3）远期利率协议定价，简言之，是在现货市场的不同期限之间“填塞空档”。
iF?iLDL?iSDS DSDF(1?iS?)B
式中： is――起算日至结算日的现货市场利率；DS――相应天数；iL――起算日至到期日的现货市场利率；DL――相应天数；iF――合同利率；DF――合同期限；B――按惯例计算的一年中的天数。
(6)什么是远期交易综合协议?简述远期交易综合协议的产生过程。
参考答案：1）远期交易综合协议是对未来利率差变化或外汇互换点数差变化进行保值或投机的双方所签订的远期协议。它与远期利率协议的不同之处就在于，远期交易综合协议以利率差为保值或投机目标，而远期利率协议则是以利率绝对水平为目标的。
2）远期交易综合协议(SAFE)与远期利率协议都属于资产负债表外工具，它们在形式上很相似。所不同的是，远期利率协议是针对货币市场上“远期对远期存(贷)款”业务的一种创新，而远期交易综合协议则是对外汇市场上“远期对远期互换”的一种发展。
尽管远期对远期互换可用来保值或从利差中套利，但是，如同“远期对远期的存(贷)款”一样，远期对远期的互换由于涉及到资金的实际流动而需要满足保证金的要求。正是这一点使得应用范围有限的远期对远期互换业务发展为远期交易综合协议。
(2)期货交易有哪些特点?
参考答案：
1)组织严密的交易所2)标准化合约 期货合约一般都具有以下几个方面的基本条款和结构：(1)交易单位。(2)最小变动价位。(3)每日价格最大波动幅度限制。
(4)合约月份。(5)最后交易日。(6)部位限制。3)清算所 4)保证金与逐日结算5)结束期货部位的方式
(3)期货交易保证金的种类有哪些?
参考答案：保证金总共有三种类型：初始保证金、维持保证金及变动保证金。 最初的存款称为初始保证金(initial margin)。进行任何期货交易之前，必须先存入初始保证金，其额度大约等于相关合约的每天最大价格跳动。期货部位结束后，初始保证金将退还给交易者。
当初始保证金下降到某种程度――维持保证金(maintenance margin)――交易者就必须补缴现金，让保证金的额度恢复到起始的水平。经纪商要求交易者补足保证金的程序称为 (margin call)。交易者必须补缴的现金称为变动保证金(variation margin)。
(4)结束期货交易部位的方法有哪些?
参考答案：期货合约可以通过三种方式来结束部位：交割、冲销、期货转现货。
1)交割。在期货交易的早期阶段，大多数期货合约都规定交割必须采用现货商品进行交
割。近年来，交易所引进一些现金结算的期货合约。采用现金结算，当合约到期时，交易者仅需要利用现金结清部位的盈亏，不需要做现货交割。不论是采用现货交割还是现金结算，都是在到期时结束期货合约。
2)冲销。大部分的期货合约都是通过冲销(offset)来结束部位。通过冲销完成期货合约
的义务，交易者是将某特定期货合约的净部位恢复为零。
3)期货转现货。交易者还可以通过期货转现货的方式完成期货合约的义务。
(5)价差交易有哪些种类?
参考答案：商品间价差交易、商品内的价差交易及蝶式价差交易等。
(6)如何防范期货交易风险?
提示：期货交易风险主要为信用风险，在合约设计时，保证金制度、头寸限制及每日结算制度已对期货交易风险进行了初步的管理，为使该风险管理有效，应对保证金制度、头寸限制及每日结算制度的实施进行监控。
(7)试述对我国开展期货交易的思考
提示：可从我国期货交易的风险控制的角度回答，包括我国期货市场制度法规的建设、期货合约本身的设计、投资者教育和保护等方面的内容。
(2)期权交易有哪些特点?
参考答案：期权具有如下一些明显的特点：
1)期权交易的对象是一种买进或卖出某种商品或期货合给的权利。
2)期权买卖双方在享有的权利或承担的义务上存在着明显的不对称性。
3)由于期权交易双方在享有的权利和承担的义务方面的不同，导致了期权交易在履约保证方面的独特之处。期权合约赋予了买方的是选择权，他必须事先支付一笔期权费作为拥有这种选择权的代价；而合约赋予卖方的是履约的义务，因此他必须交纳保证金。
4)期权交易中，由于期权的买方有权选择是否履行合约，因此，买方的盈利是无限的而亏损有限(限于期权费)；而对于卖方，市场出现于己不利的情况时，他仍必须按卖方提出的履约要求履行合约，因此，卖方的盈利有限而亏损无限。
5)期权交易的实质是一种选择权交易，因此期权的价格即是为拥有这种权利而必须支付的费用，亦即期权费。
(3)期权有哪些基本类型?（单期的期权和多期的期权区别都可以用来队风险进行管理，但单期期权只有一次机会可能执行期权， 而多期期权则相当于一序列期限不同的期权组合。）
参考答案：期权可以根据不同的标准进行分类：
1)根据期权交易买进和卖出的性质划分
根据期权合约赋予持有者买入或卖出基础资产行为的不同可分为看涨期权、看跌期权和双向期权。
2)按期权的履约时间的不同规定来划分
在期权交易中，根据对履约时间的不同规定，期权可分为“欧式期权”与“美式期权”。
3)根据交易场所是否集中以及期权合约是否标准化来划分
根据交易场所是否是集中性的以及期权合约是否标准化，期权可分为场内期权和场外期权。
4)根据期权合约的基础资产来划分
按这一方法，期权可划分为商品期权、股票期权、外汇期权、利率期权、指数期权和期货期权等。
(4)期权费有哪些部分构成?各自有何特点?
参考答案：一般的，期权费主要由内在价值和时间价值两部分构成。
1)内在价值
内在价值(intrinsic value)也称履约价值(exercise value)，是指期权持有者立即行使该
期权合约所赋予的权利时所能获得的收益。
期权的内在价值有两个特点：第一，并没有必要知道期权的期权费以决定期权的内在价值，我们需要知道的只是期权的敲定价格、基础资产的市场价格以及该期权是看涨期权还是看跌期权。第二，尽管欧式期权和美式期权存在着行使期权的时间规定的不同，美式期权可在到期日前行使期权，而欧式期权却不能在到期日前行使期权，但它们在内在价值的定义上却是一致的。
2)时间价值
期权的时间价值(time value)是指期权购买者为购买期权而实际付出的期权费超过该期权之内在价值的那部分价值，其实质是在期权合约的有效期内，期权的内在价值的波动给予其持有者带来收益的预期价值。
一般来讲，期权剩余有效期越长，其时间价值也就越大，因为，对于买方而言，期权有效期越长，其获利的可能性就越大；而对于卖方来说，期权有效期越长，风险也就越大，因而期权售价也就越高。当期权临近到期日时，在其他条件不变的情况下，其时间价值下降速度加快，并逐渐趋向于零，一旦到达到期日时，期权的时间价值即为零。
(5)期权价格的主要影响因素有哪些?与期权价格呈何种关系?
参考答案：1)期权的敲定价格和其基础资产的市场价格
买进看涨期权的期权价格随敲定价格的提高而减少；买进看跌期权的期权价格随敲定价格的降低而增加。同时，当市场行情看涨时，看涨期权的价格上升；当市场行情看跌时，看跌期权的价格上升。
2)基础资产价格的波动性
基础资产价格的波动性(volatility)对期权价格具有重大的影响。波动性越大，期权价格越高；波动性越小，期权价格越低。
3)期权合约的有效期限
期权合约的有效期限是指期权交易中期权买卖日至期权到期日的时间。在其他情况不变的条件下，有效期限越大，期权的价格越高；有效期限越短，期权的价格越低。
市场利息率与看涨期权具有正相关性。市场利息率越高，利用期权交易所节约的利息支出越大，期权价值也就越大，其价格也就越高；反之，越低。利息率对看跌期权的价格有负向影响。
5)期权有效期基础资产的收益
许多期权的基础资产都有相应的收益，如股票有股息、债券有利息等，这些收益自然归基础资产的持有者所有。对于看涨期权的持有者来说，在执行该期权前，他尚未持有该期权的基础资产，从而他也不可能获得该基础资产的收益；相反，对于看跌期权的持有者来说，在期权被执行前，他通常持有该期权的基础资
产，从而可获得来自该基础资产的收益。
(6)何为期权平价关系?
参考答案：看跌――看涨平价关系是指看跌期权的价格与看涨期权的价格，必须维持在无套利机会的均衡水平的价格关系。如果这一价格关系被打破，则在这两种价格之间，就存在着无风险的套利机会，于是，套利者必将通过套利行为而把那种不正常的价格关系拉回到正常水平。
(7)期权的价差交易有哪些主要种类?
参考答案：期权价差交易的种类有：
1)垂直价差交易
垂直价差交易(vertical spread)是指买入一种期权的同时，再卖出同类型的期权，但期权的协定价格不同。包括：牛市看涨期权价差交易、牛市看跌期权价差交易、熊市看涨期权价差交易及熊市看跌期权价差交易。
2)水平价差交易
水平价差交易是指买入一种期权的同时，再出售同类型的期权，但期权的到期期限不同。水平价差交易又被称为时间价差交易或日历价差交易，水平价差交易的情况较前述期有所不同。
3)对角价差交易
对角价差交易是指买入一种期权的同时；再出售同类型的期权，但期权的协定价格和到期期限均不相同。
4)比率价差交易和反比率价差交易
比率价差期权结构指的是卖出的期权数量超过买入的期权数量而构成的期权组合。反比率价差结构则是指买入的期权数量超过卖出期权的数量而构成的期权组合。
5)蝶形价差交易
(8)试述对我国开展期权交易的思考。
提示：可从期权交易所需的环境、期权交易的合约设计、期权交易的风险管理等方面答。
(1)什么是互换?它有哪些功能和特点?
参考答案：互换(swap,也称掉期)，是指互换双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础及其他资产的一种交易。互换在本质上是一种远期合约。
互换具有这样几个特点：
①互换是一种建立在平等基础之上的合约。
②互换所载明的内容是同类商品之间的交换。
③互换是以交易双方互利为目的的。
(2)试述互换市场的发展概况与未来前景。
参考答案：20世纪80年代初期以来，互换业务在较短时间内已经发展成为具有多种样式的市场。互换市场经历了以下几个发展阶段。
1)第一阶段――萌芽阶段()
互换在这一阶段的主要特点是：交易量小，互换双方的头寸金额与期限完全对应；只有少数金融机构对互换交易有一定了解，互换双方及互换中介能赚取大量的互换利润；大多数潜在的互换用户对互换交易持谨慎态度。
2)第二阶段――成长阶段()您所在位置： &
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第06章-互换工具(金融工程-暨南大学,赵家敏).ppt73页
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互换工具 自20世纪50年代初互换交易产生以来，国际互换交易额以每年约3.5万亿美元的速度增加。尤其是在资本市场上，互换交易早已被西方国家现为融资和风险管理中不可缺少的策略之一。 本章介绍互换交易的产生、发展和种类等基本知识；进行互换交易合约的分析；讲述互换定价原理；介绍互换交易的策略应用。 6.1
互换交易概述
互换交易概述 6.1.1 互换交易的定义 6.1.2 互换交易的产生 6.1.3 国际互换市场的发展
互换交易的基本种类 6.3
互换交易的其他品种 6.4
互换交易的定价原理 6.5
互换工具的应用策略及案例分析 习题 6.1.1
互换交易的定义 外汇市场上的即期／远期掉期和远期／远期掉期是指在买进或卖出即期外汇（或期限较短的远期外汇）的同时，卖出或买进远期外汇（或期限较长的远期外汇）的交易。这是传统意义上的掉期（SWAP）应用。而本节要介绍的互换交易（SWAP）作为金融衍生产品之一的“互换”，其实具有交换债务的性质，它与外汇市场上的掉期交易有着不同的含义。
互换交易的定义 互换是指交易双方按预先规定的条件，就未来交换债务或现金流的交易所达成的一种协议，交换的现金流可以是用不同货币定价的（货币互换）；也可以是用相同货币定价的，但一方的计息基础是固定利率，另一方的计息基础是浮动利率（利率互换）；当然，也可以是这两者的结合，即以一种货币定价的固定利率现金流去交换以另一种货币定价的浮动利率现金流（货币利率互换或交叉互换）。除此之外，还有用一种浮动利率交换另一种浮动利率（相同货币或不同货币都可）的互换形式。
互换交易的定义 互换 swap ，是指互换双方达成协议并在一定的期限内转换彼此
正在加载中，请稍后...第6章互换工具及其配置；一、教学目的；本章是对互换工具及其配置的总体介绍；二、教学要求；1．了解互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展；2．熟悉互换交易的基本种类；3．理解互换交易的金融合约分析及互换交易的定价原；4．掌握互换工具的应用策略及案例分析；三、教学时间安排；总课时5学时；6.1互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展0；6.2互换交易的基本种类
互换工具及其配置
一、教学目的
本章是对互换工具及其配置的总体介绍。通过本章的教学活动，使学生全面了解互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展，熟悉互换交易的基本种类，理解互换交易的金融合约分析及互换交易的定价原理，在此基础上，掌握互换工具的应用策略及案例分析。
二、教学要求
1．了解互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展。
2．熟悉互换交易的基本种类。
3．理解互换交易的金融合约分析及互换交易的定价原理。
4．掌握互换工具的应用策略及案例分析。
三、教学时间安排
互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展
互换交易的基本种类
互换交易的其他品种
互换交易的金融合约分析
互换交易的定价原理
互换工具的应用策略及案例分析
0.5 学时 ◆教学内容与方法
一、教学要点
自20世纪80年代初互换交易产生以来，国际互换交易额以每年约35万亿美元的速度增加。近年来，互换衍生产品不断被开发，已日益与其他金融衍生交易有机搭配和结合起来，在企业的资产与负债组合管理中的作用越来越大。
本章首先介绍互换交易的产生、发展和种类等基本知识；再进行互换交易合约的分析，从中展示互换交易与其他金融工具之间的配置关系，并以此为基础讲述互换定价原理；最后将结合案例，介绍互换交易的策略应用。
互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展主要教学内容
互换交易的概念
互换(swap,也称掉期)，是指互换双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础及其他资产的一种交易。互换在本质上是一种远期合约。
互换具有这样几个特点：
①互换是一种建立在平等基础之上的合约。
②互换所载明的内容是同类商品之间的交换。
③互换是以交易双方互利为目的的。
互换交易的产生
互换交易是国际贸易理论中的绝对成本说和比较成本说在国际金融市场上的应用，它最早源于20世纪70年代英国与美国企业之间安排的英镑与美元的平行贷款。
1)平行贷款
20世纪70年代初，由于国际收支恶化，英国因此实行了外汇管制，并采取了对外投资进行征税的办法，以惩罚资金外流。一些企业为了逃避外汇监管便采取了平行贷款(parallel loan)的对策。平行贷款涉及到两个国家的母公司，其各自在国内向对方在境内的子公司提供与本币等值的贷款。其形式如图6―1所示。
2)背对背贷款
背对背贷款(back-to-back loan)是指两个国家的公司相互直接提供贷款，贷款的币种不同但币值相等，并且贷款的到期日相同，双方按期支付利息，到期各自向对方偿还借款金额，其形式如图6―2所示。
国际互换市场的发展
1)第一阶段――萌芽阶段()
2)第二阶段――成长阶段()
3)第三阶段――成熟阶段(1989年至今)
互换交易的基本种类主要教学内容
对互换进行分类，一般依据的是互换所赖以建立的基础资产。这些基础资产包括银行贷款、外汇、商品、有价证券(如债券、股票)等等，因此也便有了利率互换、货币互换、商品互换、有价证券互换等等的区别。除了这些一般性的互换品种之外，还有建立在衍生资产之上的互换和经买卖双方认同的其他条件之上的互换。
货币互换(currency swap)是指交换具体数量的两种货币的交易，交易双方根据所签合约的规定在一定时间内分期摊还本金及支付未还本金的利息。
见【例6―1】。
货币互换交易的主要特点：
1)货币互换收益是可以事先被确定的。
2)货币互换交易除了有利于企业和金融机构规避汇率风险，降低筹资成本，获取最大收益外，还有利于企业和金融机构进行资产负债管理。
3)在货币互换中，收益分配的基础并不一定伴随着这种利率流动而转移。
利率互换(interest rate swap)是指交易双方在约定的一段时间内，根据双方签订的合同，在一笔象征性本金数额的基础上互相交换具有不同性质的利率(浮动利率或固定利率)款项的支付。在利率互换交易中，交易双方无论在交易的初期、中期还是末期都不交换本金。
见【例6―2】。
利率互换的特点与作用：
1)由于利率互换双方并不涉及本金的交换，而只是同意互换利息的流量，所以风险相对较小，因为有风险的金额只限于应付利息这一部分，它与借款或债券的本金无关。
2）资信等级较低的银行可利用利率互换，将借到的浮动利率借款交换成固定利率借款，克服了因资信等级较低发行中长期固定利率债券的困难。
3）由于利率互换降低筹资成本且灵活方便，故银行积极利用它来调整资产负债的搭配。
互换交易的其他品种主要教学内容
以新的基础资产为标的而产生的新的互换
这些互换品种中的新基础资产并非是新出现的资产，而是指以前没有被用作互换对象而现在被互换双方、互换中介或金融工程师发掘出的资产，如普通商品、股票、债券、期货及期权等等。
1)商品互换
商品互换(commodity swap)是指交易双方中，一方为一定数量的某种商品，按照每单位的固定价格定期对交易的另一方支付款项；另一方也为特定数量的某种商品按照每单位的浮动价格向前一方付款，这里的浮动价格是以定期观察到的即期价格为基础计算的年平均数。
2)股权互换
在股权互换(equity swaps)中，一方以一定名义本金作为基础定期向互换另一方支付固定利率利息，另一方则以与股票指数收益相联系的浮动利率向对方支付利息。股票指数的收益包括资本利得和红利，但是在大部分的股权互换中，收益仅考虑股价变动带来的资本利得。
已有的互换品种因条件不断变化而产生的新品种
货币互换和利率互换都是标准形态的互换形式，如果对标准互换合约的任何一种基本条件(如期限、本金、利率、利息支付方式等等)稍作改动，那么标准互换就变成了非标准互换，新的互换品种就诞生了。
1)增长型互换、减弱型互换和滑道型互换
在这些非标准互换中，名义本金不再固定，而是在互换期内按照预定的方式变化。增长型互换(accreting swap)名义本金开始较小，后随着时间推移逐渐变大。减弱型互换(amortisin g swap)则正好相反，其名义本金随着时间推移由大变小。如果名义本金在互换期内时而增加、时而减少，那就是滑道型互换(roller-coaster swap)。
2)基础互换
在普通的利率互换中，互换的一方是固定利率，另一方是浮动利率。但在基础互换(basis swap)中，双方都是浮动利率，不过参照的利率不同。通常一方的浮动利率与某一时期的伦敦银行同业拆放利率挂钩，而另一方的浮动利率则与另一类市场的利率相联系，如商业票据利率、存款证利率或联邦基金利率等。
3)远期互换
远期互换是指互换生效日不是在交易日后一二天，而是间隔几周、几个月甚至更长时间的互换交易。这种互换适用于为未来某时进行浮动利率筹资，但希望在现在就确定实际借款成本的借款人。
构造新的互换品种
在原有的互换品种之间进行组合配置可以说是无穷的，从某种意义上讲，这将是互换发展的一个主要方向，也是金融工程师在这个千变万化的经济环境中捕捉新的商业机会而面临的重大任务。
见【例6―5】。
互换交易的金融合约分析主要教学内容
互换交易的现金流量图分析
互换合约使交易双方可以在规定的时间间隔里相互交换支付某些规定的现金流量。利率
互换和货币互换是互换合约的基本形式，利率互换和货币互换的现金流量图(见图6―19和图6―20)。
货币互换交易与外汇掉期交易的关系
外汇掉期交易是指同时买卖相同币种、相同金额、不同交割日货币的外汇交易。据此定义，外汇掉期交易的基本内容可示如图6―21。
货币互换合约与外汇掉期合约的不同点：
1）在货币互换合约中，起点和终点付出和接受的同种货币的流量相等，而在外汇掉期合约中，终点付出(或接受)的现金流量与起点接受(或付出)的同种现金流量不等；
2）外汇掉期交易中没有进行货币互换交易中的一系列利息流量的支付。
互换交易与债券组合的关系
互换合约就是一个债券的组合。
互换交易与远期交易的关系
互换合约与远期合约的关系表现在：利率互换合约是由一系列的远期利率协议组成的；货币互换合约则是由一系列的远期外汇协议所组成。
互换交易与期权交易的关系
期权合约与远期合约至少有两方面的内在联系：
1）看涨期权可被视为对基础资产的远期合约的不断调整或动态管理。随着基础资产价格的上涨，看涨期权的价值也会上升；反之则下降。
2）期权合约与远期合约还存在着一个看跌看涨平价，即买入看涨期权的同时卖出看跌期权相当于远期买入，而卖出看涨期权的同时买入看跌期权则相当于远期卖出。
互换交易的定价原理主要教学内容
对互换合约定价，可采取以下两种思路：
第一，把一个具体的互换合约转换为一个债券组合或一个远期协议组合。
第二，运用已知的债券或远期合约的理论或定价原理对互换合约进行定价。
利率互换的定价原理
在利率互换初期，由于互换合约并不能给合约任何一方带来好处，因此互换合约的价值为零。这样，对初始时利率互换的定价就等于寻找一个使该互换合约价值为0的固定利率。
见【例6―6】。
货币互换的定价原理
包含各类专业文献、幼儿教育、小学教育、生活休闲娱乐、外语学习资料、应用写作文书、金融工程讲义：互换工具及其配置37等内容。　
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第九章 金融工程和金融衍生品
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