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[经济学]固定收益证券 习题答案第二章计算题答案 1、 假定到期收益率曲线是水平的，都是 5%。一个债券票面利率为 6%，每年支付一次利 息，期限 3 年。如果到期收益率曲线平行上升一个百分点，请计算债券价格的变化。债券原价格p= 6 6 106 + + = 102.72 2 1.05 1.05 1.053新价格p= 6 6 106 + + = 100 2 1.06 1.06 1.063债券价格下降 2.72 元..
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[经济学]固定收益证券 习题答案
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3秒自动关闭窗口2014年证券从业资格考试证券投资与分析必考考点2.5-中国证券从业资格考试网
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2014年证券从业资格考试证券投资与分析必考考点2.5
发表时间： 13:51:33 来源：互联网
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：第三次预约式于4月27日举行。要点五(债券收益率)一、名义收益率1.含义：即债券票面利率，息票利率;2.公式：名义收益率=票面金额×票面利率/票面金额×100%二、当期收益率1.含义：反映单位投资能获得的债券年利息收益，但不反映每单位投资的资本损益。2.公式：名义收益率=票面金额×票面利率/市场价格×100%3.优点：便于计算，可用于期限和发行人均较为接近的债券之间进行比较。4.缺点：零息债券无法计算当期收益率;不同期限付息债券之间，不能仅仅因为当期收益率高低而评判优劣。三、到期收益率1.含义：又称为内在收益率，使得债券未来现金流净值等于当前价格所用的相同贴现率。2.特点：通常被认为是一个各期收益率的平均值。3.公式：四、即期收益率1.含义：又称为“零利率”，是零息债券到期收益率的简称，即用来现金流贴现的贴现率。2.计算：按照零息债券贴现原理估价。3.案例：已知半年的即期利率为ll.04%、面值为100元、票面利率为8%、期限为1.5年的付息债券现价为96元，请计算1.5年的即期利率。4.方法：将该付息债券看成是两个零息债券，一是本金为8元、半年后到期的零息债券，二是本金为108元、1.5年后到期的零息债券。5.结果：l.5年的即期利率为14.28%。五、持有期收益率1.含义：买卖时点之间债券的年平均收益。2.区别：与到期收益率不同的是，末笔现金流是卖出价格而非债券到期偿还金额。3.公式：4.其中：P是债券买入价格，PT是卖出价格，yh是持有期收益率。六、赎回收益率1.含义：可赎回债券是指，允许发行人在到期以前按照某一约定价格赎回已发行的债券。2.公式：3.其中：M是债券赎回价格，n是直到第一个赎回日的年数，即赎回之前的剩余期限。七、几种收益率的相互关系1.溢价债券：票面利率>当期收益率>到期收益率2.平价债券：票面利率=当期收益率=到期收益率3.折价债券：票面利率<当期收益率<到期收益率【点拨1】的几种收益率容易混淆，也因此容易成为考点所在，重在掌握几个概念及其相互关系。相关文章：更多关注：& & &&
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证券投资分析(重难点)
使用方法介绍：1、三色勾画法。红色表示是重点记忆内容，蓝色表示 次重点记忆内容或较难理解内容， 褐色表示暂时需要记忆的内容或简单 理解内容，黑色浏览即可。现实中可用红笔划红色内容，蓝笔或黑笔划 蓝色内容，一定用铅笔划褐色内容。日常复习主要关注三色划线内容， 考前快速浏览红色和蓝色内容，铅笔内容确定掌握时请擦掉。 2、本资料适用于考前强记，比如：用 8 小时浏览和背诵一遍，下一日 用四个小时背诵一遍后模拟测试，若成绩及格（成绩不及格加强背诵进 入模拟测试二直至通过）待考前一日用 3 个小时背诵一遍， 考试日考试 前用 2 个小时快速浏览一遍。 3、模拟测试：①填空题 60 题，30 分，参考分值 21 分，低于 21 分者， 加强概念及分类的理解。②判断题 60 题，30 分，参考分值 24 分，低 于 24 分者，加强单句的记忆。③1 分多选题 40 题，40 分，参考分值 20 分，低于 20 分者，加强重点段落的理解和记忆。做完题目，检查出 错误题目在书上或本资料上找出原因，有必要的自行丰富本资料。 第一章：证券投资分析概述 1、证券投资分析概念 1.1 证券投资分析是人们通过各种专业性分析方法，对影响证券价值或 价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值或价格及其变动的行为。 1.2 证券投资分析目标：实现投资决策的科学性、实现证券投资净效用 最大化 投资者应当正确认识每一种证券在风险性、收益性、流动性和时间性方 面的特点。 证券投资的理想结果是证券投资净效用 （即收益带来的正效用与风险带 来的负效用的权衡）最大化。证券投资的两大具体目标是在风险既定的 条件下投资收益最大化和在收益率既定的条件下风险最小化。 正确评估证券的投资价值和降低投资者投资风险。 预期收益水平和风险 之间存在一种正相关关系。每一种证券的风险-收益特征会随着各种相 关因素的变化而变化。 2、证券投资分析理论发展 证券分析最古老的股票价格分析理论可追溯到道氏理论。 威廉姆斯提出股利贴现模型；艾略特提出波浪理论；凯恩斯和希克斯提 出风险补偿概念；马珂威茨提出证券组合理论，标志现代组合投资理论 的开端；夏普提出均值方差模型；夏普、林特耐、摩辛同时独立提出资 本资产定价模型；罗斯提出套利定价理论；尤金-法玛提出有效市场理 论；奥斯本提出随机漫步理论；行为金融学中个体心理分析基于人的生 存欲望、权利欲望和存在价值欲望三大心理，群体心理分析基于全体心 理理论与逆向思维理论。 目前国际金融市场比较常见且相对成熟的行为 金融投资侧率包括动量投资策略、反向投资策略、小盘股策略和时间分 散化策略等；布莱克和斯科尔斯提出期权定价理论；巴波特和詹森提出 自由现金流概念。 3、有效市场假说 根据市场对信息反应的强弱分为三种： 弱势有效市场、 半强势有效市场、 4.4 比较：为使分析结论更有效，可根据两种方法作综合判断。 项目 基本分析法 优点 比较全面把握证券价格的基本走势。强势有效市场。 3.1 弱势：证券价格充分反映了交易价格和交易量（技术分析信息）中 所隐含的信息；投资者不能通过分析以往价格获得超额利润（使用当前 及历史价格对未来作出预测徒劳） ，技术分析无效。 3.2 半强势：证券价格充分反映了所有公开信息，包括技术分析信息和 基本面信息。技术分析和基本面分析无效，只有内幕信息有效。 3.3 强势：充分反映所有信息，包括技术分析信息、基本面信息和内幕 信息。所有信息包括内幕信息也无效，任何专业投资者的边际市场价值 为零。对证券组合管理者，选择消极保守策略（指数投资） ，在弱势和 半强势选择积极进取策略。 4、证券投资分析方法 证券投资分析三个基本要素：信息、步骤、方法。三大主要方法：基本 分析、技术分析和证券组合分析法。 4.1 基本面分析法：根据金融经济类基本原理，对决定证券价值及价格 的基本因素，进行分析，评估证券投资价值，判断证券合理价格，提出 投资建议的一种方法。 认为：证券有内在价值，证券价格和内在价值的差最终会被市场纠正。 基本分析流派是目前西方投资界的主流派别，以价值分析理论为基础、 以统计方法和现值计算方法为主要分析手段，有两个假设：1、股票的 价值决定价格；2、股票的价格围绕价值波动。 基本分析主要包括宏观经济分析、行业和区域分析、公司分析：宏观经 济分析：先行性指标（利率、货币供给、消费者预期、主要生产资料价 格、企业投资规模） ；同步性指标（个人收入、企业工资、GDP、社会商 品销售额） ；滞后性指标（失业率、库存、银行未收回贷款规模） 行业和区域分析介于宏观经济分析和公司分析之间的中观层次分析。 公 司分析时基本分析的重点。 4.2 技术分析法：证券的市场价格、成交量、价和量的变化以及时间是 市场行为最基本的表现形式。技术分析理论基础建立在三个假说之上： 市场行为包含一切信息、价格沿趋势移动、历史会重演。 技术分析理论分为：K 线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、 波浪理论和循环周期理论。 技术分析流派认为股票价格的波动是对市场供求均衡状态偏离的调整。 以价格判断为基础，以正确的投资时机抉择为依据。 对证券市场的数量化与人性化之间的平衡， 是该流派面对的最艰巨的研 究认为之一。 4.3 证券组合分析法：根据投资者对投资收益率和风险的共同偏好以及 投资者的个人偏好确定投资者的最优证券组合并进行组合管理的方法。 认为：收益由期望收益率表示，风险由期望收益率的方差来衡量，证券 收益率服从证券分布， 理性投资者应在期望收益率既定的条件下选择风 险最小的证券和在风险既定的条件下选择期望收益率最高的证券。 包括马克威茨的均值方差模型、资本资产定价模型、特征线模型、因素 模型、套利定价模型。 缺点 适用对象 周期相对比较长的证券价格预测以及相对成熟 的证券市场和预测精度要求不高的领域。 短期的行情预测。 不断增加，能够较大程度地规避市场投资风险。3、价值再发现的过程 将证券市场价值推到更高的平台。 5.2 价值培养型：是风险共担的理念。 两种方式：1、投资者为战略投资者，如各类产业集团的投资行为。2、 众多投资者参与证券母体的融资，如参与增发、配股和可转债。 6、投资策略选择 投资者类型分为三类：保守稳健型、稳健成长型、积极成长型。 投资策略对短线投资者指导作用比较弱， 预测 精度较低。技术分析法反映直观，分析结论时效性较强5、证券投资理念 我国以价值发现型投资理念、 价值培养型投资理念为主的理性价值投资 逐步成为主流投资理念。 5.1 价值发现型：是风险相对分散的理念。依靠的工具不是大量的市场 资金，而是市场分析和证券基本面的研究，其投资理念确立的主要成本 是研究费用。三层含义： 1、投资于市场价值被低估的证券 2、证券价值分享经济增长的益处， 项目 保守稳健型 特点 安全性是最主要的考虑因素投资无风险低收益证券，如国债和国债回购，和低风险低收益证券，如企业债券、金融债券和 可转债稳健成长型 积极成长型投资能确保足够长的投资期间 可以承受短期波动，愿意承担高 风险获得高收益中风险中受益证券，如稳健型基金、指数基金、蓝筹股、低等级企业债。 高风险高收益证券，如市场相关性小的股票 督管理委员会；人民银行主管货币政策，原有对金融机构的监管职能 转移至银监会；国家发展和改革委员会是综合拟定经济和社会发展综 测、总量平衡的宏观调控部门；商务部主管国内外贸易和国际经济合 作；国家统计局主管统计和国民经济核算。作为宏观调控部门，国家 发改委、人民银行、财政部和商务部发布的信息对证券市场有重要意 义。 17、信息来源 来源包括：政府部门、交易所、证券业协会、结算公司、上市公司、 中介机构、媒体和其他来源（调研访谈、朋友、内幕信息） 。 政府部门是信息主要来源。国务院是国家进行宏观管理的最高机构； 中国证监会是直接管理我国证券市场的国务院直属正部级事业单位； 财政部主管财政收支，原有关国有资产管理的职能转移至国有资产监上市公司通过定期报告（年报和中报）和临时公告形式披露信息。媒 体发布主体包括书籍、报纸、杂志、其他公开出版物、电视、广播、 网络等。 第二章：证券估值 1、证券估值基本原理 证券估值是对证券价值的评估。股票、债券等有价证券均属于虚拟资 本的范畴：其市场价值由预期收益率和市场利率决定，不随职能资本 价值的变动而变动；其市场价值与预期收益率成正比，与市场利率成 反比；其价格波动决定于有价证券和货币的供求。 内在价值是一种客观的价格，由内在因素决定，不受外在因素（供求 关系、投资者心理）影响。市场价格围绕内在价值波动。 投资行为： 1、 市场价格小于内在价值，价格被低估，买入证券；2、市场价格大于内 在价值，价格被高估，卖出证券。 公允价值：如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为公允价值；否 则采用估值技术确定公允价值。安全边际是证券的市场价格低于其内 在价值的部分。 2、货币的时间价值。 现在的钱比预期未来获得相同的钱更有价值，这种现象是货币的时间 价值。 2.1 复利：终值=现值*（1+每期利率）期数次方 例：投资债券 10000，期限 3 年，年息 8%。求终值？ =1.08)3 次方 2.2 现值：现值=终值/（ （1+每期利率）期数次方） 例：投资 2 年后得 10000，必要收益率 20%，求现值？ =10000/（1+0.2）2 次方 2.3 现金贴现模型 现金流是不同时点上具体的现金流入和流出。证券估值等于现金流估 值。公平交易要求投资者现金净流出现值正好等于现金流入的现值， 或者说，投资行为的现金流的净现值等于 0 投资净现值=现金流贴现现值-现值 例：3 年期债券，年息 10%，到期还本，投资必要收益率为 20%，求投 资净现值？ 10/(1+0.2)+10/1.2 的平方+（10+100）/1.2 的 3 次方=70.09 70.09-100=-29.91 3、证券估值方法 证券估值方法包括：绝对估值、相对估值、资产价值和其他估值方法 （无套利定价和风险中性定价等） 绝对估值通过证券的基本要素计算得出证券的绝对金额，比如现金流 贴现方法。 相对估值参考可比证券价格，相对地确定待估证券价值，通常用价格 与某个财务比率关系，比如市净率、市盈率等。 资产价值根据权益价值=资产价值-负债价值的关系，常用重置成本法 （适用持续经营企业）和清算价值法（适用破产企业） 。 4、债券估值 4.1 债券现金流确定的影响因素包括：债券面值与票面利率（短期债 券一般不付息，而是到期一次还本，通常折价交易） 、计付息间隔（我 国长期债券通常每年付 1 次息，欧美习惯半年付 1 次息。付息间隔越 短风险越小） 、嵌入式期权条款（一般说，凡是有利于发行人的条款都 会相应降低债券价值，有利于持有人的提高） 、税收待遇（免税债券如 国债与其他应纳税债券相比，价值更大） 。 4.2 债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也称必要回 报率。 必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀+风险溢价。 风险 溢价是投资者承担各类风险的补偿，债券投资的主要风险包括违约风 险（即信用风险） 、流动性风险、汇率风险等。 真实无风险收益率和预期通货膨胀的和称为无风险收益率，一般用同 期国债的到期收益率来近似。 4.3 有两种报价：1、全价报价：买卖双方实际支付价格。 2、净价报价：将上次付息依赖积累的应付利息从债券价格中剔除。全 价报价=净价报价+累计应付利息。 我国全年按 365 天计算， 利息累积天数按实际天数计算， 算头不算尾， 闰年 2 月 29 日不计息。 例： 日，年息 8%，年付息 1 次，上次付息日为 ， 净价报价为 103.45。求累计天数、累计利息和实际支付价格？ 累计天数=31（1 月）+28（2 月）+4(3 月，不能算 5 号)=63 累计利息=100*8%*63/365=1.38 实际支付价格=103.45+1.38=104.83 我国对贴现债券按实际天数计算累计利息，闰年 2 月 29 日也计算。 例：，发行 3 年期贴现债券，发行价格 85， 日净价 报价为 87 元，求实际支付价格？ 起息日至到期日的天数=365*3+1（2008 年为闰年）=1096 2累计天数=356 （算头不算尾， 闰年 2 月 29 日不计算） +365+ （31+28+4） =784 累计利息= （到期支付-发行价格） /起息日至到期日的天数*累计天数= （100-85）/784=10.73 实际支付价格=10.73+87=97.73 5、债券估值模型 5.1 零息债券：不计利息，折价发行，通常 1 年期以内的债券为零息 债券。理论价格=面值/（1+贴现利率）对应年限的次方 例： 年期央行票据，年贴现率 4%，求理论价格？ =100/（1+4%）1 的次方=96.15 5.2 付息债券： 例：某三年期债券票面利率 3.75%，每年付息 1 次，1 年期、2 年期和 3 年期贴现利率分别是 4%，4.5%，5%。求理论价值？ =3.75/（1+4%）1 的次方+3.75/（1+4.5%）2 的次方+3.75/（1+5%）3 的次方=96.66 5.3 累息债券 例：某三年期债券票面利率 3.75%，按单利计息，到期利随本清， 3 年期贴现利率分别是 5%。求理论价值？ =100*（1+3*3.75%）/96.10 6、债券收益率 债券收益率计算方式很多，包括：当期收益率、到期收益率、零利率、 持有期收益率、赎回收益率。 1、当期收益率=每年利息收入/债券价格*100%，反映每单位投资能够 获得的债券年利息收益。 例：投资者以 940 元购买 1000 元面值债券，票面利率 10%，剩余期限 6 年。求当期收益率？=0=11% 2、 到期收益率是债券未来现金流现值等于当前价格所用的贴现率， 即 内部报酬率。 例：某 5 年期债券，利率 8%，当前市场价格 102 元。求到期收益率？ 102=8/(1+Y)+ 8/(1+Y) 2 的次方+ 8/(1+Y)3 的次方+ 8/(1+Y) 4 的次 方+ （100+8）/(1+Y)5 的次方，最后求得到期收益率=7.5056% 3、即期利率也称零利率，是零息票利率债券到期收益率的简称。 4、 持有期收益率是买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益。 它 与到期收益率的区别仅在于末笔现金流是卖出价格而非债券到期偿还 金额。 例： 某投资 100 元价格购买了年息 8%债券， 2 年后按 106 元价格卖出， 求持有期收益率？ 100=8/(1+Y)+ （8+106） /(1+Y) 2 的次方， 求得持有期收益率为 10.85% 5、通常在预期市场利率下降时，发行人会发行可赎回债券，以便未来 用低利率成本发行的债券代替成本较高的已发行债券。 例：某投资以 950 元价格购买了面值 1000，年息 5%可赎回债券，期限 4 年，2 年后以 1050 元价格赎回，求赎回收益率？ 950=50/(1+Y)+ 50/(1+Y) 2 的次方+1050/(1+Y) 2 的次方，求得赎回 收益率为 10.25% 7、利率的风险结构与期限结构 7.1 不同发行人发行相同期限和票面利率的债券，其市场价格不同或 收益率不同，这种区别就是利率的风险结构。通常采用信用评级来确 定不同债券的违约风险大小，不同信用等级债券之间的收益率差反映 了不同违约风险的风险溢价，因此也称为信用利差。经济繁荣时，信 用利差比较小，衰退时扩大。 7.2 相同的发行人发行不同期限债券其收益率也不一样，这种关系称 为利率的期限机构。三种因素影响期限机构形状：对未来利率变动方 向的预期、 债券预期收益中可能存在的流动性溢价、 市场效率低下 （或 资金在长期市场和短期市场间流动的障碍） 。 其中期限结构的形成主要 是由对未来利率变化方向的预期是决定的。 利率期限结构的理论包括：市场预期理论、流动性偏好理论、市场分 割理论。 1、 市场预期理论又称无偏预期理论， 认为利率期限结构完全取决于对 未来即期利率的市场预期。如果预期未来即期利率上升，则利率期限 结构呈上升趋势；预期未来即期利率下降，则呈下降趋势；在特定时 期，长期债券时一组短期债券的理想替代物，长、短期债券取得相同 的利率。 2、 流动性偏好理论的基本观点是投资者并不认为长期债券时短期债券 的理想替代物。投资者在接受长期债券时要求更高风险的补偿，这导 致了流动性溢价。流动性溢价是远期利率和未来的预期即期利率之间 的差额。债券的期限越长，流动性溢价越大。远期利率不仅是对未来 即期利率的无偏估计，还包含了流动性溢价。按照该理论，在预期利 率水平上升和下降的时期大体相当的条件下，期限结构上升的情况要 多于期限机构下降的情况。3、 市场分割理论假设投资者不能自由地按照他们的利率预期从债券市 场的一个偿还期部分转移到另一个偿还期部分（市场预期理论和流动 性偏好理论都认为可以） ， 存在障碍。 利率期限结构取决于短期资金市 场供求状况与长期资金市场供求状况的比较。 8、影响股票投资价值的因素 影响股票投资价值的内部因素主要包括公司净资产（一般净值增加， 股价上涨） 、公司盈利水平（一般预期盈利增加，股价上升。但股价的 涨跌与公司盈利的变化并不完全同时发生） 、 公司的股利政策 （一般股 价与股利水平成正比。但盈利的增加只为股利分配提供了可能，并非 盈利增加股利一定增加） 、股票分割（通常刺激股价上升） 、增资和减 资（增资对坏公司利空，对好公司利好，减资通常利空） 、资产重组。 影响股票投资价值的外部因素主要包括宏观经济因素（宏观经济走向 包括经济周期、通货变动以及国际经济形势等，国家的货币政策、财 政政策、 收入分配政策和市场监管政策都产生重要影响） 、 行业因素 （产 业的发展状况和趋势、国家的产业政策及相关产业的发展产生重要影 响） 、市场因素（投资者的心理预期产生重要影响，市场中的散户往往 有从众心理，对股市产生助涨助跌的作用） 。 9、股票内在价值的计算 9.1 现金贴现流模型（与债券的现金流贴现模型同） ，净现值（NPV）= 内在价值-购买成本，NPV 大于 0，表示股票被低估，可购买；小于 0， 表示被高估， 不可购买。 内部收益率是投资净现值等于 0 的贴现率 （当 内部收益率大于投资者的必要收益率时，可购买，否则不可购买） 。 9.2 零增长模型假定股息增长率等于 0。股票的内在价值=未来每期支 付的每股股息/到期收益率。比较适用于优先股内在价值判断。 例：公司在零增长模型中，股息为 8 元，必要收益率为 10%，股价为 65。 股票价值=8/10%=80。净现值=80-65=15，大于 0 表示可购买该股票。 内部收益率=8/65=12.31%，大于必要收益率表示可购买该股票。 9.3 不变增长模型。 股票价值=即期股利*（1+股利增长率）/（必要收益率-股利增长率） 内部收益=即期股利*（1+股利增长率）/当期股价+股利增长率 例：公司当年股利 1.8 元，未来年 5%的增长。必要收益率为 11%，求 股票价值？如果股价为 40 元，求内部收益率？ 股票价值=1.8*（1+5%）/（11%-5%）=31.50 40=1.8*（1+5%）/（内部收益率-5%）推出内部收益率=1.8*（1+5%） /40+5%=9.73，小于必要收益率，股票高估 9.4.可变增长模型。 二元增长模型假定在时间 L 前， 股息以一个不变的增长速度 g1 增长， 在时间 L 后， 以另一个不变的增长速度 g2 增长。 三元增长模型就更复 杂。 （计算复杂，不用管计算） 10、市盈率股价方法 市盈率=每股股价/每股收益 市盈率的估计主要有简单估计法和回归分析法。 简单估计法：1 利用历史数据进行估计。包括：算术平均数法、趋势 调整法、回归调整法。2 市场决定法 回归分析法： 利用回归分析的统计方法。 比如市盈率=8+1,5*收益增长 率+0.07*股息支付率-0,2*增长率标准差 市净率=每股价格/每股净资产 市净率通常用于考察股票的内在价值，多为长期投资者所重视；市盈 率通常用于考察股票的供求状况，更为短期投资者所关注。 11、金融期货价值 净成本是指因持有现货金融工具所取得的收益与购买金融工具而付出 的融资成本之间的差额，也称持有成本。理论上，期货价格有可能高 于、等于或低于相应的现货金融工具（不一定非要高于） 。 11.1 影响金融期货价格的主要因素是持有现货的成本和时间价值。 影 响期货价格的因素比影响现货价格的因素多得多。 11.2 期权价格受多种因素影响，主要由两个部分组成，即内在价值和 时间价值。 根据协定价格与标的物市场价格的关系， 可分为实值期权、 虚值期权和平价期权三类，理论上实值期权内在价值为正，平价期权 内在价值为零，当期权内在价值为负时，买方可以选择放弃期权。 对看涨期权：1、当市场价格大于协定价格，内在价值 =（市场价格协定价格）*期权合约的交易单位。2、当市场价格小于或等于协定价 格，内在价值等于 0。 对看跌期权： 1、 当市场价格大于或等于协定价格， 内在价值等于 0.2、 当市场价格小于协定价格，内在价值=（协定价格-市场价格）*期权合 约的交易单位 金融期权时间价值也称外在价值，不易直接计算，一般以期权的实际 价格减去内在价值求得。 11.3 影响期权价格的主要因素包括：协定价格与市场价格（最主要的 3因素，一般而言，协定价格与市场价格间的差距越大，时间价值越小， 反之则时间价值越大） 、权利期间（期权期间越长，价格越高） 、利率 （影响复杂） 、标的物价格的波动性（波动越大，价格越高） 、标的资 产的收益 （在期权有效期内表的资产产生收益将使看涨期权价格下跌， 使看跌期权价格上升） 。 12 可转换证券的价值分析 转换比例=可转换证券面值/转换价格 可转换证券的价值有投资价值、转换价值、理论价值和市场价值。 12.1 可转换证券投资价值： 指可转换证券作为不具有转股选择权的一 种证券的价值。 例：可转债 1000 元面值，票面利率 8%，剩余期限 2 年，同类债券必 要收益率为 9%，求投资价值？ =1000*8%/（1+9%）+（80+1000）/（1+9%）=961.11 12.2 转换价值：指实施转换时得到的标的股票的市场价值。转换价值 =标的股票市场价格*转换比例 例：上例中，转换比例为 40，股票市场价格为 26，求转换价值？ =26*40= 理论价值：也称内在价值，指将可转换证券转股前的利息收入和 转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。 12.4 市场价值：也就是可转换证券的市场价格。市场价值一般保持在 投资价值和转换价值之上。 可转换证券转换平价=可转换证券的市场价格/转换比例，可被视为投 资者转换的盈亏平衡点。转换升水（大于 0）=可转换证券的市场价格 -可转换证券的转换价值； 转换升水比率=转换升水/转换价值。 转换贴 水反之。 例：可转债，面值 1000，转换价格为 25，市场价格为 1200，其标的 股票的市场价格为 26。那么： 转换比例=；转换价值=40*26=1040； 转换平价=， 大于标的股票的市场价格， 转股对投资者不利； 转换升水=0 转换升水比率=160/% 13、权证的价值分析。基本内容同期权的内容。 权证的分类：1、按基础资产分类，分为股权类、债券类以及其他。2、 按发行人分类，分为股本权证和备兑权证（标的证券发行人以外第三 方发行） 。3、按权利人权利分类，分为认购权证和认沽权证。4、按行 权时间分类，分为欧式和美式（到期日前的任意时刻都有权买卖标的 证券） 。5、按结算方式分类，分为现金结算和实物交割。6、按权证内 在价值分类，分为平价权证、价内权证和价外权证。 权证的杠杆作用反映了认股权证市场价格上涨（或下跌）幅度是可认 购股票市场价格上涨（或下跌）幅度的几倍。 杠杆作用=认股权证的市场价格变化百分比/可认购股票的市场价格变 化百分比 例：认股权证的认购价格为 20，股票价格为 25,权证价格为 6 元，后 来市场价格升到 30 元，权证价格升到 10.5 元。求杠杆作用？ =（10.5-6）/6 / （30-25）/25 =75%/20%=3.75 第三章 宏观经济分析 1、宏观经济分析概述 1.1 宏观经济分析意义：1、把握市场的总体变动趋势；2、判断整个 证券市场的投资价值； 3、 掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与 方向；4、了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因。 1.2 总量分析法是对宏观经济运行总量指标进行分析， 比如 GDP、 消费 额、投资额、贷款额、物价水平等。总量分析主要是动态分析（也有 静态分析） 。总量包括两方面：1、量的总和 2、平均量或比例量。 结构分析法是对经济系统中的各个组成部分及其比率进行分析，比如 三种产业结构分析、消费和投资结构分析，经济增长中各因素作用的 结构分析等。机构分析主要是静态分析（也有动态的） 。 总量分析需要结构分析来补充深化， 结构分析要服从总量分析的目标。 2、宏观经济的基本指标 2.1GDP（国内生产总值）指一个国家所有常住居民在一定时期内的生 产成果，以国土原则为核算标准。常住居民是指居住在本国的公民、 暂居外国的本国公民和长期居住在本国的外国居民。 GDP=GNP （国民生产总值） -本国居民在外国的收入+外国居民在本国的 收入 GDP 有三种表现形态：价值形态、收入形态和产品形态，对应有生产 法、收入法和支出法三种计算方法。 GDP=消费+投资+政府支出+（出口-进口） 2.2 工业增加值。两种计算方法：生产法和收入法 2.3 失业率：劳动力人口中失业人数的比重。劳动力人口指 16 岁以上 具有劳动能力的人的全体。我国公布的失业率为城镇登记失业率。 2.4 通货膨胀：一般物价水平持续、普遍、明显的上涨。常用指标有：零售物价指数（CPI） 、生产者物价指数（PPI） 、国名生产总值物价平 减指数（按当年不变价格计算的 GDP 与按基年不变价格计算的 GDP 的 比率） 通胀有被预期和未被预期之分，程度上有温和（10%） 、严重（两位数） 和恶性（三位数）三种。通胀产生原因有三种：需求拉上、成本推进 和结构性。 2.5 国际收支：一国居民与非本国居民在交往中产生的全部交易的系 统记录。这里的居民指在国内居住 1 年以上的自然人和法人。国际收 支包括经常项目和资本项目：经常项目反映贸易和劳务往来，包括贸 易收支、劳务收支和单方面转移，是最具综合性的对外贸易指标。资 本项目是反映资金往来，分为长期资本（偿还期超过 1 年）和短期资 本 2.6 投资规模：全社会固定资产投资时衡量投资规模的主要变量，包 括：基本建设、更新改造、房地产开发和其他固定资产投资四部分。 我国投资主体呈现多元化趋势，主要包括政府投资、企业投资和外商 投资（直接投资和间接投资） 。 2.7 消费指标： 社会消费品零售总额，包括对居民和社会集团的消费品零售额。 城乡居民储蓄存款余额，包括城镇居民和农民个人储蓄，不包括居民 手中现金和单位存款。储蓄扩大的直接效果就是投资需求扩大和消费 需求减少。 居民可支配收入 （=城镇居民家庭总收入-缴纳所得税-个人交纳的社会 保障支出） ， 居民可支配收入扣除个人所得税、 公积金等刚性支出余下 的为居民自由支配收入。 2.8 金融指标 货币供应量：分为三个层次：1、流通中现金（M0） ，2 狭义货币供应 量 （M1） :M0+单位可开支票支付的活期存款。 3、 广义货币供应量 （M2） ： M1+单位定期存款+个人各项存款+证券公司的客户保证金 （M2-M1）为准货币。 金融机构各项存贷款余额： 金融资产总量：金融资产的多样化是社会融资方式变化发展的标志。 外汇储备：一国的国际储备除了外汇储备外还包括黄金储备、特别提 款权和在国际货币基金组织的储备头寸。国际收支顺差，外汇储备增 加。扩大外汇储备会增加国内需求。 利率：利率可分为存款利率、贷款利率、国债利率、回购利率、同业 拆借利率等。 再贴现率（贴现是银行应客户要求，买进其未到期付款日期的票据） 和同业拆借利率是基准利率。利率特别是基准利率已成为央行有效的 货币政策工具之一（央行提高贴现率，带动银行贷款利率上升，借款 人减少，市场货币供应量减少；再贴现率提高，降低国内总需求） 同业拆借利率：银行同业间的短期资金贷款利率，包括拆进利率和拆 出利率。同业拆借中大量使用伦敦同业拆借利率（3 个月和 6 个月） ， 我国正式对外发布上海银行间同业拆借利率。 回购利率：全国银行间债券市场的回购交易以国家主权级债券作为质 押品 各项贷款利率：存贷款利率差 汇率：以外币为基准，汇率上升，本币贬值；提高汇率会扩大国内总 需求，降低汇率会缩减总需求。我国确立人民币“以市场供求为基础 的、参考一篮子调节的、有管理的”浮动汇率制度。 2.9 财政指标 财政收入：包括：各项税收、专项收入、其他收入和国有企业计划亏 损补贴。 财政支出：归纳为两部分：1、经常性支出（扩大消费需求） 。2、资本 性支出（即政府公共性投资支出，扩大投资需求） 赤字或结余：赤字弥补的两种方式：1、发行国债 2、向银行借款 3、宏观经济运行分析 宏观经济分析包括两个内容：宏观经济运行和宏观经济政策对证券市 场的影响分析。 3.1 证券市场是经济晴雨表，证券市场是宏观经济的先行指标，宏观 经济的走向决定了证券市场的长期趋势 （唯一因素） 。 宏观经济运行对 证券市场的影响体现在四个方面： 1、 企业经济效益 （宏观经济环境是影响公司生产发展的最基本因素） 。 2、居民收入水平。3、投资者对股价的预期。4、资金成本。 3.2 持续、稳定、高速的 GDP 增长：证券市场上升 高通胀下 GDP 增长：经济形势恶化的征兆，如果失衡将导致证券市场 下跌。 宏观调控下的 GDP 减速增长：看宏观调控效果，如果好形势将出现平 稳渐升 转折性的 GDP 变动：证券市场一般提前对 GDP 的变动作出反应，但由 4于影响证券市场走势的因素很多，有时一国证券市场与本国 GDP 走势 会出现一段时间的背离。 3.3 经济周期变动：经济周期表现为扩张和收缩的交替出现。萧条阶 段的特征：需求严重不足，生产相对严重过剩，销售量下降，价格低 落，企业盈利水平极低，生产萎缩，出现大量破产倒闭，失业率增大。 注意：经济总是处在周期性运动中，收集宏观经济信息要随时注意经 济发展动向，把握经济周期，认清经济形势。 3.4 通货变动：温和的、稳定的通胀对股价的影响较小。通胀提高了 债券的必要收益率，引起债券价格下跌。通胀处于温和阶段，有利股 价上涨。严重通胀导致下跌，政府会采取措施来抑制通胀过快增长。 通胀对企业的微观表现为：税收效应、负债效应、存货效应和波纹效 应，在通胀初都可能刺激股价上升。通货紧缩导致经济萧条，证券市 场下跌。 4、宏观经济政策分析 宏观经济政策主要包括财政政策、货币政策和收入政策。 4.1 财政政策： 手段主要包括国家预算 （财政政策的主要手段） 、 税收、 国债、财政补贴、财政管理体制（中央与地方财政管理权） 、转移支付 制度（中央拨付资金到地方）等。 财政政策分为扩张性（扩大支出，刺激经济，刺激证券市场走强） 、紧 缩性和中性三种。 积极财政政策对证券市场的影响：1、减少税收，降低税率，扩大减免 税范围（增加收入，刺激需求） 。2、扩大财政支出，加大财政赤字（扩 大社会总需求，刺激投资，扩大就业。3、减少国债发行或回购部分短 期国债。4、增加财政补贴。 4.2 货币政策：是政府为实现一定的经济目标所制定的关于货币供应 和货币流通组织管理的基本方针和准则，调控作用表现在：1、通过调 控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡。 2、 通过调控利率和 货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定。3、调解国民收入中 消费与储蓄的比例。 4、 引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。 货币政策工具是央行为实现货币政策目标所采用的政策手段，分为一 般性政策工具（法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务）和 选择性政策工具（直接信用控制：行政命令 和间接信用指导：道义 劝告或窗口指导） 法定存款准备金率效果猛烈，再贴现率主要着眼于短期政策效应，公 开市场业务是多数发达国家主要的货币政策工具。 货币政策运作分为紧的货币政策（减少货币供应量，提高利率，加强 信贷控制，经济过热时采用）和松的货币政策（经济衰退，总需求不 足时采用） 4.3 收入政策：是国家为实现宏观调控目标，针对居民收入高低、收 入差距在分配方面制定的原则和方针。与财政政策和货币政策相比， 具有更高一层次的调节功能。 收入政策目标包括收入总量目标（调控政策主要功过财政、货币机制 来实施，还可通过行政干预和法律调整等机制来实施）和收入结构目 标。我国个人收入分配实行按劳分配为主体、多种分配方式（生产要 素参与分配）并存的收入分配政策 5、国际金融市场环境分析 国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场；通过宏观面间 接影响我国证券市场；通过微观面直接影响我国证券市场（A-H 股联 动） 6、证券市场供求关系：从长期看，证券价格由内在价值决定，中、短 期的价格由供求关系决定。 6.1 证券市场的供给主体是公司、政府与政府机构以及金融机构（发 行证券） 。2009 年 10 月 23 日，创业板开板。 6.2 证券投资者是证券市场的需求主体，也是市场资金的供给者。根 据行为主体的不同分为：个人投资者和机构投资者（国外成熟市场上 机构投资者是市场的主要参与者）根据投资目的不同，分为：长期投 资者（目的是为了获得分红）和短期投资者（目的是为了获得短期资 本差价） ，两者的区别在于：1、时间区分：投机者短期行为；投资者 长期行为 2、范围区分：投机者投机范围集中市场热点；投资者投资 领域广泛 3、风险和收益区分：投机者追求高风险高收益；投资者比 较稳健。两者的区分也不是绝对的。 6.3 证券市场供给的主体是上市公司，上市公司的数量和质量是主要 影响因素，其中上市公司质量与经济效益状况是影响证券市场供给的 最根本因素。影响上市公司数量的主要因素包括：宏观经济环境、制 度因素（主要有发行上市制度、市场设立制度和股权流通制度三大因 素） 、市场因素。 6.4 证券市场需求是进入证券市场的资金总量， 主要受以下因素影响： 1、宏观经济环境 2、政策因素 3、居民金融资产结构的调整 4、机构 投资者的培养和壮大（三个阶段： 1、 年。2、年：1998 年封闭式基金开创了我国机构投资时代的新篇章。3、2001 年至今：2001 年，第一只开放式基金华安创新成立，标志正式进入机 构投资者时代；2002 年，首家中外合资基金管理公司筹建标志中国基 金业对外开放拉开序幕）5、资本市场的逐步对外开放（包括服务性开 放和投资性开发，我国在加入 WTO 中的承诺包括：1、开放 B 股业务； 2、合资证券经营机构。加入 WTO3 年后，外资股份比例不超过 33%；3、 资产管理服务。加入 WTO 后，外资股份比例不超过 33%，3 年后提高至 49%。我国采取预先承诺） 6.5 股权分置改革：中国证监会 2005 年 4 月 29 日发布《关于上市公 司股权分置改革试点有关问题的通知》标志股权分置改革正式启动。 积极影响是：１、不同股东之间的利益行为机制在股改后趋于一致化 2、 有利于上市公司定价机制的统一， 市场的资源配置功能和价值发现 功能进一步得到优化。3、大股东违规行为将被利益牵制，理性化行为 趋于突出。 4、 有利于建立和完善上市公司管理层的激励和约束机制 5、 上市公司整体目标趋于一致， 长期激励将成为战略规划的重要内容 6、 改革之后金融创新进一步活跃，上市公司重组并购行为增多。 2010 年 1 月 8 日，国务院正式批准股指期货和融资融券业务推出，证 监会 2010 年 2 月 20 日，正式批复中国金融期货交易所沪深 300 指数 期货合约和业务规则，沪深 300 指数期货合约于 2010 年 4 月 16 日上 市交易 三类受限股包括：1、股改中超过 5%股份的是大非（股改结束后 12 个 月减持上限 5%，24 个月上限 10%） ；小于 5%的是小非（股改完成 12 个月即可上市流通） 。2、首次公开发行前公司持有的股份自发行人股 票上市之日起 36 个月内不得流通；战略投资者配售股份 12 个月内不 得流通；特定机构投资者网下配售 3 个月内不得流通。3、针对非公开 发行股， 对上市公司控股股东及关联方、 境内外战略投资者 36 个月内 不得转让，其他投资者 12 个月内不得转让。 预计未来 1 个月减持超过 1%的，应通过大宗交易转让。上市公司控股 股东在年报和半年报公告前 30 日内不得转让。 6.6《证券法》和《公司法》修订后于 2006 年 1 月 1 日开始实施，主 要精神：积极稳妥推进市场创新；切实加大对投资者的保护力度；完 善上市公司治理和监管；促进证券公司的规范和发展；完善证券发行 上市制度。 融资融券业务：2006 年 6 月 30 日，证监会发布的《证券公司融资融 券试点管理办法》是基础性指导文件。首批 6 家试点。影响：1、改变 目前证券市场不能做空的单边市状况 2、将增加资金和证券的供给， 提高证券市场效率 3、 促进资本市场和货币市场之间资源的合理配置， 增加资金供给 4、 有利于投资者利用衍生工具的交易进行避险和套利。 5、有利于提高监管的有效性。带了的风险表现在：1、对标的证券有 助涨助跌的作用；2、使得证券交易更容易被操纵；3、可能会对金融 体系的稳定性带了一定威胁。 第四章 行业分析 1、行业分析概述 1.1 行业：指从事国民经济中同性质的生产活动的个体构成的组织结 构体系。严格意义上行业与产业有差别：构成产业有三特点：规模性、 职业化和社会功能性。行业一般没有规模的约定。 行业分析的主要任务：解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济 中的地位， 分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业影响的力度， 预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值，揭示行业投资 风险，从而为投资者提供决策依据。 行业分析是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上 市公司分析的桥梁。行业分析和公司分析相辅相成。 1.2 行业划分 道琼斯分类法是证券指数统计中最常用的分类法之一。分为三类：工 业（30 家） 、运输业（20 家）和公用事业（6 家） 。 联合国经济和社会事务统计局制定 《国际标准行业分类》 为各国采用， 将国民经济划分为 10 个门类，每个门类再划分大类、中类和小类，分 别用数字编码（如 1234） 我国传统三大产业：农业定义为第一产业；工业和建筑业定义为第二 产业；其他为第三产业。 2002 年，我国新《国民经济行业分类》国家标准出台，共有门类 20 个，大类 95 个，中类 396 个，小类 913 个 2001 年证监会公布《上市公司行业分类指引》 ：当公司某类业务的营 业收入比重大于或等于 50%，将其划入该业务对应类别；没有一项达 到 50%， 如某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出 30%， 则 将其划入该业务对应类别；否则，划为综合类。交易所负责《指引》 的具体执行。将上市公司分为 13 个门类，90 个大类和 288 个中类。 2、行业的一般特征 2.1 行业的市场结构：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断。 5?完全竞争型市场：竞争不受任何阻碍和干扰。1、生产者众多， 各种生产资料可完全流动。2、产品同质。3、没有一个企业能够 影响产品的价格。4、企业盈利基本上由市场对产品的需求决定。 5、生产者可自由进入或退出这个市场。6、市场信息对买卖双发 都是畅通的。现实中，少见，包括初级产品（农产品） ? 垄断竞争型市场：既有垄断又有竞争。1、生产者众多，各种生 产资料可流动，但没有一个企业能有效影响其他企业的行为。2、 产品同种但不同质。3、产品差异性的存在，生产者可树立产品 的信誉，从而对产品有一定的控制能力。现实中，如制成品（纺 织服装等轻工业产品） ? 寡头垄断型市场： 相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很 大的市场份额。1、少数生产者的产量非常大，对市场的价格和 交易具有一定的垄断能力 2、每个生产者的行为会对其他生产者 产生重要的影响。现实中，如资本密集型、技术密集型产品（钢 铁、汽车等重工业以及少数储量集中的矿产品如石油等）寡头垄 断形成原因：1、这类行业初始投入资本较大，阻止了大量中小 企业进入。2、只有在大规模生产时才能获得好的效益，导致在 竞争中自然淘汰。 ? 完全垄断型市场：整个行业一家企业控制。分为两种类型：1、 政府完全垄断（公用事业中居多，如铁路、邮电）2、私人完全 垄断。 （政府特许专营或专利技术独家经营或资本雄厚技术先进 的私人垄断企业）特点：1、市场被独家企业控制，其他企业不 能进入 2、产品没有或缺少替代品 3、垄断者根据市场供需制定 理想的价格和产量，获取最大的利润 4、受到反垄断和政府管制 的约束。 公用事业和某些资本技术高度密集型或稀有金属开采等 行业接近完全垄断类型（现实中没有真正的完全垄断型市场） 2.2 集中度是衡量行业市场结构的重要指标。 行业集中度是行业内前 N 家最大企业所在市场份额的总和，一般以前 4 位的销售额衡量。CR4 越大说明集中度越高，市场越趋向于垄断。美国的贝恩和日本通产省 进一步划分寡占型（CR8≥40%）(其中，≥70%是极高寡占型；40%-70% 是低集中寡占型) 和竞争型（其中，20%-40%是低集中竞争型；＜20% 是分散竞争型） 2.3 美国的迈克尔- 波特认为一个行业激烈竞争的局面源于其内存的 竞争结构。一个行业存在五种基本竞争力量：潜在进入者、替代品、 供方、需方和行业内现有竞争者。 3、经济周期与行业分析 3.1 行业分为三类：增长型、周期型和防守型。 ? 增长型行业：主要依靠技术进步、新产品推出及更优质的服务， 从而与经济周期及波动紧密度不高，行业收入持续增长。如计算 机和复印机行业 ? 周期型行业：与经济周期紧密相连，同步增减。如消费品业、耐 用品制造业和需求收入弹性高的行业。 ? 防守型行业：行业经营状况在经济周期上升和下降阶段都很稳 定，产品需求稳定，需求弹性小。如食品业和公用事业。 3.2 行业生命周期：分为幼稚期（太阳能） 、成长期（电子信息、生物 医药） 、成熟期（石油冶炼、超级市场、电力）和衰退期（煤炭开采、 自行车、 钟表） 。 注意同一行业子在不同发展水平的国家或在同一国家 的不同发展时期，可能处于生命周期的不同阶段。 考察的因素包括（对应思考各期的表现） ：1、行业规模（历经小-大小的过程）2、产出增长率（成熟期以后降低，一般以 15%为界）3、 利润率水平（历经低-高-稳定-低-严重亏损）4、技术进步和成熟程度 （历经低-高-老化）5、开工率 6、从业人员的职业化和工资福利收入 （历经低-高-低）7、资本进退。 行业形成的方式有：分化、衍生和新生长；行业的成熟表现在四个方 面：产品的成熟、技术上的成熟、生产工艺的成熟、产业组织的成熟； 行业成熟的标志：1 企业规模空前、产品普及度高 2、行业生产能力接 近饱和，买方市场出现 3、构成支柱产业地位。 ；成熟期相对较长，但 很多情况下，衰退期往往衰而不亡比其他三个阶段的总和还长；对收 益型投资者可建议优先选择投资成熟期行业。 行业经过幼稚产业-先导产业-主导产业-支柱产业-夕阳产业；资本经 过形成-集中-大规模聚集-分散；新技术经过产生-推广-应用-转移落后的过程。 4、行业兴衰的主要因素 行业兴衰受到技术进步、产业政策、产业组织创新、社会习惯改变和 经济全球化等因素的影响。 4.1 技术进步：当前技术进步的特征：1、以信息通信技术（包括微电 子、网络、计算机和通信）为核心的高新技术成为 21 世纪国家产业竞 争力的决定性因素之一。 2、 信息技术的扩散与应用引起相关行业的技 术革命 3、研发活动的投入强度成为划分高技术群类和衡量产业竞争力的标尺 4、技术进步速度加快，产品更新频繁（摩尔定律：微处理 器的速度 18 个月翻番；吉尔德定律：未来 25 年，主干网的带宽每 6 个月增加 1 倍） 。技术进步对行业影响巨大，能催生新的行业，同时迫 使旧行业加速进入衰退期。 4.2 产业政策：是国家设计的有关产业发展的政策目标和政策措施的 总和。一般包括产业结构政策（是选择行业发展重点的优先顺序，主 要包括：产业结构长期构想、对战略产业的保护扶持、对衰退产业的 调整援助） 、产业组织政策（是调整市场结构和规范市场行为，以“反 对垄断、促进竞争、规范大型企业集团、扶持中小企业发展”为主要 核心，包括：市场次序政策、产业合理化政策、产业保护政策） 、产业 技术政策（包括：产业技术结构的选择和技术发展政策、促进资源向 技术开发领域投入的政策）和产业布局政策（遵循原则：经济性、合 理性、协调性和平衡性）等部分，其中结构政策和产业组织政策是核 心。 我国第一个正式的产业政策是 1989 年国务院发布的 《关于当前产业政 策要点的决定》 。 新兴战略性产业是指以低碳经济为特征的新能源、 节 能环保产业、以降低成本、提高生产率的新材料和信息技术产业，以 延长生命、健康和拓展人类生存空间的新医药、空间技术产业。 美国的反垄断法包括《谢尔曼反垄断法》 （针对贸易和商业） 、 《克雷顿 反垄断法》 （针对垄断公司持有其他公司股票） 、 《罗宾逊 - 帕特曼法》 （针对价格歧视） 4.3 产业组织创新：指产业内组织形态和企业间关系的创新。其直接 效果包括实现规模经济、专业化分工与协作、提高产业集中度、促进 技术进步和有效竞争；间接影响包括创造产业增长机会、促进产业增 长实现、构筑产业赶超效应、适应产业经济增长。 4.4 社会习惯的改变 4.5 经济全球化：导致经济全球化的直接原因是国际直接投资与贸易 环境出现了新变化。经济全球化是全球生产力发展的结果，其推动力 是追求利润和取得竞争优势。 经济全球化的主要表现：1、生产活动全球化，世界性的分工 2、1995 年诞生的世界贸易组织标志世界贸易体制开始形成 3、各国金融日益 融合在一起 4、投资活动遍及全球 5、跨国公司作用进一步加强 经济全球化对各国产业发展的重大影响： 1、 经济全球化导致产业的全 球性转移 2、国际分工出现重要变化：在决定各国比较优势的因素中， 资源禀赋作用在减弱，后天因素的作用逐步增强；贸易结构上行业内 贸易和公司内贸易的比重大幅度提高。 3、 导致贸易理论与国际直接投 资理论一体化：企业的总部行为和实际生产行为。 5、行业分析的方法 主要包括：历史资料研究法、调查研究法、归纳和演绎、比较研究法、 数理统计法 5.1 历史资料研究法：优点是省时省力并节省费用，缺点是只能被动 地接受现有资料。 5.2 调查研究法：一般通过抽样调查、实地调研、深度访谈等形式， 通过对调查对象的问卷调查、访查、访谈获得资讯进行研究。优点是 可以获得第一手的资料，研究者可以主动提出问题并获得解释，适合 对相对复杂问题的研究。缺点是方法的成功运用取决于研究者和访谈 者的技巧和经验。包括：问卷调查或电话访问、实地调研、深度访谈 5.3 归纳与演绎：归纳法是从个别出发到一般性，从观察开始，步骤： 1、从观察开始，收集相关资料；2、根据实际观察结果找出一个最能 代表资料特点的模式；3、运用归纳法考察变量关系，得到趋势性的结 果。演绎法是从一般到个别，是先推论后观察，步骤：1、逻辑推论； 2、观察；3、对假设和实际观察结果进行比较，以确定接受或拒接这 个假设。 5.4 比较研究法：比较常用，分为横向比较（取某时点或时段的指标， 对研究对象及其比较对象进行比较）和纵向比较（某指标历史数据的 比较） 。如果在国民经济繁荣阶段销售额同步增加或衰退期同步减少， 则说明该行业可能是周期性行业；如果在多数年份行业增长率都高于 国民经济增长率，说明该行业可能是增长型行业。 5.5 数理统计法：最常见的是相关分析、一元线性回归和时间数列。 相关关系是指标变量之间不确定的依存关系，包括：因果关系、共变 关系。按研究指标变量的多少分为：一元相关和多元相关；按指标变 量间依存关系分为：线性相关和非线性相关；按指标变量变化的方向 分为：正相关和负相关；根据变量间的密切程度分为完全相关（密切 到函数关系） 、不相关(不存在关系)、不完全相关（介于其间） 。 积矩相关系数 R=X 与 Y 变量的协方差/（X 变量的标准差* Y 变量的标 准差） ： |R|=1 ，表示完全线性相关； |R|=0 ，表示不存在线性相关； （0-0,3）为微弱相关； （0.3-0.5）为低度相关； （0.5,0.8）是显著相 关； （0,8,1）是高度相关。 一元线性回归模型用于分析自变量 X 和自变量 Y 之间的线性关系，形 6式为：Y=a+bX；判定系数表明变量间的依存程度，越大依存度越大； 显著性检验。 时间数列是指标的数值按时间顺序排列成的数列。分为随机性时间数 列和非随机性时间数列（又分为平稳性时间序列、趋势性时间数列和 季节性时间数列） 。 根据时间数列自相关系数，可对时间数列的性质和特征进行判断：1、 如果所有自相关系数近似等于 0，表明该时间数列属于随机性时间数 列 2、如果 R1、R2 、R3 渐次减小，从 R4 开始趋近于 0，表明是平稳 性时间数列 3、如果 R1 最大，R2 、R3 等多个相关系数渐次减小但不 为 0，表明是趋势性时间数列 4、如果相关系数出现周期性变化，表明 是季节性时间数列。 最常见的时间数列预测方法有趋势外推法、 移动平均法和指数平滑法。 第五章 公司分析 1、公司分析概述 公司：经济学角度，公司是依法设立的从事经济活动并以营利为目的 的企业法人；从立法角度，是全部资本由股东出资构成，股东以其认 缴的出资额或认购的股份为限对公司承担责任，公司以其全部财产对 公司债务承担责任的企业法人。 按公司股票是否上市流通为标准，分为上市公司和非上市公司 公司分析对象主要是上市公司，也关注有关联的非上市公司。 公司分析中最重要的是财务状况分析，财务报表是重要的信息来源。 2、公司基本分析 主要包括公司行业地位分析、公司经济区位分析、公司产品分析、公 司经营能力分析、公司盈利能力分析和公司成长性分析 2.1 行业地位分析：主要指标是行业综合排序和产品的市场占有率 2.2 经济区位分析：主要包括：1、自然条件和基础设施 2、政府的产 业政策 3、经济特色（指区位内经济与区位外经济的联系和互补性、 龙头作用及其发展活力与潜力的比较优势） 2.3 产品分析：主要包括：1、产品的竞争能力 2、产品的市场占有情 况 3、产品的品牌战略 产品的竞争能力主要考察：成本优势（资本的集中程度决定的规模效 益是决定产品生产成本的基本因素） 、技术优势、质量优势 产品的市场占有情况主要考察：产品销售市场的地域分布情况、产品 在同类产品市场上的占有率 品牌是一个商品名称和商标的总称，其功能：1、创造市场 2、联合市 场 3、稳固市场的功能 2.4 公司经营能力分析：主要包括：公司法人治理结构、公司经理层 的素质（应具备如下素质：1、从事管理工作的愿望 2、专业技术能力 3、良好的道德品质修养 4、人际关系协调能力） 、公司从业人员素质 和创新能力（应具备如下素质：专业技术能力、对企业的忠诚度、责 任感、团队合作精神和创新能力等） 狭义公司法人治理结构指有关公司董事会的功能、结构和股东权利等 方面的制度安排；广义的是指有关企业控制权和剩余索取权分配的一 整套法律、文化和制度安排。 健全的公司法人治理结构包括：1、规范的股权结构（三层含义：1、 降低股权集中度，改变一股独大局面 2、流通股股权适度集中，发展 机构投资者 3、股权的流通性）2、有效地股东大会 3、董事会权力的 合理界定与约束 4、 完善的独立董事 （2002 年 6 月 30 日前被要求建立） 5、监事会的独立性和监督责任 6、优秀的职业经理层 7、相关利益者 （包括员工、债权人、供应商和客户等）的共同治理 2.5 公司盈利预测：主要包括：销售收入、生产成本、管理和销售费 用、财务费用和其他。 公司经营战略分析：经营战略具有全局性、长远性和纲领性的特征。 公司规模变动特征与扩张潜力分析： 3、公司调研 3.1 公司调研的目的：1、核实公开信息 2、对重大事项进行实地考察 3、与公司管理层交流，深入了解公司的未来战略设想 4、对车间的实 地考察了解开工情况、员工情况 5、深入了解公司潜在的风险 6、提高 模型中相关参数的准确性 3.2 公司调研的对象：公司管理层、员工、公司本部及子公司、车间 及工地、公司所处行业协会、供应商、客户、零售网点等，包括一切 关联对象 3.3 公司调研的分类：根据所涉及问题的广度不同，可分为全面调查 和专项调查。 3.4 调研的流程：1、调研前的室内案头工作，包括资料收集和分析 2、 编写调研计划 3、实地调研，包括访谈、考察、笔录。访谈室最常用 的方法 4 编写调研报告 5、报告发表 3.5 分析师的职业道德：1、上市公司及其工作人员接受调研过程中不 得披露任何未公开披露的信息（法律有规定的情形除外） 。2、调研过程及会谈内容须形成书面记录，有接受调研的人员与来访调研人员共 同亲笔签字确认，并由上市公司董事会秘书通过交易所网站“上市公 司专区”进行报备。3、调研人员应加强职业修养，坚守职业道德。4、 分析师得出的有关上市公司的判断不属内幕信息，可以向客户披露 4、财务报表分析概述 公司的主要财务报表包括资产负债表、利润表和现金流量表。 4.1 资产负债表是反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表，表 明特定日期企业所拥有或控制的资源和所有者权益。左方列示资产各 项目，右方列示负债和所有者权益。总资产=负债+净资产（所有者权 益） 4.2 利润表是反映企业一定期间生产经营成果的会计报表，表明企业 运用所拥有的资产进行获利的能力。我国采用多步式利润表格式。 4.3 现金流量表反映企业一定时期内现金的流入和流出，表明企业获 得现金和现金等价物的能力。主要分经营活动、投资活动和筹资活动 产生的现金流量三个部分。 财务报表分析的一般目的概况为：评价过去的经营业绩，衡量现在的 财务状况，预测未来的发展趋势 财务报表分析的方法主要有比较分析法（是最基本的方法，包括：单 个年度的财务比率分析、对不同时期的财务报表比较分析、与同行业 其他公司之间的财务指标比较分析三种。 ） 和因素分析法。 应坚持全面 原则，并考虑个性原则。 5、公司财务比率分析 主要分为变现能力分析（流动比率、速动比率） 、运营能力分析（存货 周转率和周转天数、应收账款周转率和周转天数、流动资产周转率、 总资产周转率） 、长期偿债能力分析（资产负债率、产权比率、有形资 产净值债务率、已获利息倍数、其他因素：长期租赁、担保责任、或 有项目） 、盈利能力分析（营业净利率、营业毛利率、资产净利率、净 资产收益率） 、投资收益分析（每股收益、市盈率、股利支付率、每股 净资产、市净率） 、现金流量分析（流动性分析：现金到期债务比、现 金流动负债比、现金债务总额比；获取现金能力分析：营业现金比率、 每股营业现金净流量、全部资产现金比率；财务弹性分析：现金满足 投资比率、现金鼓励保障倍数；收益质量分析：营运指数） 。 5.1 变现能力分析： 公司产生现金的能力，是考察公司短期偿债能力 的关键。 ? 流动比率=流动资产/流动负债。 例：公司年末流动资产 428401，流动负债 271181，求流动比率？ =181=1.58 流动资产越多，短期债务越少，偿债能力越强。营运资金=流动资产流动负债。一般认为生产型公司合理的最低流动比率是 2。影响流动 比率的主要因素是：营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货周 转速度。 ? 速动比率（也称酸性测试比率）=（流动资产-存货）/流动负债 例：公司年末流动资产 428401，流动负债 271181，存货为 83071，求 速动比率？ =（71）/.27 将存货从流动资产中提出的原因是：1、流动资产中，存货的变现能力 最差 2、部分存货可能已损失报废，还没处理 3、部分存货已抵押给某 债权人 4、存货估价还存在着成本与当前市价相差悬殊的问题。 通常认为正常的速动比率为 1。 增强公司变现能力的因素：1、可动用的银行贷款指标 2、准备很快变 现的长期资产 3、偿债能力的声誉。减弱公司变现能力的因素：1 未作 记录的或有债务（是指公司有可能发生的债务，包括：售出产品可能 发生的质量事故赔偿、尚未解决的税额争议可能出现的不利结果、诉 讼案件和经济纠纷案件可能败诉并需赔偿等） 2、 担保责任引起的负债。 保守速动比率（超速动比率）=（现金+交易性金融资产+应收账款+应 收票据）/流动负债 5.2 运营能力分析： 公司利用资金运营的能力，一般通过资产管理比 率（又称运营效率比率）衡量，主要表现为资产管理及资产利用效率。 ? 存货周转率=营业成本/平均存货 存货周转天数=360/存货周转率 例：公司营业成本 195890，年初存货 65609，年末存货 83071，求存 货周转率和存货周转天数？ 存货周转率=195890 / ()/2 =2.64 次 存货周转天数=360/2.64=137 天 存货周转率越快，存货的占用水平越低，流动性越强。提高存货周转 率可以提高公司的变现能力。存货周转天数反映存货管理水平。 ? 应收账款周转率=营业收入/平均应收账款 应收账款周转天数=360/应收账款周转率 例：公司营业收入 234419，年初应收账款余额 76975，年末应收账款 7余额 148122.，求应收账款周转率和应收账款周转天数？ 应收账款周转率=234419 / （）/2 =2.08 次 应收账款周转天数=369/2.08=173 天 应收账款周转率越高，平均收账期越短，应收账款的收回越快。影响 该指标正确计算的因素有： 季节性经营、 大量使用分期付款结算方式、 大量使用现金结算的销售、年末销售的大幅度增加或下降。 ? 流动资产周转率=营业收入/平均流动资产 ? 总资产周转率=营业收入/平均资产总额 各项资产的周转指标用于衡量公司运用资产赚取收入的能力，经常和 反映盈利能力的指标结合在一起使用，可全面评价公司的盈利能力。 5.3 长期偿债能力分析：反映公司偿付到期长期债务的能力 ? 资产负债率（也称举债经营比率）=负债总额/资产总额*100% 负债总额不仅包括长期债券，还包括短期债务。资产总额是扣除累计 折旧后的净额。 例：公司负债总额 347496，资产总额 624363，求资产负债率？ =363=55.66% 有三方面的含义：1、从债权人的立场看，希望债务比率越低越好。2、 从股东的角度看， 关心的是全部资本利润率是否超过借入款项的利率。 在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越大越好。3、从经营 者的立场看，如果举债规模过大借不到钱，如果过小企业经营活动的 能力差，公司要权衡利弊。 ? 产权比率（也称债务股权比率）=负债总额/股东权益 资产负债率与产权比率具有相同的经济意义。 ? 有形资产净值债务率=负债总额 / (股东权益-无形资产) 无形资产包括：商誉、商标、专利权和非专利技术等的价值。 ? 已获利息倍数（也称利息保障倍速）=税息前利润/利息费用 税息前利润是未扣除利息费用（不仅包括财务费用中的利息费用还包 括计入固定资产成本的资本化利息）和所得税前的利润。我国一般以 利润总额加财务费用来估计。 例：公司年利润总额 13399，利息费用未知，财务费用 3539，求利息 倍数？ =（）/
倍 反映公司经营收益为所需支付的债务利息的多少倍，足够大，公司就 有充足的能力偿付利息。 ? 长期债务与营运资金比率=长期负债/（流动资产-流动负债） 财产租赁有两种形式：融资租赁（最后一笔租金后租赁物所有权归承 租方，租入固定资产作为公司固定资产入账，相应租赁费用作为长期 负债处理）和经营租赁（租入固定资产不作为公司固定资产入账，相 应租赁费用作为当期费用处理） 或有项目：现存条件的最终结果不确定，对它的处理方法要取决于未 来的发展。 5.4 盈利能力分析：非正常的营业收益只是特殊情况，不能说明公司 的能力，分析师在分析公司盈利时，通常排除以下因素：证券买卖项 目、已经或将要停止的营业项目、重大事故或法律更改等特别项目、 会计准则和财务制度变更带来的累计影响等。 ? 营业净利率=净利润/营业收入*100% 例：公司年净利润 11004，营业收入 234419，求营业净利率？ ==4.69% 反映每 1 元营业收入带来的净利润是多少， 表示营业收入的收益水平。 ? 营业毛利率=（营业收入-营业成本） / 营业收入*100% 例：公司营业收入 234419，营业成本 195890，求营业毛利率？ =（890）/.44% ? 资产净利率=净利润/平均资产总额*100% ? 净资产收益率（也称净值报酬率或权益报酬率）=净利润/平均净 资产*100% 我国上市公司应根据净利润和扣除非经常性损益后的净利润分别计算 和披露加权平均净资产收益率。 例：公司年末净资产 276867，年初净资产 265863，净利润 11004，非 经常损益项目：公允价值变动 72，投资收益 63，营业外收入 19，营 业外支出 88，当年 10 月定向增发 30000，分别求净资产收益率？ 以 股 东 净 利 润 为 分 子 ： 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 =11004/ （04/2+）=3.98% 以扣除非经常性损益后净利润为分子：加权平均净资产收益率 = （-19+88）/（04/2+） 净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率， 具有很强的综合性。 美国杜邦公司最先采用的杜邦财务分析法就是一净资产收益率为对象 进行拆解分析。 5.5 投资收益分析 ? 每股收益： 我国上市公司应根据净利润和扣除非经常性损益后的净利润分别计算和披露 分析中注意的问题：1、每股收益不反映股票所含的风险 2、不同股票 的每一股投入量不一样，现值了公司间的每股收益比较 3、每股收益 多以一定意味分红多。 ? 市盈率=每股市价/每股收益 使用时注意问题：1、不能用于不同行业公司的比较。2、每股收益很 小或亏损时的市盈率不能说明任何问题 3、市盈率的高低受市价的影 响，因此观察市盈率的长期趋势很重要 ? 股利支付率=每股股利/每股收益*100% 股票获利率=普通股每股股利/普通股每股市价*100% ? 每股净资产=年末净资产/发行在外的年末普通股股数 ? 市净率=每股市价/每股净资产 5.6 现金流量分析 ? 现金到期债务比=经营现金净流量/本期到期的债务 例：公司长期债务 100，本期应付票据 26903，公司经营现金净流量 7291.，求现金到期债务比？ =7291/（100+26903）=0.27 ? 现金流动负债比=经营现金净流量/流动负债 ? 现金债务总额比=经营现金净流量/ 债务总额 ? 营业现金比率=经营现金净流量/营业收入 ? 每股营业现金净流量=经营现金净流量/普通股股数 反映公司最大的分派股利能力超过此限度就要借款分红。 ? 全部资产现金回收率=经营现金净流量/资产总额 财务弹性是公司适应环境变化和利用投资机会的能力。 ? 现金满足投资比率=近 5 年经营活动现金净流量/近 5 年资本支出 存货增加、现金股利之和 ? 现金股利保障倍数=每股营业现金净流量/每股现金股利 ? 收益质量分析主要设分析会计收益与现金净流量的比率关系， 主 要的财务比率是营运指数。 小于 1 的营运指数说明收益质量部够 好。 营运指数=经营现金净流量/经营所得现金 经营所得现金=净利润-非经营收益+非付现费用 例：公司净利润 11004，经营现金净流量 7291 非经营收益包括处置固 定资产收益-29、固定资产报废损失 101、财务费用 3539、投资收益 63，非付现费用包括计提的资产减值准备 370、固定资产折旧 772、无 形资产摊销 211、长期待摊费用摊销 213、待摊费用减少 41、预提费 用增加 3200。求经营所得现金？ 经营所得现金=11004-（63-29-101-3539）+（370+772+211+213+ 41+3200）=19217 运营指数==0.38 6、会计报表附注分析 会计报表附注是为了便于会计报表使用者理解会计报表的内容而对会 计报表的编制基础、依据、原则和方法及主要项目等所作的解释。一 般包括（只要重要的都选） ：1、?? 分析师进行分析时，特别关注财务报表附注四个方面：1、重要会计政 策和会计估计及其变更的说明 （谨慎、 实质重于形式和重要性三原则） 2、或有事项 3、资产负债表日后事项（年资产负债表日至财务报告比 准报出日之间发生的需要说明的事项） 4、 关联方关系及其交易的说明。 7、公司财务综合分析 主要包括：沃尔评分法、综合评价法 ? 沃尔评分法：亚历山大-沃尔提出。选择 7 种财务比率（固定 7 种） ，分别给定了其在总评价中所占的比重，总和分为 100 分。 ? 综合评价法：公司财务评价的内容主要是盈利能力、其次是偿债 能力，此外还有成长能力。它们之间大致按 5 比 3 比 2 来分配比 重，总分 100 分。 8、EVA 业绩评价 EVA 也称经济利润， 衡量了减除资本占用费用后企业经营产生的利润， 是企业经营效率和资本使用效率的综合指标。 传统的会计方法没有全面考虑资本的成本，只以利息反映债务融资成 本，忽略了股权资本的成本。EVA 弥补了这一不足。 EVA=NOPAT（税后营业净利润）-资本*资本成本率 市场增加值（MVA）=市值-资本 市值包括股票市值和债务资本市值 9、财务分析中应注意的问题：1、财务报表数据的准确性、真实性和 可靠性 2、 财务分析结果的预测性调整 3、 公司增资行为对财务结构的 影响 10、公司的资产重组 10.1 我国资产重组概念所包含内容比国外的概念广，定义为：上市公 司及其控股或控制的公司在日常经营活动之外购买、出售资产或通过 其他方式进行资产交易达到规定的比例，导致上市公司的主营业务、 资产、收入发生重大变化的资产交易行为。即：1、重组行为应当是与 8他人发生法律和权力义务关系。 2、 企业内部的资产重新分配不属于资 产重组范畴 3、重组行为必须达到一定量的要求。 10.2 根据重组对象的不同分为对企业资产的重组、 对企业负债的重组 和对企业股权的重组。根据是否涉及股份的存量和增量，分为战略性 资产重组（重组涉及股份持有人变化或股本增肌，需要有关主管部门 审核）和战术性资产重组（重组在企业层面发生、根据授权经董事会 或股东大会批准即可实现） 。 10.3 主要的重组手段包括：1、购买资产 2、收购公司 3、收购股份 4、 合资或联营组建子公司 5、 公司合并 6、 股权置换 7、 股权-资产置换 8、 资产置换 9、 资产出售或剥离 10、 公司的分立 11、 资产配负债剥离 12、 股权的无偿划拨 13、股权的协议转让 14、公司股权托管和公司托管 15、表决权信托与委托书 16、股份回购 17、交叉控股 10.4 分析师首要需鉴别报表性重组 （一般不进行大规模的资产置换或 合并）和实质性重组（一般要将被并购企业 50%以上的资产与并购企 业的资产进行置换，或双发资产合并） 资产重组常用的评估方法：市场价值法、重置成本法、收益现值法 10.5 市场价值法的优点：1、市场价值法是从统计的角度总结出相同 类型公司的财务特征，得出结论有一定的可靠性 2、方法简单易懂， 容易使用。 10.6 重置成本法： 指在评估资产时按被评估资产的现时重置成本扣减 其各项损耗价值来确定。理论依据：1、资产的价值取决于资产的成本 （重置反映的是资产评估日的市场价格）2、资产的价值是一个变量， 除了市场价格外影响资产价值量变化的因素还包括： 资产的物理损耗、 功能性损耗（新技术运用导致原有资产技术明显落后，价值减少） 、经 济性贬值（新的经济政策或法规限制了资产的使用，价值减少） 重置成本一般可分为复原重置成本（按现在的价格购买原来的材料重 置）和更新重置成本（按现在的价格购买新型材料重置同等功能的资 产） 。优先考虑更新重置成本。 重置成本的估算一般采用的方法：直接法、功能价值法和物价指数法 实体性贬值的估算一般采用的方法：观察法和公式计算法 成新率反映当前价值与其全新状态重置价值的比率，通常采用：观察 法、年限法 运用重置成本法评估的程序：1、确定被评估资产并估算重置成本 2、 确定被评估资产的使用年限 3、 估算被评估资产的损耗或贬值 4、 计算 确定被评估资产的价值。 采用重置成本法的优点是：比较充分考虑了资产的损耗，评估结果合 理。不足是：工作量巨大，且经济性损耗也不易全面准确计算。 收益现值法：三个主要指标是收益额、折现率或本金化率、收益期限。 在收益现值法运用中，确定收益额是关键。 10.7 收益现值法评估程序：1、收集验证信息资料 2、计算和对比分析 有关指标及其变化趋势 3、预测资产未来预期收益，确定折现率 4、将 预期收益折现确定被评估资产价值 收益现值法优点：能真实准确地反映企业本金化的价格，易为买卖双 方所接受；缺点：预期收益额预测难度大，受主观判断和未来不可预 见因素的影响，在评估中使用范围小，一般适用于企业整体资产和可 预测未来收益的单项资产评估。 11、公司的关联交易 定义：一方控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影，以及两方 或两方以上同受一方控制、共同控制或重大影响的，构成关联方。 常见的关联交易：1、关联购销 2、资产租赁 3、担保 4、托管经营、 承包经营等管理方面的合同 5、关联方共同投资 12、会计政策和税收政策的变化 当会计制度发生变更或企业根据实际情况认为需要变更会计政策时， 企业可以变更会计政策。企业会计政策发生变更将影响公司年末的资 产负债表和利润表。如果采用追溯调整法进行会计处理，则会计政策 变更将影响公司年初及以前年度的财务数据。 2008 年 1 月 1 日实施的《中华人民共和国企业所得税法》进行两税合 并，内外资企业均按 25%的税率征收企业所得税，其中，老的外资企 业享有 5 年的过渡期照顾。内资企业所得税率从 33%下降至 25%。 第六章 证券投资技术分析 1、技术分析概述 1.1 技术分析是以证券市场的过去和现在的市场行为为分析对象。三 大假设：1、市场行为涵盖一切信息。这是技术分析的基础。2、证券 价格沿趋势移动。这是进行技术分析最根本和核心的条件。3、历史会 重演。这是从人的心理因素方面考虑。三个假设有合理的一面，也有 不尽合理的一面。 1.2 技术分析要素：包括价格、成交量、时间和空间。市场行为最基 本的表现是成交价和成交量。一般说来，买卖双方对价格的认同程度 通过成交量的大小得到确认：成交量大，认同程度大。趋势规律：价升量增，价跌量减。 2、道氏理论：是技术分析的基础理论，由美国亨利-道所创，他还与 爱德华-琼斯创立了道-琼斯平均指数。 2.1 主要原理：1、市场价格平均指数可以解释和反映市场的大部分行 为。收盘价是最重要的价格，并利用收盘价计算平均价格指数。2、市 场波动具有某种趋势， 包括： 主要趋势 （持续 1 年以上） 、 次要趋势 （持 续 3-3 个月，是主要趋势的调整）和短暂趋势。3、主要趋势有三个阶 段（以上涨为例） ：累积阶段，上涨阶段，顶峰后又一个累积阶段 4、 两种平均价格指数必须相互确认。5、趋势必须得到成交量的确认。6、 一个趋势形成后将持续，直到趋势出现明显的反转信号。 2.2 要注意：1、道氏理论用于确定股票市场的主要趋势，不指导个股 买卖 2、对大形势的判断有较大的作用，对小的波动无能为力，对次 要趋势的判断作用不大。3、可操作性差：结论落后于价格的变化；分 析师判断时结论因人而异。 3、 在价量基础上的统计、 数学计算、 绘制图表是主要的技术分析手段。 分为五类：1、指标类（常见的有相对强弱指标 RSI、随机指标 KDJ、 趋向指标 DMI、平滑异同移动平均线 MACD、能量潮 OBV、心理线 PSY、 离成率 BIAS） 。2、切线类 3、形态类 4、K 线类 5、波浪类（较之别的 流派，最大的区别是能提前很长时间预计到行情的底和顶） 。 技术分析要注意：1、技术分析必须与基本分析结合起来使用 2、多种 技术分析方法综合研判 3、理论与实践相结合。 4、K 线理论： K 线起源于日本。 单根 K 线研判行情主要从实体的长短、 阴阳、上下影线的长短以及实体的长短、上下影线长短之间的关系等 几个方面进行。多跟 K 线的组合要综合考虑各根 K 线的阴阳、高低、 上下影线的长短等，由最后一根 K 线相对前面 K 线的位置来判断多空 双方的实力大小。 4.1K 线的几种别的形状 光头阳线和光头阴线。这是没有上影线的 K 线。当收盘价或开盘价正 好与最高价相等时，就会出现这种 K 线。 光脚阳线和光脚阴线。这是 没有下影线的 K 线。当开盘价或收盘价正好与最低价相等时，就会出 现这种 K 线。 光头光脚的阳线和阴线。 这种 K 线即没有上影线也没有 下影线。当收盘价和开盘价分别与最高价和最低价中的一个相等时， 就会出现这种 K 线。 十字形。当收盘价与开盘价相同时，就会出现这 种 K 线，它的特点是没有实体。十字星的出现表明多空双方力量暂时 平衡，使市势暂时失去方向，但却是一个值得警惕、随时可能改变趋 势方向的 K 线图形。分为大小十字型两种。大十字星有很长的上下影 线，表明多空双方争斗激烈，最后回到原处，后市往往有变化。另一 种为小十字星，上下影线较短，表明窄幅盘整，交易清淡。 T 字形和 倒 T 字形。当收盘价、开盘价和最高价三价相等时，就会出现 T 字形 K 线图；当收盘价、开盘价和最低价三价相等时，就会出现倒 T 字形 K 线图。 它们没有实体， 也没有上影线或者下影线。 一字形。 当收盘价、 开盘价、最高价、最低价 4 个价格相等时，就会出现这种 K 线图。在 存在涨跌停板制度时，当一只股票一开盘就封死在涨。 5、切线理论： “顺势而为，不逆市而动”是投资者的共识。 5.1 趋势分析：趋势时股票价格的波动方向。趋势的方向有：上升、 下降和水平方向；主要类型：主要趋势、次要趋势和短暂趋势（三者 最大的区别是时间的长短和波动幅度的大小） ； 5.2 支撑线：起到阻止股价继续下跌的作用，压力线：起到阻止股价 继续上升的作用。它们由投资者的筹码分布、持有成本以及投资者的 心理因素所决定。一条支撑线被跌破，那么将转化成压力线；压力线 被突破，那么转化为支撑线。股价停留的时间越长、伴随的成交量越 大、离现在越近，则这个支持或压力区域对当前的影响越大；反之越 小。 5.3 趋势线：在若干趋势线中，最重要的是原始上升趋势线和或原始 下跌趋势线。一般来说，所画出的直线被触及的次数越多，其作为趋 势线的有效性越能得到确认；直线延续的时间越长，有效性越强。趋 势线对价格起支撑或压力的作用，被突破后，支撑或压力的作用将互 换。 轨道线：得到趋势线后，通过第一个峰或谷平行于趋势线的直线。 形成后，K 线在通道里变动。与突破趋势线不同，对轨道线的突破并 不是趋势反转的开始，而是趋势加速的开始。轨道被确认：一般而言， 轨道线被触及的次数越多，延续的时间越长，其被认可的程度和重要 性越高。轨道转向报警：如果在一次波动中未触及轨道线，离得很远 就掉头，这往往是趋势将要改变的信号。 先有趋势线，后又轨道线。趋势线比轨道线重要。趋势线可以单 独存在，轨道线不能。 6、形态理论 股价的移动由多空双方力量大小决定。 股价移动规律： 持续整理保 持平衡―打破平衡―新的平衡―再打破平衡―再寻找新的平衡―?? 9两大形态：1、持续整理形态（持续趋势）2、反转突破形态（转变 趋势） 。 6.1 反转突破形态：包括：头肩形、双重顶（底）形、圆弧顶（底） 形、喇叭形、V 形反转。 头肩形：颈线起到关键支持作用。特征：1、左肩与右肩高度相当。2、 成交量从左肩开始依次减少。3、突破颈线不一定要大的成交量，但日 后继续下跌时，成交量会放到。从突破点是算起，股价将至少跌到与 形态高度相等的距离。注意头肩底形态向上突破颈线，与头肩顶不一 样，要求有较大的成交量配合。 双重顶：特征：1、两个高点不一定在同一水平，两者相差少于 3%不 影响分析。2、向下突破颈线是不一定有大成交量伴随，但日后继续下 跌时成交量扩大。3、最小跌幅是双头最高点至颈线的差。注意双重底 的颈线突破必须有大成交量的配合。 三重顶：具有矩形的特征，比起头肩形态来说，更容易演变成持续形 态。 圆弧形态：在实际中出现较少，但它的反转深度和高度不可测。特征： 1、形态完成后行情多属爆发性，持续时间不长，往往一口气走完 2、 成交量的变化时两头多，中间少。3、形成时间越长，反转的的力度越 强。 喇叭形：大多出现在顶部，是较可靠的看跌形态。形成往往由投资者 的冲动造成，标准的喇叭形应有 3 个高点和 2 个低点。特征：1、一般 是下跌形态，只有少数情况下股价在高成交量配合下向上突破时，才 会改变其意义。2、期间成交量保持不规则的大成交量 3、跌幅是不可 度量的，一般都跌得很大 4、在投资意愿不强的市道中不可能形成该 形态。 V 型：很难预测，往往出现在市场剧烈的波动之中。重要特征：在转 势点有大成交量的配合，且成交量在图形上形成倒 V 形。 6.2 持续整理形态：包括三角形、矩形、旗形、楔形。 三角形整理形态：对称三角形、上升三角形和下降三角形（合称直角 三角形） 。 对称三角形：突破的位置一般在横向宽度的 1/2-3/4 处，向上突破需 要大的成交量配合，向下突破不必。从突破点算起，股价至少运动与 形态高度相等的距离。注意：对称三角形有可能演变成反转形态。 上升三角形是看涨形态，突破时需要成交量配合；下降三角形是看跌 形态。 矩形：向上突破需要成交量配合，向下突破不需要，突破幅度通常等 于矩形高度。 旗形和楔形：特殊之处是两者的形态方向与原有的趋势方向相反。旗 形特征：1、旗形出现前，一般有一个旗杆。2、旗形持续时间不能太 长，通常短于 3 周。3、形成前和突破后成交量都很大，形成中成交量 逐渐减少。楔形特征：1、与旗形不同，楔形偶尔演变成反转形态。2、 形成前和突破后成交量一般都很大，形成中成交量逐渐减少。3、与旗 形不同，楔形形成时间较长，通常 2 周以上。 6.3 缺口：包括：普通缺口（常出现在整理形态中） 、突破缺口（跳空 突破） 、持续性缺口（行情持续中出现） 、消耗性缺口（行情最末端出 现，伴随大的成交量） 。缺口的宽度表明这种运动的强弱。 7、波浪理论 美国人艾略特提出，20 世纪 70 年代后才正式确立。以周期为基础， 一个周期包括 5 浪上升和 3 浪下降组成。 其数学基础是斐波那奇数列： 2、3、5、8、13、21、34??（从 2，3 开始，前两项的和是第三项） 。 考虑三个因素：1、股价走势所形成的形态（最重要）2、各高点和低 点所处的相对位置（即比例）3、某个形态所经历的时间长短。 两个不足：1、学习和掌握困难 2、不同的人会有不同的数浪法。 8、量价关系 葛兰碧九大法则：1、价格随成交量递增而上涨，正常情况。2、创新 高，成交量不创新高，涨势令人怀疑，是股价趋势潜在反转信号。3、 股价上涨，成交量逐渐萎缩。上升动力不足，显示出潜在的反转信号。 4、 股价随缓慢递增的成交量逐渐上涨， 突然价格和成交量先暴涨后暴 跌。表明涨势到了末期，有反转迹象。5、成交量递增，价格上升，正 常情况 6、一波长期下跌后，小量回升，后跌回前期低点之上上涨， 第二谷底的成交量低于第一谷底，是股价上升的信号。7、股价下跌相 当长时间后，突然放量大幅下跌，后期往往是空头市场的结束。8、股 价向下突破伴随大的成交量，是股价下跌的信号。9、股价高位上涨， 成交量大幅增加，但股价上涨无力，这是股价下跌的先兆；股价低位 出现大成交量，股价没有继续下跌，是上涨的先兆。 涨跌停板制度下，涨停或跌停继续的条件是成交量大幅度萎缩：1、涨 停量小，继续上扬；跌停量小，继续下跌 2、涨停中途被打开次数越 多、 时间越久、 成交量越大， 反转下跌的可能性越大；跌停同原理。3、 涨停关门的时间越早，次日涨势可能性越大；跌停同原理。4、封住涨停的买盘数量越大，继续上涨概率大；封住跌停的卖盘数量越大，继 续下跌概率大。 9、技术指标 本质上是数学公式，分为趋势型指标（均线 MA、指数平滑异同移动平 均线 MACD） 、超买超卖型指标（威廉指标 WMS、随机指标 KDJ、相对强 弱指标 RSI、离成率指标 BIAS） 、人气型指标（心理线指标 PSY、能量 潮指标 OBV） 、 大势}