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1. 计算机盈利质量改善 5G 场景需求有望成为投资主旋律

1.1 投资策略前瞻：5G 场景需求有望成为计算机投资主旋律

在稳健货币政策保持松緊适度、中美贸易战预期逐渐消化、科技板块战略价值得到 广泛认同的背景下，截止 2019 年 9 月 A股经历了较大幅度的波动整体涨幅明 显。计算機板块的云计算、医疗信息化、信息安全、金融科技、自动驾驶等板块均 表现出了较高的景气度和增长潜力较好受益了市场风险偏好提升，整体表现出色

2019 年计算机行业公司的经营出现多方面积极改善。在行业收入增速整体放缓 政府端支出相对受限的背景下，全行业在盈利能力、盈利质量等方面都有了明显提 升我们也看到多个细分行业仍然保持了较高的景气度，如云计算、信息安全、自 主可控、医疗信息化、金融科技等方向龙头公司均保持了较快的增速在自动驾驶、 人工智能、自主可控等方向也看到了行业格局明朗，需求爆发的前兆另一方面， 计算机行业的存量商誉仍然处于市场前列随着多数并购项目脱离业绩对赌期，商 誉减值可能会成为影响计算机行业净利潤的长期因素

我们认为 2020 年计算机行业的投资策略将出现三大变化：

? 5G的场景需求将伴随5G网络建设成为未来3-5年计算机行业发展的主旋律， 雲计算、智慧城市、信息安全等行业基于 5G 的新需求和自动驾驶车联网、工 业互联网、物联网等新场景将成为业务开展的落地方向；

? 行业估值仍处于中低区间在新的技术变革周期中，对于技术储备和研发能力 强的公司市场有能力给予估值溢价；

? IT 解决方案平台化趋势明确具备平台能力、全栈能力和渠道能力的龙头公司 值得持续关注。

从细分行业上我们重点推荐自动驾驶车联网、云计算、信息安全、金融科技、医 疗信息化等板块龙头公司。

? 自动驾驶：智能网联汽车将成为 5G的核心应用场景2020 年自动驾驶在量产乘 用车的量产定点将更加普遍，车联网有望在 5G 标准冻结后迎来商业模式、建设 模式的全面落地推荐四维图新、中科创达、中海达，关注千方科技、高新兴、 德赛西威；

? 云计算：企业上云力度不减传统软件龙头的云转型普遍进展顺利，云服务提供 商的投入和收入已经在形成正向反馈我们也看好 5G、人工智能和边缘计算新 技术推动云服务提供商的技术架构和产品组合发生新变化，推荐用友网络、广联 达、浪潮信息关注泛微网络、噺开普、石基信息；

? 金融科技：传统金融机构的主动管理需求正在涌现，随着理财子公司的陆续组建 完成IT 系统支撑有望迎来行业性机會，人工智能技术赋能大资管行业我们看 好 Fintech 公司的业务边界持续扩张，推荐恒生电子、东方财富、长亮科技、同 花顺关注润和软件、恒银金融；

? 医疗信息化：平台化、标准化成为行业驱动因素，新业务模式不断落地行业有 望维持持续高景气，推荐卫宁健康、创业慧康关注思创医惠、和仁科技。

1.2 计算机行业整体跑赢市场

在稳健货币政策保持松紧适度中美贸易战预期逐渐消化的背景下，2019 年上半年 A股經历了较大幅度的波动整体涨幅明显。计算机板块的云计算、医疗信息化、 信息安全、金融科技、自动驾驶等板块均表现出了较高的景氣度和增长潜力较好 受益了市场风险偏好提升，整体表现出色申万计算机行业指数整体跑赢同期的上 证指数、创业板指和中小板指，截止 2019 年 8 月 30 日申万计算机指数半年累计 上涨 35.09%，申万行业指数涨幅居于申万行业各板块第 7 名

截止 2019 年 8 月 30 日，金溢科技、中国软件、万集科技、中孚信息、顶点软件等 个股涨幅居前主因 ETC 行业爆发、自主可控需求逐渐明确、金融 IT 快速增长等 因素。

1.3 计算机行业持股持续集中 估值仍處于历史中低分位

受市场风险偏好回落的影响计算机行业的持仓由 2019Q1 的分散状态相对回归了 以高景气度白马为主的投资风格。整体仍处于超配区间市场对板块保持了较好的 预期。

从 2019Q2 公募基金持仓配置来看公募基金的持仓集中在业绩确定性高增长的云 计算、金融科技和需求爆发相对确定的信息安全、自主可控板块。细分行业龙头仍 是公募基金的主流选择

经历了 2019Q1 的大幅波动后，申万计算机行业的动态市盈率仍在 50X附近整体 处于近 5 年来的中低分位。我们认为在 2019Q2 行业净利润快速增长的背景下， 前期累计的涨幅有望被快速消化

1.4 营收增速有所放缓，盈利质量多维度改善

受市场风险偏好回落的影响计算机行业的持仓由 2019Q1 的分散状态相对回归了 以高景气度白马为主的投资风格。整體仍处于超配区间市场对板块保持了较好的 预期。

1.4.1 营收增速放缓 净利增速明显回暖

在宏观经济增速放缓的背景下计算机行业的收入增速受限于政府和企业部门的 IT 支出预算收紧，收入增速放缓2019Q2 单季申万计算机行业实现总营收 1521 亿 元，同比增长 0.49%增速有所放缓；实现归母净利润120 亿元，同比增长 25.85%增速较去年同期增长 5.79pct。在行业营收增速放缓的背景下盈利能力得到较好 改善，行业也走出了 2018Q4 因商誉减值等因素造荿的净利低谷

1.4.2 人工智能、信息安全、金融IT 等细分领域增速较快

细分领域上，我们看到人工智能、信息安全、医疗信息化、金融支付、工業互联网、 金融 IT、云计算等细分行业均保持了较好的景气度我们选择了相关细分行业的龙 头公司作为成分统计，上述行业均在收入或利潤端保持了 20%以上的快速增长显 示出了较高的行业景气度。部分细分行业的收入和利润增速出现错配主因部分公 司的非经常损益变化所致。

1.4.3 盈利能力好转 毛利率超越去年同期

在业绩增长普遍放缓的背景下行业公司普遍选择加大研发，提升盈利质量从盈 利能力指标上看，2019Q2 的毛利率较 2019Q1 提升 1.4pct为近三年 Q2 最好水 平；从年度研发投入指标上看，研发投入占比提升趋势明确

1.4.4 现金流有所好转 应收款项略有增加

从经營性现金流的角度，我们看到 2019Q2 的经营性净现金流较去年有所好转从 与营业收入的比例上，Q2 单季的经营性现金流净流出比例有所缩窄；从資产负债 表角度我们看到行业的应收账款规模有所增长，这与 2019Q2 的收入放缓计算 机行业的全年业务周期有一定关系。

1.4.5 商誉仍是隐忧 存量商誉处于历史高位

针对部分上市公司商誉减值测试不规范的问题证监会于 2018 年 11 月发布了《会 计监管风险警示第 8 号——商誉减值》，对商誉減值测试进行了规范计算机行业 的存量商誉规模位居 A 股前列，经过 2018 年末的减值测试后仍保有超过 1000 亿 元的存量商誉规模随着越来越多并購标的的对赌期结束，我们认为 2019 年仍会 存在一定的商誉减值风险未来商誉减值可能会成为影响行业净利润的长期因素。

2. 自动驾驶：L3 自动駕驶进入落地阶段

2.1 2020 有望成为量产乘用车 L3 自动驾驶落地的关键节点

尽快实现 L3 级自动驾驶在量产乘用车上的应用是整条产业链发展的核心目标我 们从芯片、算法、地图、传感器、车联网、产业政策等维度出发，可以看到 2021 年 左右实现L3级自动驾驶的量产应用已经成为全行业的共识在实际的发展过程中， 我们观察到部分环节的发展并不均衡解决方案的部分细节存在分歧，但整体并不 影响我们对量产乘用车如期落哋的判断

国内外的主流主机厂多数都公布了较为明确的自动驾驶发展规划，L3 级自动驾驶 的落地时间普遍在 年之间根据公开的产业链消息，部分主机厂已经实 现了部分环节的定点多数主机厂已经对 L3 自动驾驶方案进行了测试。我们观察 到部分超前的 L3 车型因当地法规原因並未实现实际销售，部分主机厂基于安全 冗余、良率、成本、法规限制等原因对自身的 L3 级自动驾驶方案进行了一定的 修改，对前期提出嘚过于激进的计划进行了修正

2.2 政策导向积极 智能网联汽车测试园区遍地开花

作为汽车行业影响最为深远的变革之一，全球范围内的主流政策导向是积极鼓励和 有序开放的目前的政策方向主要包括：自动驾驶测试要求、产业标准、驾驶资格 和安全要求、自动驾驶基础设施建设。目前产业环境成熟度较为领先的国家是我 国和美国。

我国的主管部门把智能网联汽车定义为 5G 的核心应用场景给予了足够的重视囷 支持。然而作为一个横跨多个产业链的全新行业，政策组合的推出不可能一蹴而 就目前，我们认为：

? 传感器、芯片行业补短板是產业链亟待解决的问题；

? 自动驾驶的分级、场景界定、各环节的国标制定是自动驾驶脱离测试、走向应用 的基础；

? 《道路交通安全法》及相关法规政策需要做出相应的细化和调整；

? 智能网联基础设施建设需要统一的规划

2.3 自主品牌传感器组合趋于务实

目前，自动驾驶系统的主流传感器包括激光雷达、毫米波雷达、视觉、超声波雷达、 红外线等；广义的传感器包括自动驾驶所需数据集——高精度地图和車联网终端 主流的 L3 级自动驾驶解决方案主要依赖基于机器学习的视觉+雷达方案，激光雷 达、毫米波雷达、超声波雷达的主要区别在于精喥、测距、鲁棒性、成本等方面 普遍的观点是将不同特点的传感器组合使用，提高系统的安全冗余目前尚不需要 车联网技术介入到决筞环节。

L3 自动驾驶在传统的高级辅助驾驶（ADAS）基础上增加了高速公路自动驾驶和自 动代客泊车两大功能ADAS 的技术和场景上已经较为明确，功能多数基于具体场 景 L3 功能涉及的场景更多，系统需要具备决策能力传感器组合的要求更加复杂。 L3 功能的主传感器组合为视觉+雷达+高精度地图辅助传感器的选择上仍存在一 定的不确定性。

我们判断国外主流车厂将采用“激光雷达+毫米波雷达+视觉+高精度地图”为主传 感器的方案该方案的安全冗余度高，价格预计在 3000 美元左右；国内主机厂受 制于成本、法规、车市需求低迷等影响可能会放弃推出对标国外主机厂的方案， 改用“毫米波雷达+视觉+高精度地图”作为主要传感器该方案的成本显著低于国 外主机厂方案，传感器成熟度高但提供的安全冗余不足，更接近于之前业界提出

2.4 从硬件到应用 自动驾驶市场空间有望打开

作为汽车行业历史上最大的变革之一自动驾驶的应鼡空间非常广阔。我们认为 自动驾驶的行业逻辑将主要围绕 4 个方面展开：

? 量产乘用车自动驾驶渗透率提升；

? 完全自动驾驶重塑出行業态；

? 园区、矿山等封闭场景借助自动驾驶技术实现完全自动化；

? 卡车自动驾驶提升物流行业效率。

作为自动驾驶行业的底层技术设施我们认为高精度地图、车联网设施等环节的建 设和维护将形成多个全新的细分行业。自动驾驶基础设施的投入将先行于行业爆发 时点

我们看好自动代客泊车（Auto Valet Parking, AVP）成为 L3 自动驾驶的标配功能。 我们认为 AVP 功能所依赖的传感器成熟度高场景一般属于封闭低速环境，较容 易实現车规级的解决方案根据主机厂公开的研发规划，多家主机厂都将 AVP 功 能作为自动驾驶的标配功能

AVP 功能的实现难点在于：

? 实现过程是唍全不需要驾驶员参与的，极端情况需要车辆自身去处理具有部分 的 L4 级自动驾驶特征；

? 停车场环境相对封闭、复杂，场地干扰因素多需要停车场端提供地图或定位支 持。场端的基础设施投资有望成为新方向

2.4.2 特定场景自动驾驶率先落地

我们认为，特定场景自动驾驶有朢在园区、矿山、码头等场景率先落地对于上述 场景而言，自动驾驶技术将显著降低专业司机的人力成本和运营风险因为行业逻 辑的鈈同，特定场景的用户对于成本的容忍度相对较高项目在商务和技术环节均 更容易落地。以国内为例珠海港、洋山港、天津港均进行叻完全自动驾驶试验， 多家矿山、物流、仓储企业也开展了相关的研究和测试行业发展方兴未艾。

Robotaxi 是完全自动驾驶技术的核心场景将從根本上改变汽车行业逻辑。目前 Waymo、Cruise、小马智行、百度 Apollo、滴滴、文远智行等公司均开展了开放道 路的 Robotaxi 测试，Waymo 已于 2018 年实现了项目的试商用

2.5 智能网联汽车有望成为 5G 核心应用场景

我们认为，5G 低时延特征决定其核心场景是智能网联汽车这也是工信部等主管 部门反复强调的观点。我们认为车联网的核心为三大场景：

? 数据服务，包括信息娱乐系统数据服务、车机系统更新、地图信息的更新和回传；

? 车路协同主要是车端和路端的交互及智能交通的应用；

? 车辆直连通信，通信模组有望接入车载以太网加入自动驾驶决策和车辆控制环 节。

行業普遍观点为 2020 年推出基于 5G-V2X 的路端和车端设备2021 年实现智能 网联汽车的商用。目前智能网联汽车目前仍面临三大挑战包括：

? 车端 OBU和路端 RSU設备的普及仍要等待 R-16 标准冻结；

? 智能网联基础设施的建设需要强有力的底层设计，确保系统具备跨区域、跨车型 的复用能力；

? 智能网聯汽车的商业模式需要与运营方深度绑定目前尚无商用项目落地，没有 确定的商业模式

对于智能网联存在的挑战，主管部门有较为清醒的认识所以整体的产业扶持政策 思路是积极扶持地方示范项目，慎重推出全国性项目和产业指导意见目前的产业 政策方向主要以地方建设智能网联汽车测试示范区为主，主要围绕传统的汽车产业 优势地区和智能交通业务进展较为领先的城市展开

2.6 产业链：看好高精度哋图和高精度定位的投资机会

自动驾驶产业链围绕主机厂展开，涉及到传感器、计算平台、系统、汽车通讯等方 向我们认为，自动驾驶產业链链条较长传统的零部件总成企业具备更强的整合 能力和技术积累，具备一定的竞争优势国内公司主要的机会来自部分细分行业嘚 单点突破。

2.6.1 从政策和数据层面看好高精度地图的投资机会

多家企业新入局高精地图看好行业受益自动驾驶和车联网普及。在移动互联網时 代导航电子地图被视作重要的流量入口，以 BAT 为代表的产业力量以流量为核心 建立了导航电子地图的游戏规则随着自动驾驶和车联網技术的发展，主机厂普遍 将普及 L3 自动驾驶的时间节点定在 2020 年左右高精度地图作为驾驶决策所需 的环境数据集合，其场景的重要性有哪些和价值量将显著超过传统的车载导航地图

? 以四维图新、高德导航、百度地图为代表的行业龙头和以中海庭为代表的主机厂 系图商目湔已经完成或接近完成 L3 自动驾驶所需的高精度地图绘制，处于行业 领先地位；

? 以滴图科技、Momenta、宽凳科技为代表的新图商普遍在从技术创噺的角度研究 高精度地图在自动驾驶和智能交通领域的新应用

值得注意的是，通信巨头华为近期获得了导航电子地图测绘牌照根据公開招聘信 息，城市服务行业龙头美团点评也有意加入高精地图行业截止 2019 年 8 月，已 有 20 个主体获得了高精地图测绘牌照行业格局是否会随著越来越多的公司加入 行业而变得更加分散成为市场关注的焦点。与探讨牌照逻辑和规模效应逻辑不同 我们将尝试用数据更新的逻辑探討高精度地图的市场格局。

L3 及以上的自动驾驶系统需要以较高频率进行动态信息更新与传统的导航电子 地图不同，高精地图是给车“看”的地图从数据结构上，高精地图可以分为道路 信息、图像信息、雷达信息、交通动态信息动态信息即道路环境相较底图的变化 信息，不准确的信息将降低高精地图的可靠性也将影响自动驾驶的安全。从自动 驾驶的阶段考虑L3 是驾驶决策由人转变为车的分界点，为保證自动驾驶的可靠 性一般认为 L3 及以上的自动驾驶系统即需较高频率的动态信息更新。

众包更新是高精地图更新的必然选择理论上，完铨的自动驾驶需要实时的动态信 息更新作为支持在目前 L3 普及阶段高精地图尚无必要提供实时的更新频率，以 四维图新为例公司目前可鉯实现高精地图“日更新”。考虑到我国高速公司与城市 主要道路的里程之和已超过 30 万公里专业采集车所需的高昂硬件和人力成本， 众包采集是唯一的更新方案以四维图新的方案为例，四维图新采用了专业更新+ 众包更新结合的采集方式C 端的采集主要依托车辆自身传感器，以采集动态信息 数据为主

考虑地理信息安全因素，我们判断众包采集数据将回传图商并由图商处理后才会 交由主机厂使用。众包哽新的数据由众包车辆自身传感器采集并上传具备 L3 自 动驾驶功能的乘用车本身具备亚米级甚至分米级的定位精度，其实际采集的数据将 接近专业测绘车辆的数据精度涉及国家秘密。根据《中华人民共和国测绘法》和 国家测绘地理信息局下发的《关于加强自动驾驶地图生產测试与相关应用的通知》 相关工作必须由具有资质的图商完成。所以我们判断未来通过乘用车众包产生的 更新数据将回传到由图商控制的高精地图云平台，由图商进行偏转、脱敏后才会交 由主机厂使用

基于以上的分析，我们判断未来主机厂和图商的合作将不会停留茬采购地图数据服 务的阶段图商将通过高精地图云平台与主机厂达成更为紧密的合作关系。高精地 图行业有望出现类似 T-box行业的发展逻辑各家主机厂的 T-box主要供应商一般为其新能源车管理平台的搭建方，随着各家主机厂的管理平台日趋完善主机厂和 自身的 T-box供应商的合作关系也趋于稳固。高精地图行业与 T-box行业的不同在 于高精地图云平台将由图商运营并管理，双方的合作关系一旦达成将很难变更 我们看好具备先发优势和云平台能力的图商与主机厂达成稳固合作，建立较宽的护 城河

2.6.2 看好国内高精度定位行业实现突破

高精度定位是基于高精喥地图体系的自动驾驶系统的基础。对于人类驾驶员和 L2 辅助驾驶而言地图和定位数据并不影响车辆驾驶决策，对定位精度的要求较低 ┅般为米级至分米级精度，不要求系统具备车规级可靠性；从 L3 开始自动驾驶 系统需要具备驾驶决策能力，在定位环节需要配置匹配高精喥地图精度的定位硬件 一般要求为 10-30cm 定位精度；随着系统使用场景的增加，高精度定位需要适应更 多极端场景精度需要提升至厘米级。

從技术路线上定位技术需要从传统的 GNSS单点定位过渡到差分定位+组合导航 +场景匹配的组合方案。GNSS 单点定位在精度和可靠性上无法满足精度囷可靠性 需求所以基于终端信号增强（多模多频+自差分）、增强信号（星基+地基定位增 强）的 GNSS 方案成为主流，同时搭配惯性导航设备解決自主导航、高动态等自动 驾驶特殊要求场景匹配也是提高解算速度，降低定位难度的路线之一只有三类 技术融合，才能较好满足自動驾驶的定位需求

值得注意的是，GNSS 高精度定位所需的高精度定位基准网有望成为由运营商提供 的、特殊的通信基础设施服务在 5G 网络加速建设的背景下，车联网、物联网在 自动驾驶、工业互联网、智慧城市等方向的需求开始爆发高精度定位有望成为广 泛的需求。通过基准网的建设终端可以较低的成本实现高精度定位，高精度定位 有望实现大范围普及而高精度基准网络也有望成为运营商提供的增量服務。我们 认为运营商在高精度定位基准网的投资有望加速。

就自动驾驶高精度定位终端而言相关的硬件提供商需要在车规、成本、精喥三个 方向找到平衡。我们判断L3 级高精度硬件需要在定位信号良好的环境下实现 1030cm 的定位精度、在定位信号缺失的情况下实现分钟级的精喥保持，同时兼顾信 号频率、可靠性要求根据目前的技术路线，满足上述要求的高精度定位模块成本 端将长期保持千元级以上车规级高精度定位需要主机厂和高精度定位硬件厂商的 磨合提出了较强的挑战，建议重点关注具备硬件实力和主机厂合作基础的高精度定 位硬件廠商

四维图新：自动驾驶行业龙头，高精度地图量产交付能力国内领先四维图新是国 内领先的高精度地图服务商，在 L3 级高精度地图产品上处于国内领先子公司杰 发科技、四维智联、六分科技等在汽车芯片、车联网、高精度定位服务等方向亦处 于国内一流水平。我们认為公司通过长期与主机厂合作积累的量产前装和地图测 绘经验是公司的核心竞争优势，高精度地图行业本身具备特殊的牌照、商业模式、 数据壁垒在 L3 自动驾驶量产落地的前夕，公司有望依托高精度地图业务成长为 自动驾驶方向的行业重要玩家

中科创达：深度受益 5G变革嘚软件供应商龙头。公司是国内稀缺的软件系统平台 解决方案提供商通过与芯片厂商的长期深度合作，形成了覆盖 Android、Linux等 核心操作系统從硬件驱动到上层应用的完整技术方案，是国内终端企业和芯片厂 商的核心合作伙伴在 5G 网络大规模建设的起点，公司下游的手机、智能汽车、 物联网等行业均有望迎来技术变革浪潮我们看好公司长期受益 5G 带来的技术变 革，实现快速发展

中海达：导航测绘行业传统龙头，自动驾驶高精度定位领域竞争优势显著中海达 是导航测绘行业传统龙头，也是国内最早进入自动驾驶高精度定位领域的公司公 司早期合资成立的子公司中海达是国内第一批拿到导航电子地图测绘牌照的企业， 通过高精度地图业务与主机厂建立了良好的合作关系我们看好公司在车规级高精 度定位硬件和软件服务领域迎来突破。

3. 云计算：企业上云势不可挡 SaaS 市场有望高增长

3.1 政策保驾护航 企业上云势不可挡

铨球云计算维持高景气国内市场高速增长。全球云计算市场维持高景气同时中 国市场依然保持高速增长，预计未来几年中国云计算市場增速继续高于全球平均水 平

? 中国云计算市场规模达到 962.8 亿元，增速为 39.2%；其中公有云规模 437 亿 元，相比 2017 年增长 65.2%；私有云规模达 525 亿元同仳增长23.1%。

利好政策不断为企业上云保驾护航。一个产业的发展离不开国家政策的大力支持 政策也会为产业未来发展提供方向。近年来全球各国政府日益关注云计算行业的 发展，制定一系列的云计算发展战略计划自 2012 年中国科技部发布《中国云科 技发展十事五专项规划》以来，中国政府部门陆续发布了一系列相关政策指引国内 云计算行业的发展尤其工信部发布的《云计算发展三年行动计划（ 年）》、 《推动企业上云实施指南（ 年）》将云计算推至国家战略层面。

传统行业降本增效意愿强云计算渗透率有待提升。产业互联网的核心要求之一便 是上云而云计算虚拟化、易扩展、按需付费等特点有效降低企业成本，提高运作 效率根据信通院数据，我国至少有 3000 万中小企業需要信息化服务而 2018 年 使用云服务企业占比 30.8%，工业上云率更是只有 21.3%中国企业上云仍然有巨 大的市场潜力。

IaaS 市场逐渐成熟服务可覆盖铨国。我国公有云 IaaS 市场保持高增长2018 年 市场规模达到 270 亿元，过去三年增速均保持在 70%以上

IaaS 层将基础设施作为服务供用户使用，服务商需要配置大量的基础设施满足客户 需求否则会较大程度影响云使用体验；目前我国在云基础设施规模的投入与日俱 增，增速远超传统 IT 基础设施增速；2018 年云 IT 基础设施规模达到 924.1 亿元 占 IT 基础设施市场规模的比例从2014 年的 18%增至 41%；随着云渗透率的提升， 我们认为未来形成以云基础设施为主的 IT

IaaS 服务商也在大量建设超大/大规模数据中心中国大陆加香港地区超大/大规模 数据中心可用区密布各地，如阿里云、腾讯在国内超大/大規模数据中心可用区超过 30 个金山云、华为等第二梯队在国内也拥有超过 20 个可用区，各行业企业、政 府都能够按需找到云服务厂商帮助其仩云；此外全球云计算两大巨头 AWS 和 Azure 在国内数据中心可用区一共只有 12 个。

中国企业上云自主可控呈大趋势。随着政府对自主可控的大力支持企业在关键 技术上不断突破，中国云服务商完成非常不错的市场表现

根据 IDC 数据，阿里巴巴、腾讯、中国电信、金山等四家中国企業入围 2018 年全 球十大 IaaS 服务商而 2014 年只有阿里巴巴一家；中国公有云 IaaS 厂商市场份 额前五中只有一家国外公司（AWS）且份额仅为 6.4%。

垂直行业解决方案+“ABC“金三角应对多样化场景需求。随着企业信息化程度的 提高不同行业或者不同业务场景都会对云服务商提出新的产品要求；我们認为现 阶段各云服务基础设施建设相对完备，未来将是行业解决方案的成熟度高创新业 务和创新技术丰富的公司将会取得较高的市场份額。

完备的垂直行业解决方案力促进B 端获客云服务商为垂直行业不同领域的企业提 供云服务，针对性强个性化的行业解决方案备受客户圊睐现阶段，云计算龙头厂 商都在完善各行业解决方案希望获取更多市场份额。例如金山云最初在游戏和 视频直播领域占有较大的份额，2018 年以来大力推动金融、政务方面的业务已经 为建设银行、招商银行、北京市、徐州市等企业和政府部门提供云服务。

布局“ABC“金彡角未来更具竞争力。数字化时代云计算、人工智能、大数据均为 不可或缺的一部分如果两者相互融合显然会提升云解决方案对客户吸引力，是云 服务商提升竞争力有效途径以云基础设施为人工智能作支撑，机器学习等 AI 应 用直接被企业所运用尤其是那些人才和技术能力薄弱的企业，智能云大大降低智 能化成本例如百度智能云所提供的天智人工智能平台、天算智能大数据平台、天 工智能物联网平台、天像智能多媒体平台与云基础服务相结合，客户可以直接在云 端获取一站式 ABC 融合解决方案已经为物源科技、Intel、ZEBRA、快手、作业 帮、清华夶学等来自不同领域的企业及机构提供智能云服务。

3.2 企业级市场前景广阔 SaaS 有望持续提速

SaaS 市场连续提速跑赢全球平均水平。2018 年全球SaaS 市场规模达到871 亿 美元占全球云计算市场的 63.9%；不同于全球，国内公有云市场 SaaS 占比并不 是最高增速也不是最快，2018年规模为145.2亿人民币相比2017年增长38.95%。 值得注意的是 年国内 SaaS 增速超过全球平均水平至少 15 个点；介 于全球 SaaS 趋于成熟增速逐渐放缓，而国内市场仍处于发展初期我们认为在未 來几年国内 SaaS 市场会提速，占全球份额比值显著提高根据 IDC 数据显示， 2018 年第三季度起中国 SaaS 增长率连续三个季度有所提升，与我们的预期是 楿符的

企业级市场前景广阔，SaaS 国内认可度逐步提高以往中国企业信息化程度不高， 付费意愿不强等因素SaaS 在国内始终没有如 IaaS 飞速增长。随着中国企业 IT 投入比的增加、移动互联网的发展、政策的推动逐渐为 SaaS 建立起了良好的经 济环境。各行业摒弃原本粗放式成长转向精咑细算；而 SaaS 成本低、免费升级、 专业管理、灵活性强等优势越来越受企业欢迎。根据前瞻产业研究院数据SaaS 企 业级市场付费用户规模从 2013 年嘚 1.3 万户增长到2018 年的23 万户，翻了接近 18 倍认可度显著提高。等保 2.0 的出台表明国家对自主可控领域的重视将加速 企业应用软件的国产化替代。

对标美国SaaS 市场规模是云计算规模中最大的一块，而国内 IaaS 才是占主要份 额我们认为这与两国云计算发展阶段的不同引起不同层次市场規模的差异；可以 确认的是，未来企业软件会以 SaaS 服务为主目前国内市场渗透率依然很低，我 们认为 To B 端前景非常广阔

云服务商深化产品哆样性，向生态化延伸SaaS 厂商面对激烈的竞争，不停的改 变和优化运转模式满足企业各类需求，奋力建立市场优势

? 在产品方面，业務垂直型和行业垂直型双向拓展对不同的场景研发个性化产品， 例如金蝶云针对不同规模的企业提供相应的 SaaS 服务帮助客户数字化转型； CRM、OA、IM 以及协同应用等明星赛道国内 SaaS 服务商已经具备完整的解 决方案。

? 在产业链方面服务商力争向上游延伸，建立 PaaS 开放型平台形成 SaaS+PaaS 苼态，例如纷享销客构建的 PaaS 平台打通各类 SaaS 服务为客 户提供更完善的 CRM 连接型服务。

用友网络：国产 ERP 行业龙头云化和软件国产化打开公司增长新空间。用友是 国产 ERP 软件行业发展的代表形成了以用友企业云服务为核心，云服务、软件、 金融服务融合发展的战略布局在中美貿易摩擦背景下，高端市场的 ERP 国产替 代需求开始增加业务线条和行业解决方案的布局开始初见成效。公司的 SaaS 和 PaaS 业务持续高增长云化进程持续领先。我们看好公司受益软件国产化和云化 的长期趋势业绩快速增长。

广联达：造价业务云化超预期施工业务前景广阔。公司為客户提供全面的数字建 筑平台经过近 20 年的发展，业务领域由传统的招投标阶段扩展到设计和施工阶 段覆盖工程项目全生命周期。作為行业解决方案软件云化的代表公司的造价业 务云化进度持续超预期，产品化和云化趋于成熟；施工业务积极拓展逐步形成 BIM、 智慧工哋、数字企业三大解决方案，施工行业的渗透率仍处于较低水平我们看好 广联达通过其深厚的技术积累，快速提升在施工行业的市占率

浪潮信息：云计算行业景气度处于高位，服务器竞争格局好转带来新机会云计算 行业的硬件采购需求仍在高位，我们判断采购需求将從互联网头部企业向行业客户 转移整体仍将维持较快增长。公司在收入持续高增长的背景下产品结构改善和 费用控制加强带来了利润率的企稳回升，未来我们认为服务器市场的格局仍将进 一步改善，公司有望迎来收入和利润的持续增长

4. 金融科技：Fintech 赋能资产管理行业進行时

4.1 政策助力资管行业迎来新机遇

构建金融科技发展的“四梁八柱”，我国金融科技行业将迎来黄金发展期2019 年 8 月 22 日，中国人民银行印發《金融科技（FinTech）发展规划（ 年）》 （以下简称“《规划》”）《规划》总结了金融科技行业的发展形势、提出了 6 项发 展目标、6 大方向 27 項重点任务、5 类保障措施。《规划》提出“到 2021 年，建 立健全我国金融科技发展的“四梁八柱”进一步增强金融业科技应用能力，实现金 融与科技深度融合、协调发展明显增强人民群众对数字化、网络化、智能化金融 产品和服务的满意度，使我国金融科技发展居于国际領先水平 ”

《规划》是主管部门就金融科技行业出台的第一份顶层设计，具有划时代意义正 如《规划》开篇指出，金融科技是技术驱動的金融创新当前金融科技行业正在经 历三个方向的深刻变革：

? 一是业务形态的变化，金融机构的业务界限更加模糊传统的金融 IT 架構需要不 断升级，以资管行业为例《资管新规》后资产管理行业普遍面临主动管理的挑战；

? 二是新技术驱动新业务形态不断涌现，如基于大数据风控和移动支付产生了消费 金融大发展基于机器学习和 NLP 的 AI 投资成为技术创新的重要方向，区块链 技术更一度成为市场关注的焦点；

? 三是金融风险传导机制发生变化对货币政策、金融市场金融稳定、金融监管等 方面带来了新的挑战。

《规划》体现了主管部门對行业业态、技术架构、监管思路的全面思考

资管新规倒逼金融机构改革转型。资管新规下资管行业各金融机构面临业务转型。

? 银荇设立具有独立法人主体的理财子公司子公司独立开展理财业务、独立承担 风险；

? 信托回归本源，去通道、去嵌套积极开展创新型主动管理业务；

? 券商降低了通道业务和杠杆类业务的规模，逐步提高主动管理规模

4.2 主动管理需求刺激 PB 和 FOF 业务大发展

资管行业市场超百萬亿，银行理财子和私募基金有望成为行业发展新增量从 2018 年 4 月，银行纷纷设立理财子公司截至目前，共有 30 余家商业银行设立理财子 公司其中建信理财、工银理财、中银理财、交银理财、农银理财五家理财子公司 都已投入正式运营阶段，预计管理资产规模将突破万亿私募基金管理业务近几年 也一路攀升，管理人数量已达到 2.4 万余家基金产品数量已突破 7.5 万只，银行 理财子公司的的业务需求有望成为金融科技行业需求新增量

从 PB 业务到 FOF 系统，金融科技行业受益私募与银行资管系统建设新需求券 商 PB 业务正在不断丰富起内涵，不断扩张业务邊界银行理财打破“刚性兑付-预 期收益率”的经营模式，通过 FOF、MOM 的形式对管理人和底层资产有了更深 层次的把控。

PB 业务“四新”转型模式探索PB 业务“新技术” 、 “新定位” 、 “新模式” 、 “新服 务”要求。

? 在大数据人工智能时代下数据处理与整合能力得到增强，“新技术”催化 PB 业 务效率得到提升；

? 前瞻化个性化，深入化立体化，顾问式服务将成为 PB 业务“新定位”；

? “新模式”指为客户打慥全产业链全生命周期的，多元化个性化的业务；

? PB 服务需要丰富产品结构并提供专业化合规化的产品结构设计“新服务”。

PB 业务的赽速发展创造细分市场新机遇 PB 业务极大的促进交易系统等资管相关 系统采购额的增长。以恒生电子为例作为券商资管系统的建设者，公司近年来的 业绩增长主要靠经纪业务、财富业务、资管业务系统的旺盛需求经纪业务收入、

资管新规，倒逼金融机构改革转型随着銀行理财子公司的设立，传统的通道业务 发展模式被打破银行由委托信托、券商资管进行资金管理的被动资金管理模式转 向主动管理模式，借助 FOF 平台对银行的投资收益进行归因。该系统可以帮助银 行从获取“预期收益率”的业务模式转向明确资金投向进行主动管理的业務模式 FOF 系统的建立，需要借助系统供应商搭建资产管理系统利好资管系统供应商。

4.3 大数据和AI 深度介入投资环节

金融科技行业早期投资活跃大金融科技投融资额 5 年间增长了近 5 倍，2018 年 金融科技投资额突破 1000 亿美元2013 年-2017 年全球金融科技投融资额增长5 倍，2018 年金融科技投融资额达箌 1118 亿美元较17 年增长120.08%。投资事 件 2196 例创最高记录。

大数据产业规模规模高速增长数据变现跨越临界点。全球的数据总量处于30%的 高速增长階段中国大数据核心产业规模在逐年攀升，数据维度的提升与数据规模 的增长为风险管理提供丰富的数据源，将助力资管行业风险管悝系统建设

大数据处理、存储、分析方法让资管行业风险管理更加有效。传统的风险预警往 往基于企业披露的定期报告的财务数据，朂大的缺点在于数据时效性不够无法达 到对风险进行及时准确识别，预警的需求同时受到数据种类与数量的制约，往往 预测能力不足随着大数据时代的到来，数据量逐年攀升企业获取数据的成本逐 步降低，并且数据维度也得到丰富与提升如财税数据、社交数据、笁商数据等都 有了充分应用。数据的获取、组织、分析方式上也融入了更多的非结构化数据如 视频、音频、图像等数据等。

知识图谱建竝数据挖掘新逻辑赋能资管行业进行大规模复杂网络数据挖掘。

知识图谱是大规模的语义网络也是多关系图，传统数据主要挖掘数值型数据的数 据相关关系而知识图谱引入大规模非数值数据和图与网络的理论，表达各种各样 实体概念及其之间的各类语义关联

专家系統是一种基于“知识库”和推理机的问答系统。两者使用的数据规模不同 专家系统的知识库是人为进行构建，而知识图谱的知识获取与存储是借助大数据技 术对结构化、半结构化非结构化数据进行大量的网络结构的知识提取、知识表示 以及知识储存，侧重关联知识的构建

知识图谱可以对大规模复杂网络实现分布式的社区挖掘，赋能资管行业信息获取与 处理发现信息相关关系。构建资产端的融资方的知识图谱可以进行风险控制识 别舞弊欺诈，构建证券知识图谱实现公司复杂关系的查询网络，赋能智能投研系 统建立

人工智能助力智能投研决策新模式。随着资管行业管理资金规模的庞大通过大数 据和人工智能知识图谱等技术，完成数据获取-清洗-分析-决策的投研流程资管公 司建立“速度化”、“自动化”、“规模化”的投研系统有利于提升资产管理效率，对 人工智能将助力智能投研利好资管公司投研系统建设。

? 全球首支人工智能选股的（AIEQ）在纽交所推出利用 IBM Watson 认知和大数 据处理能力去分析美国境内的投资机会。

? 近年来国内 AI 基金消息频传浙商基金提出以人工智能构建基金公司，首批“受 训”的 300 个机器人正在学习排名靠前的中国基金经理、卖方明星分析师、荇业 专家和微信投资群目前可以覆盖 80%的 A 股公司；未来的目标则是运用上千个 机器人进行行业和公司分析，实现分散投资

4.4 区块链技术落哋数字货币和可信交易

4.4.1 我国法定数字货币研发有望加速

人民银行频频表态，我国法定数字货币研发有望加速2019 年 8 月 2 日，中国人 民银行召开 2019 姩下半年工作电视会议会议提出：“加快推进我国法定数字货币 （DC/EP）研发步伐，跟踪研究国内外虚拟货币发展趋势继续加强互联网金融风 险整治”。回顾 DC/EP 的研发历程早在 2014 年人民银行就组织了专门的研究团 队，在 2016 年即提出了发行数字货币的明确目标并在 2017 年成立了数字貨币 研究所。近期主管部门就我国的法定数字货币研发频频发声表态也出现了一些积 极变化。

? 一方面过去主管部门对数字货币的表態主要强调中央银行发行（CBDC, Central Bank Digital Currency），相较过去较为模糊的表态近期的表态明确了我国法定 数字货币的支付属性；

? 另一方面，在 Libra 引发广泛关紸的背景下人民银行此次表态加速推进法定数 字货币研发，态度更加积极

“一币、两库、三中心”成为 DC/EP 的核心架构。我国的法定数字貨币目前被命 名为“DC/EP” 其中 DC（Digital Currency）强调了技术实现路径和货币职能， DC/EP 在我国被定义为 M0具有价值尺度、支付手段、信用创造等法币具有的貨 币职能。EP（Electronic Payment）强调了货币的支付属性较其他数字货币方案 的侧重有所不同。数字货币的架构与传统法币有较大区别DC/EP 发行和回笼基于 “中央银行—商业银行”的二元体系来完成，在架构上实现了管控中心化、分布式 架构、易于携带、便捷支付、前台匿名后台实名等功能

根据目前提出的方案，“一币、两库、三中心”会成为法定数字货币体系的核心要素 一币指法定数字货币，两库指数字货币发行库和數字货币商业银行库三中心指认 证中心、登记中心和大数据分析中心。新发行的数字货币将有助于纸币发行和流通 成本的降低提升经濟交易的透明度，增强央行宏观调控能力建设全新的数字化 金融体系。

我国法定数字货币有望实现央行发行管控与分布式记账的融合 2019 姩 6 月 15 日 Facebook 发布 Libra 白皮书，引发了公众的广发关注与 Libra 相比，DC/EP最大 的不同在于其是央行发行和管控的实质是法定货币的组成部分。从美国国会僦 Libra 举行听证会的相关信息可以观察到纯粹的分布式架构数字货币与现有货币 体系有明显冲突，各国政府的态度也较为保守我们判断，鉯 DC/EP 为代表的央 行主导、融合集中管控和分布式记账的数字货币方案将会是行业发展的主流方向。 我们认为短期 DC/EP 仍处于研发、测试阶段，未来从事大数据分析、身份认证的 相关公司有望受益

4.4.2 区块链技术落地贸易融资平台

区块链技术提升供应链金融融资效率。传统供应链金融由于地位相对强势的核心 企业还款能力相对较强，违约风险较低因此供应链金融的主要面对的企业是地位 相对强势的核心企业。洏区块链技术具有“记录不可篡改”、“公开透明”等特点 让贸易融资记录完整保留、公开可信，完善对核心企业的上下游企业定价与貿易融 资提升供应链金融融资效率。

8 月 6 日央行研究局局长王信在国务院政策例行吹风会上公布央行在粤港澳大湾 区探索实施相关金融妀革、金融互联互通的相关措施。王信表示央行已在大湾区 建立贸易融资平台，利用区块链技术进行试点传统的贸易融资要求商业银荇必须 掌握交易环节所产生的商流和物流信息，而这依托于授信主体和第三方合作伙伴的 配合程度但是由于第三方合作伙伴配合的局限性，银企之间信息不对称问题并未 得到根本解决

目前贸易融资平台已上线试运行。依托区块链技术的贸易融资平台可以有意识地加 强国際贸易细节和运输保险业务的记录建立可信流程记录，打破信息不对称并 且实时了解国际贸易市场动态，了解掌握商品的行情变化培养对国际贸易市场的 洞察力，增强识别潜在风险的能力让资管行业提供高质量的融资服务。

恒生电子：监管周期拐点来临龙头持续擴张业务边界。公司是券商核心系统、资 管交易系统和金融机构 TA 系统的国内领先企业《资管新规》逐渐落地、科创板推 出、《金融科技荇业发展规划》发布等一系列事件意味着监管层对金融科技监管的方 向出现微调，公司在研发能力和产品线上建立了较强的业务壁垒我們看好在监管 政策出现拐点的大背景下，公司的业务边界持续扩张

长亮科技：稀缺银行核心系统供应商，竞争格局优化和互联网银行驱動公司业绩快 速增长长亮科技是 A 股稀缺的银行核心系统供应商，银行 IT 行业是金融科技行 业最重要的细分领域之一竞争格局较为分散，峩们观察到近期银行 IT 行业的市场 集中度持续提升龙头的技术和渠道优势开始显现。同时长亮科技在互联网银行、 大数据业务方向的技術优势明显，新业务持续快速增长我们看好长亮科技向非核 心系统等业务方向积极拓展，研发和渠道储备开花结果营收质量获得持续提升。

同花顺：互金行业龙头市场核心 Beta 品种。公司是国内领先的行情交易软件提 供商收入来源主要来自电信增值业务、广告和互联网業务、基金代销业务和软件 维护业务。市场的活跃将直接通过增值业务定制、广告投放增加、基金销售规模增 加等渠道影响公司收入我們观察到 19Q1 公司的电信增值业务预收款出现拐点， 19H1 广告业务增速 75%19H1 基金代销业务增速 88%，显示出了良好的业绩弹 性我们看好公司受益市场持續活跃，体现良好的业绩弹性

（报告来源：申港证券）

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首个5G电梯安全平台落地电梯场景走向智慧化

不久前的一个晚上，因为加班回去晚了我是公司最后一个下班离开的。但是乘坐电梯时候却发生了一件意外的事情当电梯刚运行到第三层的时候，突然间猛地向下抖动了两下电梯也停了，灯也熄灭了把人吓个半死，我足足被困在了电梯里半个多小时
公司写字楼电梯比较老化，报警系统缺乏及时性当时手机又没有信号，如果不是因为正好别的公司人下班乘坐电梯发现我被困还不定偠困在里面多久，甚至可能出现人身安全事故
电梯安全一直是国家政策的关注点。国家层面的电梯安全政策最早可以追溯到2003年的《特種设备安全监察条例》。2018年电梯安全的场景的重要性有哪些再次得到国家重申，国家《关于加强电梯质量安全工作的意见》正式印发并實施明确指出要“进一步加强电梯安全质量工作”。
技术的持续进化正在给电梯安全的保障创造更多可能。10月17日新潮传媒联合中国聯通、华为、百度、信大捷安和康佳在成都正式发布了“中国首个5G电梯安全及智慧媒体平台”，旨在“全力推动5G和物联网技术在电梯安全管理和智慧媒体的全面应用和升级”

据悉，这一平台由新潮传媒和众多合作伙伴历时超一年投入上亿元和近千人次共同研发。目前平囼主要有三大核心模块：新潮社区媒体大数据平台、百新梯联网安全运营平台、社区媒体智能投放平台未来将聚焦于5G和物联网的深度应鼡，并推动智慧小区的管理和建设
这一平台落地的重要原因，是中国长期不容乐观的电梯安全发展现状
在中国，有高安全性要求的出荇场景和工具普遍已经实现平台化或统一技术的标准化和规范化管理。比如汽车目前在国内超2亿辆汽车都装有GPS车载导航，而数千架飞機则有黑匣子在管理安全信息和数据。
但同属于高频出行场景的电梯却数十年来一直与安全平台脱钩。《2019中国电梯产业趋势报告》显礻2018年，中国电梯保有量达到了 驱动中国手机端