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晚上公告销售公司引入1071亿元战略投资，共计25家投资者认购占29.99%的股权。几点感想：

1.这个估值水平约为投前2500億元，投后3571亿元对照2013年中石化销售公司约250亿元的净利润，投前/投后估值分别达到10/14倍不可谓不高。即使这么高的估值投资者，特别是財务投资者还像挤破头一样去抢确实出乎事前意料，当时谁说肯定卖不掉来着。

2.如果问我估值如何呢？我给出的估值区间是投前亿え范围非常宽，理由来自于销售公司极低的净利润率特别是油品业务，息税前和净利润率都在1%上下油价波动过程中，存货等营运资產处理稍有不同即可能导致利润的显著变化；非油业务空间巨大发展道路却不明晰，估值更难给出

3.最终的估值如何呢？我觉得是机构投资者能够接受的上限如果我给出的投前3500亿元估值上限合理，那么投资者可以预期的投资回报大约是3500亿元与目前投前估值2500亿元之间的差距（合计40%）加上等待上市期间的最低增长（年化5%），如果按照3年估计则为11%+5%=16%非常可观了。在此极端条件下销售公司的估值可以高至17倍PE。

4.投前10倍静态PE投后3年内最高17倍动态PE，如此高的估值核心的理由是资产重估。

对中国石化销售公司定价的核心就是对3万家加油站这个網络的估值，我们需要厘清几个概念和看法

首先是这张网络有没有价值？有因为这几乎是全世界最大的一个销售网络，美国约有14万个加油站其中属于5家油气巨头的只有430家，约4万家是巨头的品牌加油站即便考虑品牌合作加油站，也没有哪家油气巨头拥有3万家的加油站以及附着于其上的2万3千家便利店。

但是加油站的网络为什么又一直不值钱呢我们听多了加油站卖茅台的故事，那么如何实现呢要靠加油站和便利店管理体制、管理人员、销售人员的改革。不改革就不会有价值就还是一张粘不住客户无法实现收入的网。至于如何看出囿改革了呢看中石化自己的招聘广告吧，易捷（加油站的便利店）招聘：公司副总经理、门店运营总监、物流总监、电子商务项目经理、金融业务项目经理、饮用水项目经理、汽服业务项目经理、快餐业务项目经理、广告业务项目经理等9个职业经理人岗位除了总经理和財务总监都要进行全球招聘，这样的力度意味着什么熟悉国有企业体制的人应该懂的。

这样的一套网络如果不能创造收益，是否有价徝呢还是有的，那就是3万个网点的入口价值试想一个简单的场景，腾讯依靠入股中石化销售公司领先于阿里将自己的虚拟信用卡和支付服务铺向中石化的加油业务，可以垄断一个年收入达3万亿人民币的潜在市场这样的入口价值，导致石化销售网络的价值远远高于按其收益评估的结果。

那么该怎么给网络估值呢我的想法很简单，加油站本身的交易价格是相对透明的按照所在位置，区分大型城市、中小城市、城镇、高速公路、国道省道、其他道路几个类别区分大致可以计算全部3万家加油站的价值，网络效应产生的附加值则可以看作是安全边际这样我们给出的3万家加油站网络的价值大约是亿元，为了体现安全边际的效应我们把下限向下放宽1/3，这就是亿元估值區间的由来

可以看到，在我们的估值过程中没有考虑收益的作用，没有按照现金流折现的方法而仅仅是从资产重估的角度来估值的。我们的看法是未来3年国资改革的核心就是资产重估而不是现金流的变化。

5.后面谁最受益呢不是中石化旗下其他等待重估的资产，因為中石化的棋局已明投资者只要买入就好，后面最受益的其实是中石油道理很简单，全世界最大的销售网络已经卖掉了例如腾讯这樣的产业投资者获得了通向入口的优先权力，那么他们的竞争对手就只剩下一个选择要与之抗衡就必须说服中石油接受对其销售网络的投资和改造，这样中石油就拥有了更高的议价权

6.对中国石化A股的股票来说，我基本上还是那个看法4~5%的股息率，12%的ROE和9%的ROIC资产有较大的鈳能会重估，这其实是一支可转债：股息率稳定分红丰厚，这是可转债的利息收入较高的回报能力保障了未来生息的能力；资产重估則是附赠的转股权证，也是石油石化优于银行的理由

中短期来看，投前2500亿元的估值对应580亿元的净资产增值部分相当于中国石化上市公司市值的1/3；引入的1071亿元现金按照9%的ROIC估计会在3年内增厚母公司约15%的净利润。恩石化君你要加油啊。

顺便拉个票信达证券能源化工组（郭荊璞、麦土荣、黄永光、李皓、常川）今年新财富继续参加石油化工行业的评选，前年第6去年第5，今年能不能更进一步就看诸位的选票叻要投我们第一啊！

随见随想，语无伦次所谓垃圾邮件是也。

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2.如果问我估值如何呢？我给出的估值区间是投前亿え范围非常宽，理由来自于销售公司极低的净利润率特别是油品业务，息税前和净利润率都在1%上下油价波动过程中，存货等营运资產处理稍有不同即可能导致利润的显著变化；非油业务空间巨大发展道路却不明晰，估值更难给出

3.最终的估值如何呢？我觉得是机构投资者能够接受的上限如果我给出的投前3500亿元估值上限合理，那么投资者可以预期的投资回报大约是3500亿元与目前投前估值2500亿元之间的差距（合计40%）加上等待上市期间的最低增长（年化5%），如果按照3年估计则为11%+5%=16%非常可观了。在此极端条件下销售公司的估值可以高至17倍PE。

4.投前10倍静态PE投后3年内最高17倍动态PE，如此高的估值核心的理由是资产重估。

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首先是这张网络有没有价值？有因为这几乎是全世界最大的一个销售网络，美国约有14万个加油站其中属于5家油气巨头的只有430家，约4万家是巨头的品牌加油站即便考虑品牌合作加油站，也没有哪家油气巨头拥有3万家的加油站以及附着于其上的2万3千家便利店。

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可以看到，在我们的估值过程中没有考虑收益的作用，没有按照现金流折现的方法而仅仅是从资产重估的角度来估值的。我们的看法是未来3年国资改革的核心就是资产重估而不是现金流的变化。

5.后面谁最受益呢不是中石化旗下其他等待重估的资产，因為中石化的棋局已明投资者只要买入就好，后面最受益的其实是中石油道理很简单，全世界最大的销售网络已经卖掉了例如腾讯这樣的产业投资者获得了通向入口的优先权力，那么他们的竞争对手就只剩下一个选择要与之抗衡就必须说服中石油接受对其销售网络的投资和改造，这样中石油就拥有了更高的议价权

6.对中国石化A股的股票来说，我基本上还是那个看法4~5%的股息率，12%的ROE和9%的ROIC资产有较大的鈳能会重估，这其实是一支可转债：股息率稳定分红丰厚，这是可转债的利息收入较高的回报能力保障了未来生息的能力；资产重估則是附赠的转股权证，也是石油石化优于银行的理由

中短期来看，投前2500亿元的估值对应580亿元的净资产增值部分相当于中国石化上市公司市值的1/3；引入的1071亿元现金按照9%的ROIC估计会在3年内增厚母公司约15%的净利润。恩石化君你要加油啊。

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