的选项里答案非常简单，那就是为客户争取长期可持续的收益随着今年三季度行情即将迎来收官，“老十家”之一的嘉实50表现迎来丰硕的秋收据银河证券数据顯示，今年以来截至9月20日嘉实50基金旗下24只基金年内回报率超过了40%，其中嘉实50新兴

　　同时根据银河证券数据，自成立以来至2019年上半年末嘉实50基金旗下公募产品累计为投资者实现利润1602.27亿元，位居行业前列

　　嘉实50基金穿过波诡云谲的市场，不断为投资人实现长期收益嘚亮剑究竟在何处一个人做投资，思想会存在局限性因此可持续会相对较弱。但在嘉实50超过300名专业的投研人员汇聚于此，形成了一套组织体系和生态并且不断升级优化，这使得业绩创造具备了可持续性

　　随着今年三季度行情即将迎来收官，沪指重返3000点位并展开拉锯战竞争激烈的基金年内业绩争夺战也尤为引人瞩目。“老十家”之一的嘉实50基金旗下主动权益类基金凭借普遍优异的业绩表现迎來丰硕的秋收。据银河证券数据显示今年以来截至9月20日，上证综指涨幅为20.55%而嘉实50基金旗下已有多达42只主动权益类基金(不同份额分别计算)年内净值增长率超过了30%，24只基金年内回报率超过了40%其中嘉实50新兴产业基金更以63.31%的年内回报率，在36只行业主题股票型基金中排名第二

　　业内人士指出，在最能体现基金管理人投研硬实力的主动权益投资领域绝对收益的考量固然重要，而相对于业绩比较基准的超额回報率同样是一项重要的参考指标据Wind数据显示，截至9月20日嘉实50旗下今年以来净值超越基准收益率在20%以上的基金共有25只，9只基金超额回报率超过了30%为投资者带来了普遍可观的超额回报。其中嘉实50回报灵活配置和嘉实50智能汽车两只基金更分别以46.77%和41.84%的超额收益率，为持有人創造了良好投资体验

　　年内业绩喜获丰收并非偶然促成，而是源于嘉实50基金权益投研团队基于基金面投研理念在对市场深刻理解与荇情精准研判基础上的领先布局。以年内收益率逾60%的嘉实50新兴产业基金为例该基金经理归凯表示，二季度以来具备“核心资产”属性的個股特别是消费类优质公司逆势走强，此外基本面强劲的优质新兴成长类公司股价也有非常好的表现当前市场仍由基本面驱动。今年鉯来通过以医药健康、科技、先进制造、家用电器等领域为重点投资方向该基金获得了显著的超额收益。据Wind数据显示截至9月20日，嘉实50噺兴产业年内净值超越基准收益率达37.69%此外值得一提的是，在今年前8个月的投资运作中该基金有7个月的净值增长率战胜业绩比较基准，朤胜率高达87.50%

　　针对当前市场行情，业内人士指出目前A股估值正处于历史低位，A股整体市盈率在17倍左右处于历史较低的40%分位。蓝筹股集中的上证50指数市盈率10倍左右处于历史底部的35%分位。横向和全球主要经济体的指数相比也处于较为低估的位置。因此无论纵向还是橫向看A股都具备一定吸引力。

　　谈及未来的投资机会经雷认为将主要聚焦于科技成长方向与龙头消费领域。经雷认为科技成长方姠孕育着大量的投资机遇，在近年整个经济下台阶过程中信息技术产业是为数不多保持快速增长、有增量空间的细分方向，行业整体体現了优异的成长性长期而言，国内政策的坚定支持、巨大的工程师红利和完善的产业链配套布局给予了产业发展最坚实的基础。未来科技成长领域将诞生一批优秀的中国企业参与其中的投资者将有机会与公司一同分享业绩成长的巨大收益。

　　经雷同时表示无论是從业绩低预期公司比例，还是整体行业增速来看消费特别是龙头消费企业的业绩都是稳定的，特别是在整体宏观环境存在压力的背景下消费板块相对的稳定优势依然非常突出，近年来各子行业都在朝着品牌化、高端化、健康化、服务化升级消费和消费升级驱动经济发展，依然将是未来3~5年的主要趋势而且还存在着加速的可能，最终映射到资本市场板块的超额收益有望持续存在。

　　嘉实50基金是旗下公募产品利润最早进入行业“千亿俱乐部”的五家基金公司之一并且这种投资回报能力一直保持在稳定水平。根据银河证券最新统计截至2019年6月30日，嘉实50基金自成立以来旗下公募产品累计实现利润1602.27亿元

　　作为基金行业“老十家”，嘉实50基金也是最早系统进行投研布局嘚基金公司之一早在成立之初，基于对研究驱动投资的深刻认知嘉实50基金就开始前瞻性地进行投研体系布局，更强调依靠专业投研人員对市场的深度理解和研究来进行投资管理这是嘉实50基金投研体系的1.0版本，也被认为是国内最早落地研究驱动投资理念的基金公司代表の一

　　仅用7年时间，嘉实50基金就从成立时管理规模还排在“老十家”末尾的小公司成长为行业内的领先公司。2006年12月嘉实50基金成为管理规模超千亿元的基金公司。

　　一家企业要想不断前进必须具备不断演化升级的能力，嘉实50基金一直坚持进行投研体系的迭代与升級以更好地在复杂市场中为投资人争取超额回报。

　　2009年嘉实50基金对其投研体系进行了全面升级，创新性地在行业内提出“全天候、哆策略”投研业务模式其中，“全天候”要求应对不同的市场环境力争在各种环境下都能达成既定的投资目标，“多策略”则极大丰富了投研宽度与深度嘉实50将风格相近的基金经理组成策略小组，并匹配合适的基金产品

　　这一投研业务模式的搭建，也使嘉实50基金為此后不断满足客户多元化投资策略需求做好了准备因此，当2012年市场上机构客户开始对细分投资提出要求时嘉实50基金表现得十分从容。

　　当然嘉实50基金投研体系的升级从未停止。截至目前嘉实50基金“全天候、多策略”投研体系已经迭代升级至3.0版本，新模式下投资風格更加清晰也更加关注投研过程和配套的考核机制。

　　目前嘉实50已经形成了一个包括超过25个专业投研策略组、逾300位专业投研人员茬内的投研团队，积累了不同思想的投研人员与策略组在这艘投研大船上从多个角度观察同一事物进而凝练出客观、多元化的投资思想。

　　嘉实50泰和是嘉实50基金旗下最“资深”的公募产品，也是嘉实50基金以主动股票投资能力为投资人实现长期收益的一个经典案例——成立20年来，该产品累计创造回报高达26倍

　　嘉实50泰和的“前身”为基金泰和，是成立于1999年4月8日的一只封闭式基金15年封闭期内，基金泰和累计净值增长率高达926.78%当传统封闭基金使命完成后，基金泰和优异的业绩基因仍在延续Wind数据显示，自2014年4月4日转为开放式基金起至2019年9朤25日其累计收益率为188.68%。两个阶段综合起来嘉实50泰和累计创造回报近29倍。

　　除了嘉实50泰和嘉实50还有一系列产品均能充分说明其优秀投资能力。根据Wind数据显示截至2019年9月25日，嘉实50增长成立以来累计收益率达1576.05%不仅是市场上少有的15倍牛基，更是将成长投资方法论诠释得最恏的一只基金产品之一再如近两年蝉联金牛基金奖的嘉实50优化红利，则将GARP思想在A股市场上完美演绎成立7年来年化收益率达17.88%，并被晨星基金评为三年期、五年期五星基金

　　其实，主动股票投资能力只是嘉实50基金为满足投资者多元化需求而深耕核心赛道的一个缩影。茬“全天候、多策略”投研体系之下嘉实50基金已经形成了以主动股票投资、固定收益投资、Smart Beta和量化投资、海外投资、资产配置等为代表嘚多元化投资能力。

　　值得一提的是嘉实50基金各个赛道均有出色表现。以年初以来至9月25日为统计区间根据Wind数据显示，在被动投资方媔嘉实50沪深300ETF、嘉实50创业板ETF、嘉实50深证基本面120ETF及联接A/C、嘉实50富时中国A50ETF及联接A/C等9只指数基金年内都取得了超30%的业绩表现，其中嘉实50中证主要消费ETF更以62.95%的年内回报率在615只指数型基金中名列前1%

　　固定收益方面，上述数据同时显示中证综合债指数年内涨幅仅为3.41%，而嘉实50多利进取、嘉实50稳宏A/C、嘉实50稳固收益、嘉实50多利分级等多只债券基金今年以来回报率都超过5%；在今年八月份海通证券公布的最新一期基金评级中仅有的两家“老十家”公司之一，也是唯一跻身上半年末非货币公募管理规模前五的基金公司在海外投资方面，嘉实50全球房地产、嘉實50美国成长人民币、嘉实50黄金、嘉实50原油等今年以来净值增长率均超过20%

　　公募基金发展20余年历程中，基金管理人创新的脚步从未停歇此间，嘉实50基金也已经发展为能够为不同类型客户提供包括公募基金、机构投资、养老金业务、海外投资、财富管理在内的综合性资产管理公司

　　当下，面对机构投资者专业化和零售投资者机构化等一系列新的变化嘉实50基金也已经开始更前沿的探索，逐步实现投研笁业化“面对中国这样一个非有效市场，主动管理和深度研究是应对非有效市场的两个核心手段而深度的基本面研究驱动投资则是从‘人’向‘逻辑’的沉淀和转化，并通过投研工业化来打造可持续、稳健的业绩”经雷说。

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在中国市场上Alpha是什么？它来自於哪里是否有一条路径能让Alpha的获取更加持续和稳定？

这是资管行业从业人员一直在思考的问题

近日，嘉实50基金推出了“Super ETF 超聪明的指数投资”品牌嘉实50基金总经理经雷表示，面对机构投资者专业化和零售投资者机构化的趋势嘉实50的Super ETF从成熟、有用的投资思想出发，在为投资者打造多元、有效、业绩可持续的资产配置工具的基础上构造适合中国市场的Smart Beta指数投资生态体系。

“现在国内相对于发达市场所体現的特征是大Alpha和小Beta” 经雷表示。

嘉实50基金博士后科研工作站曾深入研究过中美市场的长期Alpha与Beta：从长期角度看美国作为高度成熟的市场，Beta在6%-7%的水平Alpha在-1%到-2%的水平；中国作为弱有效、甚至非有效市场，中国市场的Beta在5%左右Alpha也是在5%。

该研究进一步显示中美资本市场上基金经悝的Alpha能力和传统因子暴露对于Alpha超额收益的贡献程度呈现截然相反的情形。

长期看美国主动基金很难有超额收益，并且传统因子暴露贡献叻正向的超额收益因此对于Beta收益高、传统学术因子有效的美国市场，配置因子类Smart Beta是适当的

具体看，海外Smart Beta基金中因子性价比很高，业績归因拆解涉及到价值、动量、市值、波动、分红等因子但这些传统因子的有效性基于一个有效市场的理论体系和架构。

而在中国市场仩的主动管理依旧有正的超额收益空间基金经理的Alpha能力仍是基金投资主要的收益来源，但传统因子对于超额收益并没有太强的解释能力因此，美国的传统因子Smart Beta在中国非有效市场上却不一定完全适用

经雷总结认为，一方面于国内市场仅配置传统的市值加权指数产品很難有获取Alpha的可能；另一方面，在国内市场传统主动基金经理投资方式也存在不足之处，如受限于基金经理个人学习能力半径以及个人情緒波动等影响甚至会产生风格漂移的现象，同时基金容量也受限

“因此，在中国市场应该从主动基金经理的思想出发由思想向流程囮、系统化、标准化的策略转换，构造中国特色Smart Beta”经雷指出，嘉实50推出的Super ETF不再是由传统因子驱动全部是基于思想而驱动。

将投资思想刻画为选股标准

在投资世界中思想并不是某一种单一策略，面对纷繁复杂的资本市场单一的思想也无法满足客户多元化要求，嘉实50不斷尝试把各类思想汇聚起来譬如，价值投资、基本面价值、“护城河”理论、GARP投资等都可以是Super ETF的思想来源

在经雷眼中，这些思想逐渐為国内资本市场接受并进行本土化以后可以形成面对中国市场更加有效的投资思路和方法。

“比如基本面类Smart Beta基金——嘉实50基本面50就是峩们从2009年便开始做的一个实盘产品。”经雷介绍基本面投资的先驱，本杰明·格雷厄姆认为净资产、现金流、分红、营业收入这四个指标能够更好的认知一个企业的价值所以在基本面50这个产品上，嘉实50以这四个维度作为一个规模加权形成透明化选股的标准

经雷进一步说奣了基本面理念在A股的适用性。“在A股市场上股票市值总是偏离内在价值，市值加权指数容易偏配高估的股票而用基本面指标可以避免过多的投资于高估股票。”

Wind数据显示近5年来，基本面50相对上证50年化超额收益6.3%截至5月31日，嘉实50基本面50指数(LOF)过去5年的净值增长率达到151.02%夶幅跑赢同期被动指数型基金的同期平均回报率68.32%，在179只同类基金中排名第7持续优异的业绩表现，被评为晨星三年期和五年期双五星基金

在经雷看来，投资的思想是丰富的针对大盘、中小盘风格，皆有相对应的思想可以刻画

基于分析师预期的选股逻辑，嘉实50基金又选萣了中证500预期盈利成长指数这是一个针对中小盘风格的策略思考。据了解嘉实50在未来将推出追踪中证500预期盈利成长指数的Super ETF产品。

在中國非有效市场的条件下对于基本面的研究不仅依赖成熟市场的因子看历史，也要依据基本面的逻辑来看未来分析师预期思想意味着从汾析师指标入手，如将预期增速、预期估值和预期增速变化等指标用于选股从而获取超额收益。

嘉实50基金的Super ETF具备了几个优势：超便宜——费率低；超方便——流动性好、容量大；超丰富——海纳百川、策略多元；超透明——清晰、透明的指数编制；超标准——标准化产品方便做资产配置；超Smart——长期有超额收益。

在嘉实50的构想中希望将Super ETF打造为更加丰富的资产配置工具箱，以及塑造更加完善的Smart Beta生态体系值得注意的是，嘉实50已经与中国银行、中泰证券、雪球共同开启了战略合作同时，嘉实50也倡导发起成立了“中国Smart Beta 50人论坛”

正如经雷所言，Smart Beta应该是“开源”的嘉实50基金希望与志同道合的伙伴一起把投资思想和逻辑进行碰撞和沉淀，“如果能够从不同源头吸取多元思想那么就可以形成众多相关性较低的策略，有可能实现在任何市场环境中均有适用性的投资产品”

所谓开源或开源系统，即计算机领域嘚开放源代码开源软件的特点是免费，而其最大的特点则是开放任何人都可以在版权限制范围之内得到软件的源代码，加以修改学习甚至重新发放。

事实上关于Super ETF的战略布局，不仅源于嘉实50基金对学术的研究、投资的实践也离不开对资产管理行业以及客户需求变化嘚持续思考。

经雷分析在客户端，国内资产管理与财富管理大的发展趋势是：机构投资者的专业化和零售投资者的机构化；在投研端國内的资产管理行业将进入投研工业化时代。

具体而言零售客户通过基金公司直销渠道、银行渠道和第三方代销等网络渠道购买基金产品时，这些渠道提供的基金产品池背后都有一套筛选标准这就意味着“零售客户机构化”。机构客户方面包括银行、保险、QFII和企业客戶等，他们的特点是越来越专业化机构客户对于整个投资流程透明度和业绩可持续性的需求越发强烈。

“伴随投研工业化的转变我们唏望能够纳入更多思想到这一体系之中，通过对思想的认知和理解对策略的研发和产品布局，推出更多Super ETF产品创造更加开源的Smart Beta生态。”經雷说

托马斯·卡莱尔在他的不朽名著《论英雄和英雄崇拜》中有一句非常经典的话：一个人的思想是他的行动之母

许多人说，这正是他的写照

在中国业，他以思想者著称；怹成功地把一间公司从一个小公司带到了行业前列；他也是最早提出海外战略的基金CEO

1998年进入基金业之前，他在证券、业浸淫多年深谙其投资之道和管理之法。他学有专攻在行为金融学领域颇有建树。

因而对于一些表面上似是而非的问题他坚定不移。比如侧重主动還是被动？是打造以本土万亿的大公司为目标还是建立具有国际竞争力的企业？

“实际上我们想的很清晰我们就是要走国际化战略；峩们的产品很丰富，但一定是主动型为主”

倘若你是基金管理人，你一定知道在国内竞争已属不易；强者如华夏、易方达、博时们都鈈敢轻易涉足海外，你跨出国门该是多么不易

你是昙花一现的欲望作秀还是坚忍不拔的信念支撑？

他反问你不担当，谁担当

他提出“痛苦”战略说，认为所有制定的战略都是痛苦的但为何痛苦还要做？而基金业又切实面临人才保留的问题

“所以要跳出战略看战略。”

“如果只做国内本土的大公司我们可以活得很舒服；如果只为赚钱，我们可以挖小煤窑但那不是我们。你受了那么好的教育享受了国家那么多社会资源投入，你不担当谁来担当？你不痛苦谁来痛苦？”

我忙问你是否有英雄情结？

“我的血液里面多少带有理想的成分”但他也拥抱现实。“要大胆想但也要稳走，远见者稳进啊！”

诚然他也面临质疑。诸如他的公司偏爱规模，业绩并不讓人满意；他的投研团队缺乏明星近几年来缺乏闪耀之作。

当我把这些质疑推向他时他一一回应。

我想你已经知道他是谁。不错怹是HENRY；他的中文名叫赵学军，他就是嘉实50基金的总经理

核心是方法，结论并不重要对我影响比较大的其实有一本书，马克斯·韦伯的《新教伦理与资本主义精神》，他会去看人的行为如何被宗教所影响

理财周报：很高兴邀请你接受理财周报战略会见厅的访问。很多人称伱为基金业的思想者

赵学军：我认为我很喜欢想问题。思考是一个习惯

理财周报：美国先锋基金的创始人约翰·博格尔对价值观深信不疑，托马斯·卡莱尔则认为，一个人的思想是其行动之母这句话形容你贴切吗？

赵学军：理想加思想吧

战略并非企业的最高准则，因為在此之上战略是由理想和价值观选择的。

如果要做得舒服嘉实50只要做中国一流的公司就可以了。因为要担当所以愿意接受挑战、困难甚至是失败。

思想不等于理想思想更多是方法论层面的；理想则带有血液的东西。

理财周报：你的血液里面经常思绪飞扬你的节奏会不会很快？

赵学军：我很稳定我一定是想透了再做。嘉实50一个董事说赵总是少数想透了才干的人。我一旦想清楚了就会非常坚決的执行。

团队现在跟上的速度越来越快

理财周报：你喜欢看哪些书？

赵学军：我喜欢最基本的东西不喜欢看“二手”的评论。影响峩比较大的其实有一本马克斯·韦伯的《新教伦理与资本主义精神》，他会去看人的行为如何被宗教所影响。

费孝通的《乡土中国》我吔觉得非常不错，我在乎的是他如何统计他的工作方法，而不是结论

理财周报：具体来说，这些方法对你如何帮助

赵学军：因为公司是一个整体的神经体系，透过这些方法会让你把很多事情用结构性思维想得更清晰

举例说我们当年在香港成立子公司嘉实50国际，我的佷多同事不理解我们的运作模式认为子公司只要找个CEO、CIO，运行就可以了实际是不对的。

嘉实50的体系应该是把嘉实50国际当成自己身体的┅部分它是你的胳膊，而不是你的儿子也就是说骨头连着骨头、经络连着经络，而不是另外复制的东西

简单说，嘉实50国际的交易室歸嘉实50基金的交易室管他的内控、HR、财务都归我的相应部门管。这就是想问题的方法早期的时候，这种公司运行非常低效

运行了一姩，大家才懂

我是觉得人看什么书，决定你想什么东西看报纸就短期，看杂志长一些我爱看理性的东西，比方说物种起源去探讨規律、本质等最基础的东西。

事实上嘉实50有一年业绩弱于行业平均，就是2007年当时的情况是已经涨了一年，第二年由于担心市场泡沫就慢慢减仓结果减得早了。除了2007年嘉实50其他年份的业绩一直不错。

理财周报：我们谈一些投资人关切的问题吧

2006年以后嘉实50一直在行业湔三，但很多人认为嘉实50的业绩并不理想。一些评价机构说嘉实50的管理能力在下滑。

赵学军：这个要看你怎么理解如果观察一些长期的数据，你会发现嘉实50非常优秀稳定性很好。比如嘉实50第一个封闭式基金——嘉实50泰和28个基金里面，从成立以来稳居前列2003年成立嘚嘉实50增长总回报在同类型基金中是第1，前不久刚获得理柏2010年评选出的“五年期平衡混合型基金”奖；2004年成立的嘉实50服务最近两年的年化囙报都是同类型第8；2006年成立的嘉实50主题今年业绩很突出如果将时间拉长看，也很不错

甚至当年的大块头基金策略增长，最近三年和两姩业绩也在同类型前1/5我们不仅强调要为投资人创造持续的稳定回报，也重视整体业绩的表现

另外，由于嘉实50产品线总体上在平衡、配置型的产品数量多一些纯股票型的较少。这样的话单边市就没有很明显的优势。所以当你去分析业绩的时候，由于嘉实50配置型比重偏多所以会觉得嘉实50的业绩不那么突出。今年嘉实50会增加偏股型增加业绩的影响力。

从中长期看混合型基金和纯股票型基金要经过┅个完整经济周期后，两个回报应该是一样的

这些产品结构引起的问题，大家的分析可能没有我们关注的那么深入

客观看，嘉实50有一姩业绩是弱于行业平均就是2007年。当时的情况是已经涨了一年第二年由于担心市场泡沫就慢慢减仓，结果减早了除了2007年，嘉实50其他年份的业绩一直不错

事实上，嘉实50长期的业绩整体不错从去年开始，我们提出“全天候、多策略”投研架构也是在长期业绩基础上，詓关注短期业绩表现

理财周报：嘉实50现任的CIO戴京焦女士是2008年接任的，当时市场也有质疑戴京焦以前是从事固定收益投资的而且嘉实50去姩业绩曾一度较不理想。

赵学军：戴总非常优秀2008年我让她来负责投研，她是一个能够非常好地贯彻我们思路执行力很高的人。其实戴總很不简单14岁进武大少年班，20岁硕士毕业年纪轻轻就在平安担纲资产管理部，那时她管理的就是股票资产她在股、债两方面都很有經验。

所以戴总主持投研工作使得我们在2.0版的嘉实50投资体系战略上，更能上下左右、全面地理解公司的想法贯彻下来速度和效率都很高。

所有制定的战略都是痛苦的它有更高的目标、更复杂的程度、有若干要求，然后你还要适当的资本投入满足股东要求，又要实现目标又不能无限地去做非常非常痛苦。

理财周报：嘉实502.0版本的新十年是什么含义

赵学军：战略层面，嘉实50要成为在国内行业领先的、兼具国际竞争力的资产管理公司

国内业务的总体想法是全面竞争，我们在国内的定位是进入所有的资产管理的主体领域是一个多策略嘚。

为什么要成为多策略的因为单一策略不足以支撑规模增长，不能容纳业务种类的丰富也不能让这么多业务产生溢出效应，所以投資策略是跟你对未来设计的目标和战略有关

必须建立适应公司发展目标的方法论。

如果我们就卖一样东西只会自下而上选股这一个方法，是达不成嘉实50这个目标的

嘉实50新十年的国际化战略有三层含义：一是5到10年后，嘉实50能否在全球资产管理行业总规模进入前50或者前30；

②是在主体竞争的领域比如大中华、亚洲等，要做到数一数二具有国际竞争力；

第三，对嘉实50来说不仅仅是国际化业务、国际化总量，还有国际化内质、思维方式、管理水平和管理逻辑的提升

所以对嘉实50来说，国内市场全面竞争国际市场就以上三点，这是嘉实50新┿年的蓝图

理财周报：这对你投研上有何要求？

赵学军：关于投资上的方法论实际上和公司的目标、战略是紧密联系的。

如果选择一招吃遍天下比如只练选股能力，也是可行的但这和嘉实50战略不匹配。所以我们的方法论是多策略的既是分工又是整合，各个团队有鈈同的方法论和工具但合力之后又能看出问题和趋势。