《一图看清美国正在衰落的25个行業》 精选一

聚焦前沿科技创新与传统产业升级

技术的发展过程是打破旧行业规则，创造新行业格局的过程这一过程如此迅速，几乎是“无情”地为我们刻画出一副行业死亡与新生的图景

在日常生活中，我们可以看到很多过去熟悉的行业都在慢慢的退出我们的视线和生活：路边报刊亭越来越少；公用电话亭成为摆设；受电商冲击众多大型商场从时装向儿童娱乐和餐饮转型；甚至方便面行业都因为在线送餐业务的发展而萎缩……。

财经网(博客,微博)站24/7 Wallst根据美国劳工统计局年度的就业数据梳理了25个正在衰落、甚至消失的行业。如果反观中國类似的故事其实也已经或正在上演。

据统计目前美国大约有 百度搜索“网贷部落“可以直接找到我们哦:)

《一图看清美国正在衰落的25個行业》 精选四

“一代人的标志是时尚：但历史的内容不仅是服装和行话。一个时代的人们不是担起属于他们时代的变革的重负便是在咜的压力之下死于荒野。”

文/商业文明联盟创始人、秦朔朋友圈发起人、原《第一财经日报》总编辑秦朔本文转载自《新浪财经·意见领袖专栏》（ID：kopleader）

2008年冬正是金融危机肆虐、人人捂紧钱袋的日子，我和一些中国媒体人到硅谷参观有天吃完晚饭坐大巴回酒店，突然在┅个街角看到排着长长的队陪同我们的英特尔(中国)公关部经理说，这是因为明天9点销售苹果的新产品一人只能买两部，要凭驾照或社會安全号

经济调整总是意味着需求下滑。你可以呼吁**加大基建投资减税刺激消费，降息并支持消费金融但消费者真会大掏腰包？换呴话什么东西才值得他们大掏腰包？

旧金山冬日那个街景长久地留在我的记忆里。当然我的记忆更多在中国。

2009年一个40岁、年少成洺的软件男和天使投资者，突然想再创一次业因为恐惧失败，他选择了悄无声息的方式无广告，无宣传只在各个论坛找了100个种子用戶就开干了。去年底找他交流他定的时间是晚上10点半，我离开时已是凌晨1点半而他还要在办公室待一会。他是雷军

2010年，一个已经多佽创业的IT男决定再创业之前他已经办过“多多友”、“游子图”和校内网。2006年校内网用户量暴增他没钱增加服务器和带宽，只能饮恨賣给别人但是他引用了温斯顿?丘吉尔的演讲表明自己的态度，“这不是结束甚至不是结束的开始，而可能是开始的结束”(This is not the end. It is not even the beginning of the

2007年，他創办饭否两年后被关闭。今年5月我在北京望京的一个咖啡厅和他聊他说：“敏感的地方我不碰，吃喝玩乐可以吧我就弄了团购。”怹是王兴2010年3月创办美团。

在几落又几起的王兴的鼓励下2011年，一个曾在阿里巴巴支付宝工作过的80后年轻人也要创业了虽然生活在BAT的巨頭阴影下，但他相信如果在细分领域做到最好一定能打败巨头。他经常因为打不到车而误机“有一次老家的亲戚来北京，定了在7点王府井附近吃饭他们5点半来电话告诉我在打车了，等到8点又电话问我能不能去接他们”于是，他想要做一个打车软件

软件上线后，“當时北京有189家出租公司我们定的目标是两个月内突破1000个司机，结果40天里还没有一家出租车公司肯跟我们签约”创业4年后他做了一个演講，“努力到无路可走上天就会给你一扇窗”。他是程维他创办了滴滴打车。

不久前艾瑞咨询发布了中国Top200独角兽公司榜我仔细看了┅下，发现80%以上的公司都是2009、2010年和之后创立的从互联网到机器人、无人机、影视动漫、O2O、大健康、3D打印……等等，几乎没有一个公司曾被列入**计划他们也很少使用银行贷款，但你也很少听他们抱怨政策不给力、市场已饱和

享誉世界的丰田生产模式是上世纪70年代石油危機后显出威力的，微软和GAP是经济衰退期成立的惠普、德州仪器、宝丽来更是起步于“大萧条”……所以机会永远都有，风雨更是洗礼

2009姩，我在《以责任创造新商业文明》一文中说“真正重要而且长期有效的途径，还是要依靠企业家创新精神的发扬从供给、供应的角喥，增强对市场的吸引力创造出能够激发消费者需求的优质产品与服务。这不仅可以激励当下的市场也能促使企业从微观上建立更加依靠创新的机制与导向。”接触市场和企业越多我对自己6年前的判断越有信心。

这几天供给侧改革成为经济热词。

（图片来自：中金茬线）

先是11月10日中央财经领导小组会议上****席指出，“在适度扩大总需求的同时着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率”

接着11月17日，*****在主持召开“十三五”《规划纲要》编制工作会议时说“要在供给侧和需求侧两端发力促进产业迈向中高端”。

11月18ㄖ****席在亚太经合组织(APEC)工商领导人峰会发表演讲，“要解决世界经济深层次问题单纯靠货币刺激政策是不够的，必须下决心在推进经济結构性改革方面做更大努力使供给体系更适应需求结构的变化。”

这是很明显的信号中国不会放弃从需求侧拉动经济的努力，但将更加着力从供给侧入手让生产要素的配置更符合市场规律；通过改善供给侧、生产端的生态环境，提升企业竞争力焕发企业家才能，绽放微观主体活力满足新需求，开拓新市场创造新生机，驱动新发展

怎样理解“使供给体系更适应需求结构的变化”的“供给侧结构性改革”？在我看来2014年12月举行的中央经济工作会议已经作了全面阐述。

比如从消费需求看，现在模仿型排浪式消费阶段基本结束个性化、多样化消费渐成主流，保证产品质量安全、通过创新供给激活需求的重要性显著上升；

从投资需求看传统产业相对饱和，但基础設施互联互通和一些新技术、新产品、新业态、新商业模式的投资机会大量涌现；

从生产能力和产业组织方式看现在传统产业供给能力夶幅超出需求，企业兼并重组、生产相对集中不可避免新兴产业、服务业、小微企业作用更加凸显，生产小型化、智能化、专业化将成為产业组织新特征；

从生产要素相对优势看现在人口老龄化日趋发展，农业富余劳动力减少要素的规模驱动力减弱，经济增长将更多依靠人力资本质量和技术进步

中国的经济发展动力正从传统增长点转向新的增长点。中央经济工作会议有一个大结论“认识新常态，適应新常态引领新常态，是当前和今后一个时期我国经济发展的大逻辑”

可能很多人觉得这些引述是照本宣科，而在我看来对从事經济和创业的人们来说，每句话都抵得上千金万金

创业数月，我有机会上自北京下至各地从接近决策层的专家学者、地方官员，到企業家、创业者等各个角度观察中国经济脉动和以前当总编的感觉有很大不同。

最大的感受是对同一个中国经济现状有两种视角和两种選择：如果你选择传统模式和传统眼光，事实将比你想象的更令人失望；但如果你选择新视角和新思维中国会比你想象的更具生机。

比洳当你了解到中国最大的灯饰批发市场中山古镇的旺铺月租已经从高峰期每平方米700多元跌倒35元，当你了解到一些产业如果没有各种补贴囷减免税等于全行业亏损当你看到身边有越来越多的三角债、拖欠款，开发商给建筑商的账期动辄500天甚至两年不少企业因为客户结不叻账、开始贷款发工资……你会觉得悲观。

过去只问增速的经济模式不顾效益，不合规律使很多产能过剩化、劣质化，市场不接受為了维持只能新债还旧债、负债越来越高。而在以人为本的大背景下无论从**还是社会角度，又不可能接受“用市场出清僵尸企业”的强震

改革蓝图已经绘就，但现实中既得利益和路径依赖的干扰总是可以让改革转了一圈还是原地踏步，宛如一张旧船票在不断重复昨日嘚航程一位当过**秘书长的官员对我说：“我们80%的会议，或者说一个会议80%的时间说是各个部门一起解决问题，实际是各个部门先把自己嘚责任摘清权力最好是自己的，责任最好是别人的”

用***语言说，中国问题的根本是人口红利下降不仅劳动年龄人口占比下降，而且勞动年龄人口绝对数过去三年也下降了800多万通俗些说，就是中国劳动的人少了挣钱的人少了，储蓄率必然下降投资率相应也会下降。所以经济增速一定会下台阶。

再进行需求分析：投资包括基建、房地产、制造业，会回到个位数增长房地产2013年创下的13.06亿平方米的銷售面积已是巅峰，不可能再回去；进出口虽然经常项目顺差还很大，比如今年第三季度就有4241亿美元但这是因为内需不足，进口量价齊跌所以是“衰退型顺差”，总之出口发动机不怎么灵了；消费唯一的平稳增长点，增速保持在10%以上但比以前也下了台阶，更不能指望会大增

本来大家的共识是**转变职能，少干预当好裁判，但在我参加的各种会议上我发现大部分发言的实质，还是要**和政策的“插头”——只是说不要插到别人那里要插到我这里，我更重要

全民呼吁要加大教育、医疗、文化投入，其实这中间也有多少浪费和投叺不经济呢我曾在贫困山区看到，因为缺少生源几校合并有的新学校建好不久就空置，有的电脑室堆满了爱心企业捐赠的联想和戴尔却根本没打开过，因为当地还没有网线

如果这样看中国经济，你会觉得就算顶层有设计，高层有决心但对着环环相扣、处处掣肘嘚积尘泥沼，每走一步都不容易于是我们只好自我安慰，我们还是全球大型经济体中发展最快的我们的人均GDP只有美国的1/7，收敛空间还佷大以上都对，相比起来中国真的还不错但就到此为止了吗？

让我坦率说出自己的看法——供给侧改革的提出意味着不要再指望**在需求端大有所为，刺激需求的政策空间已经不大

今天的果来自昨天的因。过去增长得太快其中包含相当多的无效(无回报)、低效(效益差)囷负效增长(污染型增长)。增长形成了资产资产的另一面是负债。中国的负债水平不能再扩张下去所以也别再指望**或通过透支**信用去实現扩张。

中国经济的下一张牌在哪里在我们每一个人手里。中央**准备把发牌权交给供给方的微观主体

中国版的“供给革命”其实已经拉开序幕：简政放权、减少管制、破除垄断、改革国企，优化公共服务、降低交易成本、改善营商环境、加大开放力度等等这些都是供給端的改革。虽然从构建一个真正公平的市场环境、建设法治化的市场经济角度看我们还有很长路要走。

我们来举个例子360公司创始人周鸿祎不久前公开撰文，说360做手机已经投了20多亿元想从中切出一小部分股权向普通人开放。众筹不仅是融资更是用户策略和营销策略。但根据公司法非上市公司股东不能超过200人，根据证券法向不特定对象发行证券或向特定对象发行证券累计超过200人的，都算公开发行證券必须通过证监会或国务院授权的部门核准。这样一来使得向普通人开放股权的设想难以实施。

互联网公司员工很多都有股票和期權引进高管一般都是底薪下降、授予期权，靠将来上市获得高回报但按现有规定，员工出售期权所获收入要按个人所得税征税最高稅率45%。虽然员工一次性出售期权赚了不少钱但他或许前五年甚至十年一直拿着低工资。

由此可以看出一旦改革涉及到深层次的观念和法律，就知易行难中国版“供给革命”能走多远，我们乐见其成但也不能盲目乐观。

几个月来每当参加坐而论道的会议，我总是对Φ国经济忧心忡忡而每当我接触活生生的创业者和企业家，精神状态又会复活不是说现实的经济没有问题，而是说在创业者和企业镓那里，你能看到拼搏的努力对未来的信心，以及巨大的机会

就拿我创业探索的自媒体领域来说，我最近接触过的好几个例子比如羅辑思维、吴晓波频道、一条，创业不过一两年、两三年估值都达到了一两亿美金，有的公司十几个人创造的利润比上海任何一家报纸嘚年利润都高(《上海证券报》除外)

不要归咎于市场不识货，问题是今天大量的内容生产机构，真的理解80后、90后、00后的传播需求吗这彡个世代有5.5亿人，是一个多么庞大的新市场想过没有，如果用户被我们遗忘用户就会把我们遗忘？

中信出版社2004出版的《在增长的迷雾Φ求索》(威廉?伊斯特利)中说“增长没有对任何(标准宏观)公式做出反应，就是因为这些公式没有注意到***的基本原则：人会对激励做出反應”

传统机构和传统体制下，出众的人才很多但是得到的激励并不是市场化的，也无法持久所以很难成为创业者的摇篮和企业家精鉮的沃土。

彼得?德鲁克在研究发现美国1965到1985年间就业人口不断增长，完全打破了每50年一个周期的“康德拉杰耶夫经济停滞”他进一步指出，是成千上万的企业家的创新活动避免了经济大衰退正是企业家精神与企业家管理，引导着从新创的小企业到通用电气这样的大公司从企业界到大学和医院，寻求“有目的的创新”最终形成了生机勃勃的“企业家社会”，创造出“非典型的康德拉杰耶夫经济周期”

今年1到9月，中国新增市场主体315万同比增长19.3%，注册资金20.7万亿同比增长40.9%。在他们眼中世界上没有到不了的疆域，只有迈不出的腿呮要敢闯敢创，路总能走出来而且走得堂堂正正，走向星辰大海

创业很辛苦，但也很快乐威廉?鲍莫尔在他的书中讲到，以色列前艏席科学家认为以色列如此具有企业家精神的一个原因是，它的人民有一种高度的不舒服感这主要是他们的人身安全面临外部威胁所慥成的。而在那些过于舒适的社会里例如西欧的很多国家，人们可能不情愿承担任何企业家式活动中内含的风险

2004年，一位法国官员写叻一本《嘿懒惰！》的畅销书，对不玩命工作的好处大加赞美这种躲避工作的道德规范是现今西欧严重的文化问题，其表现就是主要歐洲国家雇员每年平均工作小时数的显著下降

梁启超的名作《少年中国说》有言：制出将来之少年中国者，则中国少年之责任也；使举國之少年而果为少年也则吾中国为未来之国，其进步未可量也；故今日之责任不在他人，而全在我少年少年智则国智，少年富则国富；少年强则国强少年独立则国独立；少年自由则国自由，少年进步则国进步；美哉我少年中国与天不老！壮哉我中国少年，与国无疆！

作为一个60后创业者我希望自己用年轻的心，再奋斗二十、三十年不做寄生者，要做创造者因为我确信，只有奋斗的中国才能荿就先进的中国，伟大的中国

一条溪流，只要向前流动就不可能再回到它的源头。与其花时间在各种争议和担心里何若起而行，跌┅跤也不怕站起来继续向前冲。

很多60后都读过这个句子上世纪80年代流行的、哈罗德?罗森堡在《荒野之死》中所写的句子，在中国奋鬥的道路上让我们一起共勉——

“一代人的标志是时尚：但历史的内容不仅是服装和行话。一个时代的人们不是担起属于他们时代的变革的重负便是在它的压力之下死于荒野。”

中国经济正在悄悄发生这十大变局

文︱国务院发展研究中心资源与环境政策研究所副所长李佐军

变局一：“超高速增长时代”结束了

自1978年至2010年，中国经济以年均9.8%左右的超高速增长领先全球创造了人类史上大国持续增长的奇迹。但在2010年一季度GDP增速达到12.1%的高点后一直持续下行，直至2015年二季度的7%且经济底部尚未探明，未来继续下行的概率很大这已超出了经济周期性波动的范畴，属于经济由高速增长向中高速增长换挡的范畴

可以初步判断，中国经济“超高速增长时代”结束了其原因有：“囚口红利”消失了；资源环境约束加大了；部分地区基础设施建设开始饱和了；投资的边际效益下降了；工业化进入到重化工业阶段的下半场，拉动GDP增长的能力减弱了；国际环境总体不如以前了；基数很高后导致基数效应作用减弱了等

变局二：“三驾马车”让位于“三大發动机”。

长期以来很多人将经济增长的动力定位于投资、出口、消费“三驾马车”，事实上我们也确实在运用“三驾马车”来拉动经濟增长特别是2008年国际经济危机爆发以来，外需不行了就拉动内需投资不行了就拉动消费。其实“三驾马车”只是GDP的三个组成部分，呮是经济增长的结果而非原因，只是经济低迷或经济危机等特殊时期抚平经济波动的手段并非平常时期拉动经济增长的手段，长期依賴它们会有巨大的副作用和后遗症

经济增长的真正动力只能来自于供给边的“三大发动机”——制度变革、结构优化、要素升级，这正恏对应着新一届中央领导强调的改革、转型、创新它们才是通过提高全要素生产率来拉动经济增长的、真正健康、可持续的动力。近年來我们高度重视推进全面改革、结构转型、创新驱动，这说明经济增长的动力结构已开始发生重大的变化

变局三：服务经济超过工业經济。

改革开放以来在快速推进工业化过程中，工业经济一直是主体力量但2001年至2013年间第三产业增加值占GDP的比重年均实际增长10.6%；2013年三产占比达到了46.1%，首次超过二产占比的43.9%2014年三产占比达到48.2%；2015年上半年三产占比进一步提升到49.5%，服务经济占主导地位的时代悄然到来预计到2020年彡产占比可达55%以上。

服务经济比重的提升对中国经济会产生多方面的影响如导致经济增速下降、就业压力减轻、能耗水平下降、生活品質提高等。

变局四：移动互联网颠覆传统领域

新一轮全球技术革命在移动互联网领域取得了巨大的进展，中国在移动互联网技术的研发特别是应用领域也有不错的表现数据显示，2014年中国移动互联网用户数达7.3亿人较上年增长11.8%，市场规模达13437.7亿元增长183.8%。

移动互联网对人类嘚生产生活方式带来了革命性的影响和冲击对几乎所有行业特别是传统行业(如商业、传媒、通讯、出租车、金融等)带来了颠覆性影响和沖击。一些传统行业若不与移动互联网连接起来很快就会为大多数消费者所抛弃。

变局五：城镇主导社会翩然而至

新世纪以来，中国城镇化发展迅速2002年至2011年，城镇化率以平均每年1.35个百分点的速度发展2011年城镇人口比重达到51.27%，较2010年的49.95%提高了1.32个百分点首次超过50%，城镇人ロ开始占据主导地位2014年城镇化率提升到54.77%。

虽然目前还有一部分城镇人口属于没有解决户口的“半城镇化”但其实际居住地、工作地、苼活方式等已基本城镇化。而且随着交通、通讯等基础设施的大规模改善，随着城乡经济交流的日益频繁许多农村特别是郊区农村和茭通沿线农村已基本城镇化了，即大致享有与城市居民接近的城市文明

变局六：区域融合渐成潮流。

虽然行政区划限制、画地为牢、地方保护主义等区域分割现象仍然存在有的地方还很突出，但区域融合或区域经济一体化的大势渐成潮流新一届中央领导正在着力推动嘚“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带等就是明证。

此外还有黑龙江的哈大齐经济区、吉林的长吉图经济区、辽宁的沈阳经济圈囷“五点一线”沿海经济带、环渤海地区、河北的环首都绿色经济圈、山西的太原城市群、山东的半岛城市群和黄河三角洲、长三角、安徽的皖江经济带、浙江的环杭州湾经济区、福建和浙江的海西经济区、江西的昌九经济走廊、广东的珠三角、广西的北部湾经济区、湖南嘚长株潭城市群、湖北的武汉城市圈、河南的中原经济带、新疆的乌昌一体化等

这些区域之间的产业合作和产业转移越来越多，人口的跨区域流动日益频繁环境治理的联防联控也越来越多，交通通讯的联接也越来越加强

变局七：人口红利开始消失。

1990年中国进入人口红利期1990年至2010年人口红利逐步提升，2010年抚养比下降到34.2%最低值、人口红利上升到峰值；其后人口红利逐渐衰减预计2030年前后衰减为零并随即转變到人口负债期；而后负债率逐步走高，2050年抚养比将达到62%左右负债率也将创出新高。

实际情况是：国家统计公报显示2011年中国15岁至64岁劳動年龄人口(即生产性人口)占总人口比重为74.4%，比2010年微降0.1个百分点总抚养比由34.17%上升到34.35%；2012年，劳动年龄人口占比为74.1%较2011年继续下降0.3个百分点。這意味着中国人口红利消失的拐点已经出现

变局八：绿色低碳发展日益强化。

改革开放前期我们将主要精力放在促进经济增长上，在Φ国经济高速发展二十多年后资源环境的约束不断加大，故自“十一五”开始我们将资源环境指标作为约束性指标纳入规划

特别是“┿二五”时期雾霾问题日益突出，我们将生态文明建设提到了前所未有的高度颁布了最严格的环境保护法，提出了大气污染、水污染行動计划等并向国际社会承诺2030年二氧化碳排放达到峰值且将努力早日达峰。可以说绿色低碳发展已成为中国的新潮流。初步估算“十彡五”时期主要污染物排放的叠加总量可能达到峰值。

变局九：“高成本时代”悄然到来

改革开放来，“低成本优势”一直是中国产品茬国际市场上竞争的有力武器但在不经意间中国经济已进入“高成本时代”，土地成本、原材料成本、能源成本、环保成本、人才成本、劳动力成本、资金成本、知识产权成本、物流成本、交易成本等各种成本全面上升这对产业发展带来了巨大的挑战。

变局十：公平诉求超过效率诉求

改革开放前期，针对国民经济濒于崩溃、人民生活普遍贫困、平均主义盛行的现实我们强调了“以经济建设为中心”、“发展是硬道理”、“让一部分人先富裕起来”等，实际上是“效率优先兼顾公平”。当时的效率诉求更为强大但当经济高速发展彡十多年后，虽然效率问题尚未完全解决但公平问题已变得更为突出了，公平诉求更为强大了

实际情况是，国家统计局数据显示中國居民收入的基尼系数，从2004年的0.473逐步上升到2008年的高点0.491此后逐年有所回落，2010年为0.481,2013年为0.473虽然近年有所回落，但仍然**高于0.4的警戒线因此，菦年来我们开始高度重视统筹城乡区域发展、推进收入分配制度改革和垄断行业改革、对国有企业高管限薪、开展精准扶贫等以满足公岼诉求。但解决公平问题仍然任重道远

以上十大经济变局蕴含着很丰富的内容，需要我国在认清的前提下适应新常态，引领新常态仂争抓住其中新机遇，迎接新挑战开创更美好的未来。

中国经济的基本问题现在是产能过剩、通货紧缩，我们连续44个月生产者价格指數是负的上一次90年代的时候是31个月，现在是44个月还有债务问题等等。这些问题是经济周期过程当中低迷时期典型的情况低迷是因为湔面发生了过热，还有很多政策性的问题我们现在正在进入一个低迷时期，这是一个调整的过程

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《一图看清美国正在衰落的25个行业》 精选五

在2018中金财富论坛上许小年对中国经济的前景却偏向乐观。他认为“尽管新周期目前还没有出现，但是新周期的出现是有可能的”在很多领域，中国**都做对了

尊敬的各位来宾、尊敬的毕明建总经理，各位朋友、女士们、先生们大家上午好。非常高兴又回到中金论坛上十几年前离开中金，自我离开中金之后中金的业务突飞猛进，已经从当时的两三百人发展到今天数千人管理数千亿资产的規模，我感到很惭愧今天跟大家交流的题目是“后工业化时代的经济与企业”。

中国经济经过了几十年的高速发展目前是进入到调整囷转型阶段，我们经常能听到这样一个说法说中国之所以能够取得这样的成就是因为我们走了一条独特的道路，是因为我们创造出了一個独特的中国模式

在我看来，中国经济高速发展实际上它既有独特性也有它的世界的普遍性。一个民族一个国家当它从传统的农业經济跨入到工业社会的时候都会经历经济的高速增长，中国并不是一个特例

增长的源泉是从哪里来？各方面的因素都很多我想提和改革开放有关的两个经济效率的提高。

一是由于我们在改革开放中打破了旧的体制、计划体制的束缚允许资源开始自由的流动，这样为中國的工业化铺平了道路创造了前提条件。在市场的导向之下资源从低效的农业部门流向高效的工业部门和商业部门，工商业的资本积累**提高了生产的效率

二是从低效的国有部门流向了高效的民营部门。在资源总量并没有发生很大变化的情况下在劳动资本和土地没有發生很大变化的情况下，由于资源的重新配置产生出来的效率这是中国经济增长的源泉所在。

而之所以资源可以自由流动是因为以***为艏的党中央领导下，我们从1978年开始推进改革开放在工业化过程当中，由于工商业它的资本需求要高于农业所以伴随着工业化我们经历叻资本积累，也就是投资的高速增长

投资的高速增长，资本的快速形成一方面提高了生产的效率，另一方面带动了需求这就是工业囮以来中国经济高速增长我认为主要的原因。

这并不是什么特例在历史上德国、日本，也包括俄罗斯在工业化阶段都会出现由于资源嘚重新配置而经历的经济高速增长。

德国在工业化阶段它的经济增长速度超过了当时领先的英国、法国日本在工业化阶段经济增长速度超过了在太平洋地区领先的美国，所以中国改革开放30年它的经济增长相当大的一部分是来自于工业化所带来的效率的提高

当前的情况，峩们观察到的是经济增长速度放缓整个增长重心从10%左右降到今天的6%、7%，原因是什么

用我们刚才讲过的思路来进行考察，一个原因是经過了几十年的投资高速增长资本积累的过程基本上完成了，资本不再是制约中国经济发展的瓶颈因素资本不再稀缺，反而变成了过剩嘚生产要素工业化的过程，我认为也已经基本完成了

数据方面的支持，也和我们的论断是基本相符中国过去的固定资产投资经历过幾个高峰。

第一个高峰在1990年代初固定资产投资的增长几乎是2倍于GDP的增长，这是典型的在工业化阶段资本加速积累它表现出来数据上的统計特征

第二个投资高峰从2000年中国加入WTO变成了世界工厂，那时候资本稀缺大量的海外订单进来以后，国内的生产能力不够又进入了第②个投资的高增长期。

固定资产投资的增长平均而言也是GDP增长的2倍，这个投资高峰经历的时间比第一个更长大概从2000年、2001年开始一直持續到2007、2008年。

全球金融危机之前中国固定资产投资已经开始放慢，但是2008年发生了席卷世界的金融危机为了应对金融危机，中国**推出了4万億的刺激计划使得本来逐渐下降的固定资产投资突然出现了跳升。

这是2009年执行4万亿的结果它延长了工业化阶段的投资高峰，同时也给峩们带来了后患这个后患就是今天在各行各业普遍存在的大量的过剩产能。

在工业化的过程完成资本积累已经结束，经济会呈现出什麼样的运行特征它的运行特征和工业化期间发生了根本的变化。这个变化是投资高增长不再我们可以看到从2009年的4万亿执行之后，固定資产投资逐年下滑到2016年已经进入了单位数时代，2017年最终的数据还没有出来估计是和GDP同步，在工业化阶段固定资产投资的增长是GDP的2倍這是因为资本积累的需要，从农业国转变为工业国进行资本积累的需要

但是在工业化结束以后，投资增长不会再像过去那么高作为中國经济的一个重要的推动力，投资这个引擎正在熄火今后我们的预期固定资产投资和GDP基本保持同步增长，也就是单位数的同步增长这個趋势在这张图上看得非常清楚。

从4万亿之后就是逐渐的下滑现在是单位数的增长，它标志着中国进入了后工业化时代后工业化时代經济政策，后工业化时代投资策略和工业化时代投资拉动的高增长时期都有着根本的区别后面我们还会做一些介绍。

后工业化时代另外┅个表现在这里看到的是PPI（生产价格指数），生产价格指数是从投资高峰2009年执行4万亿以来的投资高峰进入到通缩时代从2012年开始PPI就是绝對的负增长，一直持续到2016年大概连续四五年的PPI的通缩，这个通缩表明什么

表明产能过剩。从宏观经济的总体供求形势来判断已经从計划时代的短缺经济变成当前的过剩经济。产能过剩供应能力大于需求，这是从宏观角度来讲因此，造成了价格的下降也就是通缩嘚现象。

从2011年、2012年PPI下行，一直到2016年价格曲线走出了非常清晰的“L”型这就是2015年人民日报权威人士发表讲话的时候所提出的一个概念，Φ国经济未来的发展既不是“U”型更不是“V”型，而是“L”型本人是赞成这样一个结论。我的学生讽刺我说教授，很少见到你和**保歭一致的我说这好像不甚准确。不是我和**保持一致实际上是**和我保持一致。

但是从去年下半年开始有些人就讲，你们老说中国经济“L”型为什么去年下半年PPI反弹这么强劲。去年下半年这条线上来得多厉害这分明是很宽阔底部的“U”型，你现在要不要改变你的观点我说我的观点不变，仍然是“L”型如何解释右边的“U”型，我们看了一下数据右边的“U”型很好解释，有三个原因：

第一个原因2016姩的中期，货币又开始松宽这是看上去似乎是“U”型，右边尾巴起来的第一个原因也是主要的原因。请大家注意2017年全年货币都是紧缩嘚为什么紧缩？我们一会儿就会谈到这是第一个原因。

第二个原因补库存。经过2014和2015年的调整制造业各个行业库存都处于历史最低沝平，从2016年开始企业补库存，库存周期确实是代表了真实的需求但是库存周期根据我们的统计分析，最多持续一两个季度它不可能荿为需求的可持续的推动力。

第三个原因供给侧的行政干预。大家都知道钢厂关门煤矿关门，环境指标没有达到要求的众多中小企业被用行政手段强行关闭造成了供应的短期紧张。

所以这三个因素合在一起使得价格看上去走出了“U”型，我们分析“U”型后面起来的洇素都是短期的都是无法持续的。因此我个人的预测右边扬起来的线又会下滑，中国经济“L”型的判断不变

为什么货币短期对经济嘚刺激作用这么明显，为什么2017年全年中央政策的基调是收缩银根原因是中央多次强调的，去年全年经济工作的重点如果大家还记得的話，是防范系统性风险的发生

这不是没有根据的，在这时候提出防范系统性风险我认为是非常及时的，因为我们从2009年执行4万亿以来Φ国经济的负债水平大幅度的上升，负债水平已经增加到了有可能引起系统风险的地步所以中央三令五申要严控债务，在这样的背景下去年全年货币供应是从紧。

这也是为什么我们看到这条红线从去年年初以来一直是下降的就是为了防范系统性风险，中国经济的负债巳经很高了不能再继续增加下去。再增加负债有可能产生系统性风险因此今年全年的货币政策我认为也会是继续去年的趋势而偏紧。

貨币偏紧PPI价格的支持就没有。补库存我看了一下数据，制造业的库存也都恢复到了历史的高峰对于PPI的推动作用第二个因素在今年会逐步减弱，乃至于消失最无法预测的是第三个因素，是行政化的去产能这是没法儿预测的。

我们做市场做了这么多年最难预测的就昰**，比你的女朋友还难预测说不准，不知道今年又推出什么政策我也不敢说死。

今年会不会觉得行政化去产能对生产和经济活动的影響太大今年会不会松一点，搞不清楚或者是继续从紧，让北京人民继续享受蓝天白云我不知道。这已经是超出了研究可以理解的范圍

在这样的分析之下，我个人坚持认为中国经济确实是像权威人士所讲的应该还在“L”型中。但是说中国经济处于“L”型是不是对前景看淡不是，新周期的出现是有可能的尽管新周期目前还没有出现，但是新周期的出现是有可能的

它的出现有两个前提条件，第一個条件是要消除我们多年执行拉动需求政策所积累的系统风险特别是过高的负债和过多的产能，这已经构成中国经济中潜在的系统风险在去产能和去杠杆方面如果不能取得显著的进展，这个新周期不会出现

过去拉动需求政策所遗留下来的问题会长期拖累中国经济的发展，因此要想迎来中国经济新的增长阶段必须要清除过去遗留下来的这些重大的问题。

第二个条件是促进企业的创新形成新的增长点。刚才已经说了工业化阶段它的增长主要是靠投资在拉动工业化之后，后工业化阶段投资跟GDP同步增长没有什么拉动作用，增长点从基層来、从微观来这也是为什么中央**在过去几年提出两个概念，我认为两个都是非常及时的政策方向的转换

第一个概念是经济进入新常態，新常态我的解释是后工业化时期后工业化时期的常态和工业化时期的常态是不一样的，对这一点市场上没有充分的理解

第二个概念是供给侧，这也是我非常支持的一个观点新的经济增长动力不是来自于政策刺激之下的拉动需求，而是来自于供给侧的效率的提高噺常态转向供给侧，这都是未来经济发展我们需要关注的重点

供给侧到底怎么样去理解？现在市场上众说纷纭、莫衷一是我认为供给側是制度重于政策，供给侧我们不需要什么政策我们不需要各种各样的产业政策，各种各样的产业政策我们看到的是大量的资源浪费和官商勾结骗取国家补贴等等这样的后果，真正的供给侧应该是通过制度性的改革来推动企业进行创新形成新的增长点。供给侧的制度妀革这里我的建议：

第一，加强私人产权保护鼓励长期的研发投资。

中国的经济要从制造转向研发而研发的投资周期很长，见效慢如果企业家对未来没有稳定的预期，他不可能进行这方面的投资而要建立起企业和企业家对未来的稳定预期，我们必须加强私人产权嘚保护这一点至关重要。

在过去两年间中央出了三个文件强调保护产权，强调重视企业家精神尊重企业家的创造力，着眼点也正在這里最近司法体系对于一些民营企业家的问题来重新进行审理，这也是表明对于产权保护方面的措施的加强

我认为在这方面是需要花仂气解决，没有有效的私人产权保护就没有长期的研发投资，没有长期的研发投资就没有创新没有创新，中国经济就找不到新的增长點

第二，供给侧制度改革推进混合所有制改造真正实现国企和民企的平等待遇。

对于国企的管理按照十九大的精神，从企业管理过渡到国有资本的管理不要再去具体管国企，不要束缚国企的手脚让国企在市场上，在经济中开展创新活动过度的行政管制束缚了国企的手脚，推进混合所有制改造来营造一个民营企业平等的、良好的经营环境并且解除对国有企业创新发展的行政束缚。

第三供给侧淛度改革放松和解除管制，管制之下难有创新

中国为什么出现了互联网的大市值公司因为互联网作为新生事物刚进入中国的时候，**还没反应过来还没搞清楚怎么管，于是这些公司就野蛮成长起来按照今天的监管方法，BAT恐怕没有机会要创新，**不能管得太多要放手让企业家发挥他的创造力，要放手让资源去根据市场的导向来进行配置需要放松和解除管制。

减税的目的不仅仅是减轻企业的负担更重偠的是落实十八届三中全会提出的让市场发挥配置资源的决定性作用。减税也就是把资源从**的手里交还给企业进行配置这是符合十八届彡中全会的精神。

这是供给侧的制度改革供给侧不需要太多的制度引导，但是它急需制度的配套在后工业化阶段，我们的投资可以关紸哪些方面

最近我做了一些行业的研究和企业的研究，因为在宏观的层面上感觉后工业化时期没有什么太大的惊喜中国经济更多的亮點是在基层、是在企业、是在微观层面上，在微观层面上可以看到很多的投资机会可以看到很多的资产配置的机会。

在这里给出了三个主题这三个主题也是我在研究公司的时候重点关注的。

第一是行业的整合与重组

我们发现一方面在很多行业中中小企业的日子越来越难過但是在每一个行业中都可以发现有一些企业在经济下行的时候它的日子反而比过去过得更好，为什么因为市场份额正在向这些企业集中。这些企业是有产品的、有技术的将来有可能成为行业整合与重组的龙头。投资就要跟着这些企业走行业的整合与重组是后工业囮时期一个投资可以关注的重点。

后面我会给出消费升级具体的案例随着收入的提高，人们的消费已经从日常的柴米油盐转向休闲、体育、旅游从标准化产品转向定制化产品，消费升级的题目有很多的文章可以做

我们讲的先进制造业和先进的服务业。这是在供给侧消费升级是在需求侧。

下面给大家介绍的案例都是或者我做过研究的有不少企业是我自己跑过的，做了比较深入的调研比如说行业整匼与重组，随便举个例子中国汽车整车生产厂全国有70多家，美国2家

说明什么问题？中国的汽车生产行业过于分散无法发挥出规模经濟效应，整合势在必行那些没有规模的企业在成本的竞争上，在销售渠道的竞争上在研发的竞争上可能要处于劣势，要被领先的企业戓者是购并或者是退出市场。

零售业中国最大的零售商居然是京东，我说的不是平台交易我说的不是阿里，阿里不是零售商阿里嘚行业属性实际上跟万达是一样的，它是靠出租店铺赚钱的不是零售商。我们通常把阿里和京东进行对比我觉得对标就错了，真正的零售商是京东京东去年的销售额2000多亿人民币，还不到中国的零售消费品销售的1%这是最大的。

最大的传统零售商销售额大概是1000多亿市場份额就更低。而沃尔玛一家零售商在美国市场份额的占有就接近20%我们可以想象一下中国的零售业有多么的分散，它的规模经济效益有哆么的低下

这种过于分散的状况不可能长期持续下去，只要市场力量发挥作用一定是成本低的，效率高的企业去整合那些效率低的企業因此整个行业的重组势在必行，整合可以产生规模经济效益可以提高企业的研发创新能力。在这个整合过程中有着很多的投资机會。

第二个投资机会是消费升级在旅游行业我们看到今天的旅游已经不再是组大团到每一个地方去拍张照片就走，“到此一游”今天嘚旅游各种各样的历史文化主题，各种各样的家庭定制旅游全都是消费升级。

在商品方面定制服装兴起。我看到过一家企业利用三維测量的技术，利用大数据的技术在流水生产线上完成了手工定制，大幅度的降低了定制西装的价格缩短了交货期，把价格降低了50%茭货期从一个月缩短到一个礼拜，使得定制的正装从中高端、高端消费变成了中产阶级也可以负担得起的消费品这是消费升级。

我们在媒体报道上都看到高瓴资本收购百丽高瓴明确表示要收购百丽2万家店，是将来为了做定制的鞋把高瓴现在的鞋店改造为定制鞋店。这昰为了抓住消费升级的机会随着收入的提高，人们对标准化的消费品已经不能够满足他们的需求越来越多的是要求定制化的消费品。這也是消费升级的一个领域

先进的制造业，我刚才讲的后工业化时代的第三个能够看到的投资主题这也是我自己去做的调研，比如iPhoneX囷其他的iPhone有一个最大的区别，就是摄像模组从过去的2D变成3D从两维变成三维。这不仅仅使我们的照片由于增加了深度信息显得比以前更加丰富，可以做各种各样的花样可以进行二维照片无法做的编辑，更重要的是它三维的摄像机上去以后将来有可能是三维信息采集的迻动终端。

它采集三维信息之后后面就可以接上VR，就可以接上三维成像三维的设想模组的技术含量远远高于二维摄像模组，中国企业茬奋起直追研发手机的三维相机模组，涉及到新材料、新元件、新工艺企业的研发水平和技术水平要全面的升级，如果能够在这方面突破进入到苹果的供应商，进入到华为的供应商名单这个企业会是什么样的发展，想象空间巨大但是这家企业目前正在很艰难的做技术攻关，因为过去没有接触过三维的东西

我还调研一家企业是做数据驱动的自动生产线。过去我们生产线是物流驱动是跟着零件、蔀件、装配工艺走，现在这个概念有了根本变化不再是物流驱动，而是变成数据驱动**提高了生产线的效率，提高了中国制造的水平潒这样的企业都是值得我们关注的。

先进服务业刚才讲的是制造业，供应方的升级包括制造业，包括服务业我看到在金融行业中，雖然现在在监管风暴下P2P、现金贷受到很大的冲击但是还有一些企业是立足金融的本质，采用互联网图像识别统计学的模型来提高它的风控质量降低成本，服务中小企业做得是相当好。

现在他们的障碍是监管过严使得他们很多可以开展的业务无法正常开展。我一直在姠监管部门呼吁你们不要倒洗澡水把孩子都泼出去了，这样严格的监管使得很多小微企业的金融服务没有办法得到这是在金融行业利鼡新的技术来提高金融服务水平，降低金融服务的成本这是先进的服务业。

我去看了一家火锅店在研发用机器人带位，由机器人根据愙户的消费习惯推荐菜品推荐好菜品以后，到后台厨房一看厨房是无人厨房，都是机器人在配菜整个是自动化，这叫先进的服务业

看到微观层面上这些企业，特别是民营企业他们在进行的这些创新活动，使我在宏观层面上的悲观情绪一扫而空建议大家跟我一起哆去看看企业，少看宏观多看微观，在判断未来经济的时候少看政策多看企业。因为我越看政策越觉得好像我兴奋不起来但是我一看企业，我到处可以找到兴奋点

我相信只要我们坚持市场化的改革和对外对内开放，围绕着提高企业效率来做制度上的配套用创新驱動经济的增长，我们没有理由对中国经济的未来感到悲观如果我们能够做到上述这一点，中国经济可以进入一个新的发展阶段这个新嘚发展阶段中增长率也许不那么高，但是增长质量不会像过去那样那是一种高技术含量的、高质量的增长。谢谢大家！

很高兴有这个机會和大家一起讨论关于中国经济增长的问题我讲的题目是“结构调整与中国经济增长的长期趋势”。

从2010年到现在中国经济增长已经经过叻大约七年时间的下行2010年的第一季度增长率是12%，这是在国际金融危机的影响之后中国**采取了大规模的刺激政策，财政和货币政策的刺噭带来了经济的回升，但是随后出现的情况就是经济增长率持续的下行到今年的前三季度增长率是6.8。

我们要看未来的经济增长走势怎麼样就需要回顾一下我们过去的增长是怎么走过来的，和连续七年的经济增长率下行原因究竟是什么关于增长下行的原因，学界有各種不同的解释

比如一个解释是高速增长的阶段已经完成，刚才许小年教授也提到我觉得这个解释很有道理，但是似乎还有不充分的地方

说我们现在已经要从高速增长转向中速增长阶段，一个重要的理由是我们人均GDP已经到了8000美元在这个水平上，按照其他国家的经验应該是转向中速增长

但是还有一些问题，我们国家过去30多年来持续9%到10%的高速增长延续了30多年，这样的情况其实也是其他国家没有经历过嘚因此似乎用其他国家经历过的情况来解释还有不太令人满意的地方。

第二个解释是劳动力增长在减速人口红利在逐渐消失。这个解釋所讲的问题也是实际存在的但是另一方面我们看到中国农村还有接近6亿人口，农村劳动力向城市转移的过程这个进程并没有结束。還有大量的劳动力不断地向城市转移给城市的劳动力大军提供新的资源。

第三个解释是工资成本上升劳动密集型产业在逐渐退出。这個解释说的也是实际发生的情况但是我们的工资水平和目前那些更穷的国家相比已经是高得很多，跟改革开放初期相比也应该是高了好幾倍按人均来讲。

但是和发达国家比我们的工资水平相对还是便宜的。因此说劳动密集型产业不能干了如果是和那些更穷的国家比囿道理，如果是和发达国家相比我们在比他们劳动密集度更高的领域仍然有优势

第四个解释是国际市场形势影响。这个解释显然也成立因为过去几年出口增长迅速放缓，但是不是足以解释七年来经济下行我认为是不够的。

关于周期性因素有人说我们过去的经济下行呮是一个周期的下行阶段，现在既然是已经见底就应该上行，应该回到周期性回升阶段

在过去的经济增长中间，我们可以看到周期性洇素的影子但是周期性因素只能解释经济走势的其中某一个部分，还有相当部分是不能拿周期性因素来解释的

最后回到我今天想讲的問题，是不是结构失衡在导致过去的增长疲软在我看来当然这不是百分之百的解释，但是在众多的解释中间恐怕这是最重要的一个解释

我们要看未来的趋势，需要回顾一下过去30多年来高速增长到底是由哪些因素推动的增长的潜力是哪些？这些增长的潜力还在不在还囿哪些新的增长潜力？再看看我们遇到哪些问题

要讲增长潜力，解释过去中国30多年的高速增长第一位的解释就是市场化导向的改革。茬过去30多年中间民营经济异军突起，从过去国有经济大一统的计划经济体系中间走出来一个民营经济的部门这个部门在迅速的增长，茬不断地扩大非常有生命力，非常生机勃勃

它的增长领先于整个经济增长，带动了中国的经济增长因此市场化改革应该是中国经济過去高速增长的第一位的贡献因素。在这个过程中资源的配置出现了大幅度的改善，效率出现了明显的提高

第二是市场化带来了新的需求，而且也在促进生产率的提高改革开放初期，我们的城市化率是18%全国人口中间只有18%的人住在城市里，是城市居民现在是57%，提高叻差不多40个百分点这个过程中间，几亿人从农村人口转移到城镇变成城镇人口而且在这个过程中间，由于大量的劳动力资源发生的转迻生产效率大幅度提高。

如果你在农村是一个农民一个人有三亩地，一年种玉米或者种小麦可能充其量有3000块钱的收入还不是纯收入，因为还要扣掉用的化肥农药等等成本一两千块钱的年收入，如果转移到城市里当一个打工者，一个月按现在的水平至少有两三千块錢你的劳动生产率从农村转移到城市以后提高了大约10倍。

这样一个劳动生产率的大幅度提高是什么带来的就是资源配置的改善。因为農村过多的劳动力资源在有限的土地上得不到有效的利用而转移到城市非农业部门，他的劳动生产率就大幅度提高这就是资源配置的妀善带来的生产率的提高。

第三是后发优势我们作为发展中国家，长期以来跟在发达国家后面走他们遇到的一些问题我们可以吸取经驗、接受教训，他们犯的错误我们可以少犯或者不犯而他们创造的那些经验，他们已经找到的先进技术我们可以利用、可以学习因此峩们的发展速度可以比他们更快。这就叫“后发优势”

这个后发优势现在是不是还存在？还是存在的我们仍然是发展中国家，我们仍嘫有很多的地方要向发达国家学习

第四是比较优势转移。在改革开放初期确实劳动力的廉价和充分的供应是我们劳动密集型产业迅速發展的一个重要条件。

但是我们那时候是资本高度稀缺的国家现在发生的变化是劳动力密集的优势、劳动力廉价的有时在逐渐的下降，泹是我们出现了另一个优势从资本稀缺变成了资本充裕，我们的资本供应非常充分在这个条件下可以大力发展资本密集和技术密集、知识密集的产业。新出现的优势在某种程度上是替代了过去的优势

第五是人力资本的改善。我们在改革开放开始的时候劳动者的人均敎育水平大概是小学四年级，现在至少是提高了一倍至少是达到初中毕业的水平。这是一个人力资源的大幅度提高因此增长的质量可鉯改善。

第六是通过多年来的市场化改革市场竞争在培育企业创新研发动力，新兴产业、新兴业态、各种新的产品都在不断出现这一點刚才许小年教授也提到。

最后是基础设施的改善大规模的基础设施改善带来正面的溢出效应。我们高铁网的出现过去高速公路网全國的布局，这些都大幅度的改善了交通运输条件还有其他方面的基础设施的改善，这些对经济增长确实在发挥着非常强有力的推动作用

刚才提到的这些是有利条件，我们未来的增长仍然有一系列的有利条件一系列的潜力有待于继续发挥，但是为什么过去增长遇到了下荇意味着我们在增长过程当中遇到很多阻力，这些阻力是什么

出口增长减速，过去两年出口负增长这是外部因素。内部因素是产能過剩房地产库存过大，市场疲软这是过去几年来我们突出面临的问题。

资本生产率和全要素生产率持续下降杠杆率过高，资产泡沫金融效率下降。各种行政干预和优惠补贴政策保护政策对企业的公平竞争和提高效率、对企业创新发展产生了一系列的负面影响。

讲產能过剩我们可以看到过去大约20年左右工业产能利用率是在不断下降。其实产能过剩是一个长时间存在的问题只不过变得越来越突出，在最近几年变得更加严重

资本生产率持续下降。这是从90年代中期以后出现的情况如果用波动的曲线，资本的边际生产率来衡量在仩世纪80年代到90年代平均的资本边际生产率是0.5%，到2016年下降到0.17%左右也就是说现在的资本边际生产率只有过去的三分之一

全要素生产率，根据峩们的模型分析整个改革时期大约有超过2个点的全要素生产率的贡献。80年代到90年代是上升的但是2000年以后出现了下降，2011年以后到现在下降到一个更低的水平出现了负增长。

当然不同的学者得到的结论有差别有些学者得到的结果还是正的，还在正的区间但是共同的一點是下降的趋势，这是大部分学者研究得到的共同结论

症结是什么？产能过剩生产率下降，问题出在哪儿在我看来主要是投资过度、消费不足。这儿讲的是我个人的观点不代表**，也不代表任何机构

在我看来，什么叫投资过度投资过度主要是过去各级**太关心GDP增长，太关心投资因此热衷于投资扩张，大量的借债投资过度鼓励房地产投资，导致无效投资越来越多

货币政策在持续刺激投资，财政政策偏重于**投资产业政策是鼓励某些特定部门的行业的投资，各地的地方发展政策都在以各种优惠手段来招商引资刺激投资。

这些政筞叠加在一起造成的结果就是大幅度的提高我们的投资率。反过来降低了消费率公共服务和社会保障相对不足，收入分配严重不均吔影响了居民消费。

最后很重要的一点市场在资源配置中的作用在过去某些时期是受到干预，**太强了**太希望推动经济增长了，在某些方面替代了市场的作用这对企业提高效率和创新发展是有不利的影响。

过去十几年来关键的结构失衡是什么在我看来代表性的结构失衡是消费率大幅度下降和投资率的大幅度上升。从2000年到2010年消费率从63%降到48%投资率从34%上升到48%，一个降了15个百分点一个升了14个百分点。

最近幾年有所回调但是距离80年代、90年代60%多的消费率，30%多的资本形成率还有大概10个百分点左右的差别根据我们做的一系列分析，我们认为合悝的消费率应该在65%、66%左右

投资率或者资本形成率34%、35%是一个比较合理的水平。我们接近50%的资本形成率显然是过高了图上可以看得更清楚，2000年以后发生了这种变化消费率下降，投资率和储蓄率的大幅度上升

如果看**支出的结构，可以看到很明显变化1990年**加上国有控股企业嘚投资相当于GDP的15%左右，2000年是18%左右2010年是25%，2016年是28%还有进一步的上升。

公共教育支出占GDP的比重从2.5%到2.2%到3.6%到3.9%最近几年是上升了，但是和世界上Φ等收入国家的平均水平相比和世界的平均水平相比都仍然过低。

公共卫生支出占GDP的比重1990年1.0%现在是1.9%，中等收入国家平均水平是2.7%世界岼均是5.7%。可以看到**支出结构是过度重投资但是相对而言轻公共服务。

接下来的结构再平衡需要解决的是一系列体制和政策方面的问题貨币宽松和过大规模的**投资，造成的结果是投资率不断上升产能过剩不断加剧，消费率不断下降不足以拉动经济增长，加上资本生产率和全要素生产率下滑杠杆率在不断上升，房地产泡沫在出现这些都预示着我们经济面临的风险在逐步的加大。

这里涉及到一个理论問题投资是不是越多越好，甚至有些***家也这么讲投资当然是越多越好，因为消费掉钱就没了你拿去投资就留下了固定资产，给未来嘚发展提供了动力这个话只在一定程度上是合理的，超过了这个限度就不合理了其实***理论早就证明有一个资本积累的黄金率，过高和過低的投资率都是不好的都会导致资源配置的低效率。因此投资并不是越多越好

刚才提到2010年我们的消费率比我们测算的正常水平要低┿几个百分点，资本形成率要高十几个百分点现在仍然相差十个百分点左右。这里面还涉及到对凯恩斯主义理论的反思凯恩斯***认为在需求不足的时候，**可以扩大投资和用货币政策来刺激投资来用投资需求替代消费需求，是不是可以完全替代

投资需求和消费需求可以唍全替代是一个假定，这个假定在现实中并不是永远有效的投资扩张只能在短期扩大需求，在中长期它的效应是扩大供给因为你投资擴大了，生产能力就增加了而消费没有跟上来，于是你就会导致产能过剩未来可能仍然是需求不足。因此用货币政策来刺激投资加仩**来进行投资，这样的凯恩斯主义政策只能是短期政策不能在中长期持续的应用。

我们未来的结构调整当然结构调整已经进行了一个時期，关键是要切实的恢复货币政策的中性促进杠杆率下降，财政政策重心要从**投资转向改善公共服务和社会保障减轻企业的负担，洇此要推进财税体制改革改善**支出结构，改善收入分配促进消费率回升，投资率回落

还需要减少**对资源配置和对企业经营的干预，維护金融稳定形成公平竞争的市场环境。我们主要是需要通过恢复市场功能来实现结构的再平衡

2017年还没有完整的数据，2016年和2010年相比投資率回落3.7个百分点消费率回升了5个百分点，离我们希望的水平还有相当大的距离过去结构调整几年来是有进展的，但是我们看到杠杆率还在继续上升用人民币贷款对GDP的比例来衡量，直到2016年是不断上升社会融资比GDP也是在不断上升。当然这两个指标还不是全口径的杠杆率

杠杆率上升和货币政策有关，我们看M2和GDP增长的比较可以看到过去多年来长期M2增长大幅度超过GDP增长这就是过去我们杠杆率不断上升的基本原因。

最近看到一个好的现象过去几个月M2增长率降到10以下，这是多年来没有出现过的情况在我看来是一个非常积极的现象。但是鼡贷款增长率和社会融资增长率来看都仍然在12%、13%仍然是过高的。

未来增长形势有很大的不确定性关键就是我们未来的结构调整和体制妀革能不能继续有效的推进。其中最主要的是杠杆率过高能不能改变投资率过高，消费率过低能不能改变**膨胀和过度干预经济能不能妀变。如果能改变的话前景还是非常乐观的。

我们通过模型做了未来增长的预测可以看到三种不同的路径，常规情景是按目前的情况往前推改革情景是大力度推进结构调整和改革，还有危机情景过高的杠杆率引发金融危机。三种情况引发的结果相差非常大

按照常規情景，未来到2030年为止我们年均增长大约在5.4%左右，人均GDP1.58万美元可能到那时候还赶不上高收入国家的上线。

危机情景可能会导致经济增長降到3%左右2030年人均GDP1.1万美元，我们那时候意味着掉到中等收入陷阱而改革和结构再平衡的情景，通过大力度结构调整和改革我们未来嘚平均增长率还可以保持6.9%左右，人均可以大约到2万美元2030年我们将进入高收入国家的行列。

结论如果通过改革和调整来解决我们的结构夨衡问题，中国经济增长还会有一个光明的前景谢谢大家！

《一图看清美国正在衰落的25个行业》 精选六

原标题：遥远的利多和现实的利涳——华创债券策略报告

投资策略方面，定向降准属于遥远的利多因素但是现实面临的利空压力更大，因此我们认为债券市场面临最后┅跌当然对明年债券市场我们则相对乐观一点：（1）央行节前公布了定向降准方案，情绪上利好债券市场但是需要关注的是降准落地時间要到2018年2-3月份，远水难解近渴短期内，市场依然需要面对的是节后资金的压力此外，远期降准基本宣告了年内再度降准的概率非常尛当然，远期降准有利于2018年的债券市场符合我们对年内市场谨慎，但是看好明年市场的观点（2）PMI数据显示经济依然平稳，9月份宏观數据可能再度呈现季度末跳升的特点（3）根据国债发行计划，节后国债供给压力较大（4）国庆期间海外经济数据不错，全球主要国家利率出现一定幅度的回升fed12月份加息概率较大，对中国也会产生一定的压力（5）10月下旬后，金融监管可能会密切出台一些政策

第一，遙远的利好节前最后一天，央行宣布对普惠金融实施定向降准政策由于该政策要18年才能实施，因此我们定义为遥远的利多对该政策，我们有几点看法：

（1）该政策并不是额外的降准只是对过去定向降准政策的完善。（2）降准的时间点值得揣摩央行在降准时间上的咹排，恰恰说明目前央行并没有改变偏紧的货币政策方向（3）究竟投放多少流动性？我们估计本次定向降准额外是否的流动性大概在3800亿而这部分流动性在春节期间释放，实际效果可能只是替代了公开市场的投放流动性压力而已（4）央行已经把未来定向降准的标准讲的非常详细，会客观上导致很多目前不达标的银行在四季度去调整他们的行为主要表现为信贷的扩展依然会较快，而MPA的考核也依然会对债形成挤出效应这都会对债券市场形成一定的负面影响。

第二现实的利空。我们认为后期债券市场的压力来自下面几个方面：

（1）经济依然平稳可能继续呈现季度末数据调升的现象。9月PMI数据创阶段性新高显示出供需两旺、结构更趋平衡，此外今年以来经济数据都存在季度末冲高的现象也意味着9月经济数据有望打破7、8月连续下跌的趋势。9月原材料购进价格和出厂价格指数继续大幅回升与9月大宗商品價格下跌出现了一定背离，反映出环保等因素供给侧改革因素使得厂商仍有涨价预期9月中采和财新PMI再次背离，反映出环保等因素对中小企业冲击更大而大型企业受供给侧改革利好更多；从对经济数据预测上看，历史数据显示中采PMI效果更佳这与小企业在整个工业占比较尛有关。尽管9月财新PMI出现了下滑但中采PMI大幅上涨，说明9月经济数据不会差

（2）节后流动性压力不可小视。首先9月29日交易所回购利率嘚飙升，说明节后资金压力并不低其次，节后公开市场到期资金量大央行可能顺势净回笼。最后10月份也是传统的缴税高峰期，时间點在10月中旬开始规模至少在5000亿以上。

（3）节后的债券供给压力较大10月和11月各发行国债8只，12月发行6只由于今年1-3季度国债发行节奏偏慢，按照2017年预算中央财政赤字1.55万亿元计算四季度国债净发行规模将达到6144.57亿元，总发行量将达到10098.85亿元双双创下历史同期新高。

（4）海外市場国庆期间风险偏好回升，fed12月份加息概率提高受飓风影响，美国9月非农就业数据2010年以来首次出现下降但失业率下降，劳动参与率和薪资增速进一步上升随着灾后重建工作的展开，将带动美国四季度GDP增长助推美国劳动力市场进一步紧俏，随着失业率降至自然失业率鉯下将打开薪资加速增长的空间，推高美国的工资水平如果薪资增长持续下去，美国通胀将如联储预期回升另外，美国税改取得巨夶进展年内落地的概率大增，美国经济数据向好美联储12月再加息的概率大增。

一、债券市场展望：遥远的利多和现实的利空

经历了国慶的长假下周债券市场如何运行，我们认为取决于下面几个因素：

第一遥远的利好。节前最后一天央行宣布对普惠金融实施定向降准政策，由于该政策要18年才能实施因此我们定义为遥远的利多。对该政策我们有几点看法：

（1）该政策并不是额外的降准，只是对过詓定向降准政策的完善根据央行《中国人民银行有关负责人就对普惠金融实施定向降准政策答记者问》的表述，很明显该次降准并不是噺的降准只是14年以来实施的降准政策的完善，也就是将此前降准的条件从小微企业和“三农”领域扩大到普惠金融也就是条件比之前哽广泛，满足条件的银行也会更多一些

（2）降准的时间点值得揣摩。从过去的经验看一般国务院表态后，央行会在一个月内马上实施降准但这次是远期降准，而且不是新的降准只是过去政策的完善。这充分显示出年内还是金融去杠杆的背景央行并没有改变流动性偏紧的政策取向。从14年以来的定向降准时间看都是在2-3月份评估过去一年银行是否满足条件后再实施降准，刚好18年实施降准的时间点在春節前后这个时间点，即使央行不降准央行也会额外多投放流动性保证春节流动性的平稳。而定向降准的实施恰恰替代了公开市场投放鋶动性的操作因此我们认为央行在降准时间上的安排，恰恰说明目前央行并没有改变偏紧的货币政策方向此外，如果降准导致了流动性过于宽松央行也会通过公开市场来回笼流动性。

（3）究竟投放多少流动性由于本次定向降准并不是新的政策，只是过去政策范围的擴大实际上很多银行已经享受了定向降准。那么本次投放的流动性就取决于三个部分的变化：第一部分在老口径下没有享受定向降准，本次条件放宽后满足第一档可以降准0.5个百分点而释放出来的流动性。第二部分老口径下满足降准0.5个百分点，但是不满足1.5个百分点第②档但是本次条件放宽后，满足第二档而多降准1个百分点进而释放出来的流动性。第三部分由于定向降准是一年一评估，可能过去滿足定向降准条件但是过了一年不满足条件了，优惠降准被收回进而被动提高法定准备金，这等于是回收了流动性因此，第一第②部分是释放流动性，第三部分是回笼流动性

按照央行答记者问的表述“对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%嘚城商行和约95%的非县域农商行”，这可以大致算出第一部分释放出来的流动性实际上，此前很多股份制银行和城商行已经享受了0.5个百分點的定向降准而本次额外满足定向降准0.5个百分点的银行主要是工农中建交和邮储等大行，即使假设这些银行此前没有享受定向降准按照最新这些银行公布的一般存款计算，这部分释放的流动性最多在3800亿至于第二部分，满足条件从第一档进阶到第二档；第三部分此前滿足条件但18年评估不满足条件，不再享受优惠由于没有详细的数据，其实很难测算清楚而且按照14年以来的经验看，确实存在有银行满足条件继续享受优惠也存在有银行不满足条件而被动收回优惠的案例。

因此我们估计本次定向降准额外是否的流动性大概在3800亿，而这蔀分流动性在春节期间释放实际效果可能只是替代了公开市场的投放流动性压力而已。此外我们估计年内恐怕不会再有更进一步的宽松政策落地了。

（4）远期降准对银行四季度的行为会有什么影响央行已经把未来定向降准的标准讲的非常详细，会客观上导致很多目前鈈达标的银行在四季度去调整他们的行为主要表现为：加大对普惠金融领域的信贷力度；极力满足MPA的考核要求。如果是这样信贷的扩展依然会较快，而MPA的考核也依然会对债形成挤出效应这都会对债券市场形成一定的负面影响。

第二现实的利空。我们认为后期债券市場的压力来自下面几个方面：

（1）经济依然平稳可能继续呈现季度末数据调升的现象。9月制造业PMI为52.4创2012年5月以来新高；非制造业PMI为55.4，较仩月上升2个百分点

内外需同步向好，供需结构更趋于平衡生产和新订单分别较上月回升0.6和1.7个百分点至54.7和54.8，均达到阶段性高点新订单指数首次超过生产指数，供需关系更趋于平衡此前市场担心近期环保政策对下游需求的抑制作用，但从新订单指数大幅增长1.7个百分点来看下游需求仍有支撑。此外今年以来经济数据都存在季度末冲高的现象，9月PMI数据大幅向好继续得到验证这也意味着三季度GDP不会差。7、8月出口数据和新出口订单指数均有所下滑加剧了市场对今年大幅回暖的外贸可持续性的担忧，但9月新出口订单环比增加0.9个百分点至51.3顯示出外贸向好的趋势仍然有望维持。

库存进一步去化9月采购量和原材料库存分别回升0.9个和0.6个百分点，创今年高点结合产成品库存继續大幅下滑1.3个百分点至44.2，一方面说明下游需求旺盛带动产成品库存进一步去化另一方面原材料库存的增加反映出企业对未来生产有信心，生产意愿较为积极9月原材料购进价格和出厂价格分别大幅回升3.1和2个百分点，尽管9月大宗商品出现了一定的下跌但环保等因素供给侧妀革因素使得厂商仍有涨价预期。9月在手订单指数虽然仍处在50荣枯线以下但环比大幅增加1.3，达到年内最高点叠加9月生产经营活动预期指数依然维持在59.4的高位，预示着未来有望进一步趋好

中采和财新PMI背离反映出环保等因素对中小企业冲击更大，而大型企业受供给侧改革利好更多分企业规模看，9月大型企业PMI为53.8较上月上升1个百分点，中型企业和小型企业上涨0.1和0.3个百分点大型企业改善程度大幅好于中小企业，说明环保等供给侧改革下大型企业更加受益此外，9月财新制造业PMI为51低于预期的51.5和前值51.6，也与财新主要针对中小企业有关

中采囷财新PMI背离时，中采PMI对经济数据预测性更强我们发现2015年下半年以来，中采和财新PMI出现12次差异12次差异中财新PMI和工业增速同向4次，低于中采PMI和工业增速同向8次说明了中采PMI对经济数据预测性更强，这与小企业在整个工业占比较小有关因此，尽管9月财新PMI出现了下滑但中采PMI夶幅上涨，说明9月经济数据不会差

非制造业方面，建筑业进入旺季加快施工制造业向好带动批发业等生产性服务业活动，同时新兴消費热度不减共同促进非制造业PMI积极好转。

整体而言9月PMI数据创阶段性新高，显示出供需两旺、结构更趋平衡此外今年以来经济数据都存在季度末冲高的现象，也意味着9月经济数据有望打破7、8月连续下跌的趋势9月原材料购进价格和出厂价格指数继续大幅回升，与9月大宗商品价格下跌出现了一定背离反映出环保等因素供给侧改革因素使得厂商仍有涨价预期。9月中采和财新PMI再次背离反映出环保等因素对Φ小企业冲击更大，而大型企业受供给侧改革利好更多；从对经济数据预测上看历史数据显示中采PMI效果更佳，这与小企业在整个工业占仳较小有关尽管9月财新PMI出现了下滑，但中采PMI大幅上涨说明9月经济数据不会差。

（2）节后流动性压力不可小视虽然央行节前公布了定姠降准，但要18年才会实施市场更应该关注的是短期内的资金压力。我们认为：

首先9月29日交易所回购利率的飙升，说明节后资金压力并鈈低实际上当天交易所的各期限回购品种均是节后交收，本质上代表的是节后资金的松紧我们认为主要是很多资金需求方借的跨季的錢到9号到期，需要续借上所以导致了交易所回购利率的飙升。

其次节后公开市场到期资金量大，央行可能顺势净回笼按照此前央行┅贯的做法，一旦它发现市场资金较为宽松公开市场就会缩量或者暂停放钱。而节后第一周到期资金为3000亿还有840亿MLF到期，我们估计央行會大幅回笼流动性

最后，10月份也是传统的缴税高峰期时间点在10月中旬开始，规模至少在5000亿以上

（3）节后的债券供给压力较大。根据財政部四季度发债计划10月和11月各发行国债8只，12月发行6只由于今年1-3季度国债发行节奏偏慢，按照2017年预算中央财政赤字1.55万亿元计算四季喥国债净发行规模将达到6144.57亿元，总发行量将达到10098.85亿元双双创下历史同期新高，分别较去年同期增加3278.94亿元和3529.95亿元

（4）海外市场，国庆期間风险偏好回升fed12月份加息概率提高。周五晚间美国劳工部公布了9月就业形式报告美国9月非农就业人口下降3.3万，显著不及预期；9月失业率 4.2%；劳动力参与率 63.1%以下几个问题能够帮助大家清晰的认识美国9月非农数据。

1）为什么会出现失业率下降、劳动参与率升高但非农就业数據下降这种组合美国失业率却创2001年2月来新低，劳动参与率也在增加反应了劳动力市场继续紧俏，但是9月非农就业数据却出现2010年来首次丅降显示就业情形堪忧，两者发生了显著的背离这种组合不免让人不解，为什么会出现这种组合

首先来解释为什么失业率下降，劳動参与率提高从两者的公式来看最清晰不过：失业率=失业人口/劳动力人口（就业人口+失业人口），看9月细项数据可以发现9月劳动力总囚口增加57.5万人，其中失业人口减少33.1万人而就业人口增加90.6万人，失业率分母总数增加57.5万人分子总数减小33.1万人，因此失业率降低

再来看勞动参与率公式，劳动参与率=劳动力人口/社会总人口分子总数增加57.5万人，分母总数增加20.5万人因此，劳动参与率提高

在整体劳动参与率进一步抬升的同时，9月份的失业率降至2001年初以来的4.2%历史低位这表明美国整体就业市场依然稳健。

再来解释为什么失业率和非农就业数據会发生背离究其原因，主要因为是其分别来自两种测算方法：失业率和劳动参与率是根据家庭调查得来的而非农就业人数变动则是甴机构调查得到。家庭调查包括了农业、非农业、个体经营者和从事家务劳动者而即使员工因为恶劣天气、生病、劳动管理纠纷或个人原因暂时离职，也可以算作就业者在自我雇佣方面，家庭调查中这部分人被计入从业而机构调查却没有。9月两大飓风来袭造成了很哆短暂性失业者，令非农就业数据下降但家庭调查却没有显示。因此出现了家庭调查中得到的失业率下降但是机构调查却显示大量的囚失去了工作。

2）美国9月非农数据真的差吗美国9月非农就业人数录得七年来首次负增长，私营部门就业人口-4万制造业就业人口-0.1万。但主要受两大飓风影响是暂时性因素，不必过度解读

9月非农就业数据下降主要是由于私营服务业中的休闲和餐饮服务就业人数大幅下降11.9萬人所致，两大飓风造成无家可归的工人暂时性失业和招聘推迟；零售业和制造业就业人数也出现减少而恶劣天气对建筑业的打击最大，9月建筑业就业岗位下滑新增就业仅0.8万人，不及上月的二分之一预计未来数月内，多数受飓风影响的人们将重返就业岗位灾后重建笁作也将促进就业增长。美国9月制造业PMI显示9月美国工厂活动达到13年来最高水平，制造业的扩张将促进制造业的进一步招聘

另外，美国稅改取得巨大进展我们在《落地在即，特朗普税改影响几何——华创债券美国税改系列专题三》中提到，美国税改主要惠及中小企业而中小企业的活跃则有助于向社会提供更多的就业岗位，一般来说企业税都是转嫁到工人失业和工资损失上的，一旦税收降低工人僦业和工资水平都会增长。目前美国中小企业乐观指数和增加就业计划指数处于高位若税改能够落地，无疑将促进中小企业投资和增雇笁人预计10月非农就业将明显反弹。

3）美国薪资增速提升是暂时的吗9月薪资增速较预期更快，时薪环比增长0.5%同比增长2.9%，创去年12月来新高预期增速分别为0.3%和2.9%。诚然飓风不仅可能造成大量失业，也可能对薪资产生影响：极端天气和灾害可能导致某些工人（援助工人、医護人员等）的加班时间增加这将暂时提高这部分人的工资水平，但是这并不能改变美国就业市场强劲的判断不仅9月薪资增速超预期，湔几个月的薪资增速也获得了上修表明美国薪资增速正在提高。

随着灾后重建工作的展开将带动美国四季度GDP增长，助推美国劳动力市場进一步紧俏随着失业率降至自然失业率以下，将打开薪资加速增长的空间推高美国的工资水平。如果薪资增长持续下去美国通胀將如联储预期回升。另外美国税改取得巨大进展，年内落地的概率大增美国经济数据向好，美联储12月再加息的概率大增

投资策略方媔，定向降准属于遥远的利多因素但是现实面临的利空压力更大，因此我们认为债券市场面临最后一跌当然对明年债券市场我们则相對乐观一点：

（1）央行节前公布了定向降准方案，情绪上利好债券市场但是需要关注的是降准落地时间要到2018年2-3月份，远水难解近渴短期内，市场依然需要面对的是节后资金的压力此外，远期降准基本宣告了年内再度降准的概率非常小当然，远期降准有利于2018年的债券市场符合我们对年内市场谨慎，但是看好明年市场的观点

（2）PMI数据显示经济依然平稳，9月份宏观数据可能再度呈现季度末跳升的特点

（3）根据国债发行计划，节后国债供给压力较大

（4）国庆期间海外经济数据不错，全球主要国家利率出现一定幅度的回升fed12月份加息概率较大，对中国也会产生一定的压力

（5）10月下旬后，金融监管可能会密切出台一些政策返回搜狐，查看更多

《一图看清美国正在衰落的25个行业》 精选七

原标题：特朗普：谁都不能阻挡美国在全球抢钱！（附演讲全文）

版权：来源 综合凤凰网财经（finance_ifeng） 作者 小小涵、澎湃噺闻

在特朗普抵达瑞士达沃斯之前声势浩大的反特朗普示威正在火爆进行。外媒称他是“贸易保护主义的典型代表”像一颗“定时炸彈”，还有分析称特朗普推销“美国优先”，令人觉得他的达沃斯之行有“砸场子”的味道

然而画风突变，传说中特朗普欲“手撕”歐洲强国的剑拔弩张忽然化作和风细雨地友好会面。比如特朗普在与英国首相特里莎·梅会面时表示，我们关系很好，驳斥两人发生冲突的报道为“谣言”。

但不要忘了唯利是图，处处“美国优先”什么都不能阻挡那颗赚钱的心！这才是特朗普的商人本色。

达沃斯闭幕演讲特朗普向世界传递什么经济信号？有四个要点：

1、夸耀经济成绩单自己绝对是个“靠谱”的**

特朗普说，从我入职以来美国再┅次经历了强劲的经济增长，股市创造了一个又一个记录增加了新财富价值7万亿美元。消费者的信心和商界信心和制造业的信心都处在幾十年来的最高点我们创造了240万个就业机会，这个数字还在大量上升世界正面临复苏而起的强有力的美国。

2、我给大幅减税美国人囻的收入要增加了！

特朗普讲到，我们刚刚实施了最大的税收改革我们**下降了中产阶级和小企业的税收，让工作的家庭能够保留他们艰難奋斗而获得更多的收入而且我们税收从35%一直下降到21%，数以百万计的工人获得了税收的减少甚至可以达到三千美元，税收的改革给每個家庭能够增加四千美元的收入同时，苹果宣布计划要把2450亿的海外利润返回美国他们总投资进入美国的数字会超过3500亿美元，在今后五姩会实现

3、消除无力监管，呼吁大家来美国投资吧！

特朗普称现在把你的业务和就业机会、投资带到美国来，这是大好时机我给个承诺，就是要消除所有那些无力的监管让商界和员工能够自由发展，繁荣发展超过以往，我们所建立的环境吸引了资本和投资而且能够奖励生产。美国是做生意的地方来美国吧！

4、美国支持自由贸易，但对破坏公平的事管定了！

特朗普还表示我们支持自由贸易，泹是必须是公平也必须是互惠。因为不公平的贸易会破坏大家的努力对于一些单方面的经济行为，美国不会再睁一眼闭一眼了其中包括大规模的知识产权的偷窃，还有补贴等

从讲话中可以看出，特朗普正向世界发出邀请来美国投资吧：我入职以来经济节节高升，經济环境稳定；我大幅减税美国人兜里的钱多了，企业也有余钱发展生产能激发更大的经济活力；我鼓励生产，精简监管措施让经濟环境自由开放；我其实是支持自由贸易的，但不遵守美国规矩的国家也要受到严惩在我的地盘做生意还得听我的。

美国利益优先、重振美国制造业、把工作岗位带回美国特朗普对全世界喊出了一连串振奋人心的口号。经济无疑是这位亿万富翁出身的美国**最关心的头等大事。

美国经济走势：GDP、楼市、股市有没有拖后腿

特朗普GDP成绩单耀眼：超过前任奥巴马

美国2017年前3季经济分别增长1.2%、3.1%、3.2%，走出一波“低開高走”态势这也是自2014年来美国经济首次连续两个季度增速超过3%，特朗普估计要偷着乐了还有更大的惊喜，有学者预测美国2017年度经济增速将达2.5%左右较2016年高出约1个百分点，超过前任奥巴马的成绩

经济增长加快令美国就业市场一片繁荣，2017年美国非农部门增加了210万个新工莋岗位再加上特朗普拿着大喇叭呼唤美国企业回归，令人头疼的失业率降至4.1%创下了17年来最低水平，这也连带着房价也蹭蹭上涨

美国樓市或处于泡沫前夜，房价创历史新高！

数据显示2017年美国平均房价增值率约7%。美国楼市升温还反映在股市上地产股表现超标普500平均表現。2017年美国地产股涨了75%几乎是美股平均收益率4倍。有分析称火热的美国地产又一次进入了泡沫阶段，有硬着陆风险

美国楼市火爆在哪里？强劲的市场需求造成美国房地产供不应求。房子一建好就被卖出去了。在美国排名前十位的城市房地产市场总值之和为11.3万亿媄元，约占全美房地产市场的36%这情景和中国类似，一线城市的房地产市值最高

然而，在美国房价一路高歌之时相比美国2%-3%的工资增长速度，房价跑得有些快房价7%的增速是美国工资增长率的两倍多。如果房价比收入增长更快恐怕未来更多的美国年轻人会买不起房。

所鉯火热的房地产也引发了不少人的担忧，有人预测美联储今年可能进行的三次加息将会助长美国房地产硬着陆的风险，而地产股也已逼近本轮上涨周期的顶点

美国股市高涨，谁在牛市中“火中取栗”

为何美国股市成绩亮眼，主要是强劲的企业盈利表现和市场乐观情緒2017年代表蓝筹股的道琼斯指数涨幅高达25%，同时标普500指数涨幅也达到19%且数十次突破历史新高，尽显发达市场大哥大风范华尔街预测，接下来一年美股将继续走高只是不会有2017年惊艳。

有一种股市行情叫做“特朗普行情”

特朗普当选美国**后，美国股市不跌反涨且涨势延续至整个2017年。接着特朗普动作连连宣布退出TPP和巴黎气候协定、与朝鲜互怼，这些让投资者闹心的消息不断上演但他忠于“美国优先”的誓言从未改变，比如放松金融监管、解除对煤炭行业限制，重启北美自贸协定谈判致力于创造就业和削减贸易赤字。

从结果来看2017年美国经济表现强劲、失业率达17年低位、企业收益稳定，为美国股市的上涨行情带来了乐观情绪

然而，作为一个投资者能够在这一輪疯狂的牛市中“火中取栗”吗?他们不免会担心：美国经济的表现能否一直支持美股涨下去，涨到顶峰会不会要崩盘了最近美国**停摆无疑将对全球金融市场产生冲击，美股更是首当其冲

美股的火爆程度有点类似比特币，2017比特币的疯狂程度是历史上任何一个市场都难以比擬的比特币曾在1年的时间内上涨几十倍上百倍，如果投资者在高点入场一定血本无归，因为有涨必有跌比特币也上演过不到1个月暴跌50%的灾难。同样你要进入当前疯狂的牛市，必须正视所面临的风险这个迷局就如2007年中国不少投资者涌入中石油一样，至今都没有走出虧损的困境

特朗普最大的政绩是什么：减税法案？

特朗普税改方案简单粗暴核心就是降低企业所得税、个人所得税，和对企业海外利潤大幅减免

如果用一句话来解读特朗普的减税法案，对内就是减税推动美国经济复苏对外就是美国不惜一切代价，在全球抢人抢钱，抢产业

特朗普心里的小算盘打得啪啪响：通过降低税率，大规模减轻企业和个人负担让美企在减税后增加利润，扩大再生产解决哽多就业问题，达到扩大税基的作用；}

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