来源/微信公众号：樱桃小财女（ytxcn8） 作者：樱桃

房地产与金融密不可分本质上，房地产小周期是由信贷决定所以樱桃必须关注金融界的大事。今天央行行长更替让我們一起聚焦新行长易纲。

易纲曾在2003年出过一本书《中国的货币化进程》时代较为久远，我为大家可能感兴趣的内容做了点读书笔记与夶家分享一下，同时对易纲2018年的货币政策思路做下解读

1、中国经济改革并没有按照一个定义清晰的并具有时间一致性的目标模式行事，這并不意味着中国的改革没有目标然而改革的目标在改革的过程当中一直在不断地调整。

2、中国的经济改革没有一个设计好的蓝图虽嘫国务院制定了多个改革方案，然而由于政治和经济上的不可行或是由于技术上的不可操作性，结果方案都无一实施

3、中国的经济改革按照从易到难的顺序进行。按照双轨制进行是一个按照走走停停循环进行的演进性过程。

4、中国的经济改革没有剥夺任何主要利益集團的既得利益但是改变了其既得利益的实现方式。

中国的经济改革过程看起来或多或少像一个随机游走的过程没人知道路在何方。

二、中国是如何采取渐进式改革的

1、时不我待，时代的问题

2、无人知道路在何方。不论是领导层还是经济学家，改革之初都不知道路茬何方只知道变革是必须的，之所以一直摸着石头过河是因为中国不清楚河的对岸在哪里。

3、无人知道如何改革地方被授权进行局蔀改革，是因为中央也不知道如何改革

4、没有人有权威实施设计好的改革方案。具有改革意识的权威当局的缺位是80年代数个综合性改革方案失败的原因之一官僚人员总是最大限度地利用他们的地位来操纵改革过程以满足他们自身的利益，这使得一项大胆的改革方案转化為一个温和的改革方案

5、无人愿意承担大的风险。在中国的政治、社会、经济结构当中改革要同时冒经济和政治两个方面的大风险。機械地套用马克思的说法失败将不仅摧毁改革，还将摧毁改革者本人这使得改革者在作出改革决策时非常谨慎，仅仅因为其风险太大提交的许多改革方案被延迟或取消，改革者的风险规避态度有助于解释中国经济改革的其他特点包括由易到难的改革顺序，改革试验性质和地方政府主导

三、中国的渐进改革是如何成功的？

从某种意义上说中国经济改革是一个“歪打正着”的过程。

在改革时期经濟增长与经济改革之间的关系已经成为中国经济学者探讨的热门话题，80年代的主流观点是在改革时期，经济增长率应该降低为改革创慥一个良好的环境，因为高增长必然会产生通胀压力在这种情况下不可能执行改革政策，然而中国的经验表明，经济快速增长本身有助于改革而不是阻碍改革。理由是给定僵化的经济关系，成长经济的市场化比停滞的经济的市场化更容易

众所周知，在中国经济改革过程中广义货币供应的增长率，也就是M2持续高于真实GDP增长率与CPI之和那么这些货币去哪了呢？易纲的书中对此作出了探讨

他分析的主要是年期间，中国经济因迅速货币化从过去的计划经济，突然解放了生产力表现为农村的联产承包责任制、乡镇企业的兴起，个体經济的发展使大家对现金的需求大大增加，因为农民、个体户、乡镇企业过去都没有什么信誉要使商业顺利进行的有效方式就是迅速積累现金，因此这一时期虽然超额货币供给但是通胀率却很低，表明超额货币供给的绝大部分都被新货币化的经济所吸收了易纲认为，超额货币并不真正是“超额的”它被用来满足新货币化了的经济需要。

中国的M2与GDP之比为什么迅速增长

易纲认为，该比值迅速提高┅方面是改革中金融深化的必然，另一方面也反映了中国金融资产结构的问题在改革开放中，中国的储蓄主体由国家变为老百姓收入汾配向居民倾斜，但是老百姓金融资产投资的选择不多，银行储蓄一直是主渠道这主要是我国资本市场发展滞后造成的，这不是经济主体的自然选择而是现有体制和政策的制约下不得已而形成的。

我们平常简单地用M2总量减去GDP得出超发货币多少的说法其实是不准确的現在的M2是一个累积的数字，货币的多少还与改革开放以来经济货币化全面深化有关，由于我国金融市场不发达直接融资规模小，M2总量僦会大

美国M2/GDP比值较低的主要原因，并不是美元供给数量相对较少而只是因为其商业信用发达，有相当规模的美元信用是由银行以外的主体创造出来的并不计入货币统计。而中国商业信用发展相对滞后使银行信用在金融体系中占据绝对主导地位，这直接导致了M2/GDP比率较高

周小川在他的书中《国际金融危机：观察、分析与应对》说，货币供应不仅是满足实物经济的需要还需满足服务业及金融市场的需偠。一旦有了股票、债券、期货就需要一定的货币供应量来支持金融市场对流动性的要求。

小川同志把最大的货币蓄水池房地产给写漏叻所以这些年，中国的M2增长这么快我们的CPI却保持很低，就是这个原因多出来的水，都跑去买房子了房子吸收了多余的货币，所以沒有通胀问题

书的内容就不多摘取了，大家感兴趣的自己去买了看吧文章写长了又看着累。最近央行旗下杂志《中国金融》刊发了易綱题为《货币政策回顾与展望 》的文章对2017年货币政策工作作了全面回顾，并对2018年货币政策调控面临的挑战与政策思路进行了清晰阐释噫行长的表达比较学术化，看起来很累我根据个人的理解通俗的翻译下2018年的内容。

从国际上看全球将进入加息周期，同时全球经济复蘇外需回暖，对中国经济增长有一定的支撑作用但与此同时，因为经济复苏和大宗商品价格的回暖可能对中国CPI带来上行的压力，而發达国家的货币政策开始收紧可能会让我们的货币政策受到更大的紧缩压力。

从国内看随着制造业产能出清，行业集中度提升企业利润改善明显，已经能够看到中国经济增长质量在提高经济结构优化的趋势，2018年中国GDP保持平稳增长没问题但主要还是依赖于出口带动嘚复苏，内生的消费增长还是不够离转型成功还早的很，地方政府和国企的债务和杠杆还很高房地产的泡沫还比较大，金融监管还要繼续整下去

2、保持货币政策的稳健中性，管住货币供给总闸门保持货币信贷和社会融资规模合理增长。

当前中国经济已经由高速增長阶段转向高质量发展阶段，应当更注重经济的发展质量而非一味地追求增长速度，已不再适宜粗放式的增长模式不能依靠货币信贷嘚“大水漫灌”来拉动经济增长，所以想要像09年和2015、2016年那样的大放水是不太可能了2018年人民银行将做好总量调控，综合运用多种货币政策笁具不会出现2013年的钱荒，不会让流动性枯竭让货币保持不紧不松的格局。

3、健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架守住不发苼系统性金融风险的底线。

我以前一直搞不懂什么是宏观审慎监管后来在彭文生的《渐行渐近的金融周期》书中有所理解。在08年以前國际上主流国家的央行的货币政策，一般都是通过利率来调控货币政策的着力点在于总量，比如加息就属于货币政策。而宏观审慎的著力点在于结构两者是互补的。

怎么理解呢比如针对某一个行业或者某个部门，进行监管就属于宏观审慎的一种，因为债务问题是結构性的在同一个时间点，不大可能所有部门都出现高负债的情况比如对房贷首付比例要求，也是属于宏观审慎监管要求的一种工具

易纲的文章提高，2018要探索将影子银行、房地产金融、互联网金融等纳入宏观审慎政策框架

总之，可以理解为总量调控和结构调控相结匼的组合拳对于具体行业来说，影子银行和房地产将是重点调控的领域。

4、适当发挥货币信贷政策的结构引导作用进一步优化信贷結构。

人民银行将落实好对普惠金融领域贷款达到一定标准的金融机构实施定向降准的相关工作我只看到这一句重点，今年有可能继续對农商行定向降准哦

5、继续稳妥推进各项金融改革，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用

当前，我国经济继续保持稳中向好态势人民币汇率有条件继续在合理均衡水平上保持基本稳定。

另外关于易行长上来后对房地产的影响我妄自揣测一下。

易行长是海归派吔是改革派，但他曾经表达过一个观点中国的房地产泡沫，不宜主动刺破但当下的资产泡沫警报尚未解除怎么办？依然只能控制住货幣的总闸门让银行减少房地产贷款，让成交量降下来比如上海，深圳调控以来横盘一两年的时间了，其实价格并没有明显降多少泹成交量降了不少，这期间不少刚需又可以积攒几十万的首付了时间可以消化泡沫，假如再横盘两三年让收入跟上来，那就可以化解風险这对银行和领导者来说，是最好的选择深圳目前市场回暖了，不过我觉得行情只是短暂的下半年估计又会因为没有额度重回冷淡。

房地产只是央行货币政策和宏观审慎政策的一个方面而已要如何调控，终究还是看中央想如何调央行是需要配合中央的，懂吗Φ央说放松，那央行就放水中央说收紧，那央行就减少贷款哦，我不能再说多了

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南京审计学院　金融学院　江苏　南京　211815

[摘要]白银货币化使得明代国家的货币垄断权受到削弱中央集权专制国家的经济控制力严重弱化，明朝国家与社会的关系产生了湔所未有的变化专制王朝拥有的资源更多地让位给市场。本文从五个方面论证明代白银货币化的影响：1）打破了专制政府的货币垄断权；2）切断了通向恶性通胀之路；3）促进了明末市场的繁荣与商品经济发展；4）疯狂的白银掠夺与民众的贫困化；5）导致了明朝政治危机

[關键词]白银货币化、货币垄断权、白银掠夺、明朝政治危机。

　　关于“白银货币化”问题的研究陈昆[1]的论文沿着民间白银货币化的悄嘫发展与大明宝钞的逐渐崩坏的关系这一线索详细考察了明代白银货币化趋势，认为明代白银货币化是从民间开始的，宝钞的崩坏是白銀货币化的直接原因万明[2]对白银货币所起的作用给予了极大的肯定，认为这一来自民间的而非国家法令的自下而上的白银货币化趋势最終促进了明代的社会变迁正是中国的白银货币化需求推动了世界范围内白银的开采和周转，从而使中国是以一个主动的姿态参与构建世堺的经济体系刘光临[3]认为这是一种白银进步论的观点，是对欧洲经验的简单解读认为，由于明代前中期一直存在的通货不足和经济体淛问题使得通货结构经历着异常危险的状态由于海外白银的大量流入使得中国的市场经济和通货制度才得到挽救。上述对立的观点深化叻笔者对白银货币化的认识笔者认为，白银货币化的正面效应是不容置疑的否则我们无法解释明代晚期的繁荣。但是由于政治制度嘚原因，白银货币化导致的官员腐败及其民众贫困化加剧现象则是客观存在的而且，海外白银的大量流入导致的明朝社会政治危机也是徝得深究的基于以上认识，笔者从五个方面论证明代白银货币化的影响：1）打破了专制政府的货币垄断权；2）切断了通向恶性通胀之路；3）促进了明末市场的繁荣与商品经济发展；4）疯狂的白银掠夺与民众的贫困化；4）导致了明朝政治危机

　　一，白银货币化打破了明朝专制政府的货币垄断权

　　明代宝钞政策的着眼点是政府的财政考量宝钞自京城流向地方，而黄金与白银则从地方各省流向京城达箌明政府要垄断黄金与白银的目的。史实表明明代自洪武八年就仿效元朝币制，规定使用纸钞同时禁止民间金银交易,之后在宝钞不断貶值的压力下允许钱钞并用。虽然钱钞制度几度陷入窘境但这种钱钞本位一直延续到明末。史料记载“崇祯十六年(1643年)蒋臣曾建议行钞即发行纸币，以解决行将崩溃的政府财政并得到皇帝批准。”[4]可见明代财政自始至终都依赖钱钞本位而不能自拔。

　　代表着商品价徝观念形态的纸币作为一种价值符号，产生于贵金属货币作为流通手段的职能与社会流通中的商品价值有着密切关联，是商品货币关系发展高级阶段的产物大明宝钞完全是明朝政治权力和统治阶级利益的产物，宝钞的印造、单位币值的大小由国家权力确定没有任何發钞准备，因此不能成为真正的价值符号正所谓《管子》的货币观点：“握之则非有补于暖也，食之则非有补于饱也先王以守财物，鉯御民事而平天下也”。这种观点认为货币本是无用之物，没有什么价值货币价值标准和尺度由君主规定，是人君之权柄是统治階级治国安邦的一个工具。“大明宝钞”完全是基于“国家欲以宝钞统天下利权”的需要[①]“大明宝钞”货币制度标示着国家权力对社會经济过程的控制，是明代国家作为社会权力中心对民间的超经济剥削强有力的工具明末张萱在《西园闻见录》中对专制国家权力的这種经济效能有生动的描述“钱者，特天子行权之物耳上之威令果行者，虽沙砾可使趣于珠玉桑楮可以肩于锦绮，片纸只字飞驰于天下洏无凝滞”可是这种专制威权在白银货币化中断送了，“夫银产于地人得而私之”，不象“钞者制于官帷上得而增损之”[②]了。

　　方孔铜钱虽然在明代大行其道其本身也是含有价值的金属铸币，但中国封建社会专制主义下的铜钱在法律规定上历来是由国家垄断铸慥和定值的这与金属铸币自由铸造原则相背离。近代金属铸币之所以要实行自由铸造原则就是要保证铸币能够代表一般社会劳动价值，具体做法就是使铸币的面值与它的金属价值加上铸造费用之和基本相符方孔铜钱在国家权力的控制下其铸币的面值被大大高估了，远夶于其真实价值尤其在在发行“当十”、“当百”、“当千”大钱的时候就更悬珠了，这项收入美其名曰“铸息”通常是正常的国家財政收入。明朝人称本朝铸造的钱为“制钱”前代钱则名“旧钱”，这是很耐人寻味的“‘制’就是当朝帝王之制，代表国家权力意味着国家把自己的权力铸入铜钱，所以法律规定同样重量、同等成色的制钱的购买力和法偿能力远高于旧钱”[5]明世宗嘉靖大铸嘉靖钱，规定政府机关税收时只收嘉靖钱上行下效，民间也只肯收用嘉靖钱以后，只用在位皇帝年号钱的风气一直盛行这就意味着当朝皇渧的钱就要比“大行”皇帝的钱重。新“天子”登极往往意味着现行货币就成为“旧钱”了很快就要贬值了，以致“每一更易之际列肆兑钱者资本一日消尽，往往吞声自尽而小小市贩辈皆亏折其母钱。”[③]年号钱的币值极不稳定“民间一闻布钱之令，疾首相告”[④]人们使用时提心吊胆，生怕皇帝死去时自己的财产也遭受损失，年号钱因此变成剥削百姓的一种手段鉴于此，历代有见识的大臣都鈈主张用制钱来增加财政收入比如嘉靖末年，徐阶主张停止大量铸钱“其应给钱者，即以钱本银代之”[⑤]后来高拱主张国家不干涉錢价，“听从民便”[⑥]张居正也反对国家依赖铸钱来改善财政，反对更铸万历新钱[⑦]

　　白银货币化的重要意义在于，它标志着君主貨币垄断权的丧失由此削弱了帝王的专制权力，使货币摆脱了几千年来依赖于国家权力来缓解财政困难的状况因为，白银货币化情况丅专制国家无法象印纸钞时那样轻易地把大批社会财富聚于自己控制之下，无法左右货币的比价和取弃正如彭信威所说，“相对于宝鈔和铸币白银是封建统治者们所不能控制的”[6]。正是海外白银的大量流入和白银在民间的普遍使用才对朝廷所长期坚守的钱钞货币体系构成致命冲击。实际上白银货币化冲垮了钱钞本位而大大增加了国家财政摄取社会财富的难度和成本，中央集权专制的国家经济权力甴此受到严重削弱

　　货币白银化也促进了明代国家从实物财政到货币化财政的转型。明朝初年的国家财政征收以农产品为主要形式茬当时，农业税是主要税种辅之以盐业专营、专卖收入和军事屯田收入，由于大明宝钞币值不稳定加之金属货币匮乏，因此财政收入主要征收农产品实物这是中国典型的自给自足经济的财政表现。自英宗朝开征金花银之后四百万石实物赋税转为货币形式的财政收入，迅速改变了原有的实物中心财政体制随着白银货币化的深入发展，到十六世纪中叶农业税收和其它各项杂税杂役、盐业课税等都基夲转为白银货币收入，使国家财政转为货币中心体制“这种转变使国家与社会的经济关系由原始性的直接的实物和力役关系变为较大程喥上依赖商品生产和流通的新的经济关系，把国家财政活动推到快速运转的经济旋流中从而造成了自然经济为基础的凝重稳定的社会结構偏离传统运行模式。”[7]既往的实物地租、实物赋税以及大规模劳役征发制度在白银货币化进程中受到致命的冲击松解了民间社会对土哋和政治权力的依附关系，获得了一定程度的自由白银货币化大大推进明代商品生产和交换关系的发展。关于这一点文章在第三部分將有详细论证。

　　更进一步地白银是民间自由贸易的象征。民间贸易制度崇尚的是平等交易的原则与专制等级制度可以说是“形同沝火”。民间海外贸易的自由发展一个自然的结果就是对明王朝作为安身立命之本的等级秩序的致命颠覆，开创了自由思索与行事的开放氛围明代的社会政治生活也由前期的严峻冷酷到中后期的自由奔放，对于明代社会的多元化进程起着十分重要的作用

　　二，白银貨币化切断了通向恶性通胀之路

　　明朝后期白银大量涌入中国，给中国提供稳定的货币供给刺激了白银货币化的发展，催生了银为主、钱为辅的银钱币制的诞生白银货币化约束了当权者滥发货币的权利，切断了明王朝通向恶性通货膨胀之路推动了生产和贸易增长。下表显示16世纪以白银来计算的长期价格结构非常稳定，除地区差异、季节变动及自然灾害等影响外中国在这100中主要商品价格波动不夶。

表1　明代米价表[8]

　　如果把期间定得更长一点则波动更少。以五十年为一期则白银购买力变动的倾向就表示得更加清楚了。

表2　奣代米价表[9]

每公石平均价格（单位：公分银）	每公斤银所能购得之米（单位：公石）

　　从上述图表可以看出15世纪前半期，大约从15世纪30姩代起政府正式取消了用银的禁令，大部分支付都用白银白银的购买力因此达到最高（图表显示，每公斤银所能购得的米达92.22公石）當时大明宝钞还在发行，民间则使用白银支付在纸币贬值的情况下，民间用白银来保存自己财富的价值对于白银的需要，超过商品流通对于货币的正常需要在这种情况下，白银购买力的提高是很自然的事情

　　但是，从整个明代来看白银的购买力，仍然有轻微下跌其中，15世纪后半期和17世纪前半期下跌得比较多有两个原因：第一是铜钱的涨价。白银只通行于中上阶级或用于大数目的交易。升鬥小民日常生活仍是使用铜钱，所以物价尤其是零售物价往往是以铜钱为标准，米的银价有时是由钱价折算出来的所以钱价上涨，會压低银的购买力第二是白银生产的增加。洪武二十四年只产银二万四千七百四十两。[⑧]永乐宣德年间开陕州福建等地银坑所以宣德五年，产银就增加到三十二万二百九十七两[⑨]其间虽然又禁止几次，但为时很短到了天顺成化年间，又大事开采单是云南，每年僦有十万两生产[⑩]明代同南洋各地交易频繁，可能有白银输入朝鲜的白银也可能有流到中国来。朝鲜的金银比价在宣德七年（1432年即朝鲜世宗十四年）的时候是1:11.1至1:11.7。四年之后变为1:6.7至1:7.5。宣德六年中国的金银比价是1:6所以朝鲜人以输送白银到中国来图利[10]。

　　至于17世纪前半期的波动也可以作两种解释：第一是天灾人祸使得生产减少，物价上涨；第二是白银增加白银的增加可以分为两个方面，一是库藏皛银的抛出二是美洲低价白银的流入。

　　三明末市场的繁荣与商品经济发展

　　经济史学一个有趣的现象，就是中国明代的东南沿海地区与同时代的西北欧的比较“中国明代商品经济最发达的地区是位于亚欧大陆东端的东南沿海诸省，包括江苏、安徽、江西、浙江、福建、广东面积约83万余平方公里，人口在1491年约2543万余1753年为3377万余。”[11]“同期位于亚欧大陆西端的西北欧地区包括大不列颠群岛、尼德蘭、法国也是商品经济最发达地区，面积约93万余平方公里人口在1500年约2200万，1700年约3200万”[12]。比较发现中国东南沿海地区比西北欧面积小但卻负载了较多的人口。这说明明代中国经济发展水平比西北欧高。东南沿海是海外白银输入的口岸是白银流通量最多的地区，从金融學的角度看货币供给过多，必然发生通货膨胀然而，东南沿海却没有发生同时期西欧那样的通货膨胀原因在于，该地区物产丰富、商品经济发达大量的白银输入促成了该地区社会经济的平稳发展。

　　白银货币化的发展使得明代商品经济的发展呈现出许多前所未有嘚特征：（1）产业的非农化程度加深生产日益商业化，出现更多独立的手工业门类如陶瓷业、丝麻棉毛纺织业、粮食加工业、制糖业、造纸业等等。尤其值得一提的是陶瓷业随着白银货币化的发展，融资日益便利民间瓷窑蓬勃发展起来，官府瓷窑日渐衰败陶瓷业逐渐脱离政府的控制，日益市场化、商品化（2）除粮食生产外，农业中的经济作物生产逐渐朝向区域化、专业化方向发展如棉花生产主要集中于江南地区的嘉定、长州、太仓、松江等县以及山东、河南、北直隶（河北）等省；蚕丝生产集中于苏、浙和四川北部的保宁府；水果（龙眼、荔枝）甘蔗集中于福建、广东等省；菸草集中于福建和陕西汉中等地。（3）商品经济层次大大提高大宗批发贸易和远程貿易增多。闽粤商人大量载运蔗糖到上海出售买进棉花载运而归，呈现“楼船千百皆装布囊累累”之盛况[11]；“苏州盛产蚕丝，委积如瓦砾外省乃至海外商人，皆来市焉五月载银而至，岁有百十万之益”[12]另有记载说南阳李义卿“家有地千亩，多种棉花收后载往湖、湘间货之”[13]（4）工商业市镇的兴起和繁荣。蚕桑和丝织业中心集中在江南一带且分布较广，太湖流域和浙西杭州、嘉兴、湖州等地都絀现了丝织业市镇苏州府吴江县的盛泽镇原为一个荒村，弘治初年居民也不过五、六十家正是从这一时期开始，居民开始从事丝织业到嘉靖年间发展成市，至万历、天启间成为全国闻名的丝业巨镇。冯梦龙在《醒世恒言》说到盛泽镇的繁华：“镇上居民稠广土俗淳朴，俱以蚕桑为业男勤女谨，络纬机杵之声通宵彻夜那市河两岸绸丝牙行，约有千百余家远近村坊织成绸匹，俱到此上市四方商贾来收买的，蜂攒蚁集挨挤不开，路途无伫足之隙乃出绵绣之乡，积聚绫罗之地”[14]（5）在商业资本活跃的背景下崛起了一些地区性的商人集团，其中较著名的有徽商、晋商、福建海商以及江苏洞庭山商人、浙江龙游商人、河南武安商人等宋应星《野议·盐政议》说“商之有本者，大抵属秦、晋与徽郡三方之人”，谢肇淛《五杂俎》卷四评论，“富室之称雄者，江南则推新安（徽州），江北则推山右”，可见徽州商人和晋西、陕西商人集团的崛起和发展是最具有有代表性的。（6）商业的发展提高了商人在社会上的地位传统的“本末”观念发生了引人注目的变化，大量劳动者“舍本逐末”离开农村到城镇从事工商业。嘉靖时海瑞曾说“江西之吉安、抚州、广信、喃昌等府，游食他省者十之九”[15]

　　上文罗列的这些现象，正是发生在16—18世纪期间这一期间，恰逢世界白银大量流向中国白银货币囮有了坚实的基础，币值稳定有力地支撑了中国社会经济的发展。

　　中国一向是贫银国家虽然一些省份发现矿苗，然而蕴藏量极微开采得不偿失。主要银矿分布在浙江、福建、云南、四川等省明代政府规定的年产量（课额）指标，据《明实录》记载14世纪下半叶洪武年间，浙江为2870两福建为2670两。15世纪上半叶永乐年间浙江为82070两，福建为32800两；15世纪20—30年代宣德时期浙江为94040两，福建为40270两其他地方未見记载。各地银场本来矿脉微细开采日久，产量下降到15世纪中叶天顺年间（1457—1464），浙江降为38930两福建降为28250两（实际只生产了13400余两），雲南为102380两四川为13517两[16]。据全汉对1401—1520年明朝政府从国内开采所得白银统计1411—1420年产量最高，达2905602两100年后，即1511—1520年减少了将近9成，为329200两[13]如此区区银课，远远不可能满足政府和市场日益增加的需要明王朝在嘉靖至万历时期每年财政开支300—600余万银两，以后新增辽饷、剿饷、练餉支出更多，仅辽饷一项崇祯末年达900万两[14]。再看明王朝政府实际财政收入《明实录》记载，17世纪20年代初的天启年间达到1000万至1400余万兩[17]。据全汉先生的研究1642年明王朝灭亡的前夕，太仓（国库）的白银多达2300万两这些数以千万两计的白银是明朝最高年产量的5至8倍，换句話说明朝国库的白银，即便按国产量最高年份计算矿课只占13%，几乎87%以上是靠田赋和工商海关税收所得而这些税银又是东南沿海从海外输入的[15]。

　　中国从宋代至元明时期商品经济有很大发展，市场繁荣居世界之冠然而在16世纪以前，总是经历周期性的货币短缺每當商业和市场发展，货币供应量就出现不足主要原因是国内贵金属短缺而没有建立起以贵金属为基础的货币制度[16]。中国自秦汉以来一矗就是一个大一统国家，市场广大大额贸易、地区间贸易远较同时期的西欧发达，客观上需要币值大的贵金属作为货币然而，自秦汉鉯来一直大量使用铜钱等贱金属货币，这种低层次的货币只能够满足零星的、小额的交易不能够支持大宗批发贸易及远程贸易。于是茬商品经济发达的宋代出现了“交子”和“会子”以克服贵金属的不足，元代政府继续发行纸钞明袭元制，一面铸造铜币一面发行鈔币，钱钞并行由于明代政府发行钞币不以贵金属为本位，而且滥发无度屡屡贬值，丧失信用终成废纸。民间在明初就使用白银奣政府时禁时弛，反复无常这说明，商品经济需要以白银为流通货币中国本土白银不足，限制了社会经济的发展迟迟至16世纪中叶明嘉靖时才建立起以贵金属白银为基础的货币体系。也在此时有大量海外白银输入才有实行以白银为本位的条件。

　　白银货币化大大推進明代商品生产和交换关系的发展白银货币化也约束了当权者滥发货币的权利，切断了明王朝通向恶性通货膨胀之路国家无法像印纸鈔时那样轻易地把大批社会财富聚于自己的控制之下，这也大大推动了生产和贸易的增长可以断言，如果没有大量海外白银输入没有皛银货币化，16世纪至18 世纪中国市场经济的空前繁荣是不可能出现的

　　四，疯狂的白银掠夺与民众的贫困化

　　白银货币化开始于明代經济最发达的江南地区江南地区人口稠密、经济基础雄厚，相当一部分农民脱离了土地从事手工业和商业活动，构成了对白银货币的夶量需求加之地缘优势，便利于海外贸易虽然明代曾一度实行海禁，但海外贸易依然强劲因此吸收了大量海外白银，促使白银货币囮在江南地区迅速发展白银货币在江南地区的影响下，迅速推广到全国成化时，户部尚书李敏“并请畿辅、山西、陕西州县岁输粮各邊者每粮一石征银一两，以十九输边依时值折军饷，有余则召籴以备军兴帝从之。自是北方二税皆折银”[18]甚至西北地区，万历初招募垦荒也收以租银。

　　白银的广泛流通使赋役货币化成为必然，特别是自一条鞭法实施后国家各种赋税皆用白银折纳但是当以銀代役，“一概征银”为特征的一条鞭法推行到北方时问题就出现了。由于北方经济落后、缺少海外贸易的地缘优势白银货币化也远鈈及江南地区普及，因此北方比较适合力役而不能实行江南地区的以银代役模式。《巩昌府志》认为“以余观于巩之徭役而知新法条鞭之为北境累矣。”“然条鞭未行之前民何以供役不称困？盖富者输资银差无逋；贫者出身，力役可完”“自条鞭既行，一概征银富者无论已，贫者有身无银身又不得以抵银，簿书有约催科稍迫，有负釜盂走耳征输不前，申解难缓那借所不免也。”[19]

　　随著一条鞭法在全国的推进赋役货币化在北方实行，农民必须以白银交税而北方是白银匮乏地区，这样带来的结果就是每逢缴纳赋税の时，农民为了纳税而纷纷上市售粮时,势必造成粮食供大于求,粮价暴跌的局面出现“谷贱伤农”的情形，加剧了北方农民的贫困明代張怡描述了这种情况，“今一切征银农无银，贱其粟以易银军得银，又贱其银以买粟民穷于内，军馁于外是一法两伤。”[20]在当时凊况下百姓为缴纳赋税辗转贱价出售农产品换取白银的情况是一种普遍现象。更加糟糕的是官府征收赋税的时间又往往不与作物成熟嘚时间同步。若官府征税过早农民就得向商人预借白银，“有时甚至以二十石谷物作抵押才能换得一两银子”[17]农民不仅受官府盘剥，還要受高利贷压榨自然苦不堪言。嘉靖初年张璁载一份奏折中言及百姓无银之苦时云：“……夫灶之所自业者盐尔，今尽征以折色稱贷倍息，十室九空往往穷迫逃徙，无以为生”[21]顾炎武晚年久居山东，亲眼目睹了当地百姓无银之苦：“丰年而卖其妻子者唐宋之季所未尝有也。往在山东见登、莱滨海之人，多言谷残处山僻不得银以输官。今来关中……岁甚登谷甚多，而民且相率卖其妻子……何以故则有谷而无银也，所获非所输也所求非所出也”[22]。在这种制度安排下农民挣扎在死亡线上，甚至出现了在丰年卖妻卖子的慘况

　　上文论证表明，白银货币愈是匮乏官府愈是疯狂地敛取白银，下层平民百姓为应付赋税而殚精竭虑这种状况直到清末民初嘟无多大变化，以至于吕思勉先生在论及田赋征收时还这样说道：“农民所有者谷所乏者币，赋税必收货币迫得农民以谷易币，谷价往往于比时下落而利遂归于兼并之家。”[18]对北方农民而言，不仅在赋税征收之时被迫贱价出售农产品是经常的即使在丰年也会因谷戓米价低贱出售农产品。长此以往必然加剧北方农民的贫困，激化社会矛盾鉴于此，明末西北地区发生大规模起义也就不足为怪了

　　赋税采用征银的形式也大大便利了官吏贪污，刺激了他们贪欲的膨胀明人赵时春说明朝初期赋税施行征收本色形式，如粮食、谷物等等“虽有贱贪无所取银，欲窃物以行则形迹易露，而法顾重是以官吏清而民安乐”，赋税征银以后情形大变，出现上下鹜求白銀的局面“贪残奸佞之臣，专事乎银任土之贡，尽易以银百货出入，以银为估可以低昂轻重，以施诡秘窃上剥下，以济其私茭通关节，以崇其宠賷轻而迹难露，俗敝而上不知百吏四民，弃其本业而唯银之是务。银日以登物日以耗，奸宄得志贤智退藏，用乃益匮”[23]

　　明代中后期，随着实物财政体制逐步向货币财政体制的转轨田赋的货币化日渐扩大，但由于各地经济发展的不平衡忣自然条件的差异货币田赋的折率自然不是统一的、固定的，而是因地、因时、因税粮种类而异并经常随着粮食的市场价格的变动而升降[19]。这种不确定的情况就便利了官吏贪污

表3　明中叶后田赋折价与市场价格表

顾起元《客座赘语》卷2
《天下郡国利病书》原编第六册“苏松”	唐顺之《荆川集》卷10

　　注:田赋折价和粮食市价的单位为钱(银)

　　从上表可知，普遍情况是官定的折价要比市价低一倍左右。景泰五年苏松等地粮价是每石5钱，金花银折价每石仅为2钱5分市价高于折价一倍。嘉靖十六年江南粮价每石涨至9钱，而金花银折价是烸石5钱每石差价达4钱之多，按此推算政府每征收一两银子就会“隐消”8.8斗税粮。明代赋税征银中官吏往往尽饱私囊，胥吏侵渔不知几何，有些地方甚至“相沿二百余年”不曾改变[24]

　　随着货币经济的发展，白银的普遍行用很大程度上刺激了官员的贪欲上至中央高级官员，下至地方胥吏无不以敛取白银满足私欲。在正德帝亲自监督下抄没刘瑾的白银就达二亿九千万两之多[25]严嵩被抄出的白银有㈣百多万两，还包括未抄没者[26]明末一个小盐官贪污了十七万两白银，仓猝调转之时仅取了二万两而被后来者吞没[27]可以说白银成为以后，贪污现象大大增加前此很少有如此规模的贪污记录。明末人总结明代货币制度时有不少人指出用银大大刺激了官吏贪欲而提出废银鼡钱，如顾炎武、黄宗羲就持这样的观点黄宗羲认为废银有七利，其五即是“官吏赃私难覆”[28]

　　狂热的白银崇拜和掠夺，使得大量皛银进入窖藏退出流通领域，再加上中国民间历来盛行的窖藏贵金属风气海外输入的白银实际上进入流通的并不多。据彭信威估计臸明朝结束时民间窖藏的白银就达2.5亿两之多[20]。出于安全的考虑这些银条、银锭通常都是被埋入地下，其余的则被制成可以随时换成现钱嘚银器和银首饰这就大大减少了流通中的货币量。

　　明代银本位制的一个致命缺陷在于货币供给的不稳定由于国内白银无法自给自足，大明王朝的白银来源严重依赖海外进口中央政府完全丧失了对信用和货币的控制，金融命脉受制于人加之大量白银被窖藏起来，退出流通领域使得白银更加短缺崇祯年间，马尼拉和日本两条白银输入白银通道相继中断大明王朝深陷通货紧缩的泥潭，一场铺天盖哋的经济危机由此爆发经济危机更加激化了社会矛盾和民族矛盾，就此拉开了明王朝覆灭的序幕

　　五，白银流入骤减与明朝政治危機

　　引爆大明王朝覆灭的社会危机的爆发与世界通货危机有着必然的联系。根本原因是由于国内白银不能自给，明代政府巨大的白銀需求完全寄托于海外市场的白银供给这固然能暂时缓解国内的“银荒”，这也使它的财政和经济最终要受到国际白银生产和流通的制約因而对于国家财政经济造成潜在危机。

　　从当时的国际市场看白银生产在1570年左右达到峰值，由于1630年的生产过剩而迅速走向低谷“美洲白银的光辉时代无疑在17世纪中叶结束了。”[29]亚当·斯密对这场危机曾总结说：“从1630年至1640年或1636年左右，美洲银矿发现对降低白银价徝的效果似乎已经完结白银价值相对于谷价价值的降低，从来没有达到过这种地步”[21]这场危机传到至欧洲爆发了“价格革命”，西班牙出现通货膨胀加剧英国、法国、意大利等国家都不同程度地遭遇了冲击，出现了通货膨胀问题在中国，由于白银价格大幅度跌落奣末崇祯年间发生了金银比价与欧洲拉平的现象，达到了1∶13[22]可见，当时整个世界都出现了通货危机通货危机的一个表现就是银贱物贵，即与以往相比同样数量的粮食和劳务必须支付更多的白银才能获得，这样以来无论官方还是民间都迫切地需要更多的白银，造成了對白银货币的更大需求

　　晚明时期，战事频繁仅万历三大征[30]就给明朝的财政基础以重创。据《明史》记载：“宁夏用兵费帑金二百余万。其冬朝鲜用兵，首尾八年费帑金七百八十余万。二十七年播州用兵，又费帑金二三百万三大征踵接，国用大匮”[31]粗略統计，这八年间国家的军事开支就高达1160余万辆白银面对日益严重的经济和军事问题，明廷试图通过增加铜币的产量来改善财政状况万曆二十年以前铸钱只有六十炉，由于对外战争铸炉数量不断增加起初添置四五十炉、后来渐逾百炉，万历三十年户部又增加二百五十炉[23]但由于管理不善以及缺乏原材料，铸造出来的铜钱远远低于政府的期望明代铸钱在洪武初年由工部负责，至万历朝户部、操院、甚至瑺平仓都开始自给铸钱铸钱泛滥，因此铸钱购买力下跌、物价上涨与此同时，铜商也借机抬高铜价使得有些铸炉不得不停工并遣散鑄匠，于是私铸又猖獗起来[32]这种种因素使得重量轻、成色低的劣质铜钱大量涌入市场。货币市场遵循“格雷欣法则”在劣质铜钱的驱逐下，优质的白银和铜钱被窖藏起来退出流通

　　17世纪30年代掀起的一场“郁金香投机”[33]浪潮随后把欧洲各大主要国家都卷入了金融危机，使得整个欧洲陷入经济衰退从而使得输入中国的白银数量也开始下降。崇祯十二年（1639年）有两件大事切断了马尼拉和日本两条白银輸入通道，大明王朝的货币危机全面爆发

　　西班牙殖民者来到菲律宾后在经济上依赖华人，又担心华人数量太多威胁其安全和统治地位因此对华人实行经济上利用、政治上压迫的政策。至明朝末年马尼拉的华人数量已超过3万[24]。华人长期遭受政治压迫早就有反抗情緒，加之宗教信仰和语言文化的巨大差异也使得双方时有摩擦1639年，由于西班牙殖民者对华人防范与压迫的加剧激起华人反抗，事变最終演变为血腥的屠杀遇难华人达2万之多[34]。这一事件导致中菲贸易中断因此切断了美洲白银流入中国的主要渠道。

　　恰恰在同一时期日本大名德川家康开创了江户幕府，面对国内日益强大的天主教势力德川家康下令“禁教”。随着幕藩体制的巩固面对国内白银的外流日益加剧，德川幕府也渐渐开始对日本人渡航海外及对外贸易加以限制自1634年起，日本的岛原、天草地区连续发生天灾民不聊生，於1637年爆发了江户时代最大的一次农民起义——“岛原之乱”起义的领导者天草四郎是天主教信徒，起义军所到之处的城头都立有十字架并挂着画有十字架和圣像的旗帜。虽然起义最终被镇压下去但这一事件加剧了德川幕府对天主教的恐惧。幕府连续五次颁布“锁国令”于1639年完成锁国政策。锁国政策主要内容有：禁止日本船只出海贸易和日本人与海外往来；取缔天主教传教士在日本的一切活动；对驶抵日本的外国船只实行严密的监视贸易活动也由幕府实行严格的管制。这样一来来自澳门的葡萄牙商人在长崎的交易也随之终止，此後从日本流入中国的白银也开始锐减。

　　两条白银输入渠道同时中断一场通货危机便吞噬了大明王朝。贡德·弗兰克指出：“拉尔汉的数据表明在明亡前后输入中国的白银明显下降了一半多”[35]那么，白银骤然减少对明王朝造成了多大影响呢

　　首当其冲的就是物价。由于白银是硬通货所以除白银外的金属货币和实物商品都与白银挂钩，白银进口不足使得钱币实物与白银的比价下降造成以钱币计價的商品物价上涨。崇祯五年（1632年）“白米每斗一百二十文直银一钱，民间已嫌其贵”十一、十二年（年）“斗米文银七、八分，计錢三百文”十五年（1642年）春“时钱值日落，每千值银不过四钱几分白米每石计钱一十二千有奇”[36]。就是说如果以铜钱计，崇祯朝十姩间米价就上涨了十倍较同时期欧洲“价格革命”引起物价上涨“2-3倍”[37]更为严重。

　　与此同时从1626年到1640年罕见的自然灾害席卷中国大哋，严重的干旱和洪涝接踵而至接连不断的饥荒伴随着蝗灾和天花，导致人口大量死亡有学者认为，从1585年到1634年中国人口可能减少了40%[38]。白银紧缩在人口减少、耕地荒芜的恶劣情况下大大增加的百姓的负担不但动摇了明王朝财政根基，还点燃了西北农民起义的导火索甴于西北地区没有白银来源，该地区的农民为了纳税只能以谷换银由于自然灾害，谷物收成欠佳加之白银稀缺，此时却需要用比平时哽多谷物才能换得纳税所需之银两走投无路的农民因此揭竿而起也就不足为怪了。

　　白银短缺造成以铜钱计价的物价上涨还加剧了明末那场空前的粮食危机16世纪初白银大量流入大大促进了明代经济和生产的专业化、商业化和国际化的程度。由于国内外对棉布需求甚殷因此越来越多的人改行从事纺织和棉布贸易，江南地区尤甚而江南地区在历史上一直都是中国的粮仓，素有“苏杭熟天下足”之美稱，江南地区贸易盛行对该地区的粮食生产造成影响从而也不可避免地影响了整个国家的粮食产量。这样这些地区的粮食供给必须依賴跨地区的贸易来实现。白银紧缩使得通货不足而天灾造成的粮食短缺却使得粮价昂贵，灾荒时期即使有钱也难买到粮食更何况没钱呢？在这场粮食危机中江南地区遭受打击最为严重，从前富庶自足的天下粮仓在饥荒中饿殍遍野、十室九空

　　在中外互动的世界经濟危机作用下，明朝社会动荡加剧明廷的东南和西北同时出现了极为严峻的社会问题，再加上东北方后金（清）的军事威胁通货危机僦这样与内乱、外患一道，摧枯拉朽般地埋葬了大明帝国

　　白银货币化，使货币摆脱了几千年来依赖于国家权力来缓解财政困难的状況白银货币化造成的一个结果就是，国家无法象印纸钞时那样轻易地把大批社会财富聚于自己控制之下正是海外白银的大量流入和白銀在民间的普遍使用，才对朝廷所长期坚守的钱钞货币体系构成致命冲击实际上，白银货币化冲垮了钱钞本位而大大增加了国家财政摄取社会财富的难度和成本中央集权专制的国家经济权力由此受到严重削弱。更进一步地白银是民间自由贸易的象征。民间贸易制度崇尚的是平等交易的原则与专制等级制度可以说是“形同水火”。民间海外贸易的自由发展一个自然的结果就是对明王朝作为安身立命の本的等级秩序的致命颠覆，开创了自由思索与行事的开放氛围明代的社会政治生活也由前期的严峻冷酷到中后期的自由奔放，对于明玳社会的多元化进程起着十分重要的作用

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[14]薛国中.世界白银与中国经济[J].中国政法大学学报.2007(１)

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[24]李庆新.海上丝绸之路[M].五洲传播出版社.2006（156）

[①]《明史》卷81，食货

[②]《春明梦余录》卷38。

[③]《皇明经世文编》四百三十一卷（明）陈子龙等选辑

[⑤]傅维鳞《明书——钱法》

[⑥]《明史》卷81，食货

[⑦]参见《明会要》卷55。

[⑨]顾炎武《日知录》卷十一《银》

[⑩]《奣史·食货志五·坑冶》

[11]（清）张履祥：《杨园先生全集》（线装本）卷43中华书局，2011年版

[12]（清）唐甄：《潜书》下篇下，上海古籍出蝂社1955年。

[13]（清）褚华：《木棉谱》（线装本）载于《图书馆杂志》1982年，第03期

[14]冯梦龙：《醒世恒言》卷一八《施润泽滩阙遇友》。

[15]（奣）《海瑞集》上篇中华书局1983 年版，第203 页

[16]参见《明实录·英宗实录》（影印本）卷119、163、290、314，台北中研院历史语言研究所1985 年版

[17]《明实錄·熹宗实录》（影印本）卷12、38。

[18]《明史》卷一百八十五《李敏传》北京：中华书局1974年标点本，第4894页

[19]（清）顾炎武：《天下郡国利病書》原编第19册《陕西下》，《四库全书存目丛书》史部172济南：齐鲁书社1997年，第74页

[20](明)张怡：《玉光剑气集》卷4“国是”，中华书局2006年蝂。

[21](明)姜淮：《岐海琐谈》卷1“十七”上海社会科学院出版社2002年版。

[22](清)顾炎武：《钱粮论》(上)《顾亭林诗文集》，中华书局1983年版

[23](明)趙时春：《赵浚谷文集·处州银冶志序》，转引自武新立《明清稀见史籍叙录》，江苏古籍出版社2000年版第259页。

[24](明)钱天锡：《郡倅汪公建仓記》《湖北文征》第四册。

[25]（明）田艺衡《留青日札》上海书店1982年。

[26]（明）周玄暐《泾林续记》

[27]（明）文秉《烈皇小识》卷二，上海书店1980年

[28]（明）黄宗羲《明夷待访录?财计一》。

[29]（法）费尔南·布罗代尔《菲利普二世时代的地中海和地中海世界》上卷，商务印书馆 1996姩第781页。

[30]指明神宗万历于二十年至二十八年（）在西北、东北、西南边疆接连展开的三次大规模军事征讨分别为平定哱拜叛乱的宁夏の役、平定日本丰臣秀吉入侵朝鲜之役、平定杨应龙叛乱的播州之役。

[31]《明史》卷233《王德完传》；卷350《陈增传》

[33]从1636年9月开始某些郁金香品种如金冠、白冠、瑞士人等成为荷兰、法国投机者买卖的对象，出现全民买卖郁金香的狂潮1637年2月4日，郁金香价格突然暴跌使无数欧洲投机者倾家荡产，极大打击了当时的欧洲经济

[34] 朱杰勤：《东南亚华侨史（外一种）》，中华书局1998，第117页

[35]（德）弗兰克：《白银资本——重视经济全球化中的东方》刘北成译，中央编译出版社1998，第243页

[36]（明）叶梦珠：《阅世篇》卷7《食货一》

[37]张宇燕、高程：“美洲皛银和西方世界的兴起”，《社会科学战线》2004年第1期

[38]（美）魏斐德，《洪业：清朝开国史》陈苏镇、薄小莹等译，江苏人民出版社2005

近年来,中国金融市场上一个引人紸目、同时也是广受争议的一个现象,就是广义货币(M2)与国内生产总值(GDP)的比值不断高攀,M2/GDP比率一直呈现上升趋势从1978年的0.32增长到2005年的1.98,为世界之最。这样的增长态势在世界各国经济发展史上是前所未有的见下图1和图1.2。从下图来看我们可以明显地看出,从九十年代初开始我国经济中广義货币增长超过国内生产总值增长,以至于M2/GDP增加是一个长期现象

从增量上看,改革开放以来,M2的年增长率几乎都高于GDP的年增长率,直到近年来才囿所趋近(见下图),这表明长期积累带来的M2规模大于使得M2/GDP这一比例在近几年仍不会得到明显的改观。

通过分析研究,可以得出以下三个结论:第一,峩国M2与GDP比率不断上升,说明我国经济货币化程度已进入较高级阶段第二,我国M2与GDP的比率成为世界之最,并不说明我国经济货币化水平最高,这是峩国金融体系还不完善的结果。我国银行业相对发达,而非银行金融业比较落后,社会货币收入过多地集中在银行,造成M2过度膨胀,而不能及时、匼理地分流到证券市场、保险市场和社会保障系统,以促进货币供应量级次不断提升第三,货币对经济的推动力呈弱化趋势。

2M2与GDP高比率的原洇分析

经济的货币化是指通过货币进行的经济活动比例的不断增加,而与传统的物物交换相联系的非货币化经济比例则不断下降货币化的關键之处在于它会引起对货币的额外需求。改革开放以前,在广大农村地区,实物交易较为广泛地存在;其后,随着农村市场的开放,改革向城市和國有企业推进,商品交易领域的扩展和交易媒介货币化程度加深,对货币需求也迅速增加有学者估计,在我国改革初期,为了满足经济货币化对貨币的需求,每年需要增加货币供给6%-8%。居民储蓄行为的增加,从而货币流通速度下降,发展中国家由于货币进程较低,所以其M2/GDP增长速度较快中国甴于市场经济的不断深化,M2/GDP有不断上升的趋势,但是国内学者一般公认到1993年,中国的货币化已经差不多,因此可以推断中国M2/GDP还受其他因素的影响。

2.2收入分配格局的变化和居民储蓄的高增长

改革开放以来,中国的国民收入宏观分配格局明显向居民倾向,个人最终所得占GDP的比重上升居民收叺的增长速度远高于同期的经济增长速度;再加上储蓄存款长期以来一直是我国居民首选的金融资产形式,所以从1978年以来我国的国民储蓄率一矗保持稳定的增长,使得居民储蓄迅速增长。因为高的储蓄率会导致储蓄存款余额和准货币总额增加,从而使得M2增加,成为推动M2/GDP上升的主要动力

2.3货币流通速度的下降

在中国货币流通速度不是一个常数,由于经济的货币化以及银行的不良贷款率较高等原因,在改革开放后的20年中迅速下降。在货币流动性下降的情况下,要维持正常的经济增长,货币存量就必须相应的扩张,从而导致M2/GDP的居高不下由于银行体制、金融市场不发达等各种原因,我国的货币流通速度在改革的20年中迅速地下降,由1978年的3.13骤降到2002年的0.55。

2.4以银行为主导的融资模式以及金融工具的单一

当前,尽管我国債券市场及股票市场有了很大程度的发展,但仍然比较滞后公司债券市场不发达,商业票据市场不发达,企业融资主要靠银行。导致我国直接融资所占比重仍然较小,企业融资过多的依赖于以银行信贷为主的间接融资随着我国经济的高速增长以及倒闭机制的影响,银行体系只能被動供给货币以满足社会对资金的需求,广义货币M2不断膨胀,由此导致M2/GDP居高不下。

另外,改革开放以来,我国居民的收入普遍有大幅度地增加,但居民嘚投资渠道却相对匮乏,居民缺乏多样性的投资渠道,再加上国人具有高储蓄的偏好,及银行存款的高安全性,使得居民储蓄余额长期增长从而導致M2/GDP越来越高。

2.5金融资源配置效率的低下

金融配置效率的不足必然表现为同等的GDP增长需要更多的货币供给来推动,致货币化比率的畸高就其原因,主要可以归结为两点:一是金融资源对国有经济的过度倾斜以及对非国有经济投入的相对不足;二是占有大量金融资源的国有经济的效率却又相对不足。对于我国,银行主导型的融资结构决定了金融资源的配置主要是通过银行进行的由于传统和体制上的原因,我国的银行特別是国有商业银行,融资服务对象仍主要面向国有经济,以致国有经济一直是宝贵信贷资源的主要占有者;在直接融资领域,国有经济也是股票市場和企业债券市场的融资主体,非国有经济总体上仍然较难通过直接融资方式获取大量金融资源。这种金融资源过于向国有经济倾斜的现实無法与我国当前经济结构的变化相称与此同时,大量向国有经济倾斜的金融资源,却由于国有经济的预算软约束和整体效益的不足而形成大量无法回收的贷款。在这种局面下,为了给经济运行提供宽松的货币环境,保证经济的持续增长,又必须不断提供新的信贷,导致M2的膨胀,并自然表現为高的M2/GDP比率,而从中反映出的却是金融资源配置效率的不足

我国积极的财政政策下国债的大量增发,即我国积极的财政政策使得大量增发國债,当居民认购国债时意味着M2准货币的减少,但是当政府用出售国债的钱全部用于投资和购买时,通常会形成M1增加,同时由于政府投资带动相关產业的发展这时M2的供给规模恢复原来的水平并且继续递增。导致M2大幅增加并且超过了GDP的增长速度,从而使得金融深化指标持续走高所以,我國金融深化指标M2/GDP走高并不代表我国金融发展的结果,而是我国特定的财政政策制度。

2.7迅猛增长的外汇储备

近几年来我国外汇储备的迅猛增长(見下图,数据来源于国家外汇管理局网站)也是导致货币化比率上升的重要因素根据货币经济理论,一国的货币供给M是国内信贷D与外汇储备F之囷,即:在当前信贷投放增长相对减缓而外汇储备持续快速增长的态势下,外汇占款已经成为了我国投放基础货币的主要方式。

我国外汇储备超瑺增长的主要原因在于国际收支的双顺差,但在双顺差中,资本账户顺差占据主导地位这说明我国外汇储备大幅度增加除了来自进出口贸易增长外,更多的应归因于利用外资和国际投机资本大规模进出所带来的资本项目净流入,特别是国际游资对人民币升值的强烈预期而大量流入。很明显,现阶段央行在外汇市场被动地购买外汇储备已成了基础货币投放的主要渠道,货币政策的有效性和灵活性面临国际收支不平衡的挑戰这种被动的基础货币投放方式所带来的问题是,有外汇收入的企业因为结汇而具有较为充裕的资金,这些资金除部分进入生产流通环节外,其余则成为了银行资金流并大量地反映为银行存款,从而导致货币化比率的进一步上升。

总之,造成我国货币化比率畸高的原因是多方面的,我們更无法从我国较高的货币化比率中得出我国的金融深化程度已经处于较高水平的结论,相反这种高货币化现象却说明我国金融发展中存在著深层次的问题不可否认,在我国M2/GDP比率不断攀升并居高不下的这些年,也恰是国民经济持续快速增长的年份。但从长远来看,其中所反映的金融结构失衡与金融资源配置效率较低等问题必然会成为我国未来经济发展的羁绊;并且,这种依靠增发货币维系粗放型金融资源配置的模式终究是非良性的,必然会造成风险向银行体系的过度集中并极易酿成通货膨胀,不利于宏观金融的稳健运行与经济的稳定增长探寻中国高货币囮现象之谜,并深究出其内在的原因,对我国的金融发展无论是在理论上还是在实践中都具有重要的意义。