当前时点我们如何看建筑系列之七：去杠杆大背景下，PPP去往何处？_公告研报(gonggaoyanbao)股吧_东方财富网股吧
当前时点我们如何看建筑系列之七：去杠杆大背景下，PPP去往何处？
　　货币量紧价升，短期影响 PPP 融资成本和估值　　近期货币市场和债券市场利率快速大幅上行，信贷市场的贷款利率也开始反应，我们认为金融去杠杆短期会影响 PPP 项目股权融资，中长期抬升PPP 资本金回报率，后者主要推升项目融资成本影响工程利润，利率弹性约为 2%。 PPP 短期受信贷整体偏紧的影响，融资到位稍显滞后，无风险利率上升降低 A 股整体估值，我们总体认为不会出现 2013 年“ 630” 的情形，流动性恐慌释放后， PPP 仍是建筑工程板块的主线配置逻辑之一。　　利率上行影响利润总额弹性约 2%，双边浮动可部分转移　　我们认为利率市场化背景下，当前仍处于利率上行的初期，对建筑业融资成本的影响有限，但在货币债券市场利率快速上升的背景下，应当关注比价效应下贷款基准利率的上调节奏和幅度。 在 A 股全行业比较中， 尽管建筑板块资产负债率最高， 2016 年达 77.67%，但经营性负债占比大， 带息债务/权益比 1.55，净债务/权益比仅 0.60， 财务费用占比不高， 2016 年净利息支出占利润总额 21.33%，即利率每上升 1ppt，影响利润总额约 2%，其中基建 PPP 约 3-4%，高于园林 PPP 板块的 2%。　　金融去杠杆/地方债务核查抬升股权成本，期待投资收益率新均衡　　金融去杠杆对 PPP 的影响主要是两个方面，一是地方政府债务核查在一定程度上压抑了此前通过违规融资担保、政府投资基金、政府购买服务、固定回报承诺回购等变相融资的 PPP 项目；二是银行方面此前通过通道业务参与 PPP 基金的途径被部分停止。 地方债务核查防范风险短期领先保增长，在执行层面更加严格，规范程度有望提高； 非标到期后不续作，后期可通过信托通道或主动管理加强 PPP 尽职调查。 PPP 资本金收益率大多依据信贷基准利率调价，目前基准利率尚未上浮，因此短期收益率会有影响； 但随着社会资本方依据实际融资成本提升投标价，新均衡有望形成。　　利率上行压制板块估值，精选确定性成长 PPP　　2009 年以来，建筑 PE（ TTM） 估值与 1 年期国债利率和 Shibor 利率相关系数均高达-68%。 利率快速上行对建筑业绩的影响大多在次年体现，如2012 年和 2014 年。与市场担心出现 2013 年“钱荒” 不同， 此次利率上行起点低，且政府换届稳定性强，对项目进度影响较小。 我们预计在 1 年期国债利率不升破 3.8%前提下，建筑 PE 有望维持 15 倍左右。 而为了消化估值，提升 P/E 分母端的 EPS，必须重点挖掘未来几年业绩能够实现确定性高成长的细分板块。 建议等待短期流动性风险释放，可在 630 前后积极关注相关板块的机会， 继续推荐基建及园林细分板块。　　风险提示：流动性继续紧缩，信贷利率大幅上行，地方债务核查延迟 PPP项目落地等。[华泰证券]&提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。
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　　重磅操作指南：
　　在中央把“去杠杆”作为重大战略部署后，控风险成为国资委日常工作的重中之重。近日召开的中央企业、地方国资委负责人会议强调，中央企业要严格落实投资项目负面清单管理要求，严禁超越自身承受能力的投资行为，同时将PPP项目纳入企业年度投资计划管理。
　　这是继去年国资委印发《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》后，中央企业参与PPP项目的又一重磅操作指南。
　　然而，作为地方政府基建投资的一个重要模式，多位PPP咨询业人士对PPP的未来也存在诸多不确定性。“如果监管持续加码，PPP使国企实现‘重建设转向投资运营’的战略思路或将有变。”上述人士表示。
　　央企启动自查
　　日起，陆续有中央企业收到要对PPP项目合规性自检的通知。在此前一天召开的国资委内部会议中，其重点指出要将PPP项目纳入企业年度投资计划管理。
　　企业内部整改
　　1月17日，一位中央企业安徽分公司相关负责人告诉《中国经营报》记者，“自去年11月底国资委印发PPP业务风险管控通知后，企业内部就开始进行项目甄选，对一些擦边球的项目进行了调整，比如一些地方政府兜底或者资本金不足等问题都做了整改。”
　　上述人士表示，自检内容主要依据财政部、发改委等部门要求的合规性操作指南：是否存在明股实债，风险分配不合理、重建设轻运营、绩效考核不完善等与政策不符合内容都是自检重点。
　　192号文6方面防范
　　此前，国资委印发《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》(以下简称192号文)，从强化集团管控、严格准入条件、严格规模控制、优化合作安排、规范会计核算、严肃责任追究六方面来防范中央企业参与PPP的经营风险。
　　该人士表示，和政府购买服务、地方融资平台违规举债等被清理不同的是，中央企业PPP自检主要还是要求整改，预计停工的案例比较少。“但不排除一些企业项目严格违规而遭到暂停的风险，但目前大多数企业还是进行整改。”
　　近三年来PPP投资规模占比中，中央企业和地方国企占比呈现逐年上升的趋势，比例分别为53.6%、76%、80.6%，而民营企业的占比却逐渐递减，分别为47.3%、23.9%、19.1%。
　　高负债率，严格控制
　　1月17日，在国新办发布会上，国务院国有资产监督管理委员会总会计师沈莹表示，这几年企业投资规模比较大，是形成高杠杆重要原因。国资委在控杠杆过程中把控投资规模作为一个重要的措施，特别是纳入国资委管控范围的企业要对投资规模进行严格管控。
　　沈莹指出，在管控过程中，三种情况要严格控制，分别是高负债企业的非主业投资要严禁，低效业务的投资也要严格控制，对偏离主业的业务都要严格控制。“特别是对一些超越财务承受能力的企业的投资要严格把控。”沈莹在会上表示。
　　“目前国资委对负债率比较高的企业，抗风险能力比较弱，对存在风险的业务都采取了严格的管控措施。主要包括应收账款、存货的占用要大幅压降，各类垫资的业务也要严格管理，包括对外担保、委托贷款，还有融资性贸易业务等。
”沈莹说。
　　随着去杠杆持续加码，过去几年高举PPP这面大旗进行传统业务转型的中央企业，能否避免被误伤的命运?
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我已阅读并同意、中的全部内容！多地严控违规资金流入楼市 短贷虚增现象有望缓解
来源：中国经济网
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业内人士预计，后期“虚增”的短期贷款将被挤出，房地产“去杠杆”效果有望进一步显现经历了2017年楼市调控后，虽然房地产市场的非理性投资得到明显抑制，但违规涉房贷款却并未销声匿迹。银监会近日发布了《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》、《进一步深化整治银行业市场乱象的意见》和《2018年整治银行业市场乱象工作要点》，从8个方面、22条要点来深化整治银行业市场乱象。其中明确提出，要整治违反房地产行业政策的相关行为，包括违规将表内外资金借道或绕道投向股票市场、为房地产企业支付土地购置费用提供各类表内外融资，将综合消费贷款、个人经营性贷款、信用卡透支等资金用于购房等。安居客房产研究院首席分析师张波在接受记者采访时表示，违规资金进入楼市的首要风险，就是会带来非理性投资的增加，投机者如果可以避开限购资金的杠杆限制而进入房地产市场，这无疑会让此前明显见效的调控效力降低；另一方面，如果部分房企凭借绕道融资来解决资金问题，那么，在无法确保项目证照齐全的背景下，极易造成不可控的金融风险。为确保房地产市场能够进一步健康稳定发展，银监会举行的2018年全国银行业监督管理工作会议提出，今年将继续防控金融风险，将在降低企业负债率，严格控制高负债企业融资的同时，控制居民杠杆率的过快增长，继续遏制房地产泡沫化。随后，包括北京、上海在内的多个地方银监局于近期相继表态，要严防各路资金违规进入房地产市场。克而瑞地产研究中心总监杨科伟告诉记者，从银监会以及各地银监局的表态来看，预计2018年信贷政策持续趋严将成为大概率事件。对于购房者来说，一方面投机性需求会得到进一步抑制，投机者的套利可能性几近消失；另一方面，各类违规贷款行为也将得到有效控制。值得关注的是，中国人民银行近日发布的2018年1月份金融统计数据显示，1月新增人民币贷款29000亿元，同比多增8670亿元，环比多增23156亿元；其中短期贷款新增6856亿元，同比多增1296亿元，环比多增7659亿元。“居民短期贷款增长显著，不排除仍有部分居民以消费贷款名义购房。”杨科伟称，事实上，针对部分居民以消费贷购房的行为，各类银行已经加强了对信用卡和消费贷款的发放审核，预计后期“虚增”的短期贷款将被挤出，房地产“去杠杆”效果有望进一步显现。
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你可能喜欢建筑和工程行业:建筑蓝筹业绩或超预期,细分龙头成长性突出
建筑蓝筹:去杠杆增添提升盈利能力源动力,叠加历史订单结转业绩或超预期。1)本周部分个股闪崩、普遍下跌,或因此前信托被要求停止设有中间级证券投资业务,去杠杆再次引发市场关注。中央经济工作会议中将“打好防范化解重大风险攻坚战”放在打赢三大攻坚战之首,去杠杆仍是未来主旋律。①国企去杠杆:在《央企降杠杆:建筑巨无霸的长期机会》中我们指出,低毛利率是导致建筑行业高杠杆率的重要原因,提升盈利能力是最本质的长期去杠杆方式,我们判断顶层设计将更多从混改/员工激励、大力推广PPP或应收账款资产证券化的方式达到去杠杆的目的,由此对建筑央企形成长期利好。②金融去杠杆:金融去杠杆大背景下2018年银行资金偏紧或已成为一致预期,但对龙头建筑企业资金的供给将是目前银行业降低风险的合理选择,对于应付账款周转率大幅高于应收账款周转率的建筑企业来讲也可在一定程度上对冲潜在的利率上升风险,资金越紧龙头相对优势将更为明显。2)年八大建筑蓝筹新签订单增速均处于历史较高位置,其中中国建筑(24%/19.4%)、中国中铁(29%/26%)、中国铁建(28%/24%)、中国交建(12%/31%(前三季度))、中国中冶(25%/20%)、中国电建(18%/6%)、葛洲坝(18%/6%)、中国化学(12%/35%)。3)我们认为在去杠杆浪潮下,国企具备提升盈利能力内生动力,叠加历史订单结转,建筑蓝筹业绩或存在一定概率超预期,近期葛洲坝/上海建工发布业绩预增公告,预计2017年业绩同增25%~35%/20.5%,大超市场预期,或并非个体现象。4)建筑行业1月商务活动指数为60.5%,比上月回落3.4pct,但仍处于高位,业务活动预期指数64.7%,比上月上升0.6pct,行业景气度稳中向好。5)截至2017年年报基金在建筑板块的配置占基金股票投资市值比为1.83%,为2014年中报以来的最低水平,低配置显著,机构增加配置或将首先增加建筑龙头配置比例,首推中国建筑、葛洲坝。
　　持续推荐细分景气度高/低估值高增长标的,如中材国际/全筑股份/杭萧钢构等。1)中材国际(13*2018EPS):①本周大盘调整中材国际逆势上涨,周涨幅达3.34%居建筑板块首位;②公司发布业绩预增公告称2017年净利润同比高增长80-100%,增长中枢高达90%业绩高增符合预期,且扣非业绩增长110%-160%表明公司基本面处于拐点无疑;③2017年订单同比增长29%近历史新高且毛利率高的新业务占比达17%,公司新的发展逻辑得到业绩兑现支撑,“两材合并”背景下大的发展机遇如水泥窑协同处置危废看点巨大;④2018年PE估值仅13倍,低估值特征明显。2)全筑股份(17*2018EPS):①2017年新签订单超80亿同比增速翻倍,证实全装修行业处于高速发展当中,且高毛利率的定制精装修订单高增长,2018年业绩高增长确定性高,未来3-5年的连续业绩高增长值得期待;②目前公司2018年估值仅17倍,已接近底部,低估值特征明显。3)杭萧钢构(11*2018EPS):①公司发布2017年业绩预增公告称2017年实现归母净利8.1亿,同增80%,基本符合我们的预期,超出wind一致预期(7.36亿);②伴随渗透率提升装配式规模效应显现+人力成本快速上升,成本将加速下滑,装配式建筑势不可挡,美丽中国/环保税收取以及长租公寓/雄安新区和装配式建筑的结合将为装配式建筑的推广提供加速度;③我们预测公司2018年业绩有望达到11亿元,目前市值对应2018年PE仅11倍,低估值特征明显。
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