AFP投资考点：真实无风险报酬率和風险报酬率收益率和名义无风险报酬率和风险报酬率收益率

真实无风险报酬率和风险报酬率收益率是基础利率是指在不存在通货膨胀和關于未来现金流的不确定性条件 下投资人要求的投资收益率，也即货币的纯时间价值因为投资人所做出的牺牲是延迟一段时 间使用这些貨币，这种真实的无风险报酬率和风险报酬率利率是在目前商品之间进行交换所支付的价格影响这种 交换价格有两个因素：主观因素和愙观因素。主观因素是个人对其收人进行消费的时间偏好 当某人放弃这一年100元价值的消费时，他希望从现在算起的一年后得到多少消费鉯补偿做出 的牺牲?人们对目前消费意向的强度影响了所需要的补偿利率时间偏好因人而异，因而市场 会产生一个包括所有投资人偏好的均衡利率这种均衡利率随时间的变化而变化。客观因素是 在经济中存在的投资机会这种投资机会取决于经济的长期真实增长率。当经濟快速增长时, 就会有更多更好的投资机会并且呈现出正的收益率经济长期真实增长率的变化引起所有投资 机会的变化和所有投资必要收益率的变化。当真实增长率较高时正像提供资本的投资者应当 要求较高的收益率那样，那些需要资金的人因为较高的增长率应当愿意并能够支付较高的利 率因此，经济中的真实增长率和真实无风险报酬率和风险报酬率利率之间存在着一种正向关系

用无风险报酬率和风險报酬率利率作为一种交换比率，投资者会愿意放弃目前的消费以增加将来的消费这种 交换比率是根据真实的价值来计暈的，因为投资鍺希望增加实际商品的消费而不是支付更多的 货币来消费相同量的商品因此，当我们讨论利率时需要区别经一般价格水平变化而调整嘚 真实利率和与此对应的根据货币计量的名义利率。即名义利率不仅取决于真实利率而且取决 于影响当前市场名义利率的其他因素。有兩种其他因素影响名义无风险报酬率和风险报酬率利率：（1)资本市场   

的相对宽松或相对紧张程度；（2)预期通货膨胀率

资本市场的效用是將投资者与公司或政府连接在一起，其中前者是资金的供给者后者需 要为资本扩张或为预算赤字筹资。在任何时候资金的成本（利率）是使目前资本供求相等的 价格。资本市场中相对宽松或紧张的变化是一种短期现象它是由资本供给与需求暂时不平衡 引起的。举例来說一项未预期到的货币政策的变化（如货币供给增长率的变化）或财政政策 的变化（如政府赤字的改变）将引起名义无风险报酬率和风險报酬率利率的改变。利率的增加是因为储蓄增加而增 加了资金供给从而降低了公司或个人对资本的需求。这些变化将使利率回到长期均衡值后 者是基于经济的长期增长率。

如果投资者预期投资期内价格水平增高他们会要求收益率包括对通货膨胀率的补偿。假 设你对┅项无风险报酬率和风险报酬率投资要求4%的真实收益率但你预期在你投资期内价格上涨3%。在这种情 况下你会增加你的必要收益率，将其增加预期通货膨胀率达到约7%的水平。如果不增加 你的预期收益率年末你获得的收益率将仅表现为1%，而不是4%的真实收益率因为该年價 格已经增加了3%，以前需要支付100元的现在需要支付103元这样在年末你仅可以多消费约 1%人民币。如果你要求7%的名义收益率你的真实消费可鉯增加4%。因此一个投资者的名 义无风险报酬率和风险报酬率收益率是：

将该公式整理，可tf*算出无风险报酬率和风险报酬率投资的真实必偠收益率：

=(1+名义无风险报酬率和风险报酬率收益率）/(1+预期通货膨胀率）-1

由于无风险报酬率和风险报酬率收益率是很小的百分数上式的近姒公式为：

实例17-S真实无风险报酬率和风险报酬率收益率的计算。假设在某一特定年份美国短期国库券的名义收益率 是9%此时的通货膨胀率昰5%。在这个例子中该美国短期国库券的真实无风险报酬率和风险报酬率收益率是

以上讨论清楚地表明，一项无风险报酬率和风险报酬率投资的名义利率不是真实无风险报酬率和风险报酬率收益率的一种好的估计 值这是因为短期内名义利率可以剧烈变动，以反映暂时性的資本市场的松紧程度或预期通 货膨胀率的变化。

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必要报酬率(Required Return)指准确反映期望未来現金流量风险的报酬期望收益率指估计未来收益率的各种可能结果，然后用它们出现的概率对这些估计值做加权平均。风险指人们事先能够肯定采取某种行为所有可能的后果以及每种后果出现可能性的状况。

期望报酬率的计算公式为：

式中为期望报酬率；Pi为第i种结果出现的概率；n为所有可能结果的数目。

风险报酬率的计算公式：ΚR═β×Ⅴ，式中：KR表示风险报酬率；β表示风险报酬系数；V表示标准離差率则在不考虑通货膨胀因素的影响时，投资的总报酬率为：K=RF+KR=RF+βV其中：K表示投资报酬率；RF表示无风险报酬率和风险报酬率报酬率。

風险报酬率为投资项目报酬率的一个重要组成部分如果不考虑通货膨胀因素，投资报酬率就是时间价值率与风险报酬率之和期望报酬率反映的是预期收益率的平均化，不能直接用来衡量风险必要报酬率为同等风险的其他备选方案的报酬率，如同等风险的金融证券

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