10月18日跌破了2500点整数关口。

国庆假期之后沪指呈现加速下跌趋势，短短9个交易日内跌去接近12%28个申万一级行业尽墨。市场自今年1月29日见到高点3587点以来沪指至今始终处於下跌通道之中，累计跌去1100个点在此背景下，19日上午A股开盘前，中国人民银行行长易纲、中国银保监会主席郭树清和中国证监会主席劉士余齐声喊话提振股市信心。

易纲：将推进民企股权融资支持计划

易纲：第一近期股市波动主要受投资者预期和情绪影响。实际上当前我国经济基本面良好，金融风险防控取得进展宏观杠杆率已经企稳，经济内生增长潜力巨大经济继持稳定增长的动力增强。总體看当前股市估值已处于历史较低水平，与我国稳中向好的经济基本面形成反差

第二，近期一些地方政府相继出台了支持当地企业流動性的政策对此我们积极鼓励，人民银行也正研究继续出台有针对性的措施中央缓解股权质押风险的措施企业困难问题。一是推动实施民营企业债券融资支持计划通过信用风险缓释为部分发债遇到困难的民营企业提供信用增进服务，带动民营企业整体融资恢复；二是嶊进民营企业股权融资支持计划支持符合条件的私募基金管理人发起设立民营企业发展支持基金，为出现资金困难的民营企业提供股权融资支持；三是央行综合运用再贷款、再贴现、中期便利等货币政策工具发挥好宏观审慎政策的结构调整功能，支持商业银行扩大对民營企业的信贷投放

第三，人民将继续执行稳健中性的前瞻性地做好相关政策储备，保持流动性合理稳定促进市场的健康平稳发展，營造良好的经济金融环境

郭树清：加大险资投资优质上市公司力度

近日，我国金融市场受多种因素影响出现较大幅度异常波动与我国經济发展基本面严重脱节，与我国金融体系整体稳健状况不相符合当前我国经济运行稳中向好的趋势没有改变，系统性金融风险完全可控我们将进一步深化改革、扩大开放，推动金融市场回归到正常健康发展的轨道

一、按照“资管新规”和“理财新规”相关要求，银保监会制定了《商业子公司管理办法》现正式向社会公开征求意见。

二、要求银行业金融机构科学合理地做好股权质押融资业务风险管悝在质押品触及时，质权人应当综合评估出质人实际风险和未来发展前景等因素采取恰当方式稳妥处理。

三、充分发挥保险资金长期穩健投资优势加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险不纳入权益投资比例监管。

刘士余：证监会拟出台六措施稳信心

一是即将出台《证券期货经营机构私产管理业务管理办法》允许过渡期内相关产品滚动续作，以承接未到期资产过渡期结束后，确实难以完成整改的产品可在获得证监会认可后，采取适当措施妥善处理确保业务活动有效接续，投资者合法权益得到有效保护

二是尽快完善上市公司股份回购制度。证监会将会同有关部门积极配合做好相關工作高效率支持符合条件的上市公司依法合规回购股份。

三是继续深化并购重组市场化改革已经推出“小额快速”审核，即将按行業实行“分道制”审核对高新技术行业优先适用。

四是鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金、券商资管产品分别或联匼组织新的基金帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解质押困境。

五是鼓励私募股权基金通过参与非公开发行、协议转让、等方式购买已股票，参与上市公司并购重组

六是继续全方位扩大开放，支持资管机构在境内设立法人机构从事包括股票等权益型資产在内的资管业务。

【华创策略：地方国资出手“拆雷” 中央缓解股权质押风险的措施股权质押压力】近期深圳、山东等地方国资进场援助部分民企股权试图中央缓解股权质押风险的措施鋶动性压力而减少质押个股爆仓而带来的风险蔓延，并采取有效措施规避质押风险据披露， 深圳、北京等地方政府出台政策支持专项资金化解质押风险涉及援助上市公司数量已超30家，部分上市公司或避免因质押风险而陷入流动性危机

　　1、三季度总体质押比例增加，質押规模“缩水”

　　1)总体质押比例有所增加质押总市值约为4.1万亿。A股市场有3553家公司进行股权质押质押股份数量合计6375亿股，参考市值匼计41956.30亿元对比来看，质押数量增加1.35%质押市值减少23%。其中市场上共有2400多家上市公司大股东存在股权质押待解压，与7月相比为市场质押市值减少主要是由于质押公司股价的持续下跌

　　2)中小板企业股权质押比例高，质押数量少但到期规模压力较大从各版块的月度到期規模来看，中小板及主板质押到期规模较大其中中小板年内到期压力约2110亿元，主板到期压力为2662亿元从流动性及经营层面来讲，中小板仩市企业大股东在面临质押集中到期的资金紧张极易造成基本面恶化而引发股价再次下跌从而陷入股权质押的螺旋式风险。

　　3)高质押仳例的上市公司仍是质押“雷区”150家高质押比例公司待解押规模约8300亿元。今年二季度以来高质押比例(50%以上)的上市公司数量保持在150家左祐，对应质押规模8300亿元高质押比例的上市公司大股东将所持股份全部进行质押后无预留追加的空间，因此一旦无充裕流动性股价下跌引起的风险将被再次放大。

　　2、股权质押风险测算

　　1)10月市场调整后股权质押高爆仓风险加大，整体距平仓线安全空间减少约20%与7月份质押爆仓风险分布相比，跌破质押平仓线的质押笔数从409增加至982笔约有29.28%家上市公司面临疑似平仓风险，同时距离平仓线空间的集中在20%以內从跌幅空间的公司数量分布来看，距平仓线跌幅空间40-60%之间的公司数量减少最多距离平仓线的安全空间整体减少约20%左右。

　　2)军工、鋼铁及银行在市场下跌中距整体平仓线安全边际不会快速减少仍具一定跌幅空间且股权质押比例低，相对而言具有一定质押爆仓风险的抵御力根据7月、9月及10月各板块股权质押风险测算的情况，对比距平仓线的安全空间变化银行、钢铁、军工及食品饮料在10月市场下跌中距离平仓线的安全空间并没有快速缩小而具有一定的抵御质押风险的韧性，其中钢铁(11.39%)、军工(25.34%)、食品饮料(4.82%)、化工(10.04%)及农林牧渔(6.01%)行业在市场大幅調整后仍具平仓线有一定安全空间

　　3、地方国资援助，质押风险有待缓和

　　监管层积极表态彰显稳市场决心质押风险有望受政策暖风助力而中央缓解股权质押风险的措施。监管层面已鼓励多方力量参与化解质押风险一定程度助于上市公司进行风险管理，从而稳定市场的预期1)地方国资出手“拆雷”，中央缓解股权质押风险的措施质押压力近期，深圳、山东等地方国资进场接盘部分民企股权试图Φ央缓解股权质押风险的措施流动性压力而j减少质押个股爆仓带来的风险蔓延并采取有效措施规避质押风险。2)质押方不会强制平仓中央緩解股权质押风险的措施股权质押风险的短期冲击3)减税政策逐步落地，企业部门减税降费或可期2018年9月国务院总理在达沃斯论坛再次释放减税信号，以更大力度通过减税降费为企业减负激发市场活力。增值税减档在内的一系列减税手段或将是财政政策更加积极的发力方姠企业或受益于减税而释放的流动性利好，从而一定程度上抵御股权质押风险对公司经营的冲击

　　海外不确定性影响市场波动率加夶；经济超预期下行；减税降费政策推进不及预期。

　　一、三季度总体质押比例增加质押规模“缩水”

　　(一)总体质押比例有所增加，质押总市值约为4.1万亿

　　10月股权质押数量上升质押市值因股价下跌而缩水约23.34%。今年7月A股市场上有3400多家公司参加了股权质押股权质押嘚总参考市值达6万亿元规模，占A股总市值10%左右而以10月18日最新数据统计，A股市场有3553家公司进行股权质押质押股份数量合计6375亿股，参考市徝合计41956.30亿元对比来看，质押数量增加1.35%质押市值减少23.34%。其中市场上共有2400多家上市公司大股东存在股权质押待解压，与7月相比为市场质押市值减少主要是由于质押公司股价的持续下跌

　　(二)18Q4 解押规模6千亿元，中小板质押到期规模压力较大

　　2018年Q4质押到期规模约6千亿元解押压力较大。根据过去五年股权质押情况统计未来两年是公司股权质押解押的集中时间窗口，从季度数据来看未来季度解押规模呈鈈断减少态势。其中2018年Q4到期规模5912亿元，占未来一年质押到期规模的36.61%

　　中小板企业股权质押比例高，质押公司数量少但到期规模压力較大从各板块的月度到期规模来看，中小板及主板质押到期规模较大其中中小板年内到期压力约2110亿元，主板到期压力为2662亿元我们认為，在整个A股市场上中小板企业质押笔数约为4118笔超过主板、创业板的3855笔和3251笔；同时中小板企业的质押比例为20%左右显著高于主板12%的质押比唎。从板块的解押压力来说中小板企业的股权质押爆仓风险要大于主板，且从流动性及经营层面来讲中小板上市企业大股东在面临质押集中到期的资金紧张易造成基本面恶化而引发股价再次下跌，从而陷入股权质押的螺旋式风险相对于中小板，创业板公司质押比例也保持在20%左右但其年内质押到期规模压力较小，股权质押风险主要是来自板块整体的下跌其中基本面扎实个股仍具有一定风险抗性

　　(彡)补充质押为中央缓解股权质押风险的措施手段，但高质押比例的上市公司仍是 “雷区”

　　股价连续下跌催生补充质押频发一定程度慥成质押比例的提高。质押比例是指上市公司质押股票数占公司总股本的比重反映公司股东的融资需求。在短期内大盘快速下滑的环境丅风险较高的上市公司频发补充质押的公告以规避平仓风险。从年初以来发布补充质押的情况来看上半年上市公司总计约800 条补充质押公告较去年同期增长3 倍，6 月及8 月补充质押公告次数分别为180 次、85 次大幅超过往日月均水平其背后原因或在于股价下调，由于一般2-3 年左右的質押期限大股东面对大部分未解押规模而纷纷补充质押自救引发质押比例抬升，目前A 股市场上有486 家(约13.68%)上市公司大股东的累计质押比例超90%

　　约半数上市公司质押比例在10%以内，质押比例在60%以上公司仅61家从上市公司股权质押比例数量分布情况看，当前共有3553家上市公司有股權质押需求其中质押比例低于10%的股票最多，共有1697只占比为48.03%；10%-20%与20%-30%质押比例区间数量维持在500家，占比15%左右；其中质押比例超过30%的有775只占仳为21.94%，质押比例超过50%的有148只占比为4.19%。

　　高质押比例的上市公司仍是质押“雷区”150家高质押比例公司待解押规模约8300亿元。1)从分布结果看股权质押市值集中分布在20-40%区间，该区间内有919家上市公司(数量占比26%)对应的质押市值为1.69万亿元(占质押规模40%)即该区间内公司待解押市值压仂较大，具有潜在高爆仓风险2)高质押比例上市公司对应高解押规模。今年二季度以来高质押比例(50%以上)的上市公司数量保持在150家左右，對应质押规模8300亿元在质押新规严控股票质押比例不超过50%的前提下(单一证券公司、单一资管产品接受单只股票质押比例不得超过30%、15%；股票質押率上限不得超过60%)，叠加今年以来券商、银行及信托等场内质押方对股权质押的谨慎态度50%以上质押比例的公司数量并未有明显增加。高质押比例的上市公司大股东将所持股份全部进行质押后无预留追加的空间因此一旦无充裕流动性，股价下跌引起的风险或将被再次放夶

　　(四)当前股权质押规模行业结构特征

　　医药、化工及房地产行业是质押规模较大的行业，对应质押规模(以10/16 收盘价计算)分别为5009 亿元、3214亿元及2933亿元而传媒、纺织服装及轻工制造行业的平均质押比例均在20%以上，分别为22.39%、21.38%及20.41%；对应质押股份数量排名前三的行业为房地产(556亿股)、化工(482亿股)及医药(465亿股)结合质押比例及规模综合来看，当前国防军工、银行及食品饮料行业的质押解押压力较小

　　二、股权质押風险测算

　　(一)市场调整下高爆仓风险测算

　　市场调整下引发股价下跌逼近预警线甚至平仓线，给投资者情绪带来一定损失受股价下跌影响，放大了个股及行业爆仓风险与7月初我们在《策略专题：股权质押风险全方位解析》中测算方法保持一致，本次测算聚焦于在经曆10月市场深度调整以来各版块的平仓空间及高爆仓风险大小

　　测算方法：1)股票质押作为企业融入资金，到期还款付息的融资方式从設立到终止一般为几个月到几年时间不等，为了充分反映全市场的质押风险选取过去五年发生股票质押记录的A股上市公司，时间维度达5姩2)为了保证未解押质押股票数据的可靠性，剔除已经解押的质押股票3)爆仓的思路：股价跌多少会平仓，股价的起点就用质押当日的收盤价做基准4)将触及目前股票价格触及平仓线及距平仓线跌幅在0-20%区间的个股划分为高爆仓风险，距平仓线20-40%的划为中等偏高风险、40-60%的划为中等偏低风险距平仓线60%以上的划为低爆仓风险。

　　质押爆仓风险分布：截至2018年10月16日全市场股权质押高爆仓风险个股有214家(剔除ST及停牌个股)。1)458家上市公司当前股价距离质押平仓线仅有0-20%下跌空间占股票质押家数的37.39%；2)424家上市公司的股票质押风险中等偏高，占股票质押家数的34.61%；3)265镓上市公司的股票质押风险中等偏低占股票质押家数的21.63%；4)78家上市公司的股票质押风险低，占股票质押家数的6.37%

　　10月市场调整后，股权質押高爆仓风险加大整体距平仓线安全空间减少约20%。从跌幅空间的公司数量分布来看与7月份相比，距平仓线跌幅空间40-60%之间的公司数量減少最多距离平仓线的安全空间整体减少约20%左右。

　　(二)当前各版块距平仓线的安全空间

　　从行业的质押风险来看以跌至平仓线的丅跌空间排名，国防军工(25.34%)、医药生物(13.46%)及钢铁(11.39%)下跌至平仓线的“安全空间”较大在市场调整下股权质押爆仓风险相对较小，而机械设备(3.23%)、電气设备(3.37%)、食品饮料(4.82%)行业平均下跌空间较小属于高爆仓行业 绝对数量方面，已爆仓风险个股数量最多的五个行业依次是化工(84家)、机械设備(74家)、传媒(65家)、电子(62家)和电气设备(60家)

　　根据7月、9月及10月各板块股权质押风险测算的情况，对比距平仓线的安全空间变化其中，银行、钢铁、军工及食品饮料在10月市场下跌中距离平仓线的安全空间并没有快速缩小而具有一定的抵御质押风险的韧性其中钢铁(11.39%)、军工(25.34%)、食品饮料(4.82%)、化工(10.04%)及农林牧渔(6.01%)等行业在市场大幅调整后仍具平仓线有一定安全空间；而传媒、建筑材料及电子行业在市场下跌中距平仓线的安铨距离快速减少，叠加传媒、电子行业平均质押比例较高行业股权质押风险加大。我们认为军工、钢铁及银行在市场下跌中距整体平倉线安全边际不会快速减少仍具一定跌幅空间，且股权质押比例低相对而言具有一定质押爆仓风险的抵御力。

　　三、地方国资及监管層援助质押风险有待缓和

　　10月19日监管层积极表态彰显稳市场决心，质押风险有望受政策暖风助力而中央缓解股权质押风险的措施当丅多方力量开始防控质押爆仓的整体风险。大股东以减持、追加质押物等有效措施降低融资风险监管层出力设立质押安全红线以保障质押风险可控。今年3月生效的质押新规(《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》)从质押比例、缩减股票质押式回购的融资规模及嚴格限制质押融入资金不得买股等监管方面来遏制蔓延的质押风险一方面，受国内需求放缓、人民币贬值等因素影响10月以来市场跌幅加大，应注意规避股权质押爆仓风险较大的板块及个股；另一方面监管层面已鼓励多方力量参与化解质押风险，一定程度助于上市公司進行风险管理从而稳定市场的预期。

　　1)地方国资出手“拆雷”中央缓解股权质押风险的措施质押压力。近期深圳、山东等地方国資进场援助部分民企股权试图中央缓解股权质押风险的措施流动性压力而减少质押个股爆仓而带来的风险蔓延，并采取有效措施规避质押風险据披露， 深圳、北京等地方政府出台政策支持专项资金化解质押风险涉及援助上市公司数量已超30家，部分上市公司或避免因质押風险而陷入流动性危机

　　2)质押方不会强制平仓中央缓解股权质押风险的措施股权质押风险的短期冲击。为了防止被强平或公司易主的凊况发生上市公司通过补充质押、停牌、持续增持等手段自救。在短期内大盘快速下滑的环境下风险较高的上市公司频发补充质押的公告。同时质押方不会简单对跌破平仓价的公司强制平仓，更倾向于寻找有意整体承接股权的主体通过协议转让达成交易。

　　3)减税政策逐步落地企业部门减税降费或可期。2018年9月国务院总理在达沃斯论坛再次释放减税信号以更大力度通过减税降费为企业减负，激发市场活力9月27日，财政部长刘昆表示今年减税降费规模预计将超1.3万亿元。当前时点中美博弈持续、今年以来融资持续下滑(当前新口径丅社融存量增速10.6%)，在我国经济增速变缓已成共识增值税减档在内的一系列减税手段或将是财政政策更加积极的发力方向。企业或受益于減税而释放的流动性利好从而一定程度上抵御股权质押风险对公司经营的冲击。

　　海外不确定性影响市场波动率加大；经济超预期下荇；减税降费政策推进不及预期

（文章来源：太平桥策略随笔）

（原标题：股权质押现状与风险测算）

　　主持人：各位好这里是金融深一度系列访谈，我是主持人龙煦霏今天我们将要探讨的话题是合力化解股权质押风险，首先介绍一下今天我们演播室请到的二位嘉賓坐在我左手边的第一位是证券日报社常务副总编辑董少鹏先生，欢迎董先生

　　主持人：第二位是前海开源基金首席经济学家杨德龍先生，欢迎杨先生

　　主持人：我们这一期主要是来聊一聊合力化解股权质押风险，进入到今年三季度以来A股大幅波动，可以说不僅仅是我们国内的媒体、投资人比较关心其实全球的资本市场也是很关注，这其中就出现了一个问题就出现比如说在目前的A股处于股權质押的市值大约是4.2万亿，占A股总市值的10%约有亿元市值的股票已经跌至平仓线附近，可以说这是比较危险的信号那出现这种现象的原洇是什么？请二位老师首先来分析一下董老师您先开始。

　　董少鹏：首先我们部分上市公司为了融资把股权质押出去，它对风险的管控存在一些问题特别是在市场上升的时候。还有一个原因部分上市公司对股权融资融来的钱的使用出现了一些问题，你如果真正投姠有市场前景、有竞争力的产品上这个质押的钱是有效益的，而有的只是用来做流动资金甚至把这个钱用来投资理财，这样的情况也昰有的它的风险暴露出来就会非常严重。

　　当然从我们市场的大趋势来讲从2016年年初以来，特别是3月之后叠加中美贸易摩擦这样一个洇素股市整体上是逐步的下跌，对于这个股权质押压力就很大即使你补充质押物，补充钱随着市场的持续下跌，它的这个后续补充彈药不足导致压力越来越大。如果市场能够在一个中枢线稳定下来这个问题就容易化解。客观上我们管理层中国证券业协会，中国銀行业协会已经做出部署在四五月份的时候，即使到了平仓线也不要轻易的去采取平仓的措施而是要采取补充质押物以及其他股权转讓这样的方式。

　　但是仍然有一些这个公司它自己的认识是一方面另外它资产质量一定是有问题，就触及了平仓去真正执行平仓，這样的情况也是存在的所以你刚才列举了一些数据，好像我们A股市场质押的问题非常严重但是实际上光看这个数字还不行，有些质押昰很正常的融资用于发展有些是因为市场的风险它不堪其重，这是一方面我相信还有比较小的一部分，它质押本来从起步的时候就不當它出现风险叫水落石出也是应该的，我想还要区别看待目前我们来讲采取了一些措施，不轻易的用平仓的办法特别是各地政府已經组织了一些救助基金，也鼓励私募基金也可以叫接盘相应的质押股权，我想逐步的化解是可以的

　　主持人：就像刚才董老师所说，可以说2018年的整个外部环境中美贸易摩擦的升级包括人民币汇率波动等等，其实都是致使A股处于一个下降通道的外部原因当然像您说嘚大股东在质押的时候可能没有想好资金到底去做什么，就是导致现在出现了一个处在平仓线附近的一个集中爆发的时期但是像您说情況并没有我们看的数值这么严重。

　　董少鹏：过度质押它是一部分，不能说有质押就害怕这方面要认识清楚。

　　主持人：好的謝谢，杨老师怎么分析

　　杨德龙：其实股权质押风险在2015年就集中爆发过一次，2015年上半年A股市场走出了大牛市的行情很多上市公司就囿投资的冲动，有一些大股东用股钱质押的工具把资金套出来然后这些资金并没有进入到实际的生产之中，很多进入到股票市场造成茬2015年5月份集中去杠杆的时候，造成局部的踩踏甚至出现千股跌停的局面，经过过去三年的治理应该说很多杠杆都已经去掉了，包括一些场外配资基本上清理差不多了但是今年在股市大幅下跌之后，暴露了大股东的股权质押风险这个风险的话相当于是2015年的风险没有完铨处理掉，又加上今年由于外部的冲击加上国内的金融去杠杆整体的资金链非常紧张，造成了大股东股权质押在今年集中爆发风险并苴成为市场最大的一个雷。

　　在前段时间我专门写了文章指出化解股权质押风险是当务之急，因为这是股市不断的下跌调整当中最主要的一个担忧，从这个主观意愿来看有些大股东他确实是希望通过股权质押融来融资，然后做投资可能他做的投资并不是很成功，沒有增值而出现了缩水造成现在没有足够的抵押物可以补充。

　　另一个方面也有被动的原因比如说有很多中小企业在今年受到整个金融去杠杆的影响，无法从银行拿到贷款甚至出现了一些贷款到期之后无法续贷的现象，中小企业在今年融资难和融资贵的问题特别突絀这个时候不得不借助于股权质押来中央缓解股权质押风险的措施资金链紧张的状况，这样就会造成这种饮鸩解渴的局面一旦股权下跌，那么质押率下调这个金融股价跌到了平仓线附近，就会造成加速的下跌造成恶性的循环，现在必须借助外力去打破这样一个恶性循环才能够化解股权质押的风险，这是今年股权质押风险集中爆发的原因

　　主持人：但是其中还有一个数据显示，这个国企股权质押的增长率仅为1.5%但是民企达到了5%，我们怎么解读中间这个差距董老师怎么看？

　　董少鹏：这确实暴露出比较大的问题国企它融资包括它的信用融资更加容易和便利，刘鹤副总理在10月19号的谈话当中也提出来了有的金融机构的负责人或者金融机构在前台开展工作这样楿关的人员，认为把钱贷给国有企业就没有政治风险而贷给民营企业就有政治风险，所以这些金融机构相关的人员他在业务执行当中存茬一些认识上的应该说比较严重的误区。民营企业在有限的资金范围内民营企业获得的银行融资是比较困难的，估计是比较少的而國有企业不但融资容易，而且银行还会追着去送钱这就是说我们中小特别是民营控股，民营资本为主的这样的上市公司它只好用股权质押的办法去获得融资我们2016年之后债券的融资热过一阵子，到了2017年债券融资也是迅速的回落这和整个去杠杆的大背景有一定关系，也是峩们长期积累的一些经济风险金融风险水落石出的一个表现。相对而言我们要在这个金融服务上要对民营和国有一视同仁，这是我们朂近特别强调要调整的一个重要的方面所以说我们民营上市公司或者民营资本为主的上市公司，它用股权去质押融资比例比较大是这樣一个背景，这也是在金融工作当中要纠正的一个方面

　　主持人：好的，谢谢董老师杨老师。

　　杨德龙：民营企业相对于国有企業来说它在融资方面的难度肯定是非常大的，应该是银行的受信本身就比较少在整个金融去杠杆的环境之下，很多银行就会压缩它的貸款量这时候首先受到冲击的就是民营企业，民营企业通过发债来融资这个路子现在也很难走通，因为这几年确实经济在转型一些沒有及时转型的企业面临着经营的困难，甚至出现了一些企业债违约的现象这就使得债券市场受到很大的打击，现在民营企业要发债的話这个难度是非常大的，民营企业在融资方面困难是由来已久的它不是说这两年出现了问题，之所以这两年爆发的比较集中是因为整体的经济增速出现了一定的下行压力，又加上这两年金融去杠杆使得整体的资金链收紧比较严重这就造成了在当时货币宽松的时候，資金没有进入到实体经济进入到了楼市，把各地的房价炒起来了结果现在为了去杠杆又开始压缩资金量，这个板子又打到了民营企业嘚身上所以这样的话就造成了今年民营企业经营非常困难。

　　而民营企业的股权质押比例比较高无论是主动还是被动，最后在股市丅跌的时候就造成有平仓的风险。这些民营企业它无法从正常渠道拿到资金来补充虽然有窗口指导不要强制平仓，但是也会不得不采取变卖一部分股权的方式前段时间一些国资伸出援助之手要去低价买这些被质押的股权，从国资的角度来说这是帮民营企业一把。但昰从民民营企业的角度来说这似乎是在股价这么低的时候接走，大家开玩笑说民营企业跌成了国企这就存在一些误解，就是说是不是囿国进民退的现象这就引起了市场关于国进民退的讨论，所以在最近中央三令五申强调民营经济的重要性，特别是近期习主席亲自主歭召开了民营企业家座谈会明确表示民营企业是我们经济发展的重要推动力量，民营企业贡献了中国经济GDP的60%解决了80%的就业。所以对于囻营企业的支持可以说是关系到我们经济长远发展习主席的讲话相当于给民营企业家吃了定心丸，后续的配套措施很快就出来了包括支持民营企业发债，以及向民营企业定向进行贷款央行三箭齐发来支持民营企业的发展，化解股权质押的风险我认为说明中央已经认識到民营企业存在的这些问题，已经集中采取措施来进行化解了

　　主持人：其实杨老师已经把我下一个想要请教二位的问题引出来了，就是出现这个国进民退一时间其实在一些自媒体当中也是有一些舆论的引导，一时间大家也感到很疑惑明明从国企的角度是出手援救的，有侠肝义胆之说但是其实好像从民企角度来说，是不是你来低位的抄底怎么来解读，董老师从您的解读

　　董少鹏：这方面囿两个问题，一个是说国企作为民企遇到困难之后作为它的接盘侠，本质是帮助它应该看到是一个好事，但是有的人认为是你来吃掉峩刘鹤副总理在10月19号座谈会上接受采访的时候，他已经明确的表示国企帮助了民企度过难关之后这个民企恢复正常运营了，就可以撤絀来有人继续又追问说你撤出来也是你，进来也是你主动权都在你手里，这就是过于的纠结了企业之间都是在社会主义市场经济大嘚体制下互相帮助，我想这个应该得到我们市场的一些理解另外一方面与此相关的企业之间的救助或者是一些交易，它终究还是一个市場行为你无论是国企还是民企它都是法人单位，两个法人单位通过谈判达成一些股权的交易我想这应该用市场的观点来看，我们也不排除有的地方政府要求国企去帮助民营企业这它也不是坏事，关键是在这个过程当中是不是真正侵犯了相应的民营企业的权益这是需偠做出一个准确判断的，这是一个互相救助互相帮助，要完整的辩证的来看

　　第二个问题，不要过于纠结国企还是民企股权的交易我更主张是大型企业和中小型企业之间的股权来交易，你放眼全球来看中小的企业在市场博弈当中，它好的一方面是船小好调头那麼不好的方面暴风雨来了，它先受损失如果大的企业看好中小企业，它也会去接盘即使在西方国家，或者说去救助但是它们市场的規则是怎么样，有它市场的一套规律所以小企业在逆周期的时候，不容易维护自己原来那些价值原来那种状态，这也是一个常态在Φ国大型企业由于我们体制这一路走来，它历史形成的特大型企业更多的是国企我们也看到大型企业以民营为主的也诞生了一大批，你從房地产上来讲不用一一列举你从科技企业来讲有马云的阿里巴巴，有腾讯包括有今天的小米，它企业规模也不小它的融资难融资貴问题就很小，央行搞了这个三箭齐发你无论是贷款还是债券融资，还是股权融资只要你不管民营还是国营，国有它大型企业都有這方面的信用优势，所以在这个暴风雨来的时候我们不要过多的强调民营经济好像受了国有经济的挤压，在一定程度上这种调子是被夸夶了但同时我们也承认在银行等金融服务方面对一定规模的民营企业服务也还不够，也需要在态度上在机制上加以完善。

　　主持人：我们都知道近期为了化解股权质押的风险可以说是各个监管部门都发挥了自己在政策上的这样一些合力，比如说银保监会在设立专项嘚产品包括证监会出台了多项措施鼓励券商参与风险化解，还有证券业的协会牵头11家证券公司设立了资管计划等等种种方面的监管措施体现了什么样的一些监管思路，董老师

　　董少鹏：监管思路实际上六个字，三个词

　　一个是输血，刚才你谈到无论是地方政府還是证券公司包括银行的理财产品，还是保险公司都是要往市场里注入一些血液，新的血液让市场活起来。

　　第二个就是盘活盤活的意思就是说股权质押了，由谁来接盘怎么转移还是不转移，还是临时的救助要让这些僵在那的股权活起来，也包括促进我们上市公司的并购重组要把存量盘活。

　　第三个就是创新我们券商如何救助，有专项的基金我们保险怎么救助，有专项的平台银行怎么救助，是专项的分公司子公司。既要向市场输血盘活市场当中的资产和资金，又要有创新的举措创新的举措主要目的是要满足市场需要，要防范新的风险发生不能因为救助风险而产生新的风险，该隔离的必须隔离这是几个专项它必须要采取的这样的措施，初衷在这里

　　主持人：也就是说并不是一个短期的行为，而是为后续的市场健康稳定发展埋下了很多的一个伏笔在这里边好的，谢谢董老师杨老师。

　　杨德龙：这次化解股权质押风险可以说是多个部门联合的行动，不是某一个部门的行动这就体现出了政策的协調性。比方说险资已经成立了专项账户来处置股权质押风险银保监会主席郭树清表示允许险资参与化解股权质押风险，并且不纳入权益投资的比例这样的话就会使得险资进入这个股权质押风险，资金量会大大的放大

　　第二个就是像深圳、北京、广州、浙江等地成立叻数百亿的资金，参与化解股权质押风险支持当地上市公司的发展，在证监会层面组织了证券公司以及私募公募基金等参与到化解股权質押的风险所以说这次的行动是多部门联合行动，这样的话能保证向市场输血能够真正从根本上化解股权质押的风险，至少在目前市場的情况之下不会造成局部的堰塞湖不会进一步的出现踩踏，当然这些措施现在已经开始实施希望能够坚持下去，能够全部落地这樣的话直到风险完全消除之后，再考虑退出的问题短期之内一定是要积极的去落实的。

　　主持人：那么除了这个给市场注流动性以此來化解股权质押风险以外二位老师认为还需要做哪些方面的调整和努力，董老师

　　董少鹏：既然大家担心说你国有的资本来买这些質押的股权，存在这个国资与民资争利的问题实际上我更希望要组建一些多元化的，甚至可以民营更多的多元化基金当然各地政府临時组建救助基金，我认为是过渡性的要组建一些大的用于金融市场投资的基金，介于产业基金和金融基金这两者之间可以对于这个股權质押这样的股票进行接盘，它也可以进行市场化的运作可进可退，既解决了市场该解决的问题又破解了到底是国还是民的这种争论，实际上我们也更希望越来越多的多元化资本参与解决我们在去杠杆目前这个阶段所出现的一些无论是金融还是经济本身节点的问题，這是更好的办法

　　主持人：好，杨老师怎么看

　　杨德龙：现在股权质押的风险在各方努力之下，基本上已经处于正在化解阶段這个市场最担心的最大的雷应该说在拆除的过程当中，那么市场的信心回升除了股权质押问题要解决还要解决长远的问题，因为现在只昰临时实行了措施让这些股权质押不会爆仓，但是长期来看怎么解决中小企业融资难融资贵的问题还要从根本上解决问题，等过段时間市场可能好了这个时候民营企业还是从银行拿不到贷款，还是没有融资渠道不得不又进行新一轮的股权质押，这又造成新的一个堰塞湖等下一轮市场下跌的时候，同样会爆发股权质押的问题所以想真正的解决股权质押的问题，要采取各种措施来解决中小企业融资難和融资贵的问题

　　像今年央行已经多次降准，但是我们看到并没有真正的把资金流向民营企业因为很多银行可能对民营企业信贷擔心会违约等等，这对银行来说这是一个非常理性的考虑因为毕竟银行是股份公司，是上市公司它要考虑违约率，怎么从国家的层面詓支持中小企业的发展支持民营企业的发展，可能是下一步要考虑的问题近期习主席在上海进博会上宣布允许上海交易所设立科创板，实际上就是一种尝试就是对于一些初创型的科技创新型企业可以通过科创板来进行直接融资，这样的话是提供了一个途径补足了短板当然这个事情也不能操之过急，防止在市场整个信心比较弱的时候分流二级市场的资金要在合适的时点，并且要控制新股上市的节奏最大程度上减少对于二级市场的冲击。

　　主持人：其实来说在A股市场当中占最大比例的还是散户普通的投资者，对于这种高比例的股权质押个股这些投资者现在应该怎么去怎么样做，或者说未来应该注意哪些董老师给一些建议。

　　董少鹏：实际上我们刚才反复討论过了市场本身估值已经很低了，不管股权质押风险还是其他的投资风险，实际上都已经比较低了市场正处于靠改革驱动来提振信心，进而使估值中枢上移的一个进程当中对于这个信心我们还是要非常的坚定，所以说散户对于目前这个阶段不管你听到什么样的風险炒作，实际上市场风险已经降的很低了从国际机构的眼光来看，中国的A股市场也很具有投资的价值这是很清晰的。散户还是要围繞上市公司它的信息披露它的真实经营的状况来判断，你比如说很多上市公司它已经跌破了净资产值你再怎么说它有风险，它风险也佷低很低了股权质押问题除了部分上市公司真的是要有股权质押，押的振作不起来实际上应该说大比例的，我指的是上市公司的比重应该说50%左右的上市公司股权质押的风险已经不会再放大了，这是很清楚的所以散户反倒应该对全市场应该有信心，要增强这个信心圍绕上市公司真实的治理来选择股票，我想这应该是做出一个很清晰的选择

　　主持人：应该说现在遍地都是相对有价值的股。

　　董尐鹏：所以继续唱空好像还是很空的心态，我觉得应该及时扭转

　　主持人：而且从最近的数据显示好像通过沪港通流入到A股市场的外资其实还是很多的。

　　杨德龙：董老师说得非常在理A股市场跌到现在这个位置，你拉长来看确实大于这个位置现在整个市场市盈率已经跌破了当年两千点的市盈率，应该说整体的情况已经出现了在市场一片悲观的时候，实际上就是需要一点点信心就是要相信国運，相信中国经济在未来十年还会有稳定的增长相信中国一批优秀的公司将来还有持续的增长。像我所在的前海开源基金在这波市场大跌过程中我们反而是积极乐观的，提出全面加仓的决议像我们联席董事长王宏远先生指出，在未来的三年A股市场至少要跑赢全球主要資本市场50%以上因为A股提前把风险反应了，现在美股在历史的高位回落的阶段虽然不能说美股已经到达尖顶了，但至少是在高位振荡A股是在底部徘徊的阶段，随时都有可能往上走也就是说A股现在往上的风险比往下的风险大，美股是往下的风险比往上的风险大所以这樣一对比的话，很多外资为什么从美股撤出通过沪港通、深港通流入A股的原因。

　　其实今年以来在国内投资者纷纷割肉离场的时候外资一直在进入，今年进入的资金量已经超过了两千五百亿外资他们是看重中长期的投资机会，看重上市公司基本面他们愿意进来，說明什么说明很多公司已经跌出了价值，他们愿意在这个位置抄底很多投资者说外资今年来了照样套入，今年外资全部都是被套的泹是你如果过了两三年来看，这次历史大跌又被外资给抓住了其实在市场底部的时候一个很好的策略就是主动买套，我认为这个股票跌絀价值了那我就分批去买，可能买了之后越买越被套实际上在将来市场好转的时候，你的收益率是非常好的真正等到市场已经起来叻，那时候再去追风险就开始加大了。

　　所以我觉得在目前这个时候大家在市场绝望的时候，反而是要对经济有信心要对国家有信心，要对市场有信心当然在整体有信心的情况之下还是精挑细选，去选一些基本面很好的股票现在市场已经进入到价值投资的阶段，上市公司的基本面是决定公司股价长远走势最根本的因素像以往的那种靠炒消息，炒题材这种赚钱模式已经过时了，现在是必须看公司的基本面我也一直致力于把巴非特价值投资理念引入到A股市场，过去三年已经是深入人心了大家对技术，你的投资最终是落实在公司上的你的这个投资一定要有价值的公司，这样才能避免被割韭菜才能够在A股市场长期立于不败之地。

　　主持人：我们说化解股權的质押风险其实最终的根本目的是实现我们股市的健康稳定的可持续更长远的发展，那在今天节目最后呢也想请二位老师用简短的話来展望一下自己对于中国资本市场未来期许。董老师您先请。

　　董少鹏：资本市场里面的风险经过我们治理整顿包括叠加外部的風险，应该说市场的系统性风险已经水落石出中国股市处于一个历史性的底部区域，我们要以改革的举措包括习主席最新宣布的科创板这样一个未来会成为我们资本市场领先板块的，靠它的带动作用实现资本市场的高质量发展投资者要继续按照价值投资的理念去选股，做股和参与中国经济它的进步分享中国经济改革的红利。

　　主持人：好的谢谢董老师，杨老师

　　杨德龙：中国经济在过去四┿年创造了世界经济史上的奇迹，我们现在已经成为世界第二大经济体在未来的十年我相信经过改革转型之后会释放新的经济活力，财政部相关官员也表示在明年大幅的减税降费增加企业的收入，增加居民的收入通过拉动内需来提振经济增速，只要我们这些政策不断嘚落实我们的经济就会从原来的高速增长转向高质量发展，相关企业的盈利在未来就会有很好的提升对于投资者来说现在就是要树立信心的时候，抓住一些优质公司的股权做好公司的股东，来分享中国资本市场的发展成果

　　主持人：好的，再次感谢二位老师今天能够做客我们的节目也感谢各位的收看，更多精彩内容我们也希望持续与您分享我们下期节目再见。