9月19日，国务院总理李克强在第十二届夏季开幕式上致辞时强调，中国坚持市场化的改革方向，不仅不会搞竞争性贬值，还要为汇率稳定创造条件。他提出，中国经济基本面稳健、国际收支平衡、外汇储备充裕这三个因素能够让汇率在合理均衡上保持基本稳定。笔者认为，除了这三个宏观因素外，央行动用政策工具把人民币汇率拉到正常运行轨道的作用也是十分重要的。

　　在致辞时，李克强还批驳了人民币汇率波动是中国有意为之的论调。他强调，这是不符合实际的，因为人民币汇率单向贬值对中国弊多利少。

　　接下来我们就逐一分析可保人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定的这四个因素。

　　首先是经济基本面稳健，新旧动能正在进行顺利切换，产业结构升级步入快车道。

　　今年上半年中国经济增长6.8%，连续12个季度稳定运行在6.7%―6.9%的中高速区间。国家统计局新闻发言人表示，从今年前8个月的总量指标、结构指标、质量指标、效益指标四个维度来看，中国经济运行总体平稳、稳中向好的发展态势在持续发展。

　　从政策层面看，积极的财政政策和稳健的货币政策齐齐发力，为实体经济源源不断的输入流动性。减税降费的政策组合拳打得风生水起，为企业轻装前进创造了条件。各部门和地方政府都在加大基础设施领域补短板的力度，一些政策和项目已经落地实施。这些政策构成了经济稳增长的坚强保障。

　　其次是国际收支保持基本平衡，处于合理区间。

　　国家外汇管理局发布显示，今年第二季度，经常账户顺差58亿，其中，国际收支口径的货物贸易顺差1042亿美元；服务贸易逆差737亿美元；非储备性质的金融账户顺差182亿美元，跨境资本延续2017年一季度以来净流入的趋势；直接投资净流入299亿美元。其中，对外直接投资净流出287亿美元；外国来华直接投资净流入586亿美元，仍保持在较高规模。

　　总体看，我国国际收支保持了基本平衡。未来，我国经常账户差额有望总体保持在合理区间，国际收支仍将保持总体平衡。

　　第三是外汇储备规模充裕，在波动中保持总体稳定。

　　央行公布的数据显示，截至今年8月末，我国外汇储备规模为31097亿美元，较7月末下降82亿美元，降幅为0.26%。外汇储备波动是由全球贸易摩擦、地缘政治经济局势于美元指数波动的综合作用下导致的。尽管如此，在我国经济持续稳中向好的形势下，再加上外汇市场总体运行平稳，人民币汇率弹性增强，这些构成了外汇储备规模基本稳定的要素。

　　9月上旬，国家外汇管理局有关负责人表示，在国内外因素综合作用下，我国外汇储备规模将在波动中保持总体稳定。

　　第四是央行适时动用政策工具稳定人民币汇率，且还有后招可使。

　　在今年6月份之后，人民币汇率波幅有扩大的趋势。央行一方面通过喊话来稳定市场预期，另一方面也推出了稳汇率的措施。比如，央行从8月6日起，将售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。8月27日，央行宣布8月份以来人民币对美元汇率报价行陆续主动调整了“逆周期系数”，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。在这两项大招实施后，人民币汇率趋于稳定。

　　后续，央行将根据形势发展需要采取有效措施进行逆周期调节，以保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　综上所述，这四个因素可以确保人民币汇率保持合理稳定，在一定区间内的波动则是市场的选择，而搞竞争性贬值是完全没有必要的。

（责任编辑：赵艳萍 HF094）

在今年早些时候跌至五年低点后，中国公司正在以前所未有的程度寻求对冲服务。

去年8月的贬值或暗示着持续10年升值期的结束。人民币的升值曾促使中国企业成为亚洲最大的借债者，并且基本上忽视规避逆转风险。

人民币去年突然贬值让中国房地产企业很受伤。目前至少已有四家中国房企披露，2015年由于外汇融资造成的汇兑损失超过10亿元人民币。提供外汇风险对冲的交易商称，来自中国企业的需求猛增。

在亚洲，外汇对冲业务是一个处女地。

此前披露，去年汇兑损失高达16.4亿元人民币。

彭博汇总数据显示，市值超过100亿人民币的70家大型中国房企中，目前已公布2015年年报的企业不足三分之一，累计报告汇兑损失已达63亿元。上述70家公司2014的全部外汇损失仅12.7亿元。人民币去年兑美元贬值4.46%，使收入主要来自中国大陆但大量使用低息美元融资的企业损失惨重。

“以前在温床上躺了很久的企业现在突然被捅了一刀，现在在流血的时候，才开始关注外汇风险点，”KVB昆仑国际环球资本全球交易主管郑晓嵘表示。这家面向中国企业提供外汇风险管理服务的交易商预测，今年外汇对冲业务量将“至少翻番”。

法巴银行、、的相关业务主管及分析师亦对彭博表示，人民币汇率风险对冲业务增长迅猛。KVB昆仑国际的上市母公司昆仑国际年报披露的显示其2015年净利润9471万港元，接近2014年净利润的三倍。是昆仑国际金融的最终控股。

绿地香港本月宣布，为对冲人民币兑美元汇率风险，已订立1亿美元框架远期外汇合约。财务总监李少波上周在业绩发布会上接受采访时表示，暂时还没有对公司两笔美元负债做对冲，不过已同银行就此密切沟通，以便适时采取行动。

昆仑国际的郑晓嵘表示，“过去对冲风险的概念还没有在企业文化之中普及，没做外汇对冲的原因是，一直没有触到痛处。”

在岸人民币兑美元去年贬值幅度创纪录的同时，波动性也显著上升。8.11汇改后，美元/人民币一个月隐含波动率平均水平是汇改前的3倍以上。此前，美元利率低及人民币升值的双重优势使中国房地产和航空等大量进行美元融资，但多数企业并未对人民币贬值的汇率风险进行对冲。

法国巴黎银行环球市场部执行董事Frank Kwong表示，“今年以来外汇对冲业务增长迅猛，主要是美元/人民币货币对。” 他表示，在人民币波动性增加及进一步贬值的压力下，中国企业越来越渴望外汇对冲，其中一些企业希望尽早赎回美元债，并在赎回前对冲外汇敞口。

中银香港人民币策略师孔玲也表示，“我们在跟企业的沟通过程中了解到，企业主动进行外汇风险对冲的需求在8.11汇改之后明显增加，预计下一步保值类对冲产品会更加受到客户的青睐。”

彭博汇编的数据显示，中国公司今年以来已通过提早赎回20亿美元海外债券减少了外汇风险，高于去年同期的2600万美元。七家赎回债券的公司中有六家是建筑商，它们在美元汇率较低和国内发债规则严格的情况下，大量发行美元债券。总部位于上海的旭辉控股上周表示，它将在4月15日赎回5亿美元票面利率为12.25%、2018年到期的债券。

“我看到我们银行今年外汇对冲业务增加，主要在现汇、简单远期合约和交叉货币掉期等基本产品上，”恒生银行驻香港的全球银行和市场主管冯孝忠表示。

而中银香港策略师Kera Kong称，该银行已看到更多客户主动对冲外汇风险。

中国央行副行长易纲近期多次表示，人民币贬值正推动中资企业负债本币化。“企业也非常注重优化他们的资产负债表，他们去年开始还美元贷款，还了1000亿美元的外币借的贷款。”

在削减美元债务的同时，中国房地产企业正加快转向境内市场融资，包括利用境外实体在中国境内发行的以人民币计价熊猫债。彭博本周援引知情人士报道，据正申请公开发行200亿元熊猫债，这一规模超过了熊猫债去年全年的发行额。

东京日联银行(中国)首席金融市场分析师李刘阳在电话采访时称，房地产企业之前发点心债，美元债比较多，是因为之前海外融资相对更便宜。现在情况恰恰相反，境内的融资成本更便宜，且流动性充裕。企业就希望通过境内发债置换部分成本正逐步上升的海外美元债。

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