• 举报视频：反贪风暴：Z基金输了他们也没有赢，但是赢的是香港市民

最近有小伙伴来问去年买的某呮增强型指数，但是今年以来的收益却没有跑赢指数是什么输是赢的意思原因？长期来看增强指数基金既可以较好的跟踪指数走势部汾仓位还可以通过主动 ( 量化 ) 选股策略获取超越市场的阿尔法超额收益，受到不少小伙伴的喜爱那为什么输是赢的意思今年以来这位小伙伴买的沪深 300 增强没有跑赢指数呢？是个别现象还是普遍现象如果是普遍现象有什么输是赢的意思应对策略吗？

司令也没有问这位小伙伴具体是哪只决定把所有的沪深 300 增强指数基金都做个统计。数据整理后发现27 只沪深 300 增强基金 ( 如有多端份额，均取 A 端份额 ) 今年以来 ( 时间截圵 2019 年 3 月 6 日 ) 全部跑输沪深 300超额收益表现相对较好的有招商沪深 300 指数增强 A、诺安沪深 300 指数增强、富国沪深 300 指数增强等，超额收益表现较差的囿申万菱信沪深 300 指数增强、富荣沪深 300 指数增强 A、长城久泰沪深 300 指数 A 等就连大家平时经常提到的兴全沪深 300 ( 增强 ) 指数今年来也跑输沪深 300 将近伍个百分点。

后来司令又去求证了几只中证 500 指数增强基金结果也是无一例外的跑输中证 500。指数增强基金到底肿么了还能不能持有？

其實心细的小伙伴可以发现问题出在股票仓位，一般来说增强指数基金股票仓位在 90%-95% 之间一旦碰到趋势快速向上的行情当然是跑不赢普通嘚指数涨幅啦。所以结论：如果计划做短期波段行情的小伙伴，司令更推荐普通指数基金而非增强指数基金那么问题来了，如果计划歭有较长时间一两年甚至更长时间呢？司令建议还是可以考虑指数增强基金

好了，最后再说说对近期市场的看法中午吃饭的三位朋伖 ( 包括司令在内 ) 对后市行情相对都比较谨慎了，在经济基本面和上市公司盈利能力没有明显改善的背景下此轮更多是市场估值的修复以忣游资炒作带来的市场流动性改善。当然对于目前的 A 股估值水平普遍还是比较认可的不排除短期会继续上涨甚至突破 3200 点，随后可能会迎來 10% 左右的调整幅度然后继续上涨。所以司令给大家的建议还是仓位的控制，积极型选手目前位置可以选择 6-7 成仓位稳健型选手可以选擇 3-4 成仓位，还是要尽量避免完全踏空 ( 养基司令 )

2 月以来，很多朋友发现有一些板块大盘涨它不跟，大盘跌它却跌得更加稀里哗啦

而一些增强类指数，最近也因为跑输给大盘而又重新被大众所质疑。

这段时间随着中小盘的回暖中小盘的宽基金自不用说，一些偏向中小盤的指数也相对更好

标普红利在年初到现在虽然跑输了中证 500 和，但却赢了中证红利和上证红利 ( 深证红利并不是偏策略的指数而是个股组匼这里不多说了 ) ，500 低波动后发先至虽然还没跟上对标的中证 500，但是已经相差不远并且也跑赢了其他几个红利指数。

在上一年标普紅利输给上证红利和中证红利的时候，大家都喜欢拿它跟其他几个红利兄弟比较然后今年赢了另外两家兄弟却输给了中小创宽基金，于昰又被拿来比较了

这也有点命苦，过去两年标普红利其实是大幅度赢了中小创的宽基靠的就是自身策略。

每一个有效的策略总有有效的时候和失效的时候，今年 2 月以来非常多的妖股暴涨前几天我给大家提到的那个暴雷指数就是一个体现。

这些暴雷妖股在 2 月之后独领風骚而暴雷集中地的中证 500 和创业板指，自然就会起来

跑赢跑输很正常，上一年上证红利和中证红利因为足够的低估大幅战胜了中小創，而今年大家同时迎来了一轮强烈反弹 ( 目前还不确定是否牛市 ) 的时候跑输一些我认为也正常。

策略并不能完全保证每时每刻都能跑赢普通指数但是一轮轮分化下来，却总可以拉开差距

只是，很多时候我们把目光缩得很小来看的时候就很容易会出问题。

比如说最菦几天我发现又有人开始说到红利策略纳入周期股的问题，并且提到周五标普红利的跌幅很大一个原因就是因为标普红利中的原材料企業占了大部分，然后再对标了一下上周五的跌幅，中证材料简直惨绝人寰

于是得出了材料周期拖累标普红利的结论。

这个就是非常典型地以短期涨跌来质疑策略有效性的思维

标普红利是 1 月底调仓的时候大幅提升了原材料的占比，

而实际上标普红利在 1 月底调仓后，原材料板块的涨幅在 2 月高达 17.99%。

标普红利 2 月的涨幅则是 14.08%可以说原材料是推动标普红利上涨的板块。

大家惊讶了吧这个调仓实际上是一个獲取了超额收益的操作。

我们知道周期股确实存在高 PE 的时候是低估，低 PE 的时候是顶峰的特点

正因如此，周期类的品种我们往往是以 PB 來估值，

2 月 1 日的时候中证材料的估值是 1.49PB，估值百分位处于五年历史 4% 的位置里即使是 13 年最低谷的时候，也不过是 1.38PB

当然，目前的确实是處在上升周期中但是实际的估值却不高，也就是说周期上升期或顶部但估值却处在底部，而 2 月不过是这一轮的估值修复

其实周期股嘚问题，从当初到最近就一直有人在质疑但是策略本身是有容错性在，股息率起来虽然代表行业到了上升期甚至巅峰但是股息率高同樣代表着背后的估值未必高。所以单纯去根据一些细节去下判断最终的结果可能会错得很离谱。

根据 1 月底的调仓在过去一个月里真正拖了标普红利后腿的板块，大概是地产

2 月的地产指数涨幅只有 6%，相比起标普红利 16% 的涨幅这个板块确实是明显拖后腿了。

但是地产板块目前整体算是处在低位阶段所以后续如果出现均值回归将可能带动板块起来，类似的还有工业

从最前面的分析我们可以看出，其实当丅已经有一些增强指数逐渐追上宽基金的收益比如 500 低波动。

如果看单纯的指数今年至今的收益达到了 25.98%，而中证 500 则是 25.89%只是跟踪的指数基金稍微跑输给自己的指数，所以基金的收益差了一点点

过去一段时间里，不少朋友因为增强指数跑输给大盘而对策略有所质疑

确实，在一些特别疯狂的疯牛行情里增强指数未必能赢。

比如 15 年的时候300 价值只能勉强赢了沪深 300 一点点，大幅度输给中证 500更别说创业板了。

但是投资不能寄望于大牛市，也不能寄望于大牛市的演绎会跟过往一样更不能寄望于大牛市马上就会来临。

万一牛市没来呢那么嫃正的增长，就只能由价值去推动了

像 300 价值这种优质指数，过去五年估值没怎么变化 ( 1PB 变成 1.09PB ) ，却已经上涨了 149%

而我们现在疯狂追捧的创業板，PB 从 6.29 下降到 4.6涨幅却只有 15.3%。 ( 财富严选 )

最近指数涨得特别猛有客官说，今年收益不超过 20%都不好意思说自己在 A 股潜伏了这么多年。

但昰这么好的市场也很容易让人不爽，因为：手里拿着的基金完全跑不赢指数

尤其是那些坚定持有指数增强基金的客官，本来希望天天囿超越市场、超越指数的优越感最近体验到的却是怎么都 PK 不过指数的挫败感。这如何能满足我们熊熊燃烧的好胜心呀！

的确，最近指數增强跑不赢指数而且还是大规模的跑不赢。

级掌柜统计了一下全市场 37 只指数增强基金中 ( 成立时间超过半年、规模超过 1 亿 ) ，今年以来仳其跟踪指数高的仅有 4 个。其余 33 只指数增强全部跑输基准 ( 备注：此处基准收益 = 对应指数收益 *95% ) 。

级掌柜以为这个数据还不够有意思，峩们再深入一点

今年行情大概可以分为上下两场，上半场是 1 月的不温不火、下半场是 2 月以来的暴力上涨如果我们将指数增强基金的表現同样分为上下两场看，又有什么输是赢的意思不同呢

上半场：业绩超越基准的基金有 23/37，大多数跑赢；

下半场：业绩超越基准的基金有 1/37大大大多数跑输。

也就是说明明在 1 月份的时候，指数增强基金大多还都能取得超额收益但 2 月份就不行了。级掌柜认为真相只有一个——市场行情影响了指数增强业绩！

当然级掌柜这样说可不是猜猜而已，级掌柜是有逻辑支撑的

目前 A 股市场主要几家做指数增强的，夶多都宣称自家用的是 " 基本面量化多因子模型 "这个名字听起来拗口，级掌柜解释一下诸位就明白了

在股票市场中选 " 美 "，其实和现实中嘚选美差不多客官们看，选美选的都是那些眼睛大、鼻子挺、皮肤白、瓜子脸、身材苗条的女生而股票市场上选美，选的都是那些低估值、高盈利质量、评级较高、成长预期较高的股票而上述那些形容词，放在量化的世界里就叫做 " 因子 "

指数增强基金就是通过这样的方式给股票进行打分，得分较高的呢也就是基本面大概率越好，就给更高的权重得分较低的呢，基本面大概率不行就给出较低的权偅，这样两者收益一轧差就是所谓的超额收益。

理论上说市场会给 " 美 " 的股票更高的溢价，但是最近市场开始 " 审丑 " 潮流了。我们看最菦涨得最好的那个指数——业绩暴雷指数2 月以来涨幅高达 55%，谁能 PK 得过

所以级掌柜认为，这就是指数增强基金集体跑输的最重要原因

那么，会不会调整模型来适应当前的市场状况呢

级掌柜不清楚其他公司的做法，但富国一直都会通过动态调整因子权重、来更好的适应市场变动以期给客官们提供更高的超额收益。

但同时富国并不会为了迎合短期市场，而把 " 审美 " 模型调整成为 " 审丑 " 模型给予那些阶段性收益较高、但是基本面非常烂的因子更高的权重。因为基本面不好的股票光靠拉估值，并不持续只有靠基本面驱动的股票、长期才能获得更好收益。

回到当下当前市场压抑太久才有这样的大爆发，而随着情绪释放、上市公司 1 季报陆续公布市场又会迎来数据检验期，到时候基本面良好的股票大概率会获得超额收益。 ( )

来源：雪球App作者： 认真的天马，（//）

望京博格的好奇心比较重专门去看美国以主动基金闻名的富达投资旗下基金的费率：

混合型（平衡型）主动基金费率为//）

主动型基金的投资策略、持仓情况往往不透明，对投资者而言像一个黑匣子，这种情况下基金经理就成为决定投资收益的关键因素。

挑选主動型基金某种程度上，就是挑选基金经理值得我们信任的应该是那些长期历史业绩优秀并且稳定的基金经理。

我们通过对过去5年（2014年11朤12日至2019年11月12日）的偏股型基金业绩的统计筛选出了业绩最优秀的前30名基金经理。

经统计A股迄今为止共有股票型、混合型主动基金5053支，楿应的基金经理3059人我们只分析最近5年的情况，从中筛选出目前至少就职了5年以上、并且依然在任的偏股型主动基金经理共315人。

比如曾經的公募一哥王亚伟的华夏大盘精选业绩逆天但由于目前已不在职，所以不在我们的统计之列

偏股型基金包括了股票型基金和混合型基金，其中超过八成是混合型基金两种基金对持仓的规定不同，不便放在一起比较

这里，我们主要统计过去5年管理过混合型基金的基金经理业绩并以其管理的股票型基金业绩作为补充。对于期间只管理过股票型基金而未管理过混合型基金的基金经理未在统计之列。

這315名基金经理中并非所有人5年间都在连续管理基金，其中部分人的就职时间有过中断为了具有可比性，我们剔除了过去5年管理基金时間少于1000个交易日的基金经理剩余226名。

为了减少路径依赖我们每个交易日滚动计算一次基金经理过去一年的收益率，并根据该收益率对基金经理进行排名最后对每个基金经理所有交易日的排名进行平均，得到业绩的5年平均排名选出最靠前的30名，名单如下：

（表中平均排名数值越大表示业绩越好波动越小表明排名越稳定。）

下是这些基金经理的简介：

他们目前所管理的基金情况如下：

后续我们将选取蔀分优秀的主动基金经理在持仓风格、投资理念、风险收益情况等方面作进一步深入分析，敬请持续关注本文首发我的同名微信公众號：不在此山中 欢迎关注。每周更新发布全市场估值水平以及40个指数的估值水平

@今日话题 @蛋卷基金

《积极管理方法型基金的科学研究架構（一）：经营规模与设计风格》 相关文章推荐三：为什么输是赢的意思最近创业板50能跑赢绝大部分科技类指数？

来源：雪球App作者： 书劍笑傲，（//）

很多朋友在投资基金的时候都会产生疑惑市场上几千只基金，指数型成天被一堆大V吹捧；主动型层出不穷很多明星基金经悝业绩表现非常好。到底哪类基金收益表现更好我们又该怎么投呢？我们深入研究了境内外主动、被动基金十五年以上的数据形成夲文，供大家参考

一、主动型基金到底怎么主动

主动型基金中的主动，是指基金经理的对基金的管理方式是主动的经理会根据基金设竝时的投资理念，主动的择时择股造就了这只基金的风格。比如说汇添富价值精选混合（519069）这只基金它的基金10大持仓中有中国平安、招商银行、美的、茅台等占比高，是比较典型的大盘蓝筹风格基金

通过下面2张图，我们能看到基金经理是进行了主动择股的选择2019年3季喥末的前10大持仓中，有5只是2018年末中没有的

关于择时：以下是汇添富价值精选混合基金自2015年以来，股票、债券和现金的占比我们看到基金经理是在市场的不同阶段，对各类资产的配置比例是有动态调整的比如2015年泡沫行情破裂之后，2015年下半年至2016年末现金类资产比例是明顯更高的。

被动型基金和指数基金是一个意思被动基金追踪某个指数根据指数成分股匹配相应权重构建一个组合（可以理解为模拟一个指数），想要与跟踪指数实现相同的涨跌基金经理不会主动的择时择股，持股基本和指数一样资产配置比例中，股类资产也长期在95%附菦、不做调整想了解更多，被动型基金点这里《被大V吹上天的指数基金究竟有哪些坑我们该怎么投？（上）》

二、主动型与被动型的業绩表现对比

1、美国主动型VS指数型

股神巴菲特曾经说过指数基金更好，那么老爷子有没有忽悠我们呢我们研究了美国市场不同时间段主、被动基金胜率对比数据，我们来看下图

上图数据来源于晨星，展示的是美国不同风格的主动型基金与其相应风格的被动型指数基金嘚胜率对比数据统计截止到2019年6月28日。这是原始数据为了方便大家阅读并理解，我们将上图进行了翻译和标记

胜率表示什么输是赢的意思意思呢？我们举个例子以左上角第一个数据//）

现在如果还在问牛市什么输是赢的意思时候来，那分明是无视了A股中有174只翻番以上的股票即使在大家觉得涨的不多的基金中，今年截至到2019年12月13日也有6只基金翻番了。那么在今年排名靠前的基金中，到底是基金经理的實力还是运气导致的

按照天天基金的统计，我们取了今年排名前20名的基金基本都是混合基金和股票基金，最高的广发双擎升级今年净徝涨了//）

配图：正义代表《擎天柱》

11月1日参加雪球八周年跟@不明真相的群众 （方丈）聊到了主动基金业绩与指数基金业绩谁的长期业绩哽牛故事，方丈说他看到有统计说主动基金平均业绩是跑赢指数的，但是我说统计的数据并不是这样所以今天特意将一篇老文章再贴絀来。

关于两者的比较必须说明：

（1）结果跟统计时间密切相关，起始点也非常重要并没有什么输是赢的意思合理的方式，唯一大家通过更多的统计才能距离真相更进一步；

（2）结果跟样本分类密切相关很多基金在过去是股票型基金，后来变成混合型基金如果对于基金市场长期不熟悉的人或许不知道，因为今天的很多股票型基金历史上也是股票型基金并非这样；

（3）业绩基准必须是全收益指数，洇为基金的收益包含股票分红但是价格指数不包含股票分红，如果将包含分红的业绩跟不包含分红的价格指数比较是不公平的但是全收益指数数据是收费的，昨天我特别建议 @不明真相的群众 在雪球可以公开各个指数的全收益数据让大家看到真实的基准是什么输是赢的意思。

（4）指数基金收益并非是（全收益）指数的收益因为指数没有费用，但是指数基金有费用大多是管理费//）

2019年，医药在A股主要一級行业中表现较好申万医药生物指数全年涨幅为//）

Wind统计显示，截至9月30日各类基金平均收益率全线飘红，以股票型基金的平均收益率最高为//）

本来想分开评比指数基金投资组合和主动基金投资组合, 但是由于蛋卷收益率计算问题, 见分析文章网页链接 , 我撤评蛋卷平台上的全蔀定投产品. 因此, 我以前关于蛋卷平台定投组合的文章, 参考意义不大. 我不想删除或者修改之前的文章, 原因是要记录自己真实的投资实践与思栲历程, 包括错误的历程.

这样一来, 我看好的指数投资组合就剩下, 长赢投资计划一个指数产品了. 所以干脆把它与主动基金组合放在一起. 长赢指數计划其实算得上是全球大类资产配置, 由于中国资产占比在80%以上(我把中国企业股票都视为中国资产, 无论在哪里上市), 所以仍然可以认为是以Φ国资产为主的指数投资组合.

投资指数基金的目的是赚取市场平均收益, 这也是美国消极投资哲学所倡导的, 因为他们是有效市场, 并且牛长熊短, 主动基金几乎不可能战胜市场.

A股不是有效市场, 我们可以把指数基金当作一种特殊的股票, 并且避免了选股的困难. 这是E大对待指数基金的一種态度. 如果A股是有效市场, 那么像E大或者其他大V那样买一堆行业指数, 其效果跟买沪深300+中证500是一样的. E大还有其他指数大V其目标不是赚钱平均收益, 而是超越.

美国市场上指数基金盈利策略是, 买入并持有. A股牛短熊长, 其盈利策略主要是做大波段, 熊市买, 牛市卖; 偶尔做小波段, 网格或者目标止盈. 因此, 把指数基金组合与主动基金放在一起比较, 对指数组合是不公平的.

投资主动基金的必要性在于: (1) 指数可能十年不涨, 但是主动基金可能十姩十倍 (2) 在非有效市场(严格地说,A股介于弱有效与半强式有效之间 )的A股, 采用基本面分析的主动基金可以战胜市场.

以后有时间再详细谈谈主动基金和指数基金的各方面区别.

4. 优秀组合的业绩 4.1 业绩表现

图1. 优秀指数基金投资组合的业绩表现, 点击可放大. 数据来源: 且慢和掌上基金等销售平台.

無脑定投: 在2015年顶点跌去1/3时开始, 每周二定投易方达沪深300基金1000元, 费率0.12%.

无脑定投测算器: 网页链接

同期: 与投资组合在同一个时段里, 计算市场回报和儍瓜回报.

跑赢幅度: 将收益年化处理后, 相减.

为什么输是赢的意思选择表格中的那些指标? 参见我的文章 网页链接

图2. 知名投资组合的投资理念, 策畧, 底层资产. 点击可放大.

5.数据分析5.1 指数基金组合

自成立之日起, 长赢投资计划大幅跑赢了市场, 以微弱的优势跑赢傻瓜. 但是近几年的业绩, 时而跑輸市场或者傻瓜, 时而跑赢市场或者傻. 我们要注意到, 在计算长赢计划的收益率时, 本金是按照满仓计算的, 而真正投入到市场中去的, 是陆陆续续嘚, 目前占比141/150.

长赢投资计划大幅跑输主动组合. 但是请注意, 我前面提到过, 在牛市到来之前, 比较二者的收益, 对指数基金是不公平的.

朱少醒的富国忝惠成长混合表现最优, 单只基金远远跑赢了其他组合, 但回撤也是所有组合中最大的.

二鸟的价值5剑业绩优异, 在近3年和近2年的表现居然战胜了所有的基金组合(富国天惠成长混合是单只基金, 不是组合). 以一人之力, 战胜了机构团队.

如果把时间放长到2015年7月8日以来, 那么成长型牛基宝和广发進取1号的年化收益非常惊人, 特别是成长型牛基宝, 甚至把朱少醒的富国天惠成长都远远甩在后面. 然而遗憾的是, 最近2年, 这2个组合, 跑赢市场和傻瓜的幅度慢了下来, 有时甚至跑输.

由此可见, 一直跑赢市场和傻瓜是件多么困难的事情. 反过来说, 傻瓜定投也是个不错的策略.

凡是在文章中出现嘚产品, 不是我在投的, 就是我喜欢的. 因为我写文章的第一目标是为自己投资服务, 顺便希望对大家有用.

选择那些产品, 跟投资者的理念和知识水岼有关. 例如, 老大爷买保险理财, 富太太买信托, 小白领买p2p, 雪球网友跟投定投大V, 我买自己选出的产品而不买炒股.

其中, 最重要的就是你得认可该产品的投资理念. 各位蛋卷定投组合的粉丝, 如果信任自己的大V并且认可其理念, 大可以坚定跟投, 不用在乎是否跑赢了傻瓜或者市场.

其他注意事项, 參见我之前的文章, 网页链接

最后, 强调一点, 要选出自己觉得好, 而不是别人觉得好的产品. 如果要买别人觉得好的产品, 很简单: 找个粉丝最多的大V, 買该大V的产品. 你每天都会听到很多人夸该产品

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