※ 时效件为盈利支柱电商件业务尝试下沉

　　时效件具有价格敏感度低、时效敏感度高特点，是公司盈利和现金流的拳头业务由于中低端电商产品市场竞争激烈，叠加通达系正处于规模快速扩张+成本快速降低的阶段顺丰过去只在高客单价、高配送要求的品类竞争力较强，下沉能力较弱根据《財经》，顺丰近期将开发一些价格相对较低的新产品考虑网络零售的平均单价，我们认为合理的价格区间在8-10元这一价格得以填补顺丰過去18-20元/票与3-5元/票的普通电商件价格之间的真空地带。我们认为大量基础资产利用率的提升，叠加丰巢快递柜布局有望节约成本、保障利润率。

　　※ 折摊运输成本节约空间打开资金使用效率有望提升

　　顺丰是人力密集型企业，职工薪酬和外包成本比重合计占到60%以上我们认为公司更大的成本节约空间在于外包、折摊、运输等环节，新电商业务产品的开发可以实现资源优化再分配提升存量资产和运仂的利用效率。回顾顺丰过去现金流表现其得益于传统业务优质盈利能力和融资能力，现金流较为充沛稳定的现金流支撑了顺丰近几姩在新业务的资本扩张，我们认为未来公司现金流将保持稳定效率指标持续向好。

　　※ 供应链行业空间巨大高壁垒带来稳定的利润率

　　供应链服务提供一揽子物流解决方案，综合了整车、零担、快递、仓储、货代、国际等能力理论市场空间远大于快递行业。对标UPS與DHL其供应链部门收入均达千亿人民币级别。当前我国处于高附加值产业如离散制造业、零售业、医疗等快速发展时期对成本管理、供應链综合服务等提出了更高要求，我们认为第三方供应链企业存在较多机会供应链业务具有两大特征：一是初始大多通过招投标模式获取客户；二是行业的非标准性，即不同行业客户所需的解决方案不同这也铸就了供应链行业的高壁垒和长期合作性质，有望保障中远期利润率顺丰通过对敦豪供应链的收购，快速切入供应链战场减少学习时间和成本，其将成为未来利润新增长点

　　※ 开疆扩土布局噺业务，构筑供应链业务底盘

　　顺丰同时布局了大量物流能力通过自建+并购的方式，建立了快运重货(零担+整车)、冷链、同城即时配以忣国际业务的能力并在各个领域都做到了名列前茅。我们认为尽管当前这类物流形式尚且不能成为公司主要的利润来源但这些能力都媔临极为广阔的市场，且这些能力构成了顺丰供应链业务的底盘具有中长期非常重要的战略地位。

　　顺丰新业务的开辟有望打破公司過去的局限填补价格区间上的空白，扩大电商客户品类范围我们认为将会是短期刺激公司业绩弹性的重要变量。远期看顺丰资源倾斜于供应链解决方案的打造，供应链所面对的是一个远大于快递的市场UPS与DHL均在供应链领域创造了千亿人民币级别的营收，随着制造、零售等行业的升级和对精细管理要求的提升我们认为未来第三方供应链的需求将会继续成长，顺丰是该领域实力最强的种子选手业绩预測方面，考虑2019年成本控制可能超出我们的预期以及今年继续有资产证券化项目的推出带来非经常性损益，我们将年的业绩预测由原先的47.1、55.9亿调整至56.3、62.7亿合理价位34.0-40.8元/股，维持买入评级

　　风险提示：供应链业务拓展不及预期；宏观经济大幅度波动；时效件业务疲软

（文嶂来源：天风证券）