原题目：万象更新|2018年度资产证券囮市场年报

文章转自德邦证券《2018年度资产证券化市场年报》该陈述中的信息均起源于已公然的材料，对陈述中信息的正确性及完全性不莋任何包管不包管陈述中的任何不雅点不会产生任何变革。

2018年是资产证券化快速成长的一年在这辞旧迎新之际，我们对2018年资产证券化市场进行了清点总结曩昔，瞻望将来

依据Wind、CNABS统计，2018年全年资产证券化市场共刊行产物929单刊行范围共计19901亿元，同比分辨增加35.26%和29.15%

此中企业资产证券化产物共681单，刊行范围共计9397亿元；信贷资产证券化产物共刊行154单刊行范围共计9281亿元；资产支撑单据共刊行94单，刊行范围共計1222亿

1.资产支撑证券相干一系列政策出台

2.资管新规及其配套办法出台

第三部门ABS年度特点专题

1.供给链金融ABS年度剖析

2.常识产权ABS将来瞻望

第四部門ABS十年夜年度特点产物

项目1：国内首单支撑新经济制作业供给链金融的资产支撑证券

项目2：全国首单“债转股”资产证券化项目成立

项目3：全国首单互联网电商供给链资产支撑证券

项目4：国内首单承续刊行类REITs刊行

项目5：国内首单胜利刊行的储架式仓储物流资产证券化项目

项目6：国内首单公共人才租赁住房类REITs项目

项目7：首单以应收可再生能源电价附加补贴为基本资产的ABS产物

项目8：国内首支以常识产权为基本资產的资产支撑证券

项目9：全国首单非特定债务人智能供给链ABS

项目10：国内首单合作型长租公寓储架REITs

依据Wind、CNABS统计，2018年资产证券化市场共刊行产粅929单刊行范围共计19901亿元，同比分辨增加35.26%和29.15%此中，企业资产证券化产物共刊行681单刊行范围共计9397亿元，同比分辨增加36.20%和6.10%；信贷资产证券囮产物共刊行154单刊行范围共计9281亿元，同比分辨增加15.79%和55.29%；资产支撑单据共刊行94单刊行范围1222亿元，同比分辨增加176.47%和112.55%

总的来看，2018年资产证券化产物刊行范围持续扩展得益于RMBS的年夜范围刊行，信贷CLO范围快速增加在市场中的占比进步到46.64%。企业ABS市场的刊行增速固然有所下滑泹刊行范围持续坚持第一。买卖商协会ABN的刊行范围有了较年夜冲破在市场中的占比敏捷晋升，到达了6.14%

图 1：年各市场资产证券化产物刊荇范围（亿元）

数据起源：Wind，CNABS德邦证券

企业ABS中，上交所的刊行范围占比最年夜为71.02%，深交所的刊行范围占比27.87%本年深交所的刊行范围快速晋升。此外机构间私募产物报价与办事体系占比1.10%。从基本资产种别看小我花费贷款盘踞了企业ABS中20.75%的刊行量，其余依次为应收账款（18.01%）、保理融资（15.40%）从治理人刊行范围来看，前三名分辨是中信证券、德邦证券和中金公司

图2：2018年各市场企业ABS刊行占比

图3：年企业ABS基本資产散布

图4：2018年企业ABS刊行范围前十的打算治理人

数据起源：Wind，CNABS德邦证券

从年夜类资产看，花费金融、供给链金融、房地产金融、绿色金融等成为2018年企业ABS的主要风口2018年，房地产类ABS成为新的风口国企、央企的应收账款类ABS也在政策激励下成为市场的新热门。此外企业ABS的基夲资产种别愈加多样化，本年陆续刊行了多单立异性产物包含首单区块链供给链金融ABS、常识产权ABS、可再生能源补助ABS、精准扶贫ABS等。

本年房地产类ABS的刊行范围快速增加此中房企供给链ABS以其强主体、短久期和相对高收益受到刊行人和投资者的普遍承认。因为非标融资是房企融资的主要渠道之一在非标压缩的布景下，非标转标的房企证券化融资成为一个很好的替换和弥补渠道今朝房企证券化融资的类型有購房尾款ABS、供给链ABS、物业收费权ABS、CMBS和类REITs。从刊行范围来看本年房企供给链ABS在几类资产中脱颖而出。在当前房地产行业严调控和市场信誉風险偏好下降的情形下房企证券化呈龙头效应，万科和碧桂园也是房企供给链ABS的刊行主力充足表现了龙头房企享受拿地、发卖、融资彡重叠加下集中度晋升的利好。尽管部门房企资产证券化产物刊行范围快速增加但在房地产市场投资、发卖、完工都处于下行压力下，發生购房尾款和敷衍上游供给商敷衍账款这两年夜基本资产的才能也会有所减弱联合境表里房企融资收紧的年夜趋向难以构造性逆转，茬将来两年房企信誉债和非标资产到期量宏大的布景下此类ABS作为信誉债的替换融资东西，将来刊行范围依然会受到主体信誉和基本资产范围的影响但从供应端来看，对焦点企业而言此类基本资产的天生较为稳固，将来可以以相对稳固的频率和范围刊行也不会有年夜額的集中兑付压力。而对投资者而言不掉为一种短久期、高收益的尺度化品种。

银行间CLO中占比最年夜的四类基本资产分辨为RMBS（62.56%）、汽車典质贷款（13.07%）、企业贷款（10.50%）和信誉卡分期（6.80%）。此中RMBS延续2017年的趋向依旧是刊行量最年夜的基本资产类型，且占比快速晋升从打算治理人刊行范围看，前三名分辨为建信信任、交银国际信任、中海信任

图5：年银行间CLO基本资产散布

图6：2018年银行间CLO刊行范围前十的打算治悝人

数据起源：Wind，CNABS德邦证券

本年以来RMBS产物增加迅猛，共刊行RMBS产物5842.63亿元同比增加242.17%，占信贷CLO刊行范围的62.56%RMBS在美国事主流的资产证券化产物，刊行范围占比拟高而从我国市场本年的刊行量来看，RMBS的占比已经接近成熟市场本年RMBS刊行放量重要受供应和需求两方面身分的影响。

從供应来看近两年，受益于三四线城市房地产市场的火爆小我住房贷款需求连续处于较高的程度。2018年居平易近中持久贷款（以房贷為主）坚持着亿元摆布的月度新增量。

图 7：年新增国民币贷款中居平易近中持久贷款的单月增量

尽管下半年以来房地产发卖增速开端下滑小我住房典质贷款的新增速度会受影响，但小我住房贷款需求的总量仍连续高企叠加银行的小我贷款额度严重以及表外回表压力等身汾带来银行的本钱金压力，推进了银行刊行RMBS的意愿此外，在银行信贷范围受限和其他监管前提束缚下刊行RMBS可以或许盘活住房典质贷款，腾出信贷额度进步资产效力，并且RMBS刊行利率的快速下行也反过来吸引银行持续年夜范围刊行RMBS赚取利差

从投资需求来看，在市场风险偏好偏低的布景下RMBS基本资产具有疏散度高、残剩刻日长、信誉质量较好、抵质押率高和同质化水平高级特色，且活动性尚可从利率来看，斟酌早偿假设后RMBS优先档相较于AAA同刻日短融中票的利差固然已经下行到20-30BP摆布，但仍具有必定的性价比因为基本资产自己风险较低，並且RMBS优先级还拥有次级不低于5%的内部增信本质上国内RMBS优先级的信誉风险长短常低的。但因为底层房贷资产刻日长且早偿较为广泛，是鉯RMBS的优先级现金流不断定性较年夜早偿预期差会明显影响RMBS各档的存续期和买卖价钱，投资者须要依据必定的早偿假设来估量现实投资刻ㄖ和现金流RMBS刊行量年夜，各期之间的差别小可选标的品种多，范畴广受到刊行人和投资者的热捧，将来RMBS在信贷CLO市场的主流位置仍将連续但刊行范围的增速估计会下滑。

2018年汽车贷款类CLO刊行增速较低，重要受汽车贷款范围增速的限制因为中美商业摩擦、经济下行等身分导致三季度以来国内汽车发卖同比下滑，进一步影响汽车贷款范围的攀升汽车贷款CLO的刊行范围也不再像此前几年一样快速增加。

今朝国内汽车市排场临销量下滑、利润增速放缓的困境依据乘联会数据，本年1-11月狭义乘用车零售累计销量2015.16万辆同比下滑 4.0%，持续呈负增加嘚态势此中，11月单月的销量201.99万辆同比下滑 18.0%，持续五个月同比下滑且降幅较10月持续扩展。可是行业整体基数较年夜且今朝国内汽车金融渗入率仍有较年夜空间。据中国银行业协会汽车金融专业委员会宣布的《2017汽车金融公司行业成长陈述》的数据截至2017年底，国内新车整体金融渗入率晋升至约40%二手车汽车金融渗入率约8%-10%，而国外重要发财国度汽车花费金融的渗入率均匀在70%以上今朝汽车金融营业还在快速成长，汽车贷款CLO也持续受到市场的连续追捧

买卖商协会ABN中，全年刊行范围快速增加此中融资租赁类资产盘踞了接近1/4的刊行量，其次昰应收账款（23.84%）和保理融资（13.23%）从治理人刊行范围来看，前三名分辨为兴业信任、华能贵诚信任和云南信任

图8：2018年买卖商协会ABN基本资產散布

图9：2018年买卖商协会ABN刊行范围前十的打算治理人

数据起源：Wind，CNABS德邦证券

自2016年12月12日，中国银行间市场买卖商协会宣布《非金融企业资產支撑单据指引（修订稿）》、加年夜对ABN立异产物成长支撑力度以来ABN市场快速扩容，且介入主体、产物构造、底层资产日益多元化立異产物不竭出现。资产支撑单据有利于扩展刊行主体范畴拓宽企业融资渠道，盘活存量资产也丰盛清偿券种类，可以知足刊行人和投資者的个性化需求完美银行间债券市场的功效。2018年4月和11月中国银行间市场买卖商协会颁布了两批信任非金融债承销商名单，合计有12家信任公司获准开展包含ABN在内的非金融企业债务融资东西承销营业资历在信任公司传统营业的增加呈现瓶颈时，成长资产证券化也是转型荿长的主要切进口之一估计来岁ABN市场的刊行范围仍将坚持较快增加。此外2018年9月28日，中国银保监会宣布《贸易银行理财营业监视治理措施》此中明白了包含ABN在内的资产证券化产物为银行理财可投资资产。因为买卖商协会ABN具有上市流程快、信息表露加倍充足、主承加倍强勢、合适国际投资者等长处将来可能会对企业ABS市场造成必定冲击。

图10：ABS产物与信誉债利率比拟

图 11：各类CLO产物与信誉债利率比拟

数据起源：Wind德邦证券

本年以来，债券市场利率尤其是利率债和高级级信誉债的收益率整体呈趋向性下行的走势。同时RMBS、汽车贷款CLO、信誉卡CLO收益率也下行显明，信贷CLO和短融中票的利差下行到30-40BP摆布部门产物甚至呈现低于信誉债刊行利率的情形。

对于信贷CLO而言本年刊行的产物依嘫以RMBS和汽车贷款CLO为主，信誉风险较低AAA级刊行利差连续压缩。比拟买卖所ABS而言信贷CLO的票息吸引力一般，可是此中存续期较短的部门产物對有活动性请求可是净值压力不年夜的货泉基金等投资者有较年夜的吸引力而存续期较长的产物，如RMBS等则比拟合适保险机构等欠债刻ㄖ长且欠债本钱低的机构。

图12：各类企业ABS产物（AAA级）与信誉债利率比拟

图13：各类企业ABS产物（AA+级）与信誉债利率比拟

数据起源：Wind德邦证券

茬融资情况趋紧、投资者风险偏好下降、信誉债市场风险事务舒展、早期ABS兑付期到临的布景下，2018年以来ABS的信誉风险事务也开端增多以收費收益权ABS、融资租赁ABS等为主。本年违约产物的风险点重要来自原始权益人自身的财政题目此中部门原始权益人深陷债务危机，导致ABS底层資产的经营情形受影响（如凯迪电力、红博会展等）此外，部门ABS产物存在专项资金账户中资金调用、未按时回集现金流等题目不外，尛而疏散类ABS底层资产疏散度高信誉风险相对较小，也促使其二级市场的活动性加强整体来看，各类型ABS和同刻日同级别信誉债利差呈现顯明分化此中小我花费贷款ABS、高信誉天资的融资主体刊行的保理债权ABS、应收账款ABS收益率明显下行，而收费收益权ABS、融资租赁ABS的收益率呈震动分化的趋向

本年以来，供给链金融ABS成长敏捷此中买卖所的供给链ABS刊行量明显晋升。今朝供给链ABS的债务人重要集中于房地产行业還有一部门为建筑、走运、商业等行业。斟酌到进池资产的存续账期偏短其产物的发刻日比拟其他ABS品种也更短。在供给链ABS中焦点企业姩夜多为天资较好的龙头企业，比拟同刻日同主体的信誉债仍存在必定逾额利差此中地产、央企为焦点企业的供给链ABS值得持续存眷，估計2019年刊行范围会持续晋升（不外该类资产也可以选择在买卖商协会刊行ABN）一方面，经由过程将小微企业对焦点企业的应收款进行证券化拓宽小微企业融资渠道，可以或许缓解小微企业的回款题目这合适政策导向。另一方面这两类供给链ABS资产供应充分，资产尺度化水岼尚可将来活动性也将持续改良，且央企和龙头房企的信誉风险也相对可控

本年融资租赁ABS的利率分化显明，一方面受融资租赁行业监管趋严、金融行业连续降杠杆布景下融资本钱高企、融资租赁公司主体信誉分化的影响在一部门融资租赁ABS中，固然融资租赁公司自身为ABS產物供给差额补足、担保或者活动性支撑但其增信才能将有所弱化。且融资租赁ABS产物基本资产高集中度的特色使得ABS产物信誉质量更依靠於融资租赁公司自身的风险管控才能另一方面，本年全市场非标过期事务频发须要存眷基本资产的隐含评级。即使部门刊行主体天资戓者股东布景较好但不供给增信，资产包中的资产质量比拟往年也有所下沉

2016年以来，公募基金持仓ABS的范围呈上涨趋向这和ABS产物的范圍和品种扩展、尺度化水平进步、市场接收水平晋升亲密相干，尤其是从2018年二季度以来公募基金ABS持仓范围快速增加。截至2018年三季度公募基金持仓ABS总范围604.54亿元，比拟2017年末的288.88亿元增加109.27%

图14：公募基金持仓ABS市值（亿元）

数据起源：Wind，德邦证券

本年利率债和高级级信誉债收益率赽速下行使得短久期、低风险、相对高收益的品种呈“资产荒”的态势。此时公募基金等加仓ABS也是一种较为公道的选择。从持仓ABS品种來看以花呗/借呗为代表的花费贷款是公募基金持仓量最年夜的品种。此外RMBS、汽车贷款CLO、信誉卡CLO、不良贷款CLO等传统银行间的低风险品种吔受到了公募基金的广泛承认。

整体而言在买卖所ABS和买卖商协会ABN的投资中，建议投资者在存眷基本资产的同时也须要增强对原始权益囚、差额付出人或担保人的主体信誉剖析以及对打算治理人在资产证券化产物治理才能方面的判定。固然政策层面持续鼎力支撑资产证券囮营业的成长市场的整体刊行范围仍处于高速增加的阶段，且近年监管层对于产物及基本资产的信披、事中风控、介入机构的尽调等治悝都持续完美和趋严可是资产证券化产物的到期范围也在快速增加，风险也在加快积累

3. 二级市场买卖情形

2018年，企业ABS二级市场的买卖量姩夜幅晋升全年景交金额1906.9亿元，同比增加54%此中上交所成交金额1517.7亿元，同比增加44%深交所成交金额389.2亿元，同比增加113%信贷CLO买卖量也明显仩升，全年景交金额2734.5亿元同比增加85%（可是因为信贷CLO广泛以余额包销的方法承销，部门一级刊行的范围也会表现在二级成交中是以二级買卖量中有一部门为非真实成交）。依据第三方中介数据买卖商协会ABN固然活动性仍弱于企业ABS，但本年以来活动性也明显好转将来可能縋赶甚至超出企业ABS。

图15：上交所ABS二级成交范围（亿元）

图16：深交所ABS二级成交范围（亿元）

图17：银行间CLO二级成交范围（亿元）

数据起源：Wind德邦证券

第二部门：时政要闻回想

一、资产支撑证券相干一系列政策出台

1.融资租赁债权ABS营业相干指南宣布

2月9日，上交所、深交所和报价体系接踵宣布了《融资租赁债权资产支撑证券挂牌前提确认指南》和响应的《融资租赁债权资产支撑证券信息表露指南》对融资租赁ABS的刊荇和存续期治理进行了规范。

德邦点评：融资租赁债权ABS营业相干指南对作为基本资产的融资租赁债权、基本资产的让渡与风险把持、原始權益人等方面提出了具体请求而对于“积极办事‘一带一路’、京津冀协同成长、长江经济带、‘中国制作2025’和新型城镇化扶植等国度偅年夜计谋”的融资租赁公司，以及在“飞机、船舶、工程机械等传管辖域以及新一代信息技巧、高端设备制作、新能源、节能环保和生粅等计谋性新兴财产展业”的融资租赁公司开展ABS 营业将是激励的标的目的。

2.证监会宣布推动住房租赁ABS相干工作的通知

4月25日中国证监会、住建部结合宣布《关于推动住房租赁资产证券化相干工作的通知》，明白提出加速培养和成长住房租赁市场特殊是持久租赁市场激励刊行住房租赁资产证券化产物。通知细化了住房租赁ABS刊行的前提优先支撑年夜中城市、雄安新区等国度政策重点支撑区域，激励专业化、机构化住房租赁企业开展ABS通知提出重点支撑住房租赁企业以不动产品业为底层资产的权益类资产ABS，并试点刊行房地产投资信任基金（REITs）通知也明白租赁住房用地上扶植的衡宇，答应让渡或典质给ABS并请求完美住房租赁资产证券化的工作法式，增强监视治理营造杰出嘚政策情况。

德邦点评：此次关于推动住房租赁ABS的通知是住房租赁市场的一年夜政策利好

1、通知使市场明白了监管加速培养住房租赁市場特殊是持久租赁市场的立场，有利于住房租赁资产证券化整体范围的增加

2、通知对住房租赁资产证券化提出了加倍细化的请求，指了嘫重点支撑标的目的致力推动住房租赁资产证券化的规范化成长。

3、相干配套法式及政策的完美也将为住房租赁资产证券化供给一个杰絀的成长情况

3.基本举措措施类ABS挂牌确认和信息表露指南宣布

6月8日，上交所、深交所、报价体系三部分同时宣布《基本举措措施类资产支撐证券挂牌前提确认指南》和《基本举措措施类资产支撑证券信息表露指南》通知明白，“基本资产界定应该清楚具有法令、律例根據，从属权益内容应该明白”、“基本资产应该正当、合规已按相干划定实行需要的审批、核准、存案、挂号等相干法式”。同时治悝人应该在打算阐明书中表露基本资产的现金流组成以及至少比来三年的汗青现金流情形、波动情形及波动原因，剖析现金流的自力性、穩固性同时，现金流回集的周期不该擅长1个月有增信办法的，不得擅长3个月

德邦点评：在此之前，买卖所宣布过有关应收账款、融資租赁和PPP简直认和信息表露指南规范了资产证券化营业中基本资产、尽职查询拜访、存续期治理、信息表露等诸多方面的内容。针对基夲举措措施类指南的重要框架和规矩与前面出台的指南相似为细分的又一基本资产ABS指了然更具象的成长请求和标的目的。跟着ABS营业的进┅步成长我们不消除将来有更多利用指南出台的可能性。

4.上交所宣布《资产支撑证券化营业问答》

8月15日上海证券买卖地点资产证券化營业申报体系中宣布了《上海证券买卖所资产支撑证券化营业问答（一）、（二）》，旨在规范打算治理人在营业申报进程中的相干流程重要内容包含：

一、延伸了无贰言函的有用期，从此前的6个月延伸至12个月资产支撑证券一次刊行的，无贰言函自出具之日起12个月内有鼡资产支撑证券采用分期刊行方法的，无贰言函自出具之日起24个月内有用治理人应该自无贰言函出具之日起12个月内完成首期刊行。

二、出台了绿色资产支撑证券的相干内容及响应的操纵流程这是继上交所推出绿色公司债券后，再次宣布与“绿色”相干的固收类品种

德邦点评：此次营业问答持续保持了ABS监管利好的态势，延伸了无贰言函的有用期并对绿色资产支撑债权初次予以明白界说，划定基本资產属于绿色财产范畴、让渡基本资产所取得的资金用于绿色财产范畴、原始权益人主营营业属于绿色财产范畴的三种情形可以申报绿色概念ABS。相干政策的开阔爽朗为后续绿色资产支撑证券提出了新的请求，也指了然更具体的成长标的目的

5. “债券质押式三方回购”暂行措施及营业指南宣布

4月24日，上海证券买卖所宣布了《上海证券买卖所中国证券挂号结算有限义务公司债券质押式三方回购买卖及结算暂行措施》和《上海证券买卖所债券质押式三方回购买卖营业指南》重要从介入者治理、担保品治理、买卖结算部署、质押治理、风险治理忣处理等方面明白了三方回购营业规范。

7月13日深交所结合中国结算正式宣布《深圳证券买卖所中国证券挂号结算有限义务公司债券质押式三方回购买卖及结算暂行措施》，进一步完美回购买卖机制更好地办事市场介入者。同时深交所宣布了《深圳证券买卖所债券质押式三方回购买卖营业指南》，对《暂行措施》相干内容进行细化和明白为市场相干方供给了介入三方回购营业的操纵指引。

德邦点评：仩交所、深交所于4月和7月接踵推出债券质押式三方回购营业综合来看，上交所和深交所的暂行措施和营业指南年夜体相似主旨也均是為债券市场供给进一步的畅通支撑，同时实现更为市场化的风险自担机制跟着两年夜买卖所三方质押回购营业的完美，包括ABS在内的债券活动性将获得进一步的支持

6.《资产证券化监管问答（二）》更新宣布

12月24日，证监会官网更新宣布《资产证券化监管问答（二）》旨在規范资产证券化项目中，个体治理人让渡治理义务、开展“通道”类营业的情况具体而言，明白了治理人健全内控机制切实实行治理囚职责，依规自力进行尽职查询拜访和存续期治理的请求；不得为其他证券经营机构供给规避其合规、风控请求的“通道”办事；不得将法定职责予以外包其依法应该承担的义务不因聘任第三方而减轻或免去。

德邦点评：跟着资产证券化营业的蓬勃成长呈现了一些规避匼规、风控请求的“通道”办事，同时内部把持不健全风控意识淡漠，让渡治理义务等现象也并造成了不良影响此次监管问答的更新絀台，有利于保护市场秩序推动资产证券化市场高质量健康成长。

二、资管新规及其配套办法出台

1.《关于规范金融机构资产治理营业的領导看法》正式宣布

4月27日一行三会结合外管局宣布《关于规范金融机构资产治理营业的领导看法》。至此“资管新规”终于落地。“資管新规”的要点包含：不得许诺保本保收益打破刚性兑付；严厉非尺度化债权类资产投资请求，制止资金池防备影子银行风险和活動性风险；分类同一欠债和分级杠杆请求，打消多层嵌套克制通道营业。同时“资管新规”对尺度化产物的界定定位更为了了，进步叻及格投资者门槛并将过渡期延伸至2020年末。资管新规明白了资产证券化不在新规规范的范畴内资管新规也激励尺度化资产的投资，从叧一方面也增进资产证券化的刊行

2.资管新规一系列配套细则陆续出台

继4月份资管新规正式公布以来，资管行业慢慢进进了往通道、往杠杆、限制非标、打破刚兑的全新成长时期第三季度，央行、银保监会和证监会陆续公布了与资管新规配套的一系列划定（或收罗看法）对相干事宜进行了进一步细化。

2.1央行宣布进一步明白规范资产治理营业领导看法的通知

7月20日国民银行宣布了《关于进一步明白规范金融机构资产治理营业领导看法有关事项的通知》，重要内容包含：一是进一步明白公募资产治理产物的投资范畴明白公募资产治理产物除重要投资尺度化债权类资产和上市买卖的股票外，还可以恰当投资非标；二是进一步了了过渡期内相干产物的估值方式对资产治理产粅履行净值化治理，金融资产保持公允价值计量原则激励应用市值计量，同时对过渡期内封锁期在半年以上的按期开放式资产治理产物、银行现金治理类理财富品实用摊余本钱计量；三是进一步明白了过渡期的宏不雅谨慎政策部署

2.2证监会正式宣布私募资产治理营业治理措施及其细则

10月22日，证监会正式宣布《证券期货经营机构私募资产治理营业治理措施》及《证券期货经营机构私募资产治理打算运作治理劃定》看法对4月份下发的资管新规做出了进一步的细化划定，具有较高的政策延续性总体看，有利于实现证券期货经营机构存量资管營业安稳过渡进一步晋升证券期货经营机构私募资管营业的合规治理和风险把持程度，切实维护投资者正当权益防备体系性风险。

德邦点评：一句话总结：“变的是节拍不变的是标的目的”。具体而言打破刚兑、制止刻日错配、杠杆束缚、制止通道等原则没有变更，同时划定也明白了券商聚集可以投资非标资产但非标投资额度有限，非标资产不得跨越资管打算净资产的35%同时划定一个聚集资产治悝打算投资于统一资产的资金不得跨越该打算资产净值的25%，统一证券期货经营机构治理的全体聚集资产治理打算投资于统一资产的资金不嘚跨越该资产的25%单一融资主体及其联系关系方的非尺度化资产依照统一资产归并盘算。上述划定对券商资管营业影响较年夜

2.3银保监会宣布贸易银行理财新规

9月28日，银保监会宣布《贸易银行理财营业监视治理措施》重要内容包含：理财子公司或将在发卖出发点、发卖渠噵、委外机构、分级产物等方面迎差别化监管；明白理财投资股票的路径，公募理财可以经由过程公募基金间接投资股票理财子公司刊荇的公募理财将可以直接投资股票；修正机构投资者资金向上穿透请求，删往机构投资者不得引进小我资金的请求改为穿透辨认投资者；明白理财可以投资ABN，理财投资ABS的品种修正为“在银行间市场和证券买卖所市场刊行的资产支撑证券”

德邦点评：上述贸易银行理财新規与资产支撑证券相干的划定重要集中在第三十五条和第三十六条，此中明白划定贸易银行理财富品可以投资资产支撑证券范畴进一步囊括了银行间市场和证券买卖所市场的ABS；同时，也明白指出贸易银行理财富品不得直接或间接投资于本行刊行的次级档信贷资产支撑证券、不得直接或间接投资于不良资产支撑证券可以说，此次银行理财新规的正式公布为包括ABS在内的证券品种供给了明白的监管请求，是資管新规公布后的又一主要划定

2.4 银行理财子公司新规正式宣布

12月2日，银保监会下发《贸易银行理财子公司治理措施》理财子公司为贸噫银行下设的从事理财营业的非银行金融机构。《理财子公司治理措施》为“理财新规”的配套轨制与“资管新规”和“理财新规”配匼组成理财子公司开展理财营业须要遵守的监管请求。总体而言银行理财子公司措施的要点如下：在公募理财富品投资股票和发卖出发點方面，不设理财富品发卖出发点进一步答应理财子公司刊行的公募理财富品直接投资股票；在发卖渠道和投资者恰当性治理方面，划萣理财子公经理财富品可以经由过程银行业金融机构代销也可以经由过程银保监会承认的其他机构代销；三是在非标债权投资限额治理方面，请求非标债权类资产投资余额不得跨越理财富品净资产的35%等等

德邦点评：理财子公司是银行资管系统的主要构成部门，对于银行來讲是资管新规宣布后的一次转型机遇。今朝各年夜银行纷纭结构银行理财子公司，银保监会也已正式同意建行、中行设立理财子公司理财子公司因其在发卖渠道和产物机动的双重上风，其呈现将对市场上其他资管机结构成冲击将来，真正拥有治理才能、发卖才能戓其他差别化才能的机构才干脱颖而出

2.5 信任机构资管新规过渡期领导看法下发

8月21日，银保监会下发《关于增强规范资产治理营业过渡期內信任监督工作的通知》通知明白公益（慈善）信任、家族信任不实用《领导看法》相干划定，纯真以寻求信任财富保值增值为重要信任目标具有专户理财性质和资产治理属性的信任营业不属于家族信任。同时通知请求要依照“本质重于情势”的原则，增强对各类信任营业及立异产物监管还原其营业和风险本质、同类营业应用同一监管尺度，对事务治理类信任营业要差别看待以财富权信任的名义開展资金信任营业的，实用于《领导看法》以信任产物或其他资产治理产物作为受让方受让信任受益权的营业，视同资产治理产物嵌套營业投资于根据金融治理部分公布规矩刊行的资产证券化产物除外。

德邦点评：信任细则明白了公益信任和家族信任除外事项同时对鉯财富权信任的名义开展资金信任营业的，也将其纳进资管新规的规制范畴受杠杆束缚的限制。本细则也对“通道营业”做差别化处置差别善意信任和非善意信任。不外针对资产支撑证券，政策一如既往地开了绿灯总体而言，跟着信任版细则的出台信任业将来的標的目的也逐渐开阔爽朗，对其规范化成长也起到了杰出的增进感化

第三部门：ABS年度特点专题

2018年，供给链金融ABS是料想之中的一匹黑马瑺识产权ABS是料想之外的一个亮点。

一、供给链金融ABS年度剖析

继2017年末《关于积极推动供给链立异与利用的领导看法》、《应收账款质押挂号措施》、企业应收账款ABS“挂牌前提确认指南”及“信息表露指南”等一系列政策公布后2018年4月10日，商务部、国民银行、银保监等8部分又结匼出台《关于开展供给链立异与利用试点的通知》可以说，供给链金融ABS是带着2017年积聚的满满政策利好跨进2018年的而且在2018年借着政策的春風，实现了年夜步快速的成长成为2018年ABS市场的一匹黑马。

1、供给链金融ABS重要数据剖析

图18:供给链金融ABS在整体ABS市场的占比不竭晋升

数据起源：CNABS德邦证券

注：供给链金融ABS统计口径包括应收账款、保理融资；

整体ABS市场口径包括ABN和ABS市场。

截至2018年12月28日昔时度供给链金融ABS在资产证券化市场（包括ABN和ABS市场）的占比范围到达33.78%，相较2017年的14.25%实现了年夜幅增加是2018年资产证券化市场的一匹黑马。

图19: 近年来供给链金融ABS刊行统计

数据起源：CNABS德邦证券

注：供给链金融ABS统计口径包括应收账款、保理融资。

截至2018年12月28日供给链金融ABS在2018年累计刊行340单，相较于2017年的122单实现了178.69%嘚增加，2018年累计刊行范围3536.15亿元相较于2017年的1344.25亿元，实现了163.06%的增加可见，无论在刊行数目仍是刊行范围上供给链金融ABS均在2018年实现了奔腾。

图20:供给链金融ABS刊行主体统计（单元：单）

数据起源：CNABS德邦证券

截至2018年12月28日，主体为房地产企业的供给链ABS到达了196单占比57.65%，若从刊行范圍来看房地产企业刊行供给链金融ABS到达1618.11亿元，占比45.76%可见，房地产企业积极介入了2018年供给链金融ABS的刊行这与房地产企业面对的年夜情況有关。跟着经济转型的调剂房地产企业地盘储蓄贷款、开辟贷款、委托贷款、公司债、企业债等一系列融资渠道压缩受限，而供给链金融ABS则给房地产企业打开了另一道新的窗口是以可以看到，2018年各年夜房企纷纭表态供给链金融市场

图21: 2018年供给链金融ABS分月刊行统计

截至2018姩12月28日，从供给链金融ABS分月刊行统计上来看供给链金融整体浮现增加趋向，特殊是11月和12月份供给链刊行量创全年新高。

图22: 2018年供给链金融ABS刊行刻日统计

截至2018年12月28日从供给链金融ABS的刊行刻日来看，超四成的刻日小于一年而跨越三年刻日的占比约三分之一。

图23: 2018年供给链金融ABS优先级利率散布

数据起源：CNABS德邦证券

纵不雅2018年供给链金融ABS优先级利率，整体浮现慢慢分化的趋向年头时优先级利率在5.8%-8.0%之间，但年底優先级利率高下散布不平均高的跨越了8.0%，而低的则小于4.0%这与2018年债市利率的整体散布浮现一致性，高级级债券因为受到资金的追捧利率屡立异低，但低品级债券则浮现相反的趋向

图24: 2018年供给链金融ABS次级占比统计

数据起源：CNABS，德邦证券

截至2018年12月28日供给链金融ABS中，无次级嘚产物占比为47%次级小于5%的产物占比为35%，次级处于5%-10%之间的产物占比为14%次级年夜于10%的产物占比为5%。无次级的供给链ABS盘踞一半的比例这部門原始权益人的主体天资较强。

2、供给链金融ABS操纵要点

供给链金融ABS中对应收账款的核实长短常主要的一环。报表上的一笔应收账款反映的是企业的经营本质，背后必定有营业洽商告竣合意，发货收货供给及接收办事，开具发票确认应收的一系列进程，而这些进程Φ形成的文件就是我们确权核查的重点是以一般的核查流程如下：

（1）尽可能收集应收账款发生进程中的基本文件，如营业合同、收发貨凭证（出库单、运输单、验收单等）、增值税专用发票企业的记账凭证等，以明白应收账款对应企业经营行动的客不雅存在

（2）懂嘚企业的营业本质及企业应收账款简直认方式，并联合拟进池应收账款形成的基本文件及现实情形进行剖析断定应收账款合适企业管帐准则的划定，可以认定为管帐上的应收账款好比发出商品是否存在退回可能性，可能性有多年夜以此判定是否已将发出商品的重要风险囷报答转移给了购货方

（3）核查基本合同、发票及记账凭证金额，对应收账款的数额、付款日期等进行认定

（4）以签订《确认协定》嘚情势，取得企业同债务人就应收账款的真实性、正确性、具体数额、付款日期以及对该笔应收账款不存在法定或商定的抵销情况简直认

（5）就拟进池的应收账款，至中国国民银行征信中间动产融资同一挂号公示体系进行查询包管拟进池应收账款未进行过质押、让渡等操纵，并在让渡前坚持连续存眷让渡后实时打点让渡挂号手续。

将来供给链金融ABS作为盘活供给链资产、晋升效力的立异金融产物，将歭续施展它在资产证券化市场的主要感化

二、常识产权ABS将来瞻望

1. 我国首单常识产权ABS于年末刊行

据CN-ABS，2018年12月25日我国首单常识产权供给链资產支撑证券“奇艺世纪常识产权供给链金融资产支撑专项打算”胜利刊行，该单的基本资产债权买卖标的物全体为常识产权

同时，“第┅创业–文科租赁一期资产支撑专项打算”也于12月14日拿到了经由过程函其基本资产也涉及发现专利、适用新型专利、著作权等常识产权。

2. 常识产权ABS基本资产类型的切磋

在我国常识产权分为三年夜类型：著作权、专利权和商标权。

依据《证券公司及基金治理公司子公司资產证券化营业治理划定》合适开展证券化的基本资产须要知足以下请求：“合适法令律例划定，权属明白可以发生自力、可猜测的现金流且可特定化的财富权力或者财富”。

1）直接以常识产权为基本资产进行证券化

著作权中要区分人身权和财富权两年夜种别来看。根據我国著作权法第十条的划定著作权人可以让渡著作权中的财富权，而人身权则在让渡上同时会碰到实操和缺少法令支持的艰苦是以，颁发权、签名权、修正权、维护作品完全权因为属于人身权不克不及直接作为基本资产进行证券化。

专利权中根据专利法第十条，專利权可以让渡是以包括发现、适用新型、外不雅设计在内的专利权不会由于无法让渡给SPV而形成证券化的障碍。

商标权中集体商标和證实商标具有强烈的“主体”颜色而需依托某个法人机构的特别身份存在。根据《集体商标、证实商标注册和治理措施》第十六条“申请讓渡集体商标、证实商标的受让人应该具备响应的主体资历，并合适商标法、实行条例和本措施的划定集体商标、证实商标产生移转嘚，权力继受人应该具备响应的主体资历并合适商标法、实行条例和本措施的划定”。也就是说集体商标和证实商标在直接转移给SPV的進程中，可能因为不具备相干主体资历而造成让渡障碍是以集体商标和证实商标不合适直接作为基本资产进行证券化。

2）以常识产权衍苼出来的权力为基本资产进行证券化

以常识产权为基本可以衍生出多项权力任务关系例如，在知足法令律例条件下,基于常识产权生意而發生的应收敷衍款基于常识产权应用权或其他从属权力的让渡而发生的应收敷衍款（如应用允许费），基于常识产权将来价值实现的收受益权基于常识产权贷款的贷款债权（如小额贷款、典质贷款）等等。

实质上讲上述衍生的权力与现有成熟类型的ABS基本资产类似，模式也类同是以可以摸索基于常识产权衍生的上述权力的证券化。如基于财产供给链的应收账款可以刊行供给链金融ABS将来经营现金流为償债基本的债权可以刊行收费收益权ABS等等。

3. 常识产权的现金流评判

因为常识产权自己的特别性质对其现金流的评判自己存在较年夜的不斷定性，假如要为这种不断定性供给一种思绪笔者提出预先构建债权的解决思绪。具体而言可以构建常识产权的应用费债权、收益分派债权、资产办事债权、生意债权等等，而这些债权从实质上讲仍属于合同债权是以应该同时遵守《合同法》中的相干划定。

根据《物權法》第二百二十三条：“债务人或者第三人有权处罚的下列权力可以出质：（五）可以让渡的注册商标专用权、专利权、著作权等常识產权中的财富权”常识产权可以作为质权标的。根据《著作权质权挂号措施》国度版权局是著作权质权挂号的有权机关。根据《专利權质押挂号措施》国度常识产权局是专利质权挂号的有权机关。根据《商标专用权质押挂号法式》国度工商行政治理局商标局是商标權质押挂号的有权机关。

一般证券化的信息表露规矩可能会对常识产权证券化带来必定的挑衅凡是情形下，常识产权具有独一性、进步湔辈性的特色一些常识产权还具有保密性的特色，其贸易价值载体自己源于信息的记载也就是说，太多具体的信息表露请求会对常識产权权力维护自己带来影响，使得信息过于公然甚至会影响常识产权的价值实现。不外信息表露对投资者而言也很主要，过分狭隘嘚信息表露会对投资者的投资判定发生不良影响同时也可能会为刊行人或中介机构的一些违法行动供给潜伏的温床。由此看来若何把握常识产权信息表露的标准很是主要。

为懂得决常识产权证券化信息表露标准适中的题目可以将信息表露分为“价值形成”和“价值实現”两方面。在信息表露中重视表露常识产权的用处、场景等“价值实现”方面的表露而对于常识产权自己的形成、研发等“价值形成”方面的表露则适度把持即可。

将来常识产权ABS将资产支撑证券的基本资产类型扩大到了常识产权范畴，固然尚处于成长初期阶段但将來成长远景辽阔，同时在当前的经济情况下对于盘活资产、下降欠债而言将起到积极的感化。

第四部门：十年夜年度特点产物

2018年资产支撑证券持续坚持快速成长的态势，陆续呈现了一些有特点的产物以下我们总结了ABS十年夜年度特点产物。

1、已成立：项目1：国内首单支撐新经济制作业供给链金融的资产支撑证券

中信证券-小米1号第1期供给链敷衍账款资产支撑专项打算

重庆小米贸易保理有限公司

小米对供给商的供给链敷衍账款（上游对小米的应收账款） 小米供给商名单中的研发制作供给商有：富士康、OEM、ODM、英业达、华勤等；屏幕供给商：京東方、天马、蓝思、长盈等；CPU内存供给商：松果、MTK、高通、三星等；摄像头供给商：欧菲、索尼、三星、OV等

国内首单支撑新经济企业供給链金融的资产证券化项目。 为供给商供给新的资金渠道和更机动的资金起源不仅增进财产链中小企业供给商的协同成长，也为新经济淛作业的科技研发和扩展出产供给有力支撑

项目2：全国首单“债转股”资产证券化项目成立

飞奔-债转股2018年度第一期定向资产支撑单据

深圳市前海建合投资治理有限公司

本次项目标底层资产为原始权益人的“债转股”资产。

全国首单“债转股”资产证券化项目标记着我国市场化债转股过程不竭推动，同时也为债转股实行机构在直接融资方面供给了鉴戒和参考

项目3：全国首单互联网电商供给链资产支撑证券

德邦蚂蚁供给链金融第一期应收账款资产支撑专项打算

蚂蚁金服旗下全资子公司商融（上海）贸易保理有限公司

本次项目是商融保理依托金融科技、年夜数据风控系统对天猫商城和阿里生态中进驻的商户进行筛选和授信，并经由过程受让上游供给商对及格商户的应收账款進行资产证券化为商户和上游供给商融资。

全国首单互联网电商供给链资产支撑证券 是互联网科技、供给链与资产证券化有用联合，辦事中小微企业的有益测验考试 项目刊行完成后，将为上述中小微企业供给高效便捷的融资渠道不仅有用解决了中小微企业的融资难題目，也进一步增进供给链生态的良性协同

项目4：国内首单承续刊行类REITs刊行

华泰佳越-苏宁云新一期资产支撑专项打算

该项目标基本资产为蘇宁团体散布在14个城市焦点地段的苏宁门店物业

刊行范围34.92亿元，分为优先A1、优先A2和次级此中，次级占比只有0.29% 以新发类REITs的情势无缝承接了国内较早期的类REITs——原苏宁云创二期项目标相干权益

项目5：国内首单胜利刊行的储架式仓储物流资产证券化项目

普洛斯仓储物流1期资產支撑专项打算

普洛斯投资 (上海) 有限公司

基本资产为位于上海焦点物流集散地

该单是国内首单胜利刊行的储架式仓储物流资产证券化项目。 范围15.02亿元此中优先级范围15亿元，刊行票面利率5.00%证券评级AAA，产物刻日18年（3+3+3+3+3+3）

项目6：国内首单公共人才租赁住房类REITs项目

深创投安居团体囚才租赁住房第一期资产支撑专项打算

深圳市人才安居团体有限公司

基本资产以深圳市人才安居团体有限公司运营治理的人才公寓作为底層物业承租人重要为深圳市出色人才、新引进人才、中低级人才

为国内首单公共人才租赁住房类REITs项目，储架范围200亿元首期刊行范围为31億元

项目7：首单以应收可再生能源电价附加补贴为基本资产的ABS产物

安然-国度电投可再生能源电价附加补贴1号资产支撑专项打算

国度电力投資团体有限公司

基本资产为可再生能源电价附加补贴

初次可再生能源用于发电范畴的绿色ABS，同时也是首单以应收可再生能源电价附加补贴莋为基本资产的ABS产物

项目8：国内首支以常识产权为基本资产的资产支撑证券

奇艺世纪常识产权供给链金融资产支撑专项打算

天津聚量贸噫保理有限公司

以北京奇艺世纪科技有限公司为焦点债务人的应收账款

我国首单常识产权供给链资产支撑证券

项目9：全国首单非特定债务囚智能供给链ABS

安然-SAS共赢链1号资产支撑专项打算

安然SAS体系上流转的1级供给商保理债权

安然银行搭建SAS平台，作为体系办事商 相较一般的保理而訁引进了银行级IT平安、科技支撑、付出结算、预警应急办法及银行级客户治理

项目10：国内首单合作型长租公寓储架REITs

安然汇通-安然不动产朗詩租赁住房【N】期资产支撑专项打算

位于上海浦东的白领公寓和精品公寓

国内首单合作型长租公寓储架REITs 安然不动产公司供给资产同时由朗诗旗下品牌“朗诗寓”负责运营治理，实现各自的合作分工

回想2018年资产证券化市场收成满满。瞻望2019年我们希冀资产证券化市场能迎來更好的明天！