中国智能投顾发展情况解读
前段时间AlphaGo横扫棋坛的表现再度掀起人们在人工智能领域上的关注热潮，现代科技的迅速发展也的确使人工智能渗透到我们的生活当中。其中投资顾问与人工智能结合的产物——智能投顾，以前在国内一直以缓慢的速度发展，但近几年各类机构如招商浦发等商业银行、广发华泰等券商机构、还有京东、创必承等互联网机构纷纷入局智能投顾，加上大数据、人工智能、云计算等技术的成熟，智能投顾仿佛已经走上正确的发展轨道。对此，本文将对国内智能投顾发展情况进行分析，让读者可以更好地去了解这一发展前景潜力巨大的产业。
传统投顾VS智能投顾
传统意义上的投资顾问指专门从事提供投资建议而获得薪酬的人士，而智能投资顾问(Robo-Advisor)，则指利用云计算、智能算法、机器学习等技术，将现代资产组合理论应用到模型中，结合投资者个人财务状况、风险偏好和收益目标，为投资者提供最佳投资组合。由传统投资顾问发展到智能投资顾问，共经历了三个阶段：
1. 投顾1.0阶段：即传统投资顾问阶段，主要指二十世纪末以前的阶段，人工投资顾问为高净值客户进行一对一的人工服务，对资产进行全方位的财富管理，赚取顾问费、佣金及收益分成。
2. 投顾2.0阶段：在线理财阶段，二十世纪末至2015年进入互联网金融时代后，客户根据自身需求在线上平台进行投资理财，但投资顾问主体仍然是人工投顾，为中等净值客户提供交易性投资组合管理和有限的投资建议。
3. 投顾3.0阶段：智能投资理财阶段，从2015年开始发展迅速。这一阶段投顾的人工服务消失或只有有限人工服务，客户的投资理财建议主要由计算机程序系统根据客户需求，通过算法和产品搭建数据模型提供。此阶段投资顾问具有低成本、无情绪化、规模化等特点。
与传统投顾相比，智能投顾最大的优势在于以有限或无人工服务取替一对一人工服务，大大降低咨询顾问个人因素的影响;智能投顾能进行自动化资产配置，通过加以人工跟踪服务的辅助，对于数据的分析更为客观、全面，且比较注重风险，能够根据收益率设置止盈止损。另外智能投顾仅收取有限或无服务费，投资门槛较低，以新兴金融科技企业创必承旗下的智能投顾软件——谱蓝APP为例，它的投资门槛仅需100元，其目标客户也为工薪阶层和中产阶级，用户市场较为广阔。但智能投顾也面临着一些挑战，智能投顾软件是人为编写，或遭遇恶意代码等安全威胁。智能投顾还具有法律方面的风险，由于目前这块领域的监管仍然空白，产品会存在一定的道德风险。
智能投顾服务模式
目前国内智能投顾产品主要分为根据客户信息提供自动化投资建议的个人导向型、以及以最适算法提供投资组合建议的算法驱动型两种，其中个人导向型产品为市场主流。智能投顾型产品往往通过六个步骤为用户提供服务：
1. 获取用户画像：通过系统调查客户承受能力和投资目标。如招商银行智能投顾产品摩羯智投在售前对用户进行风险属性盘点;广发证券旗下产品贝塔牛则对客户在集团内各期货、基金、子公司等账户进行汇总;谱蓝及京东智投则通过对平台注册用户进行问卷调查确认其风险类型及投资意向，
2. 投资组合建议：依据用户画像推荐个性化投资组合。各大平台通过结合用户画像数据，利用算法及模型生成投资组合。如贝塔牛利用MV、B-L、精算、生命周期等模型整合盈利、股价反转、换手率等综合指标进行筛选，由Spark并行计算能力管理用户投资计划;谱蓝利用马科维茨模型构建智能算法，寻求投资者风险收益平衡点，在全球资产配置中寻求最优投资组合，再对每个投资组合进行模拟测试，计算每个组合的最大回撤和回本周期，严格控制投资风险。
3. 资金托管：在投资过程中资金交由第三方托管。
下图为谱蓝APP的资金托管流程
4. 交易执行：系统代理客户进行资产买卖。金融行业基金销售相关牌照获取门槛较高，智能投顾产品仅为用户提供投资建议并代行买卖。
5. 组合再平衡：平台实时监测市场动态及用户持仓情况以平衡投资组合。如摩羯智投提供持仓调整建议及组合跟踪报告;谱蓝及弥财等产品则能实时监控市场情况，智能优化资产配置比例。
6. 平台管理费：平台收取相关管理费用。中国的智能投顾收入主要是通过资产端和投资端的利差转变为服务费的盈利模式，相较于美国的固定费率的咨询费模式，前者的浮动性更大。以机器人进行理财，容易形成规模效应，同时能够节约人力成本及分支机构成本。目前国内一些以智能投顾为模式开展理财投资服务的公司，其客户基础比较弱，利差盈利模式为平台获得的收益有限，行业的盈利模式有待进一步探索。
中国智能投顾发展现状
目前国内智能投顾发展环境整体向好。
1. 国内资产投资业务稳步上扬。中国证券投资基金业协会数据显示，目前基金证券期货等投资机构资产管理业务规模达52.5万亿元，较2016年第二季度增长13.6%。其中证券公司资产管理规模接近20万亿元，基金管理机构及其子公司资产管理规模约35万亿元。
2. 银行理财服务整体发展良好，呈上行发展姿态。中国理财网数据显示，银行理财资金账面额达26.28万亿元，累计兑付客户收益达9772.7亿元。
3. 大众理财规模扩大。第三方数据机构艾媒咨询数据显示，2016年，中国互联网理财用户达3.11亿人。预计到2017年底，中国互联网理财用户将达3.84亿，增长率为23.5%。
随着房地产投资主导经济发展的时代渐逝，中国居民资产投资将逐渐向金融资产转移，人们理财需求逐渐提升，国内理财环境整体向好。此外，随着大数据、云计算、人工智能、区块链等技术创新应用于财富管理等领域，普惠金融得到发展，普通投资者有机会获得更多的金融服务，对理财建议的需求加大，智能投顾市场存在巨大潜力。
但中国的智能投顾起步较晚，直到2015年，中国智能投顾平台才开始迅速发展，多家平台如谱蓝、量子金服、金贝塔、理财魔方、弥财等先后获得资本青睐，传统金融机构商业银行、券商机构也开始入局。然而相比起国外，国内智能投顾仍然处于起步阶段，仍然存在许多不足：
1. 国外资本市场广泛接受被动型投资，以ETF指数型基金、FOF基金为代表的金融产品迅速崛起，成为资产管理行业的发展趋势，ETF数量众多，总规模约达到3万亿美元。而国内资本市场上ETF数量少，同时缺少成熟的投资品种。
2. 国外ETF市场发展成熟，可根据投资者的风险偏好及收益提供多种组合方式。而国内供投资者选择的投资组合少，缺少投资者大数据，不成熟的数据管理体制在数据共享方面造成障碍。
3. 国外投资者倾向长期持有和稳健的投资方式。国内投资者以散户为主，倾向短期投资、追涨杀跌。国内智能投顾理财仍面临较高的市场教育成本，智能投顾接受度有待提高。
国内市场中的智能投顾服务上，仅有少数注重这点，创必承是其中的一家。它正是以市场教育为切口切入智能投顾市场，通过旗下理财巴士等几大理财教育IP进行市场教育，以导入用户，并结合专家顾问和智能投顾(谱蓝APP)提供理财服务。这能让投资者学习正确的投资理念，也有助于企业发展，进一步提升用户规模和用户价值。
中国智能投顾发展建议
1. 智能投顾补缺传统投顾
智能投顾在海外是一项与传统投顾相互竞争的服务产品，两者具有相互替代的作用。对于中国的投顾市场，进行投资顾问的大多数为高净值人群，而普通投资者则尚未形成比较成熟的投资咨询习惯，国内部分企业目前将智能投顾与传统投顾结合发展，利用智能投顾为客户投资者进行理财建议，而传统投顾则辅助切入客户，为客户进行投资报告解读及信息反馈。运用大数据及算法模型等手段，对理财用户进行合理分类，提出针对性投资组合，辅以传统投顾加以分析咨询建议，将助力智能投顾市场快速发展。
2. 互联网联手传统金融
智能投顾作为金融科技创新产品，智能化要求较高，互联网企业能为传统金融机构提供技术支持。此外，智能投顾主要服务用户为普通工薪阶层和中产阶级，互联网企业和传统金融机构的数据交流能更好实现对此类用户风险把控。两者合作能有效助力智能投顾行业发展，未来双方合作有望继续加深。
3. 提速合规监管
作为新兴起的金融创新产品，智能投顾行业发展在国内仍处于起步阶段，行业标准缺乏，相关法律法规也不完善，调取客户数据和业务开展具有较大风险。证监会等部门已开始对提供智能投顾服务的机构进行合规检查，未来对于智能投顾市场的监管将更加严格。除了政府部门政策监管外，对市场投资者加以教育，引导理性和合理投资，对于行业合规发展也有重要影响。
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今日搜狐热点1、智能投顾迅速成为财富管理方式之一&
近年来，人工智能的应用领域日益广泛，工业机器人、生活机器人逐渐为人们所熟知。在金融领域中，也兴起了机器人做理财顾问的风潮，并且在国内外银行、互联网理财平台中发挥着积极的作用。
智能投顾是虚拟机器人基于客户自身的理财需求，通过计算机的量化程序完成以往人工提供的理财顾问服务，本质上是一种投资顾问的服务模式。最早在美国兴起，逐渐普及到主流金融市场，并且诞生了数字化理财服务公司Betterment、Wealthfront等几家互联网金融企业。
2015年，贝莱德集团耗费大约2亿美元收购了机器人投顾初创公司FutureAdvisor，从侧面反映出欧美金融市场正在兴起机器人理财的热潮。
国际知名咨询公司预测：未来五年，智能投顾的市场增长率将达到68%。到2020年，全球机器人投顾行业的资产管理规模将突破2.2万亿美元。智能投顾也将成为金融行业的财富管理方式之一。
2、智能投顾金融创新尚待实践的检验
不仅在美国，全球许多地区和中国的传统金融机构和金融科技企业正尝试通过智能投顾去解决“十万元困境”现象，帮助中小投资者科学理财，构建均衡稳健的资产组合。
美国金融服务公司嘉信理财已推出智能投资组合服务，由机器人投顾为客户提供资产配置服务。
中国智能机器人理财的方式也悄然兴起，逐渐成为很多银行和互联网理财平台的新宠。目前，智能投顾理财尚处在新兴发展阶段，普及还需要一个“实践检验真理”的过程，未来也许会成为一种新潮流。
机器人智能投顾由人工智能代替人类投资顾问的角色，客户根据风险偏好、财务状况、流动资金需求和理财目标等输入若干数据，只需要几个简单的线上操作，机器人投顾就可以帮助客户选择最合适的投资理财方案。
机器人投资顾问的火热兴起，虽然让理财师面临很大的专业挑战，但是智能机器人理财真的会取代人类投资顾问吗？
3、机器人理财的相对优势
从理财师角度来看，机器人顾问能够为顾客提供更加平等而尽职的服务。传统理财师“嫌贫爱富”，其资产配置服务对象一般都是经济上处于高层次的人群。而机器人理财服务则大大降低了这一门槛，能够使多数人享受到这一服务。
对于传统理财师来说，客户的增长意味着成本增加。而对于机器人理财来说，用户增多，机器人理财的成本会接近于零。
机器人投顾通常会采用问卷的形式，采集一些对投资有帮助的客户信息，然后由人工智能系统根据客户的个人情况，结合风险和收益等进行综合分析，很快就给出最佳的投资组合方案，节省客户很多时间成本。
机器人投顾不需要办公场所，也不需要理财师团队，节省了经济成本和人力成本。机器人理财系统可以对投资状况进行跟踪监测，并在必要时进行调整，实现真正的高效率理财。
4、机器人投资比人类更加理性
美国知名理财平台Wealthfront的CEO纳什表示，机器人理财与人工相比更有优势。“人类不擅长预测市场的波动。当然，计算机也不擅长此道，但是它们不会情绪化，它们会坚守自己的本分”。
从投资者的角度来看，在整个投资过程中，人们经常会在“牛市”中出现投资过度、在“熊市”中恐慌抛售等问题。在情绪波动的影响之下，人类往往会失去客观、冷静的判断，导致不好的亏损结果出现。机器人投资理财可以规避人类的情绪波动问题，工作更加客观尽职。
机器人投资顾问会为投资者提供比较理性的建议，它会根据市场的实际情况做出最为冷静的判断，不会夹杂主观因素，有利于客户提高投资的成功率。
机器人投资顾问以软件工具、计算机设备等为载体，向客户提供投资建议或理财功能服务，通过投资各类中长期理财产品，组合配置分散风险，帮助他们获取长期稳定收益。
5、理财师的专业服务优势
理财师定制服务于高净值客户和富裕人士，属于“一对一” 的专业理财；智能投顾则面向
“十万元困境”低门槛客户，属于“大众化”的普惠理财。
高净值客户配置几百万以上的资产，他敢听机器人的投资理财建议吗？或者有一名土豪，直接把几百万元交给机器人来管理，帮他作出资产配置决策，设身处地想一想，高净值客户和富豪肯定不敢。
专业的投资理财顾问，不仅仅涵盖投资本身，还会协助客户制订养老规划、子女教育规划、买房置车规划、购买保险、甚至还帮助客户管理现金流，以及规划贷款、税务等综合业务。作为一整套“量身定制”的投资理财规划，客户所有的投资理财需求都应考虑在内。高端客户和理财师之间建立了长期信任和融洽协作的关系，可以享受到尊贵和贴心的专业服务。
大多数机器人理财方式，仅仅以简单的风险投资偏好为基础来调整资产组合，还算不上名符其实的“智能投资顾问” 。
6、贝莱德为何收购智能投顾公司
全球最大的资产管理公司——贝莱德用一套软件系统管理着全世界100多万客户8万亿美元的资产，它收购FutureAdvisor智能投顾公司，并非想把贝莱德变成一家智能投顾的公司，也并非取代人类投资顾问，而是将人工智能技术融入贝莱德综合解决方案中去，为证券机构客户或经纪机构客户提供更加优质的服务，为人类投资顾问提供咨询平台
目前，包括贝莱德的多家世界级资产管理公司都推出了计算机投资顾问平台，以获取更多年轻一代客户和普通投资者，在新的竞争中占据更多的市场份额。2015年，先锋集团和嘉信理财都启动了智能投顾服务系统，2016年富达投资集团也针对年轻白领投资者推出新的智能投顾系统。
智能投顾利用计算机算法程序，可降低推荐投资理财的门槛和人工服务成本。智能投顾系统一般向投资者推荐交易所交易基金或者交易型开放式指数基金（ETF）等组合标的，而这些投资品种恰好是以贝莱德为领先的产品商提供。这让资产管理行业看到未来发展方向的一些启示。
7、智能投顾开始接受金融监管
当投资者涌向低费率、易运用的智能投顾服务之际，贝莱德集团发出公告：敦促监管机构增加对智能投顾的审查。监管机构应确保数字顾问在提供服务之前对客户有充分的了解，并且对推荐计算机算法程序有清晰的披露。这些数字顾问服务还应该分析费用披露，并就公司是如何保护客户数据和防止网络攻击等问题作出解释。
贝莱德副总裁表示：“作为一位个体用户，当你注册了数字顾问服务，并且体验过三家不同的产品时，其实你会得到三种不同的答案。在这些服务体系里面尚不存在审核的规则和标准来进行规范。也许我们不一定需要披露数字顾问实践中是如何建立规则的，但这些规则是需要大家一起讨论的。”
美国、欧洲、亚洲的监管机构都开始审查数字化理财服务。美国证券交易委员会（SEC）和金融业监管局在2015年发表了联合预警，提醒投资者选择更好的自动化投资工具。
虽然机器人理财逐渐被推广，但是由于技术不成熟、缺乏金融严格监管等问题，离普及化应用还有一段距离。
8、美国机器人投顾发展迅速
2012年，美国机器人投顾行业管理规模还几乎为零；到2014年底，机器人投顾已经管理了140亿美元的资产规模，在美国市场迅速发展起来。
国际知名咨询公司AT
Kearney预测，未来五年，机器人投顾的市场复合增长率将达到68%，到2020年，机器人投顾行业的资产管理规模将突破2.2万亿美元。
智能投顾的出现有其必然的原因。它通过模仿人脑的计算能力，能够在特定的环境和场景下，根据变量和环境的变化，以最大的精准度来解决投资者的理财问题。这种以“智脑”代替人脑的决策方式，彻底颠覆了已有的、需要人脑进行决策的理财产品管理方式。由于人力成本大大节省，原本只能一对一服务于高净值用户的定制理财，被“大众化”了。
目前，贝莱德、嘉信理财、德银的机器人投顾产品走在了世界前列。这些产品尽管在投资门槛、收取费用上有所不同，但是它们都是根据现代投资组合理论，利用交易所上市(ETF)基金组建的投资组合。
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智能投顾与风控——“我无处不在”——致敬未来二十年的智能投顾
文章来源：财富号，东方财富网旗下财经自媒体平台
近年来，随着人工智能（AI）的迅猛发展，券商纷纷推出智能投顾服务。如今智能投顾，尚还在初级阶段，但是二十年后呢？ 每经记者 王砚丹 每经编辑 江月 今天我们看智能投顾，还在初级阶段。但是二十年后呢？ 二十年前，你不会想象到今天万物互联互通，不会想到可以在一块玻璃上比比划划就能够买世界各地的东西，可以一键下单申购新股等。我们处在一个伟大的转折点上，我们看到SmartAI的出现，被一再提及。我们可能害怕AI抢了我们的饭碗，但我们不能不承认它不可阻挡。 《每日经济新闻》关注每天的资本大事，也关注未来科技的发展，社会的变迁。谨以此文，以不成熟的一点畅想，献给终将到来的SmartAI的明天。 2037年，10月。 这一天清晨七点，伴随手机闹铃“哈利路亚”的歌声，小Z和往常一样起床。 小Z今年三十岁，经营着一家属于自己的AI公司。机器管家安德鲁给他送来了营养早餐。安德鲁是十年前，他父亲送给他的二十岁生日礼物。今天的早餐，是一个橙子，一碗牛奶煮麦片和一片三角吐司配草莓酱。安德鲁是一个称职的管家，他严格按照营养食谱为小Z搭配每天的早餐。 坐在早餐桌前，小Z正准备拿起吐司涂草莓酱，忽然，手机铃声响了。这是专门属于小Z的智能投顾“Lucy”预警声音。Lucy是他父亲以前所在的券商技术部门开发的，名字还是由父亲建议命名的。每次听到这声音，小Z就会感到高度紧张。拿起手机一看，小Z看到Lucy发出了一句提示：三十年前的2007年，上证指数创出历史高点6124点。近期指数距离6124点还有10%的距离，但是根据技术形态和市场筹码分布测算，近期指数可能出现剧烈震荡，提请注意风险。
小Z想了想，三十年前是自己出生的那一年。在自己十岁左右，即2017年时，人工智能、智能投顾等开始兴起。自己的父亲从事了多年证券行业，在当年是一个高薪职业，人人称羡；但金融科技的兴起让父亲感觉到了危机感和焦虑感。于是那时候起，父亲就开始不显山不露水地将自己的兴趣往AI方面培养。最后再考大学、读研究生等，自己都是选择了人工智能专业。 小Z还沉浸在自己的思绪中。Lucy的声音又响起了：“目前您的仓位是满仓，强烈建议您降低仓位至一半以下。如果想降低仓位，请您选择A.降至四分之三以下；B.降低到一半；C.降低到三分之一；D.其他。”小Z看了看时间，此时八点半。距离集合竞价还有45分钟。此时他心里感到了一阵犹豫和纠结。根据他的经验，Lucy的建议往往是准确的，但是有时也有踏空的时候——这是因为，在做风险测评的时候，Lucy给他画了一幅自画像，将他认定为稳健型。 在他沉思的时候，安德鲁说话了：主人，您的麦片已经凉了，需要替您重做或热一热吗？安德鲁的声音将小Z思绪拉了回来。他对安德鲁说，“请帮我热一热就好。”然后，他来到了楼上父亲的房间。 父亲老了。曾经，他是的金领。在他壮年时候，所在的券商有着上百营业部，养活着数以千计的投资顾问、客户经理。此外还有研究所、自营、风控等诸多后台部门。他在券商行业许多年，见证过券商最辉煌的岁月，也凭借在这一行业兢兢业业，让一家人过上了体面的生活，包括自己能接受最好的教育，都离不开父亲的功劳，甚至可以说是券商行业的辉煌。 然而，在2037年的时候想起券商行业的辉煌，仿佛就是上个世纪的事情。、，甚至香港中环、纽约华尔街，都不再有当年的人声鼎沸。从事投资顾问、客户经理等西装革履工作的已经很少，走在这些地方，看到最多的是一群又一群黑色T恤蓝色牛仔裤、面无表情的金融极客们。 听到小Z的脚步声，父亲放下手中的书——雅克阿塔利的《未来简史》。尽管充分意识到了AI对人类生活的改变，父亲仍然习惯于纸质书。小Z对父亲说了Lucy的建议和自己的困惑——到底该不该降低仓位，如果降低仓位，应该降低到几成？ 父亲听了之后，倒是没有马上回答小Z的问题。只说了一句，“你并不十分清楚三十年前的6124点是怎么回事吧。”小Z心想，这不是明摆着吗？父亲当年你让我去学AI去了，我哪有那闲工夫看这些。就算是现在搞投资，也是多听Lucy的话。不过，小Z并未说话，因为他知道，父亲这样一句，表示下面会接着说一堆故纸堆里的东西——尽管问Lucy她也会告诉自己，可是有时候他还是喜欢听父亲说这些掌故。 “2005年年中，当时A股市场进行了一次股权分置改革，解决了国有股、法人股等流通问题，并且催生了一次2006年~2007年的超级大牛市。2007年10月，也就是你出生的时候，上证指数上攻至6124点，较2005年年中低点上涨超过五倍，许多个股上涨超过二十倍。在八年之后，2015年，又有了一次杠杆上的牛市。那时候，很多人想着要冲破6124点，却没想到，在2015年6月中旬，5178点就见了顶。其实，每次的牛市熊市都是一样的。都是人性的贪婪和恐慌，只要是人，就不免这些弱点。 你其实也是一样的吧？你并未过多研究市场，但是你这次对于听从Lucy的建议，产生了疑惑。这也是你的人性波动而已。所有道理你都懂，就算是你知道了Lucy非常聪明，她不但可以通过大数据进行历史分析和预测，还可以随时随地自我进化。但是你还是会害怕的，你怕别人家的更聪明，打败了Lucy。”小Z父亲说道。 此时他看了看时间，已经九点十分了，马上就快要集合竞价，他仍然未能做出决策。于是，他终于忍不住将心里的疑惑问了出来：“父亲，你觉得今天我该怎么操作更好？” 他父亲笑了笑：“要信服，就最好一直信服。若是你觉得Lucy不够聪明，你可以今后看看哪家的智能投顾更聪明，更能自我学习。或者你自己就是从事AI的，自己给自己搞个智能投顾岂不更好？”父亲说完后，小Z看了看时间，9点12分。他不再犹豫，选择了D，并且输入“空仓”。Lucy马上回应他：“已经决定清仓，将由Lily（自动交易系统）自动为您挂单处理。” 在匆匆吃完安德鲁热了的早饭后，小Z离开了家去工作室。坐在车里，小Z打开行情软件——所有股票在开盘第一时间清仓，到账资金被自动申购为货币资金。上证指数出现一波快速下跌，Lucy的建议恰到好处。这时候，安德鲁替父亲接通了车载视频电话系统。父亲只说了一句：“你知道为何咱们的管家叫安德鲁，你的智能投顾叫Lucy吗？”小Z摇了摇头。父亲又笑了笑：“问问小冰去吧。”随即挂断了电话。 小Z打开手机里的微软小冰软件，一个永远十八岁的萌妹子，问她这个问题。小冰回答：“1999年，有一部《机器管家》的爱情科幻片，讲述了一位机器管家安德鲁陪伴三代主人两百年的故事，他从内到外一点点地从外表、身体内部器官、再到神经中枢渐渐变成了一个几乎真正的人，具有人类的喜怒哀乐和思维模式。Lucy是另一部科幻片《超体》的主人公，她的头脑开发到了100%，最终形体消失，无处不在。” “Iameverywhere。”小Z念着这句经典台词，终于明白了父亲当年呕心沥血为第一代智能投顾命名为Lucy的真意：有一天，智能投顾无处不在。不，比人更聪明的又懂得人类情感的AI，将无处不在。 Smart Beta与智能投顾在量化中的应用 　　和讯基金消息 由财视中国主办的“2017第四届对冲基金中国年会”于日在北京隆重举行，年会得到AIMA、CFA Insitute、康州对冲基金协会、CAIA协会、芝商所、Interactive Brokers、宜信财富、阿法金融、(000001,股吧)、衡力斯、聚宽量化、东英资管、广州九逸资产、Imagine Software、Campari、厚石天成投资的大力支持。本次年会汇聚来自对冲基金行业顶级投资人、投资机构、基金管理人共计300余人到会。 　　在以“Smart Beta与智能投顾在量化中的应用”为主题的圆桌论坛中，垒土资产创始合伙人兼技术总监沈天瑞、古木投资CEO兼基金经理徐洁以及宜信财富投米RA首席技术官（CTO）胡金辉参与讨论，玄武智慧创始人兼总经理李健豪担任论坛主持人。 　　会上，徐洁表示，Smart Beta具有两方面特点，首先Smart Beta是一种指数投资策略，指数投资策略的编制规则是很透明、确定的，也是因为指数投资，其效率比较高，成本较低。第二方面，Smart Beta追求主动超额回报。它现在已经不是紧密追踪指数本身了，而是推动对成分股的优化选股或权重的优化调整，来获取超越传统的市值加权的指数，要超越传统指数的超额收益，这是它两个最根本的特征。 　　胡金辉表示，智能投顾从某种意义上说是用AI在做Smart Beta。智能投顾，直接翻译称作(300024,股吧)投资顾问，它通过模拟人的投资顾问，帮助投资专家们进行投资。基金经理会做三件事情：分析资产、风险承受能力、投资目的，这是第一部分，用户的行为分析。第二部分基金经理会利用自身的经验给投资者配置一个资产组合，经验在智能投顾里就是金融的模型。第三部分就是资产的组合，怎么样选最优的资产。 　　以下为发言实录： 　　主持人：感谢Misha Graboi为我们带来的分享，让我们看到了国外同行对量化策略的观点和看法。最后就是本次会议的压轴讨论环节Smart Beta与智能投顾在量化中的应用，有请讨论主持人玄武智慧创始人兼总经理李健豪。以及三位讨论嘉宾，他们是： 　　垒土资产创始合伙人&技术总监沈天瑞； 　　古木投资CEO兼基金经理徐洁； 　　宜信财富投米RA首席技术官（CTO）胡金辉。掌声欢迎！ 　　李健豪：谢谢大家。大家好，我是李健豪，玄武智慧的CEO，很高兴在这个会议上能够见到很多的朋友。现在的这个环节是Smart Beta，也是一个比较火的产品，在国内很多人讨论这个产品，这个产品是一个很被动的，但是有更好目的性的，能获得超额回报的投资工具，在海外规模已经超大了，万万亿的规模，在国内的发展估计也有很大的空间。所以今天我们开始就讨论Smart Beta，第二准备讨论智能投顾。刚才听到Misha Graboi在AI方面很多意见，我们现在看看量化、智能投顾的专家，他们对这两个板块的意见到底又如何的看法。首先我先请问古木投资的CEO、基金经理，对Smart Beta的理解，还有Smart Beta到底是采用在哪个范围？可以跟我们解释一下吗？因为现在在座很多人都是投资人，可以用得上这块，可以慢慢解释给我们听吗？ 　　徐洁：谢谢，大家下午好！应该说这两年国内Smart Beta越来越多的投资人和机构在谈及。什么是Smart Beta？我的理解就是大家主动选择暴露在一些风险因子中的被动投资策略。从它的定义大家可以看得到，它有两个很明显的特征，首先它是一种指数投资策略，指数投资策略大家知道，首先它的编制规则是很透明、确定的。也是因为指数投资，所以它的效率比较高，成本也比较低。第二个，它是追求主动超额回报的。为什么说它是追求主动超额回报呢？首先它现在已经不是紧密追踪指数本身了。它是推动对于成分股的优化选股或者是权重的优化调整，来获取超越传统的市值加权的指数，要超越传统指数的一个超额收益，这是它两个最根本的特征。所以，如果说从它选股这个角度，如果说它不是复制指数的一篮子股票，它有它自己的逻辑和规律、一个明确的编制方法来选股，这种我们叫作主题式。如果说它是通过一个权重的调整来获得这个主动的收益，我们叫它系统式，这个系统式又可以分成这么几类，比如说风险因子确定权重，或者经济因素确定权重，更多的可能有因子、多因子的，还有等持的、权重的，可能还有更多更复杂的，我这里跟大家先列一下。这两类我也想分别跟大家举一个例子，可能大家会更清楚。第一个主题是，因为最近我也听到有市场上很知名的一家私募机构，他们也获得了深圳信息和新财富的授权，他们正在发行一款追踪新财富精选分析师指数的一个私募基金。我的理解，他就是一个典型的Smart Beta策略的私募产品，在业内我觉得还是很有代表意义的，我知道的私募里面第一个来做这个产品的。它到底是什么样的一个产品？它实际上是由当届的一个，今年新推选出来的新财富的分析师，由他们推荐的上市公司，形成一个初筛的股票池。再由深圳信息的权重的编制小组，再来根据他们特定的编制方法，然后做一些说选，然后再选取一百只成分股来组成分析师指数。大家感兴趣的可以去股票软件上搜索，代码是399354。它实际上就是有这个主动管理特征，但是它同时也是被动地跟踪一个指数。我专门调出来看了一下，确实在几年它沪深300收益高，回撤还低，这是典型的Smart Beta策略的私募基金。 　　说到系统式，我就用简单的等值权重给大家举一个例子，传统的指数就是市值加权，市值大的给它更大的权重，小票的权重更小。等值权重实际上是把小票的权重增加了，核心是这么一个逻辑。所以它的因子暴露是在这个里面，大家知道这个因子的暴露可能在以前历史回撤的大部分年份确确实实是有超额收益的，可能在这两年会有一些回撤。所以这个等值权重也是一种非常简单的系统式的指数投资的一个Smart Beta的策略。 　　李健豪：所以也可以这么说，普通的不用买了，有机会可以买Smart Beta，这是一个未来的发展。但是刚刚你没有说的策略应该是在海外，Misha Graboi应该比较懂，利用很多的分析师意见来做成一个组合，我第一次听到这个指数也是很惊讶，也看到效果不错，所以我觉得这类型的超额回报手段也很多，主题性也有，比重性也有，但是我觉得无论如何什么手段，你有比较好的超额，我觉得就是可以给投资人带来更好的收益。在国内有非常大的发展空间。现在我想问问我的老朋友沈总，其实在一个私募基金来说，其实这些年的Smart Beta的手段跟刚才徐总说过多因子手段来筛选股票，来筛选一个组合，我觉得可以帮上国内Alpha的对冲策略手段，你会不会用同样的手段来做一些量化的策略？ 　　沈天瑞：我从传统的市场中心或者Alpha的角度来理解一下，如果要说Alpha和Beta的区别，就像我们回归到风险的这一面比较容易一点，因为风险和收益本来就是捆绑在一起的。风险里面有系统性风险，我们可能需要用一些比较简单的对冲手段，或者你也没法对冲。如果再进一步去看的话，可能随着Alpha逐渐被冲击，这就涉及到Alpha和Beta的定义，有一些风险是我们熟知的，有时候会产生收益，有时候会产生亏损。大家说最近我觉得这个好，我愿意承担，但是这个是大家知道的，我们可以通过Smart Beta的方法获取。还有一些市场无效性的定价在里面，或者说大家的技术手段成熟度还没到，通过卫星手段能提前监测一些东西，可能这部分，原来有这些手段的人能获取的Alpha就逐渐沦为Beta了，大家很快就知道了。这是属于市场无效性和你自己的研究。从基本面的投资者主动投资的角度来说，可能是跟市场的预期差。从传统量化多因子投资研究来说，理论上先找一些共同因子，共同的风险无关的Alpha，这些Alpha非常难找，也是比较昂贵，如果大家手段都上来，很容易就会被抵消掉的。但是并不代表，如果说我们能有一个系统性的方法获取收益的话，我们就要放弃掉。比如说过去几年表现很好，虽然说我在做Alpha因子的时候我提纯了，把影响的因子排除掉，我也限制了因子暴露的比例，是不是影响到最后组合策略的收益？在Smart Beta这一块，我觉得是一个非常好的补充，即使它不是那么稳健，但是我们仍然有办法把它变得为我们产生更多收益，有可能以后在这些因子轮动方面，这些权重到底怎么调，可能很多是非线性的，可能慢慢地，当数据越来越多的时候，AI就产生了作用。 　　李健豪：你们知不知道我为什么邀请私募基金的嘉宾来讨论Smart Beta？因为现在海外有一种叫另类Beta，或者叫对冲基金Beta，其实他们的行为是跟对冲基金差不多的，但是它是打包成，在一个ETF里面，所以我现在要访问两个私募基金的嘉宾，这个路线在国内有没有发展？比如说很简单，有很多充分的ETF，充分的Smart Beta，我很简单加上一个对冲，一个系统性风险的对冲，你觉得，当然收费要便宜很多，你觉得这个会不会对对冲基金的私募基金是一种威胁？还是说这个很难取代一个对冲基金的地位？这个问题问得比较突然。 　　沈天瑞：我先说一下，一个是我们同开始出发一步步导向这个结果，如果我们从结果反过来看，你可能又会是另外一个视角。这是一个很好的视角，如果他们真的能模拟出这些特性，只能说明我们的研究做得还不够独特，还有一个不是直接对应的关系，是一个更好选择的关系，肯定是跟需求有关的。比如说以前有一些，当中国期权还没出来的时候，大家也会近些一般提权的办法，做到模拟提权。就有基金经理券商当时就推，我们用一个期权保护的组合，当你在多投一个组合的时候，同时买一个看跌期权保护，采用的办法是用股指期货来模拟看跌期权。但是如果说就像我刚才说翠从事结果往后看，它的结果特性是什么，本质上就是一个追涨杀跌，比如你合成了一个期权，当市场涨到离期权价格越来越远的时候，它的敞口就越来越大。大概在0.5附近，跌得越来越多的时候亏得就越来越多。这个时候再回过头来看，如果实现更好的保护目的的话，可能CTA会更好。所以这也是一个非常有益的视角，这是我的一个大致看法。 　　徐洁：可能牵扯到我们的定位，我们到底提供什么样的产品？我自己认为，我觉得一个好的产品应该是高Alpha低Beta，这是我们产品追求的东西，因为高Beta的东西，实际上Beta这个东西比较容易获得，它也很便宜，投资人想要获得这个Beta，其实有很多种方式都可以得到，没有必要从我这儿获得，因为我这儿的收费还要高。所以我们希望跟这些被动投资相关性比较低的，确确实实能够创造一些持续的、稳定的超额收益的这一类产品，所以就包括我们自己做Alpha也好，包括我们做商品套利也好，这个东西我们都是希望跟其他资产能有相关性，能有低的相关性。同时又能体现我们本身做的曲线，我们做出来的曲线跟其他的私募基金不一样，我就会为我的产品而骄傲。我觉得也可以把Smart Beta跟我们自己做的Alpha指数增强做一个对比。Smart Beta的很典型特点，实际上因为还是指数投资，所以它的编制方法是公开的、透明的，它是有一套确定规则的。但是像我们做指数增强，可能核心的就是我们的选股逻辑或者权重调整的逻辑，我们可能都是不可能对外的，这也可能就是我们的核心竞争力。这是两类很大不一样的地方。但是Smart Beta又有很明显的优势，就是成本低，它有主动管理的特征，但是实际上它又是被动指数的一个收费。其实我是特别关注指数的，我对这个其实也很感兴趣，包括今年金瑞期货推了一个商品的被动指数的私募产品。实际上在业内这样的东西我们一直在关注，我们也在思考，在这个过程之中有没有跟我们的优势能够结合，最终能落低一些产品的。这个是我们确实一直在思考，但是可能现在时机还远远不成熟，做一些储备吧。 　　李健豪：我们现在邀请到胡总跟我们讨论一下智能投顾的发展。我还记得我六个月前跟你做过一次讨论，结果我发现我真的有好几个朋友在你的平台投资了，所以你可以介绍你的投米RA。 　　胡金辉：谢谢李总。首先我要感谢一下各位嘉宾，在北京大风天坚持到现在。好像每次李总主持论坛都是在最后，最重要的论坛都是留在最后。我是做智能投顾的，但是智能投顾从某种意义上说是用AI在做Smart Beta，为什么呢？我解释一下，在座的各位都是对冲基金方面的专家，可能对智能投顾做什么，直接翻译过来叫投资顾问，它做什么样的事情呢？就是模拟人的投资顾问，怎么样帮在座的各位进行投资的。人要做什么样的事情呢？他无非做三件事情：分析你的资产、你的风险承受能力、你投资的目的，这是第一部分，用户的行为分析。第二部分人会利用他的经验给您配置一个资产组合，经验在智能投顾里就是金融的模型。第三部分就是资产的组合，怎么样选最优的资产。现在我们利用AI首先精准地了解我们的客户，第二部分是用一个非常老的模型，实际上很像Smart Beta被动式的理论，这个理论是五几年提出来的，AI的理论也是五几年提出来的。智能投顾背后实际上有两个“爷爷级”的理论在支撑。第三部分我们会用AI去学习所有的底层资产，为大家选出最后的资产。智能投顾和Smart Beta对比，Smart在哪里？我觉得有三点，第一点就是我们会通过资产配置获得超过市场的收益。在脱欧的那一天如果只是单纯地头指数基金，比如说意大利的腐蚀指数基金，当天的损失是7.2%，即使纳斯达克的大盘指数也跌了百分之四点几，而我们投米风险最高的组合也只跌了2.7%，因为我们配不同地域的国别，有欧洲的、美国的，配置了不同的资产类别，所以当发生黑天鹅事件，某一个区域的大盘指数不好的时候，比如欧洲跌得很惨，但是美国跌得比较少，而中国影响很少。这是地域带来的风险对冲。第二，我们有不同的风险类别，不光有股票，还会有黄金、房地产，这样的一些对冲就做到了第一个smart。 　　第二个Smart体现在我们采用的金融模型上，怎么样去用这个model，比如回撤是多长时间？用什么样的模式表示你的风险，时数性怎么样取它的权重。我们投米在这个上面会做得非常优，模型上会带来什么样的收益呢？1%，大家不要小看1%。 　　第三个Smart就是底层资产的选择，我们会通过AI，我本人实际上跟两位的背景不太一样，我从事人工智能方面十多年。AI的好处是会自动地学习哪些模型更重要，会给你推荐一个最优的资产组合，会定期，通常三个月会调整底层资产。底层资产会带来多少？好的、优化的底层资产会带来超过3%，所以1%+3%是4%。这是我们智能投顾做的工作，谢谢。 　　李健豪：三个smart，我们做投资要记得。我觉得其实我们在讨论Smart Beta，胡总刚刚说配置，其实配置能力、筛选能力也是一种Alpha，我是非常确认的。Timming，我们到底怎么解决这个问题呢？我个人也很喜欢研究，我用CTA的手段来做timming，也用过机器学习的手段做过timming，私募基金专家是什么看法？你们用CTA还是AI的方面来决定timming。配上比较好的Smart Beta元素，我觉得在主动性的Beta产品其实是很好的，所以我想看肯古木的徐总，还有我亲爱的沈总，你们的看法是什么？ 　　徐洁：今天上半年金瑞期货推出了商品被动指数的产品之后，其实我想到的第一件事情就是通过择时，能够更好地跟被动的指数去做结合，来做Smart Beta。当然，目前还没有特别好的成果。在Alpha策略里面实际上我们是放弃了择时，因为我们的优势在选股，所以我们现在Alpha做的完全是市场中性，在这个市场阶段还在坚持的应该也不多，但是确实我们发现择时还真不是我们的强项，既然我们的优势在选股，至少在Alpha这个部分，我们现在是没有去考虑怎么择时更好。因为我们发现这是一个太难了，对我们来讲太难了，我们很难判断明天是涨落跌，哪怕我去判断哪个行业涨或者哪个风格会轮动，所以我们觉得既然我的优势在选股，我们就把选股做吧。 　　沈天瑞：择时一向对我们都是比较难的问题，因为从主动投资的原理，你需要足够频次的重复，如果是一个切面，它一次下注会很多，你的概率很容易就被体现出来了，但如果是在单个上，尤其是次数还不是很多，你去择，实际上之后效果在短期是很难出来的。从理论上，这个方法不是那么的，相比一篮子投会有效。我们也做过一些尝试，虽然困难，也做过一些尝试，Beta因子的波动，我用统计套利的视角看，但是肯定还是要分离的，不光是这个Beta本身，还有一些共性的东西，还有一些个性的东西需要研究。我们当成统计套利策略来做，它还是一个相对比较合格，但是收益并不是那么，本身一个因子。我们再通过一些AI进行分析。也是一步步，本来量化的思路就是把它先细分，每一个小的地方研究好了以后再把它组装起来，就有点类似于微积分的概念，我在很微分的领域里面可能是线性的，但是在小的地方是OK的。最后在组装的时候再一点点组装起来。 　　李健豪：挺好。最后一个问题问胡总，你们是在研究投资者偏好。 　　胡金辉：我们实际上已经在利用这些数据，包括用户的偏好，因为我们是APP上的各种行为，包括在哪个页面停留了多长时间，喜欢看什么样的东西，它过去的投资经历，甚至打客户电话的时间，包括一些其他的公开的信息，我们会通过这些来自动地对用户进行分类、归类出他到底是属于，比如九个组合里面哪怕各个风险等级适合他，我们会用AI来学习，以及我们会找出哪些用户是真正对智能投顾感兴趣的，我可以给大家讲一个例子，我们最近对我们的所有用户进行了AI的分析，我们发现我们把所有的用户，就是谁会对智能投顾真正感兴趣的机会，把真金白银投进来的，我们把他从1分到10的级别，用AI的方法，如果没有AI，1到10个等级，第一个等级只有10%的人会感兴趣，但是通过AI的分析能达到64%，比没有学习的会提高6倍，所以我们会利用精准的数据，通过AI的学习，精准地了解我们客户的行为、风险偏好、投资目的。 　　李健豪：谢谢大家。时间不多了，今天也谢谢大家，谢谢三位嘉宾的演讲、分享，如果现在有什么问题也可以问两个私募专家，还有一个智能投顾的专家。 　　韩玮：我请教一下胡总，胡总刚才讲AI用的是“爷爷级”的理论，但是我们知道马科维茨理论的前提是理性的投资，但是诺贝尔奖经济学获得者讲它是不理性的。对这个问题您怎么理解？ 　　胡金辉：您的问题非常好，包括马科维茨理论其实都是讲长期的配置、理性的投资。我们在中国这个平台上线已经两年了，面临很大的挑战，在中国会有两个挑战，第一个就是你刚才说的投资者的教育。在中国大部分的投资人都喜欢，尤其是A股的投资人会喜欢追涨杀跌，比如大部分投资人会想什么叫长期投资，如果我的股票三个月还没涨，为什么还没涨？三个月都受不了，正常的发达国家的长期投资是三年以上，但是实际的效果怎么样呢？我们有一个统计，从去年我们的智能投顾上线以来，所有的投资人到9月底，正的收益是99.6%，其中有0.4%的人亏了是非理性投资人，他刚好入市的时间不太好，跌了1%就走了。而A股的同期的投资的正收益是多少呢？不到10%。虽然从理论商来说我们通过智能投顾面临中产阶层是一个更好的投资，但是大的挑战是需要像我们，包括在座各位的从业者，包括新闻行业的从业者一起教育中国的广大投资者，要进行理性的长期的投资。谢谢。谢谢 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