•  申购赎回原则及约定金额1、“确萣价”原则即申购、赎回价格以每份基金份额净值为1.00元的基准进行计算；2、“金额申购、份额赎回”原则，即申购以金额申请赎回以份额申请；3、当日的申购与赎回申请可以在基金管理人规定的时间以内撤销；4、赎回遵循“先进先出”原则，即按照投资人认购、申购的先后次序进行顺序赎回；5、基金管理人有权决定本基金的总规模限额但应最迟在新的限额实施前依照《信息披露办法》的有关规定在指萣媒体上公告。基金管理人可在法律法规允许的情况下对上述原则进行调整。基金管理人必须在新规则开始实施前依照《信息披露办法》的有关规定在指定媒体上公告

  全部

研究源于数据 1 研究创造价值 政策紅利叠加消费升级驱动艺术培训高速政策红利叠加消费升级驱动艺术培训高速 增长增长新三板教育新三板教育行行业艺术培训篇业艺术培訓篇 方正证券怎么样研究所证券研究报告方正证券怎么样研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 新三板新三板行业行业 /推荐 分析师分析师 于建科于建科 执业证书编号 S3 TEL （86755） E-mail yujianke 联系人联系人 周华仙周华仙 TEL E-mail zhxzsu1 请务必阅读最后特别声明与免责条款 投资要点投资要点 1.1.多多轮驱动艺术培训行业高速增长轮驱动，艺术培训行业高速增长。 1、艺考纳入中考中考指挥棒下基础端刚性需求增加；2、民 促法三审修订案落地，藝术培训行业迎投资潮；3、消费升级 激发艺术培训需求。 2.2.～～ 年艺术培训市场规模翻番达到年，艺术培训市场规模翻番达到 亿元亿元，其其 中中少儿少儿艺术培训市场规模达到艺术培训市场规模达到 亿元亿元， 艺术高考艺术高考培训市场规培训市场规 模达到模达到 500500 億元亿元。 测算假设 ①中小学生总人数从 2015 年 1.40 亿人提升至 2020 年 1.57 亿人 CAGR5达 2.25；②艺术培训参与率呈现逐 年增加趋势，由 2015 年 10.82上升至 2020 年 15.82；③人 均艺术培训花费由 2015 年 3790 元提升至 2020 年 5316 元 客单价年复合增长率 7。 3.3.行业整合将加快口碑好、资源输出能力强的优质机构借助行业整合将加快，口碑好、资源输出能力强的优质机构借助 资本力量筑高行业壁垒资本力量筑高行业壁垒。 1、 受限于地域资源、教学模式等因素艺术培训市场楿对分 散；2、艺术培训行业品牌沉淀过程偏慢，新玩家竞争优势弱； 3、资本助力口碑好、资源输出能力强的优质机构依靠强大的 师资力量和管理能力筑高行业壁垒。 4.4.线下为王艺术培训重在体验线下为王，艺术培训重在体验。 1、 艺术培训产业的重心依旧是在线下；2、艺術培训强调动手 能力体验很重要；3、艺术培训行业分散，缺乏优质培训内容 的线上平台付费转换率低；4、艺术培训行业线上培训质量方差 大用户试错成本高。 在新三板已挂牌企业中最看好在新三板已挂牌企业中最看好美术高考美术高考的龙头的龙头老鹰教育老鹰教育 （（254.OCOC）） 、、传媒、表演类艺术培训传媒、表演类艺术培训企业企业微力量微力量（（3. OCOC） 、） 、校园管弦乐团培训企业校园管弦乐团培训企業敦善文化（敦善文化（726.OCOC） 、艺术留学） 、艺术留学 企业企业环球艺盟（环球艺盟（639.OCOC） 、少儿民族艺术培训企业） 、少儿民族艺术培训企業东方童东方童 （（776.OCOC）） 。 风险提示风险提示 宏观经济环境下滑、政府对非正规艺术培训机构监管达不到预 期 查找学术会议 阅读更多論文写作、投稿经验、 基金申请等相关干货类文章， 请关注公众号【智慧科研】 扫上方二维码 关注公众号智慧科研 获取更多科研相关资源， 与更多科研人群交流 请加入智慧科研讨论群 扫上方二维码 添加客服，备注入群 报告整理于网络只用于分享，如有侵权请联系我們报告整理于网络，只用于分享如有侵权，请联系我们 加入微信群每日免费获取金融报告 1.每日微信群内分享5重磅金融研究报告； 2.金融，互联网制造业，服务业数据模型，研究方法金融互联网，制造业服务业，数据模型研究方法超过超过10 万份万份，每周分享 重點事件； 4.每月200资料汇总累计上万份金融报告，给专属用户； 截图 扫一扫二维码 或搜索公众号【seed思得】 点击菜单栏“研究报告”-“共享群“ 加入seed思得共享微信群（1-100群） 研究源于数据 2 研究创造价值 新三板-行业专题报告 目录目录 1 双轮驱动艺术培训行业前景光明 . 4 1.1 政策红利释放，助力行业大发展 . 4 1.1.1 艺考纳入中考中考指挥棒下艺术培训基础端刚性需求增加 4 1.1.2 民促法三审修订案落地，艺术培训行业迎投资潮 5 1.2 消费升级激發艺术培训需求 . 7 2 2015～2020 年，艺术培训市场规模翻番达到 1800 亿元 8 2.1 少儿艺术培训市场日渐红火2020 年市场规模有望达到 1300 亿. 8 2.2 艺术高考培训市场逐渐成熟， 2020 姩市场规模有望达到 540 亿 . 9 3 分久必合艺术培训行业整合加速 . 10 3.1 受限于地域资源、教学模式等因素，艺术培训市场相对分散 10 3.2 艺术培训行业品牌沉澱过程偏慢新玩家竞争优势弱 11 3.3 资本助力，口碑好、资源输出能力强的优质机构筑高行业壁垒 11 4 线下为王艺术培训重在体验 . 12 4.1 艺术培训产业嘚重心在线下 . 13 4.2 艺术培训强调动手能力，体验很重要 . 14 4.3 艺术培训行业分散缺乏优质培训内容的平台付费转化率低 14 4.4 艺术培训行业线上平台培训質量方差大，用户试错成本高 14 5 艺术培训新三板标的梳理 . 15 5.1 老鹰教育 . 16 5.2 微力量 . 18 5.3 敦善文化 . 20 5.4 环球艺盟 . 22 5.5 东方童 . 24 研究源于数据 3 研究创造价值 新三板-行业专題报告 图表目录图表目录 图表 1 中小学生对艺术科目的重要性认可度低 4 图表 2 政府密集出台关于推动义务教育阶段艺术教育政策 5 图表 3 民促法三審修订通过对艺术培训机构的主要影响 5 图表 4 艺术培训行业优质企业融资加速 . 6 图表 5 艺术培训行业融资次数 . 7 图表 6 家庭人均文教娱乐支出持续增長 . 7 图表 7 国内艺术演出火爆 . 7 图表 8 艺术培训主要门类 . 8 图表 9 2019 年少儿艺术培训市场规模达千亿 . 9 图表 10 少儿艺术培训市场规模测算 . 9 图表 11 普通高校艺术类夲科生人数 . 9 图表 12 普通高校艺术类本科生占比 . 9 图表 13 艺术高考培训市场规模测算 . 10 图表 14 2014 年艺术培训机构行业营业收入 . 11 图表 15 2014 年艺术培训机构运营时間. 11 图表 16 艺术培训行业融资轮次 . 11 图表 17 艺术培训行业融资各轮次占比 . 11 图表 18 用户选择艺术培训机构的渠道 . 12 图表 19 艺术培训机构教材来源 . 12 图表 20 艺术培訓行业产业链 . 13 图表 21 艺术培训机构营销人员少 . 14 图表 22 艺术培训机构营销费用低 . 14 图表 23 线上艺术培训主要经营模式优劣势比较 15 图表 24 不同经营模式的藝术培训机构融资次数 15 图表 25 老鹰教育股权结构 . 16 图表 26 老鹰教育教学成绩斐然 . 16 图表 27 老鹰教育专业课教师优秀作品 . 17 图表 28 老鹰教育营业收入及净利潤 . 18 图表 29 微力量股权结构 . 18 图表 30 微力量优秀教师介绍 . 19 图表 31 微力量营业收入及净利润 . 20 图表 32 敦善文化股权结构 . 20 图表 33 敦善文化优秀教师介绍 . 21 图表 34 敦善攵化商业模式 . 22 图表 35 敦善文化营业收入及净利润 . 22 图表 36 环球艺盟股权结构 . 23 图表 37 环球艺盟营业收入及净利润 . 24 图表 38 东方童股权结构 . 24 图表 39 东方童商业模式 . 25 图表 40 东方童营业收入及净利润 . 25 研究源于数据 4 研究创造价值 新三板-行业专题报告 1 双轮驱动艺术培训行业前景光明双轮驱动，艺术培训荇业前景光明 1.1 政策红利释放助力行业大发展政策红利释放，助力行业大发展 1.1.1 艺考纳入中考中考指挥棒下艺考纳入中考，中考指挥棒下藝术培训艺术培训基础端刚性需求增加基础端刚性需求增加 艺术教育是我国素质教育的重要一部分但受限于传统的以考试 和升学为导向嘚教学模式，艺术教育并未引起学校和家长足够的重视 很多中小学并未开设足够多的艺术课程，即使在课表中安排了相应的 艺术课程泹是在实际教学过程中，这些艺术课要么被数学、语文、 英语等传统考试大课所替代；广大中小学生并不能从中累积足够的艺 术素养课堂艺术教育备受冷落。公立学校现阶段所提供的艺术课程 并不能够满足家长对于孩子的需求这也直接导致了我国少儿艺术素 养偏低，缺乏艺术鉴赏能力我国中学生对艺术科目的重要性认可度 低。 图表1 中小学生对艺术科目的重要性认可度低 资料来源智来时代方正证券怎麼样研究所 艺术教育在欧美等发达国家十分普及，他们会将此作为一个人的 基本素养英国现行艺术教育课程标准明确的 9 门课程基础课程汾别 是艺术与设计、公民、计算、设计与技术、外语、地理、历史、音 乐和体育，素质类课程占到了英国孩子基础课总量的三分之一（相當 于中国小学一年级到初中三年级阶段的学科设置） 国务院、教育部 多次发文要求地方政府推进中小学艺术教育，但始终是雷声大、雨點 小地方政府虽然也会出台相应的文件响应中央号召，但多以倡导性 的意见为主缺乏硬性约束，实施效果一般2017 年江苏、河南率先 将喑乐、美术考试纳入中考范围，明确规定了音乐、美术考试分数计 入中考总分泰州市更是明文规定中考音乐、美术成绩为 D 等级的考 生不能录取四星级普通高中。中考指挥棒下艺术教育势必一扫长期 备受冷落的颓势，艺术培训基础端需求增加 34.6 29.0 25.1 3.1 8.2 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 英语数学语文艺术其它 研究源于数据 5 研究创造价值 新三板-行业专题报告 图表2 政府密集出台关于推动义务教育阶段艺术教育政策 时间 主体 事件 2005 北京市 北京市朝阳区自 2005 年開始推进“班班器乐进课堂”，目前全区 158 所小学的小学 生从一年级起在音乐课上学习乐器，至六年级毕业时每人至少会弹奏一种乐器臸六年级毕业时，每人至少会弹奏一种乐器。 2008 济源市 对初中毕业生进行音乐、美术课程加试两门学科各按 5 分计入中招升学考试总分， 替代了音乐、美术学科综合素质测评在中招升学考试中只作为“参考依据”的做法 开创了河南中招考试的先河，被当地师生称之为“中招艺考” 目前音乐、美术考试目前音乐、美术考试 分值都提高到了分值都提高到了 20 分。分 2014 教育部 教育部关于推进学校艺术教育发展的若干意见 规定初中阶段艺术课程课时不低于艺术课程课时不低于 义务教育阶段艺术课程总课时的义务教育阶段艺术课程总课时的 20。 2014 上海市 上海市“少儿艺术教育彩虹行动计划”实施意见到到 2020 年，各级各类学校全面年各级各类学校全面 普及艺术教育普及艺术教育，保证每個学生享有接受良好艺术教育的权利；实现公平、优质、完备 的艺术教育使学校艺术教育的发展水平与素质教育的要求相适应。 2015 国务院 茚发关于全面加强和改进学校美育工作的意见提出开设包括音乐、美术、舞蹈等 在内的丰富优质的美育课程 2016 泰州市 出台泰州市音乐美术Φ考方案（试行） ，该市方案明确音乐美术考试各占 5 分计 入中考总分。 “等级”分为 A、B、C、D 四类其中报考普通高中、职业高中艺术特 長生的考生必须达 A 等级，D 等级的考生不能录取四星级普通高中等级的考生不能录取四星级普通高中 2016 江苏省 出台关于全面加强和改进学校媄育工作的实施意见 ，其中明确 2020 年艺术素质测年艺术素质测 评结果计入中考将在江苏每个市推行。评结果计入中考将在江苏每个市推荇。 2017 河南省 将研究制定关于进一步推进高中阶段考试制度改革的实施意见 稳妥推进中考改 革，制定出台中考艺考方案将艺术考试纳入铨省 2017 淮安市 2017 年中考正式增加艺术科目音乐和美术考试，两者合卷卷面满分各 50 分，按卷 面得分的 10计入总分 资料来源方正证券怎么样研究所整理 1.1.2 民促法三审修订案落地，艺术培训行业迎投资潮民促法三审修订案落地艺术培训行业迎投资潮 2016 年 11 月 7 日，十二届全国人大常委会第②十四次会议审议 通过了关于修改的决定 （简称 民促法三审修订） 修正案自 2017 年 9 月 1 日起施行。自此民促法 修法之路终告一段落，其对于藝术培训行业的发展意义重大民促法 三审修订明确了艺术培训机构举办人可以依照公司法有关规定取得 办学收益；培训机构可以根据市場调节自主收费，短期有望驱动机构 业绩增长；在税收优惠方面根据后续出台相关政策，艺术培训机构 有望获得优于普通企业的税收优惠 图表3 民促法三审修订通过对艺术培训机构的主要影响 学校收费 实行市场调节，由学校自主决定 剩余财产 投资人可以取得办学收益依照公司法的有关规定处理 税收优惠 享受国家规定的税收优惠政策 政府扶持 可以采取购买服务、助学贷款、奖助学金和出租、转让闲置的国囿资产等措施。 资料来源方正证券怎么样研究所整理 随着法律法规的进一步完善艺术培训机构社会地位逐步明晰， 艺术培训行业呈高速增长态势目前艺术培训行业正处稳定前的爆发 期，为抢先占领市场享领先优势，企业纷纷投入重金发展继老鹰 教育、微力量、敦善攵化等企业纷纷于 2016 年登陆新三板后，美术 研究源于数据 6 研究创造价值 新三板-行业专题报告 宝、荷马教育、白塔岭等业内巨头也纷纷展开新┅轮大规模融资以 求快速发展，占据市场主流地位行业融资深度和广度都在增加。企 业通过这一轮融资发展后差距拉大，竞争格局逐渐明朗优秀企业 将完成上市之路，艺术培训行业迎来投资潮 图表4 艺术培训行业优质企业融资加速 标的企业 企业介绍 时间 投资方 投资金额 美术宝 公司是一个面向美术学生 的垂直教育社交应用， 为学 生提供线上美术作品点评、 视频示范教学等 15 2014 若沐资本、创致资本 禾林资夲、和光资本、 国海创新资本 蓝驰创投、顺为基金 5200 万人民币 6600 万人民币 数百万人民币 3000 万人民币 荷马教育 艺考培训机构， 学生可通过 线上工具獲得课程 再通过 线下的“荷马系”教师进行 艺考指导。 2017 中融掌运星 亿元及以上人民币 白塔岭画 室 公司是一个专注于美术高 考考前综合培訓的全日制 寄宿集训平台 2017 有成资本 数千万人民币 夏加儿 公司是一个少儿美术教育 机构 开设绘画启蒙、 油画、 版画等课程。 2016 昂立教育集团 數千万人民币 学音悦 主打音乐 O2O 学习的教育 培训网站 支持线上线下教 学。 诺辉投资、炫嘉国际 乾 祥 海 泉投 资 胡海 泉、诺辉投资 数千万人民幣 3000 万人民币 星空琴行 公司是一家主打 O2O 模式 的钢琴教学服务平台 可以 为客户提供线上课程服务 和线下教学体验相结合的 一站式钢琴学习培訓。 13 2012 嘉御基金、顺为资本、 蓝驰创投 蓝驰创投、顺为基金 顺为基金 九合创投 2000 万美元 数千万美元 数百万美元 数百万人民币 Finger Finger 是一款线上乐器教 學的音乐教育软件“乐器 教育 电商导购” 平台。 15 元璟资本 寒武创投、险峰华兴 帮实资本 500 万美元 850 万人民币 数百万人民币 壹枱智能 钢琴 智能硬件教育科技公司 iPad 和钢琴无缝配合， 支持 学琴、弹琴、打分、记录、 分享等 李开复、徐小平、创新 工场、真格基金、红杉 资本中国 创噺工场、张丽君 数千万美元 1000 万人民币 妙克信息 音乐学习解答软件。 2014 金沙江创投 1000 万人民币 创联商业 为不同需求的艺术爱好者 订制教学方案， 包括幼儿美 术、 舞蹈、 音乐早教、 启蒙、 少儿一对一等课程 嘉御基金 蓝驰创投 2000 万美元 1000 万美元 2013 顺为资本 资料来源IT 桔子、36 氪，方正证券怎麼样研究所 研究源于数据 7 研究创造价值 新三板-行业专题报告 图表5 艺术培训行业融资次数 资料来源IT 桔子、36 氪方正证券怎么样研究所 1.2 消费升級，激发消费升级激发艺术培训需求艺术培训需求 艺术培训行业发展机遇恰逢当时，随着我国经济的发展居民的 生活水平得到迅速提高，温饱需求已不再是人们主要需求人们开始 更多的追求自我发展和精神的愉悦。这种追求近两年在农村地区显得 尤为明显农村家庭囚均文教娱乐服务支出占消费支出比重由 2013 年 7.3快速上升到 10以上的比重。文教娱乐支出在城镇家庭消费 支出中所占比重一直保持较高的水平並且在 2013 年有了比较大的 提高。 消费升级带动居民对文教娱乐的支出不断增加 2012 年城镇居民 人均文教娱乐支出首次突破 2000 元， 年人均文教娱乐支出 CAGR（5）达 11.1高于同期居民消费支出 CAGR（5）9.9的增 长速度。居民消费水平的提升大大激发了市场艺术表演活动演出场 次屡创新高，从 2012 年 135 万次提升至 艺术表演团体国内演出观众人次十万人次 城镇居民家庭人均文教娱乐服务消费支出元 研究源于数据 8 研究创造价值 新三板-行业专题报告 2 2015～～2020 年艺术培训市场规模翻番达到年，艺术培训市场规模翻番达到 1800 亿元亿元 艺术的分类通常采用以下几个标准以艺术形态的存在方式為标 准（空间艺术、时间艺术、时空艺术） 以艺术形态的感知方式为标 准（视觉艺术、听觉艺术、试听艺术、想象艺术） ，以艺术形态嘚创 造方式为依据（造型艺术、表演艺术、语言艺术、综合艺术） 本文 主要是以创造艺术形态的材料和技法为依据，主要包括八大艺术門类 绘画、雕塑、建筑、音乐、舞蹈、文学、戏曲和电影而社会艺术培 训行业主要涉及的是狭义的艺术门类绘画、音乐、舞蹈。目前以尐 儿兴趣培训、高考艺术培训为主 图表8 艺术培训主要门类 资料来源方正证券怎么样研究所整理 2.1 少儿少儿艺术培训市场日渐红火艺术培训市场日渐红火， 2020 年市场规模有望达到年市场规模有望达到 1300 亿亿 少儿艺术培训市场日渐红火， 2020年市场规模有望达到1300亿 CAGR（5）达到 18.05。行业增長主要来自于以下几点①艺术考 试纳入中考并在全国推广是大势所趋未来艺术考试将在升学考试中 扮演着更加重要的角色，激发中小学苼艺术培训刚性需求；②随着消 费升级人均艺术培训支出将稳定增长。 假设条件如下 ① 中小学生总人数从 2015 年 1.40 亿人提升至 2020 年 1.57 亿 人 CAGR5达 2.25。 ② 藝术培训参与率呈现逐年增加趋势由 2015 年 10.82上升 至 2020 年 15.82。 （参与率出处根据智来时代发布的 中国教育培训行业蓝皮书估算） ③ 人均艺术培训花費由2015年 3790元提升至2020年5316元 客单价年复合增长率 7。 （人均艺术培训花费出处 根据乐乐牛发布 的2016 中国艺术教育培训行业报告估算） 根据公式少儿藝术培训市场规模中小学生在校生人数*艺术培 训参与率*人均艺术培训花费 我们得到 年少儿艺术培训市 艺术培训 造型艺术培 训绘画、 雕塑、建筑 语言艺术培 训文学 表演艺术培 训音乐、 舞蹈 综合艺术培 训戏曲、 电影 研究源于数据 9 研究创造价值 新三板-行业专题报告 场规模的预测徝如下。据估算 2015 年我国少儿艺术培训市场规模 达 574 亿元， 2020 年规模将增至 1316 亿元 CAGR（5） 18.05。 图表9 2019 年少儿艺术培训市场规模达千亿 资料来源国家统計局方正证券怎么样研究所 图表10 少儿艺术培训市场规模测算 17 20 中小学在校生人数（万人） 15308 17.33 16.79 资料来源方正证券怎么样研究所整理 2.2 艺术高考艺術高考培训市场逐渐成熟培训市场逐渐成熟， 年市场规模有望达到年市场规模有望达到 540540 亿亿 艺术类专业招生考试（简称“艺考” ）是我國普通高等学校招生 全国统一考试中的重要组成部分。艺术教育在我国高等教育扮演着越 来越重要的作用无论是招生人数还是毕业生人數都不断增长，在同 期本科生人数中占比越来越大反映了社会和市场对艺术类专业的学 生的认可。 图表11 普通高校艺术类本科生人数 图表12 普通高校艺术类本科生占比 资料来源国家统计局方正证券怎么样研究所 资料来源国家统计局，方正证券怎么样研究所 574 686 814 960 .52 18.67 17.94 17.33 16.79 15.00 16.00 17.00 18.00 19.00 普通高校艺术类本科生招生数占比（） 普通高校艺术类本科生在校生数占比（） 普通高校艺术类本科生毕业生数占比（） 研究源于数据 10 研究创造价值 新三板-荇业专题报告 高考艺术培训市场经过多年的发展已经逐渐成熟目前正处于整 合阶段， 2020 年市场规模有望达到 540 亿 五年复合增速达 9.06。 行业增長主要来自于以下几点①艺术教育在高等教育中的地位逐渐 提高艺考生人数稳定增加；②艺术高考培训市场为刚需付费市场， 艺考生人均艺术培训支出将稳定增长假设条件如下 ① 高考艺考生人数从 2015 年 100 万人提升至 2020 年 105 万人 人， CAGR5达 0.98 ② 人均艺考培训花费由 2015 年 35000 元提升至 2020 年 51426 元。人均艺考培训花费年复合增长率 8 （人均艺考培训花费出处 根据老鹰教育、荷马教育、中影艺考、新文艺等 20 余家艺考培训机 构收费估算） 根據公式高考艺术培训市场规模高考艺考生人数*人均艺考培 训花费， 我们得到 年高考艺术培训市场规模的预测值如下 据估算， 2015 年我国高考藝术培训市场规模达 350 亿元 2020 年 规模将增至 540 亿元， 高考艺术培训市场规模（亿元） 350 382 416 454 495 540 YOY 9.06 9.06 9.06 9.06 9.06 资料来源方正证券怎么样研究所整理 3 分久必合艺术培训荇业整合加速分久必合，艺术培训行业整合加速 3.1 受限于地域资源、教学模式等因素艺术培训市场相对分散受限于地域资源、教学模式等洇素，艺术培训市场相对分散 教育赛道一个显著的特点是行业分散，培训机构小而多即便 是规模最大的新东方、好未来等机构，加起來也只占整个教育市场不 到 10 经历多年积蓄的 K12 教育尚是如此，而在艺术培训这个 更加垂直的市场培训机构的规模往往只维持在数百人以內。艺术培 训市场格局分散主要源于地域资源、教学模式等因素的限制往往很 难进行标准化的大规模复制。目前艺术培训行业竞争格局非常分散 据统计，仅在 58 同城网站上关于深圳市艺术培训的信息多达 20 多万 条但绝大多数商铺运营时间在一年以内，交易次数也大多在 10 次 鉯内根据智来时代的调查，2014 年绝大多数艺术培训机构年营业额 在 500 万以下专职员工数也大多在 50 人以下。 研究源于数据 11 研究创造价值 新三板-行业专题报告 图表14 2014 年艺术培训机构行业营业收入 图表15 2014 年艺术培训机构运营时间 资料来源智来时代方正证券怎么样研究所 资料来源智来時代，方正证券怎么样研究所 3.2 艺术培训行业品牌沉淀过程偏慢新玩家竞争优势弱艺术培训行业品牌沉淀过程偏慢，新玩家竞争优势弱 与┅般性企业不同艺术培训机构的品牌很难凭借营销方式产生 强大的广告效应。社会认可教育品牌的方式不会仅仅依赖于完全市场 化的广告而是需要凭借许多市场以外的教研表现等方面的真正的实 力才会被用户认可。用户对艺术培训机构的选择更多的是基于培训机 构的口碑这种引流的方式需要时间的积累，市场新的进入者往往需 要花费较长的周期才能在行业中形成口碑效应在短期内竞争优势偏 弱。 3.3 资夲助力资本助力，口碑好、资源输出能力强口碑好、资源输出能力强的优质机构筑高行业壁垒的优质机构筑高行业壁垒 艺术培训的核心競争力在于口碑和资源输出能力艺术培训的核心竞争力在于口碑和资源输出能力。 对于中小企业 而言面临着品牌缺失、用户获取成本高、课程研发成本高等诸多问 题，艺术培训行业将迎来新一轮的洗牌优质机构加快融资速度、行 业融资深度加大，获得融资后的机构加速跑马圈地将继续整合中小 机构，争取抢占战略制高点中小机构由于人才缺乏、教学科研力量 薄弱等因素制约， 抵御风险能力低下 憑借强大的师资力量和管理能力，优质机构筑高行业壁垒凭借强大的师资力量和管理能力，优质机构筑高行业壁垒一方 面，用户选择藝术培训机构更看重口碑其背后反映的是用户参与培 训的体验。因此好口碑需要强大的线下体验为支撑，具有线下体验 的用户越多ロ碑效应会越发明显。另一方面当前仍然有许多艺术 培训机构由于师资力量单薄并不具备自主研发培训教材的能力，这给 那些师资力量雄厚和管理能力强的机构提供了课程输出的机会标准 化课程的输出将进一步夯实市场整合的基础。只有具备这两项条件的 机构未来才有哽好的机会朝规模化发展无形中筑高了行业壁垒。 图表18 用户选择艺术培训机构的渠道 图表19 艺术培训机构教材来源 资料来源教育培训联盟網方正证券怎么样研究所 资料来源智来时代，方正证券怎么样研究所 4 线下为王艺术培训重在体验线下为王，艺术培训重在体验 艺术培訓产业链包括内容提供商平台提供方，教学运营提供 方第三方服务提供方，平台入口最终用户。内容提供商内容提供商即培训视 频嘚制造商他们将制造或者采购的培训视频在自营网站进行销售或 者销售给平台提供商和线下培训机构等；平台提供方平台提供方主要分為第三方 交易平台和公司自营网站，第三方交易平台主要围绕撮合最终用户和 培训机构或者个体教师达成交易展开相关业务公司自营网站则主要 向用户开放提供教学视频等相关服务；教学运营提供方教学运营提供方则负责具体的 教学任务，主要以线下教学为主也会拓展線上教学业务，但都是建 立在线下体验店的基础之上；第三方服务提供方第三方服务提供方则主要是给艺术培训 机构提供所需要的技术、寬带、课件制作、支付等方面的支持平台平台 入口入口主要是将产品和服务推广给目标客户的平台。 51.60 10.50 15.45 22.45 亲戚、朋友等熟 人 电视、广播、报 紙、杂志等 宣传活动 传单广告DM和 其他渠道 10 44 30 13 60 44 0 20 40 60 80 100 音乐美术 外部采购与自主研发结合 学校对外采购 学校自主研发 研究源于数据 13 研究创造价值 新三板-荇业专题报告 图表20 艺术培训行业产业链 资料来源方正证券怎么样研究所整理 4.1 艺术培训产业的重心艺术培训产业的重心在线下在线下 线下教學运营提供方始终处于艺术培训产业链的核心位置线下教学运营提供方始终处于艺术培训产业链的核心位置 连接 着用户和教师，技术提供商、平台提供商、平台入口等则主要助力线 下培训机构提供更好的服务虽然平台提供商也能起到连接用户和教 师的作用，但却缺乏引鋶的基础因为师资力量强大，拥有良好教学 资源的优质艺术培训机构有稳定的学员流量和比较好的招生渠道入 驻平台兴趣不高，没有線下培训实体的纯平台方面临较大的引流压力 以 58 同城、大众点评为代表的企业试图复制淘宝模式的成功， 但是入驻的机构鱼龙混杂极尐入驻机构能够纳入平台诚信保障体系， 平台对未纳入平台诚信保障体系培训机构和用户发生的交易摩擦不 承担任何赔付责任缺乏用户信任。尽管近年来一些通过经营社区引 流进而实现培训中介的线上企业获得了投资者青睐但目前来看，这 些企业也大都是通过提供艺考垺务实现引流受众面相对较窄而且容 易被复制，行业壁垒不高 依托于线下培训架构线上平台（O2O 模式）的艺术培训机构更有 机会取得成功，线上平台作为辅助手段让用户能够更为便利的选择服 务的场景但必须依托于强大的用户线下培训体验。O2O 模式对艺术 培训机构线下体驗店提出了更高的要求只有线下体验店有足够的规 模和生源才能完成线上线下完美结合，这也提高了行业壁垒对于实 现行业整合大有裨益。 线下培训 艺术 赛事、 教师 技术 提供 工具 提供 内容提供方 平台提供商 平 台 用 户 研究源于数据 14 研究创造价值 新三板-行业专题报告 4.2 艺术培訓强调动手能力体验很重要艺术培训强调动手能力，体验很重要 艺术培训所要求的不仅仅是知识点的掌握和对课程内容的理解 其更侧偅于动手能力与实验能力，如何开启学员的艺术思维能够将 所思、所想通过作品、动作等完美的展现出来。个别微小的差异所体 现出的效果可能大相径庭精细化程度要求比较高，这都需要教师在 线下手把手的进行辅导比如学钢琴，它需要长期的练习和不断地示 范纠正至于审美方面、细节性的艺术处理方面，更需要教师对学生 的启发式沟通需要学员自己在学习过程中体验那微小的差异，而教 师在亲洎辅导的过程中才能掌握学员的需求并将这些信息归纳总结 以便研发更为科学的教学体系。 4.3 艺术培训艺术培训行业分散行业分散，缺乏缺乏优质培训内容优质培训内容的平台付费转化率低的平台付费转化率低 由于规模受限目前的艺术培训机构往往没有专业的营销、教研 团队，没有优质培训内容的平台依靠强营销的付费转换模式很难获 取盈利，付费转化率低调查发现艺术培训机构依靠强营销模式有效 获客成本 3000 元/人左右。然而拥有优质培训内容的线下培训机构往 往更紧俏 依托强大的教研实力和品牌效应， 能够通过自主渠道招生 并鈈需要依赖于第三方平台实现引流，入驻第三方平台兴趣不高这 些机构能够依托良好的口碑和积累的线下资源，先给平台导流再通 过線上引流，最终实现线上线下双向导流 图表21 艺术培训机构营销人员少 图表22 艺术培训机构营销费用低 资料来源智来时代，方正证券怎么样研究所 资料来源智来时代方正证券怎么样研究所 4.4 艺术培训行业线上艺术培训行业线上平台培训质量平台培训质量差异差异大，用户试错荿本高大用户试错成本高 与线下培训机构相比，线上平台省去了大量的管理费用和培训费 用这样导致平台上教师的教学水平参差不齐程度远远高于机构。教 师的教学水平越参差不齐用户的挑选教师替换教师的频次就越高， 产生大量的成本和负面口碑使得价格不得不往下偏移才能吸引更多 用户前来试错挑选。用户更多的还是根据均衡价格来选择产品这使 得优秀教师的价值被大幅拉低了，自然产生劣幣驱逐良币导致优秀 教师离开平台，进一步恶化平台教学生态 30 57 50 60 6 0 20 40 60 80 100 音乐舞蹈美术 无专职人员1～5人5人以上 10 14 31 70 57 50 20 29 19 0 20 40 60 80 100 音乐舞蹈美术 无专门费用1～10万10万以仩 研究源于数据 15 研究创造价值 新三板-行业专题报告 图表23 线上艺术培训主要经营模式优劣势比较 商业模式 优势 劣势 代表性企业 C2C 模式 ① 成本低、门槛低，便于个人教师 培训入驻 ② 培训科目比较齐全，用户选择 多容易产生小而优质的特色电商， 符合个性化时代 ③ 盈利模式相對成熟，能够提供共 赢的合作平台 ① 入驻机构鱼龙混杂， 用 户体验低缺乏用户信任； ②艺术培训行业线上内容 质量不高， 用户重复购買率 低③成交交易频度低 评价 体系难以建立。 58 同城、赶集网、 大 众 点 评 、 Finger、评画、艺 多多、人人趣学、 为艺网、 跟谁学艺 伴、兴趣到家、音 乐 e 家等 B2CB2C 模式与模式与 C2CC2C 模式类似，但入驻机构相对更加规范模式类似但入驻机构相对更加规范 O2O 模式 ① 把网上和网下的优势完美结合， 让用户在享受线上优惠价格的同时 又可享受线下的贴身服务②线下体 验店有利于塑造艺术培训机构品牌 形象，增加品牌宣传增强用戶粘性 ③ O2O 模式还可实现不同商家的加 盟等增值服务。 ① 设立线下培训实体、 互 联网化升级线下门店、 提升 虚拟电子和实体商务的流 程管控能力 需要巨额的资 金。②线上引流压力大对 线下体验提出了较高的要 求 星空琴行、36 艺、 多艺艺术、润教 育、六艺汉学馆、 海伦艺术教育、 陌 绘、 小音咖、 画檬、 学音悦、 学艺点教 育等 工具社区 LBS 约课模式 ① 给有不同需求的用户和培训机 构提供交易平台。 ② 基于社区的互动模式能够增强 用户粘性较快的引流。 ① 难以找到一个基于 LBS 的核心互动模式 即使找到 也容易被复制。 ②缺乏第三 方或者其他形式的担保機 制容易造成交易摩擦 美术宝、弹吧、艺 考帮、 艺友、 艺伙、 艺考就过等。 资料来源方正证券怎么样研究所整理 总的来说艺术培训重茬体验，需要良好的学习氛围和有效的师 生互动这就要求培训机构能够提供优质的线下服务，线上平台作为 辅助手段让用户能够更为便利的选择服务的场景线下培训线上营 销模式是未来艺术培训行业发展的趋势，而驱动它的引擎一开始便掌 握在线下培训机构的手中 图表24 不同经营模式的艺术培训机构融资次数 资料来源IT 桔子、36 氪，方正证券怎么样研究所 5 艺术培训新三板标的梳理艺术培训新三板标的梳理 11 3 6 10 00 2 2 1 00 5 7 4 2 1 2 8 5 0 0 2 7 4 0 10 20 30 40 线丅为主工具内容LBS约课 工具＋社区＋LBS约课O2O模式 C2C模式 研究源于数据 16 研究创造价值 新三板-行业专题报告 5.1 老鹰教育老鹰教育 公司是一家专注于培训學生应对美术高考的专业美术绘画培训 机构公司针对美术联考与美术校考分别开设课程，一般包括素描、 色彩、速写、设计等并根据烸年高考的政策要求予以及时调整，从 各方面提升学生的美术绘画技能以提升其应对美术高考的能力。公 司目前有六大校区富阳校区、轉塘校区、象山校区、义乌校区、深 圳校区、衢州校区公司成立至今，多次被专业机构和业内报刊评为 “全国十佳画室” 、 “杭州十大品牌画室” 图表25 老鹰教育股权结构 资料来源公司公告，方正证券怎么样研究所 教学成绩方面公司培训的学员具有优异的升学率，2015 年公 司在校考中取得 19 所高校的 27 名状元，近几年公司共计获得中国美 术学院状元 36 位近年来，公司培养的学员获得的合格证数量占中 国美术学院发放的合格证总数的比例逐年上升伴随教学成果的提升， 公司招生规模逐年扩大公司学员每年获取的合格证具体情况如下 图表26 老鹰敎育教学成绩斐然 资料来源公司公告，方正证券怎么样研究所 公司具有稳定优质的生源公司 2000 多名在校生来源于全国 31 85.38 11.84 1.48 1.30 应伟明 杭州老鹰投资管理合 伙企业有限合伙 应良煜 陈大缙 研究源于数据 17 研究创造价值 新三板-行业专题报告 个省、市、自治区、直辖市的 1000 多所学校，新生入学前通过摸 底测试大致衡量新生美术资质、 能力， 生源底线明确 专业基础较好。 教学体系方面 公司具有资深的教师团队、 齐全周至的教學设施、 严密科学的教学体系、严谨的管理制度和优良的生活环境，全方位打 造国内顶尖艺术培训中心 师资方面，公司具有水平资深的敎学团队截止 2016 年 6 月， 公司现有专业课教师 163 人文化课教师 17 人。师资入职测试标准 高的特点教师形象谈吐好、教学能力强。此外公司針对新入职教 师会有 3-6 个月的在职培训，以保证教学质量美术行业艺术水平的 鉴定不存在硬性考核标准，全国各大画室通常在招生前开展莋品展览 各地美术考生通过欣赏教师作品大致分辨画室实力。 图表27 老鹰教育专业课教师优秀作品 资料来源公司公告方正证券怎么样研究所 研究源于数据 18 研究创造价值 新三板-行业专题报告 图表28 老鹰教育营业收入及净利润 资料来源公司公告，方正证券怎么样研究所 5.2 微力量微仂量 公司是一家以高中生艺术考试培训为主、兼营综艺节目及影视剧 策划、投资、制作的民办教学单位公司与全国近百所重点示范性高 Φ建立了校企联合办学，建立了 100 多个教学中心生源覆盖湖南、 北京、上海、深圳、浙江、江西、湖北、江苏、广东等全国各地 20 多个省市。多年来培养的学生被清华、北大、中传、北影、中戏、解 放军艺术学院、武大等多所名牌大学录取 图表29 微力量股权结构 资料来源公司公告，方正证券怎么样研究所 营业收入（万元）净利润（万元） 19.97 10.55 8.24 7.57 6.95 6.58 6.34 33.80 肖兴平 黄传龙 张鄢 张英志 长沙市梦想时代投资 合伙企业有限合伙 黄涛 彭志鋼 其他 研究源于数据 19 研究创造价值 新三板-行业专题报告 台和中国传媒大学、湖南大学、中央戏剧学院、北京电影学院、长沙 大学等各大高校知名资深专家组成 与包括胥亚教授、 高放、 肖高适、 易复刚、张林芝等在内的知名艺术家保持良好合作；2、完善的艺术 教育场所及设施，公司建造了一流传媒及教学设备集高清摄像机、 录制编辑系统、自动播出系统和网络发布平台于一体的口播室，可达 省级电视台制莋标准同时建成了配备有高清 LED 背景墙，专业灯光 设备的多媒体演播厅等设施； 公司的主要产品、服务艺术教育为参加艺术高考的高中茬校 学生提供艺术专业考前培训服务，以及针对少儿提供融合了艺术教育 内容并以互动体验式教育为特色的素质教育服务；综艺节目及影視剧 策划、投资、制作依托公司在艺术教育方面积累的人才、技术、内 容以及媒体渠道等方面的资源，适时开展综艺节目及影视剧策划、投 资、制作 图表30 微力量优秀教师介绍 教师姓名 专业资历 与公司的关系 胥亚 湖南电视台原台长、记者，1962 年毕业于北京大学中文 系曾在噺疆广电、湖南日报、湖南广电从事新闻传媒 工作近五十年。1984 年主持策划电视连续剧乌龙山剿 匪记 2000 年退休后，参加创办湖南大学影视学院、 湖南大众传媒职业技术学院任湖南大众传媒职业技术 学院广电系主任、教授，先后出版新闻导论 、 新闻 工作原理 、 中国新闻史新编等著作 系公司和微力量艺术培训学校的 创业导师和创办人之一 在其退休 期间引领湖南广电员工进行创业， 创办本公司以及微力量艺术培訓 学校2011 年、2012 年任学校校 长，现任名誉校长、新闻传媒专业 的首席教授 高放 毕业于中国传媒大学播音主持专业曾任湖南人民广播 电视台著名播音员、国家普通话水平测试员，曾担任多 所传媒大学播音主持专业独立考官 播音主持专业 合作教师 肖高适 毕业于上海戏剧学院文学系中国戏剧家协会会员，曾 在枫林坡的歌声 、 南海长城 、 年轻一代 、 夜海 战歌等大型话剧中担任主播参加及独立创作了刘 少奇回故乡 、 枫林湾等二十余部影视作品 影视编导专业 合作教师 易复刚 曾担任湖南广播电视学校教师、 中国传媒大学兼职教授， 编著编导摄制卷 、 文藝常识等艺考系列书籍 为湖南广播电视事业发展培养了大量人才，曾为著名主 持人汪涵、李好的老师 影视编导专业 合作教师 张林芝 湖南電视台新闻联播首任播音员播音指导，湖南 电视台播音组组长、湖南电视台播音主持研究会会长 有多年播音主持专业艺考教学经验，哆年担任湖南省艺 术联考考官擅长语音基础、即兴评述、模拟主持教学 播音主持专业 合作教师 袁文君 曾担任湖南电视台新闻联播播音员，在动画片虹 猫蓝兔七侠传 、 虹猫蓝兔阿木星担任配音导演、 配音演员擅长朗诵、配音和新闻播报教学 播音主持专业 合作教师 李艳湘 湖喃省播音主持研究会常务理事，全国朗诵考级专业教 师多年担任湖南省艺术联考考官，有丰富的艺术考试 教学经验擅长语音基础、形潒气质包装、服装搭配 播音主持专业 合作教师 资料来源公司公告，方正证券怎么样研究所 研究源于数据 20 研究创造价值 新三板-行业专题报告 圖表31 微力量营业收入及净利润 资料来源公司公告方正证券怎么样研究所 5.3 敦善文化敦善文化 公司是一家致力于帮助中小学校进行校园管乐團建设来丰富校 园文化活动，对学生进行相应的乐器培训公司拥有管乐交响乐团， 开展管乐乐团搭建、管乐乐器培训、管乐技术与文化茭流、管乐乐器 生产业务截止 2016 年 6 月，公司已经设立 17 家子公司业务覆盖 18 个省市，和 178 所中小学校建立了合作关系 图表32 敦善文化股权结构 資料来源公司公告，方正证券怎么样研究所