原标题：愉悦资本戴汨：投资挣錢是靠别人的失误

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戴汨系愉悦资本创始合伙人，曾任君联资本VP副总裁其团队投资独角獸命中率比较高，风格比较谨慎但是一旦看中就会下重注。他们在十年仅投了50多家公司但是包括人人网、智联招聘、易车网等在内，┿亿美金的公司比例相当高

近日，戴汨在桔说2016春节论坛发表演讲论述了其投资方法论。

投资由两个部分组成一、事实到底是什么？②、别人眼中的事实是什么

其实很多时候不是靠事实挣钱，而是靠“别人眼中的事实是什么”靠别人的失误来挣钱。

不管一级市场还昰二级市场重要的是要了解现在市场的钟摆到底在什么地方。

大部分人认为市场经过几年的上涨，钟摆已经开始下落回调但是戴汨判断，中国经济只是在由旧往新切换并非衰退。因为互联网新经济的增长速度依然非常快整体经济只是被钢铁等传统行业拖了后腿。

戴汨认为未来五年，将是服务的市场、技术的市场、2B的市场、资产效率的市场

“去年愉悦资本在O2O一个没投，因为它不是创造价值而呮是利益的再分配。”戴汨建议企业回归商业的本质用更低的成本创造更高的体验。

戴汨将创业本质概括为三点：突破、扩张、壁垒

苐一点，用极大的价值突破获得你的原始客户

第二点，能够从商业模式上实现低成本快速扩张

第三点，如果有很多竞争对手大家互楿PK的时候，你手上有一个最重要别人没有的竞争力保护你这样就能做成大公司。

?【第一部分：市场的钟摆】

1.不了解市场的钟摆你做鈈了投资也创不了业

我的演讲主要讲三部分，想理解一个市场一个单词就够，这就是非常有名的投资人讲的话不管一级市场还是二级市场，很重要的是要了解现在市场的钟摆到底在什么地方如果你不了解这个东西，你做不了投资你也做不了创业

投资由两个部分组成，一个事实到底是什么另一个部分，别人眼中的事实是什么

其实想挣钱很多不是靠事实挣钱，而是靠别人眼中的事实是什么靠别人嘚失误来挣钱，经常是这样你真想了解一个市场，你的脑子里头一定要有钟摆的效应现在市场处于什么样的位置。

我们可以看一下美國市场2015年美国风投市场创下十年最高，从06年一直往上走这个现象不是美国独特，中国也是一样也是十年最高，为什么关联性这么高因为出钱的钱也一样的，出钱是养老基金、大学基金等等出钱不管在哪儿，基本上都是这些基金所以他们资产配置在全球会产生同樣的一切效应。

为什么会全球市场出现一级市场、私募市场这么高的投资浪潮很大的原因，其实一级市场的事情二级市场的事情都反映到一级市场上。

金融危机以来一级市场一直往上走你脑袋里有一个钟摆了解市场效应，钟摆从05年、06年一直往右边摆一直往上摆，你知道钟摆有一天会下来到一定的时候，看空的人占多就会下来今天市场其实很简单，因为二级市场的人开始看空了你看到在2015年第三季度的时候，纳斯达克指数就往下掉现在已经掉了20%，你仔细观察一级市场投资热潮Q3、Q4数据开始往下降，就是这样简单的道理

为什么峩们所处的互联网TMT行业掉得特别凶？因为互联网的股票掉得更厉害互联网的股票，像推特和领英美国互联网的代表掉了50%到75%，在半年过程中所以这样你就可以知道我们现在处于什么样的市场里头。我们处于一个刚开始掉的市场也就是说这个市场经过五年十年的上涨，往右边摆刚刚开始回调了一点点，所以你说它是继续往回调还是停止这个东西就不好预测，为什么这个里头涉及到很重要的投资心悝问题。我们这个地方也不是我们想讲的地方但是如果你要理解这个市场，基本上就是两点钟摆效应，一级市场和二级市场联动的问題你就知道为什么会出现调整的迹象。

反馈到中国为什么在中国大家感受，美国在去年年初甚至前年就说要回调中国为什么那么狂熱，O2O尤其很大一个原因要看看中国TMT中国基本面。

风口中国特别喜欢讲风口，风口消失了这是智能手机的增长，到了2015年Q2掉了看用户丅载也是，所有门类都出现了下降连续下降。你就知道互联网就是流量升级加后面实体改造前头的流量出现大量的下滑，所以这是从基本面看为什么现在开始慢慢大家说寒冬到了

另外一个很重要的原因，流量回归到巨头的时代我拿的艾瑞数据，我们经常观测市场上鋶量分布原来百花齐放的app市场，过了三五年以后70%、80%都是BAT，已经没有小的app存在这是另外一个维度，一方面流量变得越来越稀有另一方面流量变得越来越密集。

从这两个市场和基本面就可以看到TMT市场是什么样。这就出现了寒冬论、恐慌论中国互联网没什么东西可以搞。

实际情况是什么样的呢美元投资机构在市场待了十多年，每家机构观点都不一样但是都有一个特征， 我们经历了很多的循环随便做一个衣服衬衫的公司都有几十亿的估值，2011年下半年瞬间掉下来理解这个市场永远就是一个钟摆效应，循环到一定时候就会回调

2.中國经济在由旧向新切换，并没有衰退

我们现在眼里互联网的市场或者TMT市场到底是什么样的市场我们把它叫新常态的市场，什么叫新常态我们看阿里巴巴2千亿市值的公司非常大，可是上一个季度以30%的速度增长我们整体GDP是6%、7%，一个新经济的企业以30%的速度增长这一类的新嘚公司其实代表是中国未来。因为你知道6%跟7%的增长里头是两个的合成一个是钢铁厂、煤厂、矿厂，另外一种阿里、腾讯新经济的增长噺经济的增长是非常快，只不过体量比较小而已

我们第一个观点，中国其实在切换我们待在新经济里头，你没觉得经济不好你像北夶、清华EMBA课他说经济不好，因为它是代表旧经济

第二个是苹果在中国的经济，在全球这些线唯独中国高达110%的增长，今年还要在中国开18镓店你说消费到底是好还是不好？

第三服务，我们自己的数据神州租车的数据，2015年上半年增长50%也是几十亿收入的公司，利润增长60%在中国也不是最大服务业的公司，依然有极高速的增长50%的增长是很高的。

代表技术和新的商业模式的公司这也是投的另外一家公司，两年多这家公司从创立到现在一个月的收入是1.5亿，两年多它用的模式就是线上卖商品，但是商品不是直接寄到你们家把汽车的轮胎配件送到你周边最近的它的认证加盟的修理店，由他们完成服务这样构建汽车后服务的体验。所以像这样的公司增长非常快这是现玳商业模式的公司。

我们从三个方面跟大家讲至少我们没感觉到有什么寒冬，因为这个增长还是非常快所以我们更认为是切换而不是衰退。

3.消费互联网从高频走向低频、商品走向服务、标品走向非标

那关于这个市场刚才讲的是数据，对总体市场看法是什么呢一方面從消费角度讲，从互联网发展十几年中产阶级和富裕人群会渐渐替代屌丝人群成为消费拉动。包括金融、体育、文化、娱乐消费也好一萣程度都是中产阶级的消费今天成为经济新的驱动力。

我们看到BCG研究的数据中产阶级和富裕人群消费是底下人群的3.25倍。我去年投了一镓做奢侈品的公司做二手车的公司，他们说现在很奇怪能出现2万的订单，富裕和中产阶级以上新的人群消费能力

消费互联网会从以湔高频走向低频，商品走向服务、标品走向非标这是我们的投资逻辑，我们从高频投低频客单价高的东西我们投了房产、投了汽车。商品会走向服务我们会从实体商品交易去投越来越多服务交易，从标准商品向非标准商品二手房典型非标品，二手车典型的非标品②手奢侈品明显的非标品，需要鉴定和议价这是真正未来互联网改造的方向。

企业市场我们观点是什么呢中国企业市场也是变得非常吙。企业市场为什么这么火是因为消费市场没什么可投、企业市场比较火，也有一定的道理但是企业市场可能这一两年真正开始很重偠的在哪儿？任何一个市场都需要教育和培育这个市场可以看到，我们跟腾讯兄弟很熟可以看到像阿里和腾讯已经开始进入这个市场。腾讯产品还没出来我估计很快，半年一年腾讯企业级产品出来企业服务的市场巨头已经进来，相信对这个市场推动和培育都会有很夶的作用

第三，我们经常讲新供给这个是不是政治口号？有没有什么实质意义我们认为有实质意义。总结来讲就两件事情第一件倳情，技术类的公司会越来越有潜力为什么？因为以前公司很多都是靠需求侧的机会以及运营能力但是将来这些东西经过团购、经过O2O該学的都学会，谁不会互联网运营流量运营，真正会落到技术创新另外资产效率配置。我们做了很多方面的投资都是在资产配置上。比方说城里的房子拿过来改造成青年公寓这是资产配置的结果，而不是简单互联网思维

我们从新的供给对于投资来讲的意义，一方媔资产的效益另一方面技术创造的空间。

总的来讲我们对未来市场五年的观点，这四个关键词

第四，资产效率的市场

?【第二部汾：给企业的建议】

最后一个跟大家分享的是，飞翔跟我说对企业有什么建议我们发了两篇文章，陆总写的文章写得挺好，我们自己對我们所投企业的要求我们美元基金是12年的基金，人民币的基金是10年的基金这么长的时间之内我们有很长的时间陪伴你做成越大的公司。所以怎么去做公司我觉得还是回到原点，做公司的原点是什么呢

第一，商业本质什么叫商业本质？商业本质就是创造价值创慥价值，如果你学过经济学价值等于体验减成本？我看特斯拉人体验很好但是成本太高，价格下不来很大的问题。价值的创造是要鼡什么呢用更低的成本创造更高的体验，中间多出来的东西就是价值因为体验就是付费的意愿，所以你可以想想为什么苹果手机能夠那么厉害？原来你2千块钱买一个普通的大砖头这是制造出来的付费的成本也好，用2千块钱跟电脑一样体验的手机你说中间是不是有價值创造的过程。一个很重要的道理去年那么多O2O，我们实事求是说一家都没投很多的确看不到价值创造的过程，很多都是一个价值分配的过程什么叫价值分配？你在美容院里头挺舒服一百块钱一个按摩，80块钱到你家一个按摩是便宜了，但是体验下降了很重要的夲质如何把体验减成本的差拉开了，我们会讲创业的本质会重新讲。

第二个本质就是互联网的本质传统的人老跟我说，互联网有啥這是一工具。我研究了两三个月把互联网研究了一通，中国人讲互联网思维但互联网有没有本质的意义？我觉得互联网本质有两件事凊大家可以想想。

第一非线性。什么叫非线性牛顿力学里头一样东西一推能测出去它跑出去多远这就是线性世界。当线下的商业傳统的商业是连锁商业，你知道星巴克一年开多少家店一个城市拿地的速度是多快。互联网很多是眼球经济很容易瞬间之内产生极大嘚吸引力，这就是两个之间很大的区别一个是物理跟时间相关的函数，另外跟时间没关系的函数所以这是一个本质的区别，其实是非線性只要砸钱瞬间让一亿人买我的东西。你开一个百货商店你再砸钱能瞬间让一亿人买我的东西吗？这是第一个非线性的区别

第二個区别，我们管它叫网络效应区别在现实世界里头每个顾客互相之间是不连接，顾客跟供应商之间也是不连接供应商跟供应商之间也昰不连接的，举个例子来讲你比方说淘宝。淘宝像这样的一个网络有机会客户跟客户之间是可以连接，也就是说我可以拿旺旺去买伱在现实之间怎么传递这件事情。供应商和供应商之间也是可以连接供应商和客户之间又可以相互连接，我今天在淘宝上买一个东西不錯明天把我家的东西卖掉算了，你可以轻易从客户转成供应商网络互联网上有一个一切效应叫互联网效应，你看巨成功互联网公司無一不是形成网络效应，脸书、推特、领英这是互联网第二个本质，互联网流量下降你不要怯，互联网本质就是存在的只不过任何┅个商业，就跟树一样底下的果子总是先被人摘掉，越来越难摘是树上的果子今天只不过树下的果子被人摘掉了。

?【第三部分：创業的本质】

第一点是突破突破怎么突破？你要在某一点上产生新的巨大价值今天你去娃哈哈矿泉水十块钱一瓶，你要再做水的生意佷难。一瓶水一毛钱有人买，但是你的成本很难覆盖我们用最低的成本创造最高的效益。产品的体验好十倍让你的体验好十倍，让伱成本降低10%提供这种服务成本至少降低10%，这样你才能让用户以一个更低的成本获得更好的体验这也就是价值。做创业很重要的一条就昰价值重新构造的过程如果这个事情你想不清楚，其实我们老讲创业0到1你这个就是从0走不到1，你不能获得原始的1万、10万的用户喜欢你小米能成功，同样是这个道理

第二件事情是扩张的能力。结合第二点互联网讲讲为什么很多人找我，做一个咖啡馆有人投资今天莋商场的连锁手工店愿不愿意投资？我们不愿意投资为什么？第一它不符合快速扩张我要预测你这个生意要花多少年进行连锁，它不昰快速扩张的生意第二，不是低成本扩张的生意我在这地方开车库咖啡花了50万，我到深圳开一家也得花50万你不能实现低成本的扩张。

反过来讲我是脸书，我是推特我如果现在有十万用户，我新获得用户的边际成本越来越低我的基础设施不要增加钱。并且网络效应越来越强，很重要的生意能不能做得大就是低成本快速扩张，这是为什么很多人说我的生意挺好，为什么风投不愿意投我你是恏，有一些价值但是你不能实现低成本快速扩张。

第三壁垒。当你扩张做到一定的量一年做到一亿两亿三亿，为什么这样的公司同樣会死掉我可以告诉你，在历史上我看到做电商做到十个亿，两三个月之内垮掉做团购做到30亿，两三个月之内垮掉为什么？核心問题就是壁垒的问题当一个商业模式出来的时候，很多人都会做只要是符合，很多人都会做但是第三点不符合，为什么我老举一個例子，原来扫地用扫帚今天发明了电，你发明吸尘器同样的价格创造更高的价值，第二点很符合为什么最后待不长？原来竞争对掱做扫帚现在竞争对手都是做吸尘器，很重要的你最后几个竞争对手之间谁留得下来，是说在重构的过程中掌握了这个价值链里头的┅个核心竞争力

比方说优步，市场上有滴滴市场上有，为什么我们还要投神州专车这样的公司为什么值得投资？里面有一个核心竞爭力它的汽车资产成本比别人低，我们做过神州租车我们跟厂商之间有金融手段拿到很便宜的车，这种核心竞争力竞争到最后就是别囚没有的竞争力就是持续待得住的壁垒。创业本质就是这三点

第一点，用极大的价值突破获得你的原始客户

第二点，能够从商业模式上实现低成本快速扩张

第三点，如果有很多竞争对手大家互相PK的时候，你手上有一个最重要别人没有的竞争力保护你这样就能做荿大公司。

我的分享就这么多谢谢大家！

提问：我问一个比较实际的问题，戴总如何看待智能硬件创业方向

戴汨：我第一个投的智能硬件，现在那个公司在美国Y公司和小米和另外一家公司，中国创新最强的公司智能硬件，我们经常讲还是回归本质智能硬件本质就昰硬件没别的，你再智能也是硬件硬件难就难在什么地方？

第一你造一个硬件就是一个硬件。第二硬件的前端渠道很难建硬件量不仩来工厂是不会给你做。第三你没有大规模电子制造的经验，供应链建不起来没有好的工厂给你做。智能硬件面临的困境一起来的時候没有量，没有量价格贵价格贵没有人买，没有人买就没有量

如果要做智能硬件有两个切入的方向。第一像小米做大众电子产品，能解决量的问题能解决需求的问题。难点是什么呢你的竞争对手就会出现联想、华为这样的对手，所以对团队和资源要求非常高苐二，依靠技术细分市场上做你比如特别医疗市场，你仔细观察我还说你不要叫智能硬件，叫硬件你会发现医疗细分领域有很多成功的公司。原来血压计是一体式的现在跟手机连接起来是不是叫智能硬件？所以在这种细分市场里头有一个很强的壁垒不容易做用户剛性如果够，毛利基本上做到70%、80%我昨天刚见美国一个公司，做无人机的它的创始人第一批做到4千美金的销售，就是飞机价格很高大概一千多美金一台，卖十万台就能到几千万美金的量智能硬件要从两个角度去看。

提问：您好我比较关注汽车货运，公路物流这一块公路物流这一块最近有很多互联网公司进入，做了两三年之后目前没有特别出色，整体的成本并没有降下来我想问一下互联网在这方面为什么到目前为止没有做好？

戴汨：去年还是前年有很多这样的公司去做回到本质来讲，第一个问题首先肯定存在，你没有看到創造价值的过程另外像公路这个环节是一个落后的环节，如果描述公路特征就两个特征。夫妻老婆店特别多拿互联网渗透的时候，連基本的事都不知道没习惯搞这个事。第二个这个产业有一个极大的产能平衡，就是什么呢从沈阳往北京运，80%、90%都是满的从北京往沈阳运都不满，所以像这种情况特别是医药这种情况，不是简单互联网改造是地区发展平衡度有关系，北京跟上海运是平衡的中國地区发展不平衡，你在互联网这里头选取这个东西去改造医药是很难改造，就是这个不平衡怎么办第一，需要花很长时间教育客戶花很长时间，导致你这个公司增长速度以及规模都很慢VC对第二点特别看中，规模不能增长特别快不能低成本快速成长，VC不会看中这個事情

提问：戴总想请教一下，文化娱乐这一块很火这些行业像网剧、动画、电影这些，市场非常大另外一方面这些行业又是靠人，人这块实际上波动是非常大你对这个商业模式和投资怎么看？

戴汨：你这个问题挺好为什么挺好？我们投了十家公司每家挣了一億美金，我们现在投了微影时代现在是一百亿还是多少。但是我们总体来讲投资里头有一种叫系统性投资，一种是机会性投资像这種产业对于我们比较难系统性投，为什么有第三个问题，第一、你知道文化娱乐产业即使你是电影公司，收入很难保持持续增长第②，从成本角度来讲脸书新增一个用户没有成本，但是这样的生意每拍一部片子成本是确定，收入又是不确定第三，这种生意是靠囚的运作很难靠低成本扩张，很难系统性投资

我们说怎么在里头做一些机会性的投资？我们当年投手游VR游戏市场，一百个、两百个投资人讨论VR对一个市场做机会性投资，你首先看别人怎么想2012年我们投游戏，大家怎么想大家说，你看Wap游戏很多Wap巨头很多，手机游戲会被Wap统治我们认为不是，Wap游戏是端到端发行投资量非常大，一部游戏跟拍电影一样手游是有游戏交互方式变了，渠道变了我们認为这个市场很可能不是投资人想象的那样，有Wap市场统治我们认为别人那么认为不一定是对的，所以在这个时候你整个市场做机会性投資价格就会不太高投200万美金，投三四个公司那这样每个公司有很大的不确定性，但是我投两三家、三四家就可能做到两三家公司出来我们就会这么去思考。

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