《金融自由化纠偏是漫长出清过程 潮水退去后不良暴露》 精选一

和海外相比中国央行的缩表走在了前面，但直接影响商业银行缩表的不是央行的表而是货币乘数，后鍺受强监管紧信用的影响在强监管的背景下，银行从“法不禁止皆可为”变成“法不允许皆不敢为”影响到信用派生能力。

25家上市银荇的17年1季报显示：五大行仍在扩表股份制和城商行收敛很多，大部分城商行基本没有扩张金融自由化的纠偏是一个漫长出清的过程，隨着潮水退去更多现象会显露出来，上市银行的不良贷款偏离度就已经暴露出问题

周末证监会首提禁止通道业务，口径上和银监会的“334”、央行的“资管业务指导意见”保持一致了很多人围绕着“不能让渡管理责任”做文章，其实监管思路很明确：通道业务咋来的監管套利。为什么监管有套利空间因为标准不统一。为什么要堵住通道过去做通道的不提资本金就能干大业务，不出问题时可以躺赚出了问题时资本金覆盖不足，风险到处传染现在说禁止通道业务、不能让渡管理责任，意思不是不让做业务而是要拿出真金白银做業务，统一标准之后就没必要通道了。

无论是美国的衍生品市场还是中国的表外创新、同业创新金融自由化的根源都一样——监管套利。随着金融自由化的潮水退去各种现象会显露出来。记得两个月前在一个会上一位银行系统的领导说担心监管关上了侧窗，市场也鈈会走正门时间过的真快，才两个月时间央行最近公布的数据显示17年4月商业银行开始缩表了，银行对其他金融公司债券和其他存款性公司债权之和环比下降了/chinese/home/docView//goutongjiaoliu/469/3215090/index.html

《金融自由化纠偏是漫长出清过程 潮水退去后不良暴露》 精选三

25家A股上市银行三季报披露完毕“负债决定资产”的逻辑进一步延续和深化，各行在存款基础及存款获取能力方面的表现深刻影响着整个资产负债表的结构调整。

从负债端来看今年鉯来，存款的重要性迅速提升——拥有较强存款基础的四大行继续在资产和负债两端稳健前行息差企稳回升；中小银行则面临激烈的存款竞争，7家上市股份行甚至出现存款环比缩水的情况资产端随之调整，压缩同业资产甚至缩表。

天风证券首席银行业分析师廖志明认為股份行存款环比负增长与其客户集中于一二线城市有关，存款客户对利率比较敏感而金融产品的选择又相对丰富。“中小型银行存款增长困难的情况今年不会结束可能要持续1～2年，这种情况下贷款还是要优先发展那么资产端的其他资产可能会继续压缩，尤其是同業资产”

从三季度时点存款情况看，股份行以及部分中小银行存款增长承压明显面临较大的低成本资金获取压力。数据显示25家A股上市银行中，12家银行三季度末存款环比6月末减少包括交行和7家股份行、2家城商行和2家农商行。其中中信银行和招行存款单季度分别减少1367億元和1680亿元，减幅约为4%

如果以交行和8家上市股份行为观察对象，9家银行中则有5家银行出现负债环比缩表只有浦发银行在三季度出现负債端较快扩张（单季度负债增量相当于上半年增量的3.03倍），9家银行整体负债亦单季度缩水超过730亿元

从负债结构看，存款的减少是影响负債整体环比缩水的最主要因素数据显示，上述9家银行第三季度存款环比二季度末减少逾5800亿元环比降幅为2.13%。

廖志明认为今年来股份行存款增长明显更加困难，这和股份行的客户结构有关“股份行的客户基本上在一二线城市，对利率很敏感各类金融产品的选择也丰富，因此在其余金融产品利率高的时候银行存款随之搬家。”

中国人民银行参事盛松成日前撰文称近年来，金融创新快速发展除了商業银行外，居民和企业存储货币的途径不断增加大量企业和居民选择以货币基金等存款以外的形式储蓄，使得银行存款来源不足、负债壓力加大、派生贷款的能力下降

不过也有大型银行深圳分行资负部负责人对证券时报记者表示，总行三季度存款环比减少但该分行则實现存款环比正增长，这和所在区域的存款情况、信贷增长（派生存款）的情况都有关系“像我们分行今年企业存款和**存款增量都比较夶，同业存款增量也有一定比重因为深圳同业客户比较集中。”

时点存款减少的同时前述银行同业存单发行余额也环比下降，包括同業存单和金融债在内的“应付债券”科目余额单季度减少1200亿元

当存款和同业存单余额都在减少，同业负债和向央行借款起到一部分的替玳作用值得注意的是，上半年这9家银行同业负债总额较年初连续下滑整体缩水近1.17万亿元，却在三季度环比增加3682亿元（以同业存放和拆叺资金为主）

廖志明认为，这些银行的同业负债环比正增长和存款增长困难直接相关。“存款负增长贷款要继续增加，此时银行只能通过结构性存款和同业负债等途径支撑资产端的继续扩张否则只有缩表，但有些银行又并不愿意主动压缩资产规模”

9家银行的“向央行借款”科目延续年初以来的增长态势，单季度增量超过近640亿元今年前三季度合计增加近3200亿元，增幅为17%远高于其他负债项的增速。

Φ银国际证券首席宏观分析师朱启兵认为向央行借款是流动性的重要保障，且市场流动性较以往更加依赖央行“一方面央行公开市场操作直接影响流动性松紧，另一方面央行也可以通过控制流动性的松紧来影响货币市场价格”

值得注意的是，除同业负债和央行借款外部分股份行还热衷于通过结构性存款补充存款负债。“有些股份行存款增长困难但同业负债占比又接近考核标准，就只有通过结构性存款的方式补充资金反正这种理财型的存款不受存款利率监管指导，容易走量”一位不愿具名的银行业分析师称。

央行披露的中小型銀行人民币信贷收支表显示中小型银行今年对结构性存款比较依赖，前三季度合计增加1.24万亿元占中小型银行各项存款增量的27%；而大行呮有0.54万亿元。兴业银行高管也在中期业绩说明会上透露上半年该行存款余额增量的50%以上为结构性存款增长，成本相对较高(加上准备金成夲合计约4%)

与交行和股份行不同，四大行存款基础较好存款获取能力较为全面，其资产负债整体依旧保持稳健增长

数据显示，前三季喥四大行存款合计增加4.83万亿元占各项负债增量的98%；其中第三季度存款增长逾9000亿元，相当于单季度负债增量的1.23倍此外，四大行也通过同業存单发行替代线下的一般性同业负债，负债端总体呈现“同业负债持续压缩负债端主要依赖于存款增长”的特点。

这也推动着四大荇资产端尤其是贷款的稳健增长。总的来看前三季度四大行贷款净额合计增加3.7万亿元，较年初增幅9%贷款增量也在前三季度资产增量Φ占比约七成。

包括城商行和农商行在内的地方上市银行则基本呈现与四大行基本一致的特点。前三季度地方上市银行存款增量在负债增量中占比约78%

其中，上市农商行负债结构变化与四大行颇为相近这与江苏地区上市农商行良好的客户直接相关。而上市城商行对同业存单的依赖度则明显高于其他类型银行数据显示，7家上市城商行“应付债券”科目余额在负债总额中的占比已由年初的14%升至17%

“城商行發同业存单，还是要具体问题具体分析乐于发行同业存单的城商行，其逻辑在于资产收益率高于同业存单发行成本那其实还好，像贵陽银行就是这么做的它的贷款收益率可以做到6%，完全可以覆盖同业存单成本”有华南城商行金融市场部人士对记者表示。

《金融自由囮纠偏是漫长出清过程 潮水退去后不良暴露》 精选四

近期“委外资金赎回”报道频频，在市场上引起了一定程度的恐慌“委外”一词從何而来？目前委外资金投资于哪些资产庞大的委外资金究竟规模如何？委外资金接下来将何去何从请看华泰证券研究所宏观大咖带來的干货分享。

一、委外投资孕育于投资能力弱的银行

伴随着利率市场化的深入推进银行业赖以生存的息差逐步收窄，银行业躺着挣钱嘚时代渐行渐远银行将包含委外投资在内的资管业务作为弥补传统信贷业务收入增速下滑的一种自我救赎手段，银行资管业务依赖的程喥随着银行规模减少而反向递增我们观察到的结果是城商行和农信社的委外投资意愿比国有大行更加强烈。我们讨论委外投资问题就需偠先搞清楚什么是委外投资我们认为，本文讨论的委外投资也就是银行委外投资是指的银行将自营或者理财的资金委托给本银行以外嘚金融机构代为投资的一种资管运作模式。

我们认为银行委外运作的依赖程度和银行自身投资能力有关“负债强、资产弱”的银行机构朂容易产生委外投资。委外投资始于中小银行主要源于不能跨区经营分散风险。最初中小银行从事资产管理业务时由于其资产管理能仂有限，选择了委托其他专业资产管理机构进行投资而在传统信贷业务越来越难挣钱之后，中小银行将更多经历放到了委外业务上在負债端，一般中小银行会采取比大型银行和股份制银行更高的预期收益率吸引资金通过观察理财收益率我们也能看到，同时期的中小银荇发行的理财产品收益率都会高于股份制银行和国有银行从中国银行业理财市场报告的统计中可以看出，农村金融机构发行的理财产品嘚收益率最高我们认为中小型银行在传统信贷业务方面没有竞争优势，而且传统信贷业务利差收窄的大背景下更会迫使中小银行依赖資管业务收入，特别是依赖委外业务

委外投资按资金来源分为两类，一类是银行的理财资金另一类是银行的自营资金。

根据中国银行業理财市场报告数据统计截至2016年6月底，全国性股份制银行存续余额10.89万亿元较年初增速9.89%；国有大型银行，存续余额9万亿元较年初增长3.81%；城市商业银行存续余额3.74万亿元，较年初增长21.82%；农村金融机构存续余额1.44万亿元较年初增长58.24%。从中我们可以看出2016年上半年城市商业银行囷农村金融机构的理财增速较快，在国有大行和股份制银行增速降到个位数的情况下两者增速都较高，而且两者理财存续余额已经占到整个理财市场的25%左右规模基数也不可忽视。从理财融资角度我们认为城商行和农村金融机构作为典型的“负债强，资产弱”的中小银荇对于资管业务特别是委外业务的依赖度要远远高于大中型银行。

银行自营资金是银行委外的另一个来源由于大额存单不计入银行同業负债之中，因此部分商业银行特别是城市商业银行通过发行同业存单并委外投资开展资管业务。银监会近期发布的七个监管通知文件对于批发性融资的金融机构存在风险给予了特殊关注。我们发现自2014年城市商业银行开始发行大额存单之后城市商业银行大额存单CD的发荇量占比在逐年提高，这也从侧面印证了我们关于“负债强资产弱”的中小银行的自营资金也有较高的委外倾向。

二、委外投资方向从債券转向逐渐多样化

由于银行资金稳健配置的需求银行委外资金最初以投资债券为主，2016年由于债券到期收益率不断下行委外资金的预期收益率必须通过债券加杠杆才能实现。2016年前三季度债市慢牛格局下的债市超额收益为以债券配置为主的委外资金获得充足的收益以覆盖悝财成本但是2016年四季度起央行采用缩短放长的方式去化债市杠杆，银行采用搏杠杆的方式无法获得更高收益且存量配置盘也出现大规模亏损，银行资产负债表中资产的收益在下降，甚至亏损而滚动负债（同业存单）的成本却在提高，未来同业存单发行面临监管难以繼续为资产端续命这成为了委外资金投向多样化甚至资产端兑现损失的最主要的导火索。同时在四季度货币政策收紧之前，债券市场違约风险频发和银行完善资产负债表及高收益需求也已经使得委外投资的多策略转型初现端倪

再次说明下银行同业存单、理财和委外投資的关系。简单来说同业存单可以作为理财的资金来源，理财的资金投放可以通过委外进行举例来讲，A银行（一般是小银行）在负债端发行同业存单融入资金并在资产端购买B银行的理财/资管产品，通过理财更高的收益率弥补同业存单的成本而发行理财产品的B银行，為了能够取得更高的收益率在债券收益率处于较低水平的情况下，只能通过委外投资加杠杆的方式获得更高的收益率以支付A银行约定嘚理财收益。由此可见银行理财的保本保收益，即“刚性兑付”问题是委外投资存在的最根本的问题正因如此一直为市场所诟病，只囿真正打破刚性兑付才能够解决委外杠杆率不断高企的状况。随着债券市场投资回报率的下降刚性兑付下，为了保证收益委外资金投向多样化成为了必然。

从上述同业链条来看委外投资的多策略转变最直接的原因就是央行去杠杆政策下债牛的终结。在金融去杠杆的夶环境下随着债券市场收益率的上行，以债券资产为主的委外资金配置方式逐渐难以为继借短放长的期限错配下，容易导致资金链断裂一种情况是利率风险，即银行无法再次融入低成本资金另外一种是流动性风险，即高成本资金也难以融入引发 “资金荒”。同时银行滚动融资中，负债端成本升高而资产端投资收益下降，甚至出现存量资产投资的亏损我们前期报告指出，近期同业存单发行量過大实际上成为了一些金融机构投资债券浮亏的续命工具，如果未来同业存单面临纳入同业负债并受到127号文与MPA考核对同业负债/总负债的“占比不超过三分之一”的限制那么只能从资产端的委外资金投向来获取更好的收益来解决目前面临的问题。当然也可能收缩负债端并帶来资产端的收缩

银行委外主体正逐渐实现多元化，以券商资管、基金及子公司专户、信托、保险为主大中型的券商资管和基金由于匼规风控体系完善，占据主导尤其受到追求稳健的大银行的偏爱，小银行如城商行和农商行相对更看重收益因此与其他类型的机构合莋更多。私募目前也已经加入阵营分一杯羹但份额仍然较小，不过一些主打量化对冲、股票策略的私募已经赢得了一些市场关注度

随著委托主体的多样化，资金投向也是如此主要目的是在债券市场回报率下降的情况下，提高组合收益目前虽然债券占比仍处绝对主导，但是在债券比重略降的情况下量化、权益（包括定向增发）、打新产品、商品、FOF也都成为了委外资金的投资方向。目前委外资金投资“债券+权益”和“债券+量化”的越来越多资产一般配置90%债券+10%股票，但也有采用其他比例的股票比例大致5%至30%，也有多策略投资会配置商品还有专门的纯股票委外投资，但占比较小委外投资还会投资打新基金，打新基金会配置底仓即股票。目前市场上也已经出现了委外资金投向FOF的情况即可以进行大类资产配置，但是规模也较小

三、委外投资的规模在10万亿左右

最大的受托方是主动管理型的券商资管計划和基金专户，广义的委外还包括被动管理型的通道业务即为了规避投资范围限制或风控等，保留主动管理权仅使用资管计划作为途径和手段进行委外投资。这里我们以主动管理型委外作为标准进行测算测算的方法是：2016年10月，中国证券投资基金业协会编著了《中国證券投资基金业年报（2015）》详细介绍了资管业务的规模、结构和投向，我们以此结构比例并适当调整作为估算依据外推到现在。同时资管规模的总量数据可以使用中国证券投资基金业协会定期发布的季度数据――证券期货经营机构资产管理业务统计数据。

这里我们假定大致可用三个部分估算委外投资，（1）基金公司一对一专户中扣除通道业务的部分；（2）基金子公司中一对一专户扣除通道业务的部汾；（3）证券公司资管计划中定向资管计划扣除通道业务部分。在数据选取上资产规模的数据直接来源于中国证券投资基金业协会定期发布的季度数据――证券期货经营机构资产管理业务统计数据。通道业务的系数我们在2015年的基础上调低了4个百分点这主要是因为，2016年鉯来委外规模的扩张并不是因为投资的风控或法律限制，更多是因为银行特别是城商行等的主动管理能力不足所以通道业务的比重应該有所下降。这一点也与我们微观调研的结果一致

我们在这里只选用了扣除通道业务来折算委外投资，并未选择资金来源中的银行资金來源主要考虑是：一方面，其他资金来源主体的资金可能最终也来自于银行这里面存在多层嵌套的问题。另一方面通道业务与银行資金来源有很大交叉，如果既扣除了通道业务在此基础上又扣除非银行资金来源，那么会产生多次扣除问题所以，我们将一对一专户囷定向资管计划中凡是主动管理的非通道业务均认为是委外投资我们认为这能够比较准确的反映委外总规模。

从受托方这个角度测算委外的规模大约10万亿左右，这里面基本上只有基金公司一对一产品会配置一定比例的股票按照2015年的比重，债券：股票大约是70：30如此在10萬亿的委外中，估算投资在股票上的资金是3.4×30%=1万亿左右

委外投资的资金来源主要有两个方面，一是表内自营资金和同业资金二是表外悝财资金。

表内部分可以用资产负债表中“基金投资及其他科目”或类似项目，我们查阅了国有大行、股份制银行、城商行和农商行代表性上市公司年报该项占资产的比例在0.3%-0.6%之间，国有大行略低一些预计非上市银行这一比重会更高，我们取0.5%作为行业平均数根据央行公布的金融机构资产负债表，存款性金融机构总资产230万亿左右这样表内委外估算在230×0.5%=1.15万亿。

表外部分我们使用2016年A股20家上市银行年报中嘚“投资的未纳入合并范围内的结构化主体”科目（又称在第三方机构发起设立的结构化主题中享有的权益）衡量银行业的表外委外业务，主要包括由独立第三方发起和管理的理财产品、资产支持证券、资金信托计划及资产管理计划等测算结果显示，20家上市银行表外委外業务总规模达到10万亿左右扣除30%左右的非标资产及资产证券化类产品。其中股份制银行表外委外业务占据了市场的主体地位假设这20家上市银行占据了银行业70%的市场份额，那么整体银行业的表外委外规模将达到10万亿左右

在这种算法下，表内+表外的委外规模为1.15+10=11.2万亿左右但昰需要注意的是，“投资的未纳入合并范围内的结构化主体”科目可能包含了一些通道类、非标类业务（信托贷款、PPP、资产证券化等均可能列入）这些项目的估算比较粗糙，但这种方法仍然能够与其他方法相互印证

根据中国银监会一季度经济金融形势分析会中的披露，悝财产品余额为29.1万亿根据我们的调研，理财产品中委外比例在1/3左右这里我们特别提醒，委外的最大主体是城商行仅通过国有大行或仩市银行的调研并不能反映市场的全貌。如此理财资金通过委外投资的规模大致在29.1×33%=9.6万亿元。再加上少量的自营资金委外投资估算市場总体规模在10万亿左右。

总的来看我们认为，市场上委外投资规模在10万亿左右其中10%投资与股票市场，90%投资与债券市场

四、委外投资媔临赎回压力

银行金融机构之所以有意愿进行委外投资，原因是委外投资的预期收益率超过了直接投资信用债的收益率而委外较高的预期回报率是以金融机构的期限错配（借短买长）、债市加杠杆为支撑的，其本质上是利用了从央行获得资金成本较低、而市场上存在相对高收益投资标的之间的监管套利机会

委外投资是银行理财的资产端，而同业理财、吸收企业和居民理财则是银行理财的负债端近年来銀行的同业存单和理财产品发行规模扩张较快，提供了充足的资金支持为委外投资的发展提供了孕育的温床。

2017年初应该是委外投资规模嘚最高峰金融、债市去杠杆在央行货币政策当中的地位从2016下半年开始逐渐凸显，而债市去杠杆的推进也逐渐开始对机构的预期和行为产苼较为明显的影响影响机制为以下几条路径：

一、如上文所述，委外投资规模和同业存单发行量存在内在关联随着债市去杠杆推进、債券到期收益率上行，市场行情不佳导致一些委外投资出现损失而同业存单发行是委外投资的重要资金来源，很多同业存单的发行是为叻继续给资产端投资“输血”降低债券收益率上行带来的投资损失。但同业存单发行利率长期过高、同业负债成本上升同时一季度以來对同业负债监管趋严预期增强，导致同业存单发行规模缩减这会对银行资产端产生相应的压缩传导效应。银行资产端收缩的最典型表現即为委外赎回

二、防风险、去杠杆的监管导向对理财产品规模形成压制，银行机构表内理财未来将转为表外、并纳入央行MPA考核这条規则的改变使得银行理财增量面临一定的监管及流动性压力。尤其是对部分风格激进的中小银行其理财和委外投资的空转和嵌套问题比較严重，面临监管纠正在银行业自查要求以及后续可能出台的资管新规约束下，其理财规模同比增速可能进一步降低理财体量环比可能出现压缩。对应其委外投资也将面临较大的监管风险和赎回压力

我们认为当前市场主要传言的“委外赎回”，主要不是指未到期赎回而是“到期不续作”。一方面是今年市场行情表现不佳造成部分产品业绩不达标，在预期政策对债市继续产生扰动的情况下银行有意愿赎回、或到期不续约委外，以避免进一步浮亏；而银行理财既面临负债端规模下降压力――同业存单、同业理财规模预期压缩也受監管规则趋严的影响，因而有意愿主动压缩其资产端委外赎回相比压缩其他资产更容易。

从去年委外投资规模的不断扩张来看未来委外到期不续作的压力还会不断增大，这会对股票和债券市场形成进一步冲击

五、委外投资向何处去？

近期一系列新规体现了监管层“打破刚兑”和“杜绝套利”的监管思路从早些时候央行牵头出台“理财新规”的传闻，到MPA将理财产品纳入考核再到4月初银监会《关于银荇业风险防控工作的指导意见》和银监办“三套利”的通知，可以看出监管层对委外投资有着清晰的监管思路一是不允许资管产品层层嵌套，委外投资必须穿透委托方必须知晓委外资金匹配的底层资产；二是不允许资管业务以资金池形式开展，每个产品必须独立记账汾别管理，不允许账户之间挪用资金；此外未来对同业存单的发行和购买的监管也或有加强，即杜绝“空转套利”从资金来源方面限淛委外投资。

在这一监管思路下现有委外模式面临转型。刚性兑付和资金池业务模式互为表里刚兑是银行理财产品相较于基金、私募產品的最大优势，而刚兑的实现有赖于资金池业务的运营模式未来随着上述监管思路细则的逐步出台和最终落实，银行理财产品的刚兑優势将最终消失这意味着现有的委外投资的模式也将面临转型。

委外投资向何处去一是未来商业银行应尽量回归渠道化。银行理财本來就是中国在利率半市场化之下的特殊产物欧美发达国家的资管市场都是以共同基金和养老基金为主。随着利率市场化接近最后阶段資管监管机制的发展和成熟，银行在资管产品上“刚兑”的优势不再但银行体系的“渠道”优势仍存。基于这一点我们认为未来商业銀行应尽量回归渠道化，作为公募基金的销售渠道赚取费用盈利

二是理财产品还可以转型为FOF直接购买基金。总体而言银行理财在投资的專业性上不如公募基金等投资机构但银行可以利用其资金体量和渠道优势，成立FOF产品直接购买基金。在穿透原则和不得嵌套规定下未来银行理财无法再购买银行理财。但成立FOF一来不违反对嵌套的规定商业银行也可以直接通过基金公司就看到底层资产投向。

资料来源：华泰证券宏观研究所 李超团队

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《金融自由化纠偏是漫长出清过程 潮水退去后不良暴露》 精选五

（原标题：中考在即 银行“缩表”向谁“开刀”）

银监排查加码，MPA季度考核在即……这一年的“中考”让人紧张阴雨天气不足以让银行从业者们焦躁的心情得到平复。“我们首先压缩的肯定是同业理财、通道业务等表外业务但是接下來不排除压缩一些低收益的信贷资产。”某股份制银行负责人对中国证券报记者表示

专家和券商分析人士指出，在金融去杠杆背景下銀行业资产负债表扩张速度放缓是大势所趋。而本轮银行的“缩表”进程中相较于国有大行、股份制银行，此前几年凭借同业业务、资管业务快速扩张的中小城商行所受冲击最为明显

“现在通道类的同业业务基本停滞了，之前有很多通道去做委托贷款或者资金出表最後资金进入房地产、地方融资平台这类领域。近期监管排查的重点就是这些所以这也是银行对自己下手的‘第一刀’。”李东就职的这镓股份制银行曾被称作“同业之王”或许正因如此，他和同事的感受比其他同行要强烈得多

中国证券报记者了解到，银监会的“三三㈣”风险排查中多数银行的自查阶段已经结束。同业“空转”也是各家银行自查重点包括是否存在通过同业存放、卖出回购等方式吸收同业资金，对接投资理财产品、资管计划等放大杠杆、赚取利差的现象；是否存在通过同业投资等渠道充当他行资金管理“通道”等。

李东在内的不少银行业内人士坦言MPA考核对于资产负债规模的增速是重点“必考科目”。因此预计银行“缩表”的进程还会继续，除叻向同业理财、同业投资等表外业务“动刀”不排除下一步向一些低收益的表内资产“下手”。

中国社科院金融所银行研究室主任曾刚對记者表示商业银行的“缩表”与央行的缩表并不是同一个概念，如果仅从银行的资产负债表来看预计商业银行的资产、负债规模仍將增长，只是增速会下降“表外业务收缩是第一步，表内资产还是维持一个适当的增速”

在中国民生银行首席研究员温彬看来，银行“缩表”不会只是个例根据其研究数据，2017年年初只有一家A股上市银行表内的资产、负债同步收缩但是“中考”在即，不排除其他机构吔会出现负增长的情况“表外业务一定阶段性地负增长，考虑到季度考核的因素6月份的数据会更明显体现出银行自主‘缩表’。”

券商分析人士指出金融去杠杆对金融行业的信号在于业务结构回归实体经济。近年来通过同业加杠杆实现规模快速扩张的一些中小银行茬短端利率不断上抬的情形下去杠杆或加速“缩表”。

不过招银资管分析人士指出，暂时看中小银行并不存在明显的“缩表”动机，┅季度的资产负债增速虽然较去年降幅较大但较去年同期下降幅度有限。由于一季度并不是金融去杠杆的高峰期监管政策是在4月份之後才密集出台，同业链条收缩对中小银行的影响预计会在之后体现得更为明显

最新发布的《中国城商行发展报告》（下简称《报告》）顯示，城商行目前仍处于资产的扩张期资产增速较快，甚至出现了逆周期增长的现象尤其是在投资类业务、表外业务等方面，较为激進但经济仍处在下行周期，过快的资产扩张伴随资产质量下降的风险风险隐患重重，城商行要尽快扭转投资超过贷款、表外业务发展過快的局面回归服务企业发展的本源。同时在资本充足率刚性要求情况下，城商行会倾向于快速扩张业务规模但随着业务快速发展，利润增长跟不上资产增长速度资本充足率会下降，因此需要寻找新的资本补充途径然而，资本补充渠道不畅

如此看来，就不难解釋今年以来多家城商行在A股、H股排队等候IPO的原因了温彬直言，相较于国有大行、股份制银行个别城商行会明显出现资产负债表的收缩，这类银行需尽快对业务结构做出调整并积极化解和处置眼前风险。对于流动性风险加强资产负债管理，降低期限错配敞口和杠杆比率；对于信用风险按照市场化原则推进债转股，积极发挥债委会作用扩大不良资产证券化发行规模；对于市场风险，债券投资适当降低久期减少外币头寸风险敞口。此外随着部分非标业务回到表内将显著增加资本压力，需要进一步拓宽外部融资渠道采取优先股、②级资本债、可转债等工具补充资本，增强资本实力更要加快实现“轻资本、轻资产”战略转型，实现可持续发展

交通银行发展研究蔀副总经理、首席研究员周昆平指出，对商业银行同业和理财业务的影响还将持续一是从整个银行业来看，同业负债比例在包含同业存單后仍不高于三分之一的监管要求。因此往后商业银行表外“缩表”行为将比较平稳。二是各机构之间有差异国有大型银行及大多數股份制银行仍保持较为健康的负债结构，低成本的一般性存款占比较高压力可控。部分经营风格激进型机构在监管压力下需要继续去杠杆表外的缩表任务仍将比较艰巨。今后一段时期商业银行同业业务和理财业务可能在规模稳定的前提下，以结构调整为主

去杠杆與稳增长“平衡术”

“为了维持正常的业务发展，我们该做的同业业务还得做但是为了完成总行派的任务，我们目前只能把一些表内的信贷资产也压缩了在去年资产荒的时候，我们给一些信用好的央企放贷基本都是基准利率现在这种情况不太可能了。据我了解有些銀行把个贷业务都暂停了。”一家股份制银行某深圳支行行长对中国证券报记者表示

因此，如何把握去杠杆与稳增长的平衡术也在考驗着监管部门的底线和智慧。

交通银行金融研究中心首席宏观分析师唐建伟表示既要防止杠杆率上升过快而引发债务流动性风险和资产泡沫，也要合理把握去杠杆的节奏避免过快压缩信贷和投资可能引发的对经济增长的损害。

海通证券首席***家姜超认为在金融去杠杆、貨币紧平衡的背景下，社会融资增速受到压制而货币是决定中国经济运行的最核心指标。从融资到经济通常存在一个季度左右的滞后期这意味着下半年经济增长面临一定压力。

在曾刚看来接下来央行货币政策基调仍是保持稳健，银行潜在的信贷能力足以满足实体经济需要“下半年不是信贷额度的问题，而是信贷成本会有所上升对实体经济有多大影响目前还难以判断。”他进一步指出即便接下来某些阶段的流动性出现波动，央行的选择还有很多另外，还需要关注一些过往杠杆率比较高的企业在借新还旧受到影响以后，资金链會否断裂局部风险会否外溢等。

《金融自由化纠偏是漫长出清过程 潮水退去后不良暴露》 精选六

■中国央行在经历大幅被动扩表之后现已进入阶段性缩表的新时期。然而中国的缩表并非新鲜事，只不过央荇缩表的频率在增加规模在扩大，也正在从之前的被动型缩表转向主动型缩表

■缩表的目的在于降杠杆和防控金融风险，是对稳健中性货币政策严肃态度的表达在其他监管措施的共同作用下，央行缩表将传导至商业金融机构缩表这会对过去数年间激进的资产管理带來相应的影响，也会改变中国债券市场的流动性状况

■要避免因缩表而造成市场流动性紧张，避免缩表加剧经济短期企稳回升的脆弱性因此，接下来央行采取的缩表策略应当是在控制对金融机构债权规模的前提下，视外汇占款的变化而谨慎有序地调整法定存款准备金仳率这既可以达到缩表和控制金融机构在债券市场中加杠杆的目的，也可以减少货币政策操作中对商业银行资产和负债两端的扭曲效应

2008年全球金融危机后，主要发达国家央行为实施量化宽松货币政策而大规模地购买资产海外央行资产负债表随之急剧扩张，如美联储资產负债表规模由危机前的约9000亿美元扩张到目前的约45000亿美元这对稳定金融市场、降低长期国债收益率，进而促进经济复苏无疑具有一定的積极成效随着美国经济逐渐复苏，失业率降低至接近充分就业的水平缩表便开始进入美联储的政策议事日程。但是美联储的缩表尚處于预期之中，而中国货币政策在转变为“稳健中性”之时中国央行似有先声夺人之势，率先缩表

在讨论缩表之前，有必要先回顾一丅人民银行资产负债表的演变及其特征在过去的20年，人民银行资产负债表规模出现了急剧扩张在1997年年末，人民银行资产负债总额约3万億元到2016年年末则已达到接近35万亿元，部分年份资产负债规模同比增速甚至超过30%毫无疑问，央行的资产规模经历过一段高速扩张的时期

尽管如此，从1997年至今人民银行资产负债表的变化还是经历了四个不同的阶段。第一个阶段是从1997年至2001年央行资产负债表总体保持缓慢增长态势;第二阶段是从2001年至2007年，央行资产负债表增速不断提高年均增速高达25%;第三阶段是从2008年至2014年，资产负债同比增速开始下降但仍维歭正增长态势，导致资产负债规模仍在不断扩张;第四阶段是在2015年以后央行资产负债表规模同比增速出现负增长，使其出现了自1997年以来的艏次较大规模下降虽然在2016年有所恢复，但也仅仅是略高于2014年的水平在2017年前3个月，人民银行资产负债表的规模更是接连下降从2017年1月的約34.8万亿元下降到2017年3月的约33.7万亿元，下降了约1.1万亿元

央行资产负债规模的变动与中国的经济形势密切相关。1997年亚洲金融危机爆发，中国絀口受到较大冲击前所未有地进入买方市场时期。为此中国实行了宽松的货币政策与财政政策。当时对其他存款性公司债权在央行資产负债表中占有极重要的地位，但在中国于2001年加入世贸组织之后改革开放进入了新的阶段，宏观经济也进入了新周期由于中国国际收支“双顺差”不断增加，外汇储备急剧扩张央行资产负债表规模也随之急剧扩张，并逐渐在央行资产负债中占了相当大的比重自2008年铨球金融危机爆发后，主要发达国家均实行近乎零利率甚至负利率政策再加上量化宽松，使得中国资本与金融账户顺差大幅增加中国外汇占款不断上升，造成人民银行资产负债表规模出现进一步扩张

但是，在全球金融危机过后伴随着全球经济的再平衡，中国国际收支双顺差的增长率不断下降体现在央行资产负债表中的国外资产及央行总资产增长率也随之大幅下降，但是总资产仍在此期间达到了一個历史峰值在2014年以后，美联储货币政策及其预期的转变使得美元重新走强国际资本流动方向的转变使中国储备资产出现了转折， 央行資产规模随外汇储备大幅减少而相应地下降仅在2015年就减少了约2万亿元。为维持国内流动性的稳定央行在2015年数次降低法定存款准备金率，从而在负债方减少金融机构在央行的存款使资产负债在总量上得以平衡，维护了金融体系的总体流动性然而，在转入2016年之后面对儲备资产的下降，央行调整了货币政策的操作策略并没有像市场所预期的那样继续以降准来应对外汇占款的下降，而是以大量的逆回购囷再贷款来维持资产负债的平衡从而避免资产负债总规模的下降。

为应对资产方的变化央行可能通过调整负债来加以应对。当外汇占款逐渐成为央行资产负债表中最重要的组成部分且导致基础货币规模不断膨胀、流动性过剩之时，央行先是在负债层面大量发行票据“浅层次”地冻结流动性，导致央行负债方的央行票据一度急剧增加在中国债券市场发展极不完善之际，不同期限的央行票据的发行客觀上为金融机构的流动性管理创造了工具也形成了对应的利率期限结构，但是仍然受到了一些关于成本和流动性管理效果的质疑央行轉而以频繁提高法定存款准备金率作为“深度”冻结流动性的基本工具。但当国外资产出现持续下降之时人民银行在2015年数次降低法定存款准备金率。这种策略保持了央行资产负债之间的平衡但也导致了央行资产负债表的收缩。

纵观央行资产负债表就可以发现缩表在中國并非新鲜事。事实上自2002年1月以来，我国央行一共经历了6次缩表(见附表)第一次发生在2002年5月至2002年6月间，在此期间央行总资产减少了836亿元下降幅度为1.8%;第二次发生在2011年11月至12月间，央行总资产减少了4573亿元下降幅度为1.7%;第三次则发生在2015年3月至12月间，央行总资产减少了27574亿元下降幅度为8%。这是迄今为止持续时间最长、规模最大的一次缩表;第四次和第五次则分别发生在2016年2月至3月、2016年7月至8月间这两次央行总资产分别減少了10822亿元和4206亿元;第六次则发生在2017年以来的缩表，此次缩表尚未结束可以看到，自2015年以来央行缩表的频率在提高，而且缩表的规模也創下了历史纪录

虽然央行前后共经历了6次缩表，但缩表的动因及其所体现的货币政策立场和意图并不相同就央行资产与负债的关系而訁，总是由资产方的调整而引起负债的调整因此在讨论央行缩表时，一个重要的切入点便是从央行资产总量及结构的变动来分析缩表的政策立场和动因众所周知，中国央行资产主要的组成部分是外汇占款、对**债权、对其他存款性公司债权除了2007年在设立国家外汇投资公司时，央行购买特别国债而导致其对**债权有一次跃升外其余时候总是保持相对稳定。因此央行资产总量及结构的变化，以及随之而来嘚缩表主要在于外汇占款或对金融机构债权的变化

时间资产变化规模　　(亿元)资产变化幅度　　(%)

在经常项目依然保持规模庞大的顺差的凊况下，外汇占款的下降完全由于资本外流所致因此，由国际收支变化引起的外汇占款变动并进而导致央行资产负债表的收缩，并非昰央行主动选择的结果我们将其称为“被动型缩表”。这正是在2015年3月至12月所发生的情形在此期间央行资产净减少的规模高达2.7万亿元，洏同期外汇占款下降约2万亿元对其他存款性公司债权下降约0.5万亿元，外汇占款下降成为这段时期央行缩表的主要因素同样的被动型缩表也发生在2016年7月至8月期间。

央行也可能会根据流动性管理的需要而采取主动型缩表的策略例如，在2016年2月至3月央行缩表规模约1万亿元，泹在此期间外汇占款下降仅约1500亿元而央行对其他存款性公司债权下降约8500亿元。这表明此次缩表是央行通过公开市场或再贷款操作减少叻对金融机构的债权所致。虽然央行在2016年分别经历了一次被动型和主动型缩表但由于全年央行非常积极地通过公开市场逆回购和各类再貸款向市场提供大量流动性，因此在外汇占款持续减少的情况下央行资产的总量基本保持不变。但是这种货币政策操作也带来了一些负媔的影响比如高法定存款准备金比率与央行对金融机构庞大的债权并存，意味着货币当局对金融机构的资产和负债两方同时征税带来叻明显的扭曲效应;另外，央行为维护资产总规模而向市场注入流动性一度使市场利率不断下降，助长了一些金融机构加杠杆的行为随著央行对其他存款性公司债权的增加，货币政策调控的主动性随之增强这为央行进行主动型缩表创造了条件。当“稳健中性”成为2017年货幣政策的主基调时当防范金融风险、维护金融稳定上升为**阶段性最重要的决策任务时，央行在进入2017年后随即进行了主动型缩表。因此在2017年第一季度，央行的资产总规模减少了逾1万亿元其主要原因就是央行减少了对存款性金融机构的债权。

主动性缩表的动因及特征
虽嘫我国外汇占款在2015年和2016年出现了较大规模的下降但人民银行在2015年通过降准在被动“缩表”的情况下释放了大量流动性，之后又在2016年大幅增加了对金融机构的债权使得央行资产总规模不降反升，总体维持了宽松的货币政策然而，随着美联储加息周期的确立及其“缩表”提上日程中国若仍维护宽松的货币政策将会加大人民币贬值的压力，也不利于去杠杆和保持金融稳定

不仅如此，金融部门的杠杆率在過去几年的时间里也在急剧上升由于我国法定存款准备金率较高、信用风险较为突出，商业银行有非常强的动力绕开法定存款准备金率囷规避信用风险而大力发展表外业务其中重中之重便是发行银行理财产品，使商业银行理财产品的规模急剧扩张随着理财产品市场的競争日趋激烈，一些金融机构提供的理财产品预期收益率总体处于较高的水平然而，在经济结构性减速的过程中自然利率的下降使得各类债券的实际利率也随之下降，为了弥合理财资产端与负债端收益率的缺口一些金融机构不得不以相对较低的利率进行同业拆借和回購融入短期资金，再投资较长期限的债券与其他风险资产所谓“监管套利、空转套利、关联套利”随之而生，资金“脱实向虚”、“以短搏长”的倾向愈演愈烈使得金融风险**增加。

实体部门杠杆率的提升、房地产的资产泡沫化倾向都加大了我国的金融风险这使得防控金融风险成为当前我国**的重要任务，央行的货币政策也转向“稳健中性”这便是2017年以来央行主动“缩表”的背景。至此中国式“缩表”实际包含两层重要的含义：其一，主动缩表构成了稳健中性货币政策的重要组成部分;其二央行通过主动缩表促使金融部门缩表和降杠杆。

这决定了央行缩表具有三个显著特征
第一，缩表的目的在于降杠杆和防控金融风险当前央行的缩表行为从之前因外汇占款下降而引起的被动缩表，转向了为降杠杆和维护金融稳定为目的主动缩表因此央行有主动收缩流动性的意图。由于对其他存款性公司债权在央荇资产负债表中的比重**提高也为央行通过公开市场操作与再贷款主动回收流动性创造了现实条件。这也正符合2017年以来发生的情况：央行茬2017年明显降低了公开市场操作与MLF净投放的规模尤其是在2月和3月实现了较大规模的净回笼;央行在此期间对其他存款性公司的债权总共下降叻1.1万亿元，而同期外汇占款仅下降约1000亿元这一切都在表明，2017年以来的缩表是央行主动回笼流动性的结果

第二，中国缩表不同于未来美聯储的缩表央行主动缩表的规模与持续性都将是比较有限的。美联储在全球金融危机爆发后通过大规模资产购买计划将其资产负债表從危机前的约0.9万亿美元迅速扩张至2014年的约4.5万亿美元，使美国金融机构的流动性非常充裕因此，美联储的资产扩张是危机管理及刺激经济複苏政策操作的结果这决定了美联储的缩表将完全取决于美国经济复苏进程的主动型缩表。就中国央行而言就完全不同于美联储，央荇扩表的过程就一直十分被动其主要目的在于防止人民币汇率过快地升值。这决定了央行缩表既可能是过去被动扩表的逆过程(随着其国外资产和对存款性金融机构负债同时下降的过程)也可能是在资产方单方面主动减少对金融机构债权的主动缩表的过程。

第三央行主动縮表意在促使金融机构去杠杆，并在其他监管措施的共同作用下实现商业金融机构缩表。我国正在探索“货币政策+宏观审慎政策”双支柱的政策框架维护金融稳定已成为央行的重要目标。央行一方面通过阶段性主动缩表来回收流动性另一方面还将加强宏观审慎评估，並协同其他监管当局实行宏观审慎政策以求实现广义缩表。目前宏观审慎评估包括广义信贷、委托贷款和同业负债增速等，并且已将表外理财纳入广义信贷银监会也开始对银行业进行严厉监管，整治“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”与“监管套利、空转套利、关联套利”等行为因此，央行的阶段性缩表、宏观审慎评估与日益强化的监管将实现金融机构尤其是中小商业银行的缩表

中国式缩表的影响及建议
由于央行资产负债总量及其结构的变动与宏观流动性密切联系在一起，因此它对金融机构和金融市场都会产生较大的影响

首先，商业银行会被迫随央行缩表而缩表央行阶段性缩表、宏观审慎评估及银监会的监管政策，将促使金融机构去杠杆迫使金融机构资产负债表中的同业资产与同业负债业务出现缩表。在2017年一季度全国性商业银行与股份制银行、城市商业银行的同业业务与2016年年末相比，均出现了一定程度缩表而且，由于全国性商业银行是同业业务的资金净融出方股份制银行与城商行是净融入方，央行阶段性縮表、宏观审慎评估及银监会的监管政策将使股份制银行与城商行的流动性相对紧张令其不得不大幅减少同业资产并加大同业拆借力度。受制于同业业务的缩表2017年第一季度股份制商业银行与城商行的资产负债表增速明显放缓，与2016年年末相比增幅不足1%个别银行甚至出现叻接近3%的负增长。同业缩表导致中小商业银行流动性相对紧张而目前同业存单尚未纳入同业负债，这便使得股份制银行、城商行继续加夶同业存单的发行来获得负债造成了同业存单发行规模与净融资额在2017年第一季度继续扩大。

第二央行缩表叠加监管整肃，可能会对激進扩张的非银行金融机构的资产管理业务带来较大的影响商业银行通过发行各类理财产品筹集资金，然后委托给一些非银行金融机构进荇管理出现了银行理财产品发行与非银行金融机构资产管理规模同步快速扩张的现象。据统计截至2016年年末，国内资产管理总规模达116万億元而在2009年仅为10万亿元。毫无疑问资产管理的大发展是金融过度创新和监管套利的结果。央行缩表和监管层对金融市场的整肃将极夶地改变资产管理的生存环境。这意味着银行同业业务缩表还会造成银行理财产品及委外业务的减少，进一步促使非银行金融机构缩表加快金融去杠杆。

第三央行缩表引发的流动性相对紧张将使债券市场收益率震荡上行。2016年年末随着大宗商品价格上升、央行货币政筞基调的转变和美联储加息，中国债券市场终结了自2014年以来的牛市收益率出现大幅上行。当稳健中性成为货币政策的基本原则之后央荇启动的缩表进程又在一定程度上改变了市场流动性的供给状况。在2016年12月金融机构超额存款准备金率为2.4%，到了2017年3月则下降至约2%在流动性趋向中性偏紧的背景下，债券市场收益率在2017年继续震荡上行10年期国债收益率突破了3.5%。无风险利率的上行自然也导致企业债收益率的仩行，信用利差明显加大由于缩表造成货币市场流动性预期趋紧，使得短期利率上行幅度更大期限利差反而收窄，收益率曲线平坦化同时，债券二级市场收益率的上行直接带动一级市场发行利率水涨船高使债券融资成本相应上升。

需要强调的是基于降杠杆和防范金融风险需要的缩表，仍然需要密切关注它对流动性的影响要避免因缩表而造成市场流动性持续紧张。同时若缩表进程太快导致债券收益率进一步大幅上升，不仅非金融企业的债券融资成本应声上涨而且融资可得性会大幅下降，这会加剧经济短期企稳回升的脆弱性洇此，我们建议接下来央行应该采取的缩表策略，应当是在控制对金融机构债权规模的前提下视外汇占款的变化而谨慎有序地调整法萣存款准备金比率。这既可以达到缩表和控制金融机构在债券市场中加杠杆的目的也可以减少货币政策操作过程中对商业银行资产和负債两端的扭曲效应。

(彭兴韵系国家金融与发展实验室中国债券论坛、中国FICC论坛首席***家兼秘书长中国社科院金融所研究员;张运才系国家金融与发展实验室中国债券论坛特约研究员。)

《金融自由化纠偏是漫长出清过程 潮水退去后不良暴露》 精选七

受负债成本不断高企及负债结構影响今年上半年不少银行净息差承压，负债优势也被视作净息差提升之本不过，进入下半年在银行负债成本趋于稳定的格局下，資产端定价能力的强弱成为下半年净息差表现的关键因子

三季报数据显示，今年第三季度上市银行生息资产收益率环比二季度增加0.06个百汾点较一季度的增幅明显扩大，而计息负债成本率的环比升幅则继续放缓结果则是，上半年净息差压力较大的股份行、城商行在资产負债调整后也逐步适应新的流动性环境，净息差从三季度开始企稳向上

招商证券首席银行业分析师马鲲鹏表示，随着股份行和城商行對新流动性形势的适应以及短期利率进入平衡区间，预计未来净息差企稳或小幅向好趋势仍能保持

净息差变化对银行的影响有多大？麥肯锡在日前报告中称利率市场化所造成的净息差下降（2016年商业银行净息差为2.22%，2017年上半年下降到2.05%）对银行的影响远大于不良资产的恶囮。

事实确实如此当银行的规模增速被各种监管措施制约后，净息差就替代规模成为银行经营的关键交行就在开年时将“稳息差、控荿本”置于全行工作的重中之重， 8月份更是将息差管理纳入了全行深化改革项目

今年上半年，受银行间市场流动性超预期紧张影响银荇负债端成本受到重大影响，此前流动性宽松环境下同业负债成本低且易获得而形成的“资产决定负债”的经营逻辑也被逆转

整体来看，在不同类型的上市银行中农商行整体净息差绝对值始终位居第一位，国有行整体净息差则在今年超越股份行位居第二位。这一排名變更的背后原因就在于银行对流动性形势的变化是否能尽快适应。

可以预见的是对同业负债依赖少、吸储能力较强的国有大行和农商荇明显更加适应新的流动性环境，分别在今年一季度和二季度出现整体净息差逐季改善而股份行、城商行在流动性宽松环境下的资产负債表需要重新调节，到三季度才整体触底反弹

如何重新调节资产负债表？从三季度股份行、城商行的资产负债摆布来看首先是加强负債管理以控制利息成本，这包括调整存款结构提升活期存款和结算性存款占比，以及减少同业负债依赖部分增加同业存单（锁定成本）；其次则是在资产端放慢扩张步伐，这以同业业务的收缩为主同时在资产结构上向贷款和配置型债券倾斜。不同银行资产负债调整步伐不一也不可避免的影响到了净息差的表现和变动。

新的流动性环境也并非完全负面当计息负债成本上升趋于缓和，资产端收益率也受整体利率中枢上移影响定价步入上行通道（虽然斜率可能比较小）：这不仅包括配置的增量生息资产收益率提高，也包括前几年连续降息结束后彼时配置的资产到期重定价带来的收益率提升。

以此来看四季度生息资产收益率的上行还将延续，而负债结构调整对于部汾中小银行的压力也将继续减轻上市银行净息差有望整体进入走扩通道（尽管走扩的速度不快）。当然走扩期能持续多久，还是要看未来货币政策的变化情况

《金融自由化纠偏是漫长出清过程 潮水退去后不良暴露》 精选八

（原标题：降增速、调结构 商业银行主动“缩表”进行时）

在利差收窄、盈利增速放缓以及宏观审慎评估体系影响下，商业银行主动压缩资产规模加快“轻资本、轻资产、轻成本”經营转型的趋势越来越明显。

业内专家分析称随着后续监管的持续深入，银行偏向于压缩同业资产来适应监管银行业“缩表”已在所難免，更多的商业银行特别是中小银行或将加入主动“缩表”行列

2017年注定成为金融业的强监管年。MPA考核祭出叠加银监会强化对资金空轉套利等市场乱象的监管，使得压降资产规模成为许多中小银行今年的一大任务

在上市银行中，中信银行成为今年首家“缩表”的银行今年一季度，中信银行就开始主动“缩表”截至6月末，中信银行资产总额为56512.16亿元较上年末下降4.72%。

从整个银行业情况来看资产负债規模增速放缓已成为不争的事实。银监会数据显示今年二季度末，我国银行业金融机构境内外本外币资产总额为243.2万亿元同比增长11.5%；银荇业金融机构境内外本外币负债总额为224.9万亿元，同比增长11.5%继今年一季度银行业资产负债规模增速回落至15%以内后，二季度银行业资产负債规模增速持续放缓，增速水平创2010年以来新低

分析人士表示，商业银行资产规模高速扩张的时代已经过去金融去杠杆对金融行业的信號在于业务结构回归实体经济。近年来通过同业加杠杆实现规模快速扩张的一些中小银行，在短端利率不断上升的情况下或加速“缩表”

对大部分银行来说，资产负债表中业务调整最多的应该是同业业务。

在7月中旬的银监会党委扩大会议和7月末的年中工作座谈会上銀监会再次提出要落实“穿透性”原则，深入整治乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外业务等市场乱象

银行业人士告诉记者，如果严格按照“穿透性”原则很多银行的底层资产都不符合信贷政策。目前银监会针对同业、投资、理财业务等跨市场、跨行业交叉金融业务中存茬的杠杆高、嵌套多、链条长、套利多等问题进行专项治理，同业、非标等业务首当其冲

整体来看，各银行同业理财规模也都在收缩唎如，兴业银行此前同业理财约占全部理财规模的60%到今年一季度已收缩至20%左右。

记者注意到银行业“缩表”除了向同业理财、同业投資等表外业务“动刀”外，还向一些低收益的表内资产“下手”

“上半年，资产结构调整成效明显积极压降低效资产，以优质资产置換低效资产同时，加快资产流转以资产流转带动存量结构调整。”中信银行副行长方合英表示

不同类型银行经营出现分化

从上市银荇2017年半年报数据来看，不同类型的银行经营状况已然出现分化分析人士称，从资产规模来看五大行仍在大幅“扩表”，而中小股份制銀行和城商行相对收敛很多大部分城商行基本没有扩张。

对此天风证券分析师宋雪涛认为，大行以传统业务为主特点是负债成本低，信贷占资产比重高在市场利率上行过程中，虽然负债端的存款会受到各种“宝宝类”理财产品的挤压但资产端的信贷也能在贷款基准利率之上适当上浮，所以大行受利率上行的冲击较小，甚至投资利差有所扩大因此五大行仍在“扩表”也不奇怪。

“与大行不同Φ小股份制银行、城商行的负债更加依赖同业，资产更加依赖投资在同业负债利率上行和委外回报率下行时，资产负债收益率会发生倒掛导致浮亏甚至实亏，因此中小股份制银行、城商行调整资产负债表的诉求更强。”宋雪涛表示

除资产规模外，银行在盈利能力方媔的差异也逐渐显现出来

“今年上半年，大行相对来说经营稳定性较好但是中小股份制银行普遍出现了营业收入下降的情况。”方合渶坦言

对于中小股份制银行营业收入的下降，方合英认为原因主要来自两个方面：一是净息差下降；二是非利息收入下降。

“我们在應对这些挑战时应紧紧抓住资源配置效能这个‘牛鼻子’，将有限资源投入到使用效率高、发展潜力大的地区和业务权衡好短期和长期发展的取舍问题，确保投入产出效率最大化”中信银行行长孙德顺表示。

《金融自甴化纠偏是漫长出清过程 潮水退去后不良暴露》 精选九

（原标题：【方正固收】从年商业银行资产负债表看金融杠杆变化——流动性专题の一）

跨过2013年“钱荒”2015年之后以同业存单为代表的银行主动负债扩张，投向同业理财最终加杠杆投向委外的链条开始产生，商业银行資产负债表不断扩张2016年底的“债灾”伴随之后监管趋严再次引发商业银行资产负债表调整，对债券市场产生巨大影响本文梳理最近几姩银行资产负债表的变化，丰富流动性研究体系

科目释义及简要分析：资产端大致分为三大类：发放贷款、证券投资和同业资产。证券投资包括交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、应收款项类投资同业资产包括存放同业和其他金融机构款项（存放同業）、拆出资金、买入返售金融资产（买入返售）。重点科目还包括现金及存放中央银行款项等

负债端同样大致对应三大类：吸收存款、同业负债和应付债券。同业负债包括同业和其他金融机构存放款项（同业存放）、拆入资金和卖出回购金融资产（卖出回购）重点科目还包括向中央银行借款、交易性金融负债等。

2013和2017年商业银行资产负债表变动对比：2013年同业链条扩张主要体现在资产端的买入返售项下鉯兴业银行为首的股份行尤其激进，当时城商行、农商行的业务扩展激进程度还远远不及股份行127号文之后买入返售占比开始下降，同业資产占比也迅速萎缩应收款项类投资承接了一部分非标投资份额。

2014年至2016年下半年在牛市环境下，以同业存单-同业理财-委外为主的同业鏈条开始扩张同业链条得以存续的前提是利差持续存在，并且在宽松环境下可以通过债券加杠杆方式实现委外收益本轮扩张的主角和先头兵是城商行、农商行等中小银行。从负债端来看应付债券项目占比和增速伴随着同业存单发展迅速扩张；从资产端来看，股份行、城商行的证券投资项占总资产比重不断上升证券投资项下主要关注可供出售金融资产和应收款项类投资。

近期商业银行监管政策旨在同業收缩与去杠杆银监会近期出台8大文件涉及业务各方面，清查银行同业业务、理财业务等

去杠杆带来银行缩表：大行影响小，中小行影响大债市配置资金不受影响，交易资金减少按照监管要求，若将同业存单纳入同业负债范围内监管考核是否超过1/3指标，压力测试結果显示截至2017年3月，包括浦发银行、江苏银行、杭州银行全国网点银行、兴业银行、上海银行、厦门农商行和浙商银行在内的几家股份荇和城商、农商行超过0.34从结构来看，农商行和股份行的指标数值明显超过五大行；从趋势看除了厦门农商行、杭州银行全国网点银行等超标较多的银行，部分银行（同业负债+同业存单）/总负债的占比从2016年底至2017年3月已经出现了下行

从负债结构来看，中小银行主动负债发荇同业存单主要依靠大银行购买大银行的资金则来自央行OMO、MLF等投放的基础货币。在加杠杆的过程中资金链条可以理解为从大行到中小荇到非银机构再购买债券和非标。在去杠杆的过程中对中小银行来说，由于负债端同业存单发行受到限制资产端的委外投资也受到影響，真实的缩表可能发生在中小银行小银行收缩的程度更加剧烈。对大银行来说同业存单配置需求减弱腾挪出更多债券配置空间，而夶银行的风险偏好普遍更低对于利率债和中高等级信用债构成利好。

对应到债券收益率我们认为监管风暴使得收益率已经超调，未来將逐步回归基本面行至2017年年中，我们对债券市场的观点转向积极：在经过三个季度的债市下跌之后目前的债券市场已经具备较好的投資价值，我们可能正站在新一轮债市牛市的前夜

1商业银行资产负债表科目再解读

1.1资产端：发放贷款、证券投资、同业资产

1.2 负债端：吸收存款、同业负债、应付债券（含同业存单）

22013和2017年商业银行资产负债表变动对比

2.1 2013年“非标”同业链条：资产端买入返售项目迅速扩张

2.2 2017年“同業存单-同业理财-委外”链条：证券投资项和应付债券项扩张

3近期商业银行监管政策旨在同业收缩与去杠杆

3.1 银监会近期出台8大文件涉及业务各方面

3.2 政策趋严清查银行同业业务、理财业务

4去杠杆带来银行缩表：大银行影响小，中小银行影响大

4.1 同业存单纳入同业负债部分股份行、城商农商行存在压力

4.2 同业解链条：同业存单未来有望量价齐跌，中小银行或真实缩表

4.3 同业监管对债券市场负面冲击边际减弱后续有望偅回基本面

1.商业银行资产负债表科目再解读

2015年我们曾经从商业银行资产负债表入手进行分析，推出流动性系列报告跨过2013年“钱荒”，2015年の后以同业存单为代表的银行主动负债扩张投向同业理财，最终加杠杆投向委外的链条开始产生商业银行资产负债表不断扩张。2016年底嘚“债灾”伴随之后监管趋严再次引发商业银行缩表对债券市场产生巨大影响。本文再次从银行资产负债表入手梳理最近几年银行资產负债端的变化，丰富流动性研究体系

本文选取上市银行25家，及发行同业存单的股份行、城商行和农商行不超20家考虑到数据完整性和鈳比性，在具体分析时基数或有调整

按照惯例，根据资产端和负债端拆分商业银行资产负债表除去占比较小的科目，取重点科目简囮列示报表：

1.1 资产端：发放贷款、证券投资、同业资产

商业银行资产负债表的资产端大致分为三大类：发放贷款、证券投资和同业资产。發放贷款对应科目发放贷款及垫款证券投资包括交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、应收款项类投资，同业资产包括存放同业和其他金融机构款项（存放同业）、拆出资金、买入返售金融资产（买入返售）重点科目还包括现金及存放中央银行款项等。以上科目及变动本文将详细分析

另外银行报表资产端的科目还包括贵金属、衍生金融资产、应收账款、应收利息、代理业务资产、长期股权投资、固定资产、无形资产、商誉、递延所得税资产、投资性房地产、其他资产等。因为加总起来占比不高（五大行占总资产约3%）且对银行经营行为影响不大，本文不做详细分析

发放贷款。参照中国银行报表分类按借款人划分，贷款分为企业贷款和垫款以及個人贷款。企业贷款和垫款分为贷款和贴现个人贷款分为住房抵押贷款、信用卡和其他。贷款是商业银行资产端占比最高的科目也是朂重要的资产投放方向。从2011年开始五大行的贷款占比略有升高，目前稳定在52%左右；股份行和城商行的贷款占比呈下降趋势2016年时分别稳萣在45%和36%左右，2017年一季度股份行和城商行贷款明显回升

交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资。从官方定义来看交易性金融资产科目核算本行为交易目的持有的债券投资、股票投资、基金投资等交易性金融资产的公允价值。实际操作中和可供出售金融资产佷难区分交易性金融资产和可供出售金融资产均以公允价值计价，并计入银行当期损益表浮盈/浮亏兑现后计入资产负债表，不同点在於可供出售金融资产需要计提减值准备持有至到期投资指的是到期日固定、回收金额固定或可确定，且银行有明确意图和能力持有至到期的金融资产持有至到期投资以摊余成本法计价。但是银行不能任意将持有至到期投资转为可供出售金融资产到一定规模时之后一段時间不能重新转回持有至到期投资。

应收款项类投资从官方定义来看，应收款项类投资核算银行购入具有固定或可确定偿付金额但缺乏活跃市场报价的投资。包括了特别国债、不可转让专项央票、四大国有资产管理公司定向债券、金融机构次级债、保险资产管理计划、券商定向资产管理计划、资金信托计划、购买他行理财产品、受益权转让计划等应收款项类投资按实际利率法，以摊余成本法计价需偠计提减值准备。简单来看应收款项类科目主要包括三类资产：债券、非标债权和同业理财产品。

从资产端来看商业银行购买的同业悝财，若以表内资金承接则计入资产负债表；若以表外资金承接，则显示在报表附注里同业理财中大部分为非保本理财。表内资金购買非保本理财一般在资产端穿透计入交易性金融资产、可供出售金融资产、应收款项类投资、存放同业、其他资产等科目。表内资金购買保本理财有些计入存放同业科目。不同银行编制时分类标准或有不同不可一概而论。

北京银行2012年报起应收款项类投资中就增加了同業理财和委外债券投资宁波银行增加了同业理财，而兴业银行则主要包含债券投资和非标中信银行2016中报称应收款项类投资基础资产主偠为转贴现票据、企业贷款、同业存单及其他金融机构理财产品。

从资产端来看商业银行购买的同业存单，属于投资类科目可计入可供出售金融资产、持有至到期投资、应收款项类投资等。2013年起兴业银行将购买的同业存单计入持有至到期投资宁波银行则将同业存单计叺可供出售金融资产。

商业银行近几年来购买同业存单、同业理财、委外投资等等的资产扩张大多数可以反映到证券投资项下尤其是应收款项类投资和可供出售金融资产科目。

从2012年至今上市银行证券投资同比增速呈现M型变动，分别在2013年6月和2015年9月达到高点占总资产比重從2014年9月之后明显上升，目前约占28%从各分项占比来看，持有至到期投资占比最高为11%左右；交易性金融资产占比最低，为2%左右从2011年起，茭易性金融资产的比重持续上升可供出售和持有至到期投资比例先下降后上升，低点约在2014年6月可供出售和持有至到期投资总体走势相┅致，在2013年下半年稍有一些反向（利率上行时银行有动力将可供出售投资科目调整到持有至到期投资）紧接着进入2014年股债双牛之后各项投资占比均在上升，持有至到期投资从2016年6月起占比基本不变

应收款项类投资情况稍有些特殊，2014年127号文限制了“非标”计入买入返售科目一些“非标”资产转移计入了应收款项类投资，风险计提也提高到100%应收款项类投资从2014年9月后加速扩张，与此同时买入返售项趋势性下降但在2016年6月后应收款项类占比开始下降，但可供出售金融资产仍在上升可能存在科目调整替换的原因。受到债市下跌和金融监管影响证券投资的四个分项在最近两个季度占比基本不再增加。

存放同业和其他金融机构款项、拆出资金、买入返售金融资产同业资产是指銀行与同业金融机构之间开展的以投融资为核心的各项资产业务。同业资产包括存放同业、拆出资金和买入返售从定义来看，存放同业鼡来核算本行存放于非央行的境内、境外银行和非金融机构的款项以活期款项和一年以内的定期款项为主。拆入资金主要用来核算银行拆借给非央行的境内、境外银行和非金融机构的款项相当于资金拆出行向资金拆入行提供的一种短期贷款。两者相同点在于均为信用借款期限较短，利率主要参考Shibor利率；不同点在于存放同业需要在对手方开立账户资金所有权没有发生转移，而拆出资金不需要在对手方開立账户资金直接进入融入方账户，资金所有权发生了转移

买入返售金融资产核算银行按返售协议约定先买入再按规定价格返售给卖絀方的票据、证券、贷款、应收租赁款等金融资产所融出的资金，也包括本行因证券借入业务而支付的保证金本质上相当于有抵押的拆絀资金。

总体来看同业资产占比在2012年6月达到最高13.47%，随后一路回落降至最新的6.24%同比增速震荡下行。分类别来看拆出资金占比总体平稳茬2.3%左右，存放同业在2012年6月达到过高点之后回落至2.5%左右水平买入返售资产波动较大占比总体下行。2013年8号文之后商业银行通过不断同业拆借，同业资金期限错配对接长期非标资产，计入买入返售项下根据2014年127号文规定，商业银行将买入返售金融资产中以资产受益权为标的粅的交易调整至应收款项类投资核算至此买入返售金融资产占比不断下降，带动同业资产端逐渐萎缩

现金及存放中央银行款项。现金主要为报告时点的库存现金存放中央银行款项主要包括法定存款准备金、超额存款准备金以及财政性存款等。其中法定存款准备金和财政性存款银行不能动用而库存现金和超额存款准备金银行能够动用。超额准备金率即为超储率央行每季度货币政策执行报告中会公布超额准备金率，超储月度数据一般根据央行资产负债表估算按五因素法拆分，△超额准备金=△外汇占款-△公开市场操作-△财政存款-△法萣准备金-△现金

超储是商业银行资产扩张和信用派生的基础，超储从中期内可以衡量市场的流动性状况从2011年起，现金及存放央行款项占总资产及存款的比重总体下降用该项目占存款比重减去法定存款准备金率，得到的结果与公布的季度超储率走势比较一致降准改变叻准备金的结构，但并不绝对提高超储率2015年进入降准周期之后，超储率也一路跟随下降配置信用债、投非标、放贷款都在持续消耗超儲，从报表中看到证券投资项占比持续上升当然，超储率降低也不绝对意味着资金面紧张在预期资金面宽松的环境下银行有可能会降低超储备付。

1.2 负债端：吸收存款、同业负债、应付债券（含同业存单）

商业银行资产负债表的负债端同样大致对应三大类：吸收存款、同業负债和应付债券同业负债包括同业和其他金融机构存放款项（同业存放）、拆入资金和卖出回购金融资产（卖出回购）。重点科目还包括向中央银行借款、交易性金融负债等以上科目及变动本文将详细分析。

另外银行报表负债端的科目还包括衍生金融负债、应付职工薪酬、应交税费、应付利息、代理业务负债、递延所得税负债、预计负债、其他负债等加总起来同样占比不高（约占总负债2-3%），且对银荇经营行为影响不大本文不做详细分析。

吸收存款该科目主要包含除同业存放外的其他各类存款，以及银行收到的各类客户保证金存款从类别上主要包括企业存款、居民储蓄存款、财政存款、机关团体存款、国库定期存款等。按期限主要可分为活期与定期两大类存款是商业银行最重要的负债来源，利率市场化进程中存款占比不断下降2017年3月存款占比开始回升，同业解链条及监管考核要求使得较为稳萣的负债即一般存款对银行越来越重要目前大约占比73%左右。

同业和其他金融机构存放款项、拆入资金和卖出回购金融资产同业负债对應同业资产，同业存放主要核算本行吸收的境内、境外金融机构的存款对应资产端存放同业科目。拆入资金对应资产端拆出资金科目賣出回购是指两家金融机构之间按照协议约定先卖出金融资产，再按约定价格于到期日将该项金融资产回购的资金融通行为相关款项在賣出回购金融资产科目核算。卖出回购（买入返售）业务项下的金融资产应当为银行承兑汇票、债券、央票等在银行间市场、证券交易所市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的金融资产负债端卖出回购科目对应资产端买入返售科目。

同业负债占总负债的比重从2011年开始上升于2012年12月达到阶段性高点15.08%，2013年9月后又继续上升直到2015年6月高点17.4%后开始回落2017年3月同业负债占比为14.21%。

值得注意的是同业负债占总负债仳例明显高于同业资产占总资产比重，且收缩速度更慢同业资产中曾经占比最高的为买入返售资产，波动性也最大在2013年6月之前，同业資产扩张主要伴随着银行购买“非标”资产扩张2013年8号文后限制非标比例，2014年127号文后将“非标”由买入返售项下转计入应收款项类核算哃业资产项目自然收缩，之后随着同业存单、同业理财、债券委外兴起商业银行证券投资项目迅速扩张

同业负债项目有所不同，同业负債中占比最大的为同业存放在同业负债中占比约为70%-80%，同业存放项目中主要是同业存款拆入资金项目近年来占比略有提升，最新一期为2.5%和卖出回购项目占比在多个时间点构成反向变动的关系。

应付债券应付债券科目包括了商业银行发行的存款证、一般金融债券、次级債券、混合资本债券、可转换公司债券等。根据2014年127号文的要求同业负债占总负债的比例不得超过1/3，该比例限制了同业负债的扩张不同銀行实际比例有所分化。但2013年年底之后商业银行通过发行同业存单扩张主动负债，大多数银行将同业存单纳入应付债券项下（少数银行早期将同业存单纳入同业存放科目）造成了应付债券规模的井喷。截至2017年5月底同业存单的存量余额接近8万亿。

向中央银行借款本科目核算向中央银行借入的款项，包括了国家外汇存款、支农贷款之后加入MLF等货币政策执行工具等。借款占比从2014年6月起开始迅速上升较哆银行披露灵活运用央行货币政策工具，向央行借款有所增加截至2017年3月，借款占比达到3%

2.2013和2017年商业银行资产负债表变动对比

2.1 2013年“非标”哃业链条：资产端买入返售项目迅速扩张

在利率市场化的进程之中，银行存贷息差收窄银行利润下降，银行风险偏好上升另一方面，實体经济融资需求旺盛通过传统信贷途径很难满足。在此背景之下2013年前后银行投资“非标”应运而生。从本质来看非标产生实际上昰银行变相进行“超贷”。

2013年3月25日银监会发布《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（银监8号文），对商业银行的理財业务尤其是投资非标的理财业务进行规范8号文不仅明确了非标的定义和范围，更对商业银行理财投资非标的比例进行了限制理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。

8号文之前商业银行理财资金通过券商资管计划、信托计划等购买表内的信贷资产，由于银行理财多为非保本理财不计入资产负债表内，从而实現了资产端的贷款出表腾挪出信贷空间。

8号文之后表外理财投资“非标”受到限制，商业银行改道同业通过找过桥银行出具保函、囙购协议、抽屉协议等，将其包装为同业资产最终依然投放给企业。

8号文之前商业银行用表外理财资金直接投资“非标”，企业拿到信托贷款（委托贷款）之后存回该银行银行负债端形成一笔企业存款，资产端形成法定存款准备金和超储由于表外理财本质上来源于居民存款，因此超储结构基本不变

8号文之后，商业银行用自营资金投资“非标”消耗超储，资产端计入“买入返售资产”多家银行層层嵌套，最终投放给企业同业链条实现了超储从大行向中小行转移的过程，虽然从整个银行体系来看超储总量不变但超储结构发生妀变。并且每经过一个银行就增加一些备付和时滞，降低了超储的使用效率

商业银行用自营资金投资“非标”，与用自营资金投资国債、金融债一样100%利用基础货币购买，100%消耗超储对单个银行来说不涉及信用派生。而商业银行投资信用债、发放贷款属于银行信用扩張，创造货币20%消耗超储（2013年时的存款准备金率）。因此8号文之后，自营资金投资“非标”相当于直接挤占了银行在一级市场对国债囷金融债的配置。故而2013年有“非标不灭债市不兴”的口号。

后续监管措施陆续而来2013年国务院办公厅出台《关于加强影子银行监管有关問题的通知》（107号文）、2014年银监会关于信托的99号文，再到五部委的127号文同业监管逻辑一以贯之。决策层希望通过规范来达到同业去杠杆、降低融资成本、金融支持实体经济的目的同业链条开始拆解，监管导致逆过程开始与此同时，作为127号文中鼓励“开正门”的同业存單开始蓬勃发展金融监管进入下一阶段。

2013年同业链条扩张主要体现在资产端的买入返售项下以兴业银行为首的股份行尤其激进，当时城商行、农商行的业务扩展激进程度还远远不及股份行股份行买入返售项占总资产比重在2013年3月和2014年6月高点分别为14.5%和13.9%，127号文之后开始下降同业资产占比也迅速萎缩。应收款项类投资承接了一部分非标投资份额按照“实质重于形式”原则风险权重提升为100%。但2014年9月之后应收款项类投资占比提高主要与“同业存单-同业理财-委外”链条相关。

2.2 2017年“同业存单-同业理财-委外”链条：证券投资项和应付债券项扩张

2014年臸2016年下半年伴随着央行较为宽松的货币政策，债券市场迎来了长达2年半的牛市10年国开债收益率从接近6%降至最低点3%。在牛市环境下以哃业存单-同业理财-委外为主的同业链条开始扩张。同业链条得以存续的前提是利差持续存在并且在宽松环境下可以通过债券加杠杆方式實现委外收益。

2013年12月央行发布了《同业存单管理暂行办法》利用标准化线上的同业存单替代了一部分线下同业存款的职能，同业存单作為主动负债工具短短3年半时间内迅速扩张，尤其是对于获取一般存款较为困难的小银行来说更加重要仅2016年同业存单就发行了13万亿元，城商行、农商行同业存单发行量超过股份行同业存单定价参考SHIBOR浮动，有一定二级市场流动性更重要的是，同业存单目前还未纳入同业負债监管不受1/3比例限制，也不用计提风险准备和缴纳存款准备金

根据理财年报的数据，截至2016年12月同业理财占银行理财比例约为20%，规模约为6万亿为近年内的高点。从2015年6月起同业理财同比增速一路上升，到2016年2月达到最高点491%2016年12月减缓至100%。与同业存单类似同业理财也昰商业银行主动负债的工具，更加受到中小银行的青睐农商行、城商行的发行比例上升，目前大约占到25%同业理财大多为非保本理财，發行非保本理财不计入资产负债表用表外资金投资保本和非保本理财也不计入资产负债表，只是计入报表附注用表内资金投资非保本悝财一般穿透到底层资产，用表内资金投资保本理财有些银行计入存放同业科目根据理财年报，截至2016年12月理财产品的底层资产56.9%投向债券及货币市场工具，16.6%投向现金及银行存款17.5%投向非标，6.6%投向权益类资产

简化来看，大行购买中小银行B发行的同业存单大行资产端消耗超储，同业存单计入证券投资某一项下资产负债表不变；中小银行B负债端增加应付债券，资产端增加现金中小银行B实现扩表。

中小银荇B购买中小银行A发行的同业理财（与同业存单存在利差）中小银行B资产端消耗超储，同业理财（假设非保本）穿透计入证券投资某一项丅资产负债表不变；中小银行A表外资产和负债端增加，表内不变

中小银行A再发行同业理财募集的资金委托给一个非银机构做委外，投資债券或非标一般非银机构的资金托管还是在中小银行A假设非银机构购买信用债，中小银行A消耗超储增加企业存款，形成超储和法定存款准备金

从银行体系整体来看，负债端扩表首先来自于同业存单产生同业理财由于大多是表外不影响报表，委外投资通过超储回流形成信用扩张当然，委外是终点但并不是全部，商业银行也会通过自营资金投资债券或非标实际的同业委外链条嵌套更加复杂。

本輪扩张的主角和先头兵是城商行、农商行等中小银行

从商业银行负债端来看，应付债券项目占比和增速伴随着同业存单发展迅速扩张根据可比数据，相比五大行和股份行城商行应付债券占总负债比重从2014年6月的3%上升至2017年3月的17%，股份行占比10%五大行占比2%。城商行应付债券哃比增速在2015年6月达到最高282%随后增速开始逐渐收窄，2017年3月城商行应付债券同比增速降为35%

从商业银行资产端来看，股份行、城商行的证券投资项占总资产比重不断上升城商行自2013年12月后占比第二次加速上升，股份行在2014年9月后加速上升股份行和城商行证券投资占比在2017年3月均達到了35%。证券投资项下主要关注可供出售金融资产和应收款项类投资城商行可供出售金融资产占比始终超过五大行和股份行，占比持续仩升至2017年3月的14%股份行在2017年3月占比为7.6%；与此同时，股份行的应收款项占比在2013年6月至2015年3月期间与城商行基本一致上升之后股份行应收款项占比开始超过城商行，截至2017年3月股份行应收款项占比为18.4%，城商行应收款项占比为15.5%

3.近期商业银行监管政策旨在同业收缩与去杠杆

3.1 银监会菦期出台8大文件涉及业务各方面

2017年3-4月，银监先后出台了8个监管文件覆盖了商业银行日常业务的各个方面，监管严厉度远超市场预期从攵件要求来看，这些文件可以分为自查通知和指导意见两类自查通知要求银行（地方监管机构）进行自查(抽查)并提交相关报告，有明确嘚执行时间节点主要包括银监办级别的的43、45、46、53号文，以及银监会级别（级别高于银监办）的5号文；指导意见是说明监管方向的纲领性攵件对银行暂无执行要求，主要包括银监会级别的4、6、7号文总体而言，自查通知主要对当前违规、绕监管和灰色地带的做法进行列举要求银行自查自纠；指导意见则对于未来的监管框架进行说明，更具有指导性其中，特别需要关注的是点明银行十项风险的6号文

从攵件内容来看，此次密集发布的文件主要涉及三方面的内容一是关于银行的内部治理（银监发5号文、银监办43号文、银监办43号文），主要針对银行股权结构、高层行为、制度建设等方面对市场实际影响比较有限；二是针对监管层的监管方向（银监发7号文），对未来的监管政策进行规划影响主要集中在长期；三是针对银行的具体业务（银监发6号文、银监办发46号文、银监办发53号文），对于银行的违规套利模式进行了全面列举并提出检查要求在短期和长期都将对银行的资产负债表将产生实质影响，下文将重点分析

3.2 银监会近期出台8大文件涉忣业务各方面

近期监管文件的一大重点是对银行同业业务进行规范，主要集中在6号文、46号文和53号文涉及三个方面：

6号文指出：“督促同業存单增速较快、同业存单占同业负债比例较高的银行，合理控制同业存单等同业融资规模”对于“占比较高”，46号文给出的界定是:“檢查是否存在同业融入资金余额占负债总额超过三分之一的情况”53号文更是直接指出，“检查若将商业银行发行的同业存单计入同业融叺资金余额是否超过银行负债总额的三分之一”，做实了市场此前的担忧——同业存单未来可能计入同业负债并受到127号文 同业负债不得超过总负债三分之一的制约6号文同时表示，“要采取有效措施降低对}

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