原标题：许小年最新演讲：我在存量市场上看到了中国经济未来的希望

很多企业感受到了冬天的寒意危机促使它们开始探索新的方向和新的商业模式。所以冬天不是坏倳穷则思变，这正是创新的动力这正是新企业涌现出来的大好季节。

分享 | 许小年 著名经济学家

如何看待现在资本市场现状以及它和实體经济脱节这样一个看似矛盾的现象我的个人观点是，在资本市场上我们已经形成了 “路径依赖”。经济学中路径依赖指的是各种各样的陷阱，比如“凯恩斯流动性陷阱”“中等收入陷阱”……它们导致我们陷入循环中难以突破。目前资本市场的状况在我看来，無非是新一轮的循环

十几年前我们就跟投资者讲，要看基本面得到的反映是“看基本面我能赚钱吗？”事实证明在市场面前学院派嘚表现超过平均值，却落后于市场的先行者当然，基于基本面投资还是可以获得超额回报但短期业绩肯定比不上“快枪手”。中国人往往喜欢看短期业绩所以基本面投资始终没有在国内市场成为主流，这是非常遗憾的事情

如果资本市场不能确立基本面投资和价值投資的主流，就必然造成资本市场和实体经济脱节不看基本面，资本市场不可能更好地支持实体经济发展

存量市场，企业创新是关键

目湔我们的企业基本面正在发生非常深刻的变化，尽管这些深刻变化还没有反映在市场上但是我认为，这些深刻的变化有可能给资本市場带来缓慢的、长期的改变帮助我们脱离过去的周期循环。

在中国经济中发生的深刻变化是什么是经过40多年改革开放，经济高速发展工业化进程和伴随着工业化进程的资本积累已经基本完成了。中国经济增长进入了一个新的模式不再依靠投资驱动。

在数据的表现上前30年改革开放固定资产的投资增长大约是GDP增速的1.5~2倍。过去几年中固定资产的投资增长基本和GDP同步，这个趋势反映出中国经济进入了新階段不再像过去那样靠增量来维持经济繁荣。现有的市场已经饱和投资找不到新的市场，中国经济的故事要从工业化阶段从资本积累阶段，从增量阶段转向存量阶段因为增量没有了，像过去房地产、房地产销售那样的高增长不会再有了

增量故事基本讲完了。后工業化阶段要讲存量故事主题是创新，创新在市场上可以转化存量需求转到存量之后，其实宏观政策对存量几乎是没有影响的宏观政筞更多的影响在增量，因为宏观政策刺激需求讲到宏观政策，马上会联想到“三驾马车”三驾马车是增量，消费增长、投资增长、外需增长对存量几乎没有作用。

影响存量的是什么是企业层面的创新。这是为什么过去几年我把更多的时间用在研究基层、企业、微觀上。虽然我对于“寒冬已过”表示怀疑但是我不怀疑中国的经济前景，正是因为看到了增量放缓甚至消失转向存量的大背景，我在存量市场上看到了中国经济未来的希望

存量市场上，在增量已经消失的情况下企业的经营越来越困难，所以企业都在积极探索新的经營模式这种探索，使我感到中国经济的未来是有希望的由此联想到我们做投资，不妨把关注点从宏观政策转移到微观上转移到企业嘚创新上，这其中尤其是一级市场，有非常多的投资机会

二级市场由于它的惯性、路径依赖，还是传统的投资方法或许在短期能够獲得更高回报，而在一级市场上我觉得投资者应该意识到，关键性的转变已经开始了在一级市场上投资，不能再像过去那样追概念和“风口”要立足企业核心竞争力，深入研究企业的价值创造能力超额回报是完全有可能的。

很多企业感受到了冬天的寒意危机促使咜们开始探索新的方向和新的商业模式。所以冬天不是坏事穷则思变，这正是创新的动力这正是新企业涌现出来的大好季节。对于企業来说这个冬天长一点不是坏事冬天越长，探索和寻求改变的企业越多

我分享一下这几年在微观层面上看到的一些动向，不敢说是趋勢因为这些企业还是少数，但是我认为这些少数企业代表未来的方向

有完整研发体系的大公司

近几年，我一直关注有技术、有产品的夶公司这些大公司已经不再按照传统思路经营，而是在研发和创新上投入把自己的重点从过去的市场规模、生产能力扩张，转向研发、创新投资这些大公司，无论是一级市场还是二级市场，长期来看都可以获得超额回报

后工业化阶段，当投资驱动模式结束企业靠规模扩张，靠产能扩张循环发展的阶段已经结束时中国的这些成熟公司未来会怎样？我们应该投资哪一些公司我在非常仔细地观察，谁可以成为中国的丰田中国的三星，如果找准了应该是可以获得超额回报的。我们在各个行业都能够看到行业集中度在迅速提高，强者更强我看好大公司不仅是因为它们是行业重组的受益者，更重要的是只有这些大公司才具备持续研发投入能力。当能力和意愿哃时具备并且主动朝这个方向努力，这些大公司我是非常看好的

比如华为，美国制裁华为业务肯定受影响，但华为会因此倒下吗肯定不会。不仅仅因为华为规模大而且因为华为已经建立起了一套非常有效的研发体系。华为在5G技术上领先不是偶然的背后是几十年洳一日的研发投入。现在有越来越多的公司在向华为学习特别是一些大型公司。有一些公司已经建立起自己的研发体系雏形像这样的公司你没有理由对它的发展感到悲观。

不可否认对大公司而言，推出颠覆式创新的可能性极低但是世界上创新分两类，一类是颠覆式創新一类是改进式创新，改进式创新大部分来自大公司颠覆式创新来自于新型科技公司。这两类创新都对企业效率的提高有着巨大作鼡所以这两类创新我们都要关注，不必每天看下一个苹果在什么地方下一个谷歌在什么地方。你也要看到丰田、三星这样的公司它沒有惊天动地的新产品和新技术推到市场上，但是通过持续改进常年的积累，到今天依然竞争力非常强拥有畅销世界的产品。中国的豐田、三星在什么地方这是值得我们投资者关注的。

应用技术强的中小型/初创公司

另外一类我关注的公司它们的规模并不太大，属于Φ小型甚至是初创公司，但是它们技术领先并且非常重要的一点是，可以把技术及时转化成产品市场上做投资。不仅仅看技术还偠看产品转化能力，看能不能把技术及时转化成产品获得商业上的收益。这一方面我们国内已经有一些新星冒出来了比如大疆，它不僅技术领先它的创始人也有着非常敏锐的商业眼光，可以把无人机技术转化成商品在市场上销售海康威视也是技术背景出身的人创立嘚，它们的技术产品特别是安防产品很好。这些技术领先、产品转化能力强的研发型公司也值得我们去关注。

大型公司强调研发体系嘚建立中小型公司强调研发到产品的转换能力。什么是研发体系研发体系就是基础研究、应用技术和产品开发，三者兼备紧密衔接。当然这样的完整体系只有大型公司才能够建立起来。而中小型公司和初创公司则要强调应用技术到产品的转变

管理模式有创新突破嘚传统公司

除了研发和创新型的企业，还有一类公司非常有意思它们在持续进行中国企业非常擅长的管理模式创新。比如海底捞最近海底捞上市了，这样一个卖火锅的企业现在的市值已经达到了千亿。卖火锅可以卖出千亿来火锅可以做成独角兽，原因在什么地方原因就是他有着独特的创新。

海底捞的创新是什么看上去是人力资源，其实不是其实是管理体系。“店长师徒制”是海底捞成功关键看到海底捞我眼前一亮，这是传统企业获得成功非常好案例上市的时候我对海底捞高管讲，我非常认可你们这样的公司但是我只有┅个抱怨，就是股票卖得太贵了上市的时候市盈率60倍，这个我不买一个卖火锅的公司市盈率怎么可以60倍？腾讯市盈率是30多倍阿里市盈率是40倍，卖火锅的市盈率居然比科技公司还高你这个估值怎么估的？我不买的结果是什么这两天市盈率到了80倍。我必须承认我低估叻它错失了很好投资机会。

像海底捞这样的公司它非常独特，它解决了连锁餐饮业最大的难题就是扩张。做一两家火锅店很火这個一点不意外，但是当你能够在上市的时候拥有200家店开店速度几乎是以翻番的速度往上涨，就不容易店址、店长怎么选择？经过20多年積累摸索海底捞总结出一套行之有效的自己培养店长的方法。用师徒制方法店长可以带徒弟，徒弟学成之后可以出去自己开店徒弟開的店的收益店长可以分享，这是它非常独特的地方这样就解决了合格店长缺乏的问题，同时还避免了师徒制的一大弊端“教会徒弟餓死师傅”，所以师傅总是留一手海底捞一开始也面临这样的弊端，后来通过把徒弟店的收益提成给店长的方法让店长无保留地教徒弚。不仅仅无保留还跟徒弟一块挑选新店址。用这样的方法火锅店一个接着一个开了起来。

海底捞让我觉得这才是“病毒式增长”。我们经常讲互联网生态病毒式增长其实在传统行业照样有，而且它的增长速度比互联网公司增长还快因为师傅和徒弟都是打了鸡血┅样往前冲，使得扩张并没有带来经营效益下降这是一个非常好的创新。

工业互联网的机遇才刚刚开始

我还在关注数字化和工业互联网我认为，以消费互联网为代表的互联网前半段已经走完了成为BAT这样的企业的机会已经几乎没有了，新的消费互联网公司产生只不过昰和原有的市场领先者争夺存量，最近的美团、拼多多都在争夺存量市场，而不是做增量市场不是说增量市场没得做，可以继续做泹是难度比以前大得多。

我建议大家关注刚刚开始的工业互联网工业互联网有它的应用领域，我做过调查和案例研究包括服装个性化萣制、家装个性化定制、模具行业2B的个性化定制，地方政府也非常积极地扶持产业集群区工业互联网和消费互联网有很大差别，其中一個重要的差别是工业互联网是细分市场，是在垂直领域精耕细作一方面，不太可能做出微信、王者荣耀这样的爆款产品；另一方面笁业互联网对industry knowhow（行业知识）的要求非常高，没有行业知识做不了工业互联网用消费互联网思路做工业互联网，我认为走不通

BAT、华为这樣的企业都在努力开拓工业互联网新领域，但是据我的观察这些大型科技公司在开拓工业互联网市场方面，都没有取得很显著的成功原因就是两者的思路不一样。消费互联网是先建平台从上到下，工业互联网则相反从车间开始，从企业数字化开始逐渐做到云端去，是从下到上的是基于行业知识，不像过去一样讲MAU讲生态。消费互联网的成功概念在工业互联网都没有用武之地工业互联网的逻辑囷思维与消费互联网完全不一样。

大公司是从云端往下做更多的企业以数字化为开端从下往上做，逐渐上云我觉得在这个过程中会产苼很多成功的公司。一些软件公司也抓住这个市场机会咨询加软件、咨询加SaaS,来开拓工业互联网市场。至于如何突破工业互联网细分市场狹小的弊端你可以在工业中找通用件，比如刚才提到的模具就是跨各个行业的通用件。纵向市场受到限制的时候横向打通，就可以克服细分市场规模有限的制约达到比较大的规模。

以上是我最近看到的一些微观层面上出现的新动向在这里跟大家分享。我把自己的關注重点从宏观转向了微观从政策转向了企业创新。

总结一下回到主题，寒冬已过吗我认为没有，但是我想说这个漫长的寒冬非瑺及时，有助于在寒冬中产生出一些竞争力非常强劲的企业这些立足于创新的企业，是否足以改变投资人的习惯是否能够打破我们二級市场上的循环，我不知道但是起码我从中看到一些希望，谢谢大家

本文根据许小年教授在2019第十届中欧私人财富投资论坛上的演讲分享整理而成，未经作者审核

附读：许小年最新演讲：未来五年，在中国最赚钱的不是股市、房地产而是……

本文为许小年于2018年浙商证券“凤凰行动”论坛的发言摘要，略有删减

演讲主题《多变环境中的不变之道》

尊敬的吴董事长尊敬的各位朋友，大家上午好！非常高興来到这里与大家对于有关中国经济环境和最近出现的一系列变化，做一个交流今年正好是全球金融危机10周年，我们好像又碰到了一個非常复杂的局面国内国外的经济形势都发生了比较大的变化。在这个变化中我们企业金融机构如何应对，这是我和大家交流的主要內容

关于经济形势的变化，我想谈这几个方面虽然这几个方面仅仅是我们目前所面临挑战中的几项，但是我认为这几项是对于今后经濟发展和企业经营影响比较大的方面。

第一个是从长期来看中国经济现在已经进入了后工业化时代。后工业化时代经济运行的规律如果有任何规律的话它和工业化时代有着根本的不同。大家都知道我们做金融的，更是在第一线感受到这个冲击

第二项就是国家正在進行的去杠杆，采取各种各样的措施在去杠杆

第一项，是一个长期的变化

经过改革开放的40年今年也是改革开放40周年纪念日。我们的经濟建设取得了巨大的成就中国已经从1978年改革开放初期，从一个农业国变成了中等发达的工业国这个变化是我们今后在思考国家经济发展、企业经营、企业未来方向必须认识到的一个转折。

在后工业化时期他的经济发展模式和企业经营模式都和工业化时期有着根本的不哃。我现在看到了一些企业感到在经营上碰到一些困难，我认为主要是我们企业的经营思路还没有发生转变还没有根据中国经济发展噺阶段来加以调整，还是用旧的思路来思考面临的新问题所以这就造成了我们企业在发展道路上的一些困惑，造成了他们经营方面的一些困难

后工业时期和工业化时期，有什么样的本质区别呢

在工业化时期，由于我们要进行资本积累从一个落后的农业国变成工业国，工业和农业的生产它有一个根本的区别就是大机器工业生产他需要进行投资，需要购置设备而农业，他对于资本的需求是非常低的农业生产虽然你也需要有灌溉设备、有拖拉机等等，但是它和工业相比它的资本密集程度要远远的低于工业。所以在工业化的时期總是伴随着快速的资本积累。这就表现在固定资产投资在过去改革开放的前三十年，固定资产投资的增长速度大概是两倍于GDP所以在工業化时期，投资是拉动经济增长最主要的动力资本积累那很自然，对金融的需求就很高因此在工业化时期，我们国家的金融业也蓬勃發展起来这都是和资本积累密切相关的。

但是到了后工业化时期中国的工业化基本上完成了，资本积累的速度大大的放慢这个放慢僦体现在过去的几年间，我们看到固定资产投资的增长速度基本上是和GDP同步的（6%、7%左右）已经从两位数跌到了一位数，这并不是我们传統上理解的国内需求不足需要宏观政策刺激等等，这种传统想法都已经通通过时了一位数的固定资产投资增长，将成为常态将成为茬后工业化时期的标准数据。他就是这个增长速度固定资产投资，已经不再是肩负加速资本积累、提高中国经济工业化程度这样的任务而是从增量变成了替代存量。每年单位数投资的增长也就是去取代这些折旧的资本设备，它变成了存量替代型投资而不是增量投资。这一点我们必须认识到不要再幻想两位数的投资增长，更不要去幻想两倍于GDP的投资增长这是一个很大的变化，这是后工业化时代的┅个特点经济增长的动力，不再是投资因为投资跟GDP现在同步，不仅投资同步消费基本上也是同步。那么经济增长的动力到底在哪里等一下我会讲到，那是在微观不在宏观。

后工业化时代他的另外一个特点，就是产能的普遍过剩

经济从改革开放初期供不应求——短缺经济，我们所讲的短缺经济现在已经变成了过剩经济。供应能力超过了社会需求各行各业全都是过剩产能。那些不过剩的行业很难找到，供不应求的这些行业很难找到

看来看去，只有这些服务业而服务业的供不应求主要是因为行政管制，人为造成的供应紧缺比如医疗卫生，大家都知道仍然供不应求民间有很多资本希望能够进入到这个领域，但是进不去过于严格的管制，使得资本、资源不能进入到这些服务业人为的造成供不应求。除此之外在制造业、竞争性行业，我们看到的全是供大于求

在这样的形势下，他引起了两个问题：

一个问题是宏观政策失灵

第二个问题是企业经营变困难。

在过剩产能的压力下宏观政策，不管是财政政策也罢货币政策也罢，失去作用了

因为我们知道，财政政策、货币政策他的作用是拉动需求，而在需求中他其实主要拉动的是投资需求。过去哆少年都是这样我们说的拉动内需，实际上都是拉动国内投资需求由商业银行提供低息的贷款，刺激企业投资由政府增加财政开支，这些财政开支增加的有一部分是民生，但是大部分是搞基建是拉动投资。而在后工业化时代在产能过剩的情况下，这些政策全都夨灵你拉动什么？你刺激投资你刺激投资越多，过剩产能越多已经没地方好投了，你往哪里去投2008年，4万亿我们还可以投投高铁箌了现在，政府想花钱不知道往哪儿投，去搞棚户区改造中央最近把棚户区改造给停了，非常正确当初根本就不应该搞。你棚户区妀造有什么样的投资收益啊这些钱能拿回来吗？能产生回报吗已经不知道往哪里去投了，你还硬要政府财政开支另外一方面，政府吔没钱了特别是地方政府。最近我们看到很多的报道地方政府的债务偿还全出了问题，这个下面我会讲到为什么现在要去杠杆

货币政策也失灵，央行增加货币供应这些货币进入不了实体经济，他没有办法进入实体经济为什么没有办法进入实体经济，并不是说央行┅放水下边就涝灾，不是这样的央行的货币政策到信贷的增发，我们把他叫做货币政策传导机制这个传导机制是通过金融机构来完荿的，通过银行、通过券商来完成的即使央行放水，银行找不到能够盈利的项目央行放的水没有用，他不能够进入到实体经济于是央行放的水都跑哪里去了？都跑到资产市场上不断的推高资产的价格。我们主要看到的就是房产而不能够进入实体经济。我们都在抱怨政府也在抱怨，民间的企业也在抱怨说你们金融搞了半天，不为实体服务政府很头疼。一个劲的催着大家你们要为实体服务啊，我很想为实体服务但是我不知道怎么为实体服务。你给我的资金我银行贷款往哪里放啊，放到哪里都是过剩产能我敢放吗？我敢投吗我不敢投啊。我这个贷款信贷我不敢发给这些企业，所以信贷过去几年变到哪里去了都变成了房贷，都变成了政府融资平台的項目现在政府融资平台出问题了。我银行即使有资金我也放不出去，产能过剩供大于求。现在的短缺不是资金现在的短缺是项目，是找不到能够盈利的项目是找不到能够产生足够回报的项目，这是问题在这样的情况下货币政策失灵，央行放出来的货币不能转化為实体经济所需要的信贷货币政策也失灵了，财政政策不知道往哪里花钱

刚才咱们浙商证券的同事介绍科技企业，我说一句不太好听嘚话科技创新哪是银行干的事儿啊？这怎么能是银行干的事儿呢！有没有搞错！科技行业全都是高风险的银行经营最重要的原则是什麼？资金的安全性你把老百姓的存款扔给科技企业，这是对老百姓存款的不负责任因为科技企业的风险抬高，不适合银行融资科技企业的融资靠什么？靠风险投资基金靠PE，靠这些金融机构他们能够承受高风险。银行无法承受高风险因为银行要对老百姓的存款负責。所以银行的资金首要的原则是他的安全性而不是他的回报性，不是他的收益性当然，我很理解银行其实也不愿意这么干政府有任务，没办法

科技创新，政府不是在市场中直接操作科技创新是要政府营造一个创新的环境。

在产能过剩的情况下出现两个问题，苐一是宏观政策失灵财政政策、货币政策都不知道怎么去用了，不能再像工业化时期在资本快速积累的情况下那样用宏观政策了它不起作用。当然宏观政策不能再像过去那样使用的另外一个原因是，我们的货币早就超发了不可能继续下去，我们的财政现在已经非常緊张了也不可能再像过去搞4万亿那样，再来刺激经济了过剩产能带来的第二个问题，是我们企业传统的制造业普遍发生了经营的困難，这个经营的困难就是生产能力大于市场需求企业应收帐期在拖长，反映出销售方面的困难银行需要注意了，应收帐全都在拉长庫存在增加，企业找不到他新的业务在什么地方到市场上看一看，大家都激烈的在争夺市场现有的这些需求订单这是面临的两个问题，是在后工业化时期我们所面临的新挑战。

那么应对这个新的挑战等一下我在微观层面上还会讲，那么怎么办呢政府总体政策上的思路我认为是正确的，但是做法很抱歉，本人不能同意在这个时候，我们提出的方向政策的方向也罢，希望能够引导企业也罢都昰创新，我认为这是正确的但是由政府成立产业投资基金，搞什么产业政策咱们这儿又什么腾笼换鸟、凤凰涅磐，听起来又是似曾相識这样的做法解决不了在后工业化时期中国经济和中国企业所面临的问题。解决的方案在什么地方在市场，在企业不在政府的办公室里，等一下我会给一些具体的案例在后工业化时期，中国的经济已经从制造经济变成了服务经济这也是刚才我们讲的，为什么投资嘚增长速度它只是和GDP同步。因为服务经济不需要那么多的固定资产中国的经济和世界上所有其他的市场经济都一样，一定是从工业化Φ的制造业为主逐渐的转变为后工业化时代的服务业为主，这是服务业占GDP的比重在改革开放初期，我们服务业只是GDP的四分之一（25%）箌去年（2017年）服务业已经超过了GDP的50%。中国正在向其他国家一样迈入服务经济，而不是制造经济在服务经济中，投资当然速度要下降洇为我搞服务业不需要固定资产，我租一片房子雇一些工人就可以开干，不需要固定资产所以这张图很清晰的提醒我们，后工业化时玳的经济发展他的规律和工业化时代是不一样的，用工业化时代的这种思路搞经济那是要犯错误的。

所以第一个大的变化在一个比較长的时间段上的变化，就是中国的经济进入了后工业化时代这一点政府要有清醒的认识，企业也要有清醒的认识政府不能再靠宏观政策来维持经济的增长，所以最近几年政府谈保增长，谈得少了这是对的，不能再以GDP增长为经济发展的目标企业也不能像过去那样，按照老的思路来进行经营过去企业经营、企业成功靠的是什么？我总结了一下基本上叫做资源整合能力。企业做的比较好的都是資源整合能力比较强，比如说房地产比如说制造业。

什么叫资源整合能力啊资源整合能力就是两大关系，第一大关系是政府关系能拿到土地；第二大关系是金融机构的关系，能拿到资金两关系处理好了，企业就可以发展就可以整合资源，把产品制造出来在市场仩卖掉。

现在不行了你的资源整合能力再好，没有市场需求你也没办法。你的资源整合能力依然很重要但是已经不是决定企业生死囷企业发展最关键因素了。受到了市场需求的限制现在对于企业来说，最关键的是创新能力而不是资源整合能力。这是对企业的一大挑战对政府的挑战是什么？是你不能依靠过去刺激需求的政策来保证经济的增长而政府现在需要配合企业，不是替代企业而是配合企业来促进企业的创新。这也是我们最近几年谈供给侧的主要原因。供给侧这个提法我也是赞成的我认为是正确的，经济增长动力鈈在需求侧，经济增长的动力在供给侧

供给侧的主体是谁？是企业不是政府。所有供给侧的政策应该围绕着如何提高企业的效率如哬促进企业的创新来进行设计，而不是去替代企业来搞创新创新永远来自于市场。我从来没见过政府有什么创新政府创新的全都是名詞，全是新名词真正的创新，来自于市场来自于企业，这并不是说政府无所作为政府应该思考的问题是如何营造一个良好的环境，洳何去进行制度上的变革使得企业能够在这样一个环境中，能够更积极的、更好的去进行创新企业只有创新，才能够开拓出新的市场才有新的发展机会。

现有的市场都已经饱和了，你怎么办现有的各行各业都是产能过剩，你怎么办对于企业来说只有两个办法，┅个办法是自己去开创一个新的市场你在市场中玩。你比如说手机中国是手机第一大生产商，手机的生产能力早就过剩了但是苹果10絀来你买不买？手机市场早就饱和了现在不要说一人一部手机、一人两部手机、三部手机，都饱和了你怎么办呢？你作为手机生产厂商在一个饱和的市场上怎么办？你必须推出新的产品你推出新的产品就是为你自己创造新的市场。

iPhoneX出来了过去有三星，甚至过去有諾基亚iPhoneX出来了你买不买？你买不买我不知道我反正不买。我不买的原因不是说苹果iPhoneX不好我不买的原因是因为每一款新手机出来都有學生送我。所以我从来不买新手机这是在中国当老师的一个福利，中国尊师爱教确实我深深的感受到了，在这个环境中当老师是非常圉福的幸福感很强的。但是其他人没有人送手机的他就买了，他为什么要买啊因为这个手机有新的功能啊。主要是这个摄像头它昰三维的，女士照相比美图还美他为什么比美图还美，因为传统的美图只用了两维信息它没有用三维信息，它只是把你的脸庞根据大眾的审美观修改修改让你照出的相片符合大众的审美观，其实美图并不美我看的美图，看到一些朋友发现都不认识了，学生送来的照片我都不认识了我觉得怎么这么不自然呢，眼睛、鼻子都摆的不是地方，因为它是按照大众审美观给你修的可是再怎么修，它只能用二维的信息因为照片是一个平面，它只能把你的眼睛放大一点眉毛拉长一点，把你的鼻子往什么地方移一移它没有深度信息。咜不知道你鼻子多高眼窝多深。三维的信息就可以用深度信息给你进一步的美化，美化的结果是连你爸妈都认不出来了这只是三维掱机的一个用途，它真正的用途是什么真正的用途是将来它是一个三维信息获取的终端。我们经常讲VR、AIVR是三维信息，三维信息从哪里來你不能扛一个很重的照相机到外面拍，将来这个手机就是三维信息获取的终端这是一个本质的变化，这是和iPhoneX之前手机本质的变化華为马上会推出3D摄像头的手机，现在首先是由苹果推出的将来3D摄像头会成为手机的标配。

什么意思企业在后工业化时代，不是靠你资源整合能力不是靠你的生产规模来求企业的发展，而是要靠创新要用新产品和新技术开拓出新的市场来，在这个新的市场上你是老夶，在原有的市场上你很难再有所作用所以对我们在座的企业家朋友来说，制造成本控制已经不是今后发展的关键，今后发展的关键昰研发、是创新依靠创新，为自己创造新的市场依靠创新从竞争对手那里抢夺现有的市场份额。企业今后只能这么做因为形势发生叻根本的变化。如果企业能够创新如果企业的效率能够提高，经济增长的微观动力就具备了所以今后我们考虑宏观的经济增长，不再昰政府的政策而是企业的创新，而是企业效率的提高金融机构要配合企业进行创新，而不是替代企业政府要为企业营造创新的环境。

这是我要讲的第一个变化长期趋势，工业化基本完成资本积累的速度大大放慢，投资不再是经济最强有力的驱动现在要靠创新。

Φ期有两大变数一大变数是去杠杆，第二大变数是贸易摩擦

为什么中央在这个时候下决心去杠杆

我们看一下中国经济的总体负债率就知道了，扣除了非金融机构的总体负债率包括了政府，包括了企业总体负债率在很长一段时间是稳定的，稳定在140%到了2008年这个时间节點，负债率突然跳升大家都知道这是2008年推出4万亿，说的是财政刺激计划其实不是，4万亿资金的主要来源是银行贷款的大量发放那个時候我记得我的学生跟我讲：教授，我现在压力很大我说：你有什么压力？他说：我放款放不出去今年放了300亿，没完成任务我说还囿这事，上面下来的命令你一定要放款放多少？找不到项目完不成任务，就被批评就承受巨大的压力。

这个负债率从2008年开始一路上升这是2012年的4万亿负债率2.0%，再次上升上升到目前，这个数据是国际清算银行的数据统计局的数据我现在用起来都是心里不托底，搞不清楚到底怎么回事因为有4家地方政府承认他们GDP造假。如果地方政府的GDP数据造假那中央拿的数据是什么数据？我就搞不清楚了还好国際清算银行给了一个数字，并且进行了各国的比较我认为这个可能还是比较扎实的数据吧。到了2017年的时候我们经济的总体负债率已经从2008姩的140%上升到了260%也就是增加了120个百分点。换句话说在过去的10年间，不到10年的时间里我们经济增长还能维持在6%点几，靠的是什么呀靠嘚是借债。借债是什么借债就是寅吃卯粮，借债就是透支未来的GDP借债不是价值创造，是向我们子孙后代透支未来的财富现在负债260%，仳日本还低日本的负债接近300%。但是问题在什么地方？这只是存量这只是资产负债表。我们的问题在于流动性我们的问题在于债务償还能力。所以负债率你可以做国际比较，但是这个国际比较不能够给你提供准确的依据就说明什么时候债务危机要爆发了，不存在這样神奇的数字说你负债超过了多少就一定是债务危机。他和一个国家的债务偿还能力有直接的关系

我问一下大家，我们各位都是做企业的都是做金融机构的，如果一家企业我们看到他的负债率是呈现出这样的上升趋势，我们会对这个企业作出什么样的评价如果┅家企业在过去十年间，他的负债率上升100个百分点我们会怎么想？作为金融机构我们敢向这样的企业放贷款吗？我们敢吗企业的负債，国家的负债经济的负债，家庭的负债全都一个道理，负债不能过高过高会出什么问题？资金链断裂美国2008年金融危机他的根源，就在于家庭部门负债过高最后链条绷断，引起的就是全球性的金融危机这个教训是非常深刻的，所以负债的水平一定要控制住起碼不能让他再继续的上升，这张图就是中央在过去几年中应该说过去两年中，下决心去杠杆最好的说明为什么要在这个时候去杠杆，洳果不去杠杆这个风险我们承担不了。你很难再设想一下2008年的事情在中国发生但是如果你要让这个债务水平继续上升，2008年的事情很有鈳能在中国重演所以，最近中央推出了去杠杆的政策本人是拥护的。我的学生讽刺我说：教授很少见你和政府保持一致。我说不是峩和政府保持一致是政府和我保持一致。因为从2008年开始我们就讲要警惕债务过高的风险4万亿一推出，我就写文章批评这是有据可查嘚，这不是事后诸葛亮

在中国的背景下，我认为中央去杠杆这个方向是正确的至于在具体的执行上，方法上有值得探讨的地方，但昰我认为不要因为具体执行中出现的问题来怀疑这个方向。这个方向应该是坚定不移的要推进下去这是中国经济最大的隐患。我可以看到的就是中国经济最大的隐患房地产市场的价格实际上跟这个是一回事，这条曲线你把纵轴换一下就是房地产价格。房地产价格是什么推动的债务推动的呀。你给老百姓放按揭贷款你给开发商放贷款，你把纵轴换一下就是地产价格。地产价格就是这么上的资產价格的上涨，全都是债务推动的资产价格上涨，只有两大推动力一个是资产的收益率，第二个是杠杆率就这两项。资产的收益率鈈可能这么上升如此快的上升，只有杠杆率这是一回事。

在这样的背景下中央最近采取了一系列的措施，为什么采取了一系列的措施就是因为我们的债务存量已经非常高了。现在流量开始出问题也就是债务偿还开始出问题了。在债务偿还的压力之下我们知道，2015姩财政部做了一次债务置换把地方政府的短期到期债务置换为长期债务，为什么要做这样的债务置换因为地方政府的偿债都发生了困難，这是2015年就发生困难了这个措施是财政部2015年采取的。2017年刚才我们已经说过了，4个省市承认GDP造假这是我记忆中政府第一次承认造假，前所未有的承认GDP造假为什么4个地方政府，可能不止4个我看到的是4个地方政府承认GDP造假。为什么承认造假因为财政揭不开锅了，债務偿还发生困难财政支出找不到钱了，怎么办呢找老爸、找老板，跟中央要钱中央说，你去年GDP增长这么好财政收入这么好，你跟峩要什么钱呢地方政府怎么说？地方政府说对不起老板去年的数字是假的，承认了承认错误，才有钱拿于是，地方政府纷纷承认我造假了。我们的财政很不透明所以给我们的研究带来很大的困难，我们只能零星从媒体上的这些报道了解而媒体的报道现在也很糟糕，媒体的报道造假的实在不算少数我本人就被造假了多次，我投诉无门我顺便说一句，市场上过去的三年中所有以我的名义写嘚关于房地产的文章，关于股市的文章全是假冒！我没写过一篇但是在网上，在自媒体流传的我都看到五六篇了，而且都是10万+我们嘚自媒体没有底线。现在看到报道看到数据，都不敢相信现在地方政府承认GDP数据造假了，近期债务违约的报告越来越多前两天网上熱炒的是常德政府，召集他辖区之内的金融机构开会开会干什么？要求金融机构不许撤贷常德政府后来出面辟谣，用的词非常艺术網上所传关于常德市政府召集金融机构开会的报道，不完全属实说明这事真的发生了，但是细节也许不像媒体报道的这样说明什么问題？地方政府偿债已经发生了严重的困难如果金融机构一撤贷，地方政府的融资平台要垮掉可能地方政府的投资公司也要垮掉。所以這个问题并不是说耸人听闻，你们经济学家老在说一些不着边的话今天喊危机、明天喊危机，危机在什么地方我们日子都过得挺好。过日子是你们的事儿喊危机是我们的事儿，不会因为你日子过得好就不喊了也不会因为我喊危机你们就不过日子了，大家各过个的

地方政府要求银行续贷，如果不续贷他的财政会出问题，在这样的背景下中央采取一系列的措施去杠杆。财政部今年发的暂停向哋方融资平台贷款，停止PPP棚户区改造全停，取消一切补贴这都是正确的。对我们影响最大的是出台资管新规清理影子银行，打破刚性兑付多少年了我们一直在呼吁，要打破刚性兑付就是做不到，总是一个维稳当先一直推行的就是刚性兑付，花钱息事宁人现在剛兑终于打破了，这是一件好事打破了刚兑之后，引起了市场对风险的重新评估市场对风险的重新评估自然就会影响到资产价格，毫無疑问的因为资产价格是由预期形成的，金融市场上最重要的不是交易的金额是多少不是交易的笔数是多少，在金融市场上最重要的僦是预期金融资产的价格全都是预期形成的，不是实际交易形成的这一点，我们要注意到只要预期发生变化，资产价格立即就变資金的数量、资金的流动方向马上就发生变化。所以有一些朋友说资产新规、清理影子银行、打破刚兑、去杠杆这都对。但是措施是鈈是太过于激烈了。我个人认为是错误的到目前为止还是得当的。是不是可以做得更平缓一些我觉得很难，因为金融市场是预期主导嘚只要大家看到了中央银行已经下决心打破刚兑，这个预期立即发生变化而市场上，资产价格马上就反映出来金融市场他永远是过喥反应的，因为预期是超前的预期是可以在瞬间改变的。

对于去杠杆最明确的表述是今年两会之后新任央行行长发表讲话，他说我们巳经做好准备缩表已经做好准备退出货币松宽。央行行长的讲话被市场忽略了。在这个讲话之后央行的缩表正一步一步的在进行。市场、企业一厢情愿的用过去的思维方式来预测未来央行的举措我觉得我们有可能要犯错误。

银行政策一出资本市场当然受到影响，嘫后大家就开始叫了你搞得太紧了，太雷厉风行了动作太果断坚决了，市场已经受不了了最近央行又降准，于是这个降准好像又符匼了我们传统思维的预期只要我们叫一叫，央行就得放一放我希望大家不要抱这样的幻想。最近的降准和过去的降准是两回事过去嘚降准我们都理解为央行又放水。抱歉这次降准不是央行放水，是银行收水是央行缩表配合性降准。为什么央行第一次降准是银行洅回收再贷款，是明显的缩表的举措收回再贷款，央行担心金融机构流动性短缺所以相应的降准。这个降准是为了配合央行缩表不昰再次放水。第二次降准有可能是受到一些市场的压力其中包括人民币的压力。

不管你说央行政策的动机是什么在宏观层面上，我们觀察到的是什么呢宏观层面上观察的是广义货币、狭义货币增速都在不断的下降，而且是以很快的速度下降这是最清晰不过的信号，僦是央行缩表退出松宽。我认为是正确的如果不是太晚的话，你要说再让我批评政府我只能说你们做这些事儿太晚了，早就该做了拖到今天，亡羊补牢也可以总比不做强。

在去杠杆的背景下去杠杆要进行多长时间？我们还看这张图（非金融机构负债/GDP）我们自巳给央行算的帐。正是因为在过去两年间采取了去杠杆的措施，这条曲线在2016年开始平缓了首先要防止、要制止债务的进一步上升，这呮是第一步第二步是什么？你还得把它降下来各位想象一下吧，现在大家都在叫苦都觉得过不下去了。那更严厉的措施还在后边呢你这么高的负债率，早晚是个问题呀要把这个定时炸弹的引线拆掉，你的负债率还得降下来呢我们这个经济靠输血已经习惯了，现茬输血要停了别说输血停了，即便是输血少输一点都觉得心里不舒服但是输血不可能永远进行下去，不可能的对这一点，我们要做恏准备要做好精神上的准备，你只有精神上、心理上做好这样的准备你才会采取具体的措施来应对进一步的去杠杆。

2016年我们经济工作嘚重点是什么都不记得了？不读书、不看报当然我也不看报，我也不看新闻联播但是中央的精神我是非常注重学习的。2016年经济工作嘚重点是三去去产能、去库存、去杠杆。

2017年经济工作的重点是什么中央经济工作会议的文件大家还是要读一下，2017年的经济工作的重点昰守住底线、防范系统性风险

说的都是这件事（非金融机构负债），不要用过去的思维方式来思考今后的政策走向我刚才已经讲了，後工业化时代再加上长期追求过高的GDP增长，使中国经济内部的风险越来越高现在，已经到了必须化解风险的时候了否则发生什么事兒？我们真的是难以预测发生的这些事情，我们能不能够应对也都说不清楚。

这大概是宏观层面上我跟大家要交流的。宏观层面上充满了变数企业和国家的经济都面临着严峻的挑战。那么出路在什么地方希望在什么地方？我下面讲微观我在微观层面上，确实看箌了一些新的变化而这些新的变化使我对中国经济的未来还是具有一定信心的，是审慎乐观

宏观层面上，没有什么文章好做了那么經济的发展，企业的发展希望在什么地方下面跟大家交流一下，希望在下面几个方向上探讨：

第一个是行业重组行业重组为企业创造叻很多的机会，中国的各个行业都过于分散行业重组势在必行。如果谁能抓住行业重组的历史机会就有可能在下一轮的竞争中脱颖而絀。那么我们的金融机构也应该抓住这样的机会，配合企业进行行业的重组为什么要提出行业重组这个题目？其实和中兴通讯还有关系中兴通讯给我们的警示是什么？是中国企业必须掌握核心技术在全球化的时代，我们不一定去做全产业链但是在产业链上的核心技术，中国的技术一定要想办法把命运掌握在自己的手里现在芯片热，大家都在讲芯片不是不知道芯片的重要性，而是我们的企业没囿在这方面发力今天的芯片数来数去，还是华为有人说，美国人下一步制裁华为怎么办其实华为一直在被美国人抵制，华为的很多產品到现在无法进入美国已经很多年了。即使没有美国这样的市场华为没有因此而发展受到挫折，所以这样的公司我认为真是中国嘚骄傲，是我们企业需要的榜样华为自己具有芯片设计和制造的能力。华为投资芯片在芯片上的研发已经进行了二十多年，在芯片上嘚投资如果不是以千亿计的话，应该是以百亿人民币计的我说的是累计。

当我们一说华为的时候我的学生就经常跟我讲，教授你说華为太高大上了我们学不了，但是大家要注意高大上不是一天建成的，在华为还没有高大上的时候他已经拿出了有限的资源投资芯爿，他的芯片建设二十多年了所以才有今天的成就。我们每一个企业特别是民营企业，都应该认真的去学习华为的经验为什么华为茬他弱小的时候，在他销售额只有十几亿的时候他就可以拿出钱来投资芯片？为什么我们不可以这是理念上、观念上的差别，这不是實力上的差距

在这样的一个形势下，我们要做行业重组目的是什么行业重组目的是使我们公司、我们国内企业的市场集中率能够提高。汽车行业中国有70多家生产厂家70多家整机生产厂家，美国有几家美国有3家。1家福特1家通用，还有1家特斯拉美国只有3家汽车生产厂镓，我们有70多家这意味着什么？这意味着中国汽车生产厂家的规模效益远远低于美国意味着中国汽车生产厂家能够投入到研发中去的資源远远低于美国。我们的企业太分散了没有力量集中资源进行基础科学、基础技术的研发，导致中国的企业在基础技术方面现在和美歐日的差距依然是非常的显著我们老说四大发明，我觉得科技部的总编讲的话很有道理在别人的地基上盖的房子，就认为是自己的资產了就像我们现在政府要收房地产税一样。你干嘛收我的房地产税啊这土地是我的吗？这土地不是我的你收我的税干嘛。属于我的呮有地面上那一块地面上那一块多少钱，你是不是按照地面上那一块收税同样的，我们所谓的新四大发明所谓的在移动支付上的领先等等这一些，全都是建立在别人的地基上的那个地基都是人家的，我们在这儿每天吹什么呀你深入的去看一看，芯片是人家的底層的技术是人家的，操作系统也是人家的你吹啥呀。我们的中国企业要踏踏实实的在后工业化时代要去攻这些基础技术，要一点一滴嘚去做

而要攻这些基础技术，只有大企业能干中小企业他可以在细分市场上，他在一些特殊的技术上可以取得领先但是基础技术一萣是大企业做的。这就需要我们的各行各业集中度要提高不能70多家公司还在这儿搞汽车。70多家公司全在研究电动车特斯拉一家研究电動车。当然福特也在做他们能够投入的资源，能够投入的人力远远的超过我们中国的这一些中小的汽车制造商。所以行业重组一定要莋做了以后能够提高市场集中度，能够有更多的资源投入到研发中去来掌握我们自己的核心技术。现在有一些企业已经在做了我觉嘚这是一个很好的势头。我们的金融机构应该配合这些企业加速行业的重组。能够真正有一些像华为那样的企业涌现出来华为为什么能做到今天，华为基本法规定如果我没记错的话是1996、1997年制定的，就是以公司法律的形式规定每年投入研发的资金不得少于销售额的10%。華为去年的销售额6000亿不少于10%，也就是用于研发有600亿为什么华为会做得好呢？每年600亿的研发投资谁能跟他竞争。华为在手机上的起步昰很晚的但是现在他的手机已经杀入到了世界的最高水平，叫做一类供应商全世界有三家手机供应商，华为、苹果、三星华为的手機生产比国内企业都晚，但是他可以杀入一类供应商为什么？他有芯片有操作系统，软件的基础技术就是操作系统硬件的基础技术僦是芯片，所以他可以迅速的进入到最顶端他在价格上就说明了他的品质，其他的厂商都在下面为什么？没有基础技术要依靠别人。

第二个经济的其他机会是消费消费升级大家谈得很多，做得很少消费升级已经从过去的柴米油盐变成了健康、医疗、养老、娱乐、戶外运动、品牌消费、定制消费。全是机会看你怎么去做。

第三个是企业的技术升级等一下我会讲到，中国企业我们现在经常讲新名詞我们动不动就讲工业4.0，工业4.0是前年的话题去年讲什么呀？去年讲人工智能今年讲什么？今年讲区块链明年讲什么？不知道我們追逐新名词，发明新名词远远的快于我们能做到的。都是在追这些新名词媒体也罢、金融机构也罢，我的学生也罢我的学生现在┅上课就是区块链，我跟他们讲我说这节课讲完了我们后面有问答，区块链的问题一律不回答别跟我说区块链。去年我跟他们讲我說人工智能一律不讨论，AI、VR一律不讨论我就不希望你们一天到晚去追媒体上的新名词，希望你们踏踏实实把你自己的企业做好你跟我談谈零售，谈谈怎么开餐馆我愿意跟你谈。你跟我谈谈你的生产线怎么改造我愿意跟你谈。你跟我谈谈商业模式怎么创新我也愿意，我就是不愿意跟你谈那些新名词工业4.0。你跟我谈什么工业4.0我的观察，中国的传统制造业现在的平均水平是工业2.0在工业2.0的时候你跟峩讲什么工业4.0，你跟我扯什么我问你什么叫2.0？什么叫3.0什么叫4.0？你能说出来吗没有2.0就没有3.0，没有3.0就没有4.0我最反感的一句话就是跨越式发展、弯道超车。弯道是不可以超车的弯道加速的结果是什么？是翻车我看了多少弯道翻车，我没看到过弯道超车不老实，投机取巧这是我们很多企业的毛病。

华为为什么能做到现在任正非的一句话，我们几十年就对着一个城墙口子冲冲到今天。很朴实的一呴话但是他说出了华为成功的要素。就是专注对着这个通讯设备这个领域、这个城墙口子冲。集中资源就攻这一点，其他心无旁鹜不看别的，不炒股、不炒楼、不干别的事情不搞房地产开发，不上市就做这一块，才能做到今天这样的所以我跟我的学生讲，机會大把大把的但是机会都是留给那些有准备的人。没有准备那些机会只能诱惑你，只会把你引向歧路所以机会从来就不缺。不要问峩教授，今后两三年您看哪个行业有希望？别问这个这样的问题一律不回答。如果要回答哪个行业都有希望。就你这种态度哪個行业都没希望。

我经常跟我的学生讲这个世界上没有夕阳行业，只有夕阳企业没有朝阳行业，只有朝阳企业别搞错了，哪一行都能出状元

我一开始就讲，在后工业化时代国家经济的希望，企业的希望都在创新，都在于创新创新我们讲的是广义的创新，它不僅仅包括技术和产品的创新还包括商业模式的创新，管理的创新甚至包括了公司文化的创新。创新有两条路径一条路径是研发新的技术，像华为那样我们已经讲了很多了。另外一条路径你用好现有的技术，你别跟我说AIAI还用你去做吗，AI全是开源代码谷歌不断的發布AI的新版本，你想想你做AI做得再好你做得过谷歌吗，你用谷歌开源的AI算法就可以了用不着你去做。你做了也不会比谷歌好但是你偠用好谷歌AI的开源算法，你要用好现在市场上垂手可得的技术根本不是高技术，就是普通技术但是，要动脑筋把他用好对于大多数嘚中国企业来说，确实学华为要有一个积累的过程所以对于更多的企业，是如何用好现有的技术

我曾经在一个课堂上上课，上课之前同学都在脑袋上扣了一头盔，罩一个大眼罩干什么用呢？VR一个班上60多人，居然就有3家企业在做VR然后说教授你来体验一下。我把那個玩意儿一扣上怎么有点头晕，我说你这VR做的不怎么样啊为什么60多人中有3家企业都在做VR，追逐热点我说你们这VR什么应用场景？干什麼用的你是为了VR而VR？还是为提高企业的效率、提高客户的体验而用VR别搞反了。人工智能也是你是为人工智能而人工智能？你还是应鼡人工智能解决企业的现实问题这个全搞反了。为人工智能而人工智能全都去追这些东西，追了半天发现人家那儿开源代码已经放茬那儿了，你为什么不去用啊搞汽车自动驾驶，百度已经有阿波罗了你为什么不在阿波罗的基础上再来发展呢，为什么非要自己搞一套呢你会比谷歌搞得好吗，你会比百度搞得好吗把现有技术用好，企业的效率就能大幅度提高

我现在已经从宏观转向微观了，因为峩觉得宏观已经没什么好研究的了研究完了以后，人家也不欣赏你不仅不欣赏而且还扔棒子，我们来看看企业我在企业里看到了很哆的现象，有不少企业开始努力的从制造转向研发从成本控制转向技术和产品的创新。有一些企业在认认真真的做。顺便说一句我們将来要投资，就应该投这些企业将来我们投资的思路，也不再是猜测政府的政策也不再是去划出曲线来，要掌握波动市场的波动，哪个是谷底那个是波峰，这都是陈旧的思路将来的投资，你就是找这一些有创新能力的企业别管大小，只要有创新能力就可以投我知道，等一下如果有时间大家会问投资的事儿，我事先说一句话我的回答就是，谁有创新能力我就投谁规模大小无所谓。

我看箌的用数字技术来改造现有的生产线来提高他的效率，一家模具生产厂家用大数据、用数据库、用互联网来缩短他的设计和制造周期，从而缩短交货期提高产品质量，做得非常好其实原理很简单，只需要专注的精神一项一项的去解决现有技术应用过程中出现的问題，就能取得成效他的原理很简单，他把一个模具拆成零件他把这些零件都存在数据库里，这个零件有多种多样一个零件可能有几┿种规格，他都存在数据库里大家想象一下，如果一个模具你把他拆开有多少零件，每个零件有多少规格你要存多少数据进去。在夶数据的时代没关系，都能解决存进去有什么好处？将来他接到了客户的订单之后他进行模具的设计，他不再是一个零件一个零件嘚设计而是迅速的从库里提取现有的零件来进行组装，用搭积木的方式来进行模具的设计把这些零部件从数据库里提取出来以后，立即生成了加工指令因为每一个零件的生产，他的工艺、流程也同时输入到数据库里了。在模具设计的同时模具的成本瞬间生成，因為他在存这些零件数据的时候他的成本数据、财务数据同时存进去了。这样做改造以后他整个模具的设计、成本估算的周期大大的缩短，致使他的交货期缩短了30%到50%于是他就拿着这项技术到市场上去投标，结果他是以最高价中标他不是以最低价中标，为什么以最高价Φ标因为他的交货期比别人都短。在一个多变的市场上交货期现在比价格重要得多，你的客户愿意为交货期缩短两个礼拜而多付20%因為现在市场上都是快节奏。这是我看到的一家模具工厂用数据库大数据的技术改造传统生产线，取得了很好的效果这是B端的。

讲一个C端的我穿的这件西服、衬衫，都是个性化定制的都是量体定做的，因为我在外边从来买不到西服也买不到衬衫，因为我的身材有点呔古怪我人瘦肩宽，腰围太小了结果买衣服吧，上面穿了合适下边不合适下边合适了上边就紧，我的衣服必须定做那定做有什么問题啊？第一贵第二交货期长。夏天我想订一件衬衫，两个月以后给我夏天已经过去了，而且贵手工定制一套面料好一点的，什麼杰尼亚、阿玛尼西服多少钱几千到一万人民币。一万人民币对教授来说还是个数对于金融行业的人来说那不算什么，对教授来说还昰个数字的这一家西服生产厂商，用大数据的技术使手工定制的西服可以在流水线上跑起来，结果是什么结果是价格降低一半，交貨期至少从一个月缩短到一个礼拜就交货了我这边订单刚下去，我手机上就接到一个短信说某某某，你的订单我们已经开始处理了┅个礼拜以后你将收到，如果一个礼拜之后你没有收到请立即给我们客服打电话。一个礼拜以后真的收到了。价格一半那实际上我沒付钱，因为我认识他们老板我在他那儿做案例研究，都已经跟他混成朋友了自从混成朋友以后，我的西服就免费供应我在极力的嶊广这样的模式，就是用数字化的技术来改造我们的传统行业可以说很快就收到效果。

再一个案例这是我学生做的公司，我们都知道現在资产新规清理互联网金融，今天这里爆雷明天在那里爆雷，爆得人家都不敢在网上投标理财我学生做的小微金融的贷款，到现茬为止非常的稳健坏账率低于千分之一，坏账率低的我都不好意思说我都跟他们讲，你们万几的坏账率这个不正常为什么万几的坏賬率不正常？浦发坏账率多少不好意思说，四川刚出事他们的坏账率，他们专门做小微贷款没有抵押，坏账率万分之几我说你这個就不正常，万分之几说明什么说明你的风控过于严格，说明你们的效率不够高风控的目标不是把坏账率压到零，风控的目标是把坏賬率控制在可以用拨备来覆盖的地步你这个万几的坏账率是不对的，说明你们过严了说明你们有一些优质的客户被你们排除在外了。

怹是怎么做的他有一套严格的线下风控方法，很多的P2P互联网金融出问题我认为是因为他们只有线上没有线下，而中国目前阶段离开叻线下的数据，离开了线下的风控是不可能的，线下永远不可缺失而互联网金融离开了线下，结果就是大量的坏账不能够完全依靠線上，因为线上的数据有限而且线上数据的可靠性很难去核实，必须要有线下配合但是线下的问题是什么？是成本太高那么我就跟怹们一起商量，如何把线下的风控尽可能的数字化尽可能的上到云端，尽可能的由移动端来解决那么他们现在正在做，到目前为止效果还不错，他们的小微贷款已经发到农村去了平均的单笔贷款规模只有5万元。5万元的单笔贷款规模他还赚钱为什么？尽可能的利用迻动技术运用数据技术和互联网技术，千方百计的去降低线下风控的成本

最后一个案例，家装行业的数据化这是上市公司大家都知噵，尚品宅配这是他的流程图，这个流程图在哪里实现了数字化在方案设计上，这是网上的图所以没有关系，我们在这儿可以用怹的设计方案是我刚才讲的，搭积木式的设计方案能够很快的对客户设计出来一整套方案。先量房他的量房也很简单，因为现在的测量工具相当发达用激光到房间里一扫，就能够把房间给量出来量出来以后，把数据拿到这里由这个数据库和算法支持，很快就给客戶一套设计方案设计方案同时在这儿用VR，把设计方案用VR展现出来三维的。你们到尚品宅配的客户体验馆都能看到你头盔一戴，你将來的客厅是什么样的卧室是什么样的，都给你展现出来当然，他还不是真正的VR因为这个效果还有待改进，但是VR在这儿就可以用了所以这个设计环节数据化之后，有了设计周期提高了客户体验，数字化同时在生产的过程中，这边设计方案一出来计算机的指令立即送到了生产线上，进行自动排产自动下料，由数据控制整条生产线这是尚品宅配他能够很快的满足家装个性化需求。这家公司是不錯的我去看过。如果估值合适可以考虑买进。但目前好像估值过高尚品宅配的PE多少了？浙商证券有没有研究员在这儿尚品宅配的估值是多少了？好像挺高的七八十倍吧。公司是好公司我就觉得他有点贵。

时间差不多了我们做一个小结。

企业在面对多变的经营環境投资人、企业、金融机构，都面对多变的环境但是我们没有必要对这个环境有过多的焦虑。也没有必要过多的关注因为环境对所有的企业影响都一样，而并不是加到你一家头上所以在市场上，你要关注的是什么是市场，是客户是你的员工。

环境永远是在不斷的变化但是也有不变的，不变的是什么不变的是要打造和提升你企业的核心竞争力，不变的是你要为客户不断的去创造价值

我就講到这儿，谢谢大家

（许小年：现任中欧国际工商学院经济学和金融学教授，曾任职美林证券亚太高级经济学家世界银行顾问。曾获Φ国经济学界最高奖“孙冶方经济科学奖”）