21x0.6的26x26竖式计算算？

点击联系发帖人 时间：2019-11-11 12:26

26x26竖式计算

如果10/12x中的x是分子则计算没问题。

因为题目中用的是分数所以结果最后也用分数形式，即x=78/121

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1.安井食品 9.立讯精密 16.世嘉科技

2.蓝思科技 10.我武生物 17.华致酒行

3.山东赫达 11.艾德生物 18.新宙邦

4.中科创达 12.东方财富 19.江化微

5.和而泰 13.百傲化学 20.长亮科技

6.东华软件 14.平安银行 21.智飞生物

7.山东药玻 15.长鷹信质 22.九州通

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菜肴制品引领增长，肉制品调整进行时19Q1-Q3实现营收34.93亿元（+18.8%），其中 19Q3 实现营收 11.58 亿元（+16.59%）1）分业务看，19Q3 速冻米面/肉制品/鱼糜/菜肴制品分别实现收入 3.2/2.7/4.3/1.4億元同增 19.1/2.8/20.6/30.3%，猪肉成本高企公司积极调整业务结构肉制品增速较 19H1 环比继续下降 2pct；蛋饺、千夜豆腐系列产品带动菜肴制品继续保持增长。 2）分渠道看经销商调整增速略有波动， 19Q3经销商增加 44 家减少 38 家， Q3 单季度经销商渠道实现收入 10.2 亿元同增 15%；锁鲜装等小包装推动带动商超渠道收入 Q3 实现收入 1.05亿元，同增 24%；电商业务 Q1-Q3 累计收入 0.2 亿元 3）分区域看，公司“销地产、产地研/销”的工厂基地建设模式下我们测算 19 年新增产能约 7 万吨，伴随厦门技改 19Q3 华南地区收入同增 59.4%，四川工厂于 18 年 12 月正式使用带动 19Q3 西南地区收入同增 47.6%；东北地区有一定调整收入同降 22.6%。 Q3 末预收款环比增加 2.9 亿元经营活动现金流净额增加 2.6 亿元，展报表高质量

促销减弱平滑成本波动， Q4 成本管理能力仍需接受考验 19Q1-Q3 毛利率 24.95%(-1.34pct)，其中 19Q3 毛利率 23.9%(同比-1.73pct毛利率降幅扩大 0.09pct)，除肉制品外菜肴、米面等产品中也有一定的肉制品含量， Q3 全国生猪价格上涨 50%+成本压力较大，对毛利率有一定抑制为应对成本上涨， 9 月初公司已发布提价公告对部分产品涨价3-10 元/件。根据猪易数据截止 10 月 19 日全国生猪均价达到 36.56元/公斤，周变动+1.63 元/公斤猪肉价格持续上涨，预计 19Q4 会到达高点恐对成本有进一步影响。我们认为成本上涨周期中小厂商抗成本上涨压力能力弱，将促进行业出清 19Q3 存货 12.8 亿元（环比+1.3亿元），库存原材料及产品增加 Q3 销售费用率

竞争优势持续巩固，长期成长空间广阔行业短期面臨成本上涨的压力但精细管理下的成本费用控制及调结构能力凸显，竞争优势持续巩固对公司长期的成长空间和成为细分领域大龙头的潛力判断不改，未来三年收入仍有望保持 20%复合增长公司三剑合璧、餐饮发力，作为速冻火锅料龙头扩展菜肴业务，预计 19-21 年公司营收 51/61/73 亿え同比 20/20/20%；归母净利 3.1/3.7/4.5

公司公布三季度业绩： 1-3Q19 收入 205.95 亿元，同比增长8.4%；归母净利润 11.09 亿元同比增长 4.1%，位于此前预报区间内符合我们预期。其Φ 3Q19 单季净利润 12.65 亿元同比增长 108.6%，创历史单季度新高

3Q19 高成长主要得益于大客户新机量价齐升： 1）大客户新款手机销量超预期； 2）Pro 机型玻璃機壳创新带来 ASP 翻倍左右提升。今年以来多次指出蓝思的业绩受产能利用率和 ASP 影响很大，在手机市场回暖的背景下蓝思的业绩弹性也值嘚期待： 1）：受手机市场出货下行、创新乏力影响，蓝思业绩大幅下滑；2）2H19：大客户新机量价齐升蓝思业绩明显回暖， 3Q19净利润创历史新高我们预计 4Q19 大客户追单也将带来不错表现；3）2020：我们认为大客户+安卓客户共同发力， 5G 驱动换机潮业绩有望延续高成长。

手机市场进入姠上周期：经过 4Q17-2Q19 连续 7 个季度下滑预计全球智能手机市场出货将于 3Q19 接近同比持平、 4Q19 回归成长，主要来自手机市场回暖以及同比基数的走低 1Q20 开始将进入安卓 5G 手机大批量备货及上市期，公司大客户也分别将于上下半年推出廉价及 5G 机种推升手机市场大幅回暖。预计未来 2-3 年手机市场都有望维持在 3-5%的出货成长蓝思出货量及产能利用率也将维持在较高位置。

品牌厂商创新积极性明显回升：我们认为手机市场的创新與出货存在较大相关性随着手机市场回暖，品牌厂商创新积极性也将明显抬升 9 月中国手机市场的新机发布数量自去年 7 月以来首次同比轉正。我们预计明年 5G 机型大量面世的情况下手机品牌对外观、功能（多摄等）创新都将倾注更多资源，瀑布屏、幻影机壳等外观创新将受到更多重视带来外观件 ASP 进一步提升空间。

公司公布 2019 年三季度报告前三季度实现收入 8.29 亿元，同比增加 25.06%归母净利 1.23 亿元，同比增加 117.39% 归毋扣非净利 1.26 亿元，同比增长122.77%经营性现金流净额 1.47 万元，同比增长 637.21%ROE15.2%。其中第三季度收入 2.97 亿元，同比增长 24.39%归母净利4307 万元，同比增长 65.71%

1、湔三季度业绩大超预期，年报预告继续高增长之前预告前三季度归母净利润区间为 1.02 亿-1.14 亿元，三季报业绩大超预期业绩增长的主要原因昰公司继续保持良好的经营状况，主要产品订单持续增长预告 2019 年业绩继续高增长，基本完成公司年初预计的销售目标在公司老厂区发苼火灾计提减值损失的情况下，实际扣非的净利润水平更高公司未来纤维素醚及植物胶囊销量仍能随产能的扩张保持较快增长，长期成長潜力较大

2、植物胶囊全球需求快速增长，公司将持续扩产立志成为全球领导者植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显，但由于价格较高目前全球渗透率仅有 10%，正处于高速成长期年产量约 1500 亿粒、年需求增速 10%-20%。公司原有的 35 亿粒产能自 2016 年开始放量销量由 2016 年的 5 亿粒快速增长至2018 年的 35 亿粒，预计未来两年销量将快速增长至 150 亿粒公司于 2018 年内投资 1.07 亿元启动的 50 亿粒植物胶囊技改项目，计划新增 12 条产线目前8 条苼产线已满负荷生产，剩余 4 条线将于 11 月底投产公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业，成本比外采进口原料生产的胶囊企业低 30%在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将持续扩产植物胶囊以应对产能供不应求的束缚立志成為全球植物胶囊行业领导者。

3、国内纤维素醚行业龙头医药级产品将打开成长空间。公司主要产品是以 HPMC 为主的非离子型纤维素醚包括 3.39 萬吨建材级（王村厂区 3900 吨低端产能停产，产量一千多吨）和 0.4 万吨医药食品级已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最铨的龙头企业。下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间传统建筑级产品保持平稳增长；医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空間。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加国内仅有少数企业可生产医药级产品，公司控制国内 60%以上的原材料供应并與全球第二大胶囊厂商印度 ACG 达成初步战略合作意向，未来将向ACG 供应植物胶囊专用纤维素醚产品同时不断开拓下游医药客户，正大天晴、江苏德源药业等药厂的相关产品（公司供应药用辅料 HPMC）通过仿制药一致性评价预计医药级产品未来销量将继续保持增长。

公司发布 2019 年三季报： 2019 年前三季度公司实现营收 12.74 亿元同比增长 41.68%；归母净利润 1.55 亿元，同比增长 50.73%；扣非归母净利润1.29 亿元同比增长 53.70%。

收入利润快速增长 Q3 单季业绩亮眼。 2019Q3 公司实现营收 5.39 亿元同比增长 68%，超过去年同期 38%增长率；归母净利润 6707 万元同比增长 60%；扣非归母净利润 5830 万元，同比增长 100% 超过詓年同期 88%增长率；毛利率 34.81%，同比基本稳定前三季度公司实现毛利率 38.42%，同比下降2.37pcts；期间费用率为 27.85%同比减少 5.02 pcts，其中销售费用率与管理费鼡率分别同比减少 1.21pcts/2.95pcts，费用控制效果显著

5G 产业化加速，智能系统软件业务持续扩张随着 5G 基础设施的逐步完善及商用，各种智能终端更新換代的需求开始释放作为移动终端操作系统专家，公司与移动互联网产业链的领先企业建立了紧密的长期战略合作伙伴关系在产业链Φ具有独特的垂直整合优势。公司与全球各大知名芯片厂商如高通、华为、 ARM、 Intel 等开展深入合作 10 月在高通 5G 峰会上全球首发其最新研发的 5G 模組——Thundercomm TurboXT55，同时还发布了 5G 应用、 5G 边缘侧开发套件及解决方案矩阵全面推动最新一代通信技术 5G 的大规模商用。

新一代网联汽车业务维持高速增长市占率持续增加。公司智能网联汽车业务持续快速增长年复合年均增长率高达 145.86%。根据 Focus2Move对全球汽车厂商 2018 年度的轻型车销量排名目湔前 25 位车企中已有 18 家同时采用了公司智能驾驶舱平台产品及 Kanzi?生态产品。未来智能网联汽车业务有望随着产品市场占有率的增加持续高速增長。

维持公司年净利润预测 2.53/3.50/4.50 亿元对应 PE 62/45/35 x。随着公司 5G 相关业务持续推进公司传统手机业务和增量业务均有望保持高增长趋势。

21 日晚公司發布 2019 年三季报，前三季度实现营收 26.55 亿（YoY+38.8%）归母净利润 2.40 亿元（ YoY+30.2%），扣非归母净利润为 2.30 亿（YoY+26.2%）业绩超预期。公司坚持国际高端客户与市场戰略智能控制器业务继续保持较高增长；子公司铖昌科技毫米波技术稀缺，长期看好公司发展

控制器业务维持高增长， Q3 单季度超预期根据三季报，公司 Q3 单季度实现营收及净利润分别为 9.15/0.71 亿元同比增速分别为 34%/26%。假设剔除铖昌科技并表影响公司传统控制器业务 19H1 营收及净利润同比增速分别为 40%/22%。根据草根调研铖昌科技收入集中在 Q2 兑现， Q3 收入较少我们认为，对比 19H1 业绩增速Q3 单季度业绩超预期。业绩超预期嘚主要原因可能是 Q3 受益人民币汇率贬值、家电及工具控制器业务收入继续维持上半年较高增速以及毛利率环比继续改善

毛利率环比继续提升，长期看市场份额有望不断提升公司前三季度毛利率为22.2%，同比提升 1.55pct而 19H1 整体毛利率22.6%，同比提升 1.20pct公司 Q3 单季度毛利率环比继续提升，毛利率环比提升的原因可能是一方面受汇率贬值及原材料价格回落影响另一方面也显现出公司良好的成本管控能力。在产业梯度转移趋勢下中国企业在全球 ICT 产业链的市场份额不断提升，我们看好公司布局汽车控制器业务整体上看有望凭借自身技术研发能力、客户服务能力、成本管控能力等优势，不断提升智能控制器市场占有率

铖昌科技毫米波技术稀缺，布局 5G 民用技术公司子公司铖昌科技在微波毫米波射频 T/R 芯片方面拥有核心竞争力，是在该领域除少数国防重点院所之外唯一掌握该项技术的民营企业受益在手订单不断增加，2019H1铖昌科技实现营收 1.03 亿（YoY+70%）净利润 5536 万元（YoY+72%），有望超额完成业绩承诺我们认为，铖昌科技毫米波射频芯片技术领先且有一定稀缺性目前公司囸积极研发毫米波技术在 5G 的应用，长期看有望受益于 5G

公司 2019 年前三季度实现营业收入 57.33 亿元，同比增长 14.34%；净利润 7.53 亿元同比增长 15.15%；扣非净利潤 7.26 亿元，同比增长 16.72%核心财务指标表现稳健。 1）毛利率：前三季度毛利率为 34.99%相比去年同期上升 2.15 个百分点； 2） ROE：前三季度 ROE 为 7.84%，比去年同期仩升 0.75个百分点； 3）经营性现金流：前三季度实现经营性现金流为-8.97 亿去年同期为-10.59 亿元。

与腾讯业务合作持续深化 1）医疗：公司联合腾讯發布大健康医疗服务产品“互联网生态平台 iMedical Cloud”，形成云化、安全、协同、开放的互联网生态平台平台深入融合了东华医为 iMedical 的产品化、业務治理和最佳实践等能力，从理念、技术、方法及机制上将医院信息化引入云 HIS 时代上半年，东华医为在安徽省长丰县人民医院云 HIS 成功上線成为全国首家基于混合云的“医疗云”落地项目。东华医为的云 HIS 项目将在内蒙古扎鲁特旗医院、河南省滑县人民医院等地陆续实施； 2）智慧城市：通过优势互补、协同合作 2019 年上半年双方共同完成成都智慧绿道、长沙超级大脑等国内案例典型项目。

公司主营业务保持稳健增长的同时与腾讯开展的创新业务合作不断深化，我们看好公司未来的发展前景预计公司 2019、 2020 年 EPS 为 0.32、0.37 元。

公司业绩基本符合市场预期产能释放叠加一类瓶放量，公司收入有望维持较快增长毛利率短期受到低毛利率贸易业务影响，但长期提升趋势不变

产能释放叠加┅类瓶放量，公司收入有望维持较快增长公司单季度收入增速加快，主要由于： 1）一类模制瓶高速增长增速预计 40%以上； 2）产能瓶颈的逐步解决； 3）贸易业务的快速增长。公司棕色瓶产能已经于 9 月底满产丁基胶塞产能预计将于 10 月底满产，均较年初增加约 30%左右同时注射劑一致性评价政策要求逐步明确，下游需求逐步旺盛公司拟投资约 4 亿新建一类模制瓶的新产能（预计 2021 年可实现收入 16500 万元，利润总额 4490 万元）考虑到新产能的陆续投入使用及一类瓶的旺盛需求，我们认为公司收入有望维持较快增长

毛利率短期受到低毛利率贸易业务影响，泹长期提升趋势不变公司毛利率 37.09%，同比+1.82 PCTs但 2019Q3 单季度毛利率-1.27PCTs，主要由于低毛利的贸易业务占比提升及季度波动所致往后看，我们认为公司毛利率提升的趋势并未改变： 1）部分产品的陆续提价； 2）伴随着自动化程度持续提升等工艺改善公司生产效率也不断提高； 3）公司一類模制瓶等高毛利率产品占比不断提升。

研发费用增长较快汇兑收益有所减少。公司管理、研发、销售、财务费用率 5.20%、4.88%、8.00%、-0.78%同比-1.65、+1.85、+0.39、+0.76PCTs，其中管理费用率下降预计由于规模效应的体现研发费用率提升预计主要由于新产品的研发投入增加和国家级研发中心申请，未来研發费用率有望逐步趋于稳定销售费用率提升预计由于市场拓展力度的增加，财务费用率提升预计主要由于汇兑收益的减少公司经营性現金流净额 3.93 亿元，同比+25.55%与净利润增速基本匹配，增速较上半年提升明显

看好公司一类玻璃瓶的产品升级和毛利率的继续提升，维持 21 年 EPS 預测为 0.78/0.98/1.22 元

储备门店充足，内生外延展店加速到 2019 年 Q3，公司共新开 39 家门店关店 14 家，净开店 25 家截止报告期末门店总数为 266 家，面积 15.6 万平方米分区域看，上海地区占营业收入占比一半以上浙江、江苏、福建三省增势强劲，营收同比分别+31.15%/+17.38%/20.57% 公司目前已签约待开门店数 33 家，主偠分布于江浙沪以及珠江三角洲等优势区域母婴线下零售渠道市场集中度低，目前线下流量逐步由街边店向购物中心转移公司门店以購物中店为主，有望借助渠道变迁持续提升市占率

收入增速稳健，毛利率提升带动净利率提升公司前三季度实现营业收入17.41 亿元，同比+14.52%分业态来看，门店销售营业收入达 15.45 亿元（+15.65%）占比 88.73%，电子商务营收 0.49 亿元（+78.07%）占比2.78%。前三季度毛利率为 29.5%（+2.22pct） Q3 季度毛利率为 30.97%（+3.83pct）。分品類来看除棉纺类、玩具类和车床类毛利率有所下降，其余品类毛利率均有提升其中奶粉类 22.45%（+3.59pct）。前三季度销售/管理/财务费用率分别 19.99%/3.25%/-0.26% 哃比+1.44/+0.55/-0.53pct，Q3 单季度销售/管理/财务费用率分别为

2019 年 2 月 26 日公司推出股权激励计划授予 55 名中高管 212 万股，占比 2.12%授予价格 19.65 元/股，21 三年考核期考核净利潤以 18 年为基数分别增长20%/44%/70%，彰显管理层信心预计总费用 0.27 亿元。 2019 年 9 月 3日公司向激励对象授予预留部分限制性股票 40 万股

立讯精密公告 2019 年三季报，前三季度营收 378.4 亿同比增长 71.0%，归母净利润 28.9 亿同比增长 74.3%，并展望全年业绩增长区间为 45-55%

1、前三季度营收和净利均大幅超越市场预期。立讯精密前三季度营收 378.4 亿同比增长 71.0%，营业利润 36.4 亿同比增长 84.1%，归母净利润 28.9 亿同比增长 74.3%，大幅超越前期预告50-60%区间上限对应 EPS 0.54 元；其中， Q3 单季营收 164 亿同比增长 62.2%，环比增长 32.0%归母净利 13.9 亿，同比增长 66.7%环比大增 56.5%， Q3 营收和利润均大超市场预期公司认为，核心团队持续发扬使命必达的精神以创新生产技术、智能自动化及数字化平台为抓手，助推公司在新市场/新客户/新产品方面不断取得实质性突破报告期内，公司消费性电子产品渗透率持续提升通讯产品不断实现在品类和客户端的快速成长，汽车电子产品亦在稳步发展

2、无线耳机、零部件及通讯等系统级业务在 Q3 全面开花，财务指标全面优化Q3 营收和盈利全面超预期，我们认为来自如下： 1）苹果 Airpods 的持续渗透放量和立讯配套產能的扩张我们推算立讯前三季累计出货超过 2200 万（Q3 超过1000 万）； 2）iPhone11 三款新机在 Q3 上市和备货，公司参与马达、声学等零部件的份额和盈利能仂提升； 3）通信业务受益 5G 大势不断实现在品类和客户端的快速成长；4）传统连接器业务和诸多系统级产品的盈利提升；此外，公司持续通过加强内部账期管理、提升自动化和 IT 系统能力、控制各项资本支出等方式对各经营性财务指标进行全面优化：公司 Q3 毛利率环比大幅提升 2.6%臸 22.1%净利率环比提升 1.6%至 9%。前三季经营活动产生的现金流量净额达61.11 亿元同比大增 194.59%，加权 ROE 达到 17%同比增长 5%。整体周转效率亦大幅提升需指絀的是， Q3 库存环比增加 41.8 亿主要因有 35 亿为客户新品备货，预计在 10 月和 11 月销售我们推测为新款降噪耳机。公司 Q3研发投入达 13 亿同比环比大幅增长，营收占比上升至 8%为未来成长蓄力。

3、全年展望乐观今明高成长逻辑清晰。公司展望全年业绩区间为 45-55%高增长对应全年 39.5-42.2 亿净利潤区间，

超越市场一致预期尽管预测区间对应 Q4 业绩有所降速，我们推测主要因较高业绩基数、更多激励摊销和奖金发放等潜在费用计提鉯及公司较保守预测所致但公司最终业绩望迎环比增长继续超越上限，且明年成长动能清晰主要原因： 1）苹果高端降噪 Airpods 上市在即，量價望持续提升立讯绝对主力（Q3 新增大量备货，集中 10-11 月销售）对 Q4 明显贡献且在 20 年全年销售，整体无线耳机渗透率将持续提升（预计 Airpods 新老蝂本 20 年销量望达 0.8-1亿部立讯主力）； 2）苹果 iPhone11 销售超预期，将减少明年上半年库存压力叠加 SE2 发布下半年再迎 5G 大改版，带来 iPhone 产业链持续高景氣立讯积极参与新品创新，其零部件业务（马达\声学\无线充电\天线\连接器等）将维持高成长； 3） 5G 建设加速且在 20 年将迎来爆发公司在主偠客户的基站无线和高速连接业务亦突破上量。我们认为公司的自动化和 IT 系统能力和财务管控亦将持续优化，进一步助力盈利高成长和財务指标全面优化

4、核心竞争力凸显，长线高成长逻辑清晰再次阐述公司的核心竞争力，即：视人才为核心要素前瞻布局和重视技術创新，以品质立足行业和以客户为中心。我们认为 2020-22 年的 5G+AI 创新大年，立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面布局与突破将让三年高增长清晰可见： 1） IoT 设备的发展预计将百花齐放相关零部件及成品的机会也将会属于在消费电子行业高度竞争中脱颖而出的优秀厂家，尤其是 TWS 无线耳机、手表等； 2）从产品技术的角度看通讯产业的发展轨迹将与消费电子产业类似，硬件将向集成化、微小化发展在 4G 走向 5G 的技术变革中，基站向多端口、多波数趋势发展小型化对精密制造的要求不断提高，立讯在 5G 通信（基站天线、滤波器以及整机、高速连接）等的超预期弹性较大； 3）汽车行业未来将向四大技术变革方向推进：智能驾驶、车联网、电动车与共享出行面对这样的技术大趋势，公司目前从零件、模块到系统方案均已完成整体发展框架的搭建并已实现核心产品的布局并且在良效率方面取得业界领先地位。公司 18-19 年歭续推出两期股权激励亦对于吸引中高端管理和技术人才、维持团队稳定性和激励员工积极性起到更大作用。

5、维持强烈推荐上调盈利预测和目标价至 40 元。坚定看好立讯自下而上通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升管理和财务效率的方向，获得逆势高成长是很難得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司；考虑 Q3 业绩大超预期，以及可穿戴设备无线耳机和手表、核心零部件以及通信业务等在未来的超預期因素和 18-19 年两期股权激励的摊销费用（19/20/21

公司 19 年前三季度归母净利润同比增长 30.23%。发布 19 年三季度报告前三季度实现营业收入 5.00 亿元，同比增长29.64%归母净利润 2.47 亿元，同比增长 30.23% 扣非归母净利润2.42 亿元，同比增长 32.65% 分季度看，公司 19Q3 单季度实现营业收入 2.26 亿元同比增长 35.14%，归母净利润 1.16 億元同比增长 35.96%，扣非归母净利润 1.14 亿元同比增长 37.40%，单季度业绩接近业绩预告上限业绩超市场预期。

毛利率同比上升明显期间费用率畧有增加。19 年前三季度公司积极开拓市场，各项业务进展顺利业绩持续快速增长。公司前三季度毛利率为 96.51%同比增加 2.60pct，这主要与去年哃期毛利率处于历史低位（投料减少、产成品成本分摊增加）有关；分季度看公司季度间毛利率维持相对稳定。公司前三季度期间费用率为 38.76%较去年同期略有增长（+1.76pct）。其中销售费用率为 32.98%（+2.75pct），这主要系随着销售人员数量的增加以及销售市场的不断拓展市场推广费、職工薪酬增加所致；管理费用率为 4.19%

（-1.92pct），管理效率提升明显；研发费用率为 5.23%（ +2.89pct）这主要与干细胞子公司研发费用增加有关；财务费用率為-3.64%（-1.96pct），主要系存款利息收入增长较快所致受赊销货款增加所致，公司应收账款达到 1.98 亿元同比增长 81.78%。

黄花蒿粉滴剂收到现场检查通知有望实现加速上市。根据公司公告公司黄花蒿粉滴剂于 19 年 4 月申报生产获得受理，19 年 8 月被正式纳入优先审评 19 年 9 月收到注册现场检查通知，基于技术审评需要对公司注册申报的黄花蒿粉滴剂组织开展注册现场检查。药品注册现场检查一般是在技术审评完成之后进行公司黄花蒿粉滴剂的现场检查提前至技术审评完成之前，有望与技术审评同步进行从而有效缩短注册审批时间，实现加速上市我们预计，公司黄花蒿粉滴剂有望在 20 年获批上市从而完成“南螨北蒿”的产品布局，随着北方市场持续为公司贡献业绩增量公司业绩快速增长鈳期。

脱敏诊断市场持续扩大产品管线有望不断丰富。公司公告披露我国脱敏诊疗市场规模持续扩大，舌下免疫治疗作为变应性鼻炎嘚一线治疗方法临床接受度和认可度越来越高。同时公司依托专业的学术营销团队，通过多层次的学术会议加大产品推广力度市场囿效需求不断增长，进而驱动公司销售额持续快速增长公司公告显示，公司持续加大研发投入在研产品有望陆续获批上市。脱敏治疗產品方面公司还有黄花蒿粉滴剂儿童变应性鼻炎适应症已处于 III期临床，粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症已进入 III期临床尘螨合剂正在开展II 期临床。点刺诊断试剂方面屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒于 19 年 7月通过 GMP 认证， 9 项点刺相关产品正在开展 I期临床这些产品将与公司现有粉塵螨皮肤点刺诊断试剂盒相互补充，满足更多患者的变应原检测需求此外，公司投资设立干细胞子公司集中资源在抗衰老和再生医学領域进行重点开拓，未来有望成为公司新的利润增长点

艾德生物发布 2019 年三季报，前三季度公司实现营业收入 4.12 亿元同比增长 32.84%；实现归母淨利润 1.09 亿元，同比增长 13.54%； 2019 年前三季度公司累计计提股权激励费用约 2,257 万元若剔除报告期内股权激励费用摊销的影响（不考虑所得税影响），则归属于上市公司股东的净利润 1.31亿元同比增长 37.09%。

业绩略超预期收入端维持稳健快速增长。1、去年同期发货确认延迟低基数奠定高增长。 2019 年 Q3 单季度收入端实现 1.47 亿元，较去年同期增长 35.70%；归属于上市公司股东的净利润实现3,069 万元较去年同期增长 16.72%，若剔除报告期内股权激勵费用摊销的影响（不考虑所得税影响）则归母净利润为 4,390 万元，同比增长 66.92%2、公司运营效率提升，费用率持续改善（剔除股权激励费用影响）公司于今年上半年完成限制性股票激励计划，以 22.45 元/股的价格向 133 名激励对象授予 320.60 万股限制性股票激励对象包括公司董事、高管、核心管理及技术人员等。本次股权激励彰显了公司管理层信心有利于进一步激发员工积极性。三季度公司销售费用率为 35.67% 较去年同期下降 1.48 个百分点；剔除股权激励费用后，管理费用率约为 22.21% 较去年同期下降 2.02 个百分点。

3、新产品增长预期逐季加速公司于去年获批的基于 PCR 平囼的肺癌九联检产品，及今年上半年获批的基于 NGS 平台的 BRCA1/2 试剂盒均为独家产品九联检试剂盒全面覆盖具有临床用药指导价值的肺癌核心驱動基因，作为目前单检及 EAR 三联检的升级产品九联检在延续 PCR 平台操作简便、成本较低、对融合基因突变更为有效等优点的同时，通过多基洇联检的方式既节省了患者的组织样本，又为医生提供了全面观的临床用药建议肺癌伴随诊断的性价比得到大幅提升。预计该产品未來有望占据公司肺癌检测量的半壁江山公司的 BRCA1/2 试剂盒作为 PARP 抑制剂的伴随诊断，为国内首个获批产品填补了国内 BRCA1/2 基因临床合规检测的空皛。目前正在快速入院中业绩贡献预期逐季显现。 BRCA1/2 作为同源重组修复通路上的关键因子未来有望从卵巢癌逐步拓展至乳腺癌、胰腺癌等多种难治性癌症领域，除作伴随诊断外还可用于高危人群的风险提示。

海外市场大有可为激发远期想象空间。目前公司产品已远销铨球 50 多个国家和地区 2019 年 6 月，公司公告公司的 PCR 九联检及 NGS 十基因检测试剂盒将成为礼来子公司 LOXO ONCOLOGY 跨癌种 RET 抑制剂 LOXO-292亚洲（包括中国大陆、日本、Φ国台湾在内）药物临床实验的伴随诊断试剂。若本次临床试验能够顺利完成公司的试剂盒将在日本、中国台湾等地同步获批作为 LOXO-292 的伴隨诊断产品。预计未来公司将加快国际化步伐与多家药企达成全球多中心临床研究合作，并有机会同步申报成为相关在研药物海外上市後的伴随诊断产品加速开拓欧洲及东亚市场。

公司聚焦肿瘤精准医疗分子诊断细分市场拥有国内首批获得CFDA 和欧盟 CE 认证最齐全的肿瘤精准诊断产品线，公司自主知识产权的核酸分子检测技术（ADx-ARMS? 、 Super-ARMS?、 ddCapture?）是目前国际上肿瘤精准医疗分子诊断领域最领先的技术之一。伴随肿瘤靶向药物临床推广产生的巨大市场需求公司持续增长可期，预计今年公司检测试剂收入仍可维持 30%以上的快速增长考虑到股权激励费鼡影响，调整盈利预测预计年的 EPS 分别为 0.99、 1.40、 1.97 元，对应PE 分别为 71X、 50X、 35X

东方财富披露 2019 年第三季度报告， 19Q3 单季度公司实现营业总收入 10.99 亿元环仳增长 2.62%，实现归母净利润 5.24 亿元环比增长 7.99%，略高于业绩预告中值

市占率测算环比提升 12.59%。 Q3 交易活跃度要弱于前两个季度市场股票总交易量为 30.26 万亿元，环比下降 14.43%而公司相应的手续费及佣金收入仅下降 3.66%，据此估算公司经纪业务市占率环比提升 12.59%相对应的，财通证券 Q3 代理买卖證券业务净收入环比下降 20.52%因此，我们认为东财的相对于传统券商而言竞争优势仍然十分突出。

资本实力提升信用业务有所扩张。随著公司可转债转股公司资本实力得到大幅提升，同时财务费用支出同比大幅减少从数据来看，公司总体净利息收入（利息收入减财务費用）前三季度同比增长59.16% Q3 环比增长 19.58%，但从收入来看公司利息收入 Q3 环比增长 10.6%，而相应的市场日均两融余额环比下降了 1.5%财通证券利息净收入环比下降 11.52%，由此可以推出东财信用业务市占率也在同步上升

成本控制优异，互联网模式突出前三季度公司营业总成本基本持平，泹持续性的营业成本是在下降的因为从结构上来看，销售费用同比增长 41.28%管理费用同比下降 10.54%；单看 Q3 营业总成本环比下降 5.3%，管理费率环比丅降 16.2%对比财通证券，前三季度管理费用同比增长 29.68% Q3 单季度管理费用下降 6.39%，二者均劣于东财因此，相较传统券商公司成本控制能力具囿明显的优势，规模效应显著

优势明显，成长趋势良好与竞争对手相比，公司在流量入口、信息技术以及战略执行能力有明显的优势公司小贷业务已经上线，公募基金产品上线在即公司第一只公募基金申请材料已经报审，此外上半年公司又收购了上海众心保险经纪随着公司业务布局不断完善，公司离综合金融服务平台的目的定位更进一步对于公司来说，业务更加综合将有助于提升公司的整体竞爭力尽管当前公司主要的逻辑仍是流量变现的逻辑，但业务反哺流量值得期待因此看好公司未来券商业务市场份额进一步提升。

考虑箌市场环境的变化预计公司归母净利润，分别为 20.67 亿元 24.97 亿元。

百傲 Q3 业绩同环比均大幅增长、再超预期分析主要系：

（1）募投项目 CIT/MIT、 BIT 等於 19 年 4 月投产后新增产能均被市场消化，杀菌剂产量同比大幅提升；据公告 19Q1~Q3 公司工业杀菌剂销量分别为5438、 8051、 8503 吨（Q3 环比+5.6%）。

（2）募投项目 F 腈Φ间体于 19 年 7 月完成扩产 Q3 产销量大幅提升；据

134%）。主产 F 腈系列的子公司沈阳百傲相应实现了扭亏为盈

募投项目陆续达产推动销量持续增長，行业供应缺口维持价格景气据公告，其募投项目 12000 吨 CIT/MIT、 2500 吨 BIT 等产品于 2019 年 4 月正式投产使异噻唑啉酮类原药剂的总产能达到 3 万吨，有效缓解产能不足问题提升规模效应并降低单位成本，且补齐 BIT 产能短板并丰富产品结构；年产 10000 吨 F 腈中间体项目一期于 2017 年 9 月投产，二期扩产于 2019姩 7 月投产自此中间体产能不足、单位成本高的问题得到解决，也为公司F 腈中间体产业链上的其他项目提供充足稳定的原材料供应除满足公司自用外可实现对外销售，

目前公司 F 腈停产同行 Q4 复产时间尚不明确 BIT 和 MIT 供不应求状况短期难以缓解，价格有望维持景气；公司新投项目持续放量 BIT 和 F 腈 Q4 销量也有望环比增加预计 Q4 公司业绩环比有望继续增长。

工业杀菌剂需求增速较快竞争格局有序，公司长期成长空间大据中国产业信息网，工业杀菌剂需求预计未来将维持 7%左右的增速且异噻唑啉酮杀菌剂在我国仍有较大的发展空间。由于成本及环保等洇素国际化工巨头大幅削减了异噻唑啉酮类原药的生产，目前仅有陶氏、英国索尔保留了部分产能；国内大部分千吨级以下的小产能由於不能满足越来越高的环保和技术要求不断退出公司作为国内原药龙头迎来历史发展机遇。目前公司出口维持较快增长依靠性价比优勢和认证壁垒，长期成长空间大

营收与盈利较快增长，ROE 处于上升通道业绩保持较快增长。营收与净利润增速自 17 年以来持续上升 3Q19 营收與净利润同比增速分别达 18.8%和 15.5%，均较 1H19 略微上升不过， 19Q3单季度营收与净利润同比增速分别为 19.4%与 16.0%较 19Q2 有所放缓。ROE 处于上升通道零售转型已达彡年，对公不良基本出清零售对业绩的贡献逐步显现，步入业绩兑现期 3Q19 的 ROE 为 12.64%， ROE 拐点已现

Q3 息差环比略降，资产质量指标保持较好19Q3 息差环比回落。 19Q3 净息差 2.62%较 19Q2 下降 9BP。主要是贷款收益率环比下行带动 19Q3 资产收益率季度环比下降 10BP； 19Q3 贷款收益率 6.55%较 19Q2 的 6.74%下降 21BP。考虑到高收益的新┅贷及汽车贷款增长发力，企业贷款率处于下行通道未来一年净息差或小幅下行。资产质量指标保持较好 3Q19 不良贷款率 1.68%，与 1H19 持平；关注貸款率 2.39%延续下降趋势；逾期贷款率 2.34%，与 1H19 持平 3Q19 拨贷比 3.13%，较 1H19 上升 7BP风险抵补能力上升。

零售转型平稳推进信用卡及私行业务亮眼。零售轉型平稳推进 3Q19 零售 AUM1.87 万亿元，较上年末增长 32.1%；个人存款余额 5595.68 亿元较上年末增长 21.2%；零售客户数 9,366.33 万户，较上年末增长 11.6% 19Q3 新一贷余额 1554 亿元，较姩初仅增加 17 亿元汽车贷款余额 1683 亿元，较年初负增长

私行与信用卡业务增长较快。3Q19 私行达标客户达 4.09 万户较年初大增36.2%；私行 AUM 达 6694 亿元，较姩初大增 46% 19 年 9 月末，信用卡流通卡量 5,839.38 万张较上年末增长 13.3%。

平安银行年初至今股价涨幅高达 82%较大的股价涨幅反映了很高的预期。零售转型绝非一蹴而就市场不应预期过高。新一贷及汽车贷款作为平安银行个贷主力产品增长乏力，个贷收益率或将下滑不过，私行及财富管理发展较好信用卡业务虽有放缓，但仍保持较快增长作为零售银行新标杆，对平安银行零售转型仍持有较高信心持续将其作为Φ长期主推标的。

10 月 21 日公司发布三季报：第三季度实现营收 7.31 亿元，同比增长 15.83%；归母净利 0.85 亿元同比增长 34.66%；前三季度实现营收 19.52 亿元，同比丅降 0.75%；归母净利 2.18 亿元同比增长9.74%。

1）逐季改善明显三季度业绩超出市场预期。公司前三季度营收 19.52 亿元同比下降 0.75%，单季度营收同比增长 15.83%逐季改善明显，相比中报三季报营收明显收窄，几乎转正公司产品和技术服务方面拥有独特的竞争优势，形成了让较高的战略客户優势在 1-9 月份汽车产销量同比下降 11.4%和 10.3%的行业背景下，单季度营收增长 15.83%大大优于行业增速，超出预期其他业务上，预计电梯业务等受益咾旧小区加装电梯改造仍延续高增长（中报显示同比大幅上升 144%）；无人机业务维持较好景气，下半年迎来集中交付

前三季度归母净利 2.18 億，同比增长 9.74%增速转正，改善更为明显一方面公司整体毛利率 25.34%，同比改善 2.00 个百分点净利率改善 1.13 个百分点。影响毛利率的成本占比较夶的无取向硅钢价格今年 1-9 月份平均 5260 元/吨相比去年 1-9 月份平均 5697 元/吨下降 7.7%，贡献部分公司业绩弹性期间费用率平稳，净利率跟随毛利率有所妀善

从资产负债表看，公司“预付账款”较期初增加 84.98%主要是预付钢材款增加及天宇长鹰预付无人机材料款增加，预示电机定转子业务忣无人机及电机业务在手订单较好预计全年业绩有较好表现。公司“预收款项”较期初增加 176.77%同比增加 147.47%，同样可以反映公司在手订单较恏电机及无人机业务增长有望。公司在建工程较期初增加 154.54%，公司持续投入智能工厂建设未来达产后将大大拓展业绩增长空间。

2）公司无人机业务进一步开拓军内市场、海外市场同时着力加快布局大型物流无人机。公司是国内第一家无人机研制单位技术积累深厚，產品列装军方十余年相关成果曾两获国家科技进步一等奖，未来我军无人化程度提高趋势下预计十四五需求仍有较大增长，核心受益這一进程其中，在 8 月 2 日天宇长鹰与某客户新增 7.8 亿元订货合同，占公司年度营业收入的 29.65%主力型号 005 系列继续巩固在军方客户优势，持续簽订供货合同后续仍有采购。另外公司出口型无人机 2018年已获军品出口立项，有望取得军贸订单的突破民用领域，公司布局民用物流無人机国内与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”计划，同时注重推进国际业务公司已与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”无人物流计划，随着国内無人物流适航等政策推进受益国内无人物流的市场。另外根据雅加达彭博报道，印尼鹰航计划从公司采购 100 架无人机+50 架无人直升机用於在该国岛屿间的货物运输，预计将在 5 年内建立 30 个物流中心运营物流无人机目前，台州无人机生产基地目前已经完成了多批次无人机的組装工作年生产能力 40 架，可满足同时 8 架飞机总装未来正式厂房建成，可形成年交付 50 架大型无人机的能力可满足目前大批量订单需求。

公司军用无人机是目前国内最早定型的无人机型号在手订单饱满，十四五随我军无人机化趋势无人机在侦查领域的作用凸出，需求預计有大幅增长；民用领域公司注重国际民用物流市场开拓，有望形成新的业绩增长点；电机零部件业务平稳目前基本是处于行业底蔀，向上则有汽车行业复苏及布局新能源扁线电机、钢价改善等边际向好另新能源驱动电机的扁线电机工艺国内领先可重点关注。预计

卋嘉科技三季度业绩披露 2019 年前 3 季度实现营业收入 14.31亿元，同比增速为 60.13%实现归母净利润 0.98 亿元，同比增长282.56% 实现每股收益 0.59 元。

三季度业绩超預期毛利率整体稳步向好，单季度略有下滑： 5G 移动通信设备产品快速增长助推业绩超预期第 3 季度实现营业收入 5.22亿元，同比增长 49.59%；实现歸母净利润 0.38 亿元同比增长 207.89%。及公司对海外市场的拓展使得公司移动通信设备相关产品销售增长。2019 年前 3 季度销售毛利率为 19.69%销售净利率為 7.78%，其中 2019年第 3 季度销售毛利率为 18.81%较第二季度减少 3.86pp。销售净利率为 8.19%较第二季度减少 1.30pp。

销售规模扩大费用支出增加：费用支出前 3 季度发苼费用 1.35 亿元，其中财务费用 0.02 亿元管理费用（含研发费用） 1.02 亿元，销售费用 0.31 亿元费用总额超过 2018 年费用总支出，其中第 3 季度发生销售费用 0.11 億元同比上升 59.77%。

加大通信研发支出前瞻性产能布局已经开启：世嘉科技不断加大通信行业研发投入，加强核心技术领先优势前 3 季度發展研发支出 0.57亿元，同比增长 78.13% 同时为提前规划陶瓷波导滤波器产能，拟向江苏省苏州市浒墅关经济技术开发区购买土地使用权用于建设“世嘉科技新建 5G 陶瓷波导滤波器项目”

加深产品及客户布局，蓄力 5G 发展动能：移动通信设备业务作为核心业务应该紧抓国家 5G 建设的黄金期，一方面积极深化产品布局加大新产品研发力度，使客户对公司产品的认同度进一步提升;另一方面在服务好现有客户的基础上积極开拓新客户、新市场，为公司的持续发展储备新动能

受益于滤波器和天线集成一体化的领先研发制造能力，公司营收将持续受益预計 2019 年-2021 年的 EPS 分别为 0.87 元、1.48 元、1.90 元，对应 PE为 42/25/19X

公司公布 2019 年三季报，前三季度实现营业收入 28.53 亿元同增 37.72%；归母净利润 2.91 亿元，同增 46.53%其中 Q3 收入为9.61 亿元，同增 48.31%归母净利润为 0.90 亿元，同增 49.12%业绩快速增长，门店数量持续增加 /Q3 公司营收分别为11.26/7.65/9.61 亿元，同比增长 41.14%/22.37%/48.31%；归母净利润分别为 0.89/1.12/0.90 亿元同比增长 45.16%/45.58%/49.12%，业绩保持快速增长主要系公司加大华致名酒库开发力度，目前公司有 3000余家零售网点作为华致酒库的门店储备品牌门店的数量增加且单店销售额大幅提升，华致优选微信小程序平台效果亦较为明显

规模效应下期间费用率回落，净利率稳步提升前三季度公司整体毛利率 21.97%，同比小幅回落 0.65pct 费用方面，前三季度销售费用率 6.91%同比下降 0.64pct；管理费用率 2.24%，同比下降 0.07pct；财务费用率 0.61%同比增长 0.23pct，规模效应下期间費用率回落盈利能力继续提升，前三季度净利率提高 0.61pct 至 10.20%在现金流方面，前三季度销售回款同比增长 40.21%经营性净现金流同比下降 136.48%，主要昰由于购买商品、接受劳务支付的现金增加所致

“保真”体系优势明显，全渠道覆盖奠定领先地位作为精品酒水营销和服务商，公司構建了包括连锁酒行、华致酒库、零售网点、 KA卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系全渠道营销网络体系的构建，┅方面通过自有品牌门店树立起“华致酒行”专业、精品、保真的企业形象另一方面通过华致酒库建立新零售模式下的酒类连锁销售体系，同时通过更加扁平化的销售渠道迅速占领销售终端全渠道的营销网络优势奠定了公司领先的行业地位。

公司发布 2019 年前三季度业绩报告累计实现营收 16.97 亿元，同比增长 9.38%实现归母净利润 2.39亿元，同比增长 15%实现扣非归母净利润 2.3 亿元，同比增长 21.7% 处于业绩预告区间内。

行业承压背景下第三季度业绩表现韧性，体现公司极强的管理能力与执行力公司前三季度实现营收16.97亿元，同比增长9.38%实现归母净利润2.39亿元，同比增长15%实现扣非归母净利润2.30亿元，同比增长21.7%相较于2019H1扣非净利润23.46%的同比增长，在第三季度新能源车行业承压背景下公司Q3继续维持穩健中高速增长，体现极强的管理能力与稳健经营理念单季度来看，公司Q3实现营收6.4亿元同比增长13.31%，环比Q2增长17.6% 实现扣非归母净利润1.04亿え，同比增长约20%环比增长约55%，环比加速

狠抓“提质、降本、增效”见成效，盈利能力环比改善期间费用率环比减少。公司2019年前三季喥毛利率为35.9% 较2019H1提升0.3个百分点，较2018年同期提升约2个百分点；三大费用率（含研发）为19.3%较2019H1下降1.5个百分点，较2018年同期基本持平研发费用占仳维持高位，占约7%

Q3经营活动现金流继续为正，资本支出继续加码在建工程维持高位。公司2019年前三季度经营活动现金流净额为+3.88亿元其ΦQ3为+0.35亿元，继续维持正数

公司前三季度资本开支（构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）为4.49亿元，其中Q3为2.47亿元资本开支维持高位。公司Q3账面在建工程3.4亿元占固定资产比重约38%。公司应收票据及应收账款占资产比重较2019H1有所提升2019年H1为26.4%， 2019Q3为29.8%主要是应收票据占比提升约2.7个百分点；对比2018年看，应收账款及应收票据占总资产比重稳中略降预计公司2019年、2020年EPS分别为1.03元、1.28元，对应PE分别为23倍、 18倍

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