探讨宏观经济运行中的成绩与问题
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探讨宏观经济运行中的成绩与问题——“二○○一年中国经济形势分析与预测国际论坛”综述本报记者&&张怡恬
&&&&由国务院发展研究中心、中国社会科学院等单位联合举办的“2001年中国经济形势分析与预测国际论坛”不久前在北京召开。与会学者就中国今明两年的经济形势和一些经济热点问题进行了热烈的讨论。中国社科院《中国经济形势分析与预测》课题组在会上作了课题报告。&&&&与会学者认为，今年我国宏观经济形势出现了令人欣喜的重大转折，初步摆脱了前几年经济持续减速运行的局面，呈现出逐步回升的新趋势。宏观经济出现趋好的变化，部分是受良好的国际经济环境影响，如美国经济保持强劲增长，亚洲国家开始摆脱金融危机影响并出现恢复性增长。更主要的原因是，我们采取了一系列比较适当的政策手段和措施。一是积极的财政政策。1998年开始实施的积极财政政策是一揽子政策的有机组合，它不仅包括增发国债和扩大政府投资，还包括通过调整固定资产投资方向调节税、企业所得税等税收政策带动投资需求，通过调整收入分配政策促进消费需求的扩大，以及通过提高出口退税率刺激外贸出口。今年在继续实施积极财政政策的过程中，我们在实施时机、政策力度、资金使用等方面都有了进一步的改进。连续三年的积极财政政策产生了切实促进国民经济增长的积极效果。二是经济结构调整特别是所有制结构的调整，为我国宏观经济的进一步好转创造了良好条件。三是国有企业改革取得进展，使工业企业实现利润较大幅度地上升，促进了工业的较快增长。&&&&虽然目前宏观经济出现了趋好的积极变化，但经济回升的基础尚不稳固：非国有经济投资增长率低于全社会固定资产投资的平均增长率，未能真正成为拉动国内投资需求的重要力量；中低收入居民特别是农村居民收入增长缓慢，制约着当前宏观经济问题的有效解决；随着增发国债规模的扩大，国债投资项目的增加，国债投资的效益存在着递减的可能。与会学者认为，要解决经济运行中存在的这些问题，保持国民经济持续快速健康增长，应该继续实施积极的财政政策并深化财税体制改革，积极而稳妥地推进经济结构调整，实行稳健的货币政策，努力增加农村居民收入。另外，有学者指出，当前，虽然短期内出现较严重的物价上涨的可能性还比较小，但通货膨胀问题的出现是一个逐渐积累的过程，所以在继续实施积极的财政政策时，也要注意防止物价上涨压力增加过快过大。&&&&&《人民日报》&(日第十一版)&&
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本帖最后由 wanghaidong918 于
03:30 编辑
学了很久经济学 了，如何分析宏观经济情况还是不清晰，请大牛指点一下分析思路：
1. 要从哪几个方面入手，怎样把宏观这个大蛋糕切成小的，逐个问题分析；
2. 需要哪些关键指标；
载入中......
经济景气指数
零售物价指数
消费者信心指数
生产者信心指数
本文来自: 人大经济论坛 详细出处参考：http://www.pinggu.org/bbs/viewthread.php?tid=800465&page=1&fromuid=278523
我这样觉得，不知道对不对：
分析宏观经济情况的目的，一是预测未来经济走势，二是改变未来经济走势（宏观经济政策）。
要预测未来宏观经济走势，必须描述当前经济情况，GDP、CPI、投资、消费、进出口、流动性、利率汇率等等。而考核宏观经济的好坏无非从经济增长、通货膨胀、失业率、进出口等方面。所以寻找这些的先行指标
是不是最重要的？比如经济增长的先行指标可能就是PPI，失业率是经济增长的滞后指标。。。
核心是流动性。流动性分为货币流动性、融资流动性与市场流动性，又分为货币形态、资本形态、资产形态，不同的分布结构决定了不同的经济走势与经济波动甚至经济增长过程，也决定了如何进行相应的调控。
如何分析流动性，从资产价格入手是最直接的倒推。当物价上涨比较厉害的时候从CPI入手。
国内生产总值Gross Domestic Product（GDP）：用以衡量全国国内财货与服务产值的经济活动金额，其中个人消费支出占有资料成份的大约 68% ，其余则由投资、政府支出及净出口金额组成。
生产者物价指数Producer Price Index(PPI)：用以衡量工厂、农厂及加工厂的产品交货价格变化。顾及食物及能源两项成份经常受季节因素而波动剧烈，因此这项报告又计算扣除该二成份的核心物价，称为生产者物价核心指数。
消费者物价指数Consumer Pr ...
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国内生产总值Gross Domestic Product（GDP）：用以衡量全国国内财货与服务产值的经济活动金额，其中个人消费支出占有资料成份的大约 68% ，其余则由投资、政府支出及净出口金额组成。
生产者物价指数：用以衡量工厂、农厂及加工厂的产品交货价格变化。顾及食物及能源两项成份经常受季节因素而波动剧烈，因此这项报告又计算扣除该二成份的核心物价，称为生产者物价核心指数。
消费者物价指数Consumer Price Index：用以衡量与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指针。
工业产出指数Industrial Production：用以衡量全国包括矿业、工厂及公用事业在内的工业产出，该报告并附带一个名为产能利用率( Capacity Utilization )的指针，以衡量工业生产距离发生瓶颈的程度。
商业库存Business Inventories：用以衡量包括制造、批发及零售三个阶段在内的整体商业库存，以及这三个阶段的销货金额。
经常帐Current Account：经常帐为一国收支表上的主要项目，内容记载一个国家与外国包括因为商品
、劳务进出口、投资所得、其它商品与劳务所得以及片面转移等因素所产生的资金流出与
流入的状况。
采购经理人指数Purchase Management Index：
ISM制造业指数ISM Manufacturing Business :ISM指数是由美国供应管理协会(the Institute for Supply Management，ISM)公布的重要数据。ISM指数分为制造业指数和非制造业指数两项，是衡量制造业的重要指标。ISM制造业指数是考察制造业在生产、新定单、商品价格、存货、雇员、定单交货、新出口定单和进口等方面的情况得出结论以描述经济的走势的指数，其中以采购经理人指数最具有代表性。该数据以50为强弱分界点，在以上表示制造业向好对货币有利；反之则意味着衰退，对货币不利。
芝加哥采购经理人指数(经济景气晴雨表)
经济景气指数
零售物价指数
消费者信心指数
生产者信心指数
耐用品订单
工业生产总值
固定资产投资
核心是流动性。流动性分为货币流动性、融资流动性与市场流动性，又分为货币形态、资本形态、资产形态，不同的分布结构决定了不同的经济走势与经济波动甚至经济增长过程，也决定了如何进行相应的调控。
如何分析流动性，从资产价格入手是最直接的倒推。当物价上涨比较厉害的时候从CPI入手。
我这样觉得，不知道对不对：
& & 分析宏观经济情况的目的，一是预测未来经济走势，二是改变未来经济走势（宏观经济政策）。
& & 要预测未来宏观经济走势，必须描述当前经济情况，GDP、CPI、投资、消费、进出口、流动性、利率汇率等等。而考核宏观经济的好坏无非从经济增长、通货膨胀、失业率、进出口等方面。所以寻找这些的先行指标
是不是最重要的？比如经济增长的先行指标可能就是PPI，失业率是经济增长的滞后指标。。。
& & 改变未来经济走势的话，也就是货币政策和财政政策，或者两者兼用。
经济景气指数
零售物价指数
消费者信心指数
生产者信心指数
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论坛法律顾问：王进律师宏观经济分析的意义与方法讲义
宏观经济分析的意义与方法
第三章 宏观经济分析
大纲要求：
熟悉宏观经济分析的意义；熟悉总量分析和结构分析的定义、特点和关系；熟悉宏观分析资料的搜集与处理方法。熟悉国民经济总体指标、投资指标、消费指标、金融指标、财政指标的主要内容，熟悉各项指标变动对宏观经济的影响。
掌握国内生产总值的概念及计算方法，熟悉国内生产总值与国民生产总值的区别与联系；掌握失业率与通货膨胀的概念，熟悉失业率与通货膨胀率的衡量方式；熟悉国际收支、社会消费品零售总额、城乡居民储蓄存款余额等指标的内容；掌握货币供应量的三个层次；熟悉金融机构各项存贷款余额、金融资产总量的含义和构成；熟悉利率、汇率和外汇储备的含义。
掌握证券市场与宏观经济运行之间的关系；熟悉GDP、经济周期、通货变动对证券市场的影响；熟悉我国证券市场指数走势与我国GDP增长趋势的实际关系。
熟悉财政政策和财政政策手段、货币政策和货币政策工具、收入政策的含义、特点及对证券市场的影响；熟悉收入政策的目标及其传导机制；熟悉国际金融市场环境及人民币汇率预期对证券市场的影响。
熟悉股票市场供求关系的决定原理；掌握影响股票市场供给和需求的因素以及影响我国证券市场供求关系的基本制度变革。
逻辑结构图：
第一节 宏观经济分析概述
一、宏观经济分析的意义与方法
（一）宏观经济分析的意义
1．把握证券市场的总体变动趋势；
2．判断整个证券市场的投资价值；
3．掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向。
4. 了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因
（二）宏观经济分析的基本方法
1．总量分析法。
总量分析法是对影响宏观经济的总量指标进行分析，如GDP，消费额、投资额、银行贷款总额、物价水平等。
2．结构分析法。
结构分析法是指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。比如分析第一产业、第二产业、第三产业之间的比例，分析消费与投资的比例关系【图文】宏观分析_百度文库
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&& &&& 讲座纪要——宏观经济和宏观经济分析方法
时间：2016年2月28日地点：“我们也是爱南开的-宏观分析”微信群主讲嘉宾：张庆昌特邀教授：蒋殿春教授 葛顺奇教授主持人：柏馨记录人：荣星宇主讲人简介：张庆昌：国泰君安证券研究所宏观分析师，南开大学与AlbertaUniversity联合培养博士。曾就职于中国银行总行国际金融研究所，参与重大课题研究。曾在《人民日报》和《经济学季刊》、《世界经济》等核心期刊发表数十篇文章。曾获得教育部博士研究生学术新人奖，2015年度新财富、水晶球、第一财经、IAMAC四项宏观第一。&一、开场环节：柏馨师姐：各位老师、各位同学，大家晚上好，我们爱南开微信讲座又和大家见面了。今天是2016年上半年第一期讲座，很高兴可以担任本期讲座的主持人。我叫柏馨，是2013级经济学院国经所硕士，目前在重庆信托工作。今天我们非常荣幸地请到了在宏观经济研究领域非常出色的一位师兄，张庆昌学长。张庆昌学长是南开大学和阿尔伯塔大学联合培养博士，曾就职于中国银行总行国际金融研究所，主持并参与多项重大课题研究，在《人民日报》和《经济学季刊》、《世界经济》等核心期刊发表数十篇文章，学长目前就职于国泰君安研究所，专职于宏观经济研究。2015年，张庆昌学长所在的团队获得了“新财富”、“水晶球”、“第一财经”、“保险资产管理业最受欢迎卖方分析师”四大奖项宏观组的第一名。很荣幸的是，我和张庆昌学长师出同门。更荣幸的是，今晚我们邀请到我们敬爱的导师——南开大学经济学院国经所所长、孙冶方经济学奖获得者——蒋殿春教授。下面，欢迎蒋老师为这次讲座致开场词。蒋殿春教授：非常感谢王建东老师组织这场讲座，同时非常感谢主持人的精彩主持。今晚的演讲题目很有意思，宏观经济研究对于资本市场的重要性不言而喻，它是资产价格走势的风向标，在资产价格决定过程中起到锚定的作用。宏观经济分析，正如俗话所说的那样，就是研究在大风起的时候，哪些猪可以飞起来，哪些猪会摔下去。不论是专门做宏观经济研究，还是做策略分析、行业研究，都需要很强的宏观经济分析能力。宏观经济研究需要复杂高深、范围广阔的经济学知识；需要综合考虑宏观经济变量之间的关系，对国际国内经济走向做一个全面的判断。分析好宏观经济，大家不仅需要掌握教科书上的各种模型，还得注重包括人的情绪在内的一切主观期望的影响。我觉得今晚庆昌的演讲是非常难得的。宏观经济研究是资本市场中非常重要的一部分，庆昌在这一领域可以做出这样不错的成绩，实属不易。由他来对同学们指导宏观经济分析，我认为是非常有意义的。开场就做到这里吧，请今晚的主角出场，开始讲座吧。柏馨师姐：非常感谢蒋老师的开场词，下面我们有请张庆昌学长与我们分享他在宏观经济分析和宏观经济分析方法上的研究心得。&二、演讲环节：张庆昌师兄：导师的开场词非常生动幽默。我做宏观经济研究的时间很长，但可能还有不足，这次讲座主要是和大家交流下自己的想法，有什么不妥之处，还请大家批评指正。刚才蒋老师提到，宏观经济是各类大类资产配置的风向标。宏观经济这股“风”是带动资产价格往上走还是往下走？这正是我今天想回答的第一个问题。另外一个问题，是处于目前这个时点，该如何通过这一风向标进行大类资产配置。（一）宏观经济1. 资产价格影响因素资产价格往上走或往下走，按照影响因素可以分成两种驱动机制，一种是流动性驱动的，一种是经济基本面驱动。从金融危机之后直到去年秋天，全球股市呈现流动性驱动，在此期间欧美国家一直使用的是量化宽松政策，中国在2014年下半年使用的降息降准，也是流动性驱动的一种情况。随着2015年12月份美联储宣布加息，全球流动性收缩，全球性货币政策开始转向。流动性驱动的股市终结，开始切换到基本面，所以宏观经济在其中的重要性愈加显现。2. 全球经济困局我们先简单梳理下全球经济的情况。从08年金融危机到现在，全球经济复苏都表现的十分疲弱，美国、欧洲、日本，以及中国都出现了这样的情况。其中中国经济稍微特殊，我们稍后再讨论。我们先讨论欧、美、日这三大经济体。是什么原因导致三大经济体的经济复苏这么疲弱？首先，长期看，货币在经济增长中的作用有限。我们注意到，2008年之后，各大经济体都采用了量化宽松（QE）和财政刺激的政策。政策的有效性是怎样的情况呢？根据宏观经济学弗里德曼的货币理论，货币在长期经济增长中的作用是比较微弱的，并且货币政策的边际效用在递减。其次，人口下降导致的潜在增速下滑可能是最根本的原因。再深挖一个层次，分析2008年之后全球经济到底有什么问题。我们认为，全球经济潜在增速下滑有很多影响因素，其中一个因素是人口在下降。欧美人口增速下降，日本老龄化，中国适龄人口下降，人口红利消失。人口下降导致潜在增速下降，应该进行结构性改革。例如，中国正在实施的供给侧改革。在货币财政政策及结构性改革中，货币政策最容易实施，结构性改革最难。全球在2008年之后本应该进行结构性改革，但由于结构性改革阻力较大，各国纷纷采用容易实施的政策，就是QE政策。2008年一直到去年，大家都使用QE，将货币政策用到极致，各国不停地加杠杆、滚动债务。但其实，货币政策的效果短多长空，延缓市场出清，且容易形成货币依赖，而货币紧缩是短空长多。总之，国际经济整体复苏比较疲弱，其根本原因是本来应该在人口下降导致供给侧方面出问题时采用结构性改革，但不幸的是，2008年之后全球都用QE这种比较容易的方式，由此导致了货币依赖。这一系列举措的结果，我们认为全球经济有重蹈日本“失去十年”的风险。3. 国内经济：未来3-5年呈现L型我们初步判断未来三到五年中国经济会呈现L型，但L型是比较脆弱的为什么得出这种结论，我们主要有四个逻辑。首先，人口红利消失导致出现增速换挡，一般是10年。我们研究了战后一百多个追赶经济体，发现只有十几个国家或地区跨过中等收入陷阱。再将一些小的城市型国家剔除，那么就剩德、日、韩、台（中国）。当出现人口红利消失后，都会经历增速换挡，这个过程一般会持续十年。日本增速放缓时期，即跨过中等收入陷阱的阶段，大概在年。韩国是在年。每个国家都需要面对增速换挡这一情况，只不过有的国家跨过去了，有的国家没有跨过去。第二，我们分析下人口对各短期变量的影响。受到人口下降带来的劳动力成本上升的作用，我国的出口竞争力下降，出口增速由2014年的20%下降到2015年的-2.8%。2016年1月出口的同比增速是-11%。由于购房人口下降，房地产投资由20%多降到1%左右。根据我们测算的均衡增速，房地产投资和出口同比大概在5%左右。但现在出口已经降到-11%，房地产固定资产投资已经降到1%，基本上跌无可跌，因此我们倾向认为中国经济会呈现L型。但同时，由于杠杆较高，需要不停的滚动债务，资金链条是比较紧张的，所以说这种L型是比较脆弱的。第三个逻辑是去产能。去年国家提出的供给侧改革，其要点是“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”，首位就是去产能。我们对去产能对经济的拉动作用进行了测算，根据一些文件，大概要去掉10%的产能，降低GDP 0.4%。也就是去年增速的6.9%下降到6.5%左右。当然，去产能的过程中，国家还配套了实施了很多稳增长措施，和2009年的刺激有一定的区别，这次的稳增长措施我们认为也包括新兴产业。第四个逻辑，就是新兴产业带来的新亮点和新希望。新兴的行业主要集中在两个部分，一个是消费升级行业，另一个是高端制造行业。消费升级的行业，比如旅游业、影视业。中国的境外游人数上升非常快，电影票房收入也逐年突破，去年春节时期的票房收入同比增长在65%左右。这些是我们看到的新希望，其背后的主要逻辑，是中国13.7亿人口带来的比较大的市场需求量。在全球贸易量萎缩的情况下，中国进行些某些行业的创新和技术升级，其市场容量还是比较大的。在这样的大环境下，全球经济复苏比较疲弱，国内经济是呈现脆弱的L型，下行压力依然较大。在这种情况下，如何看待我国的政策，包括财政政策、货币政策和人民币汇率。4. 宏观政策积极的财政政策。在经济下行压力比较大的时候，国家要稳增长，会实行积极的财政政策，财政赤字要上调。货币政策是适度宽松。其背后的逻辑是，货币政策受制于汇率。人民币保持相对稳定，货币政策也应该保持稳定。但考虑国内经济下行压力依然较大，货币政策仍然需要宽松，但肯定不如年。人民币汇率短期稳定，中长期不具备可持续贬值的基础。钉住爬行的汇率制度，短期来看完全取决于央行的态度。在3.2万亿美元的外汇储备下，央行绝对有能力维护人民币的稳定。并且，中国贸易顺差较大，经济增长速度在全球仍属高增长，人民币不具备可持续贬值的基础。5. 股市、债市、房市、大宗我们再来看一下股市和债市，股市最基本的模型是DDM模型，DDM模型中，分子端是企业预期利润的贴现，分母端有两个指标，一个是无风险利率，一个是风险偏好。股市结构性行情。企业的预期利润，由于经济下行压力，预期利润我们认为没有超市场预期的迹象。分子端的无风险收益率，目前货币政策的大方向是宽松的，但宽松程度不及去年，所以可能导致无风险利率下降的速度减弱。另一个指标是风险偏好，大家对去年提出的改革寄予厚望。但出台的一些文件低于市场预期，风险偏好没有改善的迹象。今年应该是政策落地的一年，但市场更看重实效。因此，我们倾向于认为，未来一年，中国股市没有趋势性的行情。再来看债市，由于经济下行，货币政策偏宽松，利率呈现下降趋势，但债市收益率的下降幅度和速度不如以前；且受到汇率影响，债市也有一些调整。除此之外，近期信贷投放量、国家稳增长措施都对债券收益率有所影响。整体判断，债市震荡下行，空间有限。一、二线城市房地产价格将继续上行。我本人研究过全球各个国家房地产崩盘的情况，发现一个共性，经济处在加息通道中。1991年日本在崩溃前是处于加息过程中，加息导致房地产崩溃。中国（2008）、香港、美国等房地产价格崩溃的时候都处在加息过程中。因为房地产价格后期的上涨已经脱离供需，更多的是一种货币现象。目前我们国家处于利率下行的阶段或者至少看不到上升的迹象。所以，在这样的背景下，我们倾向于认为一、二线城市房地产价格是稳定的，不会崩溃的。风险资产价格下跌，市场波动性加大，市场有避险的需求，黄金价格有上涨趋势。大宗商品这边，中国是大宗商品的主要需求国。全球经济疲弱，中国现在是稳增长，短期来看，我们认为大宗商品有反弹的机会；但中长期来看，下行压力仍然较大，除黄金以外的大宗商品价格依然在底部盘整。（二）宏观经济研究方法论宏观经济和大类资产配置方式就讲到这里，下面讲一下宏观经济的方法论，谈谈自己的认识，供大家参考。分为两个内容，一个是怎么分析宏观经济，另一个是宏观经济和资产价格波动有什么关系，我们应该用什么方法判断宏观经济对资产价格变动的影响作用。1.& 如何分析宏观经济第一个问题是如何分析宏观经济。宏观经济——正如蒋老师所讲——是一个变量众多、结构复杂的系统。整个宏观经济系统结合了国际国内、长期短期、宏观中观微观、实体经济和金融等。在判断宏观经济走势时，我们通常会结合所有的变量一起综合考虑。比如预测GDP时，首先分析大的国际环境；再分析国内的宏观数据，包括出口、固定资产投资等数据；还要再了解一下企业的情况，以及发电量、用煤量等指标，最后对宏观经济下一步的走势做出综合判断。宏观经济是各个变量相互印证的结果，不是由单个变量决定。对整个宏观经济形势做出判断，是一个考虑众多变量、结构复杂的工程。2.& 宏观经济与资产价格的关系第二个问题是宏观经济和资产价格之间的关系，以及用什么方法来判断资产价格的走势。学校里学的宏观经济分析思路，按我自己理解，更多是通过最优化理论求解均衡解。资产价格与均衡有关系，但均衡不是最主要的因素。在判断资产价格走势的过程中，我们更多的是使用边际的力量。比如分析股价，采用的就是边际思维。当然，隐含的假设是过去所有信息基本被反映到了股价中，股市下一秒的变化主要看将要发生的变化。这个可能与学术有些区别，学术关注均衡解，资本市场可能更多关注边际的变化。另一个是预期思维。举个例子，2015年12月底，我们认为中国经济未来3-5年是L型，且比较脆弱，中国经济下行压力比较大。这个判断对股价的影响不是很大，它只涉及到对未来的预期。影响到股价的话，需要有预期的改变才会对股价走势产生影响。事实上，在去年春季，我们的判断是未来3-5年中国经济是L型，到年底时我们才修正为下行压力是比较大的。所以说，我们对中国经济的预期发生了变化。虽然一月份股价下跌，与风险收益率和风险偏好都有关，但经济下行压力比较大是主要的原因。宏观经济和资产价格变动更多的是用这两个思维——预期思维和边际思维。这与学校中大家学的均衡思维有所不同。当然股价的波动还涉及到交易思维。股市、债市、汇率甚至房地产都一样。如果感兴趣，可以看看我们研究所黄燕铭所长的报告。最后感谢“我们是爱南开”的平台，感谢各位老师，感谢师弟师妹辛苦的准备，最后祝师弟师妹新的一年内学业有成。大家有什么问题我们可以进行进一步的交流。三、问答环节柏馨师姐：感谢张庆昌学长精彩的演讲，师兄对国外国内的经济、政策进行了解读，分析了大类资产的配置，讲解了宏观研究的方法论，让我们开拓了眼界。之前看到一则采访，其中谈到张庆昌学长才华横溢、激情澎湃，通过今天的演讲，我们也看到了学长的这一面。非常感谢学长的演讲，同学们有什么问题可以向学长提问。问题1：2015年师兄所在的研究团队取得了非常辉煌的成绩。荣誉的背后，相信是团队成员们辛勤的付出和良好的分工。据说一年来你们推出报告500多篇，保持平均每天一篇的高强度工作。我比较好奇，您所在的团队，具体是怎样分工的呢？张庆昌师兄：去年我们获得了很多的荣誉，这与南开校友的支持是分不开的，感谢校友的鼎力支持。去年完成的500多篇报告，平均每天一篇多。这样的高强度工作，主要是由于券商行业自身的激烈竞争。许多券商参评“新财富”，工作强度比较大，我们也是在这种压力下完成了这些报告。我们的报告分不同的种类：一个是事件点评，要求速度比较快，一个宏观经济数据出来马上要做出点评，一般在半小时内写出来。另一个是专题报告，需要很深的知识储备，你做的越多的话，你对行业的了解、对经济学的理解也会更深入。这个行业最重要是兴趣。有兴趣的话，喜欢宏观经济，这样的工作强度也不是很大。具体分工的话，我在2014年加入国君宏观团队，负责国际经济，后来增加了国内经济，再后来也负责国内金融。总体上，国际国内经济和国内金融都覆盖。问题2：师兄您好！近期信贷数据大幅超预期、经济基本面好转预期及本周资金面紧缩使利率债收益率不断上行，您觉得在二季度经济基本面被证实之前影响债市的主要逻辑是什么？以及汇率影响债市的逻辑都有哪些？张庆昌师兄：债市调整背后的逻辑，一个是信贷投放量比较大，1月2.5万亿，2月大概率仍然维持相对高的位置，这相比以往是比较大的，甚至比2009年4万亿刺激时的信贷量还要大。信贷量投放导致经济基本面向趋稳预期发展，基本面趋稳的话债券收益率要上升。另外一个是汇率问题，近期人民币汇率稳定，暂时还没有对债市产生负面的影响。在人民币有贬值预期情况下，老百姓会用人民币换美元，银行资产负债表会收缩，导致银行间流动性相应收缩，进而影响到债市。另外一个债市调整的逻辑是物价，一月份CPI是1.8%，这是超市场预期的，之前估计没有这么高，高的原因是春节和天气，导致的食品价格上行。另外，大宗商品价格，尤其是原油一直在反弹，也会导致非食品价格上行。这三个逻辑应该是债市最近调整的原因。问题3：师兄好，刚才您讲到经济L型预期，期限未定。这种情况下，产业机会在哪里（如金融、零售、健康、能源等），大宗商品的配置策略又是什么？张庆昌师兄：经济L型，产业结构发生巨变，在这样的情况下如何配置资产？经济下行压力比较大、资本市场也在调整。在这样的大背景下，其实对预期收益率应该是要做出调整的。这个时候能够保持自己的钱不缩水就不错了。配置的话可以考虑这几个方面，一个是黄金，其具有避险需求，我们认为价格是趋于上行的；另一个是房地产。问题4：师兄好，具体到固定收益市场上，汇率、利率等重要变量，货币政策、产业政策等对债市影响的具体路径是怎样的呢？张庆昌师兄：货币政策影响资金流动性，与利率债相关。宽松的货币政策增加了市场上的人民币总量，钱多配债，利率下行，导致价格上行。另外一个是产业政策，更多涉及到的是信用债，比如去产能，主要集中在煤炭、钢铁这几个领域。目前的窗口指导意见是不对这些行业提供贷款，这导致这些行业的信用债风险上行。问题5：师兄好，近期国家政策一直在放开银行间债券市场，最近允许所有境外投资者投资银行间债市，吸引外资，同时人民币又疲软，请问师兄怎么看这个政策的总体影响？以及对银行间债市发展的预测？张庆昌师兄：银行间债券市场目前处于开放的过程中。大的背景是2001年中国加入WTO，制造业对外开放，现在面临服务业的开放，包括金融、电影、媒体这些行业。我们需要在中国面临服务业对外开放的大背景下考虑银行间债券市场。为什么这个时点开放？这与人民币汇率有关。债券市场开放之后，有外资流入，减轻人民币贬值压力。另外，开放也有利于人民币国际化。银行间债券市场的规模大概是58万亿左右，相对于欧美发到国家，债券市场占资本市场总比值还是较小的，未来债券市场的规模还处在一个快速发展的阶段。问题6：师兄您好，目前中国经济基本面呈整体下行态势，在供给侧改革，传统产能过剩的调整，以及人民币币值短期稳定长期存在贬值压力的预期等各因素交叠冲突的背景下，师兄怎么看央行货币政策短期和长期可能的调整路径？张庆昌师兄：这样一个大背景下，咱国家货币政策怎么做？现在来讲，因为外汇储备量足够大，稳汇率还是可信的。这种情况下，央行应该整体保持流动性适度。工具可以采取多样的，逆回购、降准都可以。用稍微学术的观点，各国央行一般采用单目标制，咱国家是多目标制——稳汇率、稳增长。理论来说，多目标下博弈的最终结果是最差的。一般情况下发生金融危机时，首先会丢掉汇率这个目标。问题7：师兄好！您在宏观分析的方法论中谈到，宏观分析需要基于多变量的相互映证，对于这一点，作为在校学生，应该具体如何做从而能比较好地培养、提高自己的宏观分析的素养与敏感度？张庆昌师兄：在校生如何培养宏观分析素养。我觉得学校里面学好经济学基础，打好基本功。进入证券行业后，接触一些事实数据，结合之前的理论多做几次分析，慢慢就会提高对事件的敏感度。柏馨师姐：感谢学长精彩的分析，帮我们理清了国内外经济脉络，了解了财政与货币政策，指明了短期长期大类资产配置方向，方法论方面，还带给我们边际思维和预期思维等新的视角，感谢学长对问题的耐心解答，感谢蒋老师、葛老师、王老师的支持，感谢同学们热情的提问。希望大家持续关注“我们是爱南开”平台，后期会有精彩纪要及活动预告推送给大家，下期再见！
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