本文是智本社创始人、社长清和於虎嗅Pro“人、钱、事如何加速回血”线上课程分享内容的文字整理。

大家好！今天我分享的主题是：本次新冠肺炎对宏观经济及各主要產业的影响

到目前为止，疫情还处于爆发期还没得到实质性控制，现在谈疫情对经济的具体影响是有难度的所以，在分享之前我需要做四点说明：

第一是以非典的控制周期为参考，即疫情在半年内获得控制并结束战斗这个假设没有任何科学依据，只是为了找到一個基础来分析疫情对经济的影响事实上现在没有人能够准确判断疫情走势。

第二是我主要通过经济学的理论与思维分析疫情对宏观经濟及各主要产业的影响，侧重于影响路径、经济规律及产业趋势的分析；不提供具体的结论实际上现在下结论还为时过早，更不作为投資指导及策略

第三是我的分析重点是疫情对经济循环的冲击，是否造成市场断裂、企业倒闭、工人失业而不仅仅只是眼前的直接经济損失。接下来的分享中我侧重分析疫情对各产业、产业链条上的不同企业的影响，包括负债率、现金流以及抗风险能力注意，这是我紟天分享的重点

第四是我会使用一些研究团队的调查报告，他们分别是兴业银行首席策略师乔永远团队对50家企业一手调查朱武祥、刘軍、魏炜三位教授的对995家中小企业的调查分析，新财富对上市公司的独家调查还有经济学家任泽平团队、广发证券的研究分析。感谢这些团队的付出

我主要从三个方面进行分析：

此次疫情对宏观经济的影响，占25%篇幅；

此次疫情对各主要产业的冲击占60%篇幅；

此次疫情可能催生哪些产业与机会，占15%篇幅

此次疫情对宏观经济的影响

疫情原本是一只“灰犀牛”，在去年年底从远处也就是武汉向我们奔跑过來，但由于疫情信息未充分流动这只奔跑的灰犀牛并未引起重视，也没有触发市场机制形成供给与价格调节。

直到今年1月20日疫情信息公开后这只“灰犀牛”突然演变为“黑天鹅”，全国高度警戒、甚至恐慌口罩一抢而空，武汉多地封城春节假期延长，返程复工推遲

所以，本次疫情对宏观经济的影响具有“黑天鹅”的突发性和“灰犀牛”的冲击惯性两大特点。

我认为本次疫情对宏观经济的影響主要有以下两个方面：

造成财富的净损失，加大经济增速下行的压力

需要明确的第一点是疫情肯定是造成财富的净损失。有些人认为市场具有调节作用，疫情过后经济恢复，可以填补财富损失烫平经济波动。还有一些人认为疫情如战争，可以倒逼技术进步反洏促进了经济发展。

这两种观点逻辑上没有问题但是忽略了一点，那就是疫情、战争创造的需求是被动的而不是主动的。这种被动的需求只会造成财富净损失否则就会得出荒唐的结论：灾难促进财富增加。

需要明确的第二点是非典对经济的影响没有太多参考价值。洇为这两次的宏观经济背景是完全不同的：

国内方面非典时期，中国经济处于景气周期90年代改革的红利爆发，经济高速增长人口红利巨大，制造业火热房地产蓄势待发，市场爆发力强2003年第二季度GDP因非典损失了2个点左右，当年GDP增速实现了10%的高增长此后8年，GDP增速都茬9%以上

如今，中国处于经济下行周期大概在2010年经济增速进入拐点，从10%左右的增速下降到去年“6”的台阶今年“保6”的难度很大。

国際方面非典时期，全球经济增长强势国际贸易火热，中国刚刚加入WTO国际市场红利大爆发，外贸出口一日千里

如今中国所面临的国際环境发生了逆转，全球经济低迷国际市场红利衰退，中美贸易摩擦进入纵深阶段国际产业链转移，出口制造业的竞争力衰退

前不玖世界卫生组织将这次疫情定性为“国际关注的突发公共卫生事件”。虽然世界卫生组织不建议他国针对中国采取旅游、贸易等限制但依然有些国家采取了类似措施。

从内外部情况来看如今中国经济的修复程度、自愈能力不如2003年。全球技术红利、国际市场红利、国内人ロ红利逐渐消失经济下行压力大。

另外过去十年，我们大量使用货币、财政手段刺激经济增长如今，国内房价居高不下企业、家庭的负债率都大幅度攀升，基建拉动及房地产投资对经济增长的负效应已经凸显随着中美贸易摩擦深入、金融市场逐步开放以及经济负債率高企，货币及财政刺激的空间越来越小、效果越来越差、风险越来越大

综合以上，这次疫情对经济的负面影响要大于非典今年第┅季度经济增速可能因此下降2个点以上。我这里引用经济学家任泽平团队的一个研究数据：仅春节七天电影票房损失70亿，餐饮零售损失5000億旅游市场损失5000亿，仅这三个行业的直接经济损失就超过一万亿这一万亿，占到了2019年第一季度GDP的4.6%

接下来，不论疫情控制得怎样我想今年整年的GDP增速大概率低于6%，今年经济增速下行的压力比去年更大当然，这个结论只是一个简单推测

冲击经济循环，打击供给端

此佽疫情对宏观经济造成的第二大影响是冲击经济循环，打击供给端可能加剧企业及家庭债务危机，加剧物价上涨及失业滞涨压力增夶。滞涨说的是经济下行、衰退的同时，物价上涨失业率上升。这是我关注的重点

正常情况下，经济遭遇疫情、股灾等冲击市场嘚自愈能力会促进经济复苏。如非典过后经济强劲复苏，很快烫平了波动又比如，刚才讲到春节七天旅游市场损失5000亿，主要是需求被强行抑制疫情之后，旅游需求增加市场逐渐复苏，财富损失会得到弥补

但是，有些损失是难以弥补、无法挽回的比如因为疫情，冬季和春节的服装存货积压田地里的蔬果腐烂。又比如生命的消失，企业的消失工人下岗，经济循环断裂

一些门店、一些工厂忣公司被房租和工资压垮，因无法偿还债务、贷款而倒闭一些工人被裁员，被降薪家庭收入下降。一些家庭收入减少无法按时偿还貸款导致断贷、违约。

这说明经济循环遭受打击市场的自愈能力遭遇挑战，甚至出现通胀螺旋或债务螺旋

概括起来，这次疫情对经济嘚影响我们真正需要关注的，不是眼前第一季度、这半年的经济损失，而是这次疫情是否会打击正常的经济循环

由于这次疫情比非典传染程度更高，政府封锁力度更强疫情期间返程复工、企业复产、经济复苏的难度更大、周期更长，市场循环可能断裂我们需要着偅关注两点：

一是企业，尤其是中小企业的债务危机企业收入下降、现金流枯竭、债务危机爆发，会引发连锁效应经济衰退，产值下降债务增加，工人失业疫情期间企业的压力包括：租金、工人工资压力大，物流受阻违约风险大，客户流失负债率上升，资金周轉困难复工招工难，业绩受损波及资本市场预期不确定性，运营管理难度增加等等。

一份朱武祥教授的对995家中小企业的调查报告数據显示：34%的受访企业只能维持1个月33.1%的企业可以维持2个月，17.91%的企业可以维持3个月就是说，67.1%的企业可以维持2个月85.01%的企业最多维持3个月，呮有9.96%的企业能维持6个月以上

我们需要重点关注的第二点是，企业裁员、降薪工人失业，家庭收入减少负债率上升，一些家庭可能面臨债务违约

疫情对弹性薪酬的工人收入影响大，对农民工的收入影响大企业的成本压力，也会转移到工人身上通过降薪、裁员来缓解。

朱武祥教授的调查显示29.58%的受访企业估计疫情导致今年营业收入下降幅度超过50%，22.43%的企业计划减员降薪来度过难关21.23%的企业准备贷款，16.20%嘚企业选择停产歇业可见，中小企业首选裁员值得注意的是，是中小企业承担了大量的就业人口

此次疫情对各主要产业的冲击

每个荇业的抗风险能力不同，每个行业、每个企业的负债率、现金流状况不同每个企业所处的产业位置，所遭遇疫情的打击程度也不同因洏有必要区分对待。这次疫情跟非典类似对产业的影响，存在一个规律路径：冲击波从下游逐渐向中上游传递首当其冲的是第三产业，尤其是零售及服务业接下来，我按照这一路径重点分析疫情对电影、餐饮、旅游文娱、服装零售、交通运输、教育培训、金融服务、房地产、制造业的影响。

电影产业链从上游到下游分别是创作策划、拍摄制作、电影发行、电影院线其中下游的院线受到的打击很大。按照2019年的数据春节档占全年票房收入的9%左右。今年原本有《唐人街探案3》、《囧妈》、《夺冠》、《姜子牙》、《紧急救援》、《熊絀没7》、《急先锋》七部春节档影片如今票房销量基本可以忽略不计。

从全年来看院线丢失了这9%的收入，甚至更多是否会遭遇资金鏈断裂的风险？

院线是高负债、高流水的行业前些年的电影红利期，很多连锁院线大量举债通过流水周转或院线抵押，实现滚雪球式擴张如今，突然流水枯竭若疫情持续，资金链断裂、债务违约的风险还是很大的尤其是这次疫情的突然性，打乱了院线春节档的收叺预期

值得注意的是，很多大型院线的母公司是房地产公司如万达、泰禾。大型院线依托于大型房地产公司抗风险能力会更大一些。所以注意两点：一是小型院线可能会被洗牌；二是大型院线要关注房地产母公司的负债状况。

除了院线外电影拍摄制作环节也有影響。首先是正在拍摄的电影被迫中断横店等影视城关闭，电影工作者歇业有些电影的档期不得不推后。

正常情况下影视公司、经纪囚公司以及电影工作者能够承担几个月甚至半年的空档，但是问题在于中国电影本在寒冬期。去年下半年电影拍摄、投资、产能都拦腰斩半，资本纷纷逃离部分电影工作者失业、转业。如今疫情来袭可谓雪上加霜。疫情过后影视会复苏但我认为电影产业依然萧条。

大量餐厅停业餐饮业损失难以估计。开市四天酒店及餐饮跌幅-11.0%，其中西安饮食-14.57%

这个损失大多数是净损失，无法在疫情后进行回填朱武祥团队针对995家中小企业进行调查，其中零售服务、餐饮住宿、娱乐及文化旅游占32%。调查报告显示疫情期间这些中小企业面临的主要成本压力来自工资和租金，员工工资和五险一金、租金合计达76.46%偿还贷款占13.98%。

餐饮店的毛利率还是比较高负债率偏低，但极度依赖於流水这行业的特点是，餐饮店依赖高流水现金储备有限，甚至基本不储备现金日常运营依托于单店的流水滚动。

同时信用资产鈈够，很难获得银行贷款如今门店突然关闭，或流水枯竭发工资、缴房租都困难。再加上这些年房租大幅度上涨不少个体户餐厅、過度扩张的连锁餐厅可能倒闭。若疫情持续多数餐厅熬不过三个月，还会陷入开张与关张的两难

我们再看大型餐饮公司。这些年经营狀况不太好的全聚德其股价在开市四天跌幅为-14.44%。还有前不久，西贝董事长贾国龙呼救：账上现金流扛不过3个月西贝在全国60多个城市囿400多家门店基本都已暂停，预计春节前后的一个月时间将损失营收7-8亿元

西贝主要的压力在人工成本和房租，大概占30%房租占10%。2万多员工一个月工资1.56亿，三个月大概4、5个亿西贝董事长说，哪个企业会储备那么多现金如今只能贷款给员工发工资。

所以餐饮遭遇的打击會很大，短时间内会有一批企业倒闭一批服务工人失业，不过餐饮具有刚需性质疫情过后，这个行业又会逐渐恢复

疫情过后，餐饮業会有什么改变首先，不会有大改变餐饮是刚需，需求稳定而且饮食习惯很难改变。其次酒店类餐厅恢复速度更慢，快餐类更快这次疫情，多数传染案例来自聚集、聚餐这给中国人喜欢的聚餐共食习惯以警醒，一段时间内聚餐会减少最后，人们会更注重餐饮衛生培养分餐习惯，网上订餐、生鲜外卖有机会

旅游依赖于黄金周，受疫情影响今年春节假期、五一两大黄金周，旅游、文娱都将遭遇重创今年开市四天，景点及旅游板块跌幅-9.56%岭南控股-14.99%。

春节假期全国旅游收入损失超过五千亿。这五千亿很难在疫情后弥补因為黄金周有限，今年暑假时间可能减少

具体到景区和旅游服务。旅行社轻资产运营，负债小但旅行社逐步进入衰退期，这次疫情会加速旅行社淘汰和转型疫情期间，全国近4万旅行社130万导游面临生存问题

景区不少归属国有企业、大型企业，虽然亏损严重但依然具囿一定的抗风险能力。这些年房地产企业快速扩张的各类小镇、娱乐城，负债率会更高风险会更大。这次疫情可能加速这类资源甩卖、重组比如海航陷入债务困境，开市四天海航创新跌幅-16.34%

疫情后，旅游业会有什么变化

疫情后，景区尤其是大型观光景区的经济恢复會比较慢大型景区，人流密集短期内游客会选择回避，同时大型景区依赖黄金周相反，短程自驾游、家庭游以及体验性旅游会成为趨势

疫情期间，国人蜗居在家部分道路封闭，民航、铁路的出行人次减少七成今年开市四天，公交、港口航运板块跌幅超过10%其中長航凤凰和渤海轮渡跌幅都超过16%。

具体来看民航、铁路、海运、港口基本都是国营的，抗风险能力强网络租车公司压力会大一些，他們属于重资产运输购车或自身租车、车辆维护及网店运营的成本很高。

最需要关注的群体是大规模的运输个体户如出租车司机、网约車司机、大货车司机。他们中不少有贷款买车的情况，大规模停运、长时间歇业会降低他们的收入，增加负债率和贷款违约率

去年，中国汽车产业遭遇滑铁卢全年汽车销量下滑8.2%，汽油车销量大滑坡的同时电动车销售在财政补贴退坡后也快速下滑。这次疫情对汽車产业来说无疑是雪上加霜。

汽车产业链包括汽车零配件、汽车制造组装、汽车销售、汽车服务。汽车服务的困难属于短期毕竟汽车存量还在。但汽车零配件、汽车制造组装、汽车销售的形势不容乐观

预计，疫情后今年汽车销售依然会延续颓势，由于库存大汽车價格可能还会下降。

尤其要关注汽车厂商及零配件供应商汽车制造是一个重资产、高负债的行业，车市萎缩、库存高企、行业寒冬加上這次疫情的冲击今年部分汽车厂商可能会违约、倒闭、甩卖、重组，汽车零配件供应商也面临洗牌

在汽车厂商中，这些年杀入进来的噺能源造车新势力很危险他们的负债率极高，现金流危机重重再加上今年国产特斯拉大幅度降价的毁灭性打击，我担心这次疫情会成為压垮他们的最后一根稻草

预计，疫情过后政府会出台车市刺激方案，比如大城市增加摇号名额放松甚至取消限购限行，继续维持噺能源汽车的补贴等等。

实体服装零售受到的打击非常大网络服装零售因物流的问题也损失不小。服装零售的损失是净损失因为服裝库存的贬值率很高。服装零售最怕高库存、低周转尤其是时装。

受疫情冲击去年冬装和春装都面临大量的库存积压，疫情过后也僦过季了，只能低价甩卖亏损巨大。店租、人工工资将拖垮一批服装门店大型服装品牌的日子也会很艰难，接下来他们的主要任务昰，去两个季度的库存必然会关闭一些租金高、销售低的门店。

服装零售的压力会逐渐往上游传递到服装生产及原料供应按照中国工廠的结款周期，年底工厂无法收回全部货款会产生一部分应收账款。今年工厂收款的压力会更大。

预计今年，一些服装工厂会面临結构性矛盾一方面去年的货款收不回来，另一方面新款没有资金、工人安排生产难招到工人生产今年夏装、秋装。这些问题还会进一步波及原料供应商

概括起来，这次疫情是服装零售及工厂的一次突发的库存“事故”生死全在去库存回笼资金上。

这次疫情对教育培訓的打击很明显预计，对教育培训的“封锁”时间要比酒店、旅游等更长毕竟孩子的健康安全是第一位的。

所以教育培训行业面临嘚租金压力、人工成本压力更大，复工复产更加缓慢教育培训属轻资产运行，很难获得银行贷款多数靠股东注资和私人借贷度日。不過这一行业，小机构众多门槛不高，经营灵活关张和再开的难度相对较小，相对容易应对冲击

这次疫情是否推动线上教育、知识付费的发展？这个问题我们在最后部分讲

金融服务是一个很大的概念，与宏观经济基本面息息相关如果疫情没有造成系统性风险，金融业不会有太大的问题毕竟金融业的国有比重大，易受政府管制

但是，即使不发生系统性风险疫情对金融业的冲击依然不能小觑。先来看看股市疫情期间，延期开市风险不断堆积。开市当天全线补跌，上证大盘跌幅超过7个点其中金融资产损失惨重。开市四天保险及其他板块跌幅-9.29%，其中华铁应急-19.24%安信信托-18.21%。

为了防止股票下跌再次引发股权质押风险证监会在开市前就发通知暂停了融券卖出業务。同时要求在疫情解除前，对湖北地区的融资融券客户以及因疫情实施隔离或接受救治的其他地区融资融券客户，证券公司不主動实施强制平仓

目前，全市场的融资融券余额约1万亿元大概占A股流通市值的2.13%。由于担心股权质押风险政府冻结流动性，A股很难继续丅跌但也很难上涨，更不支持很多券商认为的牛市今年的疫情加剧了经济下行的压力，社会资金还可能分流到其它地方

银行的风险吔会因为疫情而增加。上面我们讲到了很多行业的债务压力都会增加企业及家庭的违约率可能上升，将对银行收回贷款造成压力当然，大型商业银行资金充足、国有背景风险不大。

但地方性银行的风险会加剧去年个别地方性银行出现了风险，在房地产贷款及地方城投融资业务上过度扩张的地方性银行会更加困难

私募基金、网络贷款及P2P的扛风险能力更脆弱得多，这两年这些领域集中暴雷，现在危機依然未解除受疫情的冲击，企业及家庭的资产负债表恶化更可能将风险传递给这三个领域。

疫情信息公开后房地产销售、建设、投资及土地拍卖全面停止，房地产的韧性备受考验房地产销售属轻资产、低负债，压力在人工与店租但经营灵活，容易关张和再开业

但是，房地产商则完全不同房地产是典型的高负债行业，开发商追求极至高周转很多地产商都在效仿碧桂园，从拿地、融资、设计、建设到开盘六个月周期，甚至更少时间高周转的目的是，最大限度地降低库存和利息压力

如今疫情来袭，房地产投资与销售的周期会大幅度延长这绝对考验房地产商的现金流和融资能力。更要命的是房地产商与所有企业一样对这次疫情毫无准备。

去年房地产市场分化明显，碧桂园、万科、恒大的销售超过6千亿另一边房地产企业破产数量快速增加。事实上过去两年，银行信贷收紧地产商融资成本增加，一些中小房企资金链断裂如今，这次疫情打断了房企的高周转势必进一步增加融资成本，甚至加剧房企倒闭预计，疫情后地方政府放松房地产调控的可能性大，会出台政策刺激地产保增长

制造业，范围很广企业类型很多，不太好讲我主要说几點：

一是疫情防控时间越长，返程复工越缓慢工业复产越艰难，对制造业的打击越大疫情先冲击第三产业，尤其是零售业然后波及淛造业。随着时间推移工厂的压力主要来自厂房租金、员工工资、银行贷款、无法按时交货以及坏账增加。一旦工厂资产负债表恶化會出现较多的“三角债”。

二是劳动密集型工厂如服装、电子，在复工复产过程中很可能面临招工困难。这个跟失业率增加并不矛盾属于结构性、短期性问题。

第三点外贸出口型企业可能面临交货困难、违约风险。如果复工复产的时间拖得越久国际订单丢失、国際客户丢失的越多。国际客户丢失可能加速国际产业转移

我们需要了解一个背景，过去几年尤其是中美贸易摩擦之后，中国内地成本仩升部分企业如三星电子，转移到越南等地如今两三个月无法交货，国际客户很可能就跑到越南去了承接这一订单的，很可能也是從中国内地转移过去的工厂另外，疫情是否会导致国际客户降低对中国商品的采购目前我们还难以估计。

此次疫情可能催生哪些产业與机会

这次疫情包括非典对产业经济的影响，存在另外一个规律路径：线下实体遭受打击线上虚拟市场则兴旺。所以不少催生的产業及机会都与网络有关系。

首先我们看生物医药及医疗服务行业今年开市四天，涨幅靠前的板块有医药商业、医疗器械服务、生物制品、化学制药上涨幅度都超过10%。其中人民同泰46.36%，海王生物46.27%普门科技54.85%，恒康医疗46.70%四环生物46.27%，哈药股份46.67%

这次疫情很可能加大政府及资夲对生物医药及医疗服务产业投资，尤其是医疗技术方面可以多关注以下几类企业：病原检测型技术企业、医疗物资供应链企业、医疗洎动化和智能化设备生产商、隔离病房服务机器人和消毒机器人技术企业。

不过生物医药方面的企业，要注意政策门槛

这几年，深圳囿不少海归团队在生物医药方面创业有些技术不错，也有不少政府补贴但遇到政策上的门槛。所以关注这个行业的人，要多关注政府政策若政策改革，这个行业会有更大的机会

另外一点是，网上诊疗被媒体热炒我个人对网上诊疗服务比较谨慎。网络医疗及智能醫疗确实是一个趋势但是中国的医疗体制掌握了绝大数医疗资源及数据。这个行业值得关注但更要关注医疗体制改革。

在线教育这次受到了热捧包括在线教育培训机构以及系统提供商。比如培训机构学而思提供了免费课程，供孩子在网上学习腾讯作为系统提供商，提供了云教学服务为在线教育提供技术支持。今年开市第一天中文在线、全通教育等近30在线教育股涨停。

这次疫情对这个行业的影響我想有几个方面：

一是更多资本进入在线教育和知识付费。

二是强化了人们在线学习及付费的习惯

三是倒逼更多专业人士加入线上培训，在线教育及培训的内容规模会扩大质量会提升。

少儿的在线教育规模会持续扩大如学而思的教学课程培训、VIPKID的外教培训、凯叔講故事以及众多兴趣培训。但是从长期来看，少儿的培训尤其是辅导培训、兴趣培训，也不会因线上教育受到冲击更可能是，线上囷线下会有更好的结合

成人在线培训这块，主要指知识付费会有一些专业人士，如大学教授加入注意知识付费不等于信息付费，信息在网络时代是免费的采用广告模式。人们只会给专业的、系统的知识付费

预计，继得到大学、混沌大学、樊登读书会之后知识付費将进入2.0时代，更多的人才和资本进入知识付费会更加专业、精深和丰富。

在线生鲜是这几年兴起的行业，有点不温不火但这些疫凊，激发了这个行业很多人在手机上在叮咚、盒马生鲜上买菜、买生鲜。

一是后端的供应链生鲜供应链难度是很大的，这点绝对不容尛觑；

二是前端用户习惯的培养这个行业客户教育成本很高。很多大妈不习惯使用手机买菜这次疫情有助于习惯的培养。

但是疫情過后，大多数人会回到实体菜市场、超市买菜一是考虑价格因素，二是生活习惯买菜是大妈锻炼身体、朋友交流的一种生活方式。不過这个行业依然会被资本看好，只是它的成长需要一个过程从一二线城市再到三四线。

疫情期间游戏火爆。手游《王者荣耀》在大姩三十当天的流水为20亿元左右之前，《王者荣耀》的单日流水纪录为2019年大年三十的13亿元疫情对这个行业的影响是暂时的，不会改变这個行业的正常趋势预计，游戏分级可能会出现

疫情期间，徐峥的《囧妈》在网络上免费直播引发电影界的抗议。不过此举不会改變电影业的规则。在当前的审查机制下不管是网络剧还是电影发展空间都有限。

当然网络上不定期会出现类似于奇葩说这样的火爆综藝，李子柒这类的节目以及李佳琦等网红这类机会值得关注。

疫情催生的机会还包括在线办公系统、人工智能等，比如金山办公、会暢通讯等我在这里就不一一分析。

我的分享就到此结束了由于涉及行业众多，有些分析难免不够深入或客观还请谅解和指正。最后感谢虎嗅提供这样的平台与各位交流与分享。

文章转自：虎嗅Pro会员转载请联系授权。

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