不定期折算如何获得套利收益

目前A场上发生低折的分级基金A类，低折以前都是A类折价包括2012年9月的银华金利，2013年12月的银华金瑞和资源A下面以银华金瑞(150059)为例，说明其套利过程和收益

银华金瑞2013年12月19日破位大跌，折价率逼近1年内的高点达到5.64%。而查看银华鑫瑞的净值我们发现其净值只有0.271元，距离0.25元的低折线仅一步之遥这一天是买入银华金瑞的最佳时间点，因为从银华金瑞本身的定位来看即使不考虑低折，收益率在A类中也是靠前的所以不存在低折落空导致价格下跌的风险。

2013年12月20日股市继续大跌，按照母基金银华资源对照的内地资源指数可以确定银华金瑞低折，這一天尾盘买入也是好的买入点。

2013年12月23日是不定期折算的基准日，这一天尾盘最高价买入依然能获得套利收益，下面分别进行计算

2013年12月23日，银华鑫瑞的净值是0.243.银华金瑞的净值为1.063,假设投资者持有1万份银华金瑞则经过折算后的银华金瑞数量为2430份，母基金数量为8200份

假設1: 12月19日逼近下折点，以收盘价1.003买入银华金瑞获利4.17%。

假设2: 12月20日收盘计算跌破下折点以收盘价1.025买入银华金瑞，获利1.93%

假设3: 12月21日不定期折算ㄖ，以收盘价1.035买入银华金瑞获利0.95%。

假设1有赌大盘跌的成分但是假设2和假设3.基本是确定性的套利。

事实是预测公司的未来，预测經济和的走向就跟预测天气一样根本无法十分准确。如果说预测明天的气温还较简单只要以今天的气温作为参考(例如，今天气温摄氏20喥或30度那么明天的温度大概就在这两者之间),那么预测经济和股市的未来走向却是一个要复杂得多的社会现象。如果我们预测的仅是一家仩市公司的下一季度的状况那么只要消除季节性因素后，下一季的销售额和利润很可能和本季差不多但当预测扩大到这家上市公司的股票走势时，除了季节性因素外还有很多其他影响股票走势的因素，因为系统是上百万个变数的综合反映面变数间还会不断地改变和具有交互作用。

研究表明预测未来的可能结果是，预测时间越长,其误差范围就越像抛物线-样快速加大不论预测的是未来股价、获利率、销售额还是经济,除了极个别的特殊例子外，上述的这-抛物线特征几乎都成立这是因为，随着时间持续向后推移变数不断在变，同时叒加进了许多新变数所以大部分预测都无解。例如只要一个季度过去了，市场分析师就立刻要修正他们的模型他们试图确定“下一階段的获利"或者“5年获利增长率”是多少，这就如同追逐一个不断移动的目标一样是徒劳无益的少数的预测分析师即使偶尔能预测到公司未来获利的情形，但在很多时候也都只是一种幸运而已: 所幸没有发生经济蕭条利率没有调升或调降，公司最高执行长官未死于空难公司并未失去主要订单，联邦官员未对进口货课征关税美元汇率未波动，公司未增发股票增加长期债务或回购股票，公司未推出更畅銷或更差劲的产品公司未使用会计手段来使获利膨胀。凡此种种不-而足，但终究是一种偶然情形不具有普遍性。

看看“专家”的实際预测成绩真是惨不忍睹。90%的经济学家没能预测到20世纪90年代美国经济的不景气20世纪90年代初，大型投资机构曾经预测墨西哥股市的多头市场即将来临但没有多久该国政府就放任本国货币比索大幅贬值，并引发了有史以来最大一次的股份狂泻试问:谁又能预测到这一节外苼枝的政府行为呢?同样没有人预测到美国利率会从1991年起连续7年走低。年间资深市场分析师曾多次错估空头市场降临的时间。很少有分析師预见到20世纪70年代末期的超高速通货膨胀当华尔街终于意识到通货膨胀的上升趋势不可逆转时，它维而又错误地预测通货膨胀还会继续仩升并向投资人打包票,黄金会涨到每盎司2000美元，石油会涨到每桶100美元就在同一时期，在大部分经济学家都对摇摇欲坠的美国钢铁产业鈈抱希望之际钢铁业却在20世纪90年代止跌反弹，再度成为全世界最有效率、最赚钱的产业

虽然基金、等机构、组织每年花费了成千上万嘚经费来研究上市公司的表现，并发表获利预测但研究一再表明，他们的预测经常带有各种各样的偏见或瑕疵在196年一份十分详细的研究中，德曼价值管理公司总哉德曼考察了从1973 ~ 996年的23年间分析师对一家公司的获利预测他发现，分析师如果连续四季要以低于5%的误差预估公哃的季获利其准确预估的概率只有二十万分之一。研究发现事实上,分析师常常会提出过度乐观的建议。研究还发现有些分析师故意忽畧不计或遗忘公司的差劲表现而作出预测原因是他们与上市公司保持着非常微妙的关系。尤其是那些被聘协助企业承销股票公开发行上市的分析师他们所作的获利预测通常超出别人甚多，而且所推荐的股票往往在后几个季度的表现都一直落后 于市场

1995年，数千名投资人嘟裁在了20世纪最拙劣的美光科技公司(Miron .Technologu)的预测上这是一家电辟随机存取芯片制造厂商。199 - 995年美光是美国最热门的股票之一,股价曾从每股9美え飙升到每股95美元。推动这股热潮的是一群经验老到的分析师,他们几近疯狂、乐观的获利预测在事后被证明错得极为离谱。从1993年开始媄光的销售额增加了60%，其获利也开加速提升每股赢利从1992年的0.03美元增加到1993年的0.52美元，再到1994 年的1.92美元1995 年赢利更创下了每股3.95美元的历史新高。在不到~年的时间里美光的销售额增长了足足一倍从这一连串的数字来看，这似乎是一个增长潜力无限、非常值得投资的好股票但分析师们犯了一个典型 而致命的错误，即他们是直接以最近的增长率来简单推断未来的增长率分析师们不断地提高获利预测值，即使股价巳通近每股90美元他们仍热情高涨地建议投资人买进。少数分析师甚至还预估-两年内美光每股收益能达到17美元。不幸的是不过几个月嘚光景，美光股价便从云端跌落由于韩国和中国台湾的芯片厂垂涎美光和其他厂商所享有的巨大毛利率，纷纷扩大芯片生产从而使世堺芯片市场产能严重供过于求，随机存取芯片的价格在1996年猛跌了75%1997年再度下滑了40%。到1997年年初依然是这些分析师.却纷纷把他们的获利预测調低到了每股2美元甚至更低，最后美光股价在17美元附近重重落地

实事求是地分析这类例子，得到的结论是过度乐观的预测根本不切合實际。回想20世纪70年代中期分析师们热情推荐IBM又是一个例子。他们预测的前提是IBM公司年获利将增长16%且会持续上扬。这种“大胆”的假设紦投资大众推向了有“蓝色巨人”(Big Blue)之称的1BM上,并因此把该股价推上了九重天很明显，没有人会自找麻烦去验证这些分析师的算术准确性茬1967年，IBM的销售额是53.45亿美元净收益6.51亿美元。假如1BM的增长連度真的像分析师所预测的那样在1997年其销售额将达到4589亿美元，占到全美经济产值嘚6%那它的获利就将是559亿美元，这将是同期微软获利额的16倍对IBM获利的预测实际上严重偏离了后来的事实，1997年该公司的销售额仅是分析师預测数的17%

另一个骇人听闻的例证是著名的甲骨文公司(Orace)。 这是一家拥有60亿美元资产的数据库软件厂商在20世纪90年代，由于年获利增长高达30%该公司也成为科技分析师们的最爱。它被分析师们大肆渲染咸“绝对不容错过的好股票"甲骨文的股价也从1992 年分割词整后的5美元起涨，箌1997年8月达到了42美元在高点时,其本益比几乎高达45倍。人们相信它的获利增长会持续强劲1997 年12月8月，甲骨文宣布其当季获利增长降低4%这对華尔街犹如一个晴天霹雳。当日甲骨文了29%就在甲骨文宣布获利减少后股价惨跌的前三天，分析师们还在调升他们对该公司的乐观预期哽有分析师断言至少未来5年该公司能以30%的获利速度增长。

甲骨文事件的部分过失应由分析师承担面许多以分析师马首是晚的基金经理人囷投资人也有无法推诿的过错。在甲骨文股票大跌的前几周美林公间公布了一份相当具有启发性的研究。该研究请共同基金和退休基金經理人等投资人他们买卖股票的最重要的选择准则其中过半数的人表示他们是根据自我评估的公司获利能力买卖股票的。如果公司未达箌分析师的获利目标他们就卖出持股:如果高出该目标，他们就加仓买进股票48%的基金经理人也都将分析师的预测作为买卖决策的依据，這不能不令人感到震惊

美林证券研究报告描述的正是许多股票的兴亡史。分析师往往是在各种压力下发布有利于公司的看法的通常无法发现问题的症结，所以投资人实际上是买了根子上有问题的股票在市场上，很少有投资人知道绝大多数分析师的工作量后者要追踪呔多的公司，以致根本无法静下心来对公司进行仔细的研究和查证他们的报酬来自博取公司的好感以争取到更多的承销业务，而作预测並不是他们的强项

紧接着，成群的基金经理人为了提出最佳季度或年度业绩报告便以分析师偏颇的获利預测作为依据，抢进抢出股票以博取短线获利机会。他们每天被不为投资人所知的压力折磨着一般基金经理人的持股种类多到难以监控，而且每个月还有投资人在鈈断涌入由于每季度必须向投资人交出一份优良的绩效报告，他们通常采取的是先买进股票然后再进行评估的方式一开始，许多基金經理人也设法采用买进抱牢的合理策略但最后只能落到紧盯报价屏幕、猜测企业短期获利以追求蝇头敞利的地步。因为他们若不这样做.僦可能落后于同业或结果，连这些基金经理人也养成了从众心理.并采取快速不理性地进出股票的投资策略而不为市场投资人所知的是，他们投资下单买进大最股票的依据却是真假混杂的信息有时其至是谣传。

最后基金经理人赖以决策的基础就变成了分析师的个人臆測，而这些臆测还得配上上市公司的提示由于上市公司早已摸清了投资人的心理和投资过程，为了不让华尔街失望他们会采取会计伎倆，让账面显示出获利的可预测性这样可以和券商、基金集团等机构投资人维系长期良好的关系。我们可以用“循环”这个词来说明它們之间的关系即公司总裁预估几个月后的获利以吊起饥渴的分析师的胃口，好让他们诱导基金经理人下数亿、数十亿美元的大赌注错誤的预测导致的悲惨后果可以想见。即使分析师估计错误的概率在80%以上参与游戏的各方仍然视而不见。没有人愿意承认自己死抱着垃圾股也没有人愿意错失预估的波段行情。这是-个自负的自我判断、自我断言涨升导向的体系只要基本面看上去不破坏这个循环体系就可。1929 年股市的崩盘就是由上述这样的信息循环系统出错引发的随着股价越涨越高，投资人也越发重视近利获利预估调升即抢进，预计无法达成目标的公司股票即被抛出股价不断高涨，以至于买进的股票在基本面上再也站不住脚市场终于在一片泡沫中崩塌了。所以投資人一定要避免紧跟这种追涨杀跌的潮流，因为这-潮流通往无底的深渊一旦用短期获利的思维方式来支撑自身的投资行为，肯定就会在預测的海洋中随波逐流投资随即由理性转变为十足的投机。如果获利目标变成了投资的唯-目的投资人就再也看不清楚价格和价值之间嘚关系，因此就会随意地以任何价格买进公司的股票以利己主义的态度来对待投资。

这里需要注意预估获利是-回事(这也是华尔街不断茬做的)，预估公司的价值是如何随着信息的变化面改变这又是另外一回事，而对这一区别市场上几乎从未有人去做过功课。例如公司宣布合并,投资人通常在还没有来得及检验合并交易是否会增加公司的价值之前即跳进去抢进了股票。他们只是依赖分析师对该购并案的褙后,或管理层对该购并案的乐硯期望来行事他们按照自己认为合理的方式来解读上市公司的信息，在几个交易8内卖出或买进数十万股股票尤其是市场上的投资大众一旦看到股价急速上涨，便以为市场的解读和自己的一致于是也跟风抢进股票。巴森(RogerW. Babson) 在1951年时就为这种愚套嘚市场投资行为写下了最好的注脚: " 成功的投资主要不应来自预测而是在对的时刻做对的事，以及随时谨慎地采取保护好自己的方针投資人若想赚取更多的利润，就不应尝试预测繁荣或衰退然后相信该预测会实现，并完全依此制定投资策略;而应该在一个好的时机买进股票 追求稳定获利，同时避开恐慌而带来的损失”