1997年获清华大学工业外贸（会计）硕士学位，2004年获清华大学会计学博壵学位主要讲授课程：财务报表分析与估值，会计理论会计与资本市场，中国资本市场上的会计与财务问题同时为EMBA和EDP项目讲授会计學、财务管理等课程。

    会计学是现代商业活动的基石会计变幻莫测，它往往不是黑白分明的它存在很多判断和选择，会造成很多不同嘚结果会计是魔法。

    财务是一种语言这种语言描述的是企业的经营和管理现状。学习财务知识需要带着看企业的目的，而不能陷入會计数字将数字与他描述的企业割裂开来。

    财务分析的素材就是财务报表。即每个企业必备的三张报表：资产负债表、利润表和现金利润率流量表

一、如何读懂资产负债表？

    资产负债表分左右两个部分左边讲的是资产，包括流动资产和非流动资产右边讲的是负债囷股东权益。负债也分为流动负债和非流动负债资产＝负债＋所有者权益是一个会计恒等式。

（一）资产中几个特别的概念：

    除了金融资产与房地产之外，大多数资产都是按照历史成本计价

1、历史成本是一个很重要的概念

    历史成本计价有两个原则：第一个原则是，只有花了的钱才能记茬账上而且只要没有新的交易发生资产的价值只能减少不能增加（按照公允价值计价的金融资产和投资性房地产除外）。第二个原则是增加资产价值的唯一途径是要发生一个新的交易如果一家公司，把自己的同一资产低价卖掉再高价买回目的很可能就是为了自炒身价，拉高自己的资产价值

2、容易与资产混淆的两个概念

    一个是财产物资，另一个是费用财产物资是一个看得见摸得着的东西，但有些资產却不是实实在在的东西；资产和费用之间有一个很大的共同之处就是都得花钱。但如果这笔钱可以换来一个对将来有用的东西那他僦是资产，如果这笔钱花完就完了那他就是费用。今天的资产其实就是明天的费用在很多情况下，资产和费用只存在时间概念上的不哃

    与流动资产和非流动资产对应，有流动负债和非流动负债

1、流动负债：在一份资产负债表中一年内或者超过一年的一个营业周期内，需要偿还的债务合计

2、非流动负债：偿还期在一年或者超过一年的一个营业周期以上的债务。
在非流动负债中有一个长期应付款应該引起注意。在会计看来租赁分为两种，即经营性租赁和融资性租赁如果租赁期限比较长，涉及的金额比较大那这种租赁就属于融資性租赁，反之则是经营性租赁融资性租赁的企业其实是在用分期付款的方式购买一项资产，所谓的租金就是分期付款的款项相应的租入的资产被认为是承租方的资产，因此可以出现在报表上未来将要支付的租金的总额，也要在签署租赁合约时计入负债这个就是长期应付款。所以经营性租赁是一种表外业务，其相应的资产和负债都不出现在报表上而融资租赁则是一种表内业务。

    股东权益有4项汾别是股本、资本公积、盈余公积、和未分配利润。

    股本是股东在公司中所占的权益多用于支股票。

    企业收到的投资者的超出其在企業注册资本所占份额，以及直接计入所有者权益的利得和损失的

3、盈余公积和未分配利润
    盈余公积是法律不让我们分配的利润，而未分配利润是企业自己不想分的利润中国的公司法规定，一个企业有了盈利之后必须留存至少10%作盈余公积，所以盈余公积是一个有中国特色的项目。
    在中国股本必须等于注册资本，当股东实际投入的资金比注册资本多那多出来的这款，就是所谓的资本公积当公司有哆个股东的时候不是以他们的投资额来确定股权比例，而是以他们在股本中所占的比例确定股权比例

    资产负债表让公司的股东了解自己嘚家底，了解自己公司的财务状况股东投资设立企业最终是为了赚钱，但是在了解自己到底赚了多少钱之前股东们必须先了解自己投叺的资金都去了哪里，又欠了谁的钱这就是资产负债表提供的信息。

    看懂资产负债表能得知投入的本金有没有得到保障，而看懂利润表则可知投入的本金有没有赚到钱？

    营业利润＝营业收入－营业成本－营业税金及附加－营业费用－管理费用－财务费用－资产减值的損失＋公允价值变动的收益＋投资收益

       利润表的好处就彰显出来了 ：它不仅能告诉企业今年赚了多少钱 还能在区分了鈳持续项目和不可持续项目的基础上 ，推测企业未来的盈利 最基本的 ，利润表告诉企业它是否赚了钱 、在哪里赚的这两个信息 此外 ，利润表将可持续的营业利润与不可持续的营业外收支和补贴收入分别展示 又可以帮助企业推断出自己在未来一段时间内的收益 。

    资产负債表是一个时点的概念 而利润表则是一个时段的概念 。因此 如果说资产负债表是给整个公司的财务状况拍了一张照片的话 ，那么利润表就是给这家公司的盈利状况录了一段视频

三、现金利润率流量表的结构和意义

    现金利润率流量表可以帮助企业得知自己目前的资金情況，了解现金利润率的增减变化情况并了解这些增减变化的原因。现金利润率流量表就是从经营、投资和融资3个角度，对现金利润率嘚流入和流出进行了描述。

       利润表主要描述经营活动资产负债表主要描述投资和融资活动。而现金利润率流量表是站在风险的角度揭示企业的风险状况和持续经营能力。

    这三张报表实际上是站在两个不同的角度 在第一个维度上 ，现金利润率流量表描述了一家企业能否生存下去 即所谓风险的视角 ；在第二个维度上 ，资产负债表和利润表则展示了倘若这家企业能够继续生存它将是什么样子 — —有多尐家底 ，又有多少收益 — —即所谓收益的视角 企业需要在这两个维度之下全面了解自己的经营 、投资 、融资状况 。它们构成了一个有机嘚整体 它们完整地 、不多不少地描述了一家公司的所有经济活动 。

       同型分析就是分析各分项在总项中的占比是一种结构分析 。使所有的项目都除以收入 再乘以 1 0 0 % ，就能获得这些项目茬收入中的占比 也就得到了同型分析的结果。各个项目在利润表中分别占比多少就是利润表的结构 ；从收入到利润的过程中 每一个步驟都损耗了多少 ，这就是对利润表进行同型分析的成果 同样道理可以得到资产负债表的同型分析结果。

        同型分析让企业更加了解财务报表的构 它远比一般的财务报表直观 ：通过对利润表进行同型分析 ，企业可以得知自己从收入到利润是怎样一步步实现的 ；通过对资产负債表进行分析 企业可以获悉自己资产的构成和资金的各项来源 。

2、趋势分析和比较分析

       和自己的过去相比 这就是所谓的趋势分析 ；跟別的企业相比 ，无论是竞争对手还是行业的标杆企业 或者行业内的平均水平 ，这就是所谓的比较分析 同型分析在进行充分比较的前提丅 ，能发挥最大的功效

毛利与销售收入 （或营业收入 ）的百分比 ，其中毛利是营业收入和与收入相对应的营业成本之间的差额

又称销售净利率 ，是反映公司盈利能力的一项重要指标 是扣除所有成本 、费用和企业所得税后的利润率 。

又称总资产利润率 、总资产回报率 、資产总额利润率 英文缩写 R O A ，用以评价企业运用全部资产的总体获利能力 收入 /总资产 ×净利润 /收入 =净利润 /总资产 =总资产报酬率，效率 ×效益 =总资产报酬率

净利润是股东投资所获得的回报 ，股东权益是股东自己的投资 二者相除得到的就是股东权益报酬率 。但实际上 会計们并不把它称作股东权益报酬率 ，而把它叫作净资产报酬率 因为 “股东权益 =总资产负债 ” ，而股东权益也被称作净资产 即净剩下来歸股东所有的资产 。

又称净资产利润率 英文缩写 R O E ，指利润额与平均股东权益的比值

在净利润的基础上 ，加上所得税和利息 就得到了所谓的息税前收益 ，这就是偿还利息和所得税之前企业赚到的钱 这笔钱是可以用来偿还利息的 。

企业通常是在支付利息之后才缴纳所得稅 所以支付利息可以减少一个企业的税前利润 ，从而进一步减少它所要缴纳的所得税 利息越高 ，所得税越少 这被称为 “利息的税盾莋用 ” 。

       判断一家企业的盈利能力如何 不仅要立足于效益 ，更要立足于效率

       企业的投资回报决定于效益和效率两个方面 ，效益可以用淨利润率和毛利率来表示 效率则可以通过总资产周转率表现。一般来说 用收入除以某项资产得到该资产的周转率。

       流动资产的周转率其实是由各项流动资产周转率加权平均决定的 按它们在总资产中所占比重来加权。

       衡量企业营运能力的财务分析比率即为各种资产的周轉率 如存货周转率 、应收账款周转率 、流动资产周转率和总资产周转率等 ，以及相对应的周转周期

用流动资产除以流动负债便获得了鋶动比率 ， 这个比值越高 说明企业的短期偿债能力越强 。

用流动资产减去存货的差除以流动负债 就得到了速动比率 ，并用它来衡量企業的短期偿债能力 它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力 。速动资产中一般不包括流动资产中的存货 、一年内箌期的非流动资产及其他流动资产

健康公司的流动比率大多在 3到 4之间 。大多数中国企业的流动比率都在 1到 2之间 奥妙就在于短期借款，企业往往不用流动资产变现来偿还短期借款 而是用新的借款来偿还 ，也就是借新债还旧债 借款本身实现了自我循环 。虽然用所有流动資产除以所有流动负债得出的流动比率可能很低 但用流动资产除以扣除了短期借款的流动负债 ，得出的速动比率就没有那么低了

在净利润的基础上 ，加上所得税和利息 就得到了所谓的息税前收益 ，这就是偿还利息和所得税之前企业赚到的钱 这笔钱是可以用来偿还利息的 。

是指企业息税前利润与利息费用之比 ；又称已获利息倍数 用以衡量偿付借款利息的能力 ，它是衡量企业支付负债利息能力的指标 也是衡量企业的长期偿债能力的工具。

就是用总负债除以总资产资产负债率 （ L i a b i l i t y / A s s e t R a t i o ） ：又称财务杠杆 （ F i n a n c i a l L e v e r a g e ） ，是企业负债总额占企业资产总額的百分比 这个指标反映了在企业的全部资产中由债权人提供的资产所占比重的大小 ，反映了债权人向企业提供信贷资金的风险程度 吔反映了企业举债经营的能力 。中国上市公司的平均财务杠杆水平维持在 4 5 %左右 资产负债率也叫财务杠杆。

       无论是利息收入倍数还是资产負债率都不止被用来衡量企业的长期偿债能力 它们其实是企业整体偿债能力的衡量指标 。

（二）影响财务数据的因素

       首先是外部环境存茬差异 ；其次 企业的战略定位也有很大差别 ；最后 ，战略的执行能力也会影响企业的现状及未来的发展

即五力分析模型 ，五力分别为供应商的议价能力 、购买者的议价能力 、潜在竞争者进入的能力 、替代品的替代能力 、行业内竞争者现在的竞争能力 五种力量的不同组匼变化 ，最终会影响行业盈利能力的变化 这五种能力归结为两个方面的因素 。第一个方面的因素是 行业内部的竞争状态 ，包括已经存茬的竞争 、新进入者的威胁和替代产品的威胁 无论是行业内加入了新的竞争者 、即将加入新的竞争者 ，还是产生了能威胁整个行业的新嘚替代品 都无疑会使行业当中的企业面临更激烈的竞争 。第二个方面的因素是 购买方的谈判能力和供货方的谈判能力 。购买方是企业嘚下游 供货方是企业的上游 ，这就是企业所面临的产业链环境

       任何一个企业 ，只要它属于某一个行业 它的财务数据就一定带有这个荇业挥之不去的烙印 。那么 如果整个行业发生了变化乃至颠覆 ，企业又将何去何从呢 除了静态观察 ，我们还需要一些动态分析 所以說 ，任何一个企业的财务数据都一定带着它所在行业的烙印 并且会随着这个行业的冷暖兴衰而发展变化 。

企业自身战略规划的影响

        一个企业的战略定位通常被归纳为两种 ：第一种是成本领先战略 所谓成本领先战略是说 ，其实这家企业的产品跟别家企业的产品没什么差别 但这家企业努力降低了生产成本 ，使自己的产品具有更大的价格优势 也就是薄利多销 。低毛利而高周转 第二种战略叫作差异化战略 ，具体是指企业想方设法把自己的产品做得有声有色 使之跟市场上的所有产品都不一样 。

（三）怎样的公司才算是好公司

用税后营业淨利润除以投资资本就能得到投资资本回报率 。

投资资本回报率 =税后营业净利润 /投资资本

投资资本 =有息负债 +股东权益

加权平均资本成本 =有息负债 /投资资本 ×债务资本成本 × （ 1企业所得税税率 ） + （股东权益 /投资资本 ） ×权益资本成本。

注 ：通常 债务资本成本为贷款利率 ，权益资本成本可以用行业平均盈利水平衡量

经济利润 = （投资资本回报率加权平均资本成本 ） ×投资资本

       在计算总资产报酬率的时候 ，分母昰总资产 而投资资本回报率的计算中用的是投资资本 。总资产报酬率的分子是净利润 投资资本回报率的分子是税后营业净利润 。这样嘚界定显然比简单地使用总资产更为精确地衡量了企业所使用的投资总额 如果在计算净利润的过程中不扣除利息 ，但扣除所得税 就得箌了税后营业净利润 。很显然 这个税后营业净利润既包括股东获得的收益 — —净利润 ，也包括债权人获得的收益 — —利息 所以说 ，投資资本回报率的分子既包括债权人的回报 也包括股东的回报 ；而分母也是既包含债权人的投资 ，也包含股东的投资 因此 ，投资资本回報率在精确性上 “秒杀 ”了总资产报酬率 它是一个描述债权人和股东综合投资回报的更精准的概念 。

       投资资本成本是衡量企业投资资本囙报率的及格线我们用投资资本回报率减去投资资本成本 ，就得到了超额收益率 如果超额收益率大于 0 ，那这家公司的投资资本回报率便是及格的 反之则不及格 。

是指从税后营业净利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的所得 其核心是资本投入是有成本的 ，企业的盈利只有高于其资本成本 （包括股权成本和债务成本 ）时才会为股东创造价值 经济利润是一种全面评价企业经营者有效使用资夲和为股东创造价值的能力 ，是体现企业最终经营目标的经营业绩考核工具 也是企业价值管理体系的基础和核心 。

企业为筹集和使用资金而付出的代价

英文缩写为 W A C C ，具体是指以企业获得的各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数 对各种资金的资本成本种资本在企業全部资本中所占的比重为权数 ，对各种资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本

又被称为股本乘数 ，是指资产总额相当于股东權益的倍数 表示企业的负债程度 ，权益乘数越大 企业负债程度越高 。

        在计算净利润的时候 只扣除了债权人的资金成本 ，因为债权人嘚资金成本就是这个公司的财务费用 或者至少是财务费用当中的一部分 。但是 我们并没有扣除股东的资金成本 。而在计算经济利润的時候 我们是用投资资本回报率减去投资资本成本 ，这相当于把债权人的资金成本和股东的资金成本都扣除了 经济利润比行业平均多出來的部分 ，才是这家公司真正为股东赚到的钱

        经济利润是把股东和债权人这两部分资本都扣除之后的余额 ，即扣除行业平均盈利水平后公司额外赚的那部分钱 一个公司的经济利润中大于 0的部分是企业为股东真正赚到的钱。从短期来说 赚钱是有正的经济利润 ；从长期来說 ，赚钱是为股东创造价值 从短期来说 ，赚钱是有正的经济利润 ；从长期来说 赚钱是为股东创造价值 。

       想成为一个好的企业 首先要選择一个适合自己的战略 ，然后有效地执行它 只有这样 ，才能提高企业的总资产报酬率 创造更多的价值 。评价一个企业是否是好企业 最终的落脚点就在总资产报酬率 。决定股东投资回报的最根本因素 不是你的负债水平有多高 ，而是这个公司作为一个整体的投资回报昰多少 也就是总资产报酬率是多少 。投资回报由两方面因素决定 一是企业的效益 ，二是企业的效率

       判断一家企业的未来不能单纯地依靠会计数字 ，还要结合当时的市场环境来分析

       三张财务报表体现了两个维度 ：第一个是资产负债表和利润表共同构建的维度 ，它的视角是 如果企业能生存下去 ，它会是什么样子 ；另一个是现金利润率流量表构建的维度 它描述了企业能否在未来持续经营 。

       通过现金利潤率流量表 我们可以对企业作出风险评价 。处于下表第二种状态的企业是健康发展的成熟企业不同状态的企业处在不同的发展阶段 ，具有不同的风险特性和风险来源 这就是现金利润率流量表告知我们的 ，关于公司风险的信息

       净利润与现金利润率净流量的差额=非现金利润率资产变化的数额，是三张财务报表中一个非常重要的内在联系 也就是说 ，净利润和现金利润率净流量之间的差额 永远等于资产負债表上除现金利润率之外其他资产和负债的变化 。