& 美国巨额贸易逆差与美元特权的关系
美国巨额贸易逆差与美元特权的关系
刘建江　袁冬梅
二、贸易逆差是输出美元、形成美元特权的基础与途径
所谓美元特权，我们把它界定为现行国际货币体系中美元长期居于中心货币地位和美元独一无二的储备货币地位使美国获得别国无法获得的利益和权利，并使得其他国家长期以来形成对美元的依赖。
这种美元特权，开始于1944年建立的布雷顿森林体系。这一体系所建立的美元&黄金本位制，规定美元与黄金挂钩，而其他国家的货币与美元挂钩，赋予了美元中心货币的地位。美元因此承担两种角色：一方面是美国本国货币，同时又是世界各国储备货币和国际清偿力的最主要来源。美国因此承担了两种责任：既要维持美元黄金官价，又要源源不断供给世界各国所需的美元。针对美元特权，美国耶鲁大学特里芬教授指出：如果世界经济要以相当快的速度成长，就需要增加储备货币的数量，以便融通随之而来的贸易与投资。从战后初期实际情况看，随着世界经济的不断发展，特别是日本、西欧等地经济的恢复和国际贸易的迅速发展，对美元的需求不断增加，融通贸易和投资的储备资产必然要随着贸易和投资的增长而增长。这使得美国在面临&特里芬难题&时选择国际收支逆差满足其他国家对美元的需求，虽然最终导致布雷顿森林体系的崩溃，但美元的不断输出却强化了它的国际结算与储备货币地位，美国也乐此不彼。因此自1971年尼克松政府宣布美元停止兑换黄金开始，贸易逆差就成为美国经济生活的常态。
由此可见，自布雷顿森林体系建立开始，美国就承担了一项新的任务，如何满足其他国家对美元的需求。美国供应美元可以选择贸易逆差、对外投资或者国际借贷等方式，这些方式要么引起经常帐户逆差，要么引起资本帐户逆差。如果美元只有输出没有流入，则美元持续贬值将在所难免，将影响美元的特权地位。因此，美元的输出不可能在资本与金融帐户、经常帐户均为赤字的背景下实现。而对其他国家来说，通过贸易顺差则是获得美元的重要手段，因为他们需要美国市场扩大外需，而美国的对外投资最终会因美国资本市场的发达和美元的吸引力回流美国。所以说，从根本上看，各国外汇储备的来源是国际收支盈余，其中经常帐户盈余是更为可靠、稳定的来源，而来自资本帐户盈余的新增外汇储备则具有借入储备的性质。在美国方面经常帐户逆差则成了输出美元的重要方式。
布雷顿森林体系的崩溃之后，并不意味着美元特权的消失。这一方面是因为美元长期以来的储备货币地位的惯性，且国际货币体系也需要一种中心货币来充当储备货币。IMF虚设的特别提款权，因为其缺乏抵押资产的性质及其有限的量，难以充当中心货币，尤其解决不了清偿能力问题。而英镑与日元，因为其货币发行国的经济实力有限，也决定了其难以取代美元地位。美元作为国际货币，却给国际金融和贸易带来了许多好处，节约了交易成本，产生了规模经济效应，因而许多国家自愿将本国货币盯住美元这种关键货币，使之成为名义锚，来稳定本国币值。但是，美元要成为绝大部分国家的关键货币，还必须保证能使其他国家得到足够的美元。通常来说，其他国家获取美元储备有三条途径，一是通过国际金融市场借贷来获取美元，但这最终是需要偿还的；二是通过吸引外资来解决，但在经济发展的初期，往往难以获得足够的资金；三是通过出口贸易来获取美元资金，而且这也是偿还国际债务的必经途径。由此看来，从长期来看，通过贸易顺差获取美元储备是世界上主要国家获取外汇储备以实现本国经济战略的途径。
2080IMF2005672447660
从全球视角的经常项目来看，美国的巨大逆差即负储蓄则表现为其他国家等价的顺差即正储蓄。问题是其他国家为什么要大量储蓄，既向美国出口实体资源，又把美元外汇投到美国市场为其经济发展融资？
一类是发达国家，主要包括欧盟和日本，在发达国家中，欧元区国家由于内部市场的扩大和欧元的不断坚挺，越来越出现&脱离美元&的倾向，他们储备的美元外汇也趋于稳定(见表1)，其经常帐户顺差有减少的趋势。日本的情况有所不同，日本是世界最大的顺差国和债权国，2004年其经常帐户盈余高达1718亿美元，日本同时还是世界第二大外汇储备大国。日本的持续顺差如果说在20世纪90年代以前得益于产品的国际竞争力和政府的贸易立国战略，而近10多年来则更多的应由国内需求不振和政府干预日元来解释。日本银行大量地买入和囤积美元来遏制日元升值。例如2003年1月-2004年3月，日本银行共投入35万亿日元进行买入美元的市场干预，2000－2004年，日本持有额由3177亿美元增加到7118亿美元，增加1.24倍，所占比重由31.3%提高到36.8%。这就人为地制造了美元需求旺盛的假象，从而在日本形成了一个恶性循环：顺差的累积增加了日元升值的压力，为了遏制日元升值，日本银行不得不买入美元增加美元储备以便于干预市场，对美元的需求会迫使日本企业进一步追求顺差，而顺差增加反过来进一步加大日元升值压力。日本要打破这一恶性循环除非日本国内经济出现大转机，这在短期内很难实现，因此对美元的需求还将继续增加。
表1& 世界主要国家外汇储备增加的情况（亿美元）
注：1.欧盟各国1990年前为欧共体各国的统计，德国1990年前为原西德的统计；
资料来源：1.&日&总务省统计研修所,2005年世界统计,2005.05；
2.&日&经济产业省,2005年通商白皮书,2005.07；& 3.中国国家外汇管理局主页：。
另一类是发展中国家和新兴市场国家，主要包括中国在内的东亚国家。其中根据表2的统计，2000－2004年，东亚7个国家和地区对美国国债的持有额由5213亿美元增加到11291亿美元，增加1.17倍，占世界各国持有总额的比重由51.3%提高到58.3%。东亚国家，除日本之外，中国持有额由603亿美元增加到1938亿美元，增加2.21倍，所占比重由5.9%提高到10.0%；&四小龙&持有额由1295亿美元增加到2085亿美元，增加0.61倍，所占比重由12.7%下降到10.8%。而且对中国而，日本面临的同样的问题又降临在人民币向上，中国也差不多面临日本一样的问题。对于东亚国家而言，近年来经常项目顺差明显增长，外汇储备迅速增加，进行着超过国内投资以上的过度储蓄。
如果说上世纪80年代以前，全球外汇储备主要集中于欧美日少数发达国家和少数石油出口国，发展中国家大都处于外汇不足的状态。那么上世纪90年代以来，则表现为发展中国家外汇储备的迅速增长，在1996年末达8554亿美元，首次超过了发达国家的8268亿美元，占世界的50.9%。上世纪90年代后期特别是进入新世纪以来，发展中国家外汇储备的增加更为迅速，年发展中国家增加1.62倍，大大超过发达国家的0.58倍。2003年末，发展中国家和发达国家的外汇储备各为19842亿美元和12056亿美元，分别占世界的62.0%和38.0%。东亚是世界外汇储备增加最为迅速的地区，其中，日本、中国、台湾省、韩国和香港是世界外汇储备最多的5个国家和地区（见表1）。而巴西、墨西哥等西半球国家以及中东产油国等发展中国家的经常项目顺差明显的增加也使外汇储备大幅度增加。
表2 东亚各国持有美国国债的金额与比重的比较情况(亿美元、%)
资料来源：&日&财务省，2005年版通商白皮书，2005.07。
这些国家的过度储蓄与美国负储蓄形成鲜明对照，反映全球储蓄结构的严重失衡，在这一失衡结构中，主要是包括中国、日本在内的东亚各国居于一方，美国居于另一方，因为英国及欧元区国家近年经常帐户差额较为稳定，外汇储备变化也不大，显然对美国巨额逆差的形成解释不够。如果说日本是因为干预市场的需要，东亚其他国家储蓄美元则有多方面的用途。首先，这些国家大多经历过外汇短缺时代，随着经济实力的增强和贸易投资规模的扩大，他们需要储蓄以保证国内投资和对外支付的需要；其次，这些国家绝大多数遭受过金融危机的损伤，从危机后他们的外汇储备的变化也表明，他们深刻感受到由于本国货币不是储备货币，不得不背负&原罪&。在&原罪论&的假说中, 原罪是指这样一种状况: 一国的货币不能用于国际借贷(外国银行或其他机构不能用该货币提供贷款) , 甚至在本国市场上也不能用本币进行长期借贷(Hausmann,Panizza and Stein, 2000; Eichengreen and Hausmann, 1999)。由于金融市场的这种不完全性( incompleteness) , 一国的国内投资不出现货币错配(currency mismatch) , 便出现期限错配(maturity mismatch)。因此, 企业面临一种&魔鬼的选择&(the devil&s choice) ：要么借美元而招致货币错配, 或者用短期贷款来做长期用途而出现期限错配。这不仅仅是由于该国货币不可兑换, 而且更是由于该国金融市场发展不完全。这种情况在发展中国家非常普遍, &原罪&的直接后果是一国金融变得脆弱(financial fragility)。货币和期限的错配之所以出现，是因为对外债务必须用外币来记值的国家, 无法进行对冲或者进行资产和负债的期限结构的恰当搭配。按照&原罪论&者的说法，一国不管实行什么汇率制度，最终只有全部美元化才能摆脱这种困境。
东亚国家的困境反映了当前以美元为中心的国际货币体系和国际资本市场的缺陷。这一缺陷在当前被一些学者（Dooley et al,2003）所称呼的&布雷顿森林II体系&中也得到了强化和集中表现。但是，美国的外部失衡迟早要调整，美元贬值的风险不可低估，这些国家的美元资产将不得不缩水。目前，东亚国家已意识到自己的困境，为摆脱这一困境，这些国家正在试图加强货币方面的区域合作，不过这暂时还只能停留在理论上的讨论之上。
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美国2014年贸易逆差增至5050亿美元，占GDP比重2.9%
2月5日，美国商务部经济分析局发布贸易数据显示，2014年美货物与服务贸易逆差增至5050亿美元，其中货物贸易逆差7368亿美元，服务贸易顺差2318亿美元。货物与服务贸易逆差占GDP比重从2013年的2.8%升至2.9%。2014年全年美货物与服务贸易出口总额为23454亿美元，同比增长2.9%；货物与服务贸易进口总额为28505亿美元，同比增长3.4%。2014年，美对华货物贸易逆差为3426亿美元，同比增长7.5%；其中对华出口1240亿美元，自华进口4667亿美元，分别同比增长1.9%和6.0%。
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openresty/1.9.7.41．造成贸易逆差的因素分析；（1）经济政策因素；近年来，美国政府采取了积极的财政政策和低利率政策；（2）贸易政策；美国巨额贸易逆差的另一个重要的因素是美国的对外贸；（3）资源保护政策；美国自然资源储量十分丰富，但每年仍要进口大量的原；（4）政治和法律因素；美国国内的政治和法律因素美国外贸失衡的另一个原因；美国国内的一些不利于美国的出口法律，在一定程度上；2．
1．造成贸易逆差的因素分析
（1）经济政策因素
近年来，美国政府采取了积极的财政政策和低利率政策，以加大投资和消费的力度，促进经济增长，防止经济衰退。但这种国内的经济政策却扩大了美国贸易逆差。一方面，美国政府采取的积极的财政政策，使财政赤字不断扩大。在“9?11事件之后，美国政府开始加大打击恐怖主义，加大国防开支，致使美国的财政出现巨额赤字。另一方面，美国政府运用货币政策工具，不断降低利率来刺激消费和投资。降低利率会抑制个人储蓄刺激消费；降低利率也意味着降低投资成本，从而刺激投资的增加。尽管从2003年开始，美国开始连续升息来促进国际收支平衡，到2007年联邦基金利率已经调升到5.35％，为2002年以来的最高水平，但仍无法解决其降低利率所导致的巨额贸易逆差，只起到给美国经济降温的作用。
（2）贸易政策
美国巨额贸易逆差的另一个重要的因素是美国的对外贸易政策，与利率、财政等政策相比其对贸易逆差的影响要直接得多。具体来说，美国贸易逆差的增加主要与以下两政策关系密切：第一，出口管制政策。美国生产与出口的主要优势产业是高科技产业，但由于美国所实施的出口管制政策，使美国高科技产品的出口受到了极大的限制。由于具有出口优势的产业受到限制，贸易逆差也无法减少。第二，单边贸易政策。单边贸易政策是美国政府为了压制并强迫某些国家改变其行为而单对其实施贸易制裁，这种做法实际上是美国绕开WTO和GATT的框架，解决与贸易伙伴之间的贸易争端的法律是国内法规而不是国际上通用的贸易法规。这种做法极大的伤害了美国企业的利益，由于实施单边贸易制裁致使美国在世界某些地区的公司被迫关闭，并退出该地区的市场。即使在制裁被取消以后，美国企业也无法在短期内消除其影响，因为在失去的外国市场中重新获得一席之地在短期内很难做到。从而限制了企业的出口，导致了逆差的增加。
（3）资源保护政策
美国自然资源储量十分丰富，但每年仍要进口大量的原料、燃料，虽然美国对此类资源有较高的消费量，但更重要的则是美国实施资源保护政策的原因。美国从世界各地大量进口资源，特别是石油、天然气等矿物燃料以及各种稀有金属、有色金属等。由于美国所实施的资源保护政策使资源性逆差在美国外贸逆差中占很大比重。
（4）政治和法律因素
美国国内的政治和法律因素美国外贸失衡的另一个原因。美国官方往往出于政治因素夸大贸易逆差，为使美国产品能够大量进入各国市场而寻找理由。另外，
美国国内的一些不利于美国的出口法律，在一定程度上也使其外贸逆差增加。其制定的初衷是出于政治、环境保护等目的，但其实施的结果却往往是限制了出口，在一定程度上使美国商品的竞争优势和国际竞争力降低。
2．基于美元论的分析
美元作为最终支付手段的国际货币具有不可兑换性，这样就无形中给美国创造了几乎无限的金融政策空间：一方面，对美元有独一无二的发行权，另一方面，美元兑换的责任不受承担。在这种体制下，外国政府对美国的贸易盈余不再能被兑换成黄金，而只是以美元、或者说是，存在的形式是美国政府发行的债券。而这只是美国政府对外国政府债务的一种承诺。这样，伴随着一个国家贸易不平衡所发生的以黄金为代表的资产转移或积累，就演化为以美国国库券为代表的债权或债务的积累。从美国的角度来看，或者通过自己贸易赤字的形式，或者通过其贸易伙伴贸易不平衡的形式可以自动地得到美元回流，从其他国家的中央银行那里，从而得到其他国家政府的低息借款。各国之间的贸易不平衡越大，外国拥有的美元贸易盈余越多，所以这种盈余所购买的美国政府债券也越多。美国也可以通过贸易不平衡和贸易赤字来推动美元国际化的进程，让更多国家拥有美元、使用美元。美国实施贸易赤字战略取决与美元的国际化程度???。
（三）贸易逆差与次贷危机的关系
2007年8月美国爆发了次级债危机，使美国金融资产大量缩水，造成美国经济出现萧条的趋势。9?11事件以后，美国连续13次减息来刺激经济增长，加之贸易逆差使美元供给量逐渐增加，这就对全世界尤其是美国国内市场输出了流动性。次级房贷以及次级债券等金融产品大量出现，使得美国房地产价格飞涨
从某种角度来看，次级债危机的爆发与美国的巨额贸易逆差很大的联系。第一，产业转移的产物是美国的贸易逆差，要靠资本顺差来弥补这种逆差，美元就必须坚挺，美国要吸引资金回流它的资产增值幅度也需要高于全球其他主要资本市场。提升美元利率虽然有利于美元的坚挺，但却刺破了房地产泡沫；第二，美元的大量印制以支持美国国内高涨的消费需求，贸易逆差为其提供了条件。第三，靠吸引美元回流支撑的金融市场有了不断创新以提高市场吸引力的的动力，从而从政府到公司都放松了对金融的监管。上世纪90年代以后能够让全世界共同分担的巨额贸易逆差实际上已经不再是美国政府最关心的问题。美国经济政策的目标是适度的经济增长、基本稳定的物价以及持续的高就业水平。
美元霸权地位变化对美国贸易逆差的影响
（一）国际货币体系演变与美元的地位变化
不断扩大的国际经济交往使开放经济条件下的内外均衡矛盾日益明显，正是这对矛盾促进了各国之间的货币体系的趋同与协调，促进了国际货币体系的产生、发展。我们到底应该如何评价美元在当今国际货币体系中的地位？本文认为：不仅应考察美元在国际经济交往中所担当的主要职能，而且应该考察它与其他主要国际货币的关系。
1．美元是国际交易中的主要计价和交易货币
（1）美元是国际贸易中的主要计价结算货币
不仅美国90%的出口、75%的进口以美元计价结算，而且亚洲国家乃至于欧洲的大部分国家的相当比重的进出口都主要以美元作为进出口的计价结算货币，从全世界看，世界贸易中高达50%的贸易用美元计价而美国的对外贸易占比仅约为15%，至少有35%的与美国无关的贸易采用美元计价结算。
（2）美元是世界外汇市场的主要交易货币
外汇市场是世界上最大的市场。2000年交易额达到2万亿美，如此大量的外汇交易中用美元交易的比重约为90%有些外汇市场上美元的占比高达90%,以上。
（3）美元是国际资本市场的主要计价结算货币
从国际资本市场看，美元仍然是最主要的计价交易货币。比如，在国际债券市场上，其他任何一种货币计价的国际债券发行额都不能与美元计价的证券相比，在2000年达到55%。当然，美元所占比重有所下降，随着欧元的出现，但直到2008年，美元在国际债券发行额中的比重为50%，高于欧元的36%。
2．美元是当今的主要国际储备货币
自二战以后，美元一直是世界上最主要的国际储备货币。在布雷顿森林体系时期，美元在世界外汇储备中所占比例接近90%，直到1975年仍然占到84%。随着布雷顿森林体系的崩溃，国际货币的多元化，美元在世界外汇储备中的比重有所下降，但仍然始终保持在50%以上尤其是自20世纪90年代后期以来，其所占比重又有很大幅度的回升，基本保持在60-70%之间。
需要指出的是：第一美元储备与日元储备、欧元储备的差异更重要的是储备来源差异而不仅仅在于占比的大小。一般源于实际经济交易产生的美元供求导致美元储备的变化；可是日元储备等的变化大多源于储备资产选择缺少这种实际经济交易的基础。即将美元储备换成日元储备等在美元趋于疲软之际。日元储备又
将被换回美元储备当美元转为坚挺之时。例如，在美元汇率下跌的70年代大部分时间和80年代后期，出现美元占比明显下降；可是近年来美元汇率稳中有升，使美元储备占比与90年代前期相比有明显的回升。第二，自布雷顿森林体系之后，美元储备在世界外汇储备中所占比重的波动既源自于美元汇率的波动所带来的汇率变化也源自于他国家储备资产选择所带来的美元储备数量的变化，而且前者是一个非常重要的因素。因此，事实美元外汇储备的规模的波动幅度要相对小一些从世界范围看。综上所述，尽管与布雷顿森林体系时期相比，美元的国际中心货币地位受到了来自其他国际货币的竞争与挑战，但无论是从其在国际经济交往中的职能看，还是从与其他国际货币之间的关系看，美元的国际中心货币地位依然没有根本动摇。在某些方面，近几年来美元的国际货币地位还有上升的迹象。
（二）美元贬值的原因分析
1．美元贬值是美国政府采取的弱势美元政策
克林顿政府的强势美元政策被布什政府继续采用,但是在美国制造业持续衰退经济增速急剧下降的情况下,强势美元严重影响了美国产品的国际竞争力使出口增长受到限制,而且美国跨国公司盈利状况恶化, 由于美元汇率过高。美联储降息政策对经济的刺激作用这在一定程度上被抵消了,使美国股市加剧动荡,因此布什政府实行美元贬值和减税、降息三大经济政策, 以化解美国的经常账户赤字和刺财政赤字，刺激出口和促进经济的复苏。
2．美元贬值是美国运用的战略和策略
美国经济复苏前景仍存在不确定性。美国经济虽有增长,但这主要来自于存货投资增加,而且美国的,固定资产缩减,美国的个人消费支出下降，财政和经常账户出现赤字。另外,美国贸易逆差也不断扩大, 有庞大的海外债务，美国经济的发展前景不明朗,因此美元贬值是有利于美国自身的。
3．美元贬值是一种炒作的推进
美国经济发展状况从表面上看表现得不太好,但是美国2008年的经济增长率为2?7%,2009年的经济增长率为2?9%。美国经济表现还是相当好的, 从从美国商务部统计的数据看。但美国并不认为这个数据是相当好的,而是极力渲染和扩大问题,其中次级债就是焦点之一。
4．美元贬值也是由美元利率的下降引起的
由于IT经济泡沫的破灭，2002年之后美元也随美联储将基准利率从5%降至1%而大幅贬值。年,美国经济有所复苏,美元也出现了一轮反弹。但从2006年开始,美国经济开始出现问题,经济衰退逐渐取代通胀失控成为美联储的主要担忧特别是2007年8月,次级债危机爆发。美联储加速降息，自2007年9月以来,美联储已连续6次降息,累计降幅达3.05个百分点。自2007年9月以来
美联储的降息决定无疑加速了美元贬值这一过程。2007年8月以来,美元对欧元贬值14%。对一篮子货币比价贬值8%???。
（三）美元特对权与美国贸易逆差之间的关系
在美元成为国际储备货币时,它便自然地被赋予了三种与其承担的义务不对等的权利,即美元的对价权、美元的储备权和美元债权的实现权。让美元三权真正为美国带来利益的前提条件是美国在国际贸易中处于劣势地位,并与其贸易伙伴之间存在着持续的贸易逆差。由于美元是国际储备货币,美国只需要通过印钞票便可融通其贸易赤字。在国际经济发展极端不平衡的背景下,很多国家都采用盯住美元的汇率制度,这样美国所印的钞票便逐渐转换成了这些国家的外汇储备。在维持其汇率制度的需要下,这些储备资产代表着等额的往国内经济体中注入流动性,从而引起通胀压力,这是一种被动的输入性通胀。同时,美国利用其政治地位在高科技产品的出口上设置种种限制,使得它的非同盟国所持有的美元实际价值降低,从而使美元直接在对价时享受收益,这是美元对价权带来的第一种收益,但这种收益是隐性的。在国际经济平稳发展时,美国向全世界推行其自由经济制度,反对其他国家的汇率干预,在其他国家持续处于贸易顺差地位时,美国便通过政治施压的方式强迫这些国家货币升值,而美元的贬值使其在对价时获得直接的显性收益。
美国作为全球经济金融中心,在电子交易已经完全替代实物交易的今天,各个国家的外汇储备相当大的一部分以电子美元的形式储存在美国的电脑系统中,这正是美元所享受的储备权。美元的储备权巩固了美国在世界政治舞台上的地位,各国出于避免资产被冻结的考虑往往在政治上对美国作出很多让步,美国从中直接获得政治收益,而以美元作为外汇储备的国家却承担着相应的风险,尤其是美国的非同盟国家。在目前的后金融危机条件下,当经济衰退已经触及美国的命脉时,出于其政治考虑美国开始用极端方式干预经济。当美国开动印钞机来补救次贷危机所带来的经济创伤时,通货膨胀的隐忧已经潜伏在美国的经济实体中。美国寅吃卯粮的救市方式短期可以获得缓解经济衰退的收益,从长期看同时可以稀释美元的负债。这是美元债权实现权所带来的直接利益。
美元三权在为美国带来利益的同时,一方面给其贸易伙伴带来输入性通货膨胀,即通货膨胀作为一个不得不接受的结果存在;另一方面,在美国不断地输出流动性时,为了避免外汇储备的损失,以美元为外汇储备的国家又不得不让国内通货膨胀,此时通货膨胀作为一种无奈的政治策略存在。
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