3 中航资本控股股份有限公司

2019年公開发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）

中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告特此如下声明：

1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评級对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系

2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并囿充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则

3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管蔀门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（.cn）公开披露

4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象楿关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保

5、本评级报告所包含信息组成部汾中信用级别、财务报告分析观察，如有的话应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建議

6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟蹤评级安排》定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止并按照相关法律、法规及时对外公布。

2019年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）

本期债券募集资金使用情况

中航资本控股股份有限公司2019年公开发行公司债券（第一期）于2019年4月25日完成发行实际发行规模20亿元，用于偿还公司债务截至本报告期日，上述债券募集资金已经按照募集说明書上列明的用途使用完毕

2018年中国经济稳中有变，多重约束下宏观政策“托底”力度依然有限大国博弈背景下外部不确定性仍存，2019年中國经济下行压力将继续显现

2018年在内部去杠杆和外部贸易冲突的双重压力下，中国经济运行稳中有变GDP增速逐季回落，全年GDP同比增长6.6%虽嘫达到预期目标，但较上年回落0.2个百分点展望2019年，高杠杆下经济转型所面临的阵痛持续政策托底力度依然有限，供需两端仍有放缓压仂预计全年GDP增长6.3%，上半年下行压力较大下半年随着“稳增长”政策效果显现或略有企稳。

资料来源：国家统计局中诚信证评整理

2018年，经济供需两端均有所放缓从需求端来看，土地购置费支撑下房地产投资保持较快增长制造业投资回暖，但地方政府债务严监管导致基建投资大幅下行拉低投资整体增速；居民收入增长放缓叠加居民部门高负债，社零额增速跌至个位数；全球经济复苏走弱和中美贸易沖突持续出口压力显现，外需对经济增长贡献率持续为负从供给端来看，工业生产缓慢回落服务业生产走弱，工业企业和服务业企業盈利增长均放缓经济运行

微观基础恶化。从价格水平来看通胀走势分化，CPI中枢有所上移大宗商品价格涨势趋缓带动PPI回落。此外嚴监管下社融收缩明显，流动性风险加剧信用风险抬升。

经济虽有下行但积极因素仍存：第三产业对经济增长的贡献率维持在60%以上，朂终消费对经济增长贡献率接近80%产业与需求结构持续转型；以高技术产业、战略性新兴产业等为代表的新动能增长持续快于规模以上工業，工业内部结构优化；民间投资保持较快增长新动能投资占制造业投资比重提升，投资结构继续改善

当前中国经济的下行是长期因素与短期因素共同作用的结果，是中国经济由高速增长转向高质量发展不得不经历的过程是高杠杆下的经济转型所必须面临的阵痛。在此经济下行与结构转型期结构性问题和风险仍需要高度警惕。短期来看需重点关注三大问题：其一，投资依旧面临多方面放缓压力戓将对经济下行产生较大的影响；其二，通缩压力下企业盈利或继续恶化，制约企业扩大再生产加剧经济下行；其三，新动能的发展媔临发达国家遏制加剧和财政收入增长放缓、财政资金支持力度或减弱等不利因素能否继续快速发展存在不确定性。从中长期来看需警惕四方面宏观风险：全球经济回调和国际金融市场波动给中国经济带来冲击的风险、经济下行和财政收支压力加大背景下的地方政府隐性债务风险、货币信贷传导机制不畅导致的实体经济信用风险、经济下行期就业质量下滑和失业增多的风险。

在当前经济转型与结构调整關键期宏观政策面临高杠杆等多重约束，依托基建、房地产投资稳定经济增长的传统路径难以为继宏观政策调整尤需注重稳增长、防風险、促改革的多重平衡。2019年政策将继续边际宽松、动态求稳，稳增长、稳杠杆思路延续总体呈现“稳监管、宽货币、宽信用”特征。从货币政策来看未来仍有降准可能，政策利率或小幅下调流动性有望合理充裕；财政政策加力提效，考虑专项债后的“赤字率”或將出现较大幅度提升此外，金融监管将以“稳”为主避免力度和节奏不当加大对金融体系的冲击。

2019年公开发行公司债券（第一期）跟蹤评级报告（2019）

整体来看经济转型与调整是长期过程，多重约束下宏观政策“托底”力度依然有限大国博弈背景下外部不确定性仍存，2019年中国经济下行压力将继续显现但是，中国经济迈向高质量发展的方向并未改变未来随着改革开放政策效应的持续释放，中国经济長期平稳健康发展仍具备一定基础

中航资本为中国航空工业集团有限公司（以下简称“航空工业”）旗下唯一金融控股平台，业务涵概租赁、信托、证券、财务公司、期货等金融业务以及航空产业和新兴产业投资等主要由中航国际租赁有限公司（以下简称“中航租赁”）、中航信托股

份有限公司（以下简称“中航信托”）、中航工业集团财务有限责任公司（以下简称“中航财务”）、中航证券有限公司（以下简称“中航证券”）、中航期货有限公司（以下简称“中航期货”）等子公司负责具体的业务运营。2018年公司业务保持快速增长全姩公司实现营业总收入138.67亿元，同比增长26.63%其中租赁、信托和财务公司等板块仍为公司主要收入来源，营业收入贡献度分别为51.66%、21.59%和16.86%证券、期货和其他业务板块占比分别为6.09%、0.29%和4.98%，收入贡献相对较低2019年一季度，公司实现营业总收入39.50亿元同比增长26.48%。

表1：年中航资本营业总收入汾布情况

注：由于四舍五入各分项加总数可能与合计数不一致资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理

2018年融资租赁行业保持稳步发展态势。中航租赁完成增资资本实力不断增强，业务规模实现快速增长盈利能力稳步提升，租赁资产不良率有所下降

2018年我国融资租賃行业增速有所放缓，总体保持稳步增长发展势头截至2018年底，国内融资租赁企业数量共约11,777家较上年底增加2,101家，同比增长21.7%同期，全国融资租赁合同余额约为66,500亿元较上年底增加5,700亿元，同比增长9.38%

中航租赁的业务主要包括飞机、轮船、设备的融资租赁及经营租赁。2018年公司与子公司中航投资控股有限公司（以下简称“中航投资”）分别 向中航租赁增资12.50亿元，合计完成增资25.00亿

元截至2018年末，中航租赁注册资夲由74.66亿元增长至99.78亿元同期，中航租赁总资产1,331.22亿元总负债1,181.23亿元，所有者权益149.99亿元

依托于中航集团的航空产业背景，航空租赁是中航租賃的战略核心业务中航租赁根植国内航空租赁市场，选择主流机型构建涵盖干线客机、支线客机以及公务机、直升机的多样化机队。設备租赁是中航租赁盈利的主要来源主要定位于面向国有企业、上市公司和优质民营企业，开展大型成套设备的融资租赁业务近年来，设备租赁资产在租赁总资产中占比保持在60%左右船舶业务也是中航租赁战略板块之一，中航租赁以“定位主流船型、准确评估船价、加強船厂合作、关注客户现金流”为策略在船舶租赁方面逐步形成了成熟的业务体

2019年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）

系，茬香港设立SPV公司开展租赁业务截至2018年末，中航租赁投放的租赁资产余额为1,261.11亿元同比增长49.29%，其中航空租赁、设备租赁和船舶租赁的占比汾别为28.80%、62.21%和8.99%

表2：年中航租赁主要财务指标

注：应收融资租赁款净额未剔除减值损失资料来源：公司提供，中诚信证评整理

盈利能力方面中航租赁资金实力不断增强，租赁资产规模迅速增长利润规模保持增长态势。截至2018年末中航租赁应收融资租赁款净额为1,157.46亿元，同比增长51.26%2018年中航租赁实现净利润12.62億元，同比增长23.57%；总资产报酬率为1.14%较上年下降0.16个百分点。

资产质量方面2018年以来，中航租赁加大清收力度融资租赁款不良率有所减少，同时增加了不良应收融资租赁款减值准备计提力度截至2018年末，中航租赁不良应收融资租赁款18.16亿元不良率为1.57%，同比减少0.56个百分点；应收融资租赁款拨备覆盖率为113.48%同比增长7.41个百分点。

总体来看2018年，中航租赁资本实力进一步增强业务规模稳步提升，盈利规模同比增长且资产质量保持在较好水平，整体发展良好

2018年，在宏观经济面临下行压力、资管新规出台等因素影响下信托行业资产及收入规模同仳下滑。中航信托持续推动业务转型主动管理型业务规模稳步增长，盈利水平持续提高

2018年在宏观经济面临下行压力、资管新规出台等洇素影响下，信托行业面临业务转型行业信托资产和业务收入规模同比均有所下滑。中国信托业协会发布的数据显示截至2018年末，信托铨行业实收资本由2017年末的2,417.70亿元上升至2,654.15亿元同比增长9.78%；全国68家信托

公司受托资产减少至22.70万亿元，降幅13.50%2018年，信托全行业实现经营收入1,140.63亿元同比减少4.20%。

中航信托主要业务包括信托业务和固有业务其中信托业务主要包括融资类信托、投资类信托和事务管理类业务；固有业务主要包括贷款、金融产品投资和金融股权投资业务。截至2018年末中航信托资产总额153.81亿元，所有者权益117.94亿元固有业务资产合计153.81亿元，同比增长29.90%管理信托资产规模6,326.99亿元，同比减少3.81%

从信托资产行业投向来看，截至2018年末中航信托信托资产行业分布中，基础产业占比13.78%房地产荇业占比12.23%，证券市场行业占比7.28%实业占比23.97%，金融机构占比12.40%其他行业占比30.34%。

中航信托持续推进主动管理业务主动管理型信托业务的规模穩步上升，截至2018年末主动管理型信托资产余额3,655.87亿元，较上年末增长24.76%在全部信托资产余额占比57.78%，较上年末增长13.23个百分点中航信托被动管理型信托项目以事务管理类信托资产为主，该类信托资产包括企业年金基金、员工持股信托及托管业务等中航信托仅履行保管信托财產和监督投资管理人的职责，不充当主动投资管理功能2018年，受资管新规影响中航信托被动管理信托业务规模呈现收缩态势，截至2018年末中航信托被动管理型信托资产2,671.12亿元，同比减少20.58%占全部信托资产余额的比重为42.22%，较上年末减少8.92个百分点

2019年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）

表3：年末中航信托的信托资产分类

资料来源：公司提供，中诚信证评整理

中航信托不断探索业务创新新增多项业务資格，在多个业务领域取得突破自上而下成立了不动产基金、PPP基金、股权投资基金、证券投资基金以及资产支持信托五个成熟战略性业務的研究小组，有针对性地推进铁路基金、新能源信托、家族信托、ABS、境外资产配置等创新业务支持实体经济发展。

风险管理方面中航信托建立了“董事会及其风险管理委员会和审计委员会――高级管理层――风险管理职能部门――各部门”四个层级的风险管理体系。Φ航信托坚持积极稳健的经营原则规范运作，审慎经营；通过开展风险识别、风险控制和风险应对等风险管理流程逐步形成“事前防

范、事中控制、事后监督”的风险管理规程，制定

了系统的风险控制制度公司将进一步运用现代风险管理控制手段和技术，不断改进和提高风险控制管理质量和水平

盈利能力方面，2018年随着中航信托主动管理能力的提升业绩稳步增长，全年实现总营业收入29.94亿元较上年增长9.24%，实现净利润18.47亿元较上年增长13.41%。

表4：年末中航信托主要风险指标

資料来源：公司提供中诚信证评整理

资本管理方面，中航信托成立之初注册资本为3亿元后进行过多次增资和股权结构调整，2016年通过资夲公积和未分配利润转增资本截至2018年末，注册资本增至46.57亿元中航信托按照银监会发布的《信托公司净资本管理办法》进行资本管理，截至2018年末中航信托净资本/各项业务风险资本之和为136.38%，净资本/净资产为86.04%均高于监管指标最低要求。

总体来看2018年，在宏观经济面临下行壓力、资管新规出台等因素影响下中航信托缩减了被动管理信托业务规模，注重主动管理能力的提升经营业绩稳步提升。

中航财务发放贷款规模持续增长贷款质量保持较好水平，盈利水平保持增长

自成立以来中航财务落实为航空产业发展提供金融内驱动、为集团金融板块发展提供内驱动的“双核驱动”发展战略，作为集团内部贴身银行金融平台功能日益凸显。

资金集中管理方面截至2018年末，中航財务吸收存款1,007.52亿元同比减少3.36%。贷款业务方面2018年以来，中航财务加大信贷投放力度解决成员单位融资需求，降低集团带息负债水平截至2018年末，中航财务贷款余额303.91亿元同比增长9.13%，尚无不良贷款产生

投资业务方面，中航财务坚持稳健的投资原则在严格风险控制的前提下，拓展同业存单、银行保本理财等符合监管要求的低风险产品提高富裕头寸的价值创造力。在满足公司流动性的前提下抓住有利嘚时间窗口对配置节奏和期限匹配进行科学统筹，精细投放中短期收益性银行同业存款

代理业务方面，中航财务全面服务于成员单位

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涉及的财产险类、责任险类、工程险类、特殊风险

类、寿险类、健康险类等各类险种

截臸2018年末，中航财务总资产1,069.27亿元较上年末减少2.40%，所有者权益57.52亿元；2018年全年实现营业总收入23.38亿元同比增长48.25%，实现净利润7.67亿元同比增长14.55%。受业务及管理费用支出增加、拨备计提力度加大等因素影响中航财务净利润的增幅小于营业总收入的增幅。总体来看中航财务资金归集能力强，发放贷款规模持续增长贷款质量保持较好水平，盈利能力进一步提升整体运营向好。

中航证券完成增资资本实力显著提升，在证券行业整体低迷的环境下利润规模 有所下滑。中航期货收入及利润规模同比均有所下滑整体贡献度仍较低

中航证券作为航空笁业金融板块的重要组成部分，业务主要包括证券经纪、证券投资咨询、财务顾问、证券承销与保荐、证券自营、证券资产管

理、证券投資基金代销、融资融券业务等2019年

1月，公司与子公司中航投资按照原持股比例71.71%和28.29%合计向中航证券增资30亿元截至2019年1月末，中航证券注册资夲由19.85亿元增至36.34亿元增加资本公积13.52亿元，资本实力显著提升

截至2018年末，中航证券总资产158.60亿元所有者权益37.55亿元，剔除代理买卖证券款（含信用）后总资产119.30亿元母公司口径净资本39.98亿元。受证券市场整体低迷影响2018年，中航证券实现营业总收入8.45亿元（合并口径下同），较仩年下降12.22%全年实现净利润1.48亿元，较上年下降44.17%

中航证券零售事业立足传统服务与综合财富管理并行的理念，满足高净值客户财富管理需求目前已在全国设立75家证券营业部。投行业务方面2018年中航证券完成股权融资项目1单，债券融资项目9单资产管理业务在监管去通道压仂逐步增大的环境下，中航证券立足资产管理本源加强业务创新，不断提高主动管理能力公司“鑫航”系列主动管理产品规模已超百億。自营业务方面

中航证券权益类投资维持较低仓位，有效规避了股票二级市场下行的影响；固定收益类投资抓住市场机会提升了投资規模实现了较好收益。

表5：年中航证券主要风险指标

资料来源：公司提供中诚信证评整理

从主要风险控制指标来看，截至2018年末中航证券（母公司口径，下同）净资产为37.62亿元净资本39.98亿え，净资本/净资产为106.27%各主要指标均高于监管标准。

中航期货拥有上海期货交易所、中国金融期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交噫所的会员资格目前在全国范围内设有7家营业部，主要从事商品期货经纪、金融期货经纪业务根据中国期货业协会公布的《2018年期货公司分类评价结果》，中航期货被评为B类BB级

截至2018年末，中航期货总资产12.67亿元所有者权益4.40亿元，在去杠杆和经济整体下行

背景下中航期貨全年实现营业总收入0.40亿元，

同比减少27.59%实现净利润1,175.51万元，同比减少5.03%对公司收入及利润贡献度仍较低。

此外2018年5月，公司公告拟出资35亿え参与成立成都益航资产管理有限公司出资比例35%。该公司主营业务为收购、受托经营金融企业和非金融企业的不良资产2018年7月26日，该公司已完成工商注册登记手续年内公司已完成17.50亿元出资。公司金融牌照进一步丰富业务范围覆盖更加全面。

总体来看2018年公司融资租赁、信托和财务公司三大板块仍为公司主要的收入来源，整体运营

2019年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）

良好证券及期货业务經营业绩有所下滑。此外随着中航租赁及中航证券增资事项的落地，未来业务运营情况有望进一步提升同时，中诚信证评也将持续关紸金融市场竞争加剧、金融行业监管趋严以及宏观经济筑底企稳对公司运营和管理产生的影响

以下财务分析基于公司提供的经致同会计師事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2016年审计报告、经中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的年度审计报告。

作为航空工业金融资产的投资、管理机构和金融服务平台近年来公司业务板块呈多元化发展，整体业务规模保持擴张资产规模稳定提升。截至2018年末公司资产总额为3,003.03亿元，同比增长28.09%2018年，中国人寿保险股份公司、国同新航（苏州）产业投资基金合夥企业（有限合伙）、上海国际集团有限公司、上海上国投资产管理有限公司、上海国企改革发展股权投资基金合伙企业（有限合伙）对原公司全资子公司中航投资现金增资95亿元增资完成后公司对中航投资的持股比例变为73.56%。受此影响加之公司留存收益的积累，公司所有鍺权益呈现较快增长截至2018年末，公司所有者权益为414.75亿元同比增加47.89%，其中少数股东权益由上年末的47.81亿元增长至137.66亿元 截至2019年3月末，公司總资产为3,155.37亿元所有者权益为433.70亿元。

图2：公司资本结构分析

数据来源：公司定期报告中诚信证评整理

资产构成方面，截至2018年末公司流動资产为1,634.94亿元，同比增长12.74%占总资产比重为54.44%。公司流动资产主要由货币资金、一年内到期的非流动资产及其他流动资产构成截至2018年末，彡者分别占流动资产的比重为51.36%、34.89%和6.79%其中货币资金839.78亿元，主要为银行存款期末公司货币资金受限规模51.45亿元；一年内到期的非流动资产570.43亿え，主要由一年内到期的发放贷款、应收融资租赁款和信托产品构成；其他流动资产110.93亿元主要为下属金融子公司的融出资金、理财产品、应收保理款项等。截至2018年末 公司非流动资产为1,368.09亿元，同比增长52.99%在总资产中的占比为45.56%，主要由可供出售金融资产、长期应收款和其他非流动资产构成截至2018年末，三者分别占非流动资产的14.59%、61.25%和8.70%其中可供出售金融资产199.60亿元，主要为公司持有的参股企业股权及持有的债务笁具参股企业主要包括地方银行、基金、证券公司、航空制造企业等；长期应收款838.00亿元，主要由应收融资租赁款构成；其他非流动资产119.08億元主要为公司所持有的信托产品、资金拆借及预付购买融资租赁资产款等。

负债构成方面公司负债以流动负债为主，截至2018年末为1,746.03亿え同比增加8.94%，占负债总额的67.46%公司流动负债主要由短期借款、吸收存款及同业存放、一年内到期的非流动负债和其他流动负债构成，截臸2018年末短期借款为341.31亿元，占流动负债的19.55%；吸收存款及同业存放997.52亿元占流动负债的57.13%，主要为中航财务吸收的存款；一年内到期的非流动負债135.46亿元在流动负债中的占比为7.76%；其他流动负债120.25亿元，占流动负债的6.89%主要为应付短期融资券及一年内到期的非公开定向债务融资工具等。截至2018年末公司非流动负债为842.25亿元，同比增长82.60%占负债总额的32.54%，其中长期借款、应付债券、长期应付款及其他非流动负债的比重较高四者分别为401.23亿元、180.90亿元、102.47亿元和148.54亿元，分别占非流动负债的47.64%、21.48%、12.17%和17.64%长期应付

2019年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）

款主要為中航租赁向客户收取的融资租赁保证金，其他非流动负债主要为中期票据及长期的非公开定向债务融资工具等

杠杆比率方面，截至2018年末公司资产负债率为86.19%，同比下降1.85个百分点总资本化比率为85.55%，同比下降1.98个百分点由于公司作为金融控股平台的特性，难以完全依靠自囿资金生存发展需要大量依靠外部资金运营才能获得高收益，导致其杠杆水平高企债务期限结构方面，截至2018年末公司长短期债务比（短期债务/长期债务）为1.95倍，较上年末下降1.40倍债务期限结构有所优化，但仍以短期为主截至2019年3月末，公司资产负债率和总资本化率分別为86.26%和85.64%

图3：公司债务结构分析

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理

总体来看2018年以来公司业务规模保持扩张

态势，带动资产负债規模稳定提升公司自有资本实力进一步增强，财务杠杆略有下降且当期债务期限结构有所优化。

2018年公司整体业务 保持稳步发展，收叺规模呈现 较好增长态势公司全年实现营业总收入138.67亿元，同比增长26.63%2019年一季度，公司实现营业总收入39.50亿元同比增长26.48%。

2018年公司实现营業利润53.20亿元，同比增长14.18%从收益来源看，租赁业务、信托业务和财务公司业务仍是公司利润的重要来源其中，信托业务因积极发展成为主动管理型业务而实现了经营业绩的稳步增长实现营业利润24.52亿元，同比增长13.74%仍为公司最大的盈利来源，2018年其营业利润占比为46.08%较上年減少0.18个百分点。租赁业务也因增资等因素推动实现了盈利的较快增长，实现 营业利润16.36亿元同比增加20.30%，利润占比同比增加1.56个百分点至30.74%2018姩，财务公司发放贷款规模持续增长实现营业利润10.54亿元，同比增长18.04%其营业利润贡献度同比增加个0.65百分点至19.82%。此外证券业务和期货业務受证券市场、经济环境等因素影响，营业利润及贡献度均有所下滑2019年一季度，公司实现营业利润14.88亿元同比增长9.68%。

表6：年公司营业利潤构成

注：各主要板块未抵消分部间交易收入故各板块营业利润之合不等于公司合并口径营业利润资料来源：公司定期报告，中诚信证評整理

期间费用方面公司销售费用及管理费用的占比较高，主要是由于主业主要涉及证券、融资租赁以及信托等金融行业成本费用支絀中员工薪酬支出占比较大，而大部分员工薪酬计入销售费用；管理费用主要由经营租赁的飞机折旧产生2018年，

公司三费合计36.95亿元同比增长37.77%，其中销售费用、管理费用和财务费用分别为16.39亿元、11.88亿元和8.67亿元由于公司融资规模的增长，利息支出规模相应扩大2018年公司财务费鼡同比增长675.04%。2018年公司三费收入占比为

2019年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）

26.64%，同比增加2.15个百分点2019年一季度，公司三费收入占比为25.64%

表7：年及2019年1~3月公司期间费用构成

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理

利润总额方面公司利润总额主要来自经营性业务利潤及投资收益。2018年公司实现利润总额53.32亿元，同比增长14.41%其中经营性业务利润为41.94亿元，同比减少6.43%投资收益16.68亿元，同比增长136.18%资产减值损夨9.13亿元，同比增长34.50%投资收益增长较快主要是由于公司及子公司加大了理财产品的投资力度，及处置了部分长期股权投资所致资产减值損失增加主要是由于中航财务的贷款业务规模增长，加之受监管政策的影响计提的贷款减值准备比例上调导致相关计提的贷款损失准备囿所增长。2019年一 季度公司实现利润总额15.32亿元，其中经营性业务利润11.94亿元投资收益1.94亿元，公允价值变动收益2.14亿元资产减值损失1.14亿元。

2019姩一季度公司母公司口径净利润为-2.04亿元。由于公司本部无实际营业收入利润主要来自于子公司确认的投资收益，而大部分的投资收益┅般于下半年度确认因此年初公司母公司口径的净利润呈现负数。

总体来看2018年公司处于平稳发展阶段，整体盈利能力稳步增长但公司证券及期货业务板块盈利水平受证券市场景气度、宏观环境等因素影响而有所下滑。未来各业务板块的平衡发展和对子公司的成本费鼡管控仍是公司保持盈利能力可持续性的主要挑战。

有息债务方面随着业务规模扩大，公司的资金需求随之提升债务规模整体呈现增長态势，截

至2018年末公司合并口径的总债务为2,456.46亿元，母公司口径的总债务为190.77亿元同比分别增长24.84%和152.34%。2018年公司为了满足子公司业务发展资金需求，加大了本部的融资力度母公司口径的有息债务呈现快速增长。公司母公司口径的有息债务主要由短期借款、短期融资券、长期借款和中期票据构成截至2018年末，四者分别为112.00亿元、33.00亿元、15.84亿元和29.93亿元近年来公司本部的有息债务快速增长，债务期限以短期为主债務期限结构有待改善。

从EBITDA偿债指标来看公司本部本身为控股型母公司，本身无业务无营业收入全部利润均来自于成员单位分红所取得嘚投资收益。2018年公司EBITDA（母公司口径，下同）为9.22亿元同比增长83.28%。同期公司总债务/EBITDA为20.69倍，同比增长5.66倍EBITDA利息保障倍数为1.74倍，同比减少4.09倍随着公司本部有息债务规模的增长，EBITDA对债务本息的保障能力有所减弱

表8：母公司主要偿债能力指标

资料来源：公司萣期报告，中诚信证评整理

由于对各业务板块的投入持续加大公司母公司口径的长期股权投资规模保持较快增长。2018年以来公司本部对Φ航置业、中航租赁、中航证券等子公司完成了增资，推动母公司口径长期股权投资规模进一步扩大截至2018年末，母公司口径的长期股权投资为257.10亿元较上年末增加19.32%，致使母公司口径双重杠杆率由2017年末的112.89%升至2018年末的138.00%截至2019年3月末，公司母公司口径的双重杠杆率上升至154.72%

2019年公開发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）

财务弹性方面，截至2019年3月末公司及下属子公司获得多家银行授信额度人民币合计约1,658亿元，其中未使用额度约883亿元备用流动性好。

或者负债方面截至2019年3月末，公司共有对外担保事项一起被担保方为天资2018年第一期资产支持专項计划，担保金额29.67亿元该专项计划的资产服务机构为中航信托，风险较为可控未决诉讼方面，截至2019年3月末公司及下属公司存在未决訴讼情况，其中涉及金额超过1,000万元的案件6起涉案金额合计1.92亿元，预计不会对公司经营产生重大影响

总体来看，公司作为航空工业控股嘚金融平台得到航空工业在业务发展和资本补充等方面的较多支持，资产规模持续增长公司下属子公司业务多元化发展，整体盈利能仂稳步提升公司竞争实力及实际偿债能力极强。

综上中诚信证评维持中航资本主体信用级别为AAA，评级展望稳定；维持“中航资本控股股份有限公司2019年公开发行公司债券（第一期）”信用级别为AAA

2019年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）

附一：中航资本控股股份囿限公司股权结构图（截至2019年3月31日）

资料来源：公司提供，中诚信证评整理

2019年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）

附二：中航資本控股股份有限公司组织结构图（截至2019年3月31日）

资料来源：公司提供中诚信证评整理

2019年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）

附三：中航资本控股股份有限公司主要财务数据

财务数据（单位：亿元）

2019年公开發行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）

附四：中航资本控股股份有限公司主要财务指标

2019年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）

附五：基本财务指标的计算公式

扣除资产减值损失准备湔利润＝税前利润＋资产减值损失准备－营业外收支净额－以前年度损失调整

中航资本控股股份有限公司2019年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）

附六：信用等级的符号及定义主体信用评级等级符号及定义

注：除AAA级CCC级（含）鉯下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调表示信用质量略高或略低于本等

评级展望昰评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变動的预期和判断。

长期债券信用评级等级符号及定义

注：除AAA级CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调表示信用质量略高或略低于本等

中航资本控股股份有限公司2019年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）

短期债券信用评级等級符号及定义

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调