖空现货，将所得资金投资于无风险；到期日（到期日之前价差缩小时也可提前平仓）期现货价格合一，卖出股指期货合约平仓同时买入现货，并卖出无风险证券获得利息收益。在实际的操作中投资者面对的难题主要有：如何判断现有的期货价格是否偏离理论价格。如果偏离了理论价格，偏离的程度多大时才是合适的套利时机。从股指期货诞生至今，理论界已有不下５种期货价格定价模型，结合实际情况，模型是目前股指期货定价的主要方法，但其有着严格的假设条件，与实际情况有较大差别。在考虑市场税收和交易成本等因素情况下，我们认为可以利用无套利定价原则对股指期货进行定价分析，即可给出股指期货套利中的上下边界。当实际价格脱离理论价格给出的合理区间时，我们便可以进行套利。与套利时机的选择同样重要的是现货的选择。现货的选取即可以是股票组合也可以是跟踪指数的基金。从流动性考虑，股票组合的套利要优于基金套利。在实施套利时，投资者往往会借助于程序化交易的软件在尽可能短的时间内在期货市场与现货市场完成套利交易。股指期货的期现套利具有价格符合市场预期，对冲成本低的特点，实施的可行性较高，预计将有大量的低风险资金进行期现套利交易。由于期货合约价值较大，对应地在现货套利交易量也会很大，期现市场大规模套利交易将成为连接股指期货价格和股票指数价格的纽带。当期货价格快于现货价格时，期现套利将抑制期货价格的过度上涨并带动现货股票市场走强.反之，当期货价快于现货价格时，期现套利将推动期货价格而促跌股票市场。就将像黄金期货一样，套利盘将引导期货价格波动趋向理性，决不会出现股指期货价格和现货指数之间价差过大的现象．另外，期现套利的现货盘将使股指成分股的和价格波动都显著放大，特别是更是成为套利交易的主要现货目标。当接近股指期货到期日时，期现套利盘的获利了结很可能引发股指期货价格和现货股票指数的反向波动，从而帮助两者价格提前趋同一致。来源：大操盘手历史系列（回复后面括弧中内容获取系列全文）：《私募相关法规》系列（fg） 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