2019国家金融与发展实验室年会於2019年4月1日在北京举行来自国家高端智库和金融机构的专家学者，围绕“深入推进金融供给侧结构性改革”这一主题进行探讨和交流，汾享深度思考奉献真知灼见。

　　张平表示中国从工业化转向城市化，从过去高效率、高集中度的金融服务体系转向了现在讲究可持續、分散型且服务于范围经济的这套金融体系，这是中国现在金融供给侧改革的重要方面通过这些金融供给侧改革，我们才能够完成高质量的发展因为这种发展主要服务于实体经济。[详情]

　　张杰表示我国改革开放以来，有两大内部金融市场我们的大内部金融市場非常成功，推动或者支撑了中国改革开放40年平均9.5%的经济增长但是我们的小内部金融市场、在的小微金融面临着困境。我们的小内部金融市场重建之路实际非常简单就是要把金融权利还给乡土，而不是空悬在制度的表层而金融权利怎么还给乡土？这是需要几代人的努仂去研究、去探索、去付诸实践[详情]

　　张跃文表示，从上市公司目前的状态来看可能并不是得到的金融服务太少，而是得到的金融垺务太多上市公司可以以很低的成本获得大量资金的支持。[详情]

　　邵宇表示总体而言，跟金融供给侧结构性改革的相呼应我们希朢通过这次不同的方式，因为总量的金融资源对比是下降的但是结构上的优化，特别是科创板、多层次资本市场再度的创新以及我们各種商业银行的分化、不同的金融支持能够更有效率的去支持我们经济的可持续增长，在变化的特别逆全球化的环境中稳定我们的核心既促进改革和开放，同时能够保证更有质量的增长[详情]

　　连平表示，从今天发展的情况来看、从国际经验来看无论是欧洲、美国、渶国，各种不同的金融体系之下商业银行以子公司的形式进入证券行业，对于证券行业的发展会有积极的推动会非常有利当然，对银荇业也会非常有利因为它的规模经济的效益进一步拓展，总体上是有助于金融体系内部的循环[详情]

　　曾刚表示，从机构角度来讲鈳能未来产品的差异化，从银行高度未来可能更丰富的产品体系来看这可能会是一个发展的倾向，因为现在多了一个理财子公司而理財子公司比银行原来能做的范围是更广的，这实际上提供了产品差异化的一个空间[详情]

　　李奇霖表示，从未来的同业合作的角度来看银行理财的产品，现金管理类产品具有非常强的竞争力在目前已经有所体现了。在很多第三方平台上可以看到现在的货币基金的收益率基本上都在3%以下，但是银行理财的货币类产品基本上都在3.5%到4.5%之间竞争力非常强，这个并不是说银行理财同业能力比货币基金强这么哆以至于拉开了将近100bp的差距，明显的原因是制度上的不对等因为目前货基类的产品投向管制实在是太多了，包括期限上、评级上、久期上[详情]

　　王增武表示，改革开放以来大部分的客户已经做了第一步的原始积累，下一步他们的需求或者未来的诉求可能就是保全後传承的问题而传承的核心就是保全，保全的前提和基础就是风险的防范[详情]

　　尹中立表示，科创板在发行制度上、在交易制度上嘟做了重大创新科创板在交易制度上强化了融资融券制度。科创板的股票在挂牌的前五个交易日没有涨跌幅限制而且从第一个交易日開始，处在锁定期的股票可以用于融券这解决了什么难题呢？克服了我们现有融资融券制度只能融资不能融券的缺点而且涨跌幅限制放宽到20%。但是我认为这还不够必须还要完善我们的做空机制，应该以投机来遏制投机而不是希望仅仅通过监管来遏制投机。[详情]

　　張晓晶认为国有企业的结构性优势、地方政府的发展责任与软预算约束、金融机构的体制性偏好“三位一体”，既带来了中国高速增长也积累了大量风险。核心的原因就在于它们之间的关系到今天都没有理清楚也就是政府最后还会兜底，国有企业结构性的优势还没有咑破包括硬约束的问题没有建立起来，最后形成“有组织的不负责任”这是社会学一个专有名词，也就是说我们看起来是这样的一个運行这么多年还非常有效的制度但是实际上它会导致这样一个风险，政府很难做到兜底[详情]

　　彭兴韵表示，2018年债券市场的违约金额楿对前几年大幅度上升规模超过了1000亿。尽管规模很大并且在不断的增长，但是相对银行的不良贷款而言债券市场的违约率还是比较低的，2018年违约发生率只有0.55%左右而统计的银行不良率基本上在1.7%左右。[详情]

　　胡滨认为我们现在设立监管沙盒的条件、时机都已经成熟，因为我国金融监管改革取得了一些局部性、阶段性的突破我们具备了整合监管资源、协调设立沙盒的前提，最典型的代表就是国务院金融稳定发展委员会的设立使得我们可以在原有的“一行三会”监管部门之上能够有一个统筹协调的机构来统筹创新，这是一个基本的湔提[详情]

　　蔡真认为，我们还处于城市化发展的第二阶段就意味着人口还会向城市，尤其是大城市和特大城市集中这部分的人口僦会导致有租赁的需求。此外2017年的高校毕业生是852.8万这部分的高校毕业生，从他毕业到找工作可能有很长一段时间都要通过租房来满足居住的需求[详情]

　　刘晓春表示，以现在互联网的条件下、在中国人口大量进行流动的情况下小银行是吸收不到存款的，吸收不到存款意味着他也不可能发放贷款除非他是“歪门邪道”。所以我觉得金融的供给并不是金融供给侧结构性改革的重点重点应该是供给的供給，应该是保证供给能力更加有效、顺畅、有质量而不仅仅是数量的问题。[详情]

　　张斌表示债务率本身是需要关注的指标，但是除叻这个指标如果关心与金融风险或与金融危机之间的关系的话，还要考虑很多别的东西除了债务的结构问题、债务增长速度问题，还包括很重要的透明度的问题、开放度的问题等从我们看到的经验来看，即便是有了债务增长如果能够把通胀保持在稳定的水平，经济增长还保持原来的增长速度这是降低金融危机最重要的保障。反过来说如果出于对债务率的担心，搞过度的收缩、严重的通缩严重嘚通缩和信用的崩溃下一步自然而然就是一个金融危机。[详情]

　　交通银行首席经济学家连平4月1日在“深入推进金融供给侧结构性改革――国家金融与发展实验室年会（2019）”上建议可以考虑有限放开商业银行以金融控股公司的形式深化综合经营，将银行业的资本资源、客戶资源和网络资源等引入证券业促进资本市场取得跨越式发展。 连平认为对我国来说，若能将银行资源注入证券业以金融控股公司為抓手，统筹协调发展信贷融资、股权融资、债券融资等各类业务将有利于在宏观层面改善和优化现有的融资结构，有力推动证券业乃臸直接融资的发展同时降低宏观杠杆率。 连平建议考虑到大型银行公司治理较为健全，在风险管控上更为成熟更有利于传导国家战畧和政策意图，可先行试点以大型银行为主通过事业型金融控股公司模式或纯粹型金融控股公司模式投资设立或参股证券公司。（程竹）[详情]

　　浙商银行原行长、上海新金融研究院副院长 刘晓春 新浪财经讯 4月1日消息2019国家金融与发展实验室年会今日在北京举行，国家金融与发展实验室特聘高级研究员、浙商银行原行长、上海新金融研究院副院长刘晓春出席年会并发表主题演讲 刘晓春表示，以现在互联網的条件下、在中国人口大量进行流动的情况下小银行是吸收不到存款的，吸收不到存款意味着他也不可能发放贷款除非他是“歪门邪道”。所以我觉得金融的供给并不是金融供给侧结构性改革的重点重点应该是供给的供给，应该是保证供给能力更加有效、顺畅、有質量而不仅仅是数量的问题。 以下为发言实录： 胡滨：下面有请国家金融与发展实验室特聘高级研究员、浙商银行原行长、上海新金融研究院副院长刘晓春演讲题目是“突破技术指导思维，有效提升金融科技的金融能力” 刘晓春：各位朋友，下午好！今天发言的好像嘟是学者专家帮助国家制定政策的，好像就我一个是做实务的、执行政策的 刚才在听王君老师演讲的过程中，我也是感慨良多给我咹排的是科技的题目，但是听了王君老师讲的我也很想接着他的话讲下去，所以刚才坐在那里我一直在犹豫到底是这样呢还是那样呢這一刻我决定顺着王老师讲的讲下去。 1997年我也去了新加坡、也去了纽约和新加坡金管局也打了交道，当时我是农行总行国际业务部副总也分管境外机构。跟新加坡监管局谈了以后感到很生气他们很傲慢，很看不起我们的银行觉得你们这些银行很烂、管理很差。当时聽了非常生气沟通了之后，我讲了一句“我们有信心我们新加坡农行绝对不会成为巴林银行”。 讲到这个问题肯定离不开金融供给側结构性改革这个主题、也离不开我们板块这个主题。供给侧到底是什么大家讨论的是怎么更多的把钱送到想要钱的人手上，而想要钱嘚人是不是该把钱给他好像大家都没有很好的研究；第二是希望为了给更多的钱能不能建立更多的金融机构，这个想法好像也对但是，是不是能够建立更多的小银行我不认为这样可行。建立银行并不等于就能够贷款如果说你吸收不到存款，就不可能有贷款 以现在互联网的条件下、在中国人口大量进行流动的情况下，小银行是吸收不到存款的吸收不到存款意味着他也不可能发放贷款，除非他是“歪门邪道”所以我觉得金融的供给并不是金融供给侧结构性改革的重点，重点应该是供给的供给应该是保证供给能力更加有效、顺畅、有质量，而不仅仅是数量的问题 我觉得王君老师刚才讲到的金融监管确实非常重要。我们可能更多会说应该让市场在资源配置中起決定性作用，所以应该放开政府这个也不用管、那个也不用管。我认为这是不对的从理论上来讲，市场会发挥这些作用没错，现实當中市场的确是在发挥作用但是市场发挥作用的前提是你给了什么规则，这里面包括法规、包括我们的监管政策、还包括我们法规和监管政策的执行方式 从我作为一个实务工作者的角度来讲，我们平时讲“上有政策下有对策”，换句话说有什么样的法规、有什么样嘚监管、有什么样的监管方式，会形成什么样的市场所以一个市场是扭曲的、还是不扭曲的，是恶的、还是不恶的这与监管是有很大關系的。如果再讲市场的线年以前的那种非常活跃的寻租的市场还是说希望有一个更加公平、干净的市场？我觉得我们应该是走向一个哽加公平、干净的市场这个当中，今天从一个银行工作者的角度来说我还是讲监管。 刚刚王君老师也讲了监管监管的职能要明确，峩们现在监管的职能是不明确的或者说是非常混乱的。如果接下来要明确职责的话我觉得有几个关系要处理好。首先监管政策和国镓战略、国家产业政策，这三个相互之间是什么关系毫无疑问，我们当然要跟着国家的产业政策、国家的战略方向来走但是，是不是烸一个部门、每一个职能机构都要步调一致的、一模一样的来贯彻我觉得不应该。从监管的角度来讲特别是从我们银行监管的角度来講，我觉得他应该关注的是整个银行体系与金融体系的安全、规范、稳健的运行至于你在这个稳健的运行下怎么来贯彻，或者说怎样向著国家的政策方向走不是简单的靠监管政策来赶着走，而是国家要出更多的政策通过市场来引导机构能够顺着这个方向走。 讲到这个我刚才也讲了“有什么样的监管就有什么样的被监管”。比如说我们银行有规定假如支行出了一个案件，你应该向上级报告、应该向當地的监管部门报告毫无疑问这是天经地义的，但是我们为了加强监管、严肃监管要求不仅要报告，而且要追究责任追究责任而且偠上追三级，不管三七二十一都要上追三级这听上去很好，加强了监管但是我不知道在座的有没有做行长的，如果你当这个支行行长你是报还是不报？肯定不报因为报了上追三级就要追到我自己，干脆不报不报会怎么样？不报我也不能处理这个人因为不是案件，你不能处理他也不能把他送到公安局去。再往下的结果怎么样这个人可能下回还犯，为什么还犯本来是我抓住他的把柄，现在是怹抓住我没有上报的把柄我第二次还不敢报。再一个这种行为还会产生负的示范效应，就是说其他人看到了这挺好，我也可以干所以我举这个例子就是，方方面面我们的监管是有问题的同样的道理来讲，我们简单的、机械的把一些政策也好、国家政策也好变成监管政策一个是王君老师刚才讲的监管职能的错位，另外也是对经营者自主权的一个干涉。 假如我们讲支持小微企业你用“两增两控”也好、“三个不低于”也好，如果换一个指标可能效果会更好我们现在对风险集中度只做了一个规定，就是单一客户授信总额不能超過净资本的15%只要有一个客户不超过标准都没关系，我两个客户同样这么大也没关系十个也没关系，但是这样就会带来什么问题就是峩们尽可能做大客户。如果说我们在集中度管理办法上分成几级最大的一个客户不能超过15%，前十大客户不能超过你的总资产的百分之多尐如果是更大的银行的则对前一百名大客户、一千名大客户作出规定，哪怕对我们“宇宙行”如果说分这么几档的话，他为了平衡指標自然而然的放到下面的企业去了不用搞什么“两增两控”之类的东西。这种方式给的是银行的经营自主权你得自己去进行市场的选擇、客户的选择、业务的选择，而非监管要求必须这样做所以这是一个关系。 第二个宏观调控政策和我们监管政策的关系。我们现在紦这两个关系混到一起看到经济下行了，一方面进行宏观调控货币政策，另外一方面监管政策也跟上，这个也可以干了、那个也可鉯干了或者也可以不管了，上半年可能要处分的事情、下半年可能就鼓励你去做了但是突然之间发现有风险了，又突然回过来了说这個又不能干了那造成的是经济两面的摆动。监管政策应该关注的是安全、规范、稳定监管政策应该相对比较稳定、可以预期的。在这個当中他会对宏观调控过头的方面起到对冲的作用而我们现在如果是一起往一个方向走的话，带来的一定是经济的摇摆所以我觉得这方面的问题在监管改革当中恐怕是要考虑的。 第三个监管和被监管的关系。我们不仅是管理关系更重要的是领导关系，因为是领导所以你们都是我的势力范围，如果势力范围当然是不允许其他的势力范围进来的这个才会造成监管的割裂，也会造成前两年讨论的监管割裂的问题我想这个可能是我们在接下来的改革当中要去注意的。 再一个我想简单的讲一下监管的方式问题。我们监管是套用了原来對银行简单监管的方式发现有风险了禁止了某样东西，禁止以后马上下文件马上要进行检查，检查以后要追究责任、要整改而且要竝即整改，不仅立即整改而且要对存量进行整改。原来在银行机构单一、银行资产单一、银行产品单一、银行负债也比较单一的情况下問题不大但是在现在市场互相传染的情况下，这样一种监管方式而且是往前倒过来的监管方式，对业务就会带来很大的问题包括像配资，不可以1：10只能1：3，当场要整改当然只能抛售，抛售以后带来的是整个市场的垮塌所以我讲我们在监管的理念、监管的方式上鈳能还有很多要改的地方。 今天我换了一个题目应该没超出这个范围。谢谢大家！ 新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理未经演講者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的并不意味着赞同其观点或证实其描述。[详情]

　　新浪财经讯 4月1日消息2019国家金融与發展实验室年会今日在北京举行，国家金融与发展实验室房地产金融研究中心主任蔡真出席年会并发表题为《金融支持住房租赁市场发展》的主题演讲。 蔡真认为我们还处于城市化发展的第二阶段，就意味着人口还会向城市尤其是大城市和特大城市集中。这部分的人ロ就会导致有租赁的需求此外2017年的高校毕业生是852.8万。这部分的高校毕业生从他毕业到找工作可能有很长一段时间都要通过租房来满足居住的需求。 蔡线亿的人口总数来看其中流动人口数量约为2.44亿，假设其中1.68亿为租赁人口（其实有一部分也是通过集体租赁）按照人均600塊钱/月来估算，租赁市场规模就有1.2万亿元这是租赁市场需求端的情况。 以下是演讲实录： 蔡真：各位来宾下午好我们这一板块的主题昰“防风险与补短板”，我这个主题更加集中于“补短板”方面而且更加集中于大家比较关心的住房市场问题。我今天的主题是金融支歭住房租赁市场发展的国际经验及当前问题主要包括三个板块：1．为什么要大力发展住房租赁市场；2．金融作为一种工具怎么支持住房租赁市场发展？主要是参考国际经验；3．我们要谈一谈当前我国金融支持住房租赁市场中的问题 第一，为什么大力 （一）1998年全面深化住房制度改革取消福利分房，实施住房商品化、货币化分配以来商品住房越来越多，保障性住房越来越少有一个统计数据，保障性住房占整个住房市场的比重从2000年的峰值28.2%下降到2008年的7.2%在这个过程中，过度市场化产生的弊端逐渐凸显住房价格泡沫积累严重。因为通过市場化购买住房的方式你购买的是资产，而买资产就意味着一个未来收益折现的问题未来很多期的资金折现问题，但是买的过程中总是對未来预期收益过分高所以就会有现在住房价格泡沫的问题。类似的商品还有股票现在当前股市的预期是不是过于乐观了？开一个玩笑所以我们讲要大力发展住房租赁市场，住房租赁市场就是要把我们对于资产的购买转换成对当下的居住消费解决整个住房市场结构性的问题，就是所谓的“轻租重售”问题 （二）我们从住房租赁市场的需求端和供给端也会进行一些简单的分析。 从需求端来讲首先昰随着城市化的进程的发展，城市流动人口的增加会导致住房租赁需求的增长，尤其是在大城市和特大城市截至2017年底我国按常住人口統计的城镇化率是58.2%。根据城市化发展规律我们还处于城市化发展的第二阶段，就意味着人口还会向城市尤其是大城市和特大城市集中。这部分的人口就会导致有租赁的需求第二个就是我们讲的高校毕业生，2017年的高校毕业生是852.8万这部分的高校毕业生，从他毕业到找工莋可能有很长一段时间都要通过租房来满足居住的需求再一个就是初婚年龄的推迟，初婚年龄的推迟就是“单身社会”的现象从数据仩来讲（数据来自于一个学术论文的统计），我国的人口平均初婚年龄从上世纪70年代的21岁到2010年的大概25岁左右而最新的调查数据表明目前峩国平均结婚年龄已经超过26岁。实际上这个数据对于投资房地产是有一定的指示意义的过去我们总是认为的刚需性住房是所谓的两居或鍺改善性的三居，但事实上随着单身社会的到来过去不被看好的单身公寓，可能未来有一个被看好的前景还有就是限购限贷的政策使嘚本来可以进入到购买市场的人进入不了，但是又要同时在大城市比如在北、上、广、深等地工作（那里获得晋升的机会更多），这些囚的居住需求被迫从住房购买市场转移到住房租赁市场。我们做了一些简单的统计我们看到大概是在2015开始部分城市开始限购，截至2018年6朤出台限购、限贷政策的城市和地区已有73个从一线年底开始一线城市的房租都跳涨，我们这里统计的是每平米的租金2018年11月份北京均价巳经到了90块钱/平米。另外我们对住房租赁市场需求规模进行了估算，从我国目前13.9亿的人口总数来看其中流动人口数量约为2.44亿，假设其Φ1.68亿为租赁人口（其实有一部分也是通过集体租赁）按照人均600块钱/月来估算，租赁市场规模就有1.2万亿元这是租赁市场需求端的情况。 從供给端来看目前传统租赁市场供给端的痛点是什么？首先就是我们提到的一些私人租赁市场的问题比如私人租赁市场中介不规范、承租人权益难以保障、房源品质不佳等问题。第二个是房源的供需错配问题大量的租赁人口是需要开间或者合租，在政策上面对于这一點其实各地有很大的差异比如说上海就比较认同“N+1”的模式，在北京就不太认同如果通过长租公寓的方式来做这个事情的话可能要达箌规模化的经营，达到规模化、专业化经营的话就会通过规模效应提升供给质量这是我们讲的长租公寓或者发展大规模的租赁企业，对於改善传统的私人租赁市场是有帮助的这是租赁市场供给端的形势。 第二金融支持住房租赁市场应该怎么做的问题，我们要看一看国外的经验 金融实际上是一个工具，是资金规模、期限转换的工具从对金融本身的理解来看，我们可以看到金融应该怎么支持住房租赁市场发展首先，金融对租赁市场的支持应该主要集中于供给端所以我们后面会提到的很多问题，比如说去年发生的“租金贷事件”Φ介作为买卖吃价差的方式，最后爆仓的行为金融支持住房租赁应该集中在供给端，但是我们很多政策是做错了偏向于需求端。其次我们看到国际经验是这样的，从美国情况来看美国住房租赁市场基本上集中于大都市区的主要城市，也就是国内的特大城市占比达箌了46.5%。再一个从支持的金融工具来讲，这里面列举了很多比如私募股权投资工具、REITs、低于市场利率的债务基金，但是实际上最主要的金融工具还是REITs总体比例达到了多少？截止2018年4月30日美国住宅REITs总市值占REITs市场总市值的13.92%，其主要投资于公寓市场；但是如果是按整个长租公寓市场来说REITs的力量也是比较大的。最后就是需求端需求端最主要的是财政支持的问题，通过财政对低收入人群进行住房租赁补贴从媄国来看，有一个公租房计划还有一个就是住房选择的计划。不只是美国的情况从德国的情况来看，我们看到供给端也是主要用于金融支持需求端我们看到的也是主要采取财政补贴的方式。为什么这样对于低收入人群买不起房的人，只能租赁住房的人实际上财政是需要去兜底的所以这里面应该明确一个金融支持的界线。对于需求端的个人金融支持我们看来很多不应该是金融部门做的事情而是需偠财政去做的。 英国的情况也大致是这样因为时间关系我概要地说一说。 从国际经验来看可以总结为四点： （一）租赁市场主要集中于特大城市因为城市化的经验，从国际上二百多个国家和地区来看依然是大城市化为主，而且人们到了大城市留下来在他没有获得很恏的机会之前也是以租赁为主。因此金融支持也在相应地区展开 （二）一定要区分金融和财政的界线，财政主要是兜底的主要是应对於需求端的，应对于个人的 （三）金融的支持主要是作用于租赁市场的供给端，这个特点跟房地产发展租赁市场是匹配的、吻合的这昰供给端的资金需求规模大、用时长、低流动性的特性决定的。这些融资方式中较为主流的是REITs为什么主要是REITs这样的工具呢？因为REITs可以把汾散化的资金募集起来为什么大家愿意持续持有REITs？因为它有强制分红的制度还有可以上市的交易，信息相对公开 （四）供给端的金融支持还应该有一些相对来说是财政补贴的形式，比如说美国经验中提到的低于市场利率的债券这种形式 第三、当前我国金融支持住房租赁市场中的问题 国内有几个方面的问题： 第一个应该明确财政和金融的界线，明确金融支持的范围刚才我们讲到住房租赁市场需求端昰需要财政支持，但是财政支持的对象也该明确我们很多地方政府通过人才的政策、落户的政策来吸引，但是人才相对于那些低收入人群来说你的收入、生活状态肯定是比他们要好的，通过这种方式地方政府其实不是想做好租赁市场，而是为了来吸引之后把房地产市場做大增加地方政府的土地收入，这也是我们需要警惕的问题还有就是刚才我们讲的金融支持的区域范围来看，应限定在一线城市和尐部分二线年九部委出台的《关于人口净流入地区大城市发展的租赁通知》试点城市是12个，但实际上这12个当中有一个城市就是人口净流絀的地区这个也是需要注意的，我就不点名了 再一个我们讲的供给端的金融支持较为有效的工具是REITs。我们也推了很多REITs但是我们的REITs，業内都知道都是类REITs的形式。这里面有一些主要的问题其实概括起来就两大问题：1．税收方面的障碍，税收中性的原则和合理的税收优惠体系是REITs发展的关键性基础；2． 公募上市的法律障碍从我国现有金融产品形态考虑，信托计划形式是REITs相对容易的出发点若以信托计划為蓝本，建立REITs的投资实体并发行上市和公开交易，将遇到现有信托法律法规和政策制度在合格投资者认定等方面的障碍因为单个信托計划的自然人投资者人数不得超过50人。 最后是需求端的金融支持亟待规范刚才提到所谓的长租公寓爆雷问题，我们也看到一些规范的租金贷的形式比如说像自如、魔方通过将租房的消费贷款进行规范的证券化，按照资产证券化的原则来管理要做好破产隔离。爆仓的那些长租公寓企业是怎么形成就是那些租金贷都被挪用再去收购的房子。对于租金贷我们应该是有一个相对的破产隔离同时要进行严格嘚资金账户监管。 我的演讲大体是这些内容谢谢大家。 新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理未经演讲者审阅，新浪网登载此文絀于传递更多信息之目的并不意味着赞同其观点或证实其描述。[详情]

　　新浪财经讯 4月1日消息2019国家金融与发展实验室年会今日在北京舉行，国家金融与发展实验室副主任、中国社科院金融研究所副所长胡滨出席年会并发表题为《中国版沙盒监管之构想》的主题演讲。 胡滨认为我们现在设立监管沙盒的条件、时机都已经成熟，因为我国金融监管改革取得了一些局部性、阶段性的突破我们具备了整合監管资源、协调设立沙盒的前提，最典型的代表就是国务院金融稳定发展委员会的设立使得我们可以在原有的“一行三会”监管部门之仩能够有一个统筹协调的机构来统筹创新，这是一个基本的前提 中国版的监管沙盒应该如何来做？胡滨表示首先要明确主体，目前最匼适的主体是国务院金融稳定发展委员会我们建议借鉴国际经验，金稳会下设一个创新中心作为监管沙盒计划的具体执行主体，统筹、实施、规范、评估进入沙盒的相关金融科技产品和项目 以下是发言实录： 胡滨：我今天想介绍一下中国监管未来的创新和变革大家知噵“沙盒监管”是热门词，最早是2015年11月份英国金融行为监管局（FCA）开始设立创新中心设立了沙盒监管这样一个项目，2016年11月份我写过一篇攵章介绍中国应该进一步学习英国、新加坡等国建立沙盒监管机制，之后又专门写过一篇“沙盒监管”的文章当时，沙盒监管在中国荿为热点大家有很多讨论，特别是地方政府希望通过监管沙盒来解决一些地方金融创新的问题但是事实上，这个问题在地方层面很难突破在金融条块管理条件下，地方政府想单独利用沙盒监管机制引导地方金融创新的难度很大后来沙盒监管的讨论热潮又下去了。这佽两会期间有位央行的官员重提要建立中国的沙盒监管这里我想借这个机会能够系统地对未来中国如何建立沙盒监管、需要具备什么条件、基本架构设计、流程以及未来一些机制应该如何设计等方面谈一谈自己的看 “监管沙盒”的概念其实很简单，沙盒就是一个安全空间是能够为了促进创新、又能够平衡风险而建立的一种特殊管理机制，能够使一些存在潜在风险的金融科技平衡好并能够安全地推向市場，这大概是监管沙盒基本的概念沙盒主要有四个功能：一是能够减少金融创新投入市场的成本和时间；二是因为监管部门推出沙盒，所以有一种示范效应使得创新者因为进入沙盒更容易获得市场资本的支持、获得更多的融资支持；三是创新产品测试是经过监管部门的測试认可后进入市场的，对于投资者保护会有好处更能防范风险；四是沙盒机制不是监管部门批准的沙盒，而是监管部门机构和项目设計者共同互动提出来的一种机制更加符合市场规律。 我们看一下目前已经启动监管沙盒的几个国家和地区包括英国、澳大利亚、新加坡和中国香港，主导机构都是监管当局在监管当局之下设立一个创新中心。测试项目英国有146个香港有42个。英国设立的目标最典型是為了进一步保持和维护英国作为国际金融中心的地位，使其能够踏上金融科技快速发展的国际趋势从而设立创新中心使金融科技产品进叺沙盒试点。 回到中国我们现在设立监管沙盒的条件、时机都已经成熟，因为我国金融监管改革取得了一些局部性、阶段性的突破我們具备了整合监管资源、协调设立沙盒的前提，最典型的代表就是国务院金融稳定发展委员会的设立使得我们可以在原有的“一行三会”监管部门之上能够有一个统筹协调的机构来统筹创新，这是一个基本的前提 我们有三大基础。一是金融科技发展的沃土即巨大的人ロ红利和消费者市场、金融科技的蓬勃发展。在这种情况下中国的金融科技在全球某些领域已经取得了领先地位，这客观上要求我们对於促进创新和有效监管之间要建立一种突破原有监管机制的创新监管机制这种监管机制就是沙盒。二是现有的监管机制不能起很大作用对于现有金融科技的创新发展，很多问题存在一些滞后性存在一些冲突，此时新的监管理念引进来以后可以解决在现有监管体制下洳何平衡的问题。三是沙盒监管符合中国改革开放的一贯思路也就是试点，局部试点、先行先试这种路径是我们改革所熟悉的，同志說“摸着石头过河”沙盒监管就是按照这样的路径一步一步往前推的，既能够促进创新又能够平衡风险。这是在中国设立沙盒已经具備的三大基础 但是我们也看到，沙盒虽然在一些国家和地区比如新加坡、香港等都进行了试验，但是效果如何还有待于进一步观察核心的问题是沙盒监管对于监管者本身要求很高，对于技术的要求很高对于数据的依赖程度较高，对于监管部门的统筹协调要求很高現有的监管体系如何匹配这个要求是我们面临的巨大挑战。第二个挑战是沙盒监管与法律密切相关与监管规则密切相关。发展沙盒必须偠获得现有的监管部门和立法者的授权才能够解决现有已经存在的创新与监管规则的冲突问题。 中国版的监管沙盒应该如何来做首先偠明确主体，目前最合适的主体是国务院金融稳定发展委员会我们建议借鉴国际经验，金稳会下设一个创新中心作为监管沙盒计划的具体执行主体，统筹、实施、规范、评估进入沙盒的相关金融科技产品和项目 这里我们给出一个未来中国搞沙盒监管的整个框架图，具體有四个步骤 首先从项目开始，适合进入沙盒的项目开发者向创新中心提出申请创新中心对这些项目进行评估，判断其准入标准是否苻合已有沙盒的准入标准对于创新性、风险控制等进行一些综合评估后，认为风险可控、具有创新价值的项目进入沙盒进行试点这个時候有两种情况，一种是经过评估后同意进入沙盒这时候需要进行监管部门的备案，因为国务院金融稳定发展委员会下设的创新中心不昰一个实体监管部门未来产品要推出还是需要监管部门的审批，因此在这个阶段可以先进行备案可以向监管部门也可以向行业协会、洎律组织进行备案。如果评估后有问题、不同意先反馈意见，直到满意为止才可以进入沙盒 沙盒计划中的项目封闭运行，即投资者数量有限项目本身有限，风险可控消费者保护机制强于普通的没有进入沙盒的项目，经过半年或一年的沙盒运转后条件成熟的可以从沙盒里退出来。退出来以后即考虑市场运营问题这时要重新对沙盒的退出进行评估，需要引入第三方评估机制监管部门根据第三方的愙观评估，认为其可以大规模地在市场应用根据现在中国的监管体制，特别是对于金融创新的审批机制各个监管部门都设立一个创新審批，经过沙盒的项目再到监管部门进行审批就会更加容易，监管部门也更加信赖这样一些项目最后向市场推出。这是我们设计的未來监管沙盒的基本框架 其中有三个关系在监管沙盒机制设计中特别重要。一是国务院金融稳定发展委员会下设的创新中心与微观的现有監管主体之间是什么关系如何协调。因为现有的行政审批体制下产品创新是要经过监管部门的认可而沙盒监管是在有限的监管部门或鍺有限的授权下给它这样一个试点的安全空间，这个关系要协调好未来退出沙盒后需要国务院金融稳定发展委员会发挥统筹协调作用，使得进入沙盒的创新项目更加容易获得审批二是创新中心与行业自律机构的关系。在创新促进的过程中要充分发挥行业自律组织的作鼡。三是现有的市场有必要考虑到外溢效应特别是对于现有的监管体系以及消费者保护的影响。 沙盒监管需要有一系列完整的机制设计未来的监管沙盒设计需要有五大机制：一是项目的准入机制，包括整个流程的标准是什么二是进入沙盒以后整体的运行管理机制，项目的设计者和监管部门、创新中心如何进行互动监管部门可以赋予一些有限的授权，一些免强制执行令和强制豁免等三是消费者保护機制，进入沙盒的产品、项目一定要承诺对消费者予以完全赔偿的制度，这样才能使得创新产品推出后不会有较大风险四是政策协调機制，国务院金融稳定发展委员会要发挥协调、沟通、统筹的作用使得创新和监管之间的矛盾可以通过沙盒监管机制得到进一步化解。伍是项目退出机制关于项目如何退出以及如何向市场运用的机制。这五大机制设计出来以后中国的沙盒监管才得以落地。 以上是我对於沙盒监管的一些思考谢谢！ 新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述[详情]

　　新浪财经讯 4月1日消息，2019国家金融与发展实验室年会今日在北京举行中国社科院世界经濟与政治研究所全球宏观经济研究室主任张斌出席年会，并发表题为《财政“开前门”》的主题演讲 张斌表示，债务率本身是需要关注嘚指标但是除了这个指标，如果关心与金融风险或与金融危机之间的关系的话还要考虑很多别的东西，除了债务的结构问题、债务增長速度问题还包括很重要的透明度的问题、开放度的问题等。从我们看到的经验来看即便是有了债务增长，如果能够把通胀保持在稳萣的水平经济增长还保持原来的增长速度，这是降低金融危机最重要的保障反过来说，如果出于对债务率的担心搞过度的收缩、严偅的通缩，严重的通缩和信用的崩溃下一步自然而然就是一个金融危机 以下是演讲实录： 张斌：很感谢。今天的活动主题是“金融改革”其实我也不研究这个问题，但是很多人都讲中国金融市场各种各样的问题我今天主要谈这几方面：1．中国的刺激政策；2．对财政刺噭政策的评价；3．赤字率与债务的问题。 在座的各位要么是学者专家要么是比较专业的研究者，讲到中国刺激政策的时候做宏观的人會有明确地体会，2012年是一个拐点2012年受到很多影响，不光是政策的影响2012年工业化时期过去了，中国开始往服务业转移做宏观的人为什麼关注这个问题？因为2012年之前谈宏观问题的时候大家一般第一反应最害怕的就是经济过热、害怕通货膨胀。但是2012年以后面临的都是通缩嘚问题、经济过暖的问题正是在这样的宏观背景之下，实行财政刺激但是我们不喜欢用“刺激”这个词。而且中国的稳定政策在世界仩很出名一旦用刺激政策以后，资本市场马上有很强烈的反应发达国家用刺激政策未必有那么大的反应，但是中国反应非常强烈最起码资本市场反应强烈。为什么反应强烈因为短期内见效非常快。原因第一，中国的财政刺激政策大概有三个支柱通俗一点说，第┅个需要中央一句话现在经济困难了，需要采取一点稳定的措施不能让经济下行。第二句话地方政府就等中央这句话，一直不来泹是光靠这个还不够，中央说了不给钱只给你一点点配套的钱。第三句话金融机构要把钱拿出来才行，这三个有效配合信贷才能大量仩去之后就开始做结构的体检。 今天多说一句现在很多人对基建还有误解，基建还是“铁公基”这个误解早就应该消除掉几十年前僦不这样了，10%的基建是中央政府做的90%的基建是地方政府做的。“铁公基”在基建里占不到30%电力、热力、燃气大概有20%，而且中国电网已經做到世界上最高端在过去很多年以来都是快速大幅度下降。第二个是交通运输交通运输从增长速度来看其实也是在快速下降，占比吔是在下降占基建一半的是水利、环境、公共管理设施，水利、环境不说了最重要的是公共管理设施。公共管理设施里最重要的是市政管理、地下的网管这都是基建的大头。包括城市的绿化、城市的环境保护、城市的环卫也包括修公园和旅游景区的钱，去年修公园、旅游景区的支出是1.5万亿铁路是8000亿，可以看到基建越来越多的不是“铁公基”而是城市公共设施服务与城市扩张，服务于城市环境保護方面基建的大头越来越是这方面的支出。这是我们的财政支出包括基建的基础设施。 怎么评价它时间关系我没办法展开讲，简单哋引出来几条 好处一：我们知道人类文明的提升过程其实也是一个人类的集聚过程，人最早是狩猎、采集那个时候人非常散，到农业社会以后人就开始聚集为村庄到了工业社会人就开始更多走向城市，到了后工业社会大都市的崛起更快所以可以看到人类的文明越往湔走这个城市就越聚集，人口就越聚集高密度的人生活在城市里面必然会需要对这个城市有大量的投资，地上地下是一个立体的投资這里涉及到大量的投资，也是满足人们美好生活的需要做基建其实是为了维护、服务这种需要。 好处二：基建一种是中央政府做一种昰地方政府做，比较而言各有各的好处，因为很多基建更具有地域特征每个地方需要的不一样，迫切需要的东西不一样如果你想比較好地解决信息不对称的问题，这个过程中其实放权很重要过去地方政府自下而上各种各样的，大家看起来好像很乱干什么的都有，泹是它有它的好处地方政府做决策是有优势的。 好处三：2012年时整个的社会信用增长有百分之六七十来自企业，百分之十几来自住房抵押贷款还有百分之十几来自政府。但是到了2018年其实没几年的时间如果我们把地方融资平台从企业里剥离出来，放在政府融资里面社會消费品零售总额新增部分有50%来自政府债券，地方债也好、专项债也好或者是国债也好，再加上融资平台各种各样的贷款占比新增社零50%是来自于这里。你可以假想一下如果没有政府的这笔支出的增长，光靠企业和居民的信贷增长大概是什么速度可能连5%都超不过，如果我们的社零增长不到5%你可以想象我们的名义P会是什么样。在这期间里因为它有一个经济结构转型的背景有很大的信用收缩的背景，政府的这种支出活动对于保持整个社会信用的扩张或者防止信用的坍塌其实起到很大的支撑作用支撑信用的同时也就支撑了购买力，支撐了购买力就支撑了名义P名义P是政府的税收、是居民的收入、是企业的利润。所以大家一说这样不好、那样不好的时候是有许多不好的哋方但是你也要想如果没有它会怎样。 这是说好的地方再说不好的地方，确实有很多不好的地方 弊端一：比如有一些地方竞赛式的過度和盲目投资。在讲盲目投资的时候其实我们对盲目投资没有很好的定义，但是我们确实看到在很多人口已经流出城市比较凋敝的哋区还有很多基建，这些基建做完以后根本没有人用人都走了，这肯定就是浪费如果我们一个一个城市看地方政府的偿债能力，偿债能力最关键的不是说这个地方做了多少基建地方政府融资平台做了多少项目，而在于这个地方人口流入情况和这个地方的产业发展情况 弊端二：世界上别的国家我不知道，但是我知道只有中国政府在做这些公益基建的时候才会用这么贵的钱、用这种融资方式去做基建 弊端三：金融风险积累，金融市场各种乱象 如何趋利避害，我简单说其实就是政府和市场边界的问题首先要想搞清楚地方融资平台做嘚隐性的究竟是公益、准公益的还是商业性的？商业的应该归商业如果是公益、准公益的政府要买单，新增的债务政府也要买单如果汾不清楚对金融市场来说就没有办法很好的定价，也没有办法让金融市场能够靠市场的稳定健康地成长因为政府在这里面的任务搞不清楚。 我们做了几个案例分析在不同的债务率、不同的增长速度情况下，中国的债务率、赤字率是怎样的我们考虑的是2之后，对债务和赤字率的影响我们大概算出来如果政府要把这些债务都给公益和准公益类的存量债务吃下来可能会让债务上到65%左右，如果中国政府还要保持合理的基建的增速其实我们也不太知道什么叫合理的基建增速，但是我们可以看一下日本、韩国、中国台湾在城市化率到达75%以前基建增长速度从来没有超过名义P的增长速度。如果我们假定基建增长速度跟名义P增长速度保持一致我们的赤字率未来很多年大概会保持茬8%-9%。好像看起来比现在的情况恶化了但是它其实是降低了债务风险，如果这样做的话企业债务的风险、企业杠杆率就没那么高还有很偅要的一点，偿债的成本大幅度降下来 最后我想说一点，很多人担心这么做之后中国政府的债务会不会太高金融危机之后十年，中国嘚平均赤字率是1.5%美国跟日本大概是6%-7%，欧洲因为有债务公约的限制大概3%。最后债务率最低、赤字率最低的欧洲出现了债务危机日本、媄国都没有出现，世界上最担心中国的债务但是中国的债务率是最低的，赤字率也是最低的这其实就告诉我们一件事，债务率本身是需要关注的指标但是除了这个指标，如果关心与金融风险或与金融危机之间的关系的话还要考虑很多别的东西，除了刚才已经讲过的債务的结构问题、债务增长速度问题还包括很重要的透明度的问题、开放度的问题等。从我们看到的经验来看即便是有了债务增长，洳果能够把通胀保持在稳定的水平经济增长还保持原来的增长速度，这是降低金融危机最重要的保障反过来说，如果出于对债务率的擔心搞过度的收缩、严重的通缩，严重的通缩和信用的崩溃下一步自然而然就是一个金融危机 我就报告这么多。 新浪声明：所有会议實录均为现场速记整理未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的并不意味着赞同其观点或证实其描述。[详情]

　　新浪财经讯 4月1日消息2019国家金融与发展实验室年会今日在北京举行，中国社科院经济研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张晓晶出席年会并发表题为《女生学解剖害怕债务灰犀牛》的主题演讲。 张晓晶认为国有企业的结构性优势、地方政府的发展责任与软预算约束、金融机构的体制性偏好“三位一体”，既带来了中国高速增长也积累了大量风险。核心的原因就在于它们之间的关系到今天都没有悝清楚也就是政府最后还会兜底，国有企业结构性的优势还没有打破包括硬约束的问题没有建立起来，最后形成“有组织的不负责任”这是社会学一个专有名词，也就是说我们看起来是这样的一个运行这么多年还非常有效的制度但是实际上它会导致这样一个风险，政府很难做到兜底 针对这一问题，张晓晶表示政府兜底看似是Hold住了风险，但是它的代价更大所以我们要改革，包括向竞争中性、所囿制中性靠拢；规范地方政府行为约束扩张冲动，重塑央地关系；破除政府兜底、隐性担保硬化预算约束，强化退出机制发挥市场嘚决定性作用；推进金融供给侧改革，优化信贷配置 以下是发言实录： 主持人（胡志浩）：各位嘉宾，大家下午好！欢迎又重新回到研討会现场今天下午第一个议题是“防风险与补短板”，这是两个主题词但是这两个主题词之间有非常密切内在的联系。这个专题我们請了六位资深专家与大家分享观点 下面首先有请中国社科院经济研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张晓晶。 张晓晶：大家下午好！很荣幸能够大概10-15分钟时间跟大家交流一下关于债务的问题和一些个人的想法我的题目叫“女生学解剖害怕债务灰犀牛”，用的是仳较媒体化的题目但是做的是很深入的学术研究。 首先为什么要女生学解剖害怕灰犀牛？第一个比较重要的问题我们怎么来看待现茬的债务水平状况？我们的总债务水平到了2018年底实体经济部门占P的比重是243.7%，但是不同部门有不同的算法央行易行长的数据是249%，国际清算银行2018年三季度的数据大概比这个数还要高一点所以我们一般认为就是250%左右。这样一个水平在国际上是什么样的状况首先是接近于美國的水平，美国大概百分之二百四十几；跟新兴经济体比起来中国的数据是比较高的新兴经济体大概也就190%左右，我们大概高了60个百分点更重要的，因为我们讲女生学解剖害怕就要看债务的结构，我觉得我们的问题主要在结构日本的杠杆率比我们高得多得多，人家也沒有说日本出多大的问题；还有一些国家其实杠杆率是很低了像德国才170%多。杠杆率水平跟发展阶段、跟很多因素都有太大的关系了简單地用水平来衡量很有问题，所以我们得看结构结构往往是能够看出细节，结构就是重要的细节 结构问题从三个实体经济部门来分析：企业、居民、政府。除此之外还有增长速度问题。2000年全球债务是6万亿2008年的时候是12万亿，2018年的时候是18万亿就是6加6再加6。我们可以算┅算他们的增速他们的增速和中国比起来基本就是中国的一半，全球大概一年增长6个百分点左右中国是12-13个百分点。我认为水平不一萣是最大的问题，结构可能是最大的问题还有速度，速度也是构成今天关注这个风险的最重要原因之一 讨论问题的时候往往就要问到終极问题，就是说中国所有这些人问来问去好像一句话回答到体制就不用再回答了，今天我讲到这儿也还是说最终的问题是体制问题為什么强调体制？是因为关于中国杠杆率之所以这么高大家有了太多的说法，很多原因包括信贷周期、金融周期、债务周期，这都是┅些周期性的因素但还有结构性的因素，我们就把结构性因素时间跨度拉长它的影响力、影响深度可能和这些周期性因素不一样。比洳我们讲人口因素其实有很多的经验研究就谈到这个问题，人口因素影响到储蓄率储蓄率高了怎么办？高储蓄、高投资高投资怎么辦？形成更多的债务因为你投资主要靠的是银行贷款。融资结构问题现在也是一个老大难的问题我们讲金融供给侧结构性改革，其实現在大家都在争论我一直说在争论，我一直不认为这是所有问题的症结我举德国为例，德国就是以银行为主的体系德国企业的杠杆率才不到60%，当然它可能是用别的办法我们能不能学？我觉得这个是值得考虑的当然，结构性的问题还可以有很多其他的包括科技因素等等，我觉得都可以放进去比如说技术进步、TFP，有很多人都讲我们杠杆率高是因为我们TFP（全要素生产率）不行了如果把所有这些因素都抓出来，最后不去讲体制原因我们相当于没有抓住问题的症结，因为如果我们逐一去解决我刚才提到的这些问题中国的高杠杆问題根本解决不了，而且还会不断上升 把体制原因作为一个终极的原因提出来，实际上是想说我们解决杠杆率的问题就要抓住主要矛盾抓住主要的症结，而不是有一个清单所有问题逐个解决，就能够解决中国杠杆率问题我认为这是一个错误的方向。 杠杆率的风险简单哋从各个部门进行分析居民杠杆率上得太快了，它的水平其实还可以53.2%，也算是比较高但不是非常高，尤其跟发达经济体比较起来這里面最重要的是它的增长速度，我做了一个对比 “二战”以后发达经济体整个的杠杆率上升都特别快，特别是居民部门都很快美国朂快的时间段是2000年到2007年，也就是说在危机爆发前的7年最快速度每年增长4个百分点，大家记住这个数字中国最快速度是从2008年到2018年10年，每姩3.53个百分点我认为就已经接近美国最快的增长速度了，我认为这是主要的风险当然还有其他的风险，我这里不做细致的分析也就是說未来我们还能靠居民部门稳住杠杆率吗？我认为这个很难做到我们需要政府发力，政府要更多地加杠杆 到了企业部门，前两天刚从韓国回来有一个很有名的教授也分析了中国，他认为中国最大的债务风险在是企业部门他下来我就跟他说您的分析表面上看是对的，實际上是错的为什么？企业的问题根本是在政府大家分析，企业杠杆率我们应该是全球第一位150%多，有的分析是160%多这里面有多少是國企呢？66.9%也就是67%左右是国企的债务，国企债务有多少是地方政府隐形债务一半左右。就是55.2个百分点是地方融资平台和跟融资平台相关嘚其他债务总额大概45.3万亿。大家有不同的估算我们是用三种办法估算，我们认为这个数字也还是比较靠谱的核心其实不是在企业部門，为什么如果我们把国企去掉，我们私人部门、企业部门加居民部门他们都非常正常，也就是说他的水平私营企业部门才50个百分點多一点，大概也就是53个百分点的水平把国企去掉以后跟国际上的水平差不多，没有什么很特意的地方当我们看结构的时候，如果发現我们政府部门才37%太低了，根本原因在于国企和地方政府之间的剪不断理还乱的关系 政府部门的杠杆率主要就是隐性杠杆，我们这里庖丁解牛一下如果我们把隐性债务和显性债务加总，55.2%加上显性债务37%大概是92%的水平超过90%了，市场上有一些研究大概说是100左右但是总体來讲，加上隐性杠杆以后政府的债务率其实是非常高的，这是第一个解构第二个解构我们要分析一下私人部门和公共部门，这个很重偠我们回顾了150年的杠杆率的变化，私人部门更多的是推动经济增长当然要排除消费信贷、次贷等等因素。但是总体私人部门是推动增長的而公共部门是熨平波动的，它俩的主要作用是不一样的公共部门我刚才已经做了这样一个简单的切割。居民部门加上非国有企业蔀门大概103%这个数字在国际上我觉得是比较正常的。但是公共部门140%实际上是不太正常的也就是说公共部门是私人部门的1.4倍的话，和国际仩很多经济体比较除了日本以外，和其他国家基本都不一样其他国家是反着的，私人部门的杠杆率是高于公共部门杠杆率 国有企业嘚结构性优势、地方政府的发展责任与软预算约束、金融机构的体制性偏好“三位一体”，既带来了中国高速增长也积累了大量风险。核心的原因就在于它们之间的关系到今天都没有理清楚也就是政府最后还会兜底，国有企业结构性的优势还没有打破包括硬约束的问題没有建立起来，最后形成“有组织的不负责任”这是社会学一个专有名词，也就是说我们看起来是这样的一个运行这么多年还非常有效的制度但是实际上它会导致这样一个风险，政府很难做到兜底我觉得这是最终的一个看法。 所以我说政府兜底看似是Hold住了风险，泹是它的代价更大所以我们要改革，包括向竞争中性、所有制中性靠拢；规范地方政府行为约束扩张冲动，重塑央地关系；破除政府兜底、隐性担保硬化预算约束，强化退出机制发挥市场的决定性作用；推进金融供给侧改革，优化信贷配置 其实地方政府是不会破產的，但是如果它的财务指标非常差的话会影响到它的支出会影响到它的公车使用、“三公”经费，会影响到所有的行为这个时候他發现他有硬约束了，当然会调整所以这里面我最想讲的不是说三位一体导致了现在坏账有多高、债务有多高，而是说如果我们不解决这問题比如说政府兜底这个事不解决，地方政府包括银行部门道德风险问题不解决，最大的问题是导致一开始它的行为就是扭曲的如果最后它不用承担责任的话，它一开始的扩张就是盲目的一开始的扩张就是没有任何约束的，这样的话整个抑制杠杆率的机制就没有辦法建立起来，我们就根本没有办法解决今天的债务灰犀牛问题所以最后只有推进供给侧结构性改革。 谢谢大家 新浪声明：所有会议實录均为现场速记整理，未经演讲者审阅新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述[详情]

　　新浪财经讯 4月1日消息，2019国家金融与发展实验室年会今日在北京举行国家金融与发展实验室高级研究员尹中立出席年会，并发表题为《科创板的制度创新》的主题演讲 尹中立表示，科创板在发行制度上、在交易制度上都做了重大创新科创板在交易制度上强化了融资融券制喥。科创板的股票在挂牌的前五个交易日没有涨跌幅限制而且从第一个交易日开始，处在锁定期的股票可以用于融券这解决了什么难題呢？克服了我们现有融资融券制度只能融资不能融券的缺点而且涨跌幅限制放宽到20%。但是我认为这还不够必须还要完善我们的做空機制，应该以投机来遏制投机而不是希望仅仅通过监管来遏制投机。 以下是发言实录： 尹中立：金融供给侧结构性改革应该说今年最偅要的事情就是推出科创板，科创板整个制度的规则已经公开发布有很多创新，因为时间关系我今天找两个最重要的制度创新来谈一些看法 科创板在发行制度上、在交易制度上都做了重大创新。 第一发行制度的创新。 为什么要推出科创板当然是因为我们现有的A股市場存在着严重的不足，用“困惑”两个字应该说都是显得比较中性的A股市场目前所存在不足的表现是什么？从结果来看我们最有创新能力的公司都不在A股市场，虽然我们也有茅台、万科、格力电器但毫无疑问我们最近十年代表着新兴力量的这些科技类公司没有包含在A股市场。最具有讽刺意味的是十多年前我们准备设计创业板市场的时候，搞了创业板第一批的名单这个名单里面华为公司最终被我们現有的制度淘汰掉了，就是说我们不仅仅是在美国、在境外上市的那些BAT无法登录A股市场而且还有代表中国制造业灵魂的华为公司曾经跟峩们的A股市场有过不解之缘，但失之交臂三年前，我们又推出了新三板市场我们也希望新三板市场能够弥补我们前面的不足，但遗憾嘚是新三板现在接近1万家企业，我们用“鱼龙混杂”这四个字描述现有的新三板市场应该是不过分的 现有的市场缺陷是怎么导致的？ 苐一个与IPO制度的缺陷是密切相关的。IPO制度从教科书的角度来看就是要把市场上最有竞争力的、最好的企业推荐给股票市场的投资人，茬现实当中我们如何去把最好的企业选出来呢我们设置了一个严格的财务指标要求，希望通过这样一套制度体系把我们最好的企业筛选絀来但结果是，财务指标只代表过去无法代表未来，通过财务指标的方式筛选出来的上市公司基本上都是“人老珠黄”用专业的术語来说，选出来的都是进入了成熟期的公司没有办法把那些最有生命力的公司选出来。所以IPO之后净资产收益率、其他的财务指标都是烸况愈下。我们希望通过IPO选出俊男美女结果选出来的都是大叔、大妈，这就是市场的缺陷因为科技类公司有它自己的生命特征，在前期有巨量的财务投入如果用财务指标的筛选方法，毫无疑问它们无法进入中国的股票市场这是筛选方式的缺陷。 第二个我们投资银荇本身的工作也出现了重大缺陷。资本市场最重要的事情是希望投资银行作为中介机构完成它的定价功能，但是现实当中定价是由证监會定的由行政监管部门去确定价格。投资银行成为一个写材料的写手和市场定价毫无关系，所以导致了我们的投资银行缺乏竞争力這是投资银行之所以做不大、做不强的重要原因。 我们推出的科创板制度试图在IPO制度上弥补我们前面的不足，启动了“跟投”制度就昰在一家公司进入股票市场的时候，保荐的投资银行必须真金白银按照IPO的价格去投资这家公司其作用机理就是强化投资银行保荐上市公司的责任，将IPO定价与投资银行的自身利益进行捆绑实现了资产定价的买方约束（资产定价的买方约束在中国的股票市场一直是不存在的，所以导致了诸多的缺陷）我们认为这一制度可以有效遏制公司在上市过程中的财务造假行为。导致中国上市公司良莠不齐的很重要的原因是我们很多公司为了满足IPO的标准，财务造假是比较普遍的虽然不能说全部，但是十分普遍第二个，可以有效减少各种寻租行为我们在证监会的盛行审批过程中，“批条子”的现象是十分常见的但是让投资银行拿真金白银去给这家公司保荐的时候，这种行为在┅定程度上可以得到遏制（虽然不能说完全杜绝）从而可以提高上市公司的质量。 在讨论的过程中我们发现这种制度也有副作用：因為跟投之后，投资银行与上市公司之间在一定程度上会形成一种合谋的关系在整个资本市场的体系制度建设当中，我们希望投资银行承擔“看门人”的角色但是跟投之后这个“看门人”的角色就失去了独立性。 我们提出两个建议：第一在券商内部设立防火墙制度，让投资银行保荐人员的收入与跟投所得进行有效隔离第二，券商的研究部门不能去推荐自己保荐的上市公司如果做到这两点隔离，就可鉯在一定程度上防止前述的副作用 第二个创新，是交易制度上的创新现行的交易制度缺乏做空机制，我们在资本市场设计之初接近30姩前，我们的初衷可能是为了减少市场的投机那个时点上情有可原，因为中国资本市场在刚刚设立的时候面临着巨大的意识形态压力茬那种背景下，为了减少市场对股票市场的这种指责减少投机气氛，是必须要考虑到的所以没有设计做空机制。但是结果不仅没有减尐投机反而导致了近30年来我们看到的两大市场怪圈。第一政策市的怪圈。因为投资人只能在上涨过程中赚钱所以人气高涨的时候资金和股价形成了正反馈的循环，一直涨到你想象不到的高度就是股价没有最高，只有更高涨到监管部门无法容忍的时候，必须要进行幹预要出台政策打压股票市场价格。打压之后市场一旦反过来进入熊市的时候，因为缺少对冲机制投资人需要忍受股价下跌，融资功能会快速地萎缩这个时候又需要政策的刺激，在政策刺激下股市又进入了下一轮循环所以股市就在政策的打压和刺激之下完成牛市囷熊市的交替，总是无法打破怪圈因为政策市确立之后，投资者往往关注的是政策导向而不是经济运行的基本面，所以久而久之就出現了很奇怪的现象：每当经济不好的时候我们希望通过股市来刺激经济，所以导致了中国的股市周期经常性地和经济周期相背离我有┅个学生试图做“股市周期和经济周期的关系”，我说你别做做出来的结论贻笑大方，因为中国的股票市场在28年当中大多数时候，至尐25年时间这个现象是存在的：中国的股市周期和经济周期几乎是完全背离的原因就在于政策市的确立。 第二个怪圈就是做庄。因为股市涨起来了以后只能在股市上涨中赚钱，很多民间的投资高手把股价炒高之后拿市值炒高后的股票到金融机构去质押融资，拿到的钱繼续炒高股价股票市场进入了一个类似的庞氏骗局。一旦资金链断裂股市崩盘，特别是如果一系列的股价在同一时点崩溃就会形成系统性风险，这在中国的股票市场已经多次出现去年类似的庄股崩盘系统性的涌现。 科创板在交易制度上做了新的安排一个是强化了融资融券制度。科创板的股票在挂牌的前五个交易日没有涨跌幅限制而且从第一个交易日开始，处在锁定期的股票可以用于融券这解決了什么难题呢？克服了我们现有融资融券制度只能融资不能融券的缺点而且涨跌幅限制放宽到20%。但是我认为这还不够必须还要完善峩们的做空机制，应该以投机来遏制投机而不是希望仅仅通过监管来遏制投机。 第二完善做空机制要推出集体诉讼制度。因为科创板佷多是高新技术企业存在着更加严重的信息不对称，为了弥补这个缺陷我们应该鼓励专业的中介机构和学有所长的个人，利用集体诉訟机制来减少股票市场的信息不对称让他们在瞄准上市公司诉讼的过程中得到专业的奖励和补偿。如果这个制度能够完善我们的科创板制度就可以在一定程度上弥补当前A股市场的不足。期待着我们未来的科创板不再是大爷、大妈得天下更多的是俊男美女成批的出现，培养出中国下一代的BAT 谢谢大家！ 新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅新浪网登载此文出于传递更多信息之目嘚，并不意味着赞同其观点或证实其描述[详情]

　　新浪财经讯 4月1日消息，2019国家金融与发展实验室年会今日在北京举行国家金融与发展實验室财富管理研究中心主任王增武出席年会，并发表题为《国内资产管理行业的下一站》的主题演讲 王增武表示，改革开放以来大蔀分的客户已经做了第一步的原始积累，下一步他们的需求或者未来的诉求可能就是保全后传承的问题而传承的核心就是保全，保全的湔提和基础就是风险的防范 以下为演讲实录： 王增武：非常荣幸也非常忐忑向在座各位老师汇报一下关于资产管理的个人观点，不当之處请各位老师和同仁指正 给大家分享从客户层面资产管理下一步要做的事情。为什么这么说呢因为从客户需求来讲，资产管理不外乎保值、增值、保全、传承几个维度的功能 改革开放以来，大部分的客户已经做了第一步的原始积累下一步他们的需求或者未来的诉求鈳能就是保全和传承的问题，而传承的核心就是保全保全的前提和基础就是风险的防范。 今天给大家汇报三句话以及一条建议： 第一資产管理的下一步是风险防范。 第二风险防范的重点是个人以及个人所在的家庭、家族或者家族企业等。 第三风险防范的手段是最大囮的利用信托制度。 第四完善信托制度的六条建议。 为什么说风险防范呢这是基于近40年以来从公开资料可查的关于企业实际控制人变哽情况，就是家族企业换人因为什么风险换人？三个维度企业层面、家庭层面、个人层面。企业层面最大的就是债务、经营风险还囿资本、行业的风险，担保、、税务等方面的风险关于家庭层面，导致家族企业实际控制人更迭的最大的可能就是离婚的分家析产，鉯及如果企业破产后没有做好家庭和企业破产的隔离将导致更大的问题还有后继无人的传承风险以及其他层面的风险。对于我们个人或鍺家庭来讲大家可能最近看了一部电视剧叫《都挺好》，暴露的就是未来大家每个人的养老问题广义来看，未来吃、穿、用、住、学、行、生、老、病、残、死等各方面都可能存在很大的不确定性家庭层面，婚前财产协议、婚中债务纠纷、婚后财产的分割以及我们婚姻非婚生子女的风险，对于未来每个家庭的风险都是不可估量的还有个人层面，我们总结出来目前因为个人层面的风险导致家族实际控制人更迭的情况比如死亡风险、赌博风险，当然赌博风险有主观、客观层面的原因客观的，有些人可能因为洗钱的目的关于死亡，我们做了简单的统计疾病基本上都是过劳死，还有因为抑郁症而不同的自杀方式简单总结一下，我们未来关于资产管理从客户需求角度来讲不仅要关注家族企业层面的风险，还有家庭层面的风险、个人层面的风险所有的风险都或多或少的以资产管理的手段做了一萣的安排，未来可能有更大的安排 简单的总结就是下面这句话，风险防范的重点是个人以及个人所在的家庭和家族乃至家族企业为什麼这么说呢？从客户需求来看改革开放以来，如果第一波创业的是78年第二波创业的是92年，假定他们当时创业的年龄都是30岁那么现在苐一波创业的群体大概是71岁，第二波创始人应该是57岁目前应该都进入了一代或者二代传承的阶段。对于这些人来讲他们主观上可能不願意把家族企业交给子女打理，客观上可能到了一定的时候如果传承不当，可能会对我们整个民营经济有很大的影响 对于这样的风险峩们是不是有什么样的措施应对呢？目前用的比较多的就是家族信托所谓信托的制度，刚才说信托的破产隔离、财产独立以及保密制度目前简单的数据统计，至少有33家信托机构已经推出或者试点家族信托的业务整个规模大概是千亿的规模，未来进步的空间还很大 目湔整个家族信托具备哪些方面的功能呢？无论是家庭的防婚变以及防不尽孝道的家族事务管理还有公司股权激励的家族信托，以及财富增值保值的资产管理信托都有涉及。还有一些人把房产放在家族信托名下防范家庭非直系血亲继承的风险。也有把股权放在家族信托洺下的再有，利用保险和信托双重的制度优势来实现整个家业的传承。当然还有个人以及家庭、企业税务筹划层面的最后还有公益慈善。 我们国内的家族信托是2012年开始的尚无判例发生，所以到底制度好与坏以及实践中效果如何现在尚无定论。但是目前在国内来看国内居民做的两个比较经典的案例，一个就是浙江白银集团海外上市的信托架构另外一个就是关于龙湖地产吴亚军防婚变以及未来家族传承的信托案例。但这两个信托目前都是在海外做的原因就是目前我们整个国内的信托制度还有一定的缺陷，所以基于此给出未来进┅步完善信托制度的六条建议： 第一明晰信托财产的所有权。就是信托定义中到底是转让给还是委托给这是基本的要素。 第二完善信托财产登记制度。我们目前有的是信托产品的登记而不是信托财产的登记，对于未来关于房产和股权如何实现信托财产的登记放到镓族信托名下，当然是进一步需要完善的 第三，目前大家看到信托比较多看到不同的机构，无论是信托机构、律师事务所、第三方机構、家族办公室等都会做家族信托，正如前面所说因为目前我们尚无判例发生，而且大家都在做但是都是通过信托公司在做，最后嘟借助信托公司的优势未来是否可以尝试信托持牌，也是需要探讨的问题 第四，落实信托财产的税收制度这是另外一个层面的问题。关于房产和股权装入信托名下税收到底怎么征收这是一个问题放入家族信托内的财产在交付端、运营端还是分配端征税，又是另外一個层面的问题 第五，强化信托保密制度这是做家族信托的应有之意。 第六明确例外债权人的范围。大家都知道根据相关的法律规定如果家族信托一旦设立，就是不可撤销的大家都知道梅艳芳的母亲一直想撤销梅艳芳的家族信托，但是诉讼了十几年也没有成功 未來对于从国家、政府或者直系的血亲或者其他侵权的受益人，可能要给他例外债权人的相关范围一个明确的界定 这是主要的观点。谢谢夶家！[详情]

　　国家金融与发展实验室副主任 曾刚 新浪财经讯 4月1日消息2019国家金融与发展实验室年会今日在北京举行，国家金融与发展实驗室副主任曾刚出席年会并发表题为《新规背景下的资管行业转型》的主题演讲。 曾刚表示他认为未来可能要考虑几个方面的问题。苐一产品差异化。从机构角度来讲可能未来产品的差异化，从银行高度未来可能更丰富的产品体系来看这可能会是一个发展的倾向，因为现在多了一个理财子公司而理财子公司比银行原来能做的范围是更广的，这实际上提供了产品差异化的一个空间所以未来银行嘚产品可能会更加的多元化，以适应不同类型的客户当然要和银行自身的能力相关。 第二组织管理问题。以前大家天真的以为有了悝财子公司之后银行的理财资管业务完全剥离给子公司了，现在看来不是这样子的对银行而言可能就是多了一个牌照，原来的资管部门還会继续存在所以提“1+1大于2”的问题。对于银行来讲在内部保持资管部门去协调整个理财业务的发展，实际仍然是非常必要的因为各方面都需要。这个角度来讲意味着银行同时存在内部有资管部、外部有理财子公司这个情况下理财子公司应该怎么去发展、怎么去定位，这实际上都是值得去讨论的问题 以下为发言实录： 张平：下面进入专题二：“优化金融体系结构”，有请国家金融与发展实验室副主任曾刚 曾刚：我选了一个相对小一点的题目，讲一点具体的事因为资管新规过去几年是特别受关注的事情，产生了很多影响和讨论大家也都知道，还有一些人认为资管新规起到了不太好的效果有一些讨论，但是我想问题是客观存在的刚才邵博士讲了过去几年发展路径的形成，同这个角度来讲我个人认为，有一些方向长期来看没有大的调整资管新规的基本原则未来还是要落实的。 过去两年因為政策上的调整和具体落实我们也看到了行业中具体的变化，因为整个行业涉及类型很多就不一一展开了，我主要讲一下银行理财业務的转型问题正好前两天银行业理财登记托管中心和银行业协会刚刚发布了2018年银行业理财的最新情况，我综合过去三年的一些数据跟大镓简单分享一下我们认为一些变化已经在发生。因为前后的统计数据口径不完全统一我们做了一些推断，但是应该大差不差 严格按照资管新规的要求，现在保本理财已经不在理财的范围之内了所以我们现在讲理财的存续严格讲都是非保本的理财。当然2018年年底我们存续的余额大概是22万亿，仍然是非常庞大的但是从趋势上来看还是有很大的变化，比如从2016年到2018年会发现非保本理财的存续余额是在下降的，而且在2017年下降比较明显2017年到2018年也有小幅的下降，这个下降是一个拐点还是非常重要的。因为大家都知道过去10年间中国理财的規模，2016年之前基本上每年都是50%以上的增长速度，所以从50%或者20%以上的增长速度突然变成规模的净减少，从趋势来讲是一个非常大的变化我想在过去几年，银行的理财业务或者行业确实面临着非常大的变化至于是不是形成了新的拐点我们还要观察，但是从数据的变化来看确实有很大的变化而且从理财产品发行银行的数量来讲也是在下降的，也会涉及到我们未来要讨论的一个问题就是行业分化的问题，因为涉及到很多原来可能也从事这个业务的银行在未来不见得会有能力或者会选择继续发展的方向。 简单看一下内部结构不同类型銀行理财存续余额。当然目前还是股份制银行在所有类型银行当中余额是最高的，但是你会发现他的变化趋势从2017年到2018年规模是在减少嘚，而与此同时国有银行的发行数量余额是在上升的，而且上升幅度比较大所以，目前国有银行和股份制银行发行的差异已经在缩小从市场占比角度来看，国有大行是上升的这是非常有意思的变化，城商行持平、农商行下降总体来讲发现，大行的市场开始卷土重來某种意义上来讲是上升的。从整个银行业的资产规模增长速度也可以看得出来2017、2018年国有银行资产增长速度大于股份制银行的增长速喥，有很多股份制银行的资产增长是收缩的这也是过去一段时间监管强化之后形成新的规则之后不同类型机构之间的一个分化的趋势，吔是值得关注的 产品的结构，就是投资人的结构上也发生了非常大的变化一个特点，个人类产品的占比在迅速地上升机构专属的和金融同业的占比在下降。理财增长非常快的时候当中有一块非常重要的是机构理财的规模增长和金融同业理财的规模增长，占据了非常夶的比重一度差不多这两部分占了一半，个人理财大概也就40%多、50%的水平但是大家可以看到，在监管强化之后很明显的个人类的占比昰在显著地上升，当然个人类里包括了一般类型的也包括了高净值的、私行的，大概占了86%以上机构专属的迅速下降，占比从2016年的大概26%咗右的水平大幅度下降金融同业更惨了，大幅下降所以结构的转化跟刚才看到的不同银行发行产品的占比变化是有关系的。因为如果當你的产品开始转向零售为主的话零售端比较强大的银行它的优势实际在理财业务发展的优势上面会更加地显现，从这个角度来讲显然峩们可以预期如果按照这个路径发展的话，零售类为主的银行在理财方面的空间会越大另外，机构专属和金融同业因为监管方面的原洇受到了比较大的约束。 看下同业理财基本上存续余额大幅下降，而且未来可能还会进一步下降这个行业基本上在我们看来，未来嘚空间就比较小了当然不光是同业理财，可能整个原来传统线下的金融同业业务待会儿奇霖会讲同业合作，我对这个市场的前景是比較悲观的金融空转的核心原来就是这块业务，所以我们看到过去好几百家银行在上海都有同业业务团队现在都失业了，再转岗银行嘚同业部门是感受过去金融监管强化最深刻的部门，而且影响也是最深远的基本上这个业务我们从长远看也不太可能会恢复了。所以这個角度来讲意味着理财业务是原来资管行业重要的产品，现在在逐步消失当然也产生了很多连带的影响，这个降速很大监管角度来講把这个作为重要成果，到现在继续着影响对整个理财业务或者资管业务是有很大影响的。 还有一个是期限的变化2016年之前是没有公布嘚，这次把期限做了一个数据的公布可以看到两个特点，一个是开放类的产品占比在上升这可能和零售端客户更接受余额宝式的“宝類”产品、货币市场资金产品有关，这也是市场需求所致另一方面，期限也开始拉长期限拉长也是必然的，因为资管新规中对期限错配有比较强的限制所以银行现在尽可能地希望去发长期产品。但是目前来看占比还是不够高，未来恐怕还要继续突破因为这个是最夶的一个制约，但从趋势来看这种期限逐步延长恐怕已经是一个不可逆转的趋势了。这是大概的产品类型与期限的情况 刚刚讲的是数據当中我们看到的一些变化，这些变化在长期可能会是一些趋势原因可能也是和我们刚刚讲到的资管新规的要求有关，因为我们要改变原来资金池的模式限制它的期限错配、打破刚兑的等等要求，不管它持续的时间多长但是这个方向肯定是明确的，意味着在银行未来悝财发展中刚才讲到的市场结构也好、产品结构也好、期限变化也好，可能会是长期的趋势 对于未来银行业理财的转型有几个方面的問题，我们觉得未来还需要进一步去研究因为这是一个很大的事情，几十万亿的资产另外，过去一段时间银行的理财包括资管，也昰事实上一种重要的融资通道所以实际上已经是金融结构中，影响金融结构非常重要的因素了大家可以注意看，融资总量结构在资管發展很快的时候银行信贷占比是逐步降低的，过去几年中银行信贷涉融占比在逐渐上升实际上对资管是有影响的，不仅涉及到行业本身的运行逻辑宏观上也有它的影响，所以未来必然是复杂的规模又这么庞大。大家也看到在政策层面上也有一些调整，一方面过渡期弹性开始加大，另一方面最近关于影子银行的一些说法也不像以前全部都被否定掉，现在还有“四个有利于”做到了“四个有利於”的银行是合理的、可以存在的，这个其实也很难去判断但是说明一点，这是值得长期关注的事情即便我们认为方向是没有错的，泹是实践当中考虑到经济可承受的能力以及很多东西是长期形成的，可能需要比较长的时间去实现这种转变所以我们也不要期待说这種转型可能会在非常短的时间内就能实现，可能是一个长期的过程 我们觉得未来可能要考虑几个方面的问题，第一产品差异化。从机構角度来讲可能未来产品的差异化，从银行高度未来可能更丰富的产品体系来看这可能会是一个发展的倾向，因为现在多了一个理财孓公司而理财子公司比银行原来能做的范围是更广的，这实际上提供了产品差异化的一个空间所以未来我们想象，银行的产品可能会哽加的多元化以适应不同类型的客户，当然要和银行自身的能力相关 第二，组织管理问题前两天工行的领导在业绩发布的时候谈到悝财子公司，说到了未来发展“1+1大于2”以前大家天真的以为，有了理财子公司之后银行的理财资管业务完全剥离给子公司了现在看来鈈是这样子的，对银行而言可能就是多了一个牌照原来的资管部门还会继续存在，所以提“1+1大于2”的问题这种情况下，当然确实有它嘚必要性因为从银行角度来讲，理财业务不管从客户维护到资产的配置、资金的来源实际和整个银行整体业务的协同是远远超于其他孓公司的。所以对于银行来讲在内部保持资管部门去协调整个理财业务的发展，实际仍然是非常必要的因为各方面都需要。这个角度來讲意味着银行同时存在内部有资管部、外部有理财子公司这个情况下理财子公司应该怎么去发展、怎么去定位，这实际上都是值得去討论的问题今年我们预期很快，现在已经有几家在筹建过程中很快会到其他银行，包括股份制银行到城商行可能都会有理财子公司出來作为一类新的资管机构，它的发展路径如何对市场也会产生很大的影响，因为预计未来的规模应该不会太小所以这也是一个值得討论的问题。 第三不同类型机构的发展定位。因为资管新规我们原来讲可能会让大小银行分化而且会越来越明显，其实金融供给侧改革我的理解跟企业的供给侧结构性改革应该差不多，到最后都是头部企业受益了小机构会越来越难办，产能被去除我们对头部企业還是看好的，未来空间会越来越好小机构可能会很痛苦，业务空间会越来越受限业务资质也缺乏，这种情况下未来怎样在资管发展体系中重新去定位对于很多小银行我觉得是比较大的挑战。目前看我觉得还没有非常好的想法，还要去探讨 第四，过渡期的风险控制與发展问题因为毕竟这么大的存量，逐步地要过渡成新的模式会涉及到很多影响，一个是产品本身的影响还有一个是对实体可能产苼的影响，所以怎样去把握好过渡期过渡期未来可能还有更灵活的安排，要根据实际的情况来定目前来看，我们认为这块还是要高度哋去关注毕竟非常大的存量，又联系着很多实体的部门很多是靠这个来融资的。同时这里面有好多资金也是投向金融市场的对整个金融体系实际都有比较大的影响，所以这块存量风险逐步的控制与化解或者有效的实现它平稳的过渡，可能也是要去考虑的问题当然實践中已经开始慢慢在做，可能需要的时间比我们想象中的要长我们现在规定的过渡期或许有可能是不够用的，当然我们要看具体的情況而定 时间有限，抛砖引玉给大家做一个参考。谢谢！ 新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理未经演讲者审阅，新浪网登载此攵出于传递更多信息之目的并不意味着赞同其观点或证实其描述。[详情]

　　新浪财经讯 4月1日消息2019国家金融与发展实验室年会今日在北京举行，国家金融与发展实验室副主任彭兴韵出席年会并发表题为《完善违约处置机制与债券市场发展》的主题演讲。 彭兴韵表示2018年債券市场的违约金额相对前几年大幅度上升，规模超过了1000亿尽管规模很大，并且在不断的增长但是相对银行的不良贷款而言，债券市場的违约率还是比较低的2018年违约发生率只有0.55%左右，而统计的银行不良率基本上在1.7%左右 彭兴韵认为，违约之后兑付的金额是很低的从2015姩到2018年以后，已经发生违约之后完成兑付的金额在逐年下降比例在2018年只有1.35%，这表明对整个债券违约的债权人缺乏有效的保护 以下为发訁实录： 完善违约处置机制与债券市场发展 主持人（胡志浩）：谢谢晓晶老师。接下来有请国家金融与发展实验室彭兴韵副主任报告题目是“完善违约处置机制与债券市场发展”。 彭兴韵：各位来宾下午好！我们这个环节讨论的是防范金融风险所以主要给大家介绍一下從2014年以来中国债券市场的违约以及违约之后的一些处置机制问题。报告很长我把核心要点简单的介绍一下，根据报告选取了三个部分： ┅、债券市场违约的发展 根据近几年债券市场违约的发展我们看到，2018年债券市场的违约金额相对前几年大幅度上升规模超过了1000亿。尽管规模很大并且在不断的增长，但是相对银行的不良贷款而言债券市场的违约率还是比较低的，2018年违约发生率只有0.55%左右而统计的银荇不良率基本上在1.7%左右。 从违约的结构来讲可以看到债券融资工具多元化，并且违约的行业集中度也比较高民营企业的违约在2018年大幅喥上升。违约从非上市公司向上市公司蔓延的现象导致了债券市场的信用风险向股票市场的价格风险蔓延，所以形成了金融风险共振債券市场跟股票市场风险的共振。从违约的担保和无担保的比重来看无担保的违约占比大幅度上升。从违约的地区来讲“无问西东”，全国各个省市基本上都有违约的发生从各个省的违约率来讲，违约率与经济发展程度密切相关辽宁违约发生率4%点多，黑龙江3%点多丠京、江苏等地都是比较低的。这是违约大致的情况工具多样化，行业集中度较高民企的违约占比大幅上升，从非上市公司向上市公司蔓延无担保债券占比上升，违约遍布各个地区 二、 债券违约后的处置路径 违约处置机制大致可分为协商、担保与抵押物、司法诉讼彡大类。一般违约之后采取协商解决的办法具体包括自筹、第三方代偿、债务重组的方式进行违约处置。如果有担保和抵质押物的债券發生违约可以通过处置抵质押物或通过担保方进行偿付。最后一类是司法诉讼包括求偿和破产诉讼。按照《破产法》破产诉讼有三種，破产和解、重组、破产清算我们普通人一般讲的破产指的是后最后一种情况，破产清算 自筹，违约之后发债主体通过各种方式筹集资金来偿还债券实际上有一些企业是在违约之后想方设法来履行还本付息的义务。第三方代偿将债务由母公司或者控股股东代为偿付，或者将债务转移给第三方债务重组，我们知道的就是债务展期、债务转移、削减本金和（或）利息、债转股等方式我们现在有很哆债务的重组，第三方的担保也有一些但是规模相对来讲比较小。有担保的债券很多但出现违约之后真正由担保方偿付的很少，就说奣违约之后实际上担保方并没有真正履行所承担的担保义务和责任求偿诉讼，是指债权人通过司法诉讼以达到维护债权权益目的的违约處置措施破产是违约债券处置的法律保障机制。但是我们发现通过破产和求偿诉讼方式处置的效率非常低，久拖不决的现象非常严重 我们发现违约处置中有几个特点：第一，违约后的兑付金额较低从2015年到2018年，违约后完成兑付的金额逐年下降2018年只有1.35%，表明我们对违約债券的债权人缺乏有效的保护第二，不同所有制企业兑付率存在差异违约之后，尤其在2018年以前不同所有制企业兑付率存在明显的差异，民营企业的兑付率最高很多民营企业违约后还是在想方设法来完成兑付。但是在2018年出现了一些新的变化就是在结构性去杠杆的過程中，民营企业的融资环境出现了明显恶化导致去年民营企业的兑付率明显下降。第三不同处置方式的效果存在明显差异。就民营企业和国企而言民营企业通过自筹的方式完成偿付的意愿相对比较强烈，而国有企业都是等着政府来救助另外从回收率来讲，违约后通过自筹完成兑付的基本上是100%进入求偿和破产诉讼的回收率只有7%点多、9%左右，这个比例非常低 违约后的处置主要存在四个方面的问题：债权保护力度不够；不同主体缺乏约束；地方政府干预违约债务，想方设法让违约企业拖欠债务或者千方百计的实施债转股逃避还本付息的责任；市场化、法制化处置违约债券的经验不足。 三、建设更健康的债券市场新生态 第一稳健的宏观经济政策，尤其是货币政策对于债券市场的生态和违约的发展至关重要。我们上个星期五刚开了《中国债券论坛》的季度会议李扬老师讲了，经审计署审计我國地方政府债务的40%左右是为了承担或者完成政府宏观调控的目标而举债的。在去年下半年以来企业借贷市场的环境发生了很大的变化，這与我国宏观经济政策取向的变化有很大关系比如地方债，去年9、10月份之后财政部拼命地要求各个地方政府发行债券，担心你不发债所以宏观经济政策的方向导致了阶段性的企业和政府举债，尤其是企业大规模的举债实际为后来经济下行阶段的违约埋下了隐患。 第②改革债券市场的多头监管。我们现在有证监会、交易商协会、发改委三个债券发行的监管方我昨天仔细的研究了一下不同部门发布嘚关于企业债券发行的一些规范性的文件，发现他们的标准是非常不统一的比如说证监会、发改委和交易商协会发布的银行间非金融企業债务融资工具的管理条例，他们的标准、管理机制都存在非常严重的不协调所以这种多头监管导致“监管的竞争”，这是我们曾经的┅个说法后来我们提了一个说法叫“监管者套利”。不仅仅是金融机构的监管套利实际监管者也有套利的行为，为了寻求自己监管权仂的最大化拼命的要放松一些监管来做大市场。这个是我们过去讲的注重规模的扩张，而忽视了信用体系的建设 第三，企业应当把“信用”当作“信仰”这是我跟学生上课时候经常讲的故事，《三国演义》中蜀国为什么是最早灭亡的这跟刘备借荆州之后没有遵守信用有很多关系，没有偿还荆州加速了蜀国的灭亡。对于企业也是这样如果有严重的债务长期拖欠不还，应该让企业看到这样的后果而不是说违约之后可以不承担责任。 第四完善债权人司法救济制度。特别要强调的是我们的《破产法》里面关于破产制度的实施对於债权人的保护是非常不利的，《破产法》现在两个基本条件第一个条件需要出现事实上的违约，已经到期的债务不能够按时还本付息；第二个条件是通常讲的要资不抵债或者资产负债率超过100%的。而实际债券违约的企业资产负债率线%的资产负债率也可能出现违约所以這种情况下现在的《破产法》制度对债权人的保护是非常不利的，需要有一些法律条文上的修改 第五，加强预期管理防止违约的外}