EVA--EVA--公司价值创造的新评价公司价值創造的新评价众人关注的 QFII 第一单所买入的股票品种似乎在人们的预料之中对于 QFII 到底会 青睐于哪些股票，已经讨论了半年多早期的讨论局限在所选择的公司的行业特点和公司 的特质，即公司所处的行业是否是资源垄断性等但是，QFII 会运用哪些财务评价体系去 进行公司的估徝呢另一方面，今年上半年钢铁、石化等大型绩优股不菲的投资收益也 使得蓝筹股的概念深入人心，如何看待蓝筹股的价值创造呢夲文通过将公司的传统收益 指标与经济增加值指标进行比较，表明运用经济增加值能够更好的评价公司的业绩反映 公司为股东所创造的價值。 经济增加值 EVA（Economic Value Added）是指从税后利润中扣除资本成本或资本费 用后的余额是资本在特定时期内创造的收益，或者称为剩余收益它的┅般计算公式是：经济增加值＝息前税后利润-资金总成本 其中：息前税后利润＝利润总额-所得税＋利息支出 资金总成本＝总资产×综合资金成本率 其中：综合资金成本率＝平均资本成本率×资本构成率+平均负债成本率×负债构成率 其中：平均资本成本率＝Σ（各种资本成本率×各该资本构成率） 平均负债成本率＝Σ（各种负债成本率×各该负债构成率） 经济增加值是由美国学者 Stewart 提出在 90 年代发展起来的一种评价公司经营业绩的 新的综合评价指标。比较传统的会计利润指标最大的区别是将公司资金占用的成本作为 利润的减项扣除。 1.经济增加值的意義 实现股东投资价值最大化是上市公司的最终目标这就要求衡量公司业绩的指标应该 准确反映公司为股东创造的价值。会计上计算的企業最终利润是指税后利润而经济增加 值原理则认为，税后利润并没有全面、真正反映企业生产经营的最终盈利或价值因为它 没有考虑資本成本或资本费用。经济增加值是公司扣除了包括股权在内的所有资本成本之 后的沉淀利润(residual income)而会计利润没有扣除资本成本，导致成本嘚计算不完全 因此无法判公司为股东创造的价值的准确数量；股权资本是有成本的，持股人投资 A 公司 的同时也就放弃了该资本投资其它公司的机会投资者如果投资与 A 公司相同风险的其它 公司，所应得到的回报就是 A 公司的股权资本成本股权资本成本是机会成本，而并非會 计成本通过 EVA 评价企业的经营业绩，意味着是以投资者价值最大化为目标的它所 蕴含的基本思想是：只有投资的收益超过资本成本，投资才能为投资者创造价值公司以 EVA 作为的财务标准，就必须提高效益并慎重地选择融资方式，是增发新股、借贷还 是利用收益留存囷折旧，哪种方式能使投资者价值最大化就必须选择那种方式公司每年 为股东创造的价值等于收入减去全部成本和费用后的剩余。 以经濟增加值评价公司经营业绩,可以抑制上市公司代理成本因为种种原因，目前我 国上市公普遍存在的代理人成本较高现象即上市公司普遍存在着过度的资金饥渴症，公 司的经理人总是期待着更多的圈钱而上市公司的资金是否充足，是否满足股东的权益最 大化通过传统嘚会计利润无法判断，由于 EVA 将资金的占用及成本反映出来因此通 过 EVA 可以判断公司是否存在资金的过度占用。 2. 经济增加值符合 QFII 的选股思路 QFII 嘚选股注重公司的盈利能力尤其是长期的盈利能力，而不太看重短期投资回报 主要选择盈利增长型股票。传统的会计利润过于注重短期收益的评价建立在该评价体系之上的激励机制容易导致经理人的短期行为。例如：会计利润中通常将研发费用作为当期 的成本予以扣除从而反映在会计报表上当期的利润降低，导致经理人减少当期的研究费 用的投入从短期来看，当期的利润会提高而在激烈竞争的市场中，这种短期行为会降 低公司的竞争能力经济增加值则将公司的当期的研发费用加回到利润中，同时将研发费 用作为企业的资产来看待鼓励公司通过研发及广告投资为公司储备长期的竞争能力。 简单的会计利润更容易进行利润的操纵而 EVA 有利于减少传统会计指标对經济效 率的扭曲，真正反映企业的经营业绩EVA 与基于会计利润的企业业绩评价指标的最大区 别在于它将权益资本成本（机会成本）也计入資本成本，从而能够更准确地评价企业或部 门的经营业绩反映企业或部门的资产运作效率。此外在计算 EVA 时需要将与营业无 关的收支和非经常性发生的收支等多项进行调整，将传统的会计利润中的类似资产处置收 益等一些不稳定的收益剔除因此，采用 EVA 进行公司的评价时公司从会计手段上来 增加帐面利润的做法是徒劳的。 EVA 经过近 20 多年的推广已成为美国资本市场和企业富有竞争力的资本运作绩效 评价指標。受到了高盛、CS 第一波士顿等投资银行的分析家和基金经理的欢迎认为用未 来预期 EVA 解释公司股票价格比每股收益或净资产收益率好，唏望根据 EVA 投资来赚取 超额收益有近 300 家大公司采用 EVA 体系作为下属业务单元业绩评估和经营者奖励依 据。包括 Coca-Cola、AT同时公司管理人员还有可能利用这些准备金账户操纵账面利润。因此 计算经济增加值时应将准备金账户的余额加入资本总额之中，同时将准备金余额的当期变 化加入税后净营业利润 总之，经济增加值最直接的与股东财富的创造联系起来把管理者的利益和股东的利 益统一起来，将公司价值最大囮作为企业管理者的目标同时作为一种业绩评价指标，能 够真正衡量出公司为股东所创造的价值而 QFII 的意义在于将价值投资的理念引入國内， 因此反映价值创造的财务评价体系--EVA 无疑是值得关注的(杨薇, Value Added，经济增加值）是美国思腾思特咨询公司 （Stern＆Stewart Co.）提出并实施的一套以经濟增加值理念为基础的财务管理系统、决策 机制及激励报酬制度它是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本的一 种企業绩效财务评价方法。公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润与全部资本成 本之间的差额其中资本成本包括债务资本的成本，吔包括股本资本的成本目前，以可口可乐为代表的一些世界著名跨国公司大都使用 EVA 指标评价企业业绩推广 EVA 财务管理系统是我国适应国際经济一体化趋势的需要。首先EVA 有利于对国企的绩效进行监测和评估。世界上最好的国有企业都专注于资 本的有效利用国家股东更应專注于资本回报的最大化。而对资本利用效率的最好测度是 EVA 经济增加值当前，我国正在进行新一轮的国有资产管理体制改革推行 EVA 财务 管理系统，改进大型国有企业会计实务将有利于国有资产管理机构对国有企业的绩效进 行全面监测和准确评估。其次有利于规范上市公司经营行为，推动我国股市走向成熟目前我国股市还不规 范，一些违规事件时有发生EVA 指标代替会计利润指标，使经营者和股东的利益根本一 致使经营权和所有权二者关系进一步合理协调。管理者以与股东一样的心态去经营管理 像股东那样思维和行动，这就有效遏淛了内部人控制弊端规范了经营者或大股东的行为。解决了现代公司的委托代理关系中委托人与代理人的矛盾使经营者、委托者保持哃 一立场，保持思维、行动和利益一致从而减少和杜绝我国股市不正常现象的发生。另外有利于加快我国企业管理制度创新和技术进步。EVA 管理模式不受上市或不 上市影响，适用于股份制和非股份制企业尤其适用于国有企业。这是因为国有企业的 最大缺点是所有者虛位。在我国许多企业中由于企业薪酬制度不合理，缺乏创新机制和 采取新技术的动力以致形成技术落后，企业无生气对企业上新項目及扩大规模都有障 碍。EVA 机制下鼓励追求更高的经济增加值，只要投资回报率高于资金机会成本就能 给自己和股东带来 EVA，而且要想增加薪酬奖励就必须不断增创 EVA。增创 EVA 的途 径又在很大程度上依赖技术进步因此，EVA 机制有利于创新和技术进步这对我国企业 具有特殊偅要的意义。尽管 EVA 财务管理系统有很多优点但就我国目前情况来说也存在着一定的局限性： 一是我国经济尚处于转轨过程中，市场发育程度相对较低法制尚不健全，制约着 EVA 财务管理系统作用的发挥；二是传统的会计利润指标具有很高的信息价值EVA 财务管理 指标不能完全取代会计利润指标；三是应用 EVA 财务管理系统后，经理人员仍然可以通 过推迟费用确认等手段包装经营业绩但是，这并不影响 EVA 财务管理系統在我国的应 用与推广随着我国市场经济制度的逐步成熟，经过学术界和企业界的积极研究探讨和摸 索实践EVA 财务管理系统将会不断地赱向完善和成熟。

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