宋城股份:牵手海润影视介入电视剧制作

事件:宋城股份近日发布公告称:公司总裁办公会议审批通过了与海润影视制作有限公司(以下简称“海润影视”)共同投资拍摄电视连续剧《玻璃鞋》事项,同意公司与海润影视签订《电视剧合作合同书》。海润影视、宋城股份双方决定共同投资拍摄电视连续剧《玻璃鞋》(暂定名),海润影视、宋城股份为联合拍摄单位。《玻璃鞋》剧总投资5,416万元,其中宋城股份投资人民币1,100万元;同时公告公司简称由“宋城股份”变更为“宋城演艺”。

1、剧组班底构成合理,偶像剧定位精准:《玻璃鞋》根据作家郑媛(当今台湾最引人注目的言情小说家,自1999年起,其作品在中国台湾、香港以及东南亚华人市场销量位居第一)同名小说改编,暂定42集;编剧为陈晓（微博）冰,代表作品有《怀玉公主》、《白发魔女》、《婆媳过招七十回》、《花姑子》、《紫藤恋》、《我一定要成功》《活佛济公》《回家的诱惑》等,经验较为丰富,为国内较为活跃的一线电视剧编剧;导演陈铭章为台湾人,代表作品有《MVP情人》《爱情魔法师》《王子变青蛙》《放羊的星星》《命中注定我爱你》《杜拉拉升职记》《单身公主相亲记》《面包树上的女人》《遇见王沥川》等;主要演员陈晓、周冬雨,均为国内新生代偶像派演员。总体来看,导演、编剧、演员构成年轻化,剧情具备娱乐元素和情感、视觉冲击力。

陈铭章导演之前主要作品均为青春偶像剧,经验丰富。《玻璃鞋》定位精准,成功概率较大。《玻璃鞋》预期2014年3月底开机、计划2015年播出。

2、较低投资比例试水、“优质合作方”+“B2B”售卖模式成功概率大:《玻璃鞋》剧总投资5,416万元,其中宋城股份投资人民币1,100万元,占比约20%,风险较小。海润影视作为国内影视制作龙头,已拍摄了100多部电视剧,总集数达到3,000多集。年均产量20余部、600余集,均位居国内前茅。代表作品包括《玉观音》、《拿什么拯救你我的爱人》、《一双绣花鞋》、《一米阳光》、《重案六组》、《媳妇的美好宣言》等。同时,电视剧行业为典型的“B2B售卖模式”,主要购买方为电视台和视频网站。海润影视深耕行业多年,在电视剧内容制作以及渠道营销层面实力突出,与国内主流卫视以及视频网站建立了较为深厚的合作关系,《玻璃鞋》的版权出售前景乐观。

3、内容版权带来协同效应,战略意义大于短期业绩增厚效应:公司参与该剧监制,并拥有将该剧改编成舞台剧的优先权。我们认为,若《玻璃鞋》播出后口碑良好,宋城有望将其内容植入自身舞台剧中。同时,宋城也有望将其主题公园场景植入到电视剧的拍摄过程中,带来“影视剧与主题公园、景区演艺”的双向协同,双方合作的战略前景值得期待。鉴于公司首次试水电视剧项目的投资,为控制投资风险,双方约定公司以固定回报的方式获益。(由于电视剧单集价格波动较大,不考虑版权的后续分销,我们假设首轮播出按照100万-200万/集的价格,《玻璃鞋》的首轮版权收入在4,000万元-8,000万元之间。参照华策影视、华录百纳等龙头公司经营情况,电视剧的毛利率在40%-50%左右,净利率在20%-30%。由于宋城投资比例仅仅20%,虽然是按照固定回报获益,无需承担风险,但预计双方谈定的给予宋城的固定投资收益较少。)

4、盈利预测以及估值:继2013年12月参股电影《小时代》制片公司大盛国际之后,公司此次以合作投资方式涉足电视剧内容领域,产业链拓展稳步推进。公司名称更改为宋城演艺,更加聚焦主营业务,后续潜在业务领域包括游戏、动漫、移动互联网平台等。公司打造“平台+内容+用户,线上线下一体化”的产业链路径愈发清晰,“旅游+文化”的融合打开市值成长空间。暂维持公司年每股收益预测0.70、0.90和1.08元,维持买入评级。

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