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2016年货币政策工具箱弹药充足
&&&& 09:09&&&&来源:经济参考报&&&&编辑:方日瑶&&&&
　　作为宏观调控的左右手之一，2016年货币政策被市场寄予厚望。根据中央经济工作会议的表述，2016年货币政策基调是&稳健的货币政策要灵活适度，为结构性改革营造适宜的货币金融环境，降低融资成本，保持流动性合理充裕和社会融资总量适度增长，扩大直接融资比重，优化信贷结构，完善汇率形成机制&。
　　尽管货币政策基调仍被定性为&稳健&，不过，大部分市场人士认为，从目前中国经济的走势来判断，2015年已经开启的降息降准周期不会在2016年就戛然而止，不过，在降息、降准的频率以及其他货币政策工具的运用上将有变化。
　　过去中国市场流动性最为重要的来源&&外汇占款持续缩水的势头未变，在这样的背景下，降准的必要性不言而喻。渣打银行大中华区首席经济学家丁爽表示，基于政府会出手防止投机性的资金流出以及企业的境内外资产负债表会更为平衡等原因，测算2016年中国资本外流规模将比今年下降三分之一左右，在这样的假设下，若要保持广义货币(M2)12%的增长率，需要200至250个基点的降准，因此，降准次数应在4至5次左右。
　　而关于降息的必要性和可能性，市场观点则显现出分歧。一些市场人士分析指出，鉴于2016年CPI会温和回升，降息的空间已经不大。另外，2015年连续的降息似乎对降低企业融资成本作用有限，是否要继续降息值得进一步考量。不过，招商银行同业金融总部高级分析师刘东亮表示，2016年经济下行压力不减，停止降息会加大经济下行压力，货币政策调整应有预见性。
　　市场还预期，在2016年，央行将通过更多自身货币政策工具箱的多种价格型调控工具来继续引导市场利率和企业融资成本下行，2015年央行多次提及的新的货币政策框架将更为清晰。在2016年，在已经频繁使用的PSL、MLF等中期利率工具之外，央行也将促成短期目标利率的进一步完善。央行：货币政策工具空间较大 无须中国版QE
来源：中国证券网?上海证券报
作者：作者：高翔 颜剑
　　央行《2015年第一季度中国货币政策执行报告》：目前各类货币政策工具都有较大的空间，能够有效调节和供给流动性，无须以量化宽松的方式大幅扩张流动性水平。
　　工具箱内的工具依旧充足，没有开展中国版QE的必要。这是央行在昨日发布的《2015年第一季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》)中传递出的信息。
　　《报告》中的具体表述为：目前各类货币政策工具都有较大的空间，能够有效调节和供给流动性，无须以量化宽松的方式大幅扩张流动性水平。
　　就在上月底，针对“央行试图购买新增地方债，中国版QE箭在弦上”的传闻，央行研究局首席经济学家马骏表示，央行没有必要以直接购买新发地方债的QE手段来投放基础货币，且中央法也规定央行不得直接向政府提供融资。
　　央行在今年2月和4月两次普降存款准备金率，并额外对符合条件的金融机构和中国农村发展银行定向降准，但目前存款类金融机构的准备金率依然普遍在10%以上。2月底降息后，活期存款和一年期定存的基准利率分别为0.35%和2.5%，并未遭遇一些发达经济体面临的“零利率下限约束”。
　　马骏认为，央行手中有包括定向再贷款、利率、存款准备金率和各种流动性调节工具，足以维持合理的流动性，保持货币和信贷的平稳增长。
　　除了降准、降息，央行的工具箱中还包括公开市场操作、常备借贷便利(SLF)和中期借贷便利(MLF)、再贷款、再贴现等工具可供使用。
　　央行在《报告》中披露，农历春节前针对现金大量投放和IPO 等因素对流动性形成的短期冲击，安排了28 天期以内公开市场逆回购操作，以弥补流动性供求缺口，并搭配使用了短期流动性调节工具(SLO)。春节后，考虑到占款减少等因素，主要通过开展7 天期逆回购操作适量投放短期流动性，3 月末公开市场逆回购操作余额为500 亿元，SLO 操作余额为0.
　　面对经济下行、物价涨幅有所回落的情况，央行一季度在降息的同时共降低7天逆回购操作利率30个基点至3.55%。4月份，继续下调20个基点至3.35%。
　　SLF和MLF也是目前央行投放基础货币的重要手段。2015年1月，在前期10 省(市)试点的基础上，央行开始在全国范围推广分支行SLF操作。而为了发挥货币市场利率走廊上限的功能，央行也会适时调整利率水平。2015年春节期间，借用SLF工具，央行总行和分支机构分别向大型商业银行和中小机构机构提供短期流动性支持，3月底SLF的余额为1700亿元。
　　MLF的利率发挥着中期政策利率的作用，央行在一季度累计开展了10145亿元的操作，期间3个月，利率均为3.5%，目前均未到期。
　　中小机构欲从央行获得流动性，以往面临着高等级质押品不足问题。为此，2014年央行在广东、山东省试点了信贷质押再贷款，作为信贷资产证券化外盘活存量资产的又一渠道。具体来说，就是银行将达标企业的全部信贷资产打包建立质押品资产池，向央行申请预先备案，央行从银行备案的信贷资产池中选择适当的信贷资产，按照一定比例折扣后用于质押，给银行发放再贷款资金，注入流动性。
　　今年，信贷质押再贷款试点有望在全国铺开，但马骏表示地方政府平台贷款暂不在质押品的考虑范围之内。
　　欧央行自今年3 月起推出大规模量化宽松政策，每月资产购买规模提升至600 亿欧元，将持续至2016 年9 月或中期通胀率接近2%，预计总资产购买规模达1.1 万亿欧元。央行在《报告》中表示，量化宽松政策的长期效果还有待观察，从根本上看加快经济结构调整和改革才是经济复苏的治本之策。（来源：上海证券报）
　　专家解读近期货币政策操作：不存在“中国版QE”
　　作为一种非常规货币政策“量化宽松”的英文缩写，“QE”一词近期被一些人硬是“搬”到了中国。伴随近来降息降准、地方债务置换等政策出台，“中国版QE”被一些西方媒体传得沸沸扬扬。中国是否正在成为“全球QE俱乐部”的新成员？记者采访了多位知名专家，他们都认为不存在“中国版QE”。
　　“中国版QE”目前不存在
　　“我不认为中国在采取量化宽松的办法。”中信证券首席经济学家彭文生态度鲜明，“此前的降息、降准都属于常规数量型货币工具，是正常的预调微调，并非QE。”
　　中国银行业协会首席经济学家巴曙松表示，到目前为止，中国的货币政策操作一直稳定遵循年初确定的主要政策目标。尽管操作工具灵活多样，如不同形式的再贷款、公开市场操作、存款准备金率调整等，但总体上看，以M2增速目标为代表的政策变量，始终在预定的政策目标范围内波动，这与欧美央行在传统货币政策工具失灵后所采取的非常规量化宽松有本质区别。
　　“所谓&中国版QE&是没有根据的。”财政部财政科学研究所所长刘尚希认为，中国政府一直以来强调全面深化改革，调结构、稳增长，当前中国所面临的经济、金融问题要靠改革来解决，而不是靠量化宽松来解决，以“QE”来投放基础货币也解决不了问题。
　　常规调控不能和“QE”混为一谈
　　“什么叫&QE&？硬给一头牛往里注水才叫&QE&。中国的实体是有实际需求的，如果把财政、货币政策应该有的支持力度叫&QE&，那是混淆视听。”兴业银行首席经济学家鲁政委告诉记者，只有当利率已经降至零以下，用钱主体都不愿意拿钱、拿钱没有地方赚钱，常规的利率杠杆无法再发挥任何作用，才需要使用“QE”这种非常规的货币政策。
　　彭文生也表示，“QE”有着严格定义，指的是短期利率到了零甚至负利率以后，为了调控中长期利率，中央银行直接购买资产、向市场强行注入大量流动性货币的干预方式。中国的利率现在还没到那么低，中国人民银行的资产负债表也没有大幅扩张，QE的两个标准都不符合。“将正常的预调微调贴上量化宽松的标签，会引起严重误导。”彭文生说。
　　针对地方存量债务置换、注资三家政策性银行等最新动态，鲁政委表示，不能把这些和“QE”混为一谈。
　　“促进经济发展是宏观调控的应有之义，不必自我束缚，也没必要遮遮掩掩，只要符合实际情况和经济规律，预调微调还可以更灵活。”鲁政委建议，从财政政策和货币政策搭配看，两者不能彼此割裂，而要有机结合，形成合力降低实体经济融资成本。
　　关键是疏通货币政策向实体经济的传导渠道
　　4月份进出口、PMI等数据显示，当前经济下行压力持续加大。对此彭文生表示，政府有必要采取措施应对经济下行压力，但这不代表货币政策的转向或大幅放水。
　　据巴曙松分析，从下一步中国货币政策的操作看，现有的多种货币政策工具还有较大操作空间。从整个中国的国家资产负债表观察，地方政府等杠杆率相对较高，但是中央财政等依然有较大承担能力，中长期来看，没必要走向大规模“QE”，应更多通过经济转型和结构调整，使得整个国家负债表结构更合理。
　　“目前对大型银行实施的存准率高达19.5%，降准的空间还非常大。只有危机发生后，才需要特殊的货币政策来应对。中国既然没有发生金融危机，故也不需要&中国版QE&，更不应该把目前推出的或今后还可能推出的降息、降准当做&中国版QE&来看待。”海通证券首席经济学家李迅雷说。
　　专家普遍认为，当前“融资难融资贵”仍是困扰企业发展的主要问题，未来货币政策调整关键是疏通向实体经济的传导渠道，让流动性能真正进入到实体经济，特别是“小微”和“三农”等薄弱环节。（来源：新华网）
　　2015年4月，为促进经济平稳增长，中国人民银行通过中期借贷便利向大型商业银行、政策性银行、股份制商业银行、城市商业银行等净投放中期基础货币650亿元，中期借贷便利期末余额10795亿元，期限均为3个月，利率均为3.5%。中国人民银行在提供中期借贷便利的同时，引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。
　　2015年4月人民银行收回到期常备借贷便利(SLF)1700亿元，期末常备借贷便利余额为0.
　　今日，国家统计局将公布4月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)。综合多家机构预测，4月份CPI增速有望反弹，多家机构维持中性偏松的货币政策，预计今年5月份将有一次降息，部分机构甚至预计5月将迎来一次降准。
　　交通银行首席经济学家连平认为，在总体稳健的基调下，未来降息与否主要取决于经济运行情况：若经济运行不见好转，PPI下行压力不减，降息会再次出现；在外汇占款持续低迷、广义货币M2增速偏低、基础货币存在较大缺口的情况下，加之为配合地方政府债券发行、增加资金供应，存款准备金率存在再次下调的可能。
　　事实上，中国2015年经济增长目标为7%。汇丰驻香港的经济学家王然和屈宏斌表示，如果后续政策力度太小太晚，风险在于可能会到第三季度才能看到实质性反弹，从而给全年GDP构成更多风险。他们预计央行会在本季度再次降息25个基点，而且央行很可能会更早而非更晚采取行动。(来源：广州日报)
　　连连“出拳” 央行货币政策留几手？2015年经济下行压力加大，分析称，货币政策在稳健中要偏宽松，降息降准仍有空间
　　2014年11月以来，两次降息、两次降准、公开市场操作近期静默(4月21日-5月7日)，一系列货币政策连连“出拳”。
　　央行研究局首席经济学家马骏近日公开表示，今年将维持稳健的货币政策，央行手中有包括定向再贷款、利率、存款准备金率和各种流动性调节工具，足以维持合理的流动性，保持货币和信贷的平稳增长。
　　在马骏看来，在货币供应量保持连续、稳定的同时，货币政策也需要根据宏观经济条件的实际情况和变化进行预调微调。
　　货币政策工具作为重要的宏观调控的工具，在最近的降准中释放了1.5万亿元左右的流动性后，还会有新的动作吗？政策又会何时到底？
　　继续降准？年内仍有空间
　　交通银行首席经济学家连平表示，在准备金率水平依然较高的情况下，年内存准率仍有进一步下调的空间。
　　存款准备金制度从1984年建立至今，经历了几十次调整。最低水平出现在1999年，为6%；最高水平出现在2011年，大型金融机构存款准备金率上调至21.5%。是否动用存款准备金工具与我国经济形势、国际收支和基础货币供应等因素相关。
　　央行4月19日宣布从20日起下调存款准备金率1个百分点，并有针对性地实施定向降准。这是2008年11月以来力度最大的一次，释放超过万亿元流动性。
　　交通银行首席经济学家连平表示，过去较长时期内，经济高速发展，资本流入加大，我国面临国际收支“双顺差”、基础货币偏多的格局。外汇占款大幅增加、银行体系流动性过剩，因此需要提高存款准备金率，对冲银行体系偏多的那部分流动性，避免通胀压力增大。
　　连平称，从今年来看，降准仍有空间。在互联网++金融持续吸收银行活期存款，外汇占款趋势性放缓，加上金融脱媒加快、股市活跃分流存款，银行存款增速不断下降，负债成本上升压力不减。在准备金率水平依然较高的情况下，年内存准率仍有进一步下调的空间。
　　仍暂停公开市场操作？
　　“既然超预期下调一个百分点的准备金率，确实暂时不需要公开市场来进一步注入流动性。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩称。
　　通过货币供给量的增加和减少，影响市场利率水平，是公开市场操作的目标。日前，央行两个月来首次暂停公开市场操作。
　　招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，货币政策一直是市场关注的焦点，政策放松的方向大家已经没有太大的分歧，因为经济下行的压力确实很大，货币政策在稳健的大前提下将更为积极地操作。
　　“除了降准降息这种政策操作之外，公开市场操作逆回购是向市场注入流动性，降准也是松绑基础货币，所以他们目的是一样的。”谢亚轩说，一定程度上可以讲，公开市场操作和降准之间是有替代性的。既然超预期下调一个百分点的准备金率，确实暂时不需要公开市场来进一步注入流动性。
　　谢亚轩强调，央行只是暂停公开市场操作，并且没有做反向的操作，很明显政策的方向是一致的，未来还是公开市场操作和准备金的调整互相配合。
　　还会降息？年内将有一次
　　谢亚轩预计，年内将降息一次，但很有可能这次降息会配合利率市场化改革的完成，也就是存款利率上限的放开。
　　当银行降息时，资金存入银行的收益会减少，所以降息会导致资金从银行流出，存款变为投资或消费，从而增加资金流动性，谢亚轩解释。
　　近期的两次降息是日央行下调存贷款基准利率，3个月之后央行再次宣布降息。
　　连平认为降息与否要看经济运行情况，在一系列稳增长措施的刺激下，若PPI下行得到逐步改善，经济运行企稳回升，未来降息的可能性就不大；若经济运行仍不见好转，PPI进一步下行，通缩风险加大，则近期可能再次小幅降息。
　　- 对话：“降准、降息都未见底”
　　国家信息中心发展研究部高辉清认为，货币政策在稳健中要偏宽松
　　“当前货币政策大基调没变”
　　新京报：今年以来央行已经降息、降准各一次，当前货币政策发生重大转向了吗？
　　高辉清：货币政策是宏观调控的一个主要构成部分，这些年来整个宏观调控政策没有特别大的变化。简单归结，首先底线思维是保底；其次不鼓励刺激高速增长，必须让经济为改革腾出空间。近几年宏观调控的中心思想都是围绕这个思路开展的。到今年为止，这样一个大的基调没变。
　　新京报：你对目前经济形势是如何判断的，货币政策还应如何配合调控？近期降息降准空间如何？政策何时见底？
　　高辉清：近期央行的降息是出于保障经济增长的必要。从目前的情况来看，货币政策要服务于实体经济，央行的降息需要为经济增长营造必要的环境。
　　如果按照一季度7%增长，二季度可能7%以下，要全年达到7%以上比较困难，这就需要各项宏观调控的政策实施中，在稳健中要偏宽松。
　　就单独某一个政策来说操作的空间肯定是有限的，一个政策什么时候见底，当前情况下取决于两点：第一就是经济有无稳住，如果稳住了宽松的政策就不需要继续宽松；第二个标准就是经济有无明显增长，因为政策本身有一个操作空间的问题，有可能经济没有明显上升态势情况下，政策已经用到底了，这样情况也是存在的。
　　现在看的话，上述两个政策都未到底，也就说降准、降息都没有到底。
　　“最好的方式是让牛市涨慢一点”
　　新京报：如何在宽松货币政策和资产泡沫中间寻求平衡？
　　高辉清：因为资本有一个追逐效益的特点，作为宏观调控必须考虑这个问题。如果寻求良性协同发展的格局，最好的方式就是让牛市涨慢一点。
　　比如说现在尽量多鼓励企业上市，实际就是把钱转到实体经济里面了。钱多就鼓励上市，让快牛转慢牛，尤其多鼓励创业型企业上市，多鼓励有利于兼并重组的，而这些动作实际就是在支持实体经济。
　　首先，靠其他手段实现国有企业改制、兼并重组等成本大，效率也低，通过资本市场价格因素介入，既可以让效率提高实际也是对实体经济的支持。
　　其次，多发新，多让成长性的企业获得资本的支持，通过这些方式，一是使得过多资金不至于形成泡沫，第二确实获得了对实体经济的支撑作用。
　　新京报：中长期的调结构与短期经济修复之间的博弈，该如何把握？
　　高辉清：中长期调结构与短期经济修复实际上在不同时间段里面，关系是不一样的。一开始调结构往往对经济实际增长是一个逆势作用，当结构调到一定的时候，对经济是推动作用。而现在正好处在两者之间，可能对经济有抑制作用，短期有推动作用的这样一个拐点。(来源：新京报)
(责任编辑：桑国锋)
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2014 年第三季度，中国经济继续运行在合理区间。消费平稳增长，进出口有所改善，就业形势稳定，投资增速和涨幅有所放缓，经济结构调整步伐加快。第三季度，（）同比增长7.3%，环比增长1.9%，居民消费价格（）同比上涨2.0%。& 中国人民银行按照党中央、国务院统一部署，继续实施稳健的货币政策，针对经济运行面临一定下行压力、物价涨幅有所走低的形势，在保持定力的同时主动作为，不断创新宏观调控思路和方式，丰富政策工具，优化政策组合，瞄准经济运行中的突出问题，用调结构的方式适时适度预调微调。灵活开展公开市场操作，搭配使用短期流动性调节工具（SLO）适时适度进行双向调节，创设和开展中期借贷便利（MLF）操作，在保持流动性总量适度充裕的同时着力引导市场利率，降低社会融资成本。适当调整宏观审慎政策参数，加大信贷政策支持再贷款和再贴现支持力度，发挥信贷政策的结构引导作用，鼓励机构更多地将信贷资源配置到&三农&、小微企业等重点领域和薄弱环节。有序推进利率市场化和形成机制改革，深化外汇管理体制改革。& 总体看，各项政策效果逐步显现。银行体系流动性充裕，货币信贷和社会融资平稳增长，贷款结构继续改善，市场利率回落，金融机构贷款利率总体有所下行，企业融资成本高问题有一定程度缓解。2014 年9 月末，广义量M2 余额同比增长12.9%。贷款余额同比增长13.2%，比年初增加7.7 万亿元，同比多增4045 亿元。小微企业和涉农贷款增速均高于各项贷款增速。前三季度社会融资规模为12.84 万亿元。9 月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.97%，比上月下降0.12 个百分点，比上年12 月份下降0.23个百分点。9 月末，人民币对汇率中间价为6.1525 元，比6 月末升值3 个基点。& 国际金融危机后全球经济进入深刻的再平衡调整期，中国经济也正处于增速换挡、结构调整和前期政策消化三期叠加的阶段。需要从经济发展规律和新常态视角观察和分析中国经济运行。房地产市场调整、环境污染治理和制造业增速放缓短期内会对经济增速产生一定影响，但随着新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化协同推进，经济增长方式转变，宏观政策调控方式的创新和完善，中国经济中长期将实现更可持续和更高质量的增长。在经济结构调整过程中，一定阶段内经济下行压力和潜在风险暴露可能会有所增大，经济结构调整和转变发展方式的任务更显紧迫。& 中国人民银行将按照党中央、国务院的战略部署，贯彻稳中求进、改革创新和宏观政策要稳、微观政策要活的要求，统筹稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险，继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，坚持&总量稳定、结构优化&的取向，既保持定力又主动作为，根据经济基本面变化适时适度预调微调，增强调控的灵活性、针对性和有效性，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境，促进经济科学发展、可持续发展。综合运用数量、价格等多种货币政策工具，健全宏观审慎政策框架，丰富和优化政策组合，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。盘活存量，优化增量，改善融资结构和信贷结构。同时，寓改革于调控之中，把货币政策调控与深化改革紧密结合起来，更充分地发挥市场在资源配置中的决定性作用。针对金融深化和创新发展，进一步完善调控模式，疏通传导机制，通过增加供给和竞争改善金融服务，提高金融运行效率和服务实体经济的能力，多措并举，降低实体经济融资成本。采取综合措施维护金融稳定，守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。 第一部分货币信贷概况 2014年第三季度，银行体系流动性充裕，货币信贷和社会融资增长平稳，贷款结构继续改善。 一、货币总量增速趋稳 2014年9月末，广义货币供应量M2余额为120.2万亿元，同比增长12.9%，比上月末高0.1个百分点，比6月末低1.8个百分点。狭义货币供应量余额为32.7万亿元，同比增长4.8%，比6月末低4.1个百分点。流通中货币M0余额为5.9万亿元，同比增长4.2%，比6月末低1.1个百分点。前三季度现金净投放274亿元，同比少投放1560亿元。近期货币增速有所放缓，总体看是经济结构调整、表外融资收缩、部分财务软约束部门扩张放缓以及对同业业务监管加强等在货币运行上的反映。 第二部分货币政策操作 2014年第三季度，中国人民银行[微博]按照党中央、国务院统一部署，继续实施稳健的货币政策，针对经济运行面临一定下行压力、物价涨幅有所走低的形势，保持定力、主动作为，不断创新宏观调控思路和方式，丰富政策工具，优化政策组合，瞄准经济运行中的突出问题，用调结构的方式适时适度预调微调，注意保持流动性适度充裕和货币市场利率平稳运行，引导信贷平稳增长和结构优化，特别是加大对小微企业、&三农&和中西部地区的信贷支持，在促进实体经济发展中发挥了重要作用。 第三部分金融市场分析 2014年第三季度，金融市场运行平稳。货币市场交易量明显放大，市场利率平稳回落；债券发行规模显著扩大，发行利率总体回落；股票市场指数上升，成交量大幅增长。 第四部分宏观经济分析 一、世界经济金融形势 2014年第三季度以来，全球经济复苏态势进一步分化。美国经济复苏稳健，就业形势好转；区经济微弱增长，下行压力较大；受率上调影响，日本经济增长反复，央行[微博]实现目标面临波折；新兴市场经济体出现分化，部分国家出现较大规模资本流出。 (二)国际金融市场概况 美国金融市场表现良好，欧洲市场总体平稳，日本股市受央行加码宽松货币政策推动大幅上涨。新兴市场经济体金融市场总体稳定，股指有所上涨。 美元汇率上行，主要货币对美元汇率多数出现较大幅度贬值。9月30日，欧元对美元汇率收于1.26美元/欧元，较6月末贬值7.7%。、对美元汇率分别收于1.62美元/英镑和109.64日元/美元，分别较6月末贬值5.2%和7.6%。同期，多数新兴市场经济体货币贬值，其中俄罗斯卢布、巴西雷亚尔、智利比索和南非兰特对美元贬值幅度分别达到14.2%、10.4%、7.6%和6.1%。 (三)主要经济体货币政策 主要发达经济体货币政策取向进一步分化。美联储货币政策稳步回归常态，7月和9月例会决定缩减购债规模各100亿美元，10月例会决定结束资产购买计划，并在会议声明中首次增加&劳动力资源利用不足的状况正在消失&、率长期维持在2%以下的可能性已逐渐消失&的乐观表述。欧央行货币政策进一步放宽，9月份宣布将主要再融资利率、边际贷款便利利率和存款便利利率分别调降至0.05%、0.3%和-0.2%，降幅均为10个基点；推出为期两年的资产购买计划，2014年第四季度开始购买资产支持证券(ABS)和担保债券(coveredbond)。英格兰银行维持0.5%的基准利率和3750亿英镑的资产购买规模不变。日本银行意外大规模加码质化量化宽松货币政策，10月31日宣布将每年基础货币扩张规模由60-70万亿日元增大至80万亿日元，将每年国债购买规模增加30万亿日元，所持国债未到期时间由此前6-8年延长到7-10年，大幅扩大ETF投资组合和REIT的购买量。 二、中国宏观经济运行 中国经济继续在合理区间运行。消费平稳增长，进出口形势逐季好转，投资增速和物价涨幅有所放缓，经济结构调整步伐加快。前三季度，实现国内生产总值(GDP)42.0万亿元，同比增长7.4%，其中，各季度同比分别增长7.4%、7.5%和7.3%，环比分别增长1.5%、2.0%和1.9%。前三季度居民消费价格(CPI)同比上涨2.1%，贸易顺差为2316亿美元。 第五部分货币政策趋势 一、中国宏观经济展望 国际金融危机爆发以来，全球经济进入深刻的再平衡调整期，这一进程仍未完成。我国经济也正处于增速换挡、结构调整和前期政策消化三期叠加的阶段，需要从经济发展规律和新常态视角观察和分析中国的经济运行。房地产市场调整、环境污染治理和制造业增速放缓短期内会对经济增速产生一定影响，但随着城镇化推进和经济增长方式转变，中长期将实现更可持续和更高质量的增长，打造出中国经济的升级版。中国经济体量较大，协同推进新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化的回旋余地很大，市场空间广阔，抗风险能力也比较强。在基础设施投资、房地产等传统增长动力有所放缓的同时，移动互联、电子信息、网络销售等新兴业态加快发展，信息技术、科技服务、租赁和商务服务业固定资产投资增速保持在40%左右的较高水平，服务业持续较快增长，经济运行呈现出典型的结构调整期特征。宏观政策调控方式不断创新和完善，经验更加丰富，在区间管理的框架下更加注重定向调控、精准发力，短期需求调节与加快推出的一系列促改革、调结构、惠民生的政策措施相互配合，有利于对经济增长形成支撑。受服务业吸纳就业能力较强、人口结构变化导致劳动年龄人口减少等因素影响，增长的就业弹性提高，就业形势相对稳定，居民收入继续保持较快增长。中国人民银行2014年第三季度城镇储户问卷调查显示，当期收入感受指数和未来收入信心指数均较上季提高0.9个百分点，当期就业感受指数较上季提高0.6个百分点，未来就业预期指数较上季提高了0.4个百分点。从外部环境看，全球经济继续呈现分化态势，但总体仍处在温和复苏轨道，外需环境大体稳定。 当然也要看到，经济运行面临的风险和挑战不少。近年来虽然经济形势复杂多变，但一些老问题、老矛盾始终存在，经济内生增长动力尚待增强，增长对债务和投资的依赖过高等矛盾突出，同时资源环境的过度承载和约束也更加凸显。在经济结构调整过程中，一定阶段内经济下行压力和潜在风险暴露可能会有所增大，一些地区为追求增长高耗能产业等又有抬头。在软约束和结构性矛盾较为突出的环境下，货币政策的作用和传导也会受到影响，需要兼顾和应对的矛盾更多，既要促进经济平稳运行，也要防止过度&放水&固化结构扭曲、推升和债务水平。从全球范围看，各经济体宏观政策出现分化，随着美国货币政策调整步伐加快，可能对全球资本流动和资金成本产生较大影响。这些都增大了宏观政策面临的挑战和实施的难度。总体看，面对内外部的复杂形势，经济结构调整和转变发展方式的任务更显紧迫，需要统筹把握好经济结构调整和短期需求管理政策之间的次序和相互协调配合，既要把握总量平衡，更要着眼结构优化，并从发展战略角度对经济新的增长点进行谋划，通过深化改革解决经济运行中存在的深层次问题，推动创新发展，进一步激发经济活力和竞争力。价格涨幅放缓，形势较为稳定。当前外部环境相对平稳，国内经济调整有所加快，一些领域产能过剩问题突出，尤其是受供给增加、美元走升等因素影响，国际大宗商品价格持续回落，均有抑制价格上行的作用。中国人民银行2014年第三季度城镇储户问卷调查显示，居民当期物价满意指数较上季提高1.9个百分点。当然，受供给面变化，劳动力、服务业价格存在潜在上行压力等因素影响，物价对需求扩张仍是比较敏感的。还应注意到的是，经过前期较快上涨，物价绝对水平不低，不少国内商品价格已高于外部，居民对物价的感受仍较强，物价预期还不很稳定。第三季度城镇储户问卷调查显示居民未来物价预期指数仍有所上升。需要密切关注未来影响价格走势的供求动态变化。 二、下一阶段主要政策思路 中国人民银行将按照党中央、国务院的战略部署，贯彻稳中求进、改革创新和宏观政策要稳、微观政策要活的要求，统筹稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险，继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，坚持&总量稳定、结构优化&的取向，保持定力、主动作为，根据经济基本面变化适时适度预调微调，增强调控的灵活性、针对性和有效性，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境，促进经济科学发展、可持续发展。同时，寓改革于调控之中，把货币政策调控与深化改革紧密结合起来，更充分地发挥市场在资源配置中的决定性作用。针对金融深化和创新发展，进一步完善调控模式，疏通传导机制，通过增加供给和竞争改善金融服务，提高金融运行效率和服务实体经济的能力。 一是综合运用数量、价格等多种货币政策工具，健全宏观审慎政策框架，丰富和优化政策组合，保持适度流动性，实现货币信贷和社会融资规模合理增长。根据经济金融形势变化以及金融创新对银行体系流动性的影响，灵活运用公开市场操作等多种货币政策工具，完善中央银行抵押品管理框架，调节好流动性水平，保持货币市场稳定。同时，引导商业银行加强流动性和资产负债管理，做好各时点的流动性安排，合理安排资产负债总量和期限结构，提高流动性风险管理水平。继续发挥宏观审慎政策的逆周期调节作用，根据经济景气变化、金融机构稳健状况和信贷政策执行情况等对有关参数进行适度调整，引导金融机构更有针对性地支持实体经济发展。 二是盘活存量、优化增量，支持经济结构调整和转型升级。优化流动性的投向和结构，落实好&定向降准&的相关措施，发挥好信贷政策支持再贷款和再贴现政策的作用，引导金融机构优化信贷结构。鼓励金融机构创新组织、机制、产品和服务模式，支持农业适度规模经营和新型农业经营主体发展。探索完善信贷政策导向效果评估，更好地盘活现有信贷存量，增加存量信贷资金对小微企业的投入。进一步发挥金融职能，继续做好铁路、船舶等重点行业改革发展的金融服务工作，加大对科技、文化、信息消费、战略性新兴产业等国民经济重点领域的金融支持力度。不断改进信贷政策实施方式，进一步加大对扶贫、就业、助学、少数民族、农民工、大学生村官等&民生&领域的金融支持和服务。保证在建续建工程和项目的合理资金需求。严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款，促进产能过剩矛盾化解。建立和完善绿色信贷机制，不断提升对节能环保、、防治大气污染领域的金融服务水平，加大对相关领域技术改造等方面的信贷支持。落实好差别化住房信贷政策，改进对保障性安居工程建设的金融服务，继续支持居民家庭合理的住房消费，坚决抑制投机投资性购房需求。进一步发挥开发性金融作用，支持棚户区改造。 继续通过保持货币信贷合理增长、完善银行公司治理、清理不合理金融服务收费、完善多层次资本市场、增加金融供给、加大改革和结构调整力度等多措并举，标本兼治，着力降低社会融资成本。 三是进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，提高金融资源配置效率，完善金融调控机制。进一步健全市场利率定价自律机制，提高金融机构自主定价能力。继续推进同业存单发行和交易，探索发行面向企业及个人的大额存单，逐步扩大金融机构负债产品市场化定价范围。继续培育上海银行间同业拆放利率(Shibor)和贷款基础利率(LPR)，建设较为完善的市场利率体系。建立健全中央银行的利率调控框架，强化价格型调控和传导机制。进一步完善人民币汇率市场化形成机制，加大市场决定汇率的力度，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。加快发展外汇市场，坚持金融服务实体经济的原则，为基于实需原则的进出口企业提供汇率风险管理服务。支持人民币在跨境贸易和投资中的使用，稳步拓宽人民币流出和回流渠道。推动人民币对其他货币直接交易市场发展，更好地为跨境贸易人民币结算业务发展服务。密切关注国际形势变化对资本流动的影响，加强对跨境资本的有效监控。 四是完善金融市场体系，切实发挥好金融市场在稳定经济增长、推动经济结构调整和转型升级、深化改革开放和防范金融风险方面的作用。加强市场基础性建设，为经济结构调整和转型升级提供高效的投融资市场。推动市场创新，丰富债券市场产品和层次，更好地满足投资者需求。继续完善做市商制度，提高债券市场流动性，为培育有效的夯实基础。培育多元化的参与主体，继续推动金融市场、金融产品、投资者和融资中介多元化发展，强化市场化约束和风险分担机制。大力发展直接融资，推动多层次资本市场建设。强化市场监管，充分发挥公司信用类债券部际协调机制的作用，加强监管协调，规范市场主体交易行为，防范金融风险，促进金融市场安全高效运行和规范发展。 五是深化金融机构改革，通过增加供给和竞争改善金融服务。继续深化大型商业银行和其他大型金融企业改革，完善公司治理，形成有效的决策、执行、制衡机制，把公司治理的要求真正落实于日常经营管理和风险控制之中。扎实推进中国&三农金融事业部&改革，探索商业性金融服务&三农&的可持续模式，提升&三农&和县域金融服务水平。加快推进中国进出口银行和中国农业发展银行改革，强化政策性职能定位，对政策性业务和自营性业务实施分账管理、分类核算；科学建立资本约束机制，健全治理结构，完善财税扶持政策，构建符合中国特色、能更好地为经济发展服务、可持续运营的政策性金融机构及其政策环境。深化国家开发银行改革，进一步发挥开发性金融在重点领域、薄弱环节、关键时期的功能和作用。继续推动资产管理公司商业化转型。在加强监管前提下，鼓励各类型金融机构和金融服务组织、中介机构有序发展，形成各种市场主体共同参与竞争的金融生态。进一步完善互联网金融相关标准和制度，促进公平竞争，加强行业自律，提升风险防控能力，切实维护投资者权益，促进互联网金融健康发展。 六是有效防范系统性金融风险，切实维护金融体系稳定。加强宏观审慎管理，引导金融机构稳健经营，督促金融机构加强流动性、内控和风险管理。在支持金融创新的同时，加强对同业业务和理财业务发展潜在风险的监测与防范。加强对地方政府性债务和偿债能力的跟踪监测，着力防控债务风险，探索以市场化机制化解地方政府债务问题。健全系统性金融风险的防范预警和评估体系，继续加强对地方融资平台债务、各类影子银行业务、企业互保联保等风险领域的监测分析，动态排查风险隐患，督促金融机构及有关方面做好各种情景下的应对预案。充分发挥金融监管协调部际联席会议制度的作用，强化交叉性、跨市场金融产品的风险监测和监管协调，促进各类金融市场、各类金融工具的协调发展，建立健全金融综合统计体系和信息共享机制。加快建立存款保险制度，完善金融机构市场化退出机制。采取综合措施维护金融稳定，守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。
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